國(guó)際金融學(xué) 第四章　匯率政策 南京大學(xué)商學(xué)院

國(guó)際金融學(xué)第四章匯率政策本章主要分五部分來(lái)講授：第一節(jié)主要講授匯率政策及其傳導(dǎo)機(jī)制；第二節(jié)主要是匯率制度的選擇；第三節(jié)主要學(xué)習(xí)匯率水平的管理；第四節(jié)討論政府對(duì)匯率變化的干預(yù)；第五節(jié)講述匯率政策與其他經(jīng)濟(jì)政策的配合。主要內(nèi)容通過(guò)本章的學(xué)習(xí)使學(xué)生熟練掌握匯率政策及其傳導(dǎo)機(jī)制、匯率制度的選擇等基本內(nèi)容；了解匯率水平的管理、政府對(duì)匯率變化的干預(yù)；掌握匯率政策與其他經(jīng)濟(jì)政策的配合。教學(xué)重點(diǎn)教學(xué)難點(diǎn)匯率政策的基本內(nèi)涵，匯率政策的特征，匯率政策的傳導(dǎo)機(jī)制，匯率制度的概念與分類(lèi)；匯率制度的選擇；政府對(duì)匯率水平的管理；匯率政策與其他經(jīng)濟(jì)政策的配合。第一節(jié)匯率政策及其傳導(dǎo)機(jī)制一、匯率政策的基本內(nèi)涵二、匯率政策的傳導(dǎo)機(jī)制

一、匯率政策的基本內(nèi)涵

匯率政策是指政府在一定時(shí)期內(nèi)，為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)而對(duì)匯率變動(dòng)施加影響的制度性安排與具體措施。匯率政策主要涉及匯率制度選擇、匯率水平管理、政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)，以及匯率政策與其它經(jīng)濟(jì)政策配合等內(nèi)容。（一）制定匯率政策的重要意義

制定匯率政策是國(guó)家經(jīng)濟(jì)主權(quán)的重要表現(xiàn)之一，也是開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要手段。一般說(shuō)來(lái)，制定匯率政策的重要意義可主要的表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

1、克服外匯市場(chǎng)的內(nèi)在缺陷

在開(kāi)放的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于交易壁壘、信息不對(duì)稱(chēng)、市場(chǎng)壟斷或過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題存在，外匯市場(chǎng)交易依然帶有較大的盲目性，而且市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制也存在時(shí)滯和低效率的缺陷。外匯市場(chǎng)的盲目性會(huì)導(dǎo)致匯率信號(hào)扭曲與波動(dòng)，不利于在全球范圍內(nèi)資源的優(yōu)化配置，市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制的缺陷又是市場(chǎng)本身無(wú)法克服的，這就需要政府理性地制定和實(shí)施匯率政策，保持匯率的相對(duì)合理與穩(wěn)定，防止國(guó)際收支出現(xiàn)惡性或根本性失衡。

2、維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的安全與穩(wěn)定

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的過(guò)程中，國(guó)際市場(chǎng)上的寡頭操縱、惡性投機(jī)和信用危機(jī)等，都會(huì)對(duì)一國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的安全與穩(wěn)定構(gòu)成威脅，慘烈的亞洲金融危機(jī)就是例證?！鞍踩c穩(wěn)定”是一種“公益產(chǎn)品”，但應(yīng)該由政府來(lái)提供。政府可制定和實(shí)施匯率政策，對(duì)影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)安全與穩(wěn)定的現(xiàn)象或行為進(jìn)行“糾偏”，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。3、社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要

一方面，市場(chǎng)上過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和壟斷的存在，會(huì)使寡頭操縱市場(chǎng)價(jià)格從而導(dǎo)致價(jià)格信號(hào)失真，可能造成社會(huì)資源的巨大浪費(fèi)，需要政府采取措施打破壟斷，限制過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，惡性投機(jī)、信用危機(jī)等可能導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離其實(shí)際價(jià)值，造成經(jīng)濟(jì)秩序混亂，社會(huì)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，也需要政府創(chuàng)造或提供穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

4、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益

一國(guó)合理的匯率政策對(duì)于規(guī)模龐大的國(guó)際“游資”的沖擊起到防火墻的作用，能夠有效避免因匯率沖擊導(dǎo)致的金融危機(jī)的發(fā)生。另外，適度的匯率貶值政策能夠刺激一國(guó)商品的出口，抑制外國(guó)商品的進(jìn)口，改善商品的貿(mào)易條件，有效維護(hù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益。5、捍衛(wèi)和提升國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益

匯率是一種相對(duì)價(jià)格，對(duì)國(guó)際往來(lái)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力都有較大的影響。通過(guò)制定和實(shí)施匯率政策，可以在擴(kuò)大對(duì)外經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的同時(shí)，防止外來(lái)經(jīng)濟(jì)力量，特別是國(guó)際游資對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的沖擊，發(fā)揮“金融防火墻”的作用；也可以調(diào)整進(jìn)出口比價(jià)，增強(qiáng)本國(guó)商品和勞務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；還可以抵消外國(guó)不公平貿(mào)易政策的消極影響，或是作為報(bào)復(fù)手段，對(duì)抗外國(guó)的不公平貿(mào)易。（二）匯率政策的特征

1、國(guó)家性

匯率政策是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而制定的對(duì)外經(jīng)濟(jì)措施，是一國(guó)貨幣政策和對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的一部分，主要體現(xiàn)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)主權(quán)、民族利益，成為提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段之一。一國(guó)無(wú)論選擇釘住一種貨幣或一籃子貨幣，或者選擇自由浮動(dòng)的匯率制度安排，都體現(xiàn)了國(guó)家在一定的制度框架下的經(jīng)濟(jì)政策取向，這使得有關(guān)匯率的任何決策都會(huì)具有政策功能。例如一國(guó)貨幣幣值低估有利于該國(guó)擴(kuò)大出口，可以緩解國(guó)內(nèi)通縮的壓力，從而保護(hù)國(guó)內(nèi)就業(yè)，有利于一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；為扶持民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一國(guó)可以制定抑制該產(chǎn)業(yè)商品進(jìn)口的匯率政策，使民族工業(yè)通過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有份額的擴(kuò)大而迅速成長(zhǎng)起來(lái)。這些都體現(xiàn)了匯率政策作為經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分而具有的國(guó)家性特征。

2、強(qiáng)制性

一國(guó)的匯率政策往往借助國(guó)家立法和行政權(quán)得以保障，對(duì)有關(guān)外匯交易主體的交易行為加以規(guī)范，促使各項(xiàng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)向預(yù)定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)發(fā)展。一國(guó)匯率政策措施的制定，包括匯率制度的選擇和匯率水平的管理、國(guó)家對(duì)匯率變化的干預(yù)以及匯率政策與財(cái)政貨幣政策之間的搭配等，都必須由國(guó)家提供相應(yīng)的立法支持。通常在實(shí)行外匯管制的國(guó)家，為了便于以政府的名義制定法令強(qiáng)制實(shí)行外匯管制，這些國(guó)家一般由政府授權(quán)中央銀行代表政府執(zhí)行外匯管制的職能，如英國(guó)是由英格蘭銀行行使外匯管制的權(quán)力。也有一些國(guó)家如法國(guó)和意大利，成立專(zhuān)門(mén)的外匯管制機(jī)構(gòu)，在中央銀行的領(lǐng)導(dǎo)下專(zhuān)門(mén)行使外匯管制職能，還有一些國(guó)家把外匯管制的不同職能分別交給不同的政府部門(mén)，以保證有關(guān)匯率政策的強(qiáng)制實(shí)施。在外匯匯率管制下，匯率及其變動(dòng)范圍都由政府以法令形式強(qiáng)行規(guī)定，官方外匯市場(chǎng)取代了自由外匯市場(chǎng)，非價(jià)格手段取代了價(jià)格機(jī)制，其實(shí)質(zhì)也是一種利用行政命令對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，同樣具有強(qiáng)制性特征。3、宏觀性

匯率政策是政府宏觀決策而非企業(yè)微觀決策的產(chǎn)物，目的在于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控而非企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略。匯率政策作為經(jīng)濟(jì)政策的宏觀政策工具特征不難理解，因?yàn)閰R率政策通常被賦予了保持匯率穩(wěn)定，調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展的特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。而無(wú)論是利用匯率調(diào)整機(jī)制，即一國(guó)政府通過(guò)宣布本幣升值或者貶值來(lái)改變外匯的供求，并經(jīng)由進(jìn)出口商品或勞務(wù)的相對(duì)價(jià)格變化、資本輸出入的相對(duì)收益變化來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)，或是利用外匯緩沖機(jī)制，即通過(guò)政府公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)影響外匯的供求，進(jìn)而形成匯率的變化來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，都是政府當(dāng)局為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)進(jìn)行的決策。而企業(yè)行為是市場(chǎng)微觀主體依據(jù)市場(chǎng)及諸多經(jīng)濟(jì)因素的變化，決定生產(chǎn)什么，生產(chǎn)多少以及怎樣生產(chǎn)的決策行為。從這一意義上講，匯率政策通財(cái)政貨幣政策一樣屬于宏觀經(jīng)濟(jì)政策范疇。（三）匯率政策的目標(biāo)

匯率政策的總體目標(biāo)是調(diào)節(jié)國(guó)際收支狀況，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部均衡，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。在封閉經(jīng)濟(jì)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)與價(jià)格穩(wěn)定是一國(guó)政府追求的主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，這三個(gè)目標(biāo)概括了經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)部均衡運(yùn)行狀態(tài)的主要條件。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，國(guó)際收支平衡與內(nèi)部均衡的政策目標(biāo)一同被納入政府調(diào)控的范圍，成為一國(guó)調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的主要政策目標(biāo)。四大經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)必須通過(guò)一系列必要的財(cái)政政策、貨幣政策和匯率政策以及它們之間的政策協(xié)調(diào)搭配。匯率政策的具體目標(biāo)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：1、貨幣政策的自主權(quán)

保持一國(guó)貨幣政策的自主權(quán)，就是各國(guó)中央銀行不再因?yàn)樵诠潭▍R率制度下為保持匯率穩(wěn)定而被動(dòng)干預(yù)貨幣市場(chǎng)，使貨幣政策能夠自主調(diào)節(jié)內(nèi)部和外部平衡，實(shí)現(xiàn)政府預(yù)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。在固定匯率制度下，由于各國(guó)貨幣政策對(duì)國(guó)際收支的平衡承擔(dān)重要責(zé)任，中央銀行為維持匯率穩(wěn)定被迫在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入或拋售外國(guó)資產(chǎn)，使通貨膨脹或緊縮的國(guó)際傳遞成為可能，因而貨幣政策的運(yùn)用將受到國(guó)際收支狀況和匯率水平的制約，導(dǎo)致貨幣政策對(duì)內(nèi)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的自主權(quán)也在維持外部均衡的同時(shí)逐漸被弱化。作為匯率政策的具體目標(biāo)，保持貨幣政策的自主權(quán)就是通過(guò)匯率的自動(dòng)調(diào)整隔絕國(guó)外貨幣因素對(duì)本國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，真正發(fā)揮匯率政策在自發(fā)調(diào)節(jié)外部均衡中的作用，使貨幣政策對(duì)內(nèi)調(diào)節(jié)功能充分發(fā)揮，自主選擇本國(guó)愿意接受的價(jià)格水平，維持本國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。2、維護(hù)本幣的價(jià)值穩(wěn)定

一般在匯率穩(wěn)定的情況下，國(guó)際通貨膨脹可以經(jīng)由商品貿(mào)易傳入國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致諸如進(jìn)口型的通貨膨脹。那些存在巨額國(guó)際收支盈余、貨幣趨于堅(jiān)挺的國(guó)家，常常面臨外國(guó)資本的沖擊，國(guó)際通貨膨脹往往通過(guò)資本交易傳入國(guó)內(nèi)。這種情況下，通過(guò)外匯管制，限制商品進(jìn)口和資本輸入，可將國(guó)際通貨膨脹拒之門(mén)外，使國(guó)內(nèi)物價(jià)水平得以保持穩(wěn)定。3、調(diào)節(jié)國(guó)際收支狀況

一般在匯率穩(wěn)定的情況下，國(guó)際通貨膨脹可以經(jīng)由商品貿(mào)易傳入國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致諸如進(jìn)口型的通貨膨脹。那些存在巨額國(guó)際收支盈余、貨幣趨于堅(jiān)挺的國(guó)家，常常面臨外國(guó)資本的沖擊，國(guó)際通貨膨脹往往通過(guò)資本交易傳入國(guó)內(nèi)。這種情況下，通過(guò)外匯管制，限制商品進(jìn)口和資本輸入，可將國(guó)際通貨膨脹拒之門(mén)外，使國(guó)內(nèi)物價(jià)水平得以保持穩(wěn)定。4、提高產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)大量順差，本國(guó)貨幣必然遭受升值的壓力，而貨幣升值將削弱該國(guó)商品的出口競(jìng)爭(zhēng)能力。因此，順差國(guó)政府往往利用外匯管制限制長(zhǎng)、短期資本流入，減輕本國(guó)貨幣蒙受的壓力，以保持其商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力和國(guó)際市場(chǎng)份額。此外，通過(guò)對(duì)非居民的貿(mào)易收付采取種種限制，也可以更有效地占有國(guó)外銷(xiāo)售市場(chǎng)。二、匯率政策的傳導(dǎo)機(jī)制（一）傳導(dǎo)機(jī)制的功能及特征匯率政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有兩方面的基本功能：1.信息傳遞功能

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率政策的傳導(dǎo)機(jī)制能夠把一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀況及其變化趨勢(shì)通過(guò)匯率這個(gè)價(jià)格信號(hào)傳遞給微觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)和宏觀管理部門(mén)。假設(shè)一國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期出現(xiàn)順差，那么本幣面臨匯率上漲（升值）的壓力，外幣供給大于需求。這樣，微觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)就會(huì)因外匯供大于求從而增加對(duì)國(guó)外商品及勞務(wù)的需求，宏觀管理部門(mén)也可以通過(guò)增加本幣的投放或增發(fā)債券以購(gòu)買(mǎi)外國(guó)資產(chǎn)，從而促使外匯資源的合理配置。2.經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能

首先從靜態(tài)的角度看，開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，各經(jīng)濟(jì)單位能從匯率價(jià)格信號(hào)中獲得與涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有關(guān)的情況與信息，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)而作出適應(yīng)性調(diào)整。其次從動(dòng)態(tài)上看，匯率可通過(guò)一系列復(fù)雜的渠道影響一國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易和貨幣供求，影響一國(guó)的資本流動(dòng)，從而能夠反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)和前景，為政府和企業(yè)調(diào)整政策、決策提供依據(jù)。此外，從與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的聯(lián)系來(lái)看，匯率變動(dòng)產(chǎn)生于多方面的因素，又反作用于這些因素。正是這些因素之間相互聯(lián)系相互作用，才使得匯率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)生活起著調(diào)節(jié)作用。匯率政策傳導(dǎo)機(jī)制有三個(gè)特征：（1）客觀性

匯率通過(guò)改變進(jìn)出口商品勞務(wù)的相對(duì)價(jià)格，在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中執(zhí)行價(jià)格轉(zhuǎn)換功能；通過(guò)將不同的貨幣單位折算成外匯市場(chǎng)中所需的貨幣單位，使國(guó)際間的資金融通和資本流動(dòng)成為可能。匯率傳導(dǎo)機(jī)制作用的發(fā)揮是開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下價(jià)值規(guī)律、供求規(guī)律和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律的客觀要求。不論政府是否承認(rèn)和利用它，它都會(huì)自發(fā)、頑強(qiáng)地發(fā)揮作用。（2）普遍性

不論是資本主義還是社會(huì)主義國(guó)家，不論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，匯率傳導(dǎo)機(jī)制普遍存在于任何具有國(guó)際商品交換的社會(huì)形態(tài)。

（3）可操作性

即使政府不介入，匯率傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。當(dāng)然政府可以通過(guò)多種方式介入?yún)R率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的過(guò)程，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。（二）傳導(dǎo)機(jī)制的模型

匯率政策的傳導(dǎo)機(jī)制，意指匯率政策的變化影響到匯率變動(dòng)，匯率變動(dòng)影響到不同國(guó)家之間的商品、服務(wù)、資產(chǎn)以及資本相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)，進(jìn)而通過(guò)傳導(dǎo)媒介使其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素發(fā)生變化，最終促使宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。圖4－1表示這一流程如下：

目前，在匯率政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中考慮的傳導(dǎo)媒介主要是貿(mào)易條件、內(nèi)外銷(xiāo)比價(jià)和生產(chǎn)要素的相對(duì)價(jià)格等。（1）貿(mào)易條件。貿(mào)易條件定義為出口商品價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)的比率。用公式表示為：

（4.1）

（2）內(nèi)外銷(xiāo)比價(jià)。內(nèi)外銷(xiāo)比價(jià)定義為一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)生產(chǎn)的若干商品，其在國(guó)際市場(chǎng)的外銷(xiāo)價(jià)格與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的內(nèi)銷(xiāo)價(jià)格的比率。用公式表示為：（4.2）

（3）生產(chǎn)要素相對(duì)價(jià)格。匯率政策的變化可能影響到生產(chǎn)要素的相對(duì)價(jià)格的變化，為生產(chǎn)要素在不同國(guó)家、不同部門(mén)之間流動(dòng)賦予了動(dòng)力。例如，匯率的變化會(huì)導(dǎo)致“利息平價(jià)”關(guān)系的破壞，根據(jù)費(fèi)雪理論：，其中、分別表示A、B兩個(gè)國(guó)家的利率，、分別表示用A國(guó)貨幣表示的B國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期和近期匯率。因此，匯率的變化引起利率的變化，即資本價(jià)格發(fā)生變化，從而促使資本在國(guó)際間流動(dòng)。

（三）傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素

匯率政策傳導(dǎo)能否準(zhǔn)確有效，還受到一系列諸如社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)、經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、對(duì)外開(kāi)放程度以及市場(chǎng)供求狀況等因素的制約。我們?cè)谘芯繀R率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響時(shí)，必須考慮以上制約因素對(duì)匯率政策傳導(dǎo)所發(fā)生的影響，否則，得出的結(jié)論可能就會(huì)發(fā)生偏差。1.社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)

一般而言，匯率作為價(jià)格信號(hào)更多更直接地對(duì)相對(duì)自由的經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生影響。在商品經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的資本主義社會(huì)，市場(chǎng)規(guī)則起著主導(dǎo)作用，匯率傳導(dǎo)機(jī)制的靈敏度相對(duì)較高，可以更好地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。而在社會(huì)主義國(guó)家，因市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，政府大多采用外匯干預(yù)或行政命令手段來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因而匯率政策傳導(dǎo)機(jī)制的信息傳遞和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能相對(duì)來(lái)說(shuō)受到較大的約束。2.經(jīng)濟(jì)體制

通常認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中匯率政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用較為充分。因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更多依賴(lài)于市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)進(jìn)行調(diào)節(jié)，政府干預(yù)較少。而計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下更多采用行政命令手段來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，價(jià)格信號(hào)往往遭到排斥、限制甚至扭曲，匯率很難發(fā)揮出真正意義上的杠桿作用。3.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況

任何一國(guó)的匯率形成與變化都與其相關(guān)經(jīng)濟(jì)條件互相聯(lián)系。由于各國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)的相關(guān)條件不一致，因而匯率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的效果與程度也存在差異。如一些面臨高通脹壓力的國(guó)家可能正在實(shí)施通貨緊縮的調(diào)控政策；而一些通脹較溫和、經(jīng)濟(jì)條件較寬松、發(fā)展態(tài)勢(shì)比較健康的國(guó)家，則可能較多采用匯率價(jià)格信號(hào)來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。4.對(duì)外開(kāi)放度

如果一國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度較高，匯率就能夠反映大量重要的經(jīng)濟(jì)信息，匯率政策的傳導(dǎo)機(jī)制也更加靈敏。反之，一國(guó)開(kāi)放度較低，匯率幾乎不能反映任何有價(jià)值的信息。比如在一個(gè)自給自足、完全封閉的國(guó)家，匯率甚至沒(méi)有存在的價(jià)值，更談不上傳遞信息和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。

第二節(jié)匯率制度的選擇

一、匯率制度的概念與分類(lèi)

二、匯率制度的選擇

一、匯率制度的概念與分類(lèi)

匯率制度（exchangerateregime）是指規(guī)定各國(guó)貨幣交換比率的各種規(guī)則與安排，匯率制度制約著匯率水平的變動(dòng)。匯率制度是重要的匯率政策工具，匯率制度的選擇是制定匯率政策的主要任務(wù)之一。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織1999年對(duì)匯率制度的重新分類(lèi)，并按照匯率由完全固定到完全浮動(dòng)的順序，我們將匯率制度安排分為八種(如表4-1）：表4－1

1999年IMF新的匯率制度分類(lèi)匯率安排國(guó)家數(shù)目1999.1.12000.12.31１、無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排3738２、貨幣局制度88３、其它傳統(tǒng)的釘住制（包括管理浮動(dòng)下的實(shí)際釘住制）3944４、水平（上下１％浮動(dòng)）調(diào)整的釘住127５、爬行釘住65６、爬行帶內(nèi)浮動(dòng)106７、不預(yù)先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)（無(wú)區(qū)間的有管理浮動(dòng)）2632８、自由浮動(dòng)（獨(dú)立浮動(dòng)）4746資料來(lái)源：IMF，internationalfinancialstatistics,1999.4&2001.51.無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排

無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排指一國(guó)采用另一國(guó)的貨幣作為唯一法定貨幣，包括美元化或貨幣聯(lián)盟（dollarizationormonetaryunion），美元化的典型特征就是美元替代本國(guó)貨幣進(jìn)行流通，如巴拿馬和厄瓜多爾等拉美國(guó)家。貨幣聯(lián)盟的典型代表是歐元的形成，在聯(lián)盟內(nèi)流通著超越國(guó)家主權(quán)的單一貨幣，建立統(tǒng)一的中央銀行。2.貨幣局制度

貨幣局制度指貨幣當(dāng)局規(guī)定本國(guó)貨幣與某一外國(guó)可兌換貨幣保持固定的交換比率，并且對(duì)本國(guó)貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)。貨幣局制度要求貨幣當(dāng)局發(fā)行貨幣時(shí)，必須有等值的外匯儲(chǔ)備作保障，并嚴(yán)格規(guī)定匯率，沒(méi)有改變平價(jià)的余地，也對(duì)貨幣政策形成了制度性制約。3.其它傳統(tǒng)的固定釘住制度

其它傳統(tǒng)的固定釘住制度指匯率波動(dòng)圍繞中心匯率上下不超過(guò)1％，包括固定比率釘住單一貨幣、釘住貨幣籃子和釘住合成貨幣SDR。在金本位制下，兩國(guó)貨幣的價(jià)值量之比表現(xiàn)為其含金量之比，即鑄幣平價(jià)。在布雷頓森林體系下，各國(guó)當(dāng)局通過(guò)虛設(shè)的金平價(jià)來(lái)制定中心匯率，并通過(guò)外匯干預(yù)、外匯管制或經(jīng)濟(jì)政策等把匯率限制在很小的波動(dòng)范圍。

4.釘住平行匯率帶

釘住平行匯率帶指匯率被保持在官方承諾的原匯率帶內(nèi)，其波幅超過(guò)中心匯率上下各1％，如歐洲貨幣體系下歐洲匯率機(jī)制（ERM）。這種匯率安排，具有浮動(dòng)匯率的靈活性，又有固定匯率的穩(wěn)定性。同時(shí)，在公布的浮動(dòng)范圍內(nèi)，有助于形成合理的市場(chǎng)預(yù)期。但存在的問(wèn)題是如何確定波動(dòng)的范圍。如果波動(dòng)范圍過(guò)大，則異化為浮動(dòng)匯率；而范圍過(guò)小，則又異化為固定匯率。5.爬行釘住

爬行釘住指匯率按固定預(yù)先宣布的比率作較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作定期的調(diào)整。爬行釘住制度下，貨幣當(dāng)局每隔一段時(shí)間就對(duì)本國(guó)貨幣的匯率進(jìn)行一次較小幅度的貶值或升值，每次的貶值或升值的時(shí)間和幅度都是隨意確定的。包括購(gòu)買(mǎi)力爬行釘住和任意爬行釘住。

6.爬行帶內(nèi)浮動(dòng)

爬行帶內(nèi)浮動(dòng)指匯率圍繞中心匯率在一定幅度內(nèi)浮動(dòng)，同時(shí)中心匯率按固定預(yù)先宣布的比率作定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作定期的調(diào)整。其特點(diǎn)是中心匯率變化較為頻繁，同時(shí)需確定一個(gè)爬行幅度。例如，向后爬行，是以過(guò)去的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如通貨膨脹差異等確定爬行幅度。

7.不預(yù)先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)

不預(yù)先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)也稱(chēng)為骯臟浮動(dòng)(dirtyfloat)或無(wú)區(qū)間的有管理浮動(dòng)，指央行偶然地介入外匯市場(chǎng)，對(duì)匯率的波動(dòng)施加影響。央行的干預(yù)可通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作與外匯管制，即直接干預(yù)；也可以通過(guò)利率調(diào)整以及其他經(jīng)濟(jì)政策和措施，即間接干預(yù)。需要指出的是，央行的干預(yù)雖可避免匯率的大起大落，但其要求央行要掌握較多的外匯儲(chǔ)備和可供選擇的貨幣政策工具，并且需要準(zhǔn)確把握干預(yù)的時(shí)機(jī)和力度。否則干預(yù)的效果是短命的，是不穩(wěn)定的。8.自由浮動(dòng)

自由浮動(dòng)又稱(chēng)獨(dú)立浮動(dòng)（independentfloat），指外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系決定本幣與外幣之間的比價(jià)，匯率自由波動(dòng)以平衡外匯供求和市場(chǎng)出清。也就是說(shuō)，名義匯率變化發(fā)揮內(nèi)外沖擊的調(diào)節(jié)作用，政府無(wú)需高額的外匯儲(chǔ)備和干預(yù)外匯市場(chǎng)。

二、匯率制度的選擇（一）影響匯率制度選擇的主要因素

１、經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性特征（１）經(jīng)濟(jì)規(guī)模與開(kāi)放程度

最適度貨幣區(qū)理論（thetheoryofoptimalcurrencyzone）的文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)：所選的匯率制度應(yīng)與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征契合，有利于提高國(guó)家的整體福利水平。

（２）勞動(dòng)力和資本的流動(dòng)性

對(duì)此問(wèn)題首先進(jìn)行研究的蒙代爾（Mundell,1961）認(rèn)為：浮動(dòng)匯率制只能解決不同通貨區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問(wèn)題,不能解決同一通貨區(qū)內(nèi)不同地區(qū)間的需求轉(zhuǎn)移問(wèn)題。因此，同一通貨區(qū)內(nèi)在匯率制度之外要有一個(gè)調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移和國(guó)際收支的機(jī)制。

２、金融市場(chǎng)的發(fā)育程度（1）金融市場(chǎng)規(guī)模的大小

規(guī)模較小，則容易受到匯率變化的沖擊。

（2）國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的可替代程度

替代程度低，意味著外國(guó)解決波動(dòng)和外匯市場(chǎng)變化對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響小。（3）貨幣市場(chǎng)和期匯市場(chǎng)的完善程度

完善的貨幣市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯交易能分散風(fēng)險(xiǎn)，約束投機(jī)行為，在匯率變化的情況下穩(wěn)定外匯市場(chǎng)。

（4）市場(chǎng)投機(jī)的性質(zhì)

弗里德曼（Friedman,1953）把外匯市場(chǎng)的投機(jī)分為穩(wěn)定性投機(jī)和不穩(wěn)定投機(jī)。穩(wěn)定性投機(jī)低價(jià)時(shí)買(mǎi)進(jìn)，高價(jià)時(shí)賣(mài)出，在獲利的同時(shí)也能自動(dòng)熨平外匯市場(chǎng)上的匯率波動(dòng)。而不穩(wěn)定性投機(jī)則會(huì)放大匯率風(fēng)險(xiǎn)，迫使貨幣當(dāng)局不得不采取固定匯率制。（5）外匯管制的程度

嚴(yán)格的外匯管制限制了外匯和資本的國(guó)際流動(dòng)，扭曲了價(jià)格信號(hào)，使實(shí)際匯率與名義匯率背離，匯率浮動(dòng)的有利之處不能得到發(fā)揮。３、宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的來(lái)源及性質(zhì)

如果沖擊來(lái)自國(guó)內(nèi)且屬于名義量的變化（貨幣供給、貨幣需求的異常波動(dòng)），則固定匯率制優(yōu)于浮動(dòng)匯率制。如果沖擊屬于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的變化（來(lái)自國(guó)內(nèi)或國(guó)外的，如消費(fèi)需求從國(guó)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向進(jìn)口品），那么浮動(dòng)匯率制是較好的選擇。國(guó)內(nèi)名義量變化產(chǎn)生的沖擊具有整體性。與其他沖擊相比，較少地影響國(guó)內(nèi)商品的比價(jià)關(guān)系，實(shí)行固定匯率制的空間和余地較大。４、國(guó)家的信譽(yù)

匯率制度選擇隱含著國(guó)家信譽(yù)度與匯率靈活性之間此消彼長(zhǎng)的替代關(guān)系。一般認(rèn)為，出于穩(wěn)定物價(jià)目的而宣布實(shí)行固定匯率制表明了政府反通貨膨脹的決心。當(dāng)國(guó)家的信譽(yù)度在重壓之下越來(lái)越脆弱時(shí)，應(yīng)該及早放棄固定匯率制，否則該匯率制度也將被市場(chǎng)力量摧毀。對(duì)于沒(méi)有建立起健全的財(cái)政、貨幣政策體系的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，固定匯率制簡(jiǎn)便易行，透明度高。(二)關(guān)于匯率制度選擇的爭(zhēng)論贊成浮動(dòng)匯率制度的主要理由有：

１、浮動(dòng)匯率可以保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)２、浮動(dòng)匯率能夠自發(fā)調(diào)節(jié)國(guó)際收支均衡３、浮動(dòng)匯率制可以免受貨幣沖擊

４、浮動(dòng)匯率制度能隔絕通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期的國(guó)際傳遞５、浮動(dòng)匯率制更有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資６、浮動(dòng)匯率制可以消除匯率決定的不對(duì)稱(chēng)性，便于經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)支持固定匯率制度的主要理由有：１、固定匯率支持者否認(rèn)了浮動(dòng)匯率制能保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的觀點(diǎn)２、固定匯率支持者認(rèn)為浮動(dòng)匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用有限

３、反對(duì)浮動(dòng)匯率者認(rèn)為，固定匯率下固然存在投機(jī)資本攻擊的可能，但是很多實(shí)行浮動(dòng)匯率的國(guó)家，并未發(fā)現(xiàn)如浮動(dòng)匯率支持者所說(shuō)的匯率是基本穩(wěn)定的，相反匯率的波幅常常很大４、固定匯率支持者不認(rèn)為浮動(dòng)匯率能完全隔絕通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期的國(guó)際傳遞５、固定匯率支持者從另一角度分析指出，浮動(dòng)匯率制不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資６、固定匯率制維護(hù)者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度下，由于對(duì)匯率缺乏有效的約束，各國(guó)首要考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，容易利用匯率的自由波動(dòng)推行競(jìng)爭(zhēng)性貶值的政策，造成國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序混亂第三節(jié)匯率水平管理

一、混合匯率安排二、差別匯率安排

一、混合匯率安排

混合匯率是將官方匯率與自由匯率按不同比例混合使用的制度，以對(duì)不同的交易實(shí)行差別對(duì)待。這種制度規(guī)定某類(lèi)項(xiàng)目外匯收入的全部或一部分可以不按官方匯率出售給指定銀行，允許這類(lèi)外匯收入者在自由市場(chǎng)按自由匯率出售外匯。相反，規(guī)定對(duì)某類(lèi)外匯需求者不按官方匯率供給全部或部分外匯，而是要求他們以一定比例在自由市場(chǎng)按自由匯率購(gòu)買(mǎi)外匯。例如，我國(guó)取消雙重匯率制以前，出現(xiàn)官方匯率和外匯調(diào)劑中心匯率、場(chǎng)外交易匯率以及黑市匯率并存的匯率安排（如圖4－2）。二、差別匯率安排

根據(jù)外匯的不同來(lái)源和使用情況，規(guī)定兩種或兩種以上的高低不同的官方匯率，這就是差別匯率安排。差別匯率安排有狹義和廣義之分，狹義的差別匯率一般是指官方?jīng)Q定實(shí)際匯率，其與平價(jià)相差1％以上。廣義的差別匯率安排是指，考慮到關(guān)稅、補(bǔ)貼等影響實(shí)際外匯價(jià)格要素后，所做出的差別匯率安排。

差別匯率安排有其自身的特征。主要體現(xiàn)在：

（1）在外匯管制條件下，以官方匯率為基礎(chǔ)（2）政府希望集中調(diào)度和使用外匯資源（3）是臨時(shí)性政策工具１、進(jìn)口與出口的差別匯率安排

20世紀(jì)70年代許多發(fā)展中國(guó)家采用進(jìn)口和出口的差別匯率安排。假設(shè)匯率表達(dá)式為直接標(biāo)價(jià)法，不同的進(jìn)出口匯率組合代表不同的政策導(dǎo)向，能夠達(dá)到預(yù)期政策的效果。２、進(jìn)口多元差別匯率

發(fā)展中國(guó)家在對(duì)外開(kāi)放初期，特別是在出口導(dǎo)向和進(jìn)口替代階段常采用進(jìn)口多元差別匯率安排。采取進(jìn)口多元化差別匯率的國(guó)家，一般有其特定的預(yù)期目標(biāo)，諸如鼓勵(lì)重要物資和先進(jìn)技術(shù)的進(jìn)口，限制非必需物資的進(jìn)口；調(diào)整進(jìn)口結(jié)構(gòu)，推進(jìn)進(jìn)口替代，提高工業(yè)化水平；避免全面匯率調(diào)整造成的社會(huì)振蕩；緩解通貨膨脹的壓力等等。

３、出口多元差別匯率安排

出口多元差別匯率安排是指一國(guó)為限制或鼓勵(lì)特定商品的出口而對(duì)該商品出口時(shí)使用的匯率進(jìn)行的多元化差別安排。與采用進(jìn)口多元匯率安排相比，出口多元匯率安排使用較少。根據(jù)對(duì)出口的調(diào)節(jié)效果不同，出口差別匯率安排可分為懲罰性出口匯率安排和優(yōu)惠性出口匯率安排。第四節(jié)政府對(duì)匯率變化的干預(yù)一、政府對(duì)匯率變化干預(yù)目的

二、政府對(duì)匯率變化干預(yù)的方式

一、政府對(duì)匯率變化干預(yù)目的（一）實(shí)現(xiàn)匯率政策的總體目標(biāo)

政府對(duì)匯率變化進(jìn)行干預(yù)，是一國(guó)政府實(shí)施匯率政策的一部分。從這個(gè)意義上講，政府對(duì)匯率變化的干預(yù)應(yīng)服從于匯率政策總體目標(biāo)。

（二）防止匯率短期內(nèi)過(guò)分波動(dòng)

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率短期內(nèi)過(guò)分波動(dòng)將降低資源配置效率，影響到一國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)的首要目標(biāo)，就是防止匯率在短期內(nèi)過(guò)分波動(dòng)。（三）作為與財(cái)政貨幣政策搭配的工具

政府對(duì)外匯市場(chǎng)的管制與財(cái)政政策搭配，可以起到穩(wěn)定物價(jià)、增加就業(yè)、保護(hù)特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及增加財(cái)政收入的作用。因此，也可以說(shuō)，中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)不是一項(xiàng)獨(dú)立的政策工具，一般與其他財(cái)政貨幣政策搭配使用。（四）實(shí)現(xiàn)其他的政治經(jīng)濟(jì)目的

政府為達(dá)到其他特定的政治經(jīng)濟(jì)目的，可以通過(guò)對(duì)匯率變化進(jìn)行干預(yù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。例如，一國(guó)政府可能人為地造成本幣低估而刺激本國(guó)出口的增加；中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行不同種類(lèi)的外匯交易以改善本國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)；一國(guó)政府也可以利用匯率變化，來(lái)抑制通貨膨脹的國(guó)際傳遞，也可以對(duì)其他國(guó)際的匯率政策進(jìn)行人為地制裁和報(bào)復(fù)等等。二、政府對(duì)匯率變化干預(yù)的方式

根據(jù)不同的角度，政府對(duì)匯率變化的干預(yù)可分為不同的類(lèi)型。例如，按干預(yù)的手段不同，可分為直接干預(yù)和間接干預(yù)；按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化，可分為沖銷(xiāo)性干預(yù)和非沖銷(xiāo)性干預(yù)；按干預(yù)的策略不同，可分為熨平每日波動(dòng)型、逆向型和非官方釘住型。另外，按參與干預(yù)的國(guó)家不同，可分為單邊干預(yù)和聯(lián)合干預(yù)。

一般認(rèn)為，政府對(duì)匯率變化的干預(yù)方式主要有以下幾種：（一）通過(guò)政府言論或權(quán)威人士發(fā)言，間接影響匯率變化

政府可以通過(guò)言論或權(quán)威人士的發(fā)言向市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)，表明政府的態(tài)度及可能采取的措施，以影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的，可稱(chēng)之為干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)（PaulR.Krugman，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)）。

（二）公開(kāi)市場(chǎng)操作

即中央銀行以交易者身份進(jìn)入外匯市場(chǎng)，通過(guò)吞吐外匯影響外匯供求，從而達(dá)到影響匯率變化的效果（見(jiàn)圖4-3）。常見(jiàn)的政府公開(kāi)市場(chǎng)操作的制度安排之一是外匯平準(zhǔn)基金（exchangestabilizationfund）制度。（三）外匯管制

外匯管制(foreignexchangecontrol)是指一國(guó)政府為平衡國(guó)際收支，維持匯率穩(wěn)定，以及實(shí)現(xiàn)其它政治經(jīng)濟(jì)目的，通過(guò)調(diào)整交易規(guī)則和交易條件，直接控制交易數(shù)量和匯率水平，對(duì)境內(nèi)和其它管轄范圍內(nèi)的外匯交易實(shí)行的限制。包括對(duì)外匯的買(mǎi)賣(mài)、外匯匯價(jià)、國(guó)際結(jié)算、資本流動(dòng)以及銀行的外匯存款帳戶(hù)等各方面外匯收支與交易所作的規(guī)定。1、外匯管制的類(lèi)型

（１）實(shí)行全面外匯管制的國(guó)家和地區(qū)（２）實(shí)行部分外匯管制的國(guó)家和地區(qū)（３）基本上不實(shí)行外匯管制的國(guó)家和地區(qū)2、外匯管制的方法

外匯管制的方法很多，但其共同特征是政府對(duì)外匯交易實(shí)行限制。通常是對(duì)外匯交易的數(shù)量進(jìn)行限制，或?qū)ν鈪R交易的價(jià)格作出不同的規(guī)定。（1）外匯數(shù)量管制

外匯數(shù)量管制主要是指一國(guó)外匯管理當(dāng)局通過(guò)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目收支、資本輸出入、非居民的銀行存款帳戶(hù)以及黃金、現(xiàn)鈔輸出入等進(jìn)行管制，達(dá)到政府對(duì)匯率變化進(jìn)行干預(yù)的目的。

（2）外匯匯率管制

對(duì)外匯匯率的管制實(shí)質(zhì)是規(guī)定各項(xiàng)外匯收支按什么匯率結(jié)匯。第五節(jié)匯率政策與其他經(jīng)濟(jì)政策的配合一、內(nèi)外部均衡的沖突二、內(nèi)外部均衡的政策協(xié)調(diào)三、不同匯率制度下的政策配合：蒙代爾－弗萊明模型

一、內(nèi)外部均衡的沖突

凱恩斯革命使宏觀調(diào)控成為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要對(duì)象。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，如何采用政策配合來(lái)解決內(nèi)外均衡的矛盾，又成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)，特別是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究熱點(diǎn)問(wèn)題。這里，首先介紹存在于內(nèi)外部均衡過(guò)程中的“二元沖突”和“三元沖突”。（一）二元沖突

所謂“二元沖突”，通常被認(rèn)為是固定匯率制和資本自由流動(dòng)在內(nèi)外部同時(shí)實(shí)現(xiàn)均衡過(guò)程中存在的不可協(xié)調(diào)性或者沖突。即在固定匯率制度下，必須實(shí)行嚴(yán)格的資本管制，否則資本的自由流動(dòng)將會(huì)沖垮固定的匯率制度。這里，主要介紹米德關(guān)于“二元沖突”的觀點(diǎn)。（二）三元沖突

“三元沖突”提出于浮動(dòng)匯率制度替代布雷頓森林體系以后，國(guó)際投機(jī)資本不斷發(fā)展壯大，國(guó)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不穩(wěn)定因素增多，貨幣當(dāng)局要求有更大的政策自主權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部平衡。而在國(guó)際資金流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策自主性之間存在著“三元沖突”，成為各國(guó)為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而進(jìn)行政策協(xié)調(diào)搭配需要考慮的重點(diǎn)。１、羅伯特·蒙代爾（RobertMundell）的“不可能三角”

蒙代爾認(rèn)為，在資本完全流動(dòng)的情況下，如果一個(gè)小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)采用完全固定匯率安排（即追求匯率穩(wěn)定的目標(biāo)），則貨幣政策是完全無(wú)效的；如果采用完全浮動(dòng)匯率安排（即放棄匯率穩(wěn)定的目標(biāo)），則貨幣政策是完全有效的。這就是蒙代爾提出的國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)著名論斷——“不可能三角”。即貨幣政策獨(dú)立性、匯率完全穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)三個(gè)目標(biāo)不可兼得（如圖4-4）。

２、克魯格曼（Krugman，1998）的三難選擇

在蒙代爾－弗萊明模型的基礎(chǔ)上，克魯格曼提出了“開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的三難選擇”（openeconomytrilemma）,即開(kāi)放經(jīng)濟(jì)存在多種目標(biāo)，卻不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。主要目標(biāo)是：一是調(diào)節(jié)能力。即一國(guó)能夠根據(jù)自己的需要獨(dú)立自主地制定貨幣政策，熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，達(dá)到適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)出和就業(yè)水平。二是信心。即國(guó)內(nèi)外公眾對(duì)當(dāng)局穩(wěn)定匯率能力的信賴(lài)程度。三是流動(dòng)性。即國(guó)際資本可以暢通無(wú)障礙地流入或流出。三個(gè)目標(biāo)各居一角，就形成克魯格曼的“永恒的三角”（如圖4-5）。二、內(nèi)外部均衡的政策協(xié)調(diào)

通常認(rèn)為，一國(guó)可以利用自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和政策引導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支均衡，即外部均衡。但在許多情況下，外部均衡的實(shí)現(xiàn)是以犧牲內(nèi)部均衡作為代價(jià)的。以一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差為例，實(shí)行緊縮性的財(cái)政貨幣政策，雖然可以消除逆差，但也可能會(huì)引起失業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退。因此，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，任何單一政策都顯得捉襟見(jiàn)肘，這在客觀上要求政策當(dāng)局對(duì)各項(xiàng)政策要配合使用。（一）丁伯根（JanTinbergen）法則

丁伯根法則，即要想實(shí)現(xiàn)一個(gè)給定目標(biāo)，就必須有一個(gè)有效工具；要想實(shí)現(xiàn)多個(gè)目標(biāo)，就必須有數(shù)量相同的有效工具。如果目標(biāo)多于工具，則至少有一個(gè)目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)；如果工具多于目標(biāo)，則有不止一種方法實(shí)現(xiàn)目標(biāo)集。一國(guó)通常所需要的相互獨(dú)立的政策工具的數(shù)目，必須與所要達(dá)到的獨(dú)立目標(biāo)的數(shù)目一樣多。因此，為了同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，就必須有兩種政策并進(jìn)行配合運(yùn)用。

（二）斯旺（TreverSwan）的政策配合圖解

澳大利亞經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯旺為對(duì)丁伯根法則做進(jìn)一步分析，將政策工具分為支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策兩大類(lèi)，并試圖通過(guò)兩個(gè)政策工具的相互配合，以同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的目標(biāo)。支出變更政策是指改變社會(huì)總需求或國(guó)民經(jīng)濟(jì)總支出水平的政策，包括財(cái)政政策和貨幣政策。支出轉(zhuǎn)換政策是指不改變社會(huì)總需求或總支出水平，而改變國(guó)內(nèi)外商品和勞務(wù)在總需求或總支出中比例的政策，包括匯率調(diào)整政策和直接管制政策等（圖4-6）。１、只采用支出變更政策

對(duì)于斯旺圖中不同區(qū)域內(nèi)的不均衡點(diǎn)，如果只采用單一的政策工具，即支出變更政策工具來(lái)同時(shí)解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外不均衡問(wèn)題，則會(huì)面臨米德沖突，陷入政策力度難以協(xié)調(diào)或政策調(diào)節(jié)方向不一致的困境（圖4-7）。２、只采用支出轉(zhuǎn)換政策

對(duì)于斯旺圖中不同區(qū)域內(nèi)的不均衡點(diǎn)，如果只采用單一的政策工具，即支出轉(zhuǎn)換政策工具來(lái)同時(shí)解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外不均衡問(wèn)題，也會(huì)面臨米德沖突，陷入政策力度難以協(xié)調(diào)或政策調(diào)節(jié)方向不一致的困境（圖4-8）。３、支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策的配合

斯旺認(rèn)為，同時(shí)解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的內(nèi)外部均衡問(wèn)題，需要支出變更政策和支出轉(zhuǎn)換政策兩大政策工具的相互配合。根據(jù)不同的內(nèi)外部均衡問(wèn)題，要首先采用效果明顯的政策，并以另一種政策需配合，然后兩種政策交替使用，最終同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。（１）假定FF曲線較YY曲線平緩

圖4-9中，F(xiàn)F曲線較YY曲線平緩，其政策含義是：支出轉(zhuǎn)換政策對(duì)解決外部均衡問(wèn)題更加直接有效，而支出變更政策對(duì)解決內(nèi)部均衡問(wèn)題更加直接有效，建議是采用匯率政策解決外部均衡問(wèn)題，財(cái)政貨幣政策解決內(nèi)部均衡問(wèn)題。２、假定FF曲線較YY曲線陡峭

圖4-10中的FF曲線較YY曲線陡峭，其政策含義是：支出變更政策對(duì)解決外部均衡問(wèn)題更加直接有效，而支出轉(zhuǎn)換政策對(duì)解決內(nèi)部均衡問(wèn)題更加直接有效，建議采用匯率政策解決內(nèi)部均衡問(wèn)題，財(cái)政貨幣政策解決外部均衡問(wèn)題。（三）蒙代爾的“政策指派法則”

1962年，在向國(guó)際貨幣基金提交的《適當(dāng)運(yùn)用財(cái)政貨幣政策以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外穩(wěn)定》報(bào)告中，蒙代爾提出了在固定匯率制度下如何運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策，同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的政策搭配學(xué)說(shuō)。他強(qiáng)調(diào)：政策工具應(yīng)該指派給其最具直接影響力的政策目標(biāo)，如把財(cái)政政策指派給內(nèi)部均衡目標(biāo)，把貨幣政策指派給外部均衡目標(biāo)，這就是蒙代爾的“政策指派法則”（表4-2、圖4-11）

。

表4－2:財(cái)政政策與貨幣政策的配合經(jīng)濟(jì)狀況財(cái)政政策貨幣政策通貨緊縮/國(guó)際收支逆差擴(kuò)張性緊縮性通貨膨脹/國(guó)際收支逆差緊縮性緊縮性通貨膨脹/國(guó)際收支順差緊縮性擴(kuò)張性通貨緊縮/國(guó)際收支順差擴(kuò)張性擴(kuò)張性三、不同匯率制度下的政策配合：蒙代爾－弗萊明模型

隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的邊界不斷拓展，如何在不同匯率制度下進(jìn)行政策配合以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡，越來(lái)越受到各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界和政府部門(mén)的關(guān)注。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾和弗萊明以標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)IS-LM模型為基礎(chǔ)，通過(guò)分析決定經(jīng)常帳戶(hù)平衡和資本凈流入的不同條件，進(jìn)而提出開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下一國(guó)商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和國(guó)際收支的一般均衡模型，即蒙代爾—弗萊明模型（M-F模型）。M-F模型出色地分析了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，為實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，匯率政策與財(cái)政、貨幣政策配合的效應(yīng)，在國(guó)際金融學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)生了重大影響。（一）基本模型

蒙代爾—弗萊明模型的分析對(duì)象是一個(gè)小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，并假定資源未得到充分利用，總供給具有完全彈性，無(wú)論總需求如何變化，本國(guó)和外國(guó)的價(jià)格水平都維持不變。在其基本模型中，縱軸為利率i，橫軸為產(chǎn)出Y，IS為商品市場(chǎng)均衡曲線，LM為貨幣市場(chǎng)均衡曲線，BP為國(guó)際收支均衡曲線（圖4-12）。1、商品市場(chǎng)均衡線（IS曲線）

商品市場(chǎng)均衡曲線表示能使商品市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)的利率和產(chǎn)出的各種組合，其基本方程式為：

（4.3）2、貨幣市場(chǎng)均衡線（LM曲線）

貨幣市場(chǎng)均衡線表示能使貨幣市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)的各種利率和產(chǎn)出的組合，其方程式為：