2023年申菱環(huán)境研究報(bào)告 專用性空調(diào)生產(chǎn)廠商

2023年申菱環(huán)境研究報(bào)告專用性空調(diào)生產(chǎn)廠商1、公司簡(jiǎn)介：專用性空調(diào)生產(chǎn)廠商，業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫向延展1.1、發(fā)展歷程及主營(yíng)業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫向延展，各專用性空調(diào)產(chǎn)品發(fā)展穩(wěn)健公司的成長(zhǎng)史圍繞“溫控”進(jìn)行橫向延展。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞專用性空調(diào)展開(kāi)，不斷拓展下游細(xì)分品類市場(chǎng)。1）邁入工業(yè)空調(diào)領(lǐng)域。2000年公司成立后，2002年即中標(biāo)了長(zhǎng)江三峽工程，后續(xù)又持續(xù)中標(biāo)聯(lián)合國(guó)采購(gòu)、北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)和南非世界杯體育館等多個(gè)重大項(xiàng)目，成功從工業(yè)空調(diào)領(lǐng)域起家；2）邁入數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)領(lǐng)域。2011年公司正式中標(biāo)華為數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)項(xiàng)目，開(kāi)啟全新產(chǎn)品領(lǐng)域，后續(xù)二基地、三基地逐步建成投產(chǎn)，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展打下產(chǎn)能基礎(chǔ)；3）邁入儲(chǔ)能熱泵空調(diào)領(lǐng)域。2021年公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，在行業(yè)較為熱門(mén)的儲(chǔ)能溫控、熱泵空調(diào)及鋰電池制造空調(diào)等領(lǐng)域，公司也有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，并通過(guò)定增等方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線升級(jí)，2022年8月還投資設(shè)立了熱儲(chǔ)合資公司。整體來(lái)看，數(shù)據(jù)空調(diào)業(yè)務(wù)占比最高，招投標(biāo)模式下與第一大客戶華為合作穩(wěn)定。1）從銷售模式看，公司業(yè)務(wù)以招投標(biāo)模式為主，2020年招投標(biāo)模式下取得的營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)62.73%；2）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司涉獵范圍較廣，主要產(chǎn)品由工業(yè)空調(diào)逐步轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)，2021年數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)/工業(yè)空調(diào)/特種空調(diào)/公建及商用空調(diào)占比分別為30.7%/25.7%/22.38%/4.92%；3）從客戶結(jié)構(gòu)看，公司前五大客戶占比穩(wěn)定在40%以上，其中華為占比最高，2021年華為占公司總營(yíng)收比重為25.45%。分產(chǎn)品來(lái)看，各產(chǎn)品收入增長(zhǎng)及盈利能力穩(wěn)健，客戶資質(zhì)較高。1）從收入情況看，公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2019年華為、曙光等客戶的收入高增帶動(dòng)公司數(shù)據(jù)空調(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，2021年公司積極拓展高端公建及商用領(lǐng)域，公建及商用空調(diào)業(yè)務(wù)取得了50%以上的高增速；2）從盈利能力看，除數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)外，其余業(yè)務(wù)的毛利率水平基本保持在30%以上，數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)毛利較低主要系公司向華為銷售的產(chǎn)品以標(biāo)品為主且華為議價(jià)能力更強(qiáng)，但隨著公司加大自有品牌銷售以及產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)業(yè)務(wù)的毛利率也在穩(wěn)步提升；3）從主要客戶看，公司的下游客戶以大中型國(guó)有單位和知名民企為主，客戶資質(zhì)較強(qiáng)，銷售的穩(wěn)定性更高。1.2、管理及激勵(lì)：股權(quán)結(jié)構(gòu)及高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)到位家族式企業(yè)，公司實(shí)控人持股超30%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)控人為創(chuàng)始人崔穎琦，截止2022年11月，持股比例為30.6%，其中直接持股22.95%，通過(guò)申菱投資間接持股7.65%，崔穎琦與其女崔梓華為一致行動(dòng)人。公司高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，核心技術(shù)人員經(jīng)驗(yàn)豐富。公司的核心技術(shù)人員學(xué)歷背景扎實(shí)，并具備較為豐富的實(shí)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，而且核心高管及技術(shù)人員大多從創(chuàng)立初期即加入公司團(tuán)隊(duì)，對(duì)公司的粘性和忠誠(chéng)度較高，團(tuán)隊(duì)磨合充分。發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃，綁定公司業(yè)績(jī)與管理團(tuán)隊(duì)利益。2022年5月公司發(fā)布第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象涵蓋142名核心管理人員和技術(shù)人員，擬以10.69元/股的價(jià)格授予480萬(wàn)股，根據(jù)不同的歸屬比例，對(duì)2022年和2023年的營(yíng)收或業(yè)績(jī)進(jìn)行考核，預(yù)計(jì)可以對(duì)管理層形成較強(qiáng)的激勵(lì)作用。1.3、財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，費(fèi)用管控有效公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，積極開(kāi)拓新興賽道。受益于行業(yè)下游專用性空調(diào)需求旺盛，公司通過(guò)積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及拓展優(yōu)質(zhì)的客戶資源，營(yíng)收和業(yè)績(jī)均持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2018-2021年公司的營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為17.18%/10.77%。2022年前三季度，公司的營(yíng)收與業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，同比增速分別為52.38%/63.2%，IPO項(xiàng)目及近期的定增為后續(xù)產(chǎn)能爬坡做足準(zhǔn)備，同時(shí)積極開(kāi)拓儲(chǔ)能、熱泵等新興賽道。盈利能力保持穩(wěn)定，費(fèi)用管控能力優(yōu)質(zhì)。多年來(lái)公司的毛利率基本維持在30%以上，2021年以及原材料價(jià)格上漲的影響下，公司的毛利率下滑了2.8pct，2022年前三季度原材料下行傳導(dǎo)順利下，公司的毛利率呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。從費(fèi)用管控情況看，公司的期間費(fèi)用率整體穩(wěn)定，精細(xì)化管理下，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)；研發(fā)投入力度不斷加大下，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)品的迭代更新以及推出更多的細(xì)分品類，公司的研發(fā)費(fèi)用率仍將小幅提升；管理費(fèi)用率則在2022年前三季度有一定上揚(yáng)。得益于優(yōu)質(zhì)的費(fèi)用管控能力，公司的凈利率基本在7.5%以上，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利率9.07%，同比提升0.73%。2、公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素是什么？2.1、專用性空調(diào)行業(yè)：細(xì)分品類眾多+非標(biāo)屬性，需求驅(qū)動(dòng)源自下游景氣度行業(yè)特性：專用性空調(diào)行業(yè)兩大特點(diǎn)是細(xì)分品類空間有限以及非標(biāo)屬性。細(xì)分品類空間有限帶來(lái)各廠家涉獵的專用性空調(diào)領(lǐng)域廣泛，非標(biāo)屬性帶來(lái)行業(yè)利潤(rùn)空間充足。1）細(xì)分品類眾多，各品類規(guī)模相對(duì)有限。專用性空調(diào)可細(xì)分為近30種品類，但各品類的空間均相對(duì)有限，因此一般各廠家會(huì)生產(chǎn)多種類型的專用性空調(diào)。2021年我國(guó)四大類專用性空調(diào)的規(guī)模為114.7億元，其中規(guī)模最大的機(jī)房空調(diào)（含基站）在2021年的規(guī)模為50.09億元；2）下游應(yīng)用場(chǎng)景多樣，定制化需求高。一般而言，專用性空調(diào)根據(jù)下游應(yīng)用場(chǎng)景可分為數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景、工業(yè)產(chǎn)研場(chǎng)景、專業(yè)特種應(yīng)用場(chǎng)景、公建及大型商建場(chǎng)景四大類，出于應(yīng)用場(chǎng)景的特殊性以及不同場(chǎng)景下對(duì)溫度、濕度要求不同，專用性空調(diào)生產(chǎn)廠家需要有滿足客戶定制化需求的能力。核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘：我們認(rèn)為專用性空調(diào)行業(yè)兩大核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘為技術(shù)和客戶資源。1）技術(shù)壁壘：定制化需求、參數(shù)要求高。專用性空調(diào)下游應(yīng)用領(lǐng)域多元，使用環(huán)境差異可能較大，因此大多為非標(biāo)品。此外，與家用空調(diào)相比，專用性空調(diào)在溫度、濕度控制、過(guò)濾效率等參數(shù)方面要求更高，需進(jìn)行充分的開(kāi)發(fā)驗(yàn)證和長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)際使用檢驗(yàn)。2）客戶資源壁壘：重品牌口碑、重售后服務(wù)。專用性空調(diào)的獲客方式一般為設(shè)計(jì)院和客戶推薦等，且客戶的需求差異化較大，產(chǎn)品均需經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的測(cè)試和認(rèn)證，因此品牌口碑尤為重要。此外，專業(yè)性空調(diào)的客戶大多為定制化需求，且地域和行業(yè)分布分散，因此對(duì)廠商的售后服務(wù)的專業(yè)性和及時(shí)性要求更高。驅(qū)動(dòng)因素：主要由固定資產(chǎn)投資及下游各細(xì)分行業(yè)景氣度驅(qū)動(dòng)。1）取決于固定資產(chǎn)投資規(guī)模及增速。2012-2021年我國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的CAGR為8.02%，增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，從細(xì)分行業(yè)可以看到，化學(xué)纖維制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速更是超20%，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加速產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，有效拉動(dòng)專用性空調(diào)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。2）受國(guó)家政策支持。除支持下游工業(yè)生產(chǎn)的政策間接驅(qū)動(dòng)溫控設(shè)備這一配套設(shè)施增長(zhǎng)外，在減少生產(chǎn)污染、降低能耗和能源回收方面，也出臺(tái)了國(guó)家政策，更為直接地對(duì)專用性空調(diào)提出相關(guān)需求。2.2、穩(wěn)增長(zhǎng)賽道：機(jī)房空調(diào)，數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)需求穩(wěn)增，液冷為技術(shù)趨勢(shì)機(jī)房空調(diào)既是申菱環(huán)境的重要基本盤(pán)，又是30多類專用性空調(diào)中規(guī)模較大（50億元）、發(fā)展前景較好的細(xì)分品類，因此本節(jié)以機(jī)房空調(diào)為例進(jìn)行重點(diǎn)分析。產(chǎn)業(yè)鏈成熟度較高，行業(yè)達(dá)到穩(wěn)態(tài)，中游格局“一超多強(qiáng)”。從上游成本拆解來(lái)看，機(jī)房空調(diào)的成本構(gòu)成與家用空調(diào)并無(wú)二致，均以銅、鋼、鋁等大宗原材料以及壓縮機(jī)等核心零部件為主；從下游應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，電信、金融和政府采購(gòu)等為主要應(yīng)用領(lǐng)域，其中電信行業(yè)占比達(dá)34%，主要受益于數(shù)據(jù)中心和5G基站的需求釋放，精密空調(diào)對(duì)于下游制造業(yè)場(chǎng)景不可或缺，以數(shù)據(jù)中心為例，精密空調(diào)在數(shù)據(jù)中心成本占比為7%；從中游格局來(lái)看，當(dāng)前機(jī)房空調(diào)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，早在70年代就進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的維諦（原名艾默生）品牌和技術(shù)實(shí)力雄厚，龍頭地位穩(wěn)固（超30%），英維克、依米康等國(guó)產(chǎn)品牌奮起直追下份額基本穩(wěn)定在10%左右。作為數(shù)據(jù)中心配套設(shè)備，機(jī)房空調(diào)的發(fā)展主要受下游數(shù)據(jù)中心需求驅(qū)動(dòng)。機(jī)房空調(diào)的市場(chǎng)需求離不開(kāi)下游數(shù)據(jù)中心建設(shè)的蓬勃發(fā)展，據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，截止2021年底，我國(guó)在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模達(dá)520萬(wàn)架，近五年CAGR超30%，物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、人工智能等信息技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合發(fā)展帶來(lái)數(shù)據(jù)中心IT投資增長(zhǎng)的動(dòng)力外，“雙碳”、“新基建”、“東數(shù)西算”等也從政策端提供強(qiáng)有力支撐。在技術(shù)端和政策端的雙重驅(qū)動(dòng)下，配套設(shè)備需求也應(yīng)運(yùn)而生，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)機(jī)房空調(diào)規(guī)模為50.09億元，同增14.91%。不管出于下游自身降本需求，還是政策要求，溫控設(shè)備降能耗是一大發(fā)展重心。數(shù)據(jù)中心能耗大部分用于溫控設(shè)備，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，空調(diào)系統(tǒng)能耗占數(shù)據(jù)中心總能耗40%左右，是除IT設(shè)備外的第二大能耗來(lái)源。早在2019年，國(guó)家部委發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》就指出加快綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)的目標(biāo)，“東數(shù)西算”要求樞紐節(jié)點(diǎn)PUE降低到1.25以下，2022年6月工信部、國(guó)家發(fā)改委等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》提出，到2025年數(shù)據(jù)中心等重點(diǎn)領(lǐng)域能效明顯提升。能耗下降訴求下，液冷方案為未來(lái)溫控技術(shù)發(fā)展方向。目前數(shù)據(jù)中心溫控主要采用風(fēng)冷和液冷兩種方案，受制于適用場(chǎng)景、冷卻液價(jià)格和改造成本，液冷技術(shù)尚未大面積普及。但隨著GPU運(yùn)算占比和服務(wù)器密度的增加，液冷技術(shù)具備的節(jié)能、降噪、高效、穩(wěn)定等多重優(yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)有望逐步替代風(fēng)冷技術(shù)，形成“風(fēng)冷+液冷”協(xié)同發(fā)展的格局。2.3、公司稟賦：研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，客戶資源充沛研發(fā)：研發(fā)體系及核心技術(shù)儲(chǔ)備完備，產(chǎn)品性能彰顯深厚技術(shù)底蘊(yùn)。1）從研發(fā)系統(tǒng)看，IPD研發(fā)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)底層技術(shù)共享，提高研發(fā)效率。公司采用IPD集成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式，搭建研發(fā)平臺(tái)，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研和公司戰(zhàn)略目標(biāo)提出研發(fā)需求，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行研發(fā)立項(xiàng)以及具體的產(chǎn)品研發(fā)工作。專用性空調(diào)下游應(yīng)用場(chǎng)景雖然較多，但是各產(chǎn)品的底層技術(shù)存在共性，統(tǒng)一研發(fā)平臺(tái)有利于公司實(shí)現(xiàn)底層技術(shù)在各個(gè)領(lǐng)域共享并提高研發(fā)效率。2）從研發(fā)機(jī)構(gòu)設(shè)置看，整體性研發(fā)+細(xì)分產(chǎn)品條線并舉，研發(fā)針對(duì)性更強(qiáng)。公司的研發(fā)體系由研究院+產(chǎn)品研究所構(gòu)成，其中研究院負(fù)責(zé)底層技術(shù)的整體性研發(fā)和管控，產(chǎn)品研究所則根據(jù)具體產(chǎn)品線為導(dǎo)向進(jìn)行劃分，更加高效和有針對(duì)性地開(kāi)展研發(fā)工作。3）從核心技術(shù)儲(chǔ)備情況看，六大核心研發(fā)技術(shù)支撐下，發(fā)明專利遠(yuǎn)超同業(yè)。截止2022年半年報(bào)，申菱環(huán)境共擁有專利454項(xiàng)，其中發(fā)明專利139項(xiàng)，實(shí)用新型專利311項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)，另有軟件著作權(quán)21項(xiàng)。與同業(yè)對(duì)比來(lái)看，以含金量最高的發(fā)明專利項(xiàng)為例，公司2022年上半年共有139項(xiàng)發(fā)明專利，遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)其他公司水平（同期英維克、佳力圖和依米康的發(fā)明專利數(shù)量分別為42/21/20）。4）從產(chǎn)品實(shí)際落地情況看，產(chǎn)品參數(shù)超國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。公司技術(shù)底蘊(yùn)深厚，在多個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先或先進(jìn)水平，各產(chǎn)品在穩(wěn)定性、節(jié)能性等方面優(yōu)于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)?？蛻糍Y源：強(qiáng)交付能力+優(yōu)質(zhì)售后服務(wù)帶來(lái)公司客戶資源充足。公司可提供整體垂直解決方案，服務(wù)區(qū)域覆蓋廣泛，銷售人員配備充足。由于專用性空調(diào)大多為非標(biāo)屬性，下游客戶的需求多樣且安裝調(diào)試較為復(fù)雜，因此對(duì)與客戶溝通協(xié)商以及售后服務(wù)的能力要求較高。公司具備提供環(huán)境調(diào)控的整體垂直解決方案的能力，從研發(fā)設(shè)計(jì)到生產(chǎn)制造、售后運(yùn)維都具備豐富的經(jīng)驗(yàn)，目前公司建立了三級(jí)服務(wù)管理體系，在全國(guó)設(shè)立了8大區(qū)域服務(wù)中心，10家銷售子公司和40多家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，保證故障得到及時(shí)處理，同時(shí)建立了詳細(xì)的客戶服務(wù)檔案以及維修備件倉(cāng)庫(kù)，并結(jié)合實(shí)際情況針對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目設(shè)置專門(mén)的項(xiàng)目服務(wù)中心。從銷售人員數(shù)量對(duì)比也可以看到，公司配備了更為充足的銷售和售后服務(wù)人員，遠(yuǎn)超同業(yè)其他公司水平。交付能力較強(qiáng)，快速響應(yīng)渠道需求。從供應(yīng)鏈角度來(lái)看，公司從客戶需求出發(fā)匹配優(yōu)質(zhì)供應(yīng)渠道，產(chǎn)品雖然為非標(biāo)屬性，但是公司響應(yīng)下游供應(yīng)的能力較強(qiáng)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直維持在0.6倍以上，處于同業(yè)較高水平，高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保障了公司的盈利能力，ROE小幅領(lǐng)先同業(yè)?？蛻糍Y源豐富，大客戶示范效應(yīng)明顯。公司的客戶主要集中在華為、曙光、國(guó)家電網(wǎng)、等大型、優(yōu)質(zhì)的國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)，多年來(lái)維持穩(wěn)定合作，老客戶收入占比保持在85%以上。同時(shí)公司的品牌口碑和認(rèn)可度也較高，前20大客戶中，邀請(qǐng)招標(biāo)的比例超60%。3、如何看待公司多維成長(zhǎng)曲線？3.1、高潛力賽道一：鋰電池制造空調(diào)，除濕機(jī)細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景，短期加速提升考慮到儲(chǔ)能電池制造為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成的先決條件，預(yù)計(jì)短期內(nèi)大批鋰電池工廠的布局將推動(dòng)鋰電池制造車間空調(diào)的加速運(yùn)用。鋰電池制造車間所用的空調(diào)是什么？除濕為鋰電池制造車間的訴求，轉(zhuǎn)輪除濕為常用方式。鋰電池是一種以鋰金屬或者鋰合金為負(fù)極材料的電池，由于鋰的化學(xué)特性非?；顫?，大氣中的水氣使其腐蝕后極易起火造成危害，因此鋰電池的加工、保存等對(duì)環(huán)境濕度要求非常嚴(yán)格。目前，空氣除濕主要有冷卻除濕和轉(zhuǎn)輪除濕兩種，轉(zhuǎn)輪除濕的除濕量較空氣除濕更大且不受空氣露點(diǎn)的影響，因此鋰電池制造車間更常用轉(zhuǎn)輪除濕機(jī)組。不同材料、不同形狀及制造過(guò)程中對(duì)環(huán)境濕度的要求各有區(qū)別。材料：三元材料較磷酸鐵鋰更易吸水，因此三元鋰電池對(duì)濕度控制更為嚴(yán)格；形狀：不同形狀的鋰電池的差別主要在注液到貼膜之間的工序，注液后的電池若封口，則后續(xù)工序無(wú)特殊濕度要求，若未封口，則至少需保證露點(diǎn)-30℃；制造環(huán)節(jié)：同種鋰電池在各個(gè)制造環(huán)節(jié)對(duì)水分的敏感度不同，因此濕度的要求也不同。行業(yè)空間偏利基，以海外品牌為主。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年工業(yè)除濕機(jī)整體銷量為36萬(wàn)臺(tái)，同增19.7%，鋰電池制造車間用的轉(zhuǎn)輪除濕機(jī)作為工業(yè)除濕機(jī)的一個(gè)細(xì)分品類，整體空間較小，但受益于下游儲(chǔ)能電池的高速發(fā)展，預(yù)計(jì)行業(yè)規(guī)模將加速提升。目前除濕機(jī)行業(yè)主要以蒙特、普沃思、松井等海外品牌為主，無(wú)論是除濕精密度要求還是品牌知名度都高于國(guó)產(chǎn)品牌，但隨著國(guó)產(chǎn)品牌技術(shù)不斷提升，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程有望加快。鋰電池制造車間空調(diào)高速發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素是什么？動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池有望驅(qū)動(dòng)鋰電池空調(diào)高速發(fā)展，寧德時(shí)代為最大潛在客戶。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，動(dòng)力電池為主，儲(chǔ)能電池發(fā)展迅猛，2015年鋰電池行業(yè)以消費(fèi)型為主導(dǎo)，但隨著新能源車的蓬勃發(fā)展，動(dòng)力電池開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)地位，而在碳中和的背景下，風(fēng)電和光伏為發(fā)展趨勢(shì)，儲(chǔ)能提供重要保障，有望成為行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。從細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，寧德時(shí)代為動(dòng)力和儲(chǔ)能電池龍頭，在動(dòng)力電池領(lǐng)域，市占率穩(wěn)定在50%以上的寧德時(shí)代為龍頭，其次為比亞迪，而國(guó)軒高科、億緯鋰能等二線廠商逐步切入，第二梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈；在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域，原動(dòng)力廠商積極入局，寧德時(shí)代、比亞迪的競(jìng)爭(zhēng)地位逐步確立，但行業(yè)仍較初期，整體格局未定。3.2、高潛力賽道二：儲(chǔ)能溫控，小而精，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性充足儲(chǔ)能溫控屬于產(chǎn)業(yè)鏈中“小而精”環(huán)節(jié)，下游電化學(xué)儲(chǔ)能高速發(fā)展推動(dòng)溫控需求持續(xù)釋放，液冷技術(shù)迭代帶來(lái)行業(yè)ASP提升，至2025年預(yù)計(jì)全球規(guī)模超150億元，CAGR達(dá)88%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局未定。什么是儲(chǔ)能系統(tǒng)？?jī)?chǔ)能系統(tǒng)的作用是保障清潔能源穩(wěn)定運(yùn)用。電池儲(chǔ)能系統(tǒng)的功能是將電能轉(zhuǎn)化為化學(xué)能儲(chǔ)存，需供電時(shí)再將化學(xué)能轉(zhuǎn)化為電能，對(duì)于發(fā)電、輸電、配電和用電過(guò)程的穩(wěn)定運(yùn)行有重要意義，具有削峰填谷、降低可再生能源發(fā)電對(duì)電網(wǎng)的沖擊、應(yīng)急備用、改善電能質(zhì)量等作用。鋰電池儲(chǔ)能技術(shù)綜合性能最優(yōu)。電池主要有鉛酸電池、鋰離子電池、鈉硫電池、液流電池等。其中，鋰離子電池具有能量密度高、循環(huán)次數(shù)高、轉(zhuǎn)換效率高、響應(yīng)速度快等優(yōu)點(diǎn)，是目前綜合性能最優(yōu)的一種儲(chǔ)能電池之一。為什么儲(chǔ)能系統(tǒng)需要溫控設(shè)備？溫控設(shè)備主要是為了保證儲(chǔ)能系統(tǒng)中的鋰離子電池維持良好的性能并防止發(fā)生安全事故，對(duì)于環(huán)境的溫濕度以及電池間的溫差都有嚴(yán)格要求。與動(dòng)力電池系統(tǒng)相比，儲(chǔ)能系統(tǒng)電池?cái)?shù)目更多，電池容量和功率也更大，運(yùn)行工況復(fù)雜多變，容易造成產(chǎn)熱不均勻、溫度分布不均勻、電池間溫差較大等問(wèn)題。溫度對(duì)鋰離子電池有兩方面影響：（1）容量衰減，若電池長(zhǎng)期在高溫或低溫狀態(tài)下，鋰離子電池的容量都會(huì)快速衰減；（2）熱失控，在充放電過(guò)程中，一部分化學(xué)能或者電能會(huì)轉(zhuǎn)變成熱能，若熱量無(wú)法及時(shí)散出，會(huì)導(dǎo)致正負(fù)極短路，嚴(yán)重時(shí)引發(fā)燃燒、爆炸等安全問(wèn)題。因此，儲(chǔ)能系統(tǒng)的溫控要求有兩條：（1）單個(gè)電池：溫度-20℃-45℃，相對(duì)濕度5%-95%之間且無(wú)冷凝水；（2）電池之間：溫差不超過(guò)5℃，避免產(chǎn)生局部熱點(diǎn)。儲(chǔ)能溫控產(chǎn)業(yè)鏈：溫控屬于“小而精”環(huán)節(jié)，中游和下游尚處發(fā)展早期。1）上游：零部件較為常規(guī)，格局分散。以液冷系統(tǒng)為例，水冷主機(jī)占比較高（67%），其他核心零部件主要是換熱器、管路、閥門(mén)等，供應(yīng)商也無(wú)明顯差別。2）中游：“小而精”，尚處初期，競(jìng)爭(zhēng)格局未定。儲(chǔ)能溫控在儲(chǔ)能系統(tǒng)中的價(jià)值量占比在3%左右，但溫控系統(tǒng)對(duì)于保持儲(chǔ)能系統(tǒng)中的電池正常工作并防止發(fā)生安全事故至關(guān)重要，后續(xù)降本壓力預(yù)計(jì)較小。當(dāng)前業(yè)內(nèi)廠商英維克、申菱環(huán)境等均從其他專用性空調(diào)領(lǐng)域切入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明朗。3）下游：尚處初期，競(jìng)爭(zhēng)格局快速調(diào)整，業(yè)主方主供B端應(yīng)用場(chǎng)景。儲(chǔ)能溫控的下游廠商可分為儲(chǔ)能電池廠商和儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，其中儲(chǔ)能電池廠商中較多為原動(dòng)力電池廠商，由于儲(chǔ)能電池技術(shù)壁壘低于動(dòng)力電池，預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)有較多廠商切入這一領(lǐng)域；儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商以海博思創(chuàng)等為代表，近兩年競(jìng)爭(zhēng)格局調(diào)整較快，尚未出現(xiàn)確定性龍頭。儲(chǔ)能集成的下游根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景可分為發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用電側(cè)，其中B端應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)散熱要求更高，對(duì)儲(chǔ)能溫控需求更大。儲(chǔ)能溫控設(shè)備的技術(shù)路徑是什么？?jī)?chǔ)能溫控主要有風(fēng)冷、液冷、熱管冷卻和相變冷卻四種技術(shù)，但由于熱管冷卻和相變冷卻尚處于實(shí)驗(yàn)室階段，業(yè)內(nèi)可采用的溫控技術(shù)集中在風(fēng)冷和液冷方案。其中，風(fēng)冷主要以空氣為冷卻介質(zhì)，液冷則以水、乙二醇、硅油和純水等為冷卻介質(zhì)，液冷在散熱性能方面更優(yōu)，但是當(dāng)前應(yīng)用成本較高且結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜。1）應(yīng)用現(xiàn)狀：風(fēng)冷為主，風(fēng)冷占比88%。主因在于：（1）需求滿足。目前儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景以帶電量和功率密度相對(duì)較小的通信基站、集裝箱儲(chǔ)能項(xiàng)目為主，風(fēng)冷的散熱效率可以滿足項(xiàng)目需求；（2）成本制約。目前單GWh風(fēng)冷、液冷的價(jià)值量分別為0.3、0.8-1億元，其中液冷主機(jī)約0.5億元，電池成本上漲疊加部分儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性不強(qiáng)導(dǎo)致下游對(duì)裝機(jī)成本更敏感，因此更傾向于選擇低成本的風(fēng)冷方案。2）未來(lái)趨勢(shì)：液冷占比提升，帶來(lái)溫控設(shè)備ASP提升。主因在于：（1）需求擴(kuò)大。隨著高帶電量和大功率密度儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)量提升，風(fēng)冷方案可能不能滿足其制冷要求，散熱效果更好的液冷方案需求有望上升；（2）存在降本空間。當(dāng)前液冷系統(tǒng)所用零部件仍以非標(biāo)和海外產(chǎn)品為主，隨著未來(lái)零部件的標(biāo)準(zhǔn)化和國(guó)產(chǎn)化，液冷系統(tǒng)有較大降本空間。當(dāng)然，對(duì)于干旱地區(qū)和極寒地區(qū)（液體可能結(jié)冰），或者小型儲(chǔ)能項(xiàng)目，風(fēng)冷仍有其應(yīng)用場(chǎng)景。儲(chǔ)能溫控廠商進(jìn)展梳理。行業(yè)廠商積極推進(jìn)客戶拓展及產(chǎn)品生產(chǎn)，英維克等已形成一定規(guī)模。梳理主要廠商當(dāng)前在儲(chǔ)能溫控的進(jìn)展后可以發(fā)現(xiàn)，目前儲(chǔ)能溫控生產(chǎn)商主要從原數(shù)據(jù)中心溫控、工業(yè)溫控、車用熱管理等專用性空調(diào)領(lǐng)域切入，均積極從風(fēng)冷技術(shù)路徑轉(zhuǎn)向液冷路徑，英維克進(jìn)展最快，2021年已經(jīng)形成了3.37億元的收入，增長(zhǎng)3倍以上。我們認(rèn)為，在儲(chǔ)能溫控行業(yè)技術(shù)壁壘不明顯的情況下，通過(guò)定制化屬性維系客戶資源是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)的空間有多大？?jī)?chǔ)能溫控規(guī)模24億元，未來(lái)市場(chǎng)有望超百億，CAGR達(dá)88%。在儲(chǔ)能配置比例、配套目標(biāo)等方面，國(guó)家及各地方出臺(tái)了多項(xiàng)相關(guān)引導(dǎo)政策，有望帶動(dòng)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展，據(jù)Trendforce數(shù)據(jù)，2021年全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模為35GWh，預(yù)計(jì)至2030年可達(dá)1160GWh，2021-2030年CAGR為47.5%。下游儲(chǔ)能市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)高增，據(jù)GGII測(cè)算，2021年儲(chǔ)能溫控行業(yè)的價(jià)值量為24億元（含出口），其中風(fēng)冷方案占比為88%，預(yù)計(jì)至2025年儲(chǔ)能溫控行業(yè)的價(jià)值量有望達(dá)164.6億元，2021-2025年CAGR達(dá)88%，其中液冷方案占比有望過(guò)半。3.3、高潛力賽道三：空氣源熱泵，歐洲及全球空間廣闊2021年全球空氣源熱泵規(guī)模達(dá)480億美元，中國(guó)、歐洲、日本空氣源熱泵銷量規(guī)模占比全球約54%/29%/12%。國(guó)際能源署在2021年11月發(fā)布的《EnergyEfficiency2021》報(bào)告中指出，在2050年凈零排放情景中，熱泵是實(shí)現(xiàn)空間供暖電氣化的關(guān)鍵技術(shù)。據(jù)GMI（GlobalMarketInsight）&PWC研究，2018年以前全球熱泵規(guī)模增速始終較低，減碳減排目標(biāo)驅(qū)動(dòng)熱泵規(guī)模增長(zhǎng)。2021年全球空氣源熱泵規(guī)模約480億美元，預(yù)計(jì)至2030年CAGR達(dá)到6%以上。觀研天下信息顯示，2020年中國(guó)、歐洲、日本空氣源熱泵銷量規(guī)模占比全球約54.4%/29.3%/11.7%。2020年空氣源熱泵出口占比提升至24%，歐洲為我國(guó)熱泵主要出口區(qū)域。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)空氣源熱泵出口約50億元，同比增長(zhǎng)約100%。2020年前三季度，空氣源熱泵的出口占比達(dá)24%（2018年同期占比僅10.6%）。出口區(qū)域來(lái)看，歐洲為空氣源熱泵主要出口國(guó)，2020年Q1~Q3法國(guó)（占比24.9%）、澳大利亞（占比8.9%）和德國(guó)（占比7.2%）為出口銷量前三國(guó)家。短期能源價(jià)格高漲+歐盟政策刺激提高景氣度，長(zhǎng)期供需屬性匹配帶來(lái)熱泵推廣持續(xù)性。從短期看，歐洲能源結(jié)構(gòu)以原油、天然氣等化石能源為主，但俄烏沖突導(dǎo)致歐盟能源危機(jī)，歐洲天然氣價(jià)格飆升。2022年5月歐盟委員會(huì)推出的“REpowerEU”能源轉(zhuǎn)型行動(dòng)方案預(yù)計(jì)將在未來(lái)5年內(nèi)安裝1000萬(wàn)臺(tái)熱泵，同時(shí)荷蘭、德國(guó)等歐洲主要國(guó)家也針對(duì)熱泵推出購(gòu)置補(bǔ)貼。從供給端看，熱泵的外機(jī)體積大，且需要前期鋪設(shè)管道，安裝屬性較強(qiáng)，但歐洲地區(qū)過(guò)往取暖采用的天然氣壁掛爐已經(jīng)預(yù)鋪了管道，可通用于熱泵設(shè)備，因此具備安裝基礎(chǔ)；從需求端看，長(zhǎng)期視角下熱泵節(jié)能降費(fèi)效果顯著，空氣源熱泵主要對(duì)壁掛爐形成替代效應(yīng)，雖然熱泵設(shè)備的初始購(gòu)買(mǎi)及安裝費(fèi)用較高，但仍然具備全生命周期優(yōu)勢(shì)。熱泵具備重安裝&重服務(wù)屬性，下游壁壘遠(yuǎn)高于上游，代工格局整體分散，外銷龍頭芬尼份額約26.6%。歐洲采暖需求偏剛性，能源危機(jī)疊加減碳減排規(guī)劃下，預(yù)計(jì)歐洲熱泵市場(chǎng)持續(xù)繁榮。熱泵產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游主要包括壓縮機(jī)、換熱器、閥類、泵類等核心零部件，中游品牌以制造組裝為主，主要包括白電龍頭，專業(yè)熱泵代工廠商等。熱泵產(chǎn)品具備重安裝&重服務(wù)屬性，因此下游競(jìng)爭(zhēng)核心要素為品牌和渠道，壁壘遠(yuǎn)高于上游。外銷格局：CR3約40%，整體較為分散?？紤]到熱泵的強(qiáng)安裝&重服務(wù)屬性，終端市場(chǎng)通常以本土熱泵品牌為主，國(guó)內(nèi)品牌多以熱泵整機(jī)代工為主。據(jù)芬尼科技招股書(shū)&觀研天下數(shù)據(jù)，2020年空氣源熱泵外銷市場(chǎng)銷額前二品牌分別為芬尼（份額26.6%）、美的（份額8.5%），其余品牌市占率均不足5%。內(nèi)銷格局：熱泵工作原理及上游零部件均與空調(diào)相似，白電龍頭海爾、美的、格力為熱泵代工頭部品牌，具備較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和客戶資源，三者市占約13.1%/10.5%/10.0%，CR3約33.6%。3.4、公司進(jìn)展：專用性空調(diào)經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)能及在手訂單穩(wěn)步擴(kuò)充各類溫控設(shè)備技術(shù)同源，公司作為專用性空調(diào)領(lǐng)域的主要生產(chǎn)企業(yè)，相關(guān)的技術(shù)實(shí)力和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)毋庸置疑，后續(xù)的發(fā)展核心在于產(chǎn)能擴(kuò)張及客戶資源獲取的能力。產(chǎn)能拉滿，在手訂單較為充足。從產(chǎn)能利用率來(lái)看，2018-2021年公司的年均總產(chǎn)能利用率為91.45%，其中一基地（主要生產(chǎn)工業(yè)、特種、公建及商用空調(diào)）的年均產(chǎn)能利用率為90.23%，二基地（主要生產(chǎn)數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)）的年均產(chǎn)能利用率為95.7%，三基地（主要生產(chǎn)特種、工業(yè)及公建空調(diào)）今年投產(chǎn)，尚處于試產(chǎn)階段，產(chǎn)能基本處于滿負(fù)荷狀態(tài)。從產(chǎn)銷率來(lái)看，2018-2021年期間公司的年均總產(chǎn)銷率保持在91.21%，往年特種、公建及商用類產(chǎn)品產(chǎn)銷率甚至超過(guò)100%，目前公司的在手訂單充足。IPO項(xiàng)目投產(chǎn)+定增擴(kuò)充產(chǎn)能，公司產(chǎn)能瓶頸有望緩解，為未來(lái)產(chǎn)品擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。去年IPO項(xiàng)目的第三基地已在今年投產(chǎn)，公司再次定增下，預(yù)計(jì)產(chǎn)能逐步釋放有望帶來(lái)公司的訂單壓力緩解，同時(shí)為公司把握未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)提供充足的彈藥支撐。具體來(lái)看：（1）2021年IPO：2021年7月公司成功上市后，共募集資金4.43億元，用于擴(kuò)