輕工制造行業(yè)周報(bào)：嘉曼服飾招股說(shuō)明書(shū)拆解：多品牌、多渠道運(yùn)營(yíng)的中高端童裝企業(yè)

研究報(bào)告評(píng)級(jí)說(shuō)明研究報(bào)告輕工制造研究/行業(yè)周報(bào)嘉曼服飾招股說(shuō)明書(shū)拆解：多品牌、多渠道運(yùn)營(yíng)的中高端童裝企業(yè)13%2%-29%-39%分析師：馬遠(yuǎn)方執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010521070001相關(guān)報(bào)告拆解：多品牌、多渠道運(yùn)營(yíng)的中高端嘉曼服飾專業(yè)從事中高端童裝的設(shè)計(jì)、品牌運(yùn)營(yíng)和推廣以及直營(yíng)加盟渠道銷售，通過(guò)多元品牌矩陣覆蓋中端、中高端和高端童裝市場(chǎng)。r于顯。嘉曼服飾是行業(yè)內(nèi)線上收入占比最高、品牌矩陣最全的童裝企業(yè)，公元進(jìn)行零售網(wǎng)絡(luò)拓展、線上團(tuán)隊(duì)建設(shè)、企業(yè)管理信息化建【造紙板塊】：延續(xù)我們?cè)?月16日《造紙21A&22Q1復(fù)盤及展望：木漿上行一體化企業(yè)受益，特紙壓力逐步松動(dòng)》核心觀點(diǎn)：特紙壓力逐步松動(dòng)，首推五洲特紙。受短期供應(yīng)面擾動(dòng)漿價(jià)仍處高位，但漿紙系逐漸步入淡季，預(yù)計(jì)難以支撐漿價(jià)再次大幅上漲，且海外闊葉漿產(chǎn)能將在下半年陸續(xù)恢復(fù)或投產(chǎn)，供給端壓力逐步緩解，故22H2起漿價(jià)下行可能性較大。建議關(guān)注特種紙板塊當(dāng)前高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，高景氣紙種產(chǎn)銷旺盛，良好的供需結(jié)構(gòu)使得提價(jià)落地順暢，且后期若漿價(jià)下行存在明顯的利潤(rùn)反彈。當(dāng)前特紙龍頭估值較低(五洲特紙PE-TTM僅為17.2X)，結(jié)合公司投產(chǎn)節(jié)奏、生產(chǎn)及銷售端壁壘來(lái)看，具備較高安全邊際?！炯揖影鍓K】：估值進(jìn)入安全區(qū)間，白馬進(jìn)入價(jià)值配置區(qū)間。當(dāng)前整體板塊估值反應(yīng)了對(duì)房地產(chǎn)竣工、銷售下滑現(xiàn)狀及預(yù)期，但就個(gè)體企業(yè)基本面而言，龍頭白馬在近三年體現(xiàn)基本面韌性。近端來(lái)看，頭部定制、軟體家居企業(yè)同期增速普遍高于社零家具類增速，中長(zhǎng)期，軟體家具具備較大滲透率提升空間，定制龍頭持續(xù)拓寬整裝等渠道。兩會(huì)政府工作報(bào)告提及房地產(chǎn)支柱及托底作用，潛在政策催化有望提振行業(yè)預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前家居龍頭白馬進(jìn)入長(zhǎng)期配置價(jià)值區(qū)間?！拘滦蜔煵荨浚褐涟禃r(shí)刻或已過(guò)，國(guó)內(nèi)政策正名+海外趨勢(shì)向好，行量競(jìng)爭(zhēng)階段，龍頭采取擴(kuò)張性政策，短期不聚焦利潤(rùn)、定價(jià)，而是增加研發(fā)投入，強(qiáng)化消費(fèi)者基于減害訴求+消費(fèi)體驗(yàn)的產(chǎn)品力，通過(guò)提市場(chǎng)預(yù)期更加寬松，留足申請(qǐng)?jiān)S可證、對(duì)產(chǎn)品完成合規(guī)性設(shè)計(jì)、改造的時(shí)間，預(yù)計(jì)年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。終端市場(chǎng)電子煙門店經(jīng)營(yíng)或已22Q1用戶人數(shù)、新型煙草營(yíng)收及煙彈銷量同比維持增長(zhǎng)，驗(yàn)證全球無(wú)煙轉(zhuǎn)型趨勢(shì)向好。思摩爾等過(guò)渡期結(jié)束前逐步面市?？春门普毡O(jiān)管、平臺(tái)化管理背景下頭部生產(chǎn)。行業(yè)研究告告/27性高增長(zhǎng)。海外的戶外運(yùn)動(dòng)需求穩(wěn)健和國(guó)內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)增長(zhǎng)空間廣闊帶動(dòng)了相應(yīng)產(chǎn)品出口和內(nèi)銷的雙向提升。22年景氣度延續(xù)訂單穩(wěn)定，在匯率和海運(yùn)費(fèi)回穩(wěn)后具備利潤(rùn)提升機(jī)會(huì)。建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品(露營(yíng)用品、杯壺等)受海內(nèi)外需求拉動(dòng)，同時(shí)OBM業(yè)務(wù)同步高速發(fā)展的企業(yè)。2%，內(nèi)需具備復(fù)蘇機(jī)會(huì)。疫情之下紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，上半年出口景氣，但由于近期歐美通脹壓力，市場(chǎng)對(duì)于外需持謹(jǐn)慎態(tài)度。中美貿(mào)易摩擦有緩和跡象，關(guān)稅回落利好出口，后續(xù)板塊景氣度需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形式和政策變動(dòng)?！竟δ苄孕浚哼\(yùn)動(dòng)鞋服：伴隨線下消費(fèi)逐步恢復(fù)出現(xiàn)估值回升趨勢(shì)，消費(fèi)復(fù)蘇+經(jīng)濟(jì)催化后具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，當(dāng)前可適當(dāng)關(guān)注國(guó)潮龍頭；羽絨服：頭部品牌波司登線上線下渠道升級(jí)，21/22財(cái)年各品牌收入增【珠寶鉆石】+46.5%/+35.8%。6月培育鉆進(jìn)口額同比、環(huán)比均有較大幅度增長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)4、5月環(huán)比增速放緩的勢(shì)頭，我國(guó)上游培育鉆生產(chǎn)商受疫情對(duì)別+55.2%/-15.8%，同比依舊保持較高增長(zhǎng)，環(huán)比有所下降，或是由鉆長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。預(yù)計(jì)美國(guó)對(duì)俄毛坯鉆出口制裁升級(jí)的影響將在接下育鉆滲透。黃金珠寶：疫情反復(fù)或致黃金珠寶婚慶需求遞延釋放，疫情、市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)下股價(jià)反彈或領(lǐng)先于基本面復(fù)蘇。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，勢(shì)，在可選消費(fèi)品中上升幅度較大。6月1日上海宣布加快復(fù)工復(fù)Q、營(yíng)及業(yè)績(jī)或于22Q3迎來(lái)復(fù)蘇。同時(shí)在市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)下，珠寶板塊估值修復(fù)有望領(lǐng)先于業(yè)績(jī)復(fù)蘇。造紙板塊：漿價(jià)短期堅(jiān)挺利好具備自有漿線或木漿庫(kù)存管理能力較強(qiáng)的規(guī)模紙企，行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。推薦【太陽(yáng)紙業(yè)】，建議關(guān)注【博】、【晨鳴紙業(yè)】。建議關(guān)注若漿價(jià)后期松動(dòng)后特紙板塊盈利反彈，家居板塊：建議關(guān)注整裝收入持續(xù)高增的【歐派家居】；22年輕裝上陣深化管理制度改革的【索菲亞】；多渠道布局成果初現(xiàn)的【志邦家居】；渠道改革逐步兌現(xiàn)至業(yè)績(jī)，基于原有的強(qiáng)勢(shì)沙發(fā)渠道發(fā)力新品類并逐漸臨門】；繼續(xù)發(fā)力床墊打造第二增長(zhǎng)曲線，市場(chǎng)份額和業(yè)績(jī)處于較強(qiáng)的上珠寶鉆石：建議關(guān)注大克拉工藝突破，新增產(chǎn)能帶來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定釋放的培品在高線市場(chǎng)具備品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)且低線市場(chǎng)加速擴(kuò)店的【周大?！?；以及在2021Q3推出省代模式后加速開(kāi)店的【周大生】；打造國(guó)潮時(shí)尚創(chuàng)新設(shè)計(jì)品牌力，渠道端加速發(fā)力加盟門店的【潮宏基】。告告27新型煙草：建議關(guān)注過(guò)渡期受影響較小且當(dāng)前估值極低的的生產(chǎn)龍頭然】，公司供應(yīng)鏈地位牢固，具備多維驗(yàn)證。核心品類增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，新品持續(xù)放量。募投項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)；以及國(guó)內(nèi)最大的保溫杯制造商【哈爾斯】，公司持續(xù)深化管理改革、品牌改革，股權(quán)激勵(lì)凝聚整體意志，自有品牌重點(diǎn)發(fā)力，占比有望持續(xù)提升。建議關(guān)注出口高景氣、內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的高性能戶外露營(yíng)設(shè)備企業(yè)【牧高笛】。且影響超預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、可選消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期。行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明4/27證券研究報(bào)告正文目錄1嘉曼服飾招股書(shū)拆解：多品牌、多渠道運(yùn)營(yíng)的專業(yè)化童裝企業(yè) 61.1嘉曼服飾：多品牌、多渠道運(yùn)營(yíng)的中高端童裝企業(yè) 61.2童裝行業(yè)：受消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)的千億市場(chǎng) 121.3差異化建設(shè)電商平臺(tái)，擬募集5.2億進(jìn)行渠道拓展 14 3.本周輕工制造板塊走勢(shì) 234.本周紡織服飾板塊走勢(shì) 245.本周重要公告 26 敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明5/27證券研究報(bào)告 圖表3公司營(yíng)收及增速(億元，%) 7圖表4公司歸母凈利潤(rùn)及增速(億元，%) 7圖表5公司分品牌營(yíng)收及增速(億元，%) 8圖表6公司分渠道營(yíng)收及增速(億元，%) 8圖表7公司分品牌毛利率(%) 8圖表8公司分渠道毛利率(%) 8 圖表11可比公司凈利率(%) 9圖表12可比公司毛利率(%) 9圖表13可比公司銷售費(fèi)用率(%) 10 0 圖表19國(guó)內(nèi)童裝人均支出增速快于人均支出及人均服裝支出(%) 13圖表202020年超五成受訪者表示會(huì)增加?jì)胪M(fèi)支出(%) 13圖表21國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)品牌市占率(%) 13CR 圖表2490后有孩人群占比增加(%) 14圖表25有孩人群月均線上消費(fèi)變化(%) 14圖表26嘉曼服飾線上收入占比高于可比公司(%) 15圖表27公司線上營(yíng)銷投入占比(%) 15司線上各平臺(tái)各類店鋪運(yùn)營(yíng)特征 15圖表29公司各平臺(tái)銷售占線上收入比重(%) 16圖表30各平臺(tái)銷售客單價(jià)(元) 16金的主要用途 16 3幅TOP10 23 5幅TOP10 25 敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明6/27證券研究報(bào)告品牌、多渠道運(yùn)營(yíng)的多品牌、多渠道運(yùn)營(yíng)的中高端童裝企業(yè)成立于1992年，專業(yè)從事中高端童裝的設(shè)計(jì)、品牌運(yùn)營(yíng)和推廣以及直營(yíng)加盟渠道品牌”。除建設(shè)自有品牌外，公司亦發(fā)展國(guó)際高端童裝零售業(yè)務(wù)和海外中高端童裝獨(dú)家代理經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，通過(guò)多品牌差異化發(fā)展、線上線下渠道結(jié)合的方式覆蓋國(guó)內(nèi)中端、中高端和高端童裝消費(fèi)市場(chǎng)。圖表1嘉曼服飾歷史沿革券研究所和代理品牌主要通過(guò)自主設(shè)計(jì)后進(jìn)行委外加工，最終通過(guò)公司建立的線上線下渠道行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明7/27證券研究報(bào)告圖表2公司品牌矩陣運(yùn)營(yíng)模式線下直營(yíng)+加盟銷售授權(quán)經(jīng)營(yíng)休閑時(shí)尚童裝品牌區(qū)獨(dú)家方批準(zhǔn)后委外加工(少量直接向品牌方進(jìn)口成品)，通過(guò)線上直營(yíng)和線下加盟+直營(yíng)銷售哈吉斯，主要是英倫風(fēng)兒童飾品牌公司直接向品牌方采購(gòu)成品，通過(guò)券研究所公司收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)授權(quán)代理品牌，布局電商業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比+63.9%。凈利潤(rùn)增速更快主要是公司積極拓展高端)營(yíng)業(yè)收入(億元)yoy(%，右軸)8642%8642201620172018201920202021歸母凈利潤(rùn)(億元)yoy(%，右軸)%%%%201620172018201920202021權(quán)代理的“暇步士”和“哈吉斯”品牌歷史較長(zhǎng)，并且依托其成人服飾的品牌影響較早入駐了天貓、京東、唯品會(huì)等平臺(tái)，組建專業(yè)電商團(tuán)隊(duì)敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明8/27證券研究報(bào)告自有品牌(億元)授權(quán)經(jīng)營(yíng)(億元)國(guó)際零售代理(億元)自有品牌yoy(%，右軸)線下直營(yíng)(億元) 電商(億元)加盟(億元)7654321020182019202020210%-10%87654321020182019202020210%-10%1年毛利率達(dá)到58.59%；公司自有品牌中水孩兒由中高端定位調(diào)整至中端定位，毛5%0% 零售代理0.41%9%0.73%9%7%5%%%資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所對(duì)比我們選取兒童服飾品牌安奈兒、嬰童服飾品牌金發(fā)拉比、童裝品牌巴拉巴拉母敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明9/27證券研究報(bào)告公司凈利率高是高盈利能力和費(fèi)用管控帶動(dòng)。嘉曼服飾凈利率由2017年的飾和起步股份，并且嘉曼服飾是行業(yè)內(nèi)稀缺的實(shí)現(xiàn)中端至高端品牌全覆蓋的童裝企圖表12可比公司毛利率(%)20%10% %9.55%9.58%%9.55%9.58%20172017201820202021%%%%%%%%%59.25%%%20172018201920202021 飾均以直營(yíng)銷售為主，銷售模式相近，但嘉曼服飾線上占比更高，支出的店鋪及銷售人員費(fèi)用較低。2021年公 (2)管理費(fèi)用：2021年公司管理費(fèi)用率6.63%，同比-0.64pct，低于行業(yè)內(nèi)敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明10/27證券研究報(bào)告%%%%%%%%%9%7%6.97%6.63%6.97%6.63%2017201820192020202128.09%20172018201920202021 圖表15可比公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率%0.12%%0.12%-0.01%-0.22%-0.06%00%0%20172018201920202021%%券研究所行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明11/27證券研究報(bào)告圖表16公司股權(quán)結(jié)構(gòu)券研究所核心管理層深耕產(chǎn)業(yè)，經(jīng)驗(yàn)豐富。公司包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的核心管理層均具備多在公司就職十年以上，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。圖表17公司高管及經(jīng)歷名長(zhǎng)北京針棉織品進(jìn)出口公司，歷任中宜針織聯(lián)營(yíng)有限公司總經(jīng)理、嘉曼服飾董事長(zhǎng)服飾副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理程琳娜、中國(guó)電子工程設(shè)計(jì)院財(cái)務(wù)資產(chǎn)部高級(jí)財(cái)務(wù)經(jīng)理、華油能源集團(tuán)有財(cái)務(wù)部副經(jīng)理核心技術(shù)人員監(jiān)、電商事業(yè)部總監(jiān)職務(wù)行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明12/27證券研究報(bào)告領(lǐng)的千億市場(chǎng)年齡人群，根年國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，Euromonitor預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)和規(guī)模達(dá)到4170.5圖表18中國(guó)童裝市場(chǎng)規(guī)模及增速00000國(guó)內(nèi)服裝市場(chǎng)規(guī)模(億元)yoy(%,右軸)%-10%出仍有提升空間。目前市場(chǎng)上童裝的購(gòu)買者主要是80、90后的年輕父母，品牌意識(shí)較強(qiáng)，并且由于目前國(guó)內(nèi)家庭結(jié)構(gòu)以三代人“4+2+1”為主流，更愿意為兒童消費(fèi)投入。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理的數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)(57.8美元)、美國(guó)(117.4美元)存在差距，我國(guó)人均童裝支出仍然有提升空間。根據(jù)中國(guó)玩具會(huì)增加?jì)胪M(fèi)支出，僅17%的受訪行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明13/27證券研究報(bào)告圖表19國(guó)內(nèi)童裝人均支出增速快于人均支出及人均圖表202020年超五成受訪者表示會(huì)增加?jì)胪M(fèi)支出8.0%6.0%4.0%2.0%15.3%14.5%8.1%201420152016201720182019大幅減少,2.9%7.9%加,38.9%資料來(lái)源：Euromonitor，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華資料來(lái)源：中國(guó)玩具和嬰童用品協(xié)會(huì)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華安證安證券研究所券研究所在差距。根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)，森馬服飾旗下巴拉巴拉品牌系國(guó)內(nèi)童裝龍頭，占全國(guó)童裝市場(chǎng)7.1%的份額，行業(yè)CR5僅占12.1%。盡管五年來(lái)由于消費(fèi)升級(jí)以及龍頭品牌的渠道拓展，國(guó)內(nèi)克,0.8%0%35.5%33.6%33.4%35.5%33.6%33.4%20.4%18.9%16.2%.84%%12.1%201620172018201920202021牌,87.9%分散，巴拉巴拉、ABCkids場(chǎng)份額和敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明14/27證券研究報(bào)告219%236%250%278%0%54219%236%250%278%0%544%549%557%9%269%225%201%4%1%公司名稱哈吉斯等%59%.86%92%飾%50%金發(fā)拉比-5.01%起步股份kids0.08%資料來(lái)源：嘉曼服飾招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所；注：均為20年數(shù)據(jù)，市占率數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)與聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)的85、90后父母會(huì)傾向于使用電商平臺(tái)，QuestMobile根據(jù)消費(fèi)者畫(huà)像的主流渠道之一。圖表2490后有孩人群占比增加(%)圖表25有孩人群月均線上消費(fèi)變化(%)%%%%%%%%%9.............17.16.2018年4月2019年4月2020年4月2021年4月2022年4月%%%%%%%%%.6%.7%1.4%18年4月2018年4月20年4月直敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明15/27證券研究報(bào)告商渠道，截至21年末在唯品會(huì)、天貓、京東等平臺(tái)開(kāi)設(shè)了37家線上店鋪。公司。從營(yíng)銷投入來(lái)看，公司具備線上營(yíng)銷先發(fā)優(yōu)勢(shì)，19、20年投入費(fèi)用高于可比公司，%%%%%%65.33%61.91%2.75%2018201920202021%60%25%25%資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，其余公司年報(bào)，華安證券研究所；注：參照招股書(shū)口徑，嘉曼服飾為線上推廣投入占比，其余公司為合投入占比線上渠道差異化建設(shè)，深入大眾市場(chǎng)。公司線上銷售根據(jù)不同平臺(tái)、平臺(tái)的不消費(fèi)水平的客戶。同時(shí)，公司將社群營(yíng)銷和線上銷售結(jié)合，以電商平臺(tái)承接官方活圖表28公司線上各平臺(tái)各類店鋪運(yùn)營(yíng)特征臺(tái)店鋪旗艦店新品首發(fā)、核心爆款運(yùn)營(yíng)；4、知名達(dá)人直播合作ts旗艦店品首發(fā)、核心爆款運(yùn)營(yíng)品會(huì)度折扣商品經(jīng)營(yíng)究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明16/27證券研究報(bào)告%%%%%%%%18主要通過(guò)唯品會(huì)和淘寶(含天貓)平臺(tái)，21年拓展抖音渠道，其中唯品會(huì)平臺(tái)收入1%%%%%%%%18圖表29公司各平臺(tái)銷售占線上收入比重(%)圖表30各平臺(tái)銷售客單價(jià)(元)淘寶(含天貓)京東愛(ài)庫(kù)存抖音唯品會(huì)淘寶(含天貓)抖音淘寶(含天貓)京東愛(ài)庫(kù)存抖音4.50%0.37%8%.07%9.46%20202021資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所擬募集資金5.21億元建設(shè)營(yíng)銷體系和電商運(yùn)營(yíng)中心，提高企業(yè)信息化管理能建設(shè)項(xiàng)目、企業(yè)管理信息化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司計(jì)劃在全國(guó)一二線城市拓展零售網(wǎng)絡(luò)，并加強(qiáng)電商產(chǎn)品研發(fā)和線上營(yíng)銷，同時(shí)通過(guò)信息化改造提升公司管理運(yùn)營(yíng)能力。圖表31嘉曼服飾募集資金的主要用途(億元)和目的在全國(guó)一二線城市選擇合適場(chǎng)所，以購(gòu)置和租賃相結(jié)合的方式布在北京建設(shè)電商運(yùn)營(yíng)中心，加強(qiáng)新品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和增加網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互能業(yè)績(jī)信息化項(xiàng)目挖掘企業(yè)效益點(diǎn)輔助決策，綜合提升公司的管理運(yùn)營(yíng)能力保障公司日后因業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而增大的日常經(jīng)營(yíng)資金需求，增強(qiáng)公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性合計(jì)-究所行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明17/27證券研究報(bào)告1新型煙草至暗時(shí)刻或已過(guò)，國(guó)內(nèi)政策正名+海外趨勢(shì)向好，行業(yè)高質(zhì)量增長(zhǎng)、龍頭價(jià)值期不聚焦利潤(rùn)、定價(jià)，而是增加研發(fā)投入，強(qiáng)化消費(fèi)者基于減害訴求+消費(fèi)體驗(yàn)的，終端門店經(jīng)營(yíng)情況有望好轉(zhuǎn)；海外市場(chǎng)跟蹤：1)菲莫國(guó)際22Q1在日本、歐洲市占率增長(zhǎng)趨勢(shì)向好，歐洲各國(guó)t的營(yíng)收占比也呈上升趨勢(shì)，無(wú)煙轉(zhuǎn)型趨勢(shì)向好；2)英美煙草2021&22H1財(cái)年各品地區(qū)銷量、營(yíng)收均呈現(xiàn)出與卷煙產(chǎn)品下滑相對(duì)的占比提升，替代卷煙趨勢(shì)延續(xù)。且、仍許可證的生產(chǎn)、批發(fā)和零售主體逐步在平臺(tái)上進(jìn)行交易。全流程可追溯帶來(lái)的責(zé)權(quán)序。盡管由于過(guò)渡期品牌、渠道備貨策略改變以及調(diào)味電子煙被禁，短期行業(yè)增速門檻提升、小企業(yè)出清帶來(lái)的頭部效應(yīng)加??；(2)政策正名，媒體對(duì)電子煙負(fù)面報(bào)道或迎來(lái)全面轉(zhuǎn)向，加速消費(fèi)者對(duì)電子煙認(rèn)知的提升；(3)零售端內(nèi)卷有望結(jié)束，終端門店經(jīng)營(yíng)向好；(4)通行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明18/27證券研究報(bào)告圖表322022年電子煙監(jiān)管時(shí)間線消費(fèi)，華安證券研究所整理證申請(qǐng)。不受理生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能及過(guò)渡期違規(guī)新設(shè)的生產(chǎn)企業(yè)或生產(chǎn)點(diǎn)許可申請(qǐng)，優(yōu)先審批出海企業(yè)。生產(chǎn)許可證分為提取尼古丁原材料生產(chǎn)許可、煙油霧化物生產(chǎn)業(yè)獲得電子煙品牌產(chǎn)品生產(chǎn)許可，相較于上周的11家新增1家。此次拿到電子煙生產(chǎn)許可證的企業(yè)中除了比亞迪電子旗下比亞迪精密制造、勁嘉股份旗下深圳云普星河科技，還有思摩爾國(guó)際旗下生產(chǎn)換彈式小煙的子公司麥克韋爾科技、深圳市麥克兄家子公司獲電子煙生產(chǎn)許可證。思摩爾表示許可證的陸續(xù)頒發(fā)進(jìn)一步增強(qiáng)了思摩爾萬(wàn)支一次性電子煙。我們認(rèn)為生產(chǎn)許可發(fā)放對(duì)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模門檻相對(duì)寬松，預(yù)計(jì)多的電子煙產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)符合目的地國(guó)家或者地區(qū)的法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)要求，預(yù)計(jì)出口生產(chǎn)許可證暫無(wú)產(chǎn)能配額限制，海外或?qū)⒊蔀殇N售重心；2)盡管電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)實(shí)更具靈活性的政策細(xì)則，預(yù)計(jì)配額制不大可能對(duì)電子煙行業(yè)形成一個(gè)市場(chǎng)增速上限。行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明19/27證券研究報(bào)告渠道端：各省發(fā)布零售牌照規(guī)劃，規(guī)劃數(shù)預(yù)計(jì)能夠較好地實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者觸達(dá)。截省發(fā)布的電子煙零售許可證數(shù)量規(guī)劃與各地區(qū)人口，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高度相關(guān)。我們2021消費(fèi)者觸達(dá)，實(shí)現(xiàn)政策平穩(wěn)過(guò)渡。建議關(guān)注低估值+高成長(zhǎng)的生產(chǎn)商龍頭【思摩爾國(guó)際】的底部布局機(jī)遇。政策力，2022年有望憑借出色產(chǎn)品性能搶占一次性電子煙市場(chǎng)。CBD、醫(yī)療霧化、珠寶鉆石培育鉆：關(guān)注具備高質(zhì)量產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)能力強(qiáng)的生產(chǎn)商，22年中、美市場(chǎng)景氣度有望延續(xù)。天然鉆市場(chǎng)面臨美國(guó)對(duì)俄天然鉆毛坯出口制裁升級(jí)、俄烏危機(jī)、中國(guó)疫情封控帶來(lái)的不確定性增加、價(jià)格波動(dòng)或促使生產(chǎn)廠商涉獵培育鉆，疊加美國(guó)高通脹預(yù)期抑制消費(fèi)，或致年內(nèi)培育鉆加速滲透。上游：2022年以來(lái)培育鉆上游頭月培育鉆中游印度進(jìn)出口數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證行業(yè)景氣度；下游：2021年美國(guó)培育鉆市T+46.5%/+35.8%，在鉆石品類中的滲透率(進(jìn)口額口徑)為7.7%，同比/環(huán)比分別+2.1pct/+0.7pct，6月培育鉆進(jìn)口額同比、環(huán)比均有較大幅度增長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)3-5月環(huán)改升印度對(duì)毛坯鉆的需求，格，一行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明20/27證券研究報(bào)告方面由于美國(guó)高通張抑制鉆石消費(fèi)，另一方面天然鉆成品鉆庫(kù)存相對(duì)充足，6月天張存在瓶頸，預(yù)計(jì)隨下游需求增長(zhǎng)，上游壓機(jī)設(shè)備短缺加劇，擁有大口徑壓機(jī)、具備快速擴(kuò)產(chǎn)能力、進(jìn)入克拉大小主流消費(fèi)區(qū)間的大克拉工藝突破的生產(chǎn)商或率先受珠寶零售額觸底后開(kāi)始反彈。市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向使得股價(jià)反彈領(lǐng)先于基本面改善，各黃滯。且此輪上漲中受益標(biāo)的上漲持續(xù)時(shí)間約4-15個(gè)月。珠寶品牌商門店經(jīng)營(yíng)普遍預(yù)計(jì)珠寶公司22Q2業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?，看好疫情沖擊邊際弱化、珠寶遞延需求回補(bǔ)驅(qū)動(dòng)下，珠寶線下門店經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)或于22Q3迎來(lái)復(fù)蘇。同時(shí)在市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)下，。建議關(guān)注的黃金飾品在高線市場(chǎng)具備品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)且低線市場(chǎng)加速擴(kuò)店的2.3戶外運(yùn)動(dòng)2022年內(nèi)外銷景區(qū)度有望延續(xù)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈訂單趨勢(shì)性高增長(zhǎng)。后疫情時(shí)代全球戶外休閑活動(dòng)需求高增長(zhǎng)且具備長(zhǎng)期的延續(xù)性，2021&22Q1相關(guān)產(chǎn)品內(nèi)外銷，滑雪靴、山地自行車等非露營(yíng)類戶外產(chǎn)品出口表現(xiàn)分化。中國(guó)2021年露營(yíng)滲透率露營(yíng)人口滲透率有望長(zhǎng)期增長(zhǎng)。戶外運(yùn)動(dòng)熱潮下國(guó)內(nèi)外戶外用品需求量有望穩(wěn)步提預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施完善帶動(dòng)國(guó)內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)參與度提升。疫情常態(tài)化，戶外運(yùn)動(dòng)/推薦充氣床墊細(xì)分龍頭【浙江自然】，公司供應(yīng)鏈地位牢固，具備多維驗(yàn)證。核心品類增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，新品持續(xù)放量。募投項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)；以及國(guó)內(nèi)最大的保溫杯制造商【哈爾斯】，公司持續(xù)深化管理改革、品牌改革，股權(quán)激勵(lì)凝聚整體意志，自有品牌重點(diǎn)發(fā)力，占比有望持續(xù)提升。建議關(guān)注出口高景氣、內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的高行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明21/27證券研究報(bào)告性能戶外露營(yíng)設(shè)備企業(yè)【牧高笛】。2.4家居板塊產(chǎn)竣工、銷售下滑現(xiàn)狀及預(yù)期，但就個(gè)體企業(yè)基本面而言，龍頭白馬在近三年體現(xiàn)基本面韌性。近端來(lái)看，頭部定制、軟體家居企業(yè)同期增速普遍高于社零家具類增兩會(huì)政府工作報(bào)告提及房地產(chǎn)支柱及托底作用，潛在政策催化有望提振行業(yè)預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前家居龍頭白馬進(jìn)入長(zhǎng)期配置價(jià)值區(qū)間。家居板塊建議關(guān)注【歐派家居】：公司整裝收入持續(xù)高增長(zhǎng)，在家居消費(fèi)流量渠道改革逐步兌現(xiàn)至業(yè)績(jī)，基于原有的強(qiáng)勢(shì)沙發(fā)渠道發(fā)力新品類并逐漸放量；【喜通道。5造紙板塊紙漿：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，本周木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)成交偏剛需，局部地區(qū)針葉、闊葉漿市場(chǎng)報(bào)價(jià)窄幅上調(diào)，針葉漿提漲50-200元/噸，闊葉漿提漲50-100元/噸。漿價(jià)變動(dòng)主因：1)近期期貨市場(chǎng)延續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì)，基差修復(fù)；2)木漿供需面未見(jiàn)改善，上半年木漿進(jìn)口量缺口仍存，下游原紙價(jià)格偏弱，原紙庫(kù)存壓力仍存?！灸緷{系】文化紙：近期文化紙紙價(jià)重心略有上移。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，規(guī)模紙廠相繼發(fā)布漲價(jià)函，積極跟進(jìn)訂單落實(shí)，訂單略有向好，但整體需求尚不足以支撐價(jià)格寬幅上行；下游經(jīng)銷商適量備貨，低價(jià)出貨行為減少；上游紙漿價(jià)格高位震蕩，成本利好。生產(chǎn)方面，文化紙開(kāi)工負(fù)荷率基本保持穩(wěn)定，開(kāi)工情況有所回升，受部分訂單恢復(fù)影響，庫(kù)存水平略有下降。白卡紙：近期白卡紙價(jià)格弱勢(shì)下行調(diào)整，主流市場(chǎng)參考價(jià)5800-6200元/噸，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，國(guó)內(nèi)行業(yè)淡季明顯，需求持續(xù)偏弱，白卡市場(chǎng)出貨承壓；前期轉(zhuǎn)產(chǎn)至白卡紙產(chǎn)能陸續(xù)釋放，且低價(jià)搶占市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增加。庫(kù)存端來(lái)看，本周白卡紙下游客戶拿貨積極性較低，企業(yè)總體庫(kù)存略漲?！緩U紙系】近期箱板瓦楞紙紙價(jià)承壓下行，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，紙企庫(kù)存壓力仍存，近期龍頭企業(yè)低端?？▓?zhí)行返利和優(yōu)惠政策，幅度50-100元/噸，且公布停機(jī)檢修計(jì)劃。下游終端需求偏弱，下游包裝紙整體訂單有限，維持剛需采購(gòu)；其次，原料廢紙價(jià)格持行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明22/27證券研究報(bào)告漿紙系逐漸步入淡季，在疫情擾動(dòng)下內(nèi)需增長(zhǎng)乏力，疊加漿價(jià)短期高位堅(jiān)挺，成本壓力上漲，行業(yè)景氣度下行。不同紙種間供需格局略有分化，其中文化紙供需雙弱，5月開(kāi)工率下滑+庫(kù)存抬升，應(yīng)對(duì)成本壓力雖有提價(jià)但落地不暢，紙企盈利承壓。白卡紙內(nèi)需疲弱，庫(kù)存壓力增加，但出口需求景氣度延續(xù)，一定程度上緩解內(nèi)需壓力。當(dāng)前成本高位下，紙企陸續(xù)發(fā)布新一輪漲價(jià)函，但考慮需求下行，預(yù)計(jì)紙企價(jià)格傳導(dǎo)有限，行業(yè)成本壓力抬升將進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。此外，原紙開(kāi)工率下滑也降低漿價(jià)后期再次大幅上漲的可能性。我們預(yù)計(jì)漿價(jià)短期內(nèi)仍將保持堅(jiān)挺，但再次大幅上漲可能性較小，隨全球木漿產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，漿價(jià)或有邊際松動(dòng)可能。延續(xù)特紙壓力逐步松動(dòng)觀點(diǎn)，其中五洲業(yè)績(jī)彈性最大。受短期供應(yīng)面擾動(dòng)漿價(jià)仍處高位，但漿紙系逐漸步入淡季，預(yù)計(jì)難以支撐漿價(jià)再次大幅上漲，且海外闊葉漿產(chǎn)能將在下半年陸續(xù)恢復(fù)或投產(chǎn)，供給端壓力逐步緩解，故22H2起漿價(jià)下行可能性較大。建議關(guān)注特種紙板塊當(dāng)前高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，高景氣紙種產(chǎn)銷旺盛，良好的供需結(jié)構(gòu)使得提價(jià)落地順暢，且后期若漿價(jià)下行存在明顯的利潤(rùn)反彈。當(dāng)前特紙龍頭企業(yè)估值較低(其中五洲特紙PE-TTM僅為17.2X)，結(jié)合公司投產(chǎn)節(jié)奏、生產(chǎn)及銷售端壁壘來(lái)看，具備較高安全邊際。漿價(jià)短期堅(jiān)挺利好具備自有漿線或木漿庫(kù)存管理能力較強(qiáng)的規(guī)模紙企，行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。推薦具備自有漿線，且多元化發(fā)展的綜合性龍頭紙企【太陽(yáng)紙業(yè)】，建議關(guān)注【博匯紙業(yè)】，白卡業(yè)務(wù)占比最高，有望充分受益此輪外需拉動(dòng)。此外，建議關(guān)注若漿價(jià)后期松動(dòng)后特紙板塊盈利反彈，推薦供需持續(xù)旺盛，提價(jià)順暢，成本管控能力強(qiáng)的食品卡龍頭企業(yè)【五洲特紙】。建議關(guān)注【華旺科技】，短期提價(jià)落地盈利改善可期，中長(zhǎng)期看好出口業(yè)務(wù)持續(xù)高增；【仙鶴股份】，多元化產(chǎn)品矩陣+柔性化生產(chǎn)構(gòu)筑壁壘，產(chǎn)能加速釋放，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足。2.6紡織服裝板塊紡織制造板塊：6月以來(lái)疫情管控有所松動(dòng)，線下消費(fèi)逐步恢復(fù)，社零同比+3.1%，服裝鞋帽針織品類同比+1.2%，我們認(rèn)為內(nèi)需具備復(fù)蘇機(jī)會(huì)。上半年在全球疫情影響下國(guó)內(nèi)紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，6月紡織織物及制品出口額同比+7.9%，服裝及衣著附件出口額同比+19.1%，中美貿(mào)易摩擦有緩和跡象，關(guān)稅回落利好出口，后續(xù)板塊景氣度需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形式和政策變動(dòng)。考慮到目前板塊估動(dòng)鞋服：品牌服飾近期估值出現(xiàn)回升趨勢(shì)，從22Q1業(yè)績(jī)來(lái)看，體育服飾龍頭收入和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，渠道拓展強(qiáng)勁，Q2受疫情影響部分公司中期業(yè)績(jī)單位數(shù)下滑但整體符合預(yù)期，看好后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇和整車扶持給頭部下渠道升級(jí)，高單價(jià)產(chǎn)品占比提升，各品牌收入增速較快。建議關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新、研行業(yè)研究敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明23/27證券研究報(bào)告滬深300指數(shù)造滬深300指數(shù)造.本周輕工制造板塊走勢(shì)，輕工制造板塊下跌2.7%。從細(xì)分板塊看，家居、造紙、包裝、文娛輕工漲跌幅分9%、