2023年南網(wǎng)能源研究報告 打造綜合能源供應(yīng)商和服務(wù)商

2023年南網(wǎng)能源研究報告打造綜合能源供應(yīng)商和服務(wù)商深耕節(jié)能服務(wù)行業(yè)，打造綜合能源供應(yīng)商和服務(wù)商專注節(jié)能服務(wù)行業(yè)，大力發(fā)展分布式光伏業(yè)務(wù)綜合能源股份有限公司成立于2010年，成立以來，公司深耕節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建了覆蓋節(jié)能設(shè)計、改造、服務(wù)等的綜合節(jié)能服務(wù)體系，形成了立足南方五省、遍及全國的市場格局，是全國領(lǐng)先的工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、城市照明節(jié)能投資運營服務(wù)商。公司于2021年1月在深交所上市，成為旗下第二家上市公司。公司定位為打造國內(nèi)一流的綜合能源供應(yīng)商和綜合能源服務(wù)商，力爭成為國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的綜合能源服務(wù)企業(yè)。公司主要以合同能源管理模式為客戶提供節(jié)能服務(wù)。公司以“整合技術(shù)、研究政策、服務(wù)社會”為使命，圍繞“綜合能源供應(yīng)商”和“綜合能源服務(wù)商”兩大戰(zhàn)略定位，為客戶能源使用提供診斷、設(shè)計、改造、綜合能源項目投資及運營維護(hù)等一站式綜合節(jié)能服務(wù)，公司提供的節(jié)能服務(wù)包括工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、城市照明節(jié)能三大類別，其中工業(yè)節(jié)能包括分布式光伏、工業(yè)高效能源站、余熱余壓和煤礦瓦斯等綜合利用三項細(xì)分節(jié)能服務(wù)。此外，公司還開展綜合資源利用業(yè)務(wù)、節(jié)能咨詢技術(shù)服務(wù)及節(jié)能工程服務(wù)。公司節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)收入主要來自于：1）工業(yè)節(jié)能中的分布式光伏模式以“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式為主，收入來自客戶自用、上網(wǎng)及補貼三部分；2）工業(yè)高效能源站及余熱余壓、煤礦瓦斯綜合利用項目收入來自根據(jù)為客戶的供能量收取費用、分成項目節(jié)能效益和收入合同能源管理服務(wù)費；3）建筑節(jié)能業(yè)務(wù)收入來自固定合同能源管理服務(wù)費或一定比例的節(jié)能效益分成，也可根據(jù)向客戶供冷量、供熱量乘以約定單價按月收?。?）城市照明節(jié)能收入來自與客戶按照月度分享項目節(jié)能效益。公司收入主要來自于工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能及綜合資源利用業(yè)務(wù)。2021年，公司工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、城市照明節(jié)能、節(jié)能改造工程、節(jié)能咨詢技術(shù)服務(wù)、綜合資源利用的收入分別為10.00、6.35、1.34、1.09、0.12、6.32億元，占總營業(yè)收入的比例分別為38.45%、24.41%、5.14%、4.17%、0.47%、24.29%。工業(yè)節(jié)能中的分布式光伏是公司收入的重要來源。公司持續(xù)大力發(fā)展分布式光伏業(yè)務(wù)，分布式光伏項目裝機容量持續(xù)提升，截至2022年6月，公司累計分布式光伏裝機容量達(dá)1160.2MW，分布式光伏裝機容量居于行業(yè)前列。隨著裝機容量提升，公司分布式光伏業(yè)務(wù)收入持續(xù)增加，2021年，公司分布式光伏業(yè)務(wù)收入為7.98億元，同比增加30.91%，在總營業(yè)收入中占比為30.69%。綜合資源利用業(yè)務(wù)收入占比提升。從各業(yè)務(wù)收入占比變化趨勢來看，公司工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能收入占比較為穩(wěn)定，節(jié)能改造工程及節(jié)能咨詢技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比有所下降，而隨著2020年以來公司生物質(zhì)綜合利用項目和農(nóng)光互補項目裝機容量大幅增加，公司綜合資源利用業(yè)務(wù)收入占比顯著提升，由2017年的0.46%增至2021年的24.29%，增加23.83pct；截至2022年6月，公司生物質(zhì)綜合利用項目4個，裝機容量達(dá)115MW；在運營的農(nóng)光互補項目8個，裝機容量達(dá)340MW。公司實際控制人為國務(wù)院國資委，控股股東為。截至2022年9月，南方電網(wǎng)直接持有公司40.39%股權(quán)，為公司控股股東，國務(wù)院國資委為公司實際控制人。作為旗下開展節(jié)能服務(wù)的專業(yè)化公司，南網(wǎng)能源將依托的客戶資源和渠道優(yōu)勢，增強公司工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能以及城市照明節(jié)能等節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)的市場競爭力。業(yè)績持續(xù)快速增長，盈利能力穩(wěn)中有升隨著“雙碳”目標(biāo)政策逐步推進(jìn)，公司分布式光伏項目項目數(shù)量及裝機容量持續(xù)增長，同時公司建筑節(jié)能服務(wù)的建筑面積不斷增加以及綜合資源利用業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，公司收入和凈利潤呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.00億元（+29.43%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.74億元（+18.90%），2017-2021年期間公司營業(yè)收入、歸母凈利潤的年復(fù)合增長率分別為29.09%、39.14%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)收入21.33億元（+16.66%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.82億元（+24.28%），主要系能耗雙控和電價市場化的背景下節(jié)能服務(wù)需求增長迅速影響所致。毛利率較高且穩(wěn)中有升，費用率不斷下降，凈利率呈上升趨勢。由于公司分布式光伏、建筑節(jié)能業(yè)務(wù)盈利較為穩(wěn)定，使得公司毛利率保持穩(wěn)定，且隨著毛利率相對較高的綜合資源利用業(yè)務(wù)收入占比提升，公司整體毛利率有所增加。2021年，公司毛利率為40.43%，較2017年的37.59%增加了2.84pct。費用率方面，由于公司加強費用成本管控和上市后資本實力增強，公司三項費用率均呈下降態(tài)勢，財務(wù)費用率、管理費用率下降較為顯著，分別由2017年的10.13%、9.89%降至2021年的7.75%、5.55%，分別下降了2.39、4.34pct。由于公司毛利率提升，而費用率有所下降，公司凈利率呈現(xiàn)增長態(tài)勢，由2017年的14.29%增加5.74pct至2021年的20.03%。權(quán)益乘數(shù)下降致ROE下行。受公司于2019年整體變更為股份有限公司及上市影響，公司權(quán)益乘數(shù)于2019年開始出現(xiàn)下降，導(dǎo)致公司ROE有所下降，由2017年的11.21%降至2021年的8.41%，減少了2.80pct。2022前三季度，公司ROE為6.23%，同比增加0.72pct，主要系公司凈利率提升影響所致。資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流呈增長態(tài)勢。由于公司于2019年完成股份制改造和2021年完成上市，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，處于較為合理的水平。2022年前三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率為54.04%，較2021年底的52.72%增加1.32pct?，F(xiàn)金流方面，2022年前三季度，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為9.61億元，同比增加138.44%，主要原因在于公司收到稅務(wù)部門返還的增值稅留抵退稅3.36億元，同時2022年以來公司加大應(yīng)收賬款催收力度，銷售回款情況同比有所改善。工商業(yè)分布式光伏收益率高，可拓展性強，公司分布式光伏業(yè)務(wù)快速發(fā)展工商業(yè)屋頂光伏模式下收益率高，政策支持驅(qū)動產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展屋頂光伏具備就近消納能力。工商業(yè)屋頂光伏與集中式光伏不同的是光伏裝機建在電力用戶側(cè)，因此具備將光伏電力直接就近消納的能力和條件。由此引申出“自發(fā)自用”的發(fā)電、用電模式。所謂“自發(fā)自用”，是指屋頂光伏電直接提供給屋頂下的用戶進(jìn)行使用，但受制于光伏在中午陽光充足的時段會多發(fā)電力，造成用戶無法全額消納，因此多余的電力會按照傳統(tǒng)的方式出售給電網(wǎng)，這種實際情況造成了目前屋頂光伏最為主流的用電方式，即“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”。在屋頂光伏實際運營中，也有另一種用電方式，即“全額上網(wǎng)”，將電力全部賣給電網(wǎng)，這種情景下，沒有突顯光伏鋪設(shè)在用戶側(cè)的優(yōu)勢，更多將屋頂視為普通的光伏建設(shè)場地。值得一提的是，“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式下運營的電站，當(dāng)用戶因停產(chǎn)、停工等情況而導(dǎo)致無法繼續(xù)消納電力的時候，往往電站會改為“全額上網(wǎng)”模式，維持一定的盈利?！白园l(fā)自用、余電上網(wǎng)”是用戶側(cè)和發(fā)電側(cè)雙贏的模式，自發(fā)自用電價高于光伏上網(wǎng)電價?！白园l(fā)自用，余電上網(wǎng)”模式下，電費收入=屋頂資源業(yè)主自用電量×大工業(yè)電價×折扣+余電上網(wǎng)電量×脫硫煤標(biāo)桿電價。高收益主要得益于大工業(yè)電價是用戶側(cè)用電價格，與上網(wǎng)電價相比，輸配電價和政府基金及附加是超額收益，因此可通過打折實現(xiàn)讓利?！白园l(fā)自用”電量就地消納，解決用電需求的同時對電網(wǎng)不造成擾動?！白园l(fā)自用”電直接輸送給屋頂下的用戶，實際上形成了穩(wěn)定的用電平衡關(guān)系。與上網(wǎng)電量不同的是，上網(wǎng)電量經(jīng)過電網(wǎng)傳輸，電網(wǎng)需要進(jìn)行消納和調(diào)度，同時由于光伏出力不穩(wěn)定，因此并網(wǎng)后光伏出力的不穩(wěn)定性將全部傳導(dǎo)到電網(wǎng)，對電網(wǎng)造成較大程度的擾動。相比之下，自發(fā)自用電部分，由于本地消納，將極大減少上網(wǎng)的電量部分，同時又高效地滿足了用戶的用電需求。光伏新增裝機中，主要以分布式光伏裝機為主，集中式光伏裝機增長相對較小。國家能源局?jǐn)?shù)顯顯示，截至2022年9月，國內(nèi)集中式光伏、分布式光伏累計裝機容量分別為215.64、142.43GW。從新增裝機來看，2022年前三季度，國內(nèi)集中式、分布式光伏新增裝機容量分別為17.27、35.33GW，在新增光伏裝機容量中占比分別為32.83%、67.17%，分別較2021年底的裝機容量增長8.65%、32.48%，分布式光伏為光伏裝機增長的主要驅(qū)動力。在新增分布式光伏裝機容量中，工商業(yè)分布式光伏、戶用分布式光伏新增裝機容量分別為18.74、16.59GW，在新增分布式光伏裝機容量中的占比分別為53.04%、46.96%。分布式光伏裝機快速增長的原因在于：一是國家整縣推進(jìn)政策執(zhí)行，同時部分地區(qū)給予戶用分布式光伏電價補貼，政策驅(qū)動裝機增長；二是電價上浮以及限電情形下，分布式光伏“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式優(yōu)勢凸顯，有助于工商業(yè)企業(yè)電力保供和降低用電成本；三是高組件價格下，分布式光伏整體投資成本相對更低，項目經(jīng)濟性相對更好。集中式光伏增長有限的原因則在于組件價格高企，項目收益率難以滿足目標(biāo)收益率水平，導(dǎo)致電力企業(yè)光伏裝機意愿受到影響。工商業(yè)分布式光伏核心競爭力：開發(fā)、運維、案例積累屋頂光伏的開發(fā)具有門檻，新進(jìn)入者難以短期具備相應(yīng)能力。獲取屋頂資源時要充分考慮屋頂狀況、安裝容量、當(dāng)?shù)毓夥?、項目投資收益、屋下企業(yè)的用電情況等。在設(shè)計與建設(shè)階段，技術(shù)壁壘較高，不僅要實現(xiàn)電站發(fā)電，更需要做好并網(wǎng)支持，以提高消納和收益水平。后期運維需足夠的人員、設(shè)備以及成熟的，做到快速響應(yīng)。優(yōu)質(zhì)的客戶資源是項目高收益的前提。光伏項目公司與屋頂業(yè)主簽署的合同服務(wù)期一般為20~25年，用電量大、生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)可穩(wěn)定消納自發(fā)自用電量，實現(xiàn)更大收益。每個項目需要高度定制化，客戶看重過往案例。由于屋頂業(yè)主的屋頂屋面狀況、變壓器容量等參數(shù)是極其個性化的，因此每個項目需量身定制。此外，屋頂光伏的使用壽命可以達(dá)到20至25年，因此后期運維將影響發(fā)電效率和使用壽命，甚至影響屋頂情況。因此客戶看重光伏公司的項目經(jīng)驗、既往案例、運維能力以及客戶評價。行業(yè)競爭以私企為主，公司實力突出。南網(wǎng)能源具備給優(yōu)質(zhì)客戶以及規(guī)模大的項目服務(wù)的優(yōu)勢。對于私營企業(yè)，開發(fā)“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的工商業(yè)屋頂光伏是更好的選擇，一是因為單個項目的規(guī)模小，投資成本低，二是工商業(yè)自發(fā)自用電價高，收益高，公司在開發(fā)屋頂資源時可以篩選用電量大、現(xiàn)金流良好、存續(xù)期長的優(yōu)質(zhì)客戶。但是南網(wǎng)集團(tuán)一直在給這些優(yōu)質(zhì)的客戶進(jìn)行供電服務(wù)，資源渠道非常穩(wěn)固，南網(wǎng)能源開發(fā)項目具備天然優(yōu)勢。電力系統(tǒng)成本傳導(dǎo)將提升終端用戶電價，自發(fā)自用電價有望水漲船高電力用戶和新能源企業(yè)將逐步分擔(dān)電力系統(tǒng)成本。隨著新型電力系統(tǒng)的新能源電力比例不斷增加，電網(wǎng)配套的調(diào)節(jié)能力也會加強，電網(wǎng)本身、儲能配套的的投入將增加，這部分變化帶來的新增成本，目前主要是由發(fā)電側(cè)進(jìn)行承擔(dān)，而在市場化條件下，電力作為一種商品，購買方應(yīng)該是電力用戶，理論上應(yīng)由電力用戶進(jìn)行承擔(dān)。自發(fā)自用電價有望隨著終端電價提升而上漲。隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)，輔助服務(wù)、容量服務(wù)等市場逐步完善，由此帶來的成本結(jié)算方式也將逐步清晰，隨著用戶側(cè)承擔(dān)這部分費用，終端電價也將逐步提高，因自發(fā)自用部分電價的計算方式為在終端用戶電價的基礎(chǔ)上打折，因此結(jié)算電價將提升，由此將進(jìn)一步提高項目收益率。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游降價，工商業(yè)屋頂光伏全面受益。硅料產(chǎn)能將逐步釋放，供需偏緊格局有望緩解。2021下半年以來，上游硅料供需偏緊導(dǎo)致組件價格高企，而未來新增硅料產(chǎn)能逐步釋放，供需格局有望改善。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會統(tǒng)計，2021年國內(nèi)硅料產(chǎn)能為51.9萬噸，實際產(chǎn)量49.8萬噸。經(jīng)統(tǒng)計國內(nèi)主要高純晶硅生產(chǎn)公司披露的投產(chǎn)計劃，預(yù)計2022/2023/2024年國內(nèi)硅料產(chǎn)能將分別為133.5/294.05/470.05萬噸。硅料新增產(chǎn)能可有效滿足光伏新增裝機需求。根據(jù)硅料需求=新增裝機量×組件容配比×組件硅耗，若按照1.2:1的容配比、2.9g/W的單瓦硅耗，以22年和23年底的國內(nèi)預(yù)計硅料產(chǎn)能可以供給440/980GW的裝機量。即使開工達(dá)產(chǎn)率僅有50%，預(yù)計僅國內(nèi)產(chǎn)量即可基本滿足全球在23、24年的新增裝機需求。硅料價格快速下行。多晶硅致密料均價已在高位僵持四月有余，近兩周，硅料均價有所下探，價格博弈持續(xù)激烈，隨著硅料有效產(chǎn)量的逐月提升，預(yù)計硅料價格將迎來下行。根據(jù)PVinfoLink數(shù)據(jù)，截至2023年2月1日，國內(nèi)多晶硅致密料平均價格為178元/千克，處于近2年的低位。隆基、中環(huán)硅片報價大幅下跌。隆基2022年12月最新P型M6、M10硅片報價分別為4.54、5.4元/片，較11月24日上一輪兩種型號硅片報價6.24、7.42元/片，硅片價格降幅均為27.2%；同時，中環(huán)2022年12月最新報價顯示，P型M10、G12硅片報價分別調(diào)整為5.4、7.1元/片，在中環(huán)11月27日的上一輪報價中，P型M10、G12硅片報價分別為7.05、9.3元/片，降幅分別為23.4%和23.7%。上游供需關(guān)系迎來轉(zhuǎn)變，電池片、組件價格下降。由于下游對單晶硅片的需求比較穩(wěn)定，單晶硅片企業(yè)恐將面臨逐漸增加的庫存壓力，硅片、電池片、組件價格或?qū)⒂瓉硐滦小８鶕?jù)PVinfoLink數(shù)據(jù)，截至2022年2月1日，國內(nèi)單晶硅片182、210mm的均價分別為4.80、6.20元/片，單晶電池片182、210mm的均價分別0.97、0.97元/片，價格均處于近2年的低位；單晶組件182、210型均價分別為1.77、1.77元/W，價格處于低位。組件中標(biāo)價格已有所下降，預(yù)計未來下行速度或有所加快。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，2022年10月，國內(nèi)組件平均中標(biāo)價格為1.973元/W，月度環(huán)比下降0.70%。盡管組件價格仍處于高位，但已出現(xiàn)下降趨勢，預(yù)計隨著新增硅料產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，供需格局趨于平衡，產(chǎn)業(yè)鏈博弈以及市場競爭程度增加，組件價格下降速度有望加快。組件價格下跌將提升工商業(yè)分布式光伏收益率。我們按照標(biāo)桿電價0.42元/千瓦時、自發(fā)自用比例80%、首年利用小時數(shù)1000、折舊20年、單瓦組件外成本1.9元的參數(shù)，計算了不同組件價格下、不同電價水平的全投資收益率。從測算結(jié)果來看，當(dāng)組件價格低于1.8元/W、自發(fā)自用電價高于0.75元/千瓦時，全投資收益率將高于10%。當(dāng)組件單瓦成本每降低0.1元，全投資收益率將提升0.3%-0.4%。分布式光伏可配套工商業(yè)儲能實現(xiàn)峰谷套利，帶來增量業(yè)績來源。受制于光伏出力-負(fù)荷曲線，自發(fā)自用電量占用戶用電比例受限。因為光伏出力不平衡，所以在上午和下午光照不太充足的時間段內(nèi)，出力較小，發(fā)電量通常小于用戶用電負(fù)荷，而在午間11:00-14:00時，光伏出力非常高，而用電負(fù)荷基本不變甚至變小，導(dǎo)致光伏發(fā)電量遠(yuǎn)高于用電量。因此會導(dǎo)致用戶一定要從電網(wǎng)購買部分電力進(jìn)行供電。工商業(yè)儲能可在電價谷值時充電電、峰值放電，套利的同時彌補光伏在電價峰值出力不足的缺陷。工商業(yè)儲能目前主要進(jìn)行峰谷電價差套利，在光伏出力多的時段，通常是谷電電價，此時可以購買谷電完成充電，而在光伏出力少的時候，通常是峰電電價，此時可以放電，以峰值電價的價格售電。因此分布式光伏+儲能可更大程度地賺取自發(fā)自用電的收益。工商業(yè)儲能和光伏對用戶來說效果相同，用戶接受度高。從用戶側(cè)角度考慮，工商業(yè)儲能和分布式光伏都是一種電力來源，只要有專業(yè)的第三方運營團(tuán)隊持有這部分資產(chǎn)，用戶就只是消納電力負(fù)荷的角色，且可以享有比從直接買電更便宜的電價即可。因此如果用戶接受了分布式光伏的服務(wù)，接受工商業(yè)儲能的服務(wù)的可能性也比較高。工商業(yè)儲能比分布式光伏更具優(yōu)勢。工商業(yè)儲能目前主要通過電化學(xué)儲能來實現(xiàn)，與分布式光伏不同的是，電化學(xué)儲能無需占用屋頂面積，且電池裝機密度高，因此較小的場地可以鋪設(shè)較多的儲能裝機。分布式工商業(yè)光伏目前一萬平米屋頂對應(yīng)的光伏裝機約1兆瓦，即便是面積利用率更高的BIPV和BAPV方式，一萬平米對應(yīng)裝機約為1.5兆瓦。工商業(yè)儲能目前受制于鋰電池價格較高，項目收益率較低。我們按照10年折舊、衰減率10年后到達(dá)65%、每日兩充兩放、放電折扣95折、95%DOD、谷電充電電價0.35元/千瓦時、運維成本0.03元/Wh的參數(shù)，計算了不同單位造價和尖峰放電電價的全投資收益率。從測算結(jié)果來看，當(dāng)單位造價低于170萬元/MWh、峰電電價高于1.05元/千瓦時，全投資收益率將高于5%。當(dāng)造價成本每下降0.1元/Wh，全投資IRR將提升0.9%-1%。背靠南網(wǎng)，公司發(fā)展分布式光伏的潛力充足。上市后公司光伏裝機增長不斷加速，且不斷保持高毛利率。2017-2020年，工商業(yè)分布式光伏裝機增速為21.8%，而2021-2022H1，裝機年均提高32.7%。截至2022H1，工商業(yè)分布式光伏裝機為1.16GW。從盈利能力的角度來看，2017-2022H1的分布式光伏業(yè)務(wù)毛利率分別為61.1%、61.8%、61.2%、63.7%、65.5%、63.9%，穩(wěn)定維持在60%以上的水平，由此可見，在規(guī)模不斷增長的情況下，仍然可以維持好的盈利水平。公司在南網(wǎng)集團(tuán)定位明確，有望通過集團(tuán)獲取用戶側(cè)流量。集團(tuán)官網(wǎng)明確將南網(wǎng)能源公司分類為新興業(yè)務(wù)單位，同為新興業(yè)務(wù)單位的上市公司為南網(wǎng)儲能公司。中國公司是中央管理的國有重要骨干企業(yè)，公司主要業(yè)務(wù)包括為廣東、廣西、云南、貴州、海南五省區(qū)和港澳地區(qū)提供電力供應(yīng)服務(wù)保障，因此掌握豐富的區(qū)域電力用戶資源，因此理論上可以借助南網(wǎng)集團(tuán)的業(yè)務(wù)場景進(jìn)行產(chǎn)業(yè)拓展，實現(xiàn)分布式光伏裝機的持續(xù)增長?！半p碳”政策促建筑行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展政策驅(qū)動建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)綠色低碳發(fā)展，市場規(guī)模持續(xù)擴張“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)，建筑節(jié)能降碳成為減少碳排放的重要舉措。建筑業(yè)是二氧化碳排放的重要來源，根據(jù)中國建筑節(jié)能協(xié)會建筑能耗碳排專委會測算的數(shù)據(jù)，2020年全國建筑與建造行業(yè)碳排放量為50.8億tCO2，占全國碳排放的比重為50.9%；其中建材生產(chǎn)階段碳排放28.2億tCO2，建筑施工階段碳排放1.0億tCO2，建筑運行階段碳排放21.6億tCO2。建筑節(jié)能通過減少能源耗用或使用清潔可再生能源等方式降低建筑運行階段的碳排放量，成為我國降低建筑行業(yè)碳排放量以及實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要路徑。根據(jù)《中國建筑碳排現(xiàn)狀、變化趨勢與達(dá)峰路徑》測算，與基準(zhǔn)情形相比，到2060年建筑節(jié)能減少3.3億tCO2排放量。建筑業(yè)能源消費總量持續(xù)攀升，節(jié)能降耗成為建筑行業(yè)發(fā)展的重要方向，驅(qū)動建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)市場需求釋放。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，中國建筑業(yè)能源消費總量逐年上升，2020年達(dá)到9320萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤占國內(nèi)能源消費總量比例為1.87%。建筑行業(yè)能源消費量持續(xù)攀升，國家政策嚴(yán)控能源消費總量將驅(qū)動節(jié)能降耗需求不斷釋放，建筑節(jié)能行業(yè)市場規(guī)模有望不斷擴張。政策出臺支持建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。近年來，國務(wù)院和住建部出臺多項政策推進(jìn)建筑節(jié)能發(fā)展。2022年1月，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》明確到2025年，全國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比2020年下降13.5%，能源消費總量得到合理控制。同時，住建部于2022年3月發(fā)布《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》，提出到2025年，完成既有建筑節(jié)能改造面積3.5億平方米以上，建設(shè)超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上，全國新增建筑太陽能光伏裝機容量0.5億千瓦以上，城鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率達(dá)到8%，建筑能耗中電力消費比例超過55%。整體而言，政策持續(xù)推動能源消費總量控制和建筑節(jié)能改造，使得建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)維持高景氣。建筑節(jié)能行業(yè)市場格局分散，存在資本、運營經(jīng)驗、品牌三項競爭要素。建筑節(jié)能行業(yè)具有資本、項目運營經(jīng)驗、品牌信譽等核心競爭要素。建筑節(jié)能的收益來源于節(jié)能效益分成或根據(jù)用戶用能的數(shù)量收取費用，這決定了建筑節(jié)能行業(yè)具有投資金額大、運營周期長以及非標(biāo)準(zhǔn)化的特點，上述特點使得建筑節(jié)能行業(yè)存在資本、項目運營經(jīng)驗、品牌信譽等競爭要素。具備資本、運營經(jīng)驗和品牌信譽優(yōu)勢的公司市場競爭力較強。隨著節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)逐步提高、監(jiān)管制度創(chuàng)新以及客戶需求層次越來越高，建筑節(jié)能行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量和效率要求不斷提升，建筑節(jié)能服務(wù)商需向客戶提供全面性的節(jié)能服務(wù)方案，而這種服務(wù)往往會具有綜合性、獨特化和高投入的特點，因而具備資本、項目運營經(jīng)驗、品牌信譽優(yōu)勢的節(jié)能服務(wù)公司將具備更強的市場競爭力，實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模和市場份額提升。發(fā)揮綜合能源服務(wù)商優(yōu)勢，打造一站式建筑節(jié)能服務(wù)平臺深耕建筑節(jié)能多年，綜合能源服務(wù)優(yōu)勢明顯。在建筑節(jié)能領(lǐng)域，公司通過一站式建筑節(jié)能服務(wù)平臺，向客戶提供領(lǐng)先的既有建筑及新建建筑的節(jié)能改造、用能設(shè)施投資、運營維護(hù)和高效的用電、用冷（氣）、用熱（水）等綜合節(jié)能服務(wù)。公司聚焦醫(yī)院、學(xué)校、通信、軌道交通、大型公共建筑等重點領(lǐng)域，大力拓展以能效提升為核心的能源托管業(yè)務(wù)，不斷積累北方大型公共建筑清潔供暖技術(shù)和經(jīng)驗。公司建筑節(jié)能服務(wù)面積快速增加，收入規(guī)模持續(xù)擴張。截至2022年6月，公司建筑節(jié)能服務(wù)的建筑面積為754萬平方米，2017-2021年期間公司建筑節(jié)能服務(wù)的建筑面積年復(fù)合增長率為28.70%。隨著公司建筑節(jié)能服務(wù)面積增加，公司建筑節(jié)能業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)快速增長。2022年H1，公司建筑節(jié)能業(yè)務(wù)收入為3.41億元，同比增長45.61%，2017-2021年期間公司建筑節(jié)能業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長率為22.76%。公司綜合優(yōu)勢明顯，未來建筑節(jié)能業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。公司深耕建筑節(jié)能行業(yè)多年，積累了較為充足的項目建設(shè)、開發(fā)運營經(jīng)驗，并在此基礎(chǔ)上形成了良好的市場品牌信譽，未來公司將充分發(fā)揮成熟領(lǐng)域示范項目引領(lǐng)效應(yīng)，持續(xù)新獲建筑節(jié)能項目，實現(xiàn)建筑節(jié)能業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)擴張。此外，公司完成上市后，融資渠道更為通暢，資本實力不斷增強，助力公司建筑節(jié)能業(yè)務(wù)發(fā)展。盈利預(yù)測假設(shè)前提。光伏組件價格回落，疊加工商業(yè)用戶終端電價呈上漲態(tài)勢，分布式光伏裝機需求旺盛，公司分布式光伏在手項目資源充足，未來項目盈利性較好的分布式光伏項目投運將驅(qū)動公司業(yè)績快速增長。同時，公司建筑節(jié)能、城市照明節(jié)能以及資源綜合利用資源業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步助力公司業(yè)績持續(xù)增長。我們的盈利預(yù)測基于以下假設(shè)條件：1）工業(yè)節(jié)能業(yè)務(wù)：公司工業(yè)節(jié)能業(yè)務(wù)收入主要來自分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃及在手項目資源情況，公司分布式光伏業(yè)務(wù)裝機規(guī)模將快速增長，預(yù)計2022-2024年公司新增分布式光伏裝機容量分別為300、1000、1500MW；分布式光伏利用小時數(shù)方面，參考公司過往利用小時數(shù)情況，預(yù)計2022-2024年分布式光伏項目的利用小時數(shù)為1100小時；電價方面，參考公司過往項目的上網(wǎng)電價及變化趨勢，考慮到新型電力系統(tǒng)建設(shè)背景下，電力供需呈偏緊態(tài)勢，電價或有望增長，預(yù)計2022-2024年上網(wǎng)電價（不含稅）分別為0.78、0.80、0.80元/kw