2023年港股醫(yī)藥行業(yè)估值修復(fù)、創(chuàng)新驅(qū)動

主要內(nèi)容行業(yè)復(fù)盤：港股醫(yī)藥估值有望修復(fù)政策回顧：政策常態(tài)化，創(chuàng)新驅(qū)動力重點標的：聚焦需求復(fù)蘇與創(chuàng)新驅(qū)動341.1

十月以來港股醫(yī)藥觸底反彈:

Wind,

申萬宏源研究。注：數(shù)據(jù)更新于2022/12/9國內(nèi)醫(yī)藥、港股醫(yī)藥和納斯達克生物技術(shù)指數(shù)過去一年表現(xiàn)港股醫(yī)藥市場方面，過去一年恒生醫(yī)療保健指數(shù)表現(xiàn)疲弱，累計跌幅約為28%，主要受行業(yè)政策以及國內(nèi)疫情反復(fù)影響。國內(nèi)市場方面，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)累計跌幅為17%。美國市場方面，納斯達克生物技術(shù)指數(shù)（NBI）同樣表現(xiàn)疲弱，累計跌幅為9%，主要受整體市場環(huán)境影響。相較于港股醫(yī)藥市場，美股醫(yī)藥整體跌幅相對較小。過去5年MSCI

ChinaHealthcare指數(shù)與MSCI

China指數(shù)的相關(guān)性較高。由于國內(nèi)防疫政策的逐步優(yōu)化，今年10月以來港股醫(yī)藥觸底反彈，估值有望逐步修復(fù)。:

彭博,

申萬宏源研究。注：數(shù)據(jù)更新于2022/12/9港股醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)與整體市場表現(xiàn)相關(guān)性強-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%HSHCI.HINBI.GI申萬醫(yī)藥生物指數(shù)-50%0%50%100%150%200%250%2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 20MSCIChinaHealthcare

IndexMSCI

China

Index（右軸）51.2

年初以來港股醫(yī)藥整體表現(xiàn)疲弱，醫(yī)藥商業(yè)和中藥表現(xiàn)突出?

港股醫(yī)藥子行業(yè)的累計回報率：大部分港股醫(yī)藥子行業(yè)自2022年初以來處于下行區(qū)間。其中，僅有醫(yī)藥商業(yè)和中藥板塊表現(xiàn)相對較好，年初至今累計回報率為正，分別為38%和9%。各子行業(yè)表現(xiàn)看來，CXO和生物藥表現(xiàn)相對最弱，累計跌幅較大，分別為39%和35%。2022年初至今港股醫(yī)藥細分板塊累計回報率:

Wind,

申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/9-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/1CXO保健品互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療化學(xué)制藥其他生物藥醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械醫(yī)藥商業(yè)中藥61.3

港股和A醫(yī)藥估值對比:

Wind,

申萬宏源研究。注：數(shù)據(jù)更新于2022/12/9香港市場各板塊表現(xiàn)對比：按照行業(yè)分類，2022年初至今港股醫(yī)療保健表現(xiàn)排名靠后，跌幅約為20%；10月以來港股醫(yī)療保健整體反彈明顯，累計漲幅超過20%。A股和港股醫(yī)藥估值比較：港股醫(yī)藥整體估值低于A股醫(yī)藥。港股醫(yī)藥公司中位數(shù)估值為22年18倍PE，23年16倍PE；A股醫(yī)藥公司平均估值為22年27倍PE，23年22倍PE

；海外醫(yī)藥公司的平均估值為22年21倍PE，23年21倍PE

。港股各板塊股價表現(xiàn)比較 港股和A股醫(yī)藥估值比較:

彭博,

申萬宏源研究。注：數(shù)據(jù)更新于2022/12/9PEPBPS22E23E24E22E23E24E22E23E24E港股醫(yī)藥17.615.714.42.22.32.16.44.33.4A股醫(yī)藥26.521.517.13.73.22.84.23.43.0海外醫(yī)藥21.320.718.63.43.02.84.03.83.630%20%10%0%-10%-20%-30%71.4

港股醫(yī)藥市場概覽生物科技公司和千億市值公司數(shù)量快速增長：2018年4月港交所上市新規(guī)18A發(fā)布以來，登陸港交所的未盈利生物科技公司數(shù)量已達約60家。此外，大市值龍頭企業(yè)數(shù)量也在同步增加，目前已有6家公司市值在千億港幣以上。港股通占比持續(xù)提升：2022年至今港股醫(yī)藥板塊納入港股通的公司數(shù)量達到84家，占港股醫(yī)藥公司總數(shù)的43%。:

Wind，申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/9:

Wind,

申萬宏源研究。注：按照當年年底的總市值劃分，數(shù)據(jù)截至2022/12/9港股醫(yī)藥上市公司數(shù)量逐年增加納入港股通的港股醫(yī)藥公司數(shù)量和占比逐步提升73789395116141161821334338611131221016101160501001502002502017年及以前202020212022年至今0-100億港幣2018 2019100-500億港幣500-1000億港幣1000億及以上港幣22%23%25%31%38%43%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%90807060504030201002017年及以前20182019202020212022納入港股通的公司數(shù)量港股通公司數(shù)量占比%

（右軸）81.5

A+H兩地上市醫(yī)藥公司數(shù)量逐年增長:

Wind,

申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/92017年至今，A+H醫(yī)藥公司數(shù)量從2017年的5家，快速增長至2022年的18家。目前A+H港股醫(yī)藥公司數(shù)量達到18家，涵蓋CXO、創(chuàng)新藥、商業(yè)流通等。受港股流動性等因素影響，除龍頭公司外，其他A+H醫(yī)藥公司港股股價相對A股股價幅度相對較大，約為20%-80%。A+H上市的醫(yī)藥公司港股折價情況 A+H醫(yī)藥公司數(shù)量逐年增長:

Wind,

申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/956713161820181614121086420201720182019202020212022年至今公司名稱股票代碼（A股）股票代碼（港股）A股上市時間港股上市時間港股股價（港幣）A股股價（人民幣）港股折價率(%)藥明康德603259.SH02359.HK2018-05-08

2018-12-1378.7580.00-12.19%百濟神州688235.SH06160.HK2021-12-15

2018-08-08124.20126.53-12.44%諾誠健華688428.SH09969.HK2022-09-21

2020-03-2313.1014.30-18.29%泰格醫(yī)藥300347.SZ03347.HK2012-08-17

2020-08-0775.9091.50-26.01%康龍化成300759.SZ03759.HK2019-01-28

2019-11-2848.7064.41-32.56%榮昌生物688331.SH09995.HK2022-03-31

2020-11-0955.2573.20-32.67%白云山600332.SH00874.HK2001-02-06

1997-10-3023.6032.15-34.52%麗珠集團000513.SZ01513.HK1993-10-28

2014-01-1625.9036.22-36.22%凱萊英002821.SZ06821.HK2016-11-18

2021-12-1097.00136.12-36.44%復(fù)星醫(yī)藥600196.SH02196.HK1998-08-07

2012-10-3025.8537.00-37.68%上海醫(yī)藥601607.SH02607.HK1994-03-24

2011-05-2013.5619.53-38.07%昭衍新藥603127.SH06127.HK2017-08-25

2021-02-2638.2559.47-42.63%君實生物688180.SH01877.HK2020-07-15

2018-12-2433.8561.82-51.16%康希諾688185.SH06185.HK2020-08-13

2019-03-2889.10191.74-58.55%海普瑞002399.SZ09989.HK2010-05-06

2020-07-085.8614.02-62.72%昊海生科688366.SH06826.HK2019-10-30

2015-04-3032.6584.70-65.62%復(fù)旦張江688505.SH01349.HK2020-06-19

2002-08-133.029.23-70.81%新華制藥000756.SZ00719.HK1997-08-06

1996-12-318.5232.63-76.71%CDMO24%生物藥20%化學(xué)制藥19%互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療14%醫(yī)藥商業(yè)

5%醫(yī)療器械9%4%醫(yī)療 中藥服務(wù)

3%其他

保健品1% 1%91.6

CXO和生物藥子行業(yè)市值占比相對高就市值而言，CXO和生物藥的市值占比相對高：港股醫(yī)藥中市值占比最高的子行業(yè)為CXO、其次是生物藥和化藥，三大子行業(yè)合計占總市值的63%。按照公司數(shù)量統(tǒng)計：受益于港交所的18A上市新規(guī)，上市公司數(shù)量最多的子行業(yè)為生物藥和醫(yī)療器械，合計占比約為40%。港股醫(yī)藥公司數(shù)量分布（按子行業(yè)分類）港股醫(yī)藥板塊前十大市值公司:

Wind,

申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/9港股醫(yī)藥公司市值分布（按子行業(yè)分類）:

Wind,

申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/9:

Wind,

申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/9生物藥22%醫(yī)療器械16%醫(yī)療服務(wù)15%化學(xué)制藥14%其他9%保健品9%中藥7%CDMO4%互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療 醫(yī)藥商業(yè)3% 1%股票代碼公司子行業(yè)港股市值

（億港幣）06618.HK京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療2,69202359.HK藥明康德CRO/CDMO2,60702269.HK藥明生物CRO/CDMO2,27606160.HK百濟神州生物藥1,65300241.HK阿里健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療1,27102196.HK復(fù)星醫(yī)藥化學(xué)制藥1,01901093.HK石藥集團化學(xué)制藥99303692.HK翰森制藥化學(xué)制藥91403347.HK泰格醫(yī)藥CRO/CDMO86101177.HK中國生物制藥化學(xué)制藥854101.7

頭部創(chuàng)新藥公司在手現(xiàn)金相對充裕?

2022年下半年以來港股醫(yī)藥公司整體表現(xiàn)疲弱，市場擔心創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械公司在手現(xiàn)金情況。目前看來，頭部公司在手現(xiàn)金相對充裕，部分港股醫(yī)藥公司完成A+H兩地上市，包括榮昌生物和諾誠健華。此外，君實生物已完成完成A股定增，以及康方生物完成港股配售。港股創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械公司在手現(xiàn)金總結(jié):

Wind,

申萬宏源研究。市值數(shù)據(jù)截至2022/12/9，其他數(shù)據(jù)為1H22半年報或9M22季報股票代碼名稱市值（億港元）報表貨幣單位現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（億人民幣/億美元）股票代碼名稱市值（億港元）報表貨幣單位現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（億人民幣/億美元）06160.HK百濟神州1,653CNY27202616.HK基石藥業(yè)-B53CNY1101877.HK君實生物602CNY3106669.HK先瑞達醫(yī)療-B48CNY1101548.HK金斯瑞生物科技506USD802197.HK三葉草生物-B48CNY2801801.HK信達生物495CNY約15億美金02257.HK圣諾醫(yī)藥-B47USD209995.HK榮昌生物-B395CNY2001167.HK加科思-B47CNY1506185.HK康希諾生物364CNY3801501.HK康德萊醫(yī)械47CNY609926.HK康方生物-B345CNY2201952.HK云頂新耀-B44CNY3202252.HK微創(chuàng)機器人-B340CNY1902552.HK華領(lǐng)醫(yī)藥-B42CNY606660.HK艾美疫苗303CNY702190.HK歸創(chuàng)通橋-B41CNY2909688.HK再鼎醫(yī)藥-SB294USD1102235.HK微泰醫(yī)療-B40CNY2209969.HK諾誠健華-B239CNY9201672.HK歌禮制藥-B38CNY2509877.HK健世科技-B204CNY706996.HK德琪醫(yī)藥-B32CNY2200013.HK和黃醫(yī)藥193USD806978.HK永泰生物-B26CNY202157.HK樂普生物-B145CNY802256.HK和譽-B26CNY2502162.HK康諾亞-B141CNY1202126.HK藥明巨諾-B21CNY1502172.HK微創(chuàng)腦科學(xué)118CNY602297.HK潤邁德-B21CNY502179.HK瑞科生物-B106CNY1302185.HK百心安-B20CNY502315.HK百奧賽圖-B104CNY303681.HK中國抗體-B19CNY402291.HK心泰醫(yī)療101CNY706622.HK兆科眼科-B18CNY1609966.HK康寧杰瑞制藥-B94CNY1001875.HK東曜藥業(yè)-B17CNY202171.HK科濟藥業(yè)-B91CNY706609.HK心瑋醫(yī)療-B17CNY1006606.HK諾輝健康-B85CNY1202181.HK邁博藥業(yè)-B16CNY802696.HK復(fù)宏漢霖75CNY802251.HK鷹瞳科技-B16CNY1401477.HK歐康維視生物-B69CNY1602142.HK和鉑醫(yī)藥-B16USD202160.HK心通醫(yī)療-B69CNY1906628.HK創(chuàng)勝集團-B16CNY1106855.HK亞盛醫(yī)藥-B68CNY1706998.HK嘉和生物-B14CNY1902137.HK騰盛博藥-B67CNY2902216.HK堃博醫(yī)療-B13USD202500.HK啟明醫(yī)療-B65CNY2401228.HK北海康成-B11CNY609996.HK沛嘉醫(yī)療-B63CNY1902170.HK貝康醫(yī)療-B10CNY1309939.HK開拓藥業(yè)-B58CNY4主要內(nèi)容行業(yè)復(fù)盤：港股醫(yī)藥估值有望修復(fù)政策回顧：政策常態(tài)化，創(chuàng)新驅(qū)動力重點標的：聚焦需求復(fù)蘇與創(chuàng)新驅(qū)動112.1

行業(yè)增速放緩，創(chuàng)新成為核心驅(qū)動力醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤增速:

Wind,:

國家醫(yī)療保障局，申萬宏源研究醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤：2021年醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入和利潤總額均同比為正，2022年至今利潤總額增速轉(zhuǎn)負。受國內(nèi)疫情影響，截至今年10月，醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額累計同比下降30%。醫(yī)保收入增速超過支出增速：2020年首次實現(xiàn)城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險（含職工和居民）的收入增速超過支出增速。受疫情影響，醫(yī)保支出于2021年和2022年個別月份增長較快。國內(nèi)制藥市場增速逐漸放緩，未來行業(yè)增長將主要由創(chuàng)新藥驅(qū)動。根據(jù)Frost

&

Sullivan的預(yù)測，2024年國內(nèi)創(chuàng)新藥市場規(guī)模將達到2,020億美元，五年復(fù)合增長率為9%，超過同期行業(yè)整體復(fù)合增速（約為6%）。全國基本醫(yī)療保險基金收支情況-20-400204060801001202017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08醫(yī)藥制造業(yè):營業(yè)收入:累計同比醫(yī)藥制造業(yè):利潤總額:累計同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月總收入總收入同比增速（右軸）總支出總支出同比增速（右軸）億元132.2

國內(nèi)創(chuàng)新藥IND和NDA數(shù)量快速增長國內(nèi)創(chuàng)新藥NDA數(shù)量快速增長根據(jù)丁香園和NMPA的數(shù)據(jù)，2018年以來國內(nèi)創(chuàng)新藥NDA受理數(shù)量呈現(xiàn)上市趨勢，累計受理量達到251件。累計獲批上市的國產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)量達到78個。此外，國內(nèi)創(chuàng)新藥IND數(shù)量快速增長，從2017年的483件增長至2021年的1,821件，復(fù)合增速約為40%。:

NMPA，丁香園，申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/92017年以來創(chuàng)新藥IND數(shù)量快速增長:

NMPA，申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/912816311155305565460201030406050702018202120222019

2020批準上市的國產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)量創(chuàng)新藥NDA受理數(shù)量4835156881,0161,8217%34%48%79%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020172018201920202021142.3

國產(chǎn)創(chuàng)新藥加速獲批上市?

隨著國內(nèi)審評審批制度的改革，國產(chǎn)新藥獲批速度提升。2019年至今已有超過60個國產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批上市，其中，獲批創(chuàng)新藥以腫瘤藥為主。2019年至今國內(nèi)藥監(jiān)局批準的國產(chǎn)創(chuàng)新藥:

丁香園，申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/9藥品名稱對甲苯磺酰胺公司名稱天津紅日藥業(yè)NMPA批準上市時間2022-11-15藥品名稱瑞基奧侖賽公司名稱藥明巨諾NMPA批準上市時間2021-09-01藥品名稱奧布替尼公司名稱合全藥業(yè)NMPA批準上市時間2020-12-25林普利塞江蘇宣泰2022-11-08賽帕利單抗藥明生物2021-08-25依米他韋宜昌東陽光2020-12-21多格列艾汀上海迪賽諾生物2022-09-30腹膜透析液-艾考糊精廣州百特2021-08-25氟唑帕利恒瑞醫(yī)藥2020-12-11瑞帕妥單抗神州細胞2022-08-23派安普利單抗康方生物2021-08-03環(huán)泊酚海思科2020-12-11普特利單抗鼎康（武漢）生物2022-07-19阿茲夫定北京協(xié)和2021-07-20恩沙替尼貝達藥業(yè)2020-11-17瑞維魯胺恒瑞醫(yī)藥2022-06-28海博麥布浙江海正2021-06-25拉維達韋歌禮藥業(yè)2020-07-29卡度尼利單抗康方生物2022-06-28艾諾韋林江蘇艾迪2021-06-25依達拉奉+右旋莰醇先聲藥業(yè)2020-07-29替戈拉生山東羅欣2022-04-08賽沃替尼合全醫(yī)藥2021-06-22瑞馬唑侖宜昌人福2020-07-16斯魯利單抗復(fù)宏漢霖2022-03-22艾米替諾福韋常州恒邦藥業(yè)2021-06-22伊尼妥單抗三生國健2020-06-17重組新冠疫苗-智克威得安徽智飛2022-03-01阿基侖賽復(fù)星凱特2021-06-22澤布替尼百濟神州2020-06-02奧木替韋單抗華北制藥2022-01-25海曲泊帕乙醇胺恒瑞醫(yī)藥2021-06-16苯環(huán)喹溴銨銀谷制藥2020-03-17恒格列凈恒瑞醫(yī)藥2021-12-31維迪西妥單抗榮昌生物2021-06-08阿美替尼翰森制藥2020-03-17達爾西利恒瑞醫(yī)藥2021-12-31康替唑胺浙江華海2021-06-01法匹拉韋海正藥業(yè)2020-02-15愛地那非悅康藥業(yè)2021-12-27左奧硝唑酯二鈉揚子江藥業(yè)2021-05-26可洛派韋北京凱因科技2020-02-11ACYW135群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗（CRM197載體）康希諾2021-12-27磷丙泊酚宜昌人福2021-05-19尼拉帕利再鼎醫(yī)藥2019-12-26舒格利單抗藥明生物2021-12-20帕米帕利百濟神州2021-04-30替雷利珠單抗百濟神州2019-12-26甲苯磺酸奧馬環(huán)素浙江海正2021-12-14優(yōu)替德隆成都華昊中天2021-03-11氟馬替尼翰森制藥2019-11-22安巴韋單抗-BRII-196藥明生物2021-12-08泰它西普榮昌生物2021-03-09甘露特鈉上海綠谷2019-11-02羅米司韋單抗藥明生物2021-12-08COVID-19病毒滅活疫苗武漢生物制品研究所2021-02-25可利霉素上海同聯(lián)制藥2019-06-24奧雷巴替尼江蘇宣泰2021-11-24黃花蒿花粉點刺液我武生物2021-01-30本維莫德廣東中昊藥業(yè)2019-05-29恩沃利單抗康寧杰瑞2021-11-24BBIBP-CorV北京生物制品研究所2020-12-30卡瑞利珠單抗恒瑞醫(yī)藥2019-05-29西格列他鈉成都微芯2021-10-22索凡替尼和記黃埔2020-12-29洛塞那肽翰森制藥2019-05-05152.4

藥品集采呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢資料來源：聯(lián)合采購辦公室，申萬宏源研究藥品帶量采購常態(tài)化：自2018年12月“4+7”試點城市帶量采購起，目前全國共開展了七批集采，共覆蓋295種藥品，按集采前價格測算，涉及金額約占公立醫(yī)療機構(gòu)化學(xué)藥和生物藥年采購額的35%

。第七批藥品集采落地：2022年7月18日，國家聯(lián)合采購辦公室發(fā)布第七批集采中選結(jié)果，此次集采涉及61個品種，平均價格降幅為48%，包括硝苯地平緩控釋片、美羅培南注射劑等大品種。歷次國家組織藥品帶量采購總結(jié)批次發(fā)布集采公告日期中標結(jié)果公布日期覆蓋范圍談判成功品種數(shù)量價格降幅劑型涉及治療領(lǐng)域4+72018/11/52018/12/174+7城市2552%口服（22）、注射劑（3）4+7擴面2019/9/12019/9/3025個?。?+7城市除外）2525%口服（22）、注射劑（3）神經(jīng)系統(tǒng)、肝病、高血壓、腫瘤等第二批2019/12/292020/1/21全國3253%口服（31）、注射劑（1）糖尿病、肝病、高血壓、腫瘤等第三批2020/7/292020/8/24全國5553%口服（51）、注射劑（3）、滴眼劑（1）糖尿病、高血壓、抗感染、抗腫瘤等第四批2021/1/152021/2/8全國4552%口服（34）、注射劑（8）、滴眼高血壓、糖尿病、消化道疾病、神經(jīng)系統(tǒng)、劑（3）、吸入劑（1） 抗腫瘤等第五批2021/6/22021/6/28全國6156%口服（30）、注射劑（27）、滴眼劑（1）、吸入劑（3）高血壓、冠心病、糖尿病、腫瘤等第六批2021/11/52021/11/30全國4248%注射劑（42） 糖尿病第七批2022/6/202022/7/18全國6148%劑（1）口服（30）、注射劑（31)、吸入

高血壓、糖尿病、抗感染、消化道疾病等常見病、慢性病用藥，以及肺癌、肝癌、腎癌、腸癌等重大疾病用藥2.5

高值耗材成熟品種集采落地，創(chuàng)新產(chǎn)品暫不納入集采資料來源：天津市醫(yī)藥采購中心，國家醫(yī)療保障局，申萬宏源研究162020年11月，第一批國家冠脈支架集采結(jié)果發(fā)布，共有8家企業(yè)（6家國內(nèi)企業(yè)，2家外資企業(yè)）的10

款產(chǎn)品中標，產(chǎn)品平均價格從1.3萬元左右下降至700元左右，中標價相對2019年價格降幅超過90%。2022年11月29日，冠脈支架帶量采購續(xù)約擬中選結(jié)果公布。共10家企業(yè)的14個產(chǎn)品獲擬中選資格，平均中選價格770元左右，加上伴隨服務(wù)費，終端價格區(qū)間在730元至848元。與上一輪集采相比，此次續(xù)約中選價格總體保持平穩(wěn)，支架采購量增加30%。2021年9月，國家醫(yī)療保障局組織開展人工關(guān)節(jié)集中帶量采購擬中選結(jié)果發(fā)布，主要產(chǎn)品包括初次置換人工全髖關(guān)節(jié)、初次置換人工全膝關(guān)節(jié)。其中48

家企業(yè)參與集采，

44

家中標，中標率

92%。此次集采擬中選髖關(guān)節(jié)平均價格從3.5萬元下降至7,000元左右，膝關(guān)節(jié)平均價格從3.2萬元下降至5,000元左右，平均降價82%。2022年9月，第三批國家組織高值醫(yī)用耗材（骨科脊柱類）集采開標，此次集采擬中選產(chǎn)品平均降價84%，預(yù)計每年節(jié)約費用260億元。首年意向采購量為109萬套，占全國醫(yī)療機構(gòu)總需求量的90%。創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采范圍：今年9月，國家醫(yī)保局對十三屆全國人大五次會議建議的答復(fù)表示，

目前由于創(chuàng)新醫(yī)療器械的臨床使用尚未成熟，且使用量難以預(yù)估，尚難以實施帶量采購，將結(jié)合臨床特征、競爭格局等，在集采之外為創(chuàng)新產(chǎn)品提供一定市場空間。歷次國家組織高值耗材集采總結(jié)批次主要品種中標結(jié)果公布時間價格降幅采購周期第一批冠脈支架2020年11月90%+2年第二批人工關(guān)節(jié)2021年9月82%2年第三批骨科脊柱類2022年9月84%3年2.6

高值耗材消費類品種集采價格降幅好于預(yù)期17?

種植牙集采落地，強調(diào)“技耗分離”：2022年9月8日，國家醫(yī)保局發(fā)布關(guān)于《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費和耗材價格專項治理的通知》。要求規(guī)范口腔種植醫(yī)療服務(wù)和耗材收費方式，推進口腔種植醫(yī)療服務(wù)“技耗分離”。將三級公立醫(yī)院單顆常規(guī)種植的醫(yī)療服務(wù)價格全流程調(diào)控目標確定為4,500元，包括門診診查、生化檢驗和影像檢查、種植體植入、牙冠置入等醫(yī)療服務(wù)價格的總和，不含種植體和牙冠。允許經(jīng)濟發(fā)達、人力等成本高的地區(qū)根據(jù)本地實際放寬醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)控目標，放寬比例不超過20%?？傮w看來，種植牙服務(wù)費降價好于預(yù)期，價格下降有助于提升相關(guān)就診量，提高行業(yè)滲透率。?

OK鏡集采有望提升滲透率：10月26日，河北省醫(yī)用藥品器械集中采購中心發(fā)布《關(guān)于開展20種集采醫(yī)用耗材產(chǎn)品信息填報工作的通知》，其中包括角膜塑形用硬性透氣接觸鏡（OK鏡）

。明確參與集采的OK鏡僅限于夜戴型，近視控制范圍至少為0-600度之間，散光控制范圍至少為-75度至-350度之間。目前OK

鏡等視光產(chǎn)品，具備消費醫(yī)療屬性，滲透率仍然較低，集采后有望促進行業(yè)滲透率提升。182.7

NRDL動態(tài)調(diào)整，創(chuàng)新藥有望實現(xiàn)銷售放量資料來源：國家衛(wèi)計委，人力資源保障部，國家醫(yī)療保障局，時間主導(dǎo)部門納入談判品種數(shù)量成功談判品種數(shù)量2015/11/1國家衛(wèi)計委332017/7/1人力資源社會保障部44362018/10/1國家醫(yī)療保障局18172019/11/1 國家醫(yī)療保障局119個新增談判品種31個續(xù)約談判品種70272020/12/1國家醫(yī)療保障局16214

個已在目錄內(nèi)獨家品種11914

個已在目錄內(nèi)獨家品種2021/12/13 國家醫(yī)療保障局11794(目錄外85個獨家藥品談成67個)59%37%51%0%10%20%30%40%50%62%

60%020406080100 50%120 61%自2017年起國家醫(yī)保局每年組織一次醫(yī)保目錄談判工作，納入談判的品種數(shù)量從2017年的44

個快速增長至2021年117個。2021年共計對117個藥品進行了談判，談判成功94個，總體成功率為80%。其中，目錄外85個獨家藥品談成67個，成功率79%，平均降價62%。2022年目錄調(diào)整分為準備、申報、專家評審、談判、公布結(jié)果5個階段：準備（5-6

月）、申報（7-8

月）、專家評審（8月）、談判（9-10

月）、公布結(jié)果（11月）。此次明確了《談判藥品續(xù)約規(guī)則》和《非獨家藥品競價規(guī)則》兩個規(guī)則?！墩勁兴幰?guī)則》明確三項規(guī)則：1）納入常規(guī)目錄管理；2）簡易續(xù)約；3）重新談判。今年9月6日，國家醫(yī)保局發(fā)布《2022年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調(diào)整通過初步形式審查的藥品及相關(guān)信息的公告》，490個申報藥品中共計344個藥品通過初步審查，包括國產(chǎn)雙抗、ADC等。2015-2021年醫(yī)保目錄談判總結(jié) 歷次醫(yī)保目錄談判平均價格降幅140 70%2015 2017 2018成功談判品種數(shù)量2019 2020 2021平均價格降幅

（右軸）資料來源：國家衛(wèi)計委，人力資源保障部，國家醫(yī)療保障局，申萬宏源研究192.8

2022年醫(yī)保談判部分重點品種梳理資料來源：國家醫(yī)療保障局，丁香園，申萬宏源研究?

2022年醫(yī)保談判即將開始，重點品種包括新獲批的國產(chǎn)創(chuàng)新藥產(chǎn)品，例如康方生物的AK104（卡度尼利）、亞盛醫(yī)藥的奧雷巴替尼、藥明巨諾的瑞基奧侖賽（CAR-T）、復(fù)宏漢霖的PD-1、康寧杰瑞的PD-L1等。我們認為今年通過談判順利納入醫(yī)保的產(chǎn)品，明年有望實現(xiàn)銷售放量。2022年醫(yī)保談判通過審查的部分創(chuàng)新藥產(chǎn)品通用名廠商治療領(lǐng)域是否獨家通過的申報條件通用名廠商治療領(lǐng)域是否獨家通過的申報條件阿茲夫定片真實生物抗感染是目錄外條件1阿達木單抗注射液百奧泰、信達、正大天晴等自免否目錄內(nèi)條件2奧法妥木單抗注射液諾華抗腫瘤是目錄外條件1,6貝伐珠單抗注射液百奧泰、信達、復(fù)宏漢霖等抗腫瘤否目錄內(nèi)條件2奧雷巴替尼片亞盛醫(yī)藥抗腫瘤是目錄外條件1度拉糖肽注射液禮來內(nèi)分泌是目錄內(nèi)條件1布羅索尤單抗注射液協(xié)和麒麟內(nèi)分泌是目錄外條件1,2,6度普利尤單抗注射液賽諾菲自免是目錄內(nèi)條件1恩沃利單抗注射液康寧杰瑞抗腫瘤是目錄外條件1甲磺酸阿美替尼片翰森制藥抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2脯氨酸恒格列凈片恒瑞醫(yī)藥內(nèi)分泌是目錄外條件1甲磺酸奧希替尼片阿斯利康抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2古塞奇尤單抗注射液楊森自免是目錄外條件1甲磺酸伏美替尼片艾力斯生物抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2卡度尼利單抗注射液康方生物抗腫瘤是目錄外條件1甲磺酸氟馬替尼片翰森制藥抗腫瘤是目錄內(nèi)條件1拉米夫定替諾福韋片默沙東抗感染是目錄外條件1聚乙二醇洛塞那肽注射液翰森制藥內(nèi)分泌是目錄內(nèi)條件1拉那利尤單抗注射液武田心血管是目錄外條件1,6利妥昔單抗注射液復(fù)宏漢霖、信達生物抗腫瘤否目錄內(nèi)條件2美泊利珠單抗注射液GSK心血管是目錄外條件1帕妥珠單抗注射液羅氏抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2奈瑪特韋片/利托那韋片組合包裝輝瑞抗感染是目錄外條件1,3特瑞普利單抗注射液君實生物抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2瑞基奧侖賽注射液藥明巨諾抗腫瘤是目錄外條件1替雷利珠單抗注射液百濟神州抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2賽沃替尼片和黃抗腫瘤是目錄外條件1西妥昔單抗注射液默克抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2斯魯利單抗注射液復(fù)宏漢霖抗腫瘤是目錄外條件1信迪利單抗注射液信達生物抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2注射用奧加伊妥珠單抗輝瑞抗腫瘤是目錄外條件1鹽酸安羅替尼膠囊正大天晴抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2注射用貝林妥歐單抗安進抗腫瘤是目錄外條件1,2注射用奧馬珠單抗諾華呼吸系統(tǒng)是目錄內(nèi)條件2注射用恩美曲妥珠單抗羅氏抗腫瘤是目錄外條件1注射用卡瑞利珠單抗恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2注射用司妥昔單抗EUSA

Pharma抗腫瘤是目錄外條件1,6注射用維得利珠單抗武田消化系統(tǒng)是目錄內(nèi)條件1注射用維布妥昔單抗武田抗腫瘤是目錄外條件1注射用維迪西妥單抗榮昌生物抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2注射用伊尼妥單抗三生制藥抗腫瘤是目錄內(nèi)條件2202.9

相關(guān)政策出臺促進民營醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展政策文件 發(fā)布機構(gòu) 發(fā)布時間 內(nèi)容概要《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》 國務(wù)院 2009/3鼓勵社會資本投資醫(yī)療機構(gòu)，發(fā)展民營醫(yī)療機構(gòu)；通過社會資本投資對公立醫(yī)療機構(gòu)（包括國有企業(yè)設(shè)立的公立醫(yī)療機構(gòu)）進行改革?！蛾P(guān)于進一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)意見》國務(wù)院2010/11允許和鼓勵社會資本舉辦各類醫(yī)療機構(gòu)；簡化和規(guī)范外資舉辦醫(yī)療機構(gòu)的審批程序；允許境外醫(yī)療機構(gòu)、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織與境內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)、企業(yè)或其他經(jīng)濟組織以參股或合作的形式共同設(shè)立醫(yī)療機構(gòu)。《關(guān)于加快發(fā)展社會辦醫(yī)的若干意見》國家衛(wèi)計委、國家中醫(yī)藥管理局2013/12放寬外資投資醫(yī)療機構(gòu)；放寬服務(wù)領(lǐng)域要求；對于舉辦和運營民營醫(yī)院加快辦理審批程序。《關(guān)于支持社會力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)的意見》國務(wù)院辦公廳2017/5支持社會力量深入?？频燃毞轴t(yī)療服務(wù)領(lǐng)域；鼓勵建立品牌化醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，包括但不限于腫瘤學(xué)領(lǐng)域?！蛾P(guān)于促進社會辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展的意見》國家衛(wèi)生健康委、國家發(fā)展改革委、國家醫(yī)保局等2019/6加大政府支持社會辦醫(yī)力度。包括拓展社會辦醫(yī)空間、擴大用地供給、推廣政府購買服務(wù)、落實稅收優(yōu)惠政策等。《中華人民共和國基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進法》全國人大常務(wù)委員會2020/6鼓勵社會資本依法設(shè)立醫(yī)療機構(gòu)。《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》全國人大常務(wù)委員會2021/3以提高醫(yī)療質(zhì)量和效率為導(dǎo)向，以公立醫(yī)療機構(gòu)為主體，非公立醫(yī)療機構(gòu)為補充，擴大醫(yī)療服務(wù)資源供給，《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2021年重點工作任務(wù)的通知》國務(wù)院辦公廳2021/5社會辦醫(yī)療機構(gòu)可牽頭組建或參加縣域醫(yī)共體和城市醫(yī)療集團；推進?？坡?lián)盟和遠程醫(yī)療協(xié)作網(wǎng)發(fā)展?！蛾P(guān)于深化衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員職稱制度改革的指導(dǎo)意見》

國家衛(wèi)生健康委員會、國家中醫(yī)藥局、人力資源社會保障部2021/8社會辦醫(yī)院衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員在職稱申報、評審方面與公立醫(yī)療機構(gòu)衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員享有同等待遇，不受戶籍、人事檔案、不同辦醫(yī)主體等限制?！蛾P(guān)于深入推廣福建省三明市經(jīng)驗，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實施意見落實的通知》國務(wù)院醫(yī)改領(lǐng)導(dǎo)小組2021/12支持社會資本提供多層次、多樣化的醫(yī)療服務(wù)，推動非公立醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量占比、診療量占比達到規(guī)劃要求?！丁笆奈濉惫卜?wù)規(guī)劃》國家發(fā)展改革委；中央宣傳部；國家醫(yī)保局2021/12支持社會資本參與公共服務(wù)，建立多元化的公共服務(wù)供給；完善相關(guān)政策，放寬準入限制，促進市場公平準入?！夺t(yī)療機構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2021-2025年）》國家衛(wèi)健委2022/1鼓勵社會資本設(shè)立醫(yī)療機構(gòu)，促進民營醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展；對社會辦醫(yī)區(qū)域總量和空間不作規(guī)劃限制?！陡＝ㄊ⌒l(wèi)生健康發(fā)展建設(shè)三年行動計劃（2021-2023年）》福建省人民政府辦公廳2022/1鼓勵引導(dǎo)社會資本加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；對符合條件的提供補貼；力爭到2023年，社會辦醫(yī)院床位數(shù)占醫(yī)院床位總數(shù)的比例達到25.3%。新《醫(yī)療機構(gòu)管理條例》國務(wù)院2022/3支持醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展，鼓勵以多種形式興辦醫(yī)療機構(gòu)《支持鼓勵社會力量發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)若干舉措》山西省衛(wèi)生健康委員會 2022/7鼓勵社會力量舉辦醫(yī)療機構(gòu);鼓勵社會辦醫(yī)療機構(gòu)連鎖集團化經(jīng)營。為了增加國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)的供給，緩解醫(yī)療服務(wù)供需不平衡的問題，近年來，國內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生體制改革不斷深化，相關(guān)部門出臺了多項政策鼓勵社會資本發(fā)展醫(yī)療機構(gòu)。例如，2020年6月，《中華人民共和國基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進法》指出，鼓勵和推動社會資本依法建立醫(yī)療機構(gòu)。此外，就醫(yī)務(wù)人員而言，《關(guān)于深化衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員職稱制度改革的指導(dǎo)意見》指出，民營醫(yī)療機構(gòu)的醫(yī)療衛(wèi)生人員在職稱申報、評審等方面享有與公立醫(yī)療機構(gòu)同等待遇。鼓勵民營醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展的相關(guān)政策文件資料來源：海吉亞醫(yī)療招股書、公開信息，申萬宏源研究212.10

資本助力創(chuàng)新港交所已上市的biotech公司市值分布，申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/92018年2月，港交所發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》，在主板上市規(guī)則中新加入了第十八A章，允許未有收益或盈利的生物科技企業(yè)在香港主板上市。2019年3月，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，有條件允許生物醫(yī)藥領(lǐng)域未有盈利企業(yè)在科創(chuàng)版上市。目前已有約60家biotech公司于港交所上市。此外，科創(chuàng)板已上市醫(yī)藥公司數(shù)量也超過100家?？苿?chuàng)板已上市的醫(yī)藥公司市值分布，申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截至2022/12/90-50億,28,

48%50-100億,

12,20%100-500億,

16,27%500億及以上,

3,5%0-50億,30,

28%50-100億,

38,36%100-500億,

34,32%500億及以上,

4,4%222.11

即將上市的港股醫(yī)藥公司概覽:

港交所，申萬宏源研究2022年初至今已有32家醫(yī)藥公司于港交所遞交了招股書材料，涵蓋醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等子行業(yè)。其中醫(yī)療器械和創(chuàng)新藥公司數(shù)量較多，合計為19家，約占總申請數(shù)量的60%。2022年初至今已在港交所遞交招股書待上市醫(yī)藥公司最新發(fā)布日期申請人子行業(yè)最新發(fā)布日期申請人子行業(yè)2022/11/23業(yè)聚醫(yī)療集團控股有限公司醫(yī)療器械2022/11/14BeautyFarmMedicalandHealth

IndustryInc.醫(yī)療美容2022/10/31美皓醫(yī)療集團有限公司醫(yī)療器械2022/10/10佳捷康醫(yī)護衛(wèi)生有限公司醫(yī)療耗材2022/10/26上海紐脈醫(yī)療科技股份有限公司-

B醫(yī)療器械2022/11/17東軟熙康控股有限公司醫(yī)療服務(wù)2022/10/24GuanzeMedicalInformationIndustry(Holding)Co.,

Ltd.醫(yī)療器械2022/10/27思派健康科技有限公司醫(yī)療服務(wù)2022/9/1東軟醫(yī)療系統(tǒng)股份有限公司醫(yī)療器械2022/9/30祈福醫(yī)療集團有限公司醫(yī)療服務(wù)2022/7/26康灃生物科技（上海）股份有限公司-

B醫(yī)療器械2022/9/26臻和科技集團有限公司-

B醫(yī)療服務(wù)2022/6/27山東威高血液凈化制品股份有限公司醫(yī)療器械2022/6/29BarleyHairTransplantMedical(Shenzhen)GroupCo.,Ltd.醫(yī)療服務(wù)2022/5/31GaushMeditech

Ltd醫(yī)療器械2022/11/18益世科生物有限公司實驗室研究相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)2022/11/8上海英諾偉醫(yī)療器械股份有限公司

-

B醫(yī)療器械2022/9/29上海多寧生物科技股份有限公司實驗室研究相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)44904WuhanYZYBiopharmaCo.,Ltd.-

B創(chuàng)新藥2022/11/28藥師幫股份有限公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療44903CutiaTherapeutics-

B創(chuàng)新藥2022/11/21方舟云康控股有限公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療2022/11/30ShandongBoanBiotechnologyCo.,Ltd.-

B創(chuàng)新藥2022/10/21北京圓心科技集團股份有限公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療2022/11/17VISENPharmaceuticals-

B創(chuàng)新藥2022/11/9梅斯健康控股有限公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療2022/8/4真實生物科技有限公司-

B創(chuàng)新藥2022/8/17廣州因明生物醫(yī)藥科技股份有限公司–

B創(chuàng)新藥2022/7/223DMedicinesInc.-

B創(chuàng)新藥2022/6/28北京綠竹生物技術(shù)股份有限公司-

B創(chuàng)新藥2022/6/27宜明昂科生物醫(yī)藥技術(shù)（上海）股份有限公司-

B創(chuàng)新藥2022/6/16Laekna,Inc.-

B創(chuàng)新藥主要內(nèi)容行業(yè)復(fù)盤：港股醫(yī)藥估值有望修復(fù)政策回顧：政策常態(tài)化，創(chuàng)新驅(qū)動力重點標的：聚焦需求復(fù)蘇與創(chuàng)新驅(qū)動23243.1

海吉亞醫(yī)療—國內(nèi)民營腫瘤醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)軍者海吉亞醫(yī)療是國內(nèi)領(lǐng)先的腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，聚焦于非一線城市為腫瘤患者提供腫瘤綜合診療服務(wù)。目前，公司經(jīng)營或管理

12家以腫瘤科為核心的醫(yī)院，覆蓋國內(nèi)七個省的九個城市。國內(nèi)民營腫瘤醫(yī)院市場發(fā)展迅速。根據(jù)Frost

&

Sullivan預(yù)測，預(yù)計2020-2025年民營腫瘤醫(yī)院的腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入復(fù)合增長率為20%，于2025年達到1,020億元。就不同地域市場而言，低線城市尤其是三線及其他城市占國內(nèi)腫瘤醫(yī)院市場份額最高，按收入計算，預(yù)計2021年市場份額約為58%。預(yù)計2020-2025年三線及其他城市腫瘤醫(yī)院的腫瘤醫(yī)療服務(wù)收入復(fù)合增長率為12%，有望于2025年達到4,150億元。優(yōu)秀的過往業(yè)績。通過自建民營營利性醫(yī)院和收并購，2017-2021年公司收入和調(diào)整后凈利潤復(fù)合增長率分別為40%和75%。就各業(yè)務(wù)板塊收入而言，2017-2021年醫(yī)院業(yè)務(wù)復(fù)合增長率為47%，其中門診和住院服務(wù)的復(fù)合增長率分別為50%和46%。隨著公司醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的擴張，其收入貢獻從2017年的77%增長至2021年的93%，毛利率從2017年的19%進一步提升至2021年的31%。并購標的實現(xiàn)運營效率提升。2021年已完成兩項醫(yī)院并購，包括蘇州永鼎醫(yī)院和賀州廣濟醫(yī)院。并購?fù)瓿珊螅具M一步增強了整合能力，并購標的的毛利和就診人次均有所提升。2022年上半年，蘇州永鼎醫(yī)院和賀州廣濟醫(yī)院的毛利分別同比增長173%和270%，就診人次分別同比增長77%和12%。截至2022年6月底，公司現(xiàn)有醫(yī)院的總開放床位數(shù)約為5,500張。隨著現(xiàn)有醫(yī)院二期項目的運營（重慶、單縣和成武等）、新醫(yī)院建設(shè)（德州、無錫和常熟）以及收并購，公司預(yù)計2024年底可開放床位總數(shù)有望超過12,000張。此外，公司近期發(fā)布了收購長三角地區(qū)的二級甲等綜合醫(yī)院意向書的公告，考慮到公司目前在蘇州、無錫等地的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，未來有望進一步提升公司在長三角區(qū)域的布局。253.2

錦欣生殖—海外業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)錦欣生殖為國內(nèi)私立輔助生殖領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。按照IVF周期數(shù)和輔助生殖收入計算，2018年公司于國內(nèi)輔助生殖市場排名第三和第二，市場份額分別為3.1%和3.9%。按照輔助生殖收入和IVF周期數(shù)計算，2018年公司為美國第二大和第五大輔助生殖供應(yīng)商，市場份額分別為2.5%和1.9%。國內(nèi)輔助生殖市場的滲透率有望提升。近年來國內(nèi)出生的試管嬰兒數(shù)量超過30萬，約占每年新生兒數(shù)量的2.0%，低于鄰國日本的5.5%。隨著不孕率的上升，以及出生缺陷和預(yù)防意識的提升，F(xiàn)rost

&

Sullivan數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)輔助生殖市場的滲透率有望從2018年7.0%提升至2023年的9.2%。業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定。2022年上半年公司收入同比增長32%，達到11.4億元，歸屬于股東的凈利潤同比增長22%至1.9億元。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，上半年成都、深圳、武漢和香港業(yè)務(wù)的收入分別為7.01億元、1.66億元、0.07億元和0.26億元，分別同比增長71%/-20%/-74%/10%，分別占公司總收入的62%/15%/1%/2%。其中深圳收入下降主要受上半年疫情影響，并且武漢醫(yī)院收入下降主要由于ARS業(yè)務(wù)暫時中斷。目前，武漢醫(yī)院的IVF牌照已經(jīng)恢復(fù)。此外，今年上半年公司美國業(yè)務(wù)收入同比增長9%至2.38億元，占公司總收入的21%，去年同期占比為25%。隨著國內(nèi)防疫政策的優(yōu)化，未來海外業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。上半年IVF周期總數(shù)同比下降2%至12,930（去年上半年為13,164，同比增長37%）。持續(xù)擴展醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。2021年公司完成云南、香港和成都醫(yī)院并購后，目前共有8家醫(yī)療機構(gòu)。2021年10月，公司收購四川錦欣婦女兒童醫(yī)院100%的股權(quán)，今年上半年ARS、婦兒業(yè)務(wù)互相協(xié)同，上半年成都西囡醫(yī)院和錦欣婦兒患者轉(zhuǎn)診同比增長124%。此外，今年2月公司收購了一處新物業(yè)，未來深圳醫(yī)院將進一步擴大業(yè)務(wù)范圍，包含ARS、婦科、男科和免疫醫(yī)療服務(wù)。新物業(yè)預(yù)計將于2024年初開始運營。此外，今年7月公司已完成對九洲醫(yī)院和萬家醫(yī)院的控股權(quán)收購，股權(quán)比例增至96.50%。263.3

康方生物—核心雙抗產(chǎn)品達成海外授權(quán)合作康方生物是國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)驅(qū)動型生物科技公司，目前擁有超30個在研創(chuàng)新藥，主要針對腫瘤、自免和代謝領(lǐng)域?？ǘ饶崂ˋK104）是公司第二款商業(yè)化產(chǎn)品，2022年6月底獲得

NMPA

的上市批準，用于治療2/3L復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性宮頸癌患者，該品種為首個國產(chǎn)獲批上市的雙抗產(chǎn)品。依沃西單抗（

AK112

，

PD-1/VEGF

）

達成授權(quán)協(xié)議。12

月6

日，

公司宣布與Summit

Therapeutics（NASDAQ：SMMT）就依沃西單抗達成授權(quán)協(xié)議。Summit

Therapeutics將獲得于美國、加拿大、歐洲和日本開發(fā)及商業(yè)化依沃西單抗的權(quán)利。根據(jù)協(xié)議，公司將獲得5億美元的首付款。此次交易總對價為50億美元，包括開發(fā)和商業(yè)化里程碑付款。此外，公司也將獲得銷售凈額的低雙位數(shù)百分比的提成。目前，AK112在中國進行多項臨床試驗，包括非小細胞肺癌（例如EGFR-TKI治療失敗或PD-L1陽性）、婦科腫瘤、頭頸鱗癌（HNSCC）等。非小細胞肺癌方面，公司已經(jīng)啟動了AK112單藥對比帕博利珠單抗一線治療PD-L1陽性的NSCLC患者的III期臨床研究。此外，AK112聯(lián)合化療用于EGFR-TKI治療失敗的非鱗狀NSCLC患者的III期臨床試驗近期已經(jīng)完成患者入組，有望于1H23數(shù)據(jù)讀出。計劃登陸科創(chuàng)板。2022年12月6日，公司宣布計劃于上海證券交易所科創(chuàng)板上市。此外，公司與廣州高新區(qū)集團達成戰(zhàn)略合作，高新區(qū)集團將向公司提供5億元資金支持。該戰(zhàn)略合作將進一步加強公司的現(xiàn)金實力，并加速AK104的商業(yè)化和其他適應(yīng)癥的開發(fā)。其他管線更新進展。近期，伊努西單抗（PCSK9,

AK102）治療原發(fā)性高膽固醇血癥（包括HeFH）和混合型高脂血癥的III期臨床試驗達到預(yù)設(shè)終點。此外，公司預(yù)計有望于2023年遞交AK102的上市申請。此外，今年上半年公司已完成AK101（IL-12/IL-13）治療中重度銀屑病的III期關(guān)鍵性臨床試驗的患者入組，并且公司預(yù)計有望于2023年遞交AK101的上市申請。273.4

榮昌生物—核心產(chǎn)品開啟商業(yè)化榮昌生物是國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新生物藥公司，專注于抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、抗體融合蛋白、單克隆抗體和雙特異性抗體的發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和商業(yè)化。公司已構(gòu)建包含16個產(chǎn)品的管線，包括2個商業(yè)化產(chǎn)品泰它西普（RC18）和維迪西妥單抗（RC48）和7個處于臨床開發(fā)階段的產(chǎn)品。泰它西普國內(nèi)SLE三期確證性研究初步數(shù)據(jù)讀出。公司近期公告了泰它西普國內(nèi)SLE的三期確證性研究初步數(shù)據(jù)，研究達到主要終點SRI-4。此外，公司已于今年上半年在美國啟動全球多中心的SLE三期研究。同時，RC18目前正在美國開展IgA腎病的二期臨床試驗。2022年第三季度泰它西普實現(xiàn)銷售額約1.0億元。公司于2021年3月獲得NMPA關(guān)于泰它西普的附條件上市批準，用于治療SLE，并已于去年底被納入2021版國家醫(yī)保目錄。我們認為該產(chǎn)品納入國家醫(yī)保后有望進一步實現(xiàn)銷售放量。維迪西妥單抗（RC48）UC適應(yīng)癥參加本輪醫(yī)保談判。2022年第三季度RC48實現(xiàn)銷售額超過1.0億元，

2021年度銷售額為0.84億元。RC48的GC適應(yīng)癥已于2021年底被納入醫(yī)保目錄，今年9月