債市超調(diào)后鋼鐵債將如何演繹

▍短旱即甘霖本輪債市調(diào)整階段分明利差一波三折脈沖式走高們在2年2月9日外發(fā)報告《債市易冷，信心不寒》中提到，本輪債市調(diào)整階段性分明，大體可分為以下階段：1月14日信用利差開啟第一波快速走闊，并于1月3日達(dá)到階段性高點；此后1月3日至1月0日市場情緒逐漸緩和信用利差迎來一波回調(diào)進(jìn)入2月后在理財贖回的循環(huán)反饋作用下信用利差再次走闊且打破前期高點市場情緒再發(fā)酵贖回潮不止，信用利差在短暫的趨穩(wěn)后再次抬升，并于2月4日到達(dá)本輪調(diào)整最高點。信用債市場短旱即迎甘霖信用利差沖高后有所回落2月15日央行超額續(xù)作00億元1年期F實現(xiàn)0億元的資金凈投放釋放出穩(wěn)貨幣的信號。除此之外隨著部分?jǐn)傆喑杀井a(chǎn)品的發(fā)行估值調(diào)整也趨于平穩(wěn)。此后流動性的呵護(hù)持續(xù)資金面也突新低穩(wěn)定債券市場信心和支持寬信用修復(fù)的政策意圖明顯信用債市場本輪調(diào)整并未續(xù)太久“甘霖”來的也比預(yù)期中的更早，信用利差沖高后也有所回落，年末最后一周似乎在為明年搶跑預(yù)熱。圖：此輪債調(diào)整不同間信用利水平變動（）：1月4日利差變?yōu)?月4日利差水較年利差變動月3日利差變?yōu)?月3日差水平前一點（1月4日利差水變動其余點利變以此類推信用利差水平略有回落，但仍處較高位置。本輪債市調(diào)整前，信用利差不斷被壓縮，各等級不同久期信用利差處于極低位置中短端信用利差所處歷史分位水平均在%以內(nèi)收益挖掘空間極小。在本次債市調(diào)整后，信用利差階段式走高，進(jìn)入2年最后一周，信用利差有所回調(diào)其中短端高等級信用債利差回調(diào)幅度十分大，而其余品類但仍處于相對較高位置，尤其是3年期各等級信用債利差處于歷史%、3%和%分位水平，調(diào)整后的信用利差也為3年信用債布局打開了新的投資思路。表：此輪債調(diào)整不同間信用利所處史分水平1月4日 1月3日 1月0日 2月8日 2月4日 2月7日Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y %債券市場短旱即迎甘霖，鋼鐵債成重要關(guān)注品類。本輪債券市場調(diào)整雖未持續(xù)太久，但鋼鐵債在本輪調(diào)整中表現(xiàn)“突出，其利差走闊幅度遠(yuǎn)高于市場平均，收益挖掘空間已被“調(diào)”出。隨著地產(chǎn)利好政策的頻發(fā)，鋼鐵債下游需求端回暖預(yù)期較強，但過程必定道阻且長，鋼鐵債又將何去何從？▍信用視角下的鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)債的發(fā)展離不開相關(guān)產(chǎn)業(yè)景氣度的影響，鋼鐵債也不例外。順著我國鋼鐵行業(yè)快速發(fā)展我國鋼鐵債市場也愈發(fā)成熟但鋼鐵行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)因此也呈現(xiàn)出明顯的周期性特點由此我國鋼鐵債市場的發(fā)展也有明顯的周期特征而為了更好地探究鋼鐵債當(dāng)前所處位置以及其配置性價比，離不開對鋼鐵行業(yè)整體的把控。我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展迅速我國鋼鐵行業(yè)起步較遲但發(fā)展迅速我國鋼鐵行業(yè)起步較遲前期處于穩(wěn)步發(fā)展階段進(jìn)入21世紀(jì)后，我國進(jìn)一步擴大對外開放，加入世界貿(mào)易組織，我國市場經(jīng)濟規(guī)章體系與國際貿(mào)易全面接軌，鋼鐵行業(yè)也進(jìn)一步融入全球市場。除此之外國內(nèi)城鎮(zhèn)化進(jìn)程也在不斷推進(jìn)需求不斷上升內(nèi)外因素共同影響下鋼鐵行業(yè)迎來了快速發(fā)展粗鋼產(chǎn)量也由0年的7億噸快速上升至21年的3億噸，年均復(fù)合增速約%。圖：中國、本和國粗產(chǎn)（億噸） 日本 美國 中國右軸).0 .0 .0.0 8.0 6.0 4.0.0 2，世界鋼協(xié)會鋼鐵行業(yè)發(fā)展速度有所放緩1世紀(jì)初鋼鐵行業(yè)發(fā)展迅速粗鋼產(chǎn)量年均增速保持在%附近。8年受次貸危機的影響，粗鋼產(chǎn)量增速下滑至低點。此后在“四萬億”的刺激下粗鋼產(chǎn)量增速略有回升，但隨即而來的產(chǎn)能過剩使得粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)下滑，行業(yè)發(fā)展趨緩6年供給側(cè)改革開啟以及7年地條鋼的清理鋼鐵行業(yè)再次迎來了快速發(fā)展階段。1年受原材料價格高企以及地產(chǎn)行業(yè)遇冷的影響，粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。2年4月，發(fā)改委明確今年我國粗鋼產(chǎn)量同比下降，鋼鐵行業(yè)發(fā)展增速放緩。圖：我國粗產(chǎn)量增速化億元） 粗鋼產(chǎn)量 增速右軸)2 0 8 6 4 2 0 ，世界鋼協(xié)會我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量國際領(lǐng)先我國粗鋼產(chǎn)量國際領(lǐng)先。22年0月，我國單月粗鋼產(chǎn)量為0萬噸，而4國單月粗鋼產(chǎn)量合計7萬億噸占比約從累積的角度看2年前十個月我國粗鋼產(chǎn)量合計7億噸，4國累計粗鋼產(chǎn)量合計8億噸，我國累計粗鋼產(chǎn)量占比達(dá)約%，在國際上有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。我國粗鋼產(chǎn)量占比有所下降。20年以來，隨著我國鋼鐵行業(yè)的快速發(fā)展，我國粗鋼產(chǎn)量也處于穩(wěn)步上升區(qū)間。-2020年間，我國粗鋼產(chǎn)量從9億噸上升至65億噸，且占比從%上升至%，在國際上有著舉足輕重的地位。1年，受原材料端鐵礦石煤炭價格高企，以及下游地產(chǎn)行業(yè)遇冷的影響，我國粗鋼產(chǎn)量有所下滑導(dǎo)致占比也出現(xiàn)下降，1年全年我國粗鋼產(chǎn)量占比為%，但仍處于較高位置。圖：世界主國家鋼產(chǎn)及國粗鋼量占（億） 國 度 本 國 斯 國 他 占比5 0 5 0 5 0 012345678901世界鋼協(xié)會注2年據(jù)截至22年0月比為本度中粗鋼產(chǎn)量全球鋼產(chǎn)之比；2年粗鋼產(chǎn)為4國單月粗量合計▍鋼鐵債信用利差全曉2022年鋼鐵債利差回顧年末鋼鐵債利差大幅走闊，短端利差提前調(diào)整。2年受鋼價下跌以及下游需求不足的影響，鋼企經(jīng)營狀況有所下滑，而級鋼鐵債利差卻略顯“紋絲不動，長時間處于歷史較低位置。到了三季度末，短久期鋼鐵債率先開始調(diào)整，1年期級鋼鐵債信利差開始走闊，信用利差緩增厚約2s。此后債市迎來全面調(diào)整，鋼鐵債信用利差也面抬升，不同久期級鋼鐵債利差走闊逾s。圖：2年不同期A鋼債利差勢（）低等級鋼鐵債利差調(diào)整更為提前且抬升更明顯鋼債的利差調(diào)整開始時間與鋼鐵債等級相關(guān)性較大，鋼鐵債等級越低，鋼鐵債就越早開啟調(diào)整。2年以來，鋼鐵債信用利差對于鋼鐵行業(yè)景氣度的敏感性不足利差無法有效反應(yīng)行業(yè)的景氣度變化低等級鋼鐵債率先回歸“指導(dǎo)”邏輯提前開始調(diào)整且在債市全面調(diào)整前已有一定幅度利差抬升。而高等級鋼鐵債反應(yīng)較為“遲鈍，且利差上行幅度也相對較低。圖：2年不同級1年期鋼債利差勢（）A- A+ 0觀察影響利差的前瞻性指標(biāo)頗具意義鋼鐵債利差的快速走闊后收益空間也由此開而當(dāng)前鋼價走低趨勢仍不明確，需求端回暖道阻且長信用利差可能將維持在較高位置在此時點前瞻性指標(biāo)的觀察將更具有意義可以協(xié)助機構(gòu)投資者把握投資時機博取收益。鋼價傳導(dǎo)效應(yīng)時滯明顯鋼價對鋼鐵債利差變化具有一定前瞻性指導(dǎo)效果，但時滯性明顯。5年以來，鋼債利差整體呈現(xiàn)震蕩下行的大趨勢而鋼價也在供給側(cè)改革后觸底回升，整體呈現(xiàn)緩慢升的趨勢具體來看鋼價對于利差的前瞻性指導(dǎo)效應(yīng)共有三輪分別為6年與年鋼價的上漲帶動鋼鐵債利差的延后性壓縮，以及2年鋼價下行疊加債市調(diào)整后鋼債利差的快速走闊。6年鋼價開始上漲后鋼鐵債信用利差延后近一年才進(jìn)入壓縮區(qū)間5年末鋼價持續(xù)下跌觸底，部分鋼企出現(xiàn)經(jīng)營虧損。進(jìn)入6年后，在供給側(cè)改革以及環(huán)保因素助力下鋼價開始觸底反彈然而鋼價的抬升傳導(dǎo)至鋼企經(jīng)營狀況改善需要一定時間年大部分鋼企的經(jīng)營狀況仍相對較差，疊加部分鋼企違約對市場的沖擊，鋼鐵債利差仍出現(xiàn)下行趨勢直到進(jìn)入7年后鋼價繼續(xù)處于上行趨勢行業(yè)盈利不斷的進(jìn)行增厚鋼鐵債利差才開始進(jìn)入下行區(qū)間。0年鋼價先下后上，鋼鐵債利差在1年才開始正式下行。0年受局部疫情的影響，鋼價出現(xiàn)短暫的下行局部疫情有效控制后鋼價開始快速走高此時鋼鐵債信利差在信用債市場利差壓降的大趨勢下也明顯下降。然而0年底在違約事件的沖擊下，鋼鐵債利差快速抬升。進(jìn)入1年后，處于高位的鋼價帶動鋼企的經(jīng)營水平大幅改善在基本面的帶動下鋼鐵債利差也開始修復(fù)。2年下半年鋼價開始下跌，而利差在年末債市調(diào)整的沖擊下才開始大幅走闊。進(jìn)入2年后，鋼價也從高位開始回落，疊加下游需求不足的影響，鋼企經(jīng)營狀況進(jìn)一下滑，行業(yè)虧損狀況較重在此背景下，鋼鐵債利差卻仍處于較低位置年末債市迎來大調(diào)整后，鋼鐵債利差才開始大幅走闊，合理反映行業(yè)基本面狀況。圖：鋼鐵債差和紋鋼格關(guān)系（，元噸） 合理運用鋼價的前瞻性指導(dǎo)效應(yīng)可為收益挖掘提供較大幫助通過回顧數(shù)輪鋼價鋼鐵債利差的走勢可以發(fā)現(xiàn)鋼價與信用利差走勢具有一定負(fù)相關(guān)性的指導(dǎo)效應(yīng)在鋼價發(fā)生趨勢性走勢變化后信用利差或受到輿情干擾或需事件沖擊才會延后進(jìn)入新的利差調(diào)整區(qū)間，因此具有一定的時滯性即便如此合理把握鋼價走勢變化，仍能為收益挖掘提供較大幫助?；ㄍ顿Y增速具有拐點效應(yīng)基建投資累計同比增速與地產(chǎn)債利差具有一定正相關(guān)性基建投資作為逆周期調(diào)節(jié)重要工具是穩(wěn)增長的重要抓手之一因此當(dāng)基建投資發(fā)力時，往往處于基本面相對較時期而鋼鐵行業(yè)作為宏觀經(jīng)濟相關(guān)性較強的周期行業(yè)，通常行業(yè)景氣度也處于低位此基建投資同比上升時，鋼鐵債利差也往往有所走闊，兩者呈現(xiàn)一定正相關(guān)性?；ㄍ顿Y增速拐點效應(yīng)顯著，且前瞻性靈敏度較高?；ㄍ顿Y增速有躍遷式提高時，鋼鐵債利差往往隨后快速走高而基建投資增速處于“減速拐點時鋼鐵債利差也通常開始壓縮基建投資增速的拐點效應(yīng)顯著。不同于鋼價前瞻性預(yù)測的時滯性缺點基建投資增速的預(yù)測靈敏度十分高通?；ㄍ顿Y增速拐點出現(xiàn)后的數(shù)月內(nèi)鋼鐵債利差將進(jìn)入調(diào)整區(qū)間。圖：鋼鐵債差和建投累同比的系（） 地產(chǎn)投資開工負(fù)相關(guān)性強地產(chǎn)投資和新開工面積增速與地產(chǎn)債利差具有一定負(fù)相關(guān)性不同于基建的穩(wěn)增長用地產(chǎn)行業(yè)景氣度較高時，往往經(jīng)濟基本面情況也較好除此之外房地產(chǎn)作為鋼鐵行業(yè)最主要的下游需求端之一地產(chǎn)行業(yè)順周期時也會拉動鋼鐵產(chǎn)業(yè)的需求。因此當(dāng)?shù)禺a(chǎn)資和新開工面積增速上升時也往往預(yù)示著鋼鐵行業(yè)景氣度提升，鋼鐵債利差也往往有下降，兩者呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)性。圖：鋼鐵債差和地產(chǎn)資計同比關(guān)系（） 圖：鋼鐵債利和房產(chǎn)新工面積比的系（）鋼鐵債差 房地產(chǎn)投累計比右軸) 鋼鐵債差 房地產(chǎn)新工面同比右)0

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--1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7多因素綜合考量才能更好把握利差變化趨勢綜合來看鋼價對于鋼鐵債利差具有較強的負(fù)相關(guān)指導(dǎo)意義，但具有明顯的時滯性而基建地產(chǎn)的投資增速也能一定程度的反映利差的未來走勢且敏感性較強。而且基建投資通常作為地產(chǎn)逆周期的托底工具，兩者變化趨勢往往相反對于兩者的觀察可以形成一定的互補優(yōu)勢。因此，在對鋼鐵債利差變化進(jìn)行前瞻性判斷時，我們更應(yīng)多重考量，加以驗證，才可以發(fā)揮各前瞻性因素的優(yōu)點，更準(zhǔn)確的把握鋼鐵債信用利差的變化趨勢，得以抓住收益挖掘機會。▍鋼鐵債利差與基本面短暫背離鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)“雙低”異象022年鋼企經(jīng)營狀況大幅下降，利潤水平處于較低位置。根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，前三季度，會員鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7萬億元，同比下降%；營業(yè)成本3萬億元，同比下降%實現(xiàn)利潤總額8億元同比下降%平均銷售利潤率為9%，同比下降pcts。整體來看，受到下游需求端減弱鋼價下滑的影響，鋼企的經(jīng)營狀況明顯下滑。三季度末鋼鐵債利差處于較低位置2年前三季度信用債市場一“暖意洋洋，鋼鐵債利差也跟隨市場大趨勢一路下行處于歷史較低位置利差水平與行業(yè)基本面出一定背離具體來看中高等級鋼鐵債利差水平相對更低其中不同久期級鋼鐵債均處于歷史%分位水平以內(nèi)。三季度末利差水平較年初變動利差中位數(shù)三季度末歷史分位Y Y Y三季度末利差水平較年初變動利差中位數(shù)三季度末歷史分位Y Y Y Y -.8.4.9.2.5.6.3.4.7.%.%.%+.8.4.9.2.5.6.3.2.9.%.%.%.9.7.9.0.3.3.9.5.4.%.%.%“雙低異象反映出行業(yè)自身存在問題。通常來說鋼企經(jīng)營狀況下滑時市場情緒會隨之積累鋼鐵債信用利差理應(yīng)抬升然而今年鋼企經(jīng)營狀況開始下滑后，鋼鐵債信用利差并沒有明顯抬升，仍處于較低位置，呈現(xiàn)出盈利低和利差低的“雙低”異象。而“低”異象背后則反映出行業(yè)自身也存在問題。利差調(diào)整來勢洶洶鋼鐵債市場雖反應(yīng)較慢但調(diào)整不會缺席通過觀察鋼價走勢基建和房地產(chǎn)投資速等前瞻性指標(biāo)，我們可以發(fā)現(xiàn)鋼鐵債市場調(diào)整往往具有一定的滯后性。本輪鋼鐵債利調(diào)整前各項前瞻性指標(biāo)均已提前預(yù)示利差走闊風(fēng)險而“雙低”異象的出現(xiàn)則顯示本輪調(diào)整有“遲到”之嫌。利差回歸基本面邏輯的調(diào)整雖然會滯后，但不會缺席。行業(yè)景氣度下行促使鋼鐵債率先開始調(diào)整年末債市調(diào)整前信用債整體利差始終處于壓縮區(qū)間而對于鋼鐵債而言調(diào)整已經(jīng)提前開始上半年各等級不同久期鋼鐵債信用利差不斷下行，尤其是低等級鋼鐵債利差下行幅度更大。而進(jìn)入三季度后受鋼企經(jīng)營況下滑的影響低等級鋼鐵債利差率先開始走闊且中長端利差增厚更為明顯截至年1月1日，債市大幅度調(diào)整前，A級鋼鐵債信用利差已較年初明顯走闊，且中高等級1年期鋼鐵債利差也出現(xiàn)走闊趨勢，其余品類未開始調(diào)整。表：信用債體利水平鋼債利差平對（）1月4日 6月0日 9月0日 1月1日Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y 鋼鐵債AA-.0.9 .5.3 .2.1.8.4.9.1.9 .0AA+.0.9 .5.3.2.1.8 .4 .9.4.9.0AA.9.0.2.6.3.3.9.7.9.6.9.3信用債AA.4.3.0.9.6.9.2.0.5.5.5.6AA+.0.9.5.3.2.1.8.4.9.1.9.0AA.0.9.5.3.2.1.8.4.9.1.9.0低等級鋼鐵債利差走勢對多空變化敏感性更高通過對信用債整體和鋼鐵債各時點所處歷史分位水平進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)低等級鋼鐵債對多空變化更為敏感。A級鋼鐵債用利差所處位置在二季度末率先接近低點在三季度末受行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱影響提前開始上升而在四季度已至歷史高點尤其是中長端處于歷史%分位以上水平而中高等級鋼鐵債利差變化明顯“慢半拍，三季度末利差水平才壓至歷史低點，且進(jìn)入四季度后變化不大。表：信用債體歷分位平鋼鐵債史分水平比1月4日 6月0日 9月0日 1月1日Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y 債-0%0% 0%0%0% 0%%%%%% 0%0%0% 0%0%0%0%% % %0%%%0%0%0%%%0%%0%0%0%0%0%債0%0%0%0%0%0%%%%%%0%0%0%0%0%0%0%%%%%%%%0%0%%%0%%%0%%%0%年末債市大幅調(diào)整帶動鋼鐵債利差快速走高且幅度大于市場平均本次鋼鐵債的調(diào)整可謂是“姍姍來遲，因此遲到的利差反彈更顯得來勢洶洶。具體來看，-級鋼鐵債利差在本輪調(diào)整且均處于極低位置，而本輪調(diào)整后不同久期-鋼鐵債利差最高點分別抬升至歷史%%和%分位水平而A級信用債整體利差在本輪調(diào)整中的最高點均低于歷史%分位水平，鋼鐵債的利差抬升幅度要大于市場整體。表：信用債體和鐵債差所處歷位置比（）1月4日 2月4日 1月4日 2月4日Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y 債-704758% % %0%0% 0%21748923%% %0%0%0%478785933740%0%0%0%0%0%債160995%%%0%0%0%70471508%%%0%0%0%704771508%%%0%0%0%鋼鐵債快速回歸基本面邏輯后修復(fù)困難重重2下半年以來隨著鋼價的下跌，鋼鐵行業(yè)略顯頹勢而鋼鐵債利差與行業(yè)基本面邏輯出現(xiàn)短暫的背離利差始終維持在低位置。而年末債市大幅調(diào)整正是幫助市場發(fā)現(xiàn)問題鋼鐵債板塊猶如無根浮萍缺失面支撐因此在此輪調(diào)整下利差反彈就更為兇猛除此之外在經(jīng)歷過激的調(diào)整后利差修復(fù)困難重重。▍鋼鐵債市場展望鋼鐵債利差已“調(diào)”出空間，關(guān)注高資質(zhì)鋼鐵央國企布局性價比。年末債市調(diào)整后，鋼鐵債利差快速走闊已“調(diào)出充足的收益挖掘空間。然而在過激的調(diào)整后疊加下游需求端大幅回暖不確定性仍存利差恢復(fù)或需更多時間近年來鋼企整合重組不斷推進(jìn)，在此背景下，高資質(zhì)的鋼鐵央國企有較強的信用保障，可重點關(guān)注其布局性價比。表：代表性企主（公債）利差化（元、、）主體名稱 信用評級 存量債券規(guī)模 一年內(nèi)到期債券占比 2年初主體利差 2年中主體利差 當(dāng)前主體利差中國寶武AA.0.%.4.9.7鞍鋼集團(tuán)AA.0.%.9.5.9沙鋼集團(tuán)AA.0.%.7.9.7首鋼集團(tuán)AA.1.%.1.2.0河鋼集團(tuán)AA.0.%.9.9.0包鋼集團(tuán)AA.0.%--.5湖南鋼鐵AA.0.%.0.9.8山鋼集團(tuán)AA.6.%.0.9.8遼寧方大AA+.0.%.8.2.1柳鋼集團(tuán)AA.0.%.1.1.4；數(shù)據(jù)至2年2月5日合理運用前瞻性指標(biāo)變化來把握鋼鐵債超額收益3年預(yù)計穩(wěn)增長仍為工作重點且地產(chǎn)行業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱行業(yè)近期利好政策頻出基本面回暖雖道阻且長，但鋼鐵行業(yè)發(fā)展影響顯著。未來應(yīng)重點關(guān)注基建和地產(chǎn)投資同比增速等前瞻性指標(biāo)綜合慮鋼價變化趨勢等因素，把握鋼鐵債的配置時機。▍風(fēng)險因素地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期；經(jīng)濟基本面回暖不及預(yù)期；信用違約風(fēng)險頻發(fā)等。▍資金面市場回顧2年2月7日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7天、4天、天和1個月分別變動了-s8s3s-s和bps至%、%3.2%3.0%和%國債到期收益率大體上行1年3年5年0年分別變動、-1s、7s、bps至5%、7%、%、2.87%。月7日上證綜指上漲%至7，深證成指上漲%至1,0.5，創(chuàng)業(yè)板指上漲%至0。央行公告稱，為維護(hù)年末流動性平穩(wěn)，2年2月27日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元7天期和4天期逆回購操作當(dāng)日央行公開市場開展0億元7天逆回購操作和0億元4天逆回購操作，當(dāng)日有0億元逆回購到期，實現(xiàn)流動性凈投放0億元?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進(jìn)行跟蹤，觀測7年開年來至今流性的“投與收。增量方面，我們根據(jù)逆回購、LF、F等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù)0年2月對比6年2月累計增加100.66億元，外匯占款累計下降81.16億元、財政存款累計增加88.66億元粗略估計通過居民取現(xiàn)外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖：0年2月7日至2年2月7日公開場操和期監(jiān)控億元）圖：