玻璃純堿8月供需專題報(bào)告：需求預(yù)期回暖玻璃純堿基本面分化

2022-08-012022-08-01中信期貨研究|建材專題報(bào)告(玻璃/純堿中信期貨研究|建材專題報(bào)告(玻璃/純堿)重要提示：本報(bào)告難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，敬請(qǐng)諒解。我司不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報(bào)告內(nèi)容而視相關(guān)人員為點(diǎn)點(diǎn)需求預(yù)期回暖，玻璃純堿基本面分化當(dāng)前玻璃期現(xiàn)都經(jīng)歷了較大回調(diào)，但目前看來(lái)現(xiàn)貨仍未企穩(wěn)，需求尚未恢復(fù)，供應(yīng)庫(kù)存高位的情況下，現(xiàn)貨頹勢(shì)難改，盡管需求預(yù)期有所回暖，但整體供需格局較差，反彈或有限。純堿供需基本面整體仍然偏強(qiáng)，但下游浮法玻璃需求端：當(dāng)前影響需求的仍是地產(chǎn)資金問(wèn)題，由此引發(fā)的爛尾以及斷貸事件，推升了政府對(duì)竣工端的重視。在?？⒐さ幕{(diào)下，地產(chǎn)后端商品的需求預(yù)期修復(fù)。但玻線提前冷修，日熔有所下降，但下降幅監(jiān)許可【2012】669號(hào)建材研究團(tuán)隊(duì)究員：辛修業(yè)資格證F3051600投資咨詢號(hào)Z0015754俞塵業(yè)資格號(hào)F03093484投資資格號(hào)Z0017179工的政策定調(diào)下，玻璃需求預(yù)期回暖，但從政策落地到資金注入竣工端仍需要時(shí)間，純堿：供需相對(duì)偏緊，下游虧損壓制估值所下滑，但總體保持高位整體來(lái)看，純堿當(dāng)前基本面仍處于比較健康的狀態(tài)，供應(yīng)端存減量預(yù)期，需求端浮法有所下降但幅度較小，光伏仍有增加預(yù)期，出口有所下滑，但仍處于較高水平。風(fēng)險(xiǎn)提示：浮法玻璃冷修超預(yù)期(上行風(fēng)險(xiǎn))；疫情持續(xù)擾動(dòng)(下行風(fēng)險(xiǎn))題報(bào)告(玻璃/純堿)2/17 (一)需求端：地產(chǎn)銷售疲軟，竣工預(yù)期支撐 4(二)供給端：日熔小幅下滑，年末冷修預(yù)期加強(qiáng) 7(三)庫(kù)存端：產(chǎn)銷有所回暖，庫(kù)存去化仍需觀察 8 (一)需求端：浮法剛需下滑，光伏預(yù)期向好 10(二)供給端：檢修持續(xù)，供應(yīng)預(yù)計(jì)下滑 13(三)庫(kù)存端：市場(chǎng)觀望心態(tài)較濃，庫(kù)存有所累積 14(四)展望：供需相對(duì)偏緊，估值重回合理 14 3/17 圖表28：印度純堿價(jià)格(單位：元/噸) 13 題報(bào)告(玻璃/純堿)4/17(一)需求端：地產(chǎn)銷售疲軟，竣工預(yù)期支撐地產(chǎn)銷售回升是解決當(dāng)前地產(chǎn)困境重要途徑，房企資金緊張是制約當(dāng)前竣管理制度”等地產(chǎn)去杠桿措施趨嚴(yán)，地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)，直至今日大部分地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流仍然十分緊張。從宏觀層面觀察體現(xiàn)在各項(xiàng)地產(chǎn)數(shù)據(jù)拿地、新開(kāi)工、竣工等都出現(xiàn)大幅下滑。從微觀調(diào)研來(lái)看，玻璃深加工企業(yè)回款較差，同樣反映出房企資金持續(xù)緊張。從當(dāng)前的政策方針來(lái)看，地產(chǎn)供應(yīng)端融資放開(kāi)的可能性不大，那么地產(chǎn)銷售回升改善現(xiàn)金流成為了解決當(dāng)前地產(chǎn)困境未企穩(wěn)。6月地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，6金斷貸事件沖擊，玻璃需求預(yù)期回暖，但地產(chǎn)銷售預(yù)計(jì)受負(fù)面影響。近期斷貸事件對(duì)玻璃的主要影響在于，一方面，政府及相關(guān)部門(mén)提升了對(duì)?？⒐さ闹匾暎唧w到地方政府來(lái)看，鄭州市提出“棚改統(tǒng)貸統(tǒng)還”等四種項(xiàng)目紓困模式，竣工的信心，以及地產(chǎn)后端商品玻璃需求修復(fù)的預(yù)期。但另一方面，斷貸事件也一定程度上打擊了居民的購(gòu)房意愿，特別是加劇了對(duì)于期房的擔(dān)憂，從高頻從整體高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前或許難言市場(chǎng)底部出現(xiàn)，后續(xù)地產(chǎn)銷售仍需政仍需謹(jǐn)慎看待，原因如下，第一，目前居民部門(mén)受損的資產(chǎn)負(fù)債表、對(duì)房?jī)r(jià)下降的預(yù)期以及對(duì)期房爛尾的擔(dān)憂對(duì)地產(chǎn)銷售是否產(chǎn)題報(bào)告(玻璃/純堿)5/17從人口來(lái)看三四線城市剛需不足，當(dāng)前政策對(duì)于三四線續(xù)政策再度放松需要更長(zhǎng)時(shí)間；第三，地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)向玻比大幅改善去庫(kù)的可能性較低。資金來(lái)源00國(guó)內(nèi)貸款：當(dāng)月值銷售回款：當(dāng)月值0000000/02/09/04/11/06/01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中信期貨研究所000000當(dāng)月竣工面積 年-31.3%9.8%-9.8%-15.-514.2% -40.7%-31.3%9.8%-9.8%-15.-514.2% -40.7%01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月000商品房銷售面積當(dāng)月同比2018年2019年%%%%%%%% 2020年2021年2022年9.6%-9.6%-18.3%-17.7%-18.3%.8%9.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中信期貨研究所30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)月值00同比20182019%%%%%%-46.9%-48.3%2022-46.9%-48.3%-7.4% -53.8%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中信期貨研究所題報(bào)告(玻璃/純堿)6/170乘用車產(chǎn)量01月02月03月04月05月06月07月0乘用車產(chǎn)量01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月%商品房銷售面積-累計(jì)同比(21年為復(fù)合同比)%55555850002007/122010/122013/122016/122019/122022/12000周值7006005004003002001000 開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，進(jìn)一步部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道，確保運(yùn)行在合理區(qū)間。在汽車方效投資，放寬汽車限購(gòu)，階段性減征部分乘用車購(gòu)置稅顯著。乘用車銷量300200001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月題報(bào)告(玻璃/純堿)7/17(二)供給端：日熔小幅下滑，年末冷修預(yù)期加強(qiáng)超期服役生產(chǎn)線較多。需求和供給的錯(cuò)配使得市場(chǎng)價(jià)格抬升，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)將導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)，進(jìn)而促使廠商高增速的情況下，產(chǎn)能的恢復(fù)與投放較快，在產(chǎn)產(chǎn)能而隨著利潤(rùn)的高位維持，原有的部分冷修產(chǎn)能也加速?gòu)?fù)產(chǎn)，一大批已經(jīng)進(jìn)入超期服役的生產(chǎn)線也不斷拖延冷修的時(shí)間。按照目前浮法玻璃的生產(chǎn)現(xiàn)狀，超期從當(dāng)前現(xiàn)實(shí)的角度來(lái)看，玻璃需求恢復(fù)的較為緩慢，我們認(rèn)為短期需求的此在供給高位維持的情況下，玻璃市場(chǎng)處于供過(guò)于家已經(jīng)面臨虧損。但從當(dāng)前的冷修情況來(lái)看，冷修是不及預(yù)期的。原因如下：第一，冷修的成本巨大，包括冷修的資金成本以及時(shí)間成本。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，個(gè)月，現(xiàn)在冷修可能錯(cuò)過(guò)下半年的需求回補(bǔ)。第二，部分地區(qū)環(huán)保政策趨嚴(yán)，冷修后的復(fù)產(chǎn)難度加大?，F(xiàn)在冷修可能面臨無(wú)法復(fù)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。第三，去年玻璃行情較好，玻璃廠商的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流尚處于健康狀態(tài)，對(duì)于短期的虧損忍受能力較強(qiáng)。基于以上原因，我們認(rèn)為下半年集中冷修的概率不大，就算集中冷修大概率發(fā)生在年尾，旺季需求回補(bǔ)后，由于地產(chǎn)整體下行，部分產(chǎn)線選擇冷修但值得注意的是近期浮法日熔有明顯的下降，主要原因是部分產(chǎn)線熱修，以及計(jì)劃冷修的產(chǎn)線有所提前。后續(xù)若是需求啟動(dòng)的節(jié)點(diǎn)遲遲未能到來(lái)，或許能看見(jiàn)更多的超預(yù)期冷修，總體而言當(dāng)前的供應(yīng)高位問(wèn)題有所改善，但幅度不2022年產(chǎn)能變化復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線地址間冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線地址間漳州旗濱四線建慶賽德湖北三峽三線北湖北明弘一線北重慶市凱源玻璃29玻二線湖北億鈞耀能新材北29威海中玻二線03廣東英德鴻泰二線河源旗濱一線信義玻璃海南三線海南海南信義二線南金晶科技博山三線島臺(tái)玻6湖北明弘一線北8玻一線3信義海南四線南0蕪湖信義一線3合計(jì)86100*湖北三峽二線北新建生產(chǎn)線地址間華南臺(tái)玻二線湖南雁翔湘實(shí)業(yè)浮法一線南8 合計(jì)11000*江西宏宇新能源 義玻璃 合計(jì)78750*總計(jì)(凈增)2-1650*數(shù)據(jù)來(lái)源:隆眾資訊中信期貨研究所題報(bào)告(玻璃/純堿)8/172017/04%2017/04%2019年2020年2021年2022年玻璃現(xiàn)貨利潤(rùn) 潤(rùn)玻璃現(xiàn)貨利潤(rùn) 潤(rùn)利潤(rùn) 利潤(rùn)0萬(wàn)重量箱平板玻璃產(chǎn)量2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年010203040506070809101112(三)庫(kù)存端：產(chǎn)銷有所回暖，庫(kù)存去化仍需觀察近期浮法日熔有所下滑，疊加現(xiàn)貨不斷降價(jià)促銷，產(chǎn)銷略有恢復(fù)，總體企業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)一定程度的去化，但分地區(qū)來(lái)看，僅有華北地區(qū)由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)，庫(kù)存出現(xiàn)明顯去化，其余地區(qū)仍然處于累庫(kù)狀態(tài)中，側(cè)面反映出現(xiàn)實(shí)需求仍然萎題報(bào)告(玻璃/純堿)6/LL%2019年2020年2021年2022年02019年2020年2021年2022年400002019年2020年2021年2022年0022年0期貨價(jià)格00格2017/012018/012019/012020/012021/012022/01題報(bào)告(玻璃/純堿)17(四)展望：需求預(yù)期回暖，寬松格局難改事件一方面加強(qiáng)了?？⒐さ念A(yù)期，但另一方面也將對(duì)地產(chǎn)銷售產(chǎn)生負(fù)面影響。疫情的反復(fù)以及近期高溫都一定程度上制約了當(dāng)前的施工進(jìn)程，使得玻璃需求璃期現(xiàn)同步向下探底，隨著地產(chǎn)?？⒐ゎA(yù)期的加強(qiáng)，以及整體宏觀情緒的好轉(zhuǎn)，玻璃部分產(chǎn)線開(kāi)啟冷修，期貨率先止跌，但現(xiàn)貨仍然期內(nèi)地產(chǎn)資金好轉(zhuǎn)仍需看到銷售的企穩(wěn)回升。但斷貸事件一定程度上打擊了居民購(gòu)房意愿，地產(chǎn)銷售的修復(fù)或仍將不及預(yù)期。需求端疲軟短期未能見(jiàn)到解決跡象，供需格局改善更多可能需要見(jiàn)到供應(yīng)端的進(jìn)一步減量。從當(dāng)前的情況來(lái)看，玻璃冷修有松動(dòng)意向，部分預(yù)計(jì)年底冷修產(chǎn)線提前冷修，但近期需求預(yù)期總體而言，玻璃需求預(yù)期回暖，但現(xiàn)實(shí)需求仍然疲軟，或許四季度地產(chǎn)銷售企穩(wěn)疊加玻璃傳統(tǒng)旺季，需求能有較大修復(fù)，但短期而言比較難以看到需求明顯好轉(zhuǎn)。供應(yīng)端冷修是近期較為關(guān)鍵的影響因素，短期來(lái)看大規(guī)模冷修的概(一)需求端：浮法剛需下滑，光伏預(yù)期向好量但海外需求強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)政策支持的情況下，部分大廠為了搶占賽道，今年產(chǎn)線投產(chǎn)的概率較高。以當(dāng)前視角來(lái)看，浮法日熔為16.84萬(wàn)噸/天，光伏日熔為平。則以4.8萬(wàn)噸/天產(chǎn)量計(jì)算，保守估計(jì)玻璃合題報(bào)告(玻璃/純堿)172021年2022年010203040506070809101112萬(wàn)噸202光1伏日熔7665544332010203040506070809101112純堿表觀消費(fèi)量(單位：萬(wàn)噸)純堿消費(fèi)量22701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月碳酸鋰產(chǎn)量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月我國(guó)出口純堿原本大多是輕堿，出口地區(qū)以亞洲為主，占國(guó)內(nèi)出口比重為56%，其中東南亞占比最高，約占國(guó)內(nèi)出口比重的32%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，國(guó)主要原因在于國(guó)內(nèi)供需緊張，價(jià)格高企，對(duì)比起來(lái)出口沒(méi)有價(jià)題報(bào)告(玻璃/純堿)17南美洲北美洲東南亞西亞南美洲北美洲東南亞西亞其他50ARA2018年2019年2020年2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月今年純堿出口積極的主要原因在于海外能源價(jià)格的大漲。一方面，氨堿法和聯(lián)堿法的生產(chǎn)需要用到天然氣和煤炭作燃料，而這兩種能源的價(jià)格在今年都經(jīng)歷了較大幅度的上漲。另一方面，海外燃料價(jià)格的高企推升了運(yùn)費(fèi)，美國(guó)和土耳其這兩個(gè)純堿出口大國(guó)，出口到亞洲的成本有所上升。正是這兩個(gè)因素，海外純堿成本和運(yùn)費(fèi)均上升。由于美國(guó)土耳其大多出口重質(zhì)純堿，今年美國(guó)以及土耳其出口下降導(dǎo)致，國(guó)內(nèi)出口重堿比例上升，據(jù)部分調(diào)研顯示，重堿與輕盡管國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格逐漸提高，但受最大下游浮法不景氣影響，價(jià)格提升有限，且出口價(jià)格高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，近期受盤(pán)面下跌較多影響，部分海外采購(gòu)開(kāi)始外價(jià)差持續(xù)存在的情況下，8月出口預(yù)計(jì)仍然能表現(xiàn)。 理查德RB動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià) 美元/百萬(wàn)英熱TTFJKMHH(右)美元/百萬(wàn)英熱5864202021/32021/62021/92021/122022/3Bloomberg究所題報(bào)告(玻璃/純堿)170數(shù)據(jù)來(lái)源:Bloomberg中信期貨研究所(二)供給端：檢修持續(xù)，供應(yīng)預(yù)計(jì)下滑今年純堿實(shí)際產(chǎn)能在連云港退出后呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但在高利潤(rùn)的影響下，企業(yè)新增(減)產(chǎn)能工藝預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間連云港堿業(yè)-120聯(lián)堿法2021年12月江蘇德邦60聯(lián)堿法2022年12月安徽紅四方20聯(lián)堿法2022年12月遠(yuǎn)興能源340天然堿法2023年5月湘渝鹽化20聯(lián)堿法2023上半年連云港堿業(yè)120聯(lián)堿法2023年下半年南方堿業(yè)-60氨堿法2023年底青海發(fā)投90氨堿法2023年底河南駿化20聯(lián)堿法2024年初遠(yuǎn)興能源440天然堿法2026年初數(shù)據(jù)來(lái)源:隆眾資訊中信期貨研究所題報(bào)告(玻璃/純堿)17純堿生產(chǎn)情況(單位：萬(wàn)噸)年2021年2022年 圖表31：純堿開(kāi)工率(%)%2019年2020年2021年2022年(三)庫(kù)存端：市場(chǎng)觀望心態(tài)較濃，庫(kù)存有所累積。純堿企業(yè)庫(kù)存(單位：萬(wàn)噸)02019年2020年2021年2022年0(四)展望：供需相對(duì)偏緊，估值重回合理題報(bào)告(玻璃/純堿)17性存在。需求整體或有小幅下降。供應(yīng)端方面今年在高利潤(rùn)的影響下，企業(yè)一直保持著高開(kāi)工，因此可能存有提升，但提升幅度不大?？偟膩?lái)說(shuō)，在供應(yīng)處于較低水平，且需求端尚未有太大下滑的情況下，純堿的供需相對(duì)偏緊，但是考慮到下游的浮法持續(xù)虧損，且當(dāng)前整體商品宏觀環(huán)浮浮法純堿需求純堿整體供需碳酸鋰需求浮法玻璃日熔輕堿供需盈余重堿供需盈余光伏需求光伏日熔輕堿表需輕堿產(chǎn)量重堿產(chǎn)量重堿需求純堿產(chǎn)量進(jìn)口出口2021年1月229.80118.440.8616.68103.432.9418.263.02122.558.64-3.24111.35128.62-17.26-20.502021年2月230.42119.220.4316.6793.352.7817.262.76111.286.708.36111.21101.1810.0218.382021年3月258.88134.560.4316.71103.593.2320.033.72124.569.4410.43124.32135.84-11.52-1.092021年4月254.85132.560.2316.75100.493.2920.423.98121.748.3111.04122.29118.333.9515.002021年5月253.39133.050.2016.92104.893.5521.994.16127.485.955.76120.34122.65-2.313.452021年6月239.46130.595.3117.07102.423.5221.814.56124.947.1710.96108.88123.38-14.50-3.542021年7月231.01128.204.5717.39107.803.6822.844.74131.054.081.72102.81114.26-11.45-9.722021年8月239.98128.160.5617.47108.304.0224.954.58133.643.93-4.92111.82113.33-1.51-6.432021年9月229.66116.472.1617.36104.194.1525.764.46130.485.36-11.85113.19115.70-2.51-14.352021年10月237.18122.025.1117.49108.474.4027.264.52136.184.59-9.05115.16110.234.93-4.122021年11月235.70123.011.8217.51105.054.2126.084.46131.766.25-6.93112.6870.8141.8834.952021年12月252.04135.732.0717.42108.034.2626.434.22135.015.462.79116.3190.4125.9028.692022年1月245.64134.961.3317.33107.434.2726.443.56137.158.19-0.86110.69120.07-9.38-10.242022年2月224.07121.705.4817.0695.523.9424.443.66123.348.443.85102.3795.187.1911.032022年3月255.90141.610.7117.22106.784