人民幣匯率與中國房價聯(lián)動的理論基礎(chǔ)和實(shí)證分析,貨幣銀行論文

人民幣匯率與中國房價聯(lián)動的理論基礎(chǔ)和實(shí)證分析,貨幣銀行論文摘要：本文首先對匯率和房價互相影響方面的國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了整合、歸納,然后從理論基礎(chǔ)上分析了影響匯率和房價的各個因素,初步找出了兩者之間的作用渠道,之后對兩者之間的聯(lián)動關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,運(yùn)用VAR模型重點(diǎn)通過廣義貨幣供給量這一作用渠道討論兩者之間的關(guān)系,進(jìn)而得出了相關(guān)結(jié)論。最后基于本文研究結(jié)果,聯(lián)絡(luò)我們國家現(xiàn)實(shí)情況,提出了政策建議。本文關(guān)鍵詞語：人民幣匯率;房地產(chǎn)價格;VAR模型;1、研究背景與意義人民幣匯率和房地產(chǎn)價格是我們國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過中極為重要的經(jīng)濟(jì)變量,圍繞二者展開的討論和研究是學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn),一直以來,兩者的變動都呈現(xiàn)出類似趨勢。在2020年美聯(lián)儲量化寬松的政策和我們國家2021年811匯改后,我們國家匯率略有下跌趨勢,外匯儲備大幅減少,資產(chǎn)價格降低,然而房地產(chǎn)價格不升反降,價量同增,從價格來看,2021年11月百城住宅價格指數(shù)到達(dá)了12938元,比2021年11月的價格上漲2039元,增幅到達(dá)18.7%;從交易量來看,2021年30個大中城市商品房累計成交面積比2021年增長了29.3%,兩者出現(xiàn)了背離的情況。因而,研究清楚兩者之間的聯(lián)動關(guān)系尤為必要,這有利于給提供相關(guān)政策建議,穩(wěn)定匯率市場和房地產(chǎn)市場的發(fā)展,進(jìn)而帶動我們國家經(jīng)濟(jì)增長。2、文獻(xiàn)綜述2.1、匯率對房地產(chǎn)價格影響的文獻(xiàn)綜述近年來,國內(nèi)外持有的對人民幣升值的預(yù)期不斷提高,我們國家的房地產(chǎn)價格也呈持續(xù)升高的狀態(tài),引起了學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注,當(dāng)前,關(guān)于匯率對房地產(chǎn)價格影響的文獻(xiàn)大致分為下面幾類:一是通過計量模型檢驗(yàn)兩者相關(guān)性及相關(guān)程度的;二是研究匯率通過何種途徑與機(jī)制作用影響房地產(chǎn)價格;三是借鑒國際當(dāng)下詳細(xì)情況與案例進(jìn)行分析。2.2、房地產(chǎn)價格對匯率影響的文獻(xiàn)綜述在研究房價對匯率作用關(guān)系的文獻(xiàn)中,直接研究這種影響作用的文獻(xiàn)較少,更多的文獻(xiàn)是通過通貨膨脹、國際資本流動和經(jīng)濟(jì)增長等因素作為中介變量研究其對匯率影響。2.3、國內(nèi)外相關(guān)研究評述國內(nèi)外文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn),關(guān)于一國匯率波動與房價波動兩者間能否存在一種平衡的、長期的穩(wěn)定關(guān)系,不同學(xué)者根據(jù)理論分析與實(shí)證結(jié)果給出了肯定答案:。同時,學(xué)界對兩者中所存在的傳導(dǎo)機(jī)制、中間變量進(jìn)行了大量研究。但是通過對于以上文獻(xiàn)的閱讀,發(fā)現(xiàn)研究還存在下面局限性:(1)關(guān)于房地產(chǎn)價格怎樣影響匯率的直接研究牽涉較少;(2)對于兩者互相影響的機(jī)制和中間變量的影響強(qiáng)度研究較少。3、人民幣匯率與我們國家房價聯(lián)動關(guān)系的理論基礎(chǔ)3.1、貨幣供應(yīng)內(nèi)生性理論貨幣供應(yīng)內(nèi)生性理論,是以托賓為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對凱恩斯的貨幣供應(yīng)和貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)進(jìn)行修正時提出的。該理論以為,一國貨幣供應(yīng)的變動,并不能完全由貨幣當(dāng)局來決定,起決定作用的是經(jīng)濟(jì)體系中的實(shí)際變量,如收入、物價、利率等以及市場中微觀主體的行為,即貨幣供應(yīng)不是外生變量,而是取決于經(jīng)濟(jì)經(jīng)過本身的內(nèi)生變量。3.2、匯率對貨幣供應(yīng)的影響分析在開放經(jīng)濟(jì)的條件下,由凱恩斯貨幣論可知,名義貨幣供應(yīng)量等于貨幣乘數(shù)與基礎(chǔ)貨幣相乘,即MS=m*B。貨幣乘數(shù)是一個單位的準(zhǔn)備金在市場上所能產(chǎn)生的貨幣數(shù)量,匯率一般不會對其產(chǎn)生影響。而由央行資產(chǎn)負(fù)債表可知,基礎(chǔ)貨幣是國內(nèi)凈信貸、國外凈資產(chǎn)和央行所發(fā)行票據(jù)之和,匯率變動會直接影響國外凈資產(chǎn)變動,進(jìn)而對我們國家的基礎(chǔ)貨幣和名義貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響。3.3、貨幣供應(yīng)對房地產(chǎn)價格的影響分析貨幣供應(yīng)增加會對房地產(chǎn)價格起推動作用,主要表如今下面方面:首先是貨幣供應(yīng)增加會使貨幣市場上的貨幣供大于求,本國利率下降。其次是通貨膨脹影響,國內(nèi)貨幣供應(yīng)增加,而需求不能立即反響,會導(dǎo)致我們國家在貨幣市場上流動性過剩,在商品市場上則是商品價格迅速提升,通貨膨脹率加大,房地產(chǎn)屬于特殊商品,因而價格會上漲。3.4、人民幣匯率和房地產(chǎn)價格反向變動的原因分析從流動性來看,固然外匯儲備帶來了基礎(chǔ)貨幣的減少,但貨幣乘數(shù)由于房地產(chǎn)行業(yè)的帶動變大,加之央行一系列公開市場操作,因而流動性未顯著減少。從房地產(chǎn)市場供求看,固然部分國外資本的流出使得房地產(chǎn)的需求減少,但是影響房地產(chǎn)需求的因素還有很多,央行日漸寬松的信貸政策,加之居民收入的增加、城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步發(fā)展都極大地刺激了房地產(chǎn)市場的需求,加大了流動性,抵沖了資本流出帶來的影響。4、人民幣匯率與我們國家房價聯(lián)動關(guān)系的實(shí)證研究4.1、人民幣匯率、房地產(chǎn)價格和貨幣供給量的相關(guān)性分析從總趨勢來看,人民幣匯率與房地產(chǎn)價格呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性,人民幣迅速升值時,房價也處于迅猛增長階段,人民幣幣值穩(wěn)定或者下降時,房價適當(dāng)下跌。根據(jù)Eviews軟件中的相關(guān)性分析法,房地產(chǎn)價格和人民幣匯率的相關(guān)系數(shù)為0.793,兩者存在較強(qiáng)的相關(guān)性,可能是互相促進(jìn)作用。另外,從相關(guān)性分析結(jié)果來看,M2與人民幣匯率和房價的相關(guān)系數(shù)分別為0.804和0.972,廣義貨幣供給量這一作用渠道與兩者之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)性,對于匯率的提高和房價的抬升可能都有促進(jìn)的作用。表1eviews相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果注:*表示兩者之間的相關(guān)系數(shù)。4.2、基于VAR模型的實(shí)證分析4.2.1、數(shù)據(jù)的選取及處理構(gòu)建包含人民幣匯率、房地產(chǎn)價格、貨幣供應(yīng)三個變量在內(nèi)的VAR模型。由于2005年7月改革之后,我們國家恢復(fù)了以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度,且自2005年7月,我們國家開場頒布70個大中城市新建住宅價格指數(shù),考慮數(shù)據(jù)的可得性等條件,本文選取從2005年7月至2021年12月的月度數(shù)據(jù),共150個樣本,數(shù)據(jù)均來自于WIND數(shù)據(jù)庫。人民幣匯率變量,本文選取人民幣兌美元的平均匯率,用er表示;因我們國家自2018年起不再發(fā)布房地產(chǎn)價格銷售指數(shù),因而房地產(chǎn)價格變量選取70個大中城市新建住宅價格指數(shù);貨幣供應(yīng)變量采用更能代表流動性和購買力的M2。所有數(shù)據(jù)均經(jīng)過了定基處理,以2005年7月為基期。4.2.2、實(shí)證檢驗(yàn)對于一階差分后的序列,建立VAR模型,首先確定模型階數(shù),通過Eviews模型階數(shù)的選擇,華而不實(shí)大部分標(biāo)準(zhǔn)指向2階最優(yōu),因而建立了2階VAR模型。由模型結(jié)果可知,三個方程都有較高擬合度,即三者之間存在較強(qiáng)擬合關(guān)系。表2VAR模型檢驗(yàn)注:*為R平方,反響因變量能通過回歸關(guān)系被自變量解釋的比例,因變量分別為房價、匯率、M2的上一、二時期的數(shù)據(jù)。本文牽涉三個內(nèi)生變量,且滯后階數(shù)為2階,因而,檢驗(yàn)?zāi)Ｐ凸烙嫿Y(jié)果的AR多項(xiàng)式有6個,為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ湍芊穹€(wěn)定,要對模型結(jié)果進(jìn)行AR特征多項(xiàng)式檢測。經(jīng)檢測,所有特征根的倒數(shù)的模都小于1,點(diǎn)位于單位圓的內(nèi)部,模型穩(wěn)定。為了討論變量之間的因果關(guān)系,我們進(jìn)一步進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn),探究三者之間的短期因果關(guān)系。表3VAR模型格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果注:當(dāng)p值小于0.05時拒絕不是其格蘭杰原因的原假設(shè)。從檢驗(yàn)結(jié)果看,匯率和房價不是M2的格蘭杰原因,由于廣義貨幣供應(yīng)量還遭到、CPI、貨幣政策等多方面的影響,因而,匯率和房價不能完全對其進(jìn)行解釋,符合現(xiàn)實(shí)情況,而M2和房價都是匯率的格蘭杰原因。單個匯率不是房價的格蘭杰原因,但綜合M2和匯率,是房價的格蘭杰原因。由于匯率提高后,多是通過短期資本流入房地產(chǎn)市場這一渠道,增加房地產(chǎn)市場需求,進(jìn)而提升價格。我們進(jìn)一步使用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析模型中的每個變量對于其他變量和本身及其滯后項(xiàng)擾動所出現(xiàn)的變化反響,從動態(tài)的角度理解模型的特征。由于M2和房價是匯率的格蘭杰原因,M2是房價的格蘭杰原因,因而只考察匯率對M2和房價的脈沖響應(yīng)函數(shù)以及房價對M2的脈沖響應(yīng)函數(shù)。由分析可知,房價對于來自匯率的波動反響穩(wěn)定,匯率的提高對我們國家房地產(chǎn)價格的提高具有顯著的正向沖擊,人民幣的升值會導(dǎo)致房價的提升,兩者為同方向變動關(guān)系,且這種沖擊在8個月后逐步平穩(wěn)。匯率對于來自房價的波動反響并不穩(wěn)定,既有正向反響,也有反向反響。講明房價與匯率之間的變動開場時是相反的,之后正向變化,且總體來看正向的變化影響大于負(fù)向的變化影響。匯率對于來自M2的波動反響也有正有負(fù),但總體平穩(wěn)。匯率大致從第10期開場加大對M2的影響,而房價大致從第25期開場,且匯率對M2的解釋能力更強(qiáng)。從結(jié)果來看,影響房價的最主要原因是其本身,其次越來越重要的影響因素則是M2,其占比越來越大,25期后到達(dá)20%,且這以后奉獻(xiàn)特別穩(wěn)定。而影響匯率的最主要的因素也是匯率本身,除此之外,房價對于匯率的影響隨著期數(shù)的增加越來越大,大致有5期的滯后,15期到達(dá)20%,25期到達(dá)40%,30期則已到達(dá)50%,解釋力度很強(qiáng)。另一方面,M2的對于匯率的解釋能力一直都很穩(wěn)定。5、政策建議結(jié)合研究結(jié)果和我們國家經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況,為使經(jīng)濟(jì)和金融保持穩(wěn)態(tài),提出下面四點(diǎn)政策建議:一是繼續(xù)完善和穩(wěn)定匯率制度,當(dāng)前我們國家采取參考前日收盤價+一籃子匯率穩(wěn)定為特征的人民幣兌美元匯率中間價構(gòu)成機(jī)制,這固然增加了市場預(yù)測的準(zhǔn)確度,但自由浮動和盯住匯率兩種辦法的結(jié)合使用沒有理論和實(shí)踐基礎(chǔ),加劇了匯率波動。因而要盡早變革,穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化進(jìn)程,防止短期資本的大幅變動,減少流動性的波動對資產(chǎn)價格的大幅影響,適當(dāng)引導(dǎo)預(yù)期。二是完善我們國家的貨幣發(fā)行制度。經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展使得長期以來我們國家處于經(jīng)常賬戶、資本賬戶雙順差的局面,央行被動投放的貨幣使得國內(nèi)流動性泛濫,這不僅提高了房地產(chǎn)的資產(chǎn)價格,而且導(dǎo)致了后期外匯儲備減少帶來的人民幣貶值。因而,應(yīng)當(dāng)多創(chuàng)新多使用一些貨幣沖銷的工具,如公開市場操作等,可以設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金,改變央行被動投放太多基礎(chǔ)貨幣的局面。三是緩解房地產(chǎn)市場的供求不平衡現(xiàn)象,出臺相關(guān)政策,調(diào)整信貸政策,抑制國內(nèi)外投資者對于房地產(chǎn)的投機(jī)性投資帶來的需求劇增,在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)可以合理拓寬資本的流入領(lǐng)域。另外,從房地產(chǎn)市場的供應(yīng)來看,能夠適當(dāng)增加房屋的供應(yīng),如新建保障性住房等。四是注重對于資本流入的管理,短期資本流入具有隱蔽性、投機(jī)性和快速性,很可能在較短時間內(nèi)造成經(jīng)濟(jì)的較大波動。這要求我們密切關(guān)注資本流向和資本的構(gòu)造,合理引導(dǎo)外商資本進(jìn)行投資,如流入新興產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè),加強(qiáng)監(jiān)管,力求優(yōu)化資本投資的方向和構(gòu)造。以下為參考文獻(xiàn)[1]李芳,李秋娟