非銀金融-資管通鑒系列十：法國篇從母行協(xié)同到零售轉(zhuǎn)型的東方匯理

證券研究報(bào)告相關(guān)報(bào)告折戟于境外投資的家族制資管平一洲S01S02研究助or＃法國篇，從母行協(xié)同到零售轉(zhuǎn)型的東方匯理投資要點(diǎn)?東方匯理為貝塔屬性較為明顯的資管標(biāo)的，市場(chǎng)上行周期彈性相對(duì)指數(shù)更高。1)市場(chǎng)表現(xiàn)，2015-2022年期間，東方匯理股價(jià)累計(jì)漲幅13.7%，跑輸基準(zhǔn)指億歐元，并不算大市值公司；3)估值方面，2016-2022年期間東方匯理PE中樞穩(wěn)定在22倍上下，最近兩年來看公司的PE估值呈現(xiàn)出明顯的下行趨勢(shì)，P/AUM估值方面，估值倍數(shù)中樞整體穩(wěn)定在0.75%左右。?東方匯理是一家典型的“銀行系”資管公司，母公司法國農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)擁有絕對(duì)控制權(quán)。1)發(fā)展歷程，東方匯理的成立源于2010年法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和法國興業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)的橫向合并，后依托并購和全球化策略，東方匯理建設(shè)了成熟的分銷體系與合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，并躋身全球十大資管公司之列。2)股權(quán)結(jié)構(gòu)，農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)擁有絕對(duì)控制權(quán)，東方匯理借助母公司的資源和平臺(tái)在成立初期實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。3)公司治理，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)對(duì)高管任命具有關(guān)鍵性的影響，董事會(huì)下設(shè)的七大委員會(huì)保障了公司內(nèi)部的治理秩序。4)戰(zhàn)略導(dǎo)向，東方匯理堅(jiān)持社會(huì)責(zé)任投資理念，致力于鞏固公司在資管領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，重點(diǎn)發(fā)展金融科技業(yè)務(wù)，依托并購以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。?從業(yè)務(wù)模式來看，東方匯理實(shí)現(xiàn)了從依托母公司起家到零售化分銷的轉(zhuǎn)型。1)財(cái)務(wù)表現(xiàn)，公司盈利兼具成長性和穩(wěn)定性，2010-2021年期間，公司營業(yè)收入和13.4%。2)商業(yè)模式，基于AUM的凈管理費(fèi)用是公司主要的收入來源，2014-2021年期間，凈管理費(fèi)復(fù)合增長9.8%至27.85億歐元，對(duì)營業(yè)收入的貢分析，公司AUM擴(kuò)張和客戶零售化是業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)力，2010-2021年期間，公司AUM年化增長9.4%至2.06萬億歐元，其中并購效應(yīng)是實(shí)現(xiàn)資管收入來源。4)微觀產(chǎn)品，東方匯理為客戶提供長期高質(zhì)量服務(wù)，在參與晨星星的高評(píng)級(jí)。?并購重組和金融科技業(yè)務(wù)是東方匯理的經(jīng)營亮點(diǎn)。1)通過積極并購?fù)卣剐碌臉I(yè)務(wù)線，依托合資子公司實(shí)現(xiàn)全球化布局。2)對(duì)外依托金融科技業(yè)務(wù)為客戶提供高質(zhì)量服務(wù)，對(duì)內(nèi)通過云技術(shù)等手段實(shí)現(xiàn)成本控制和公司治理，金融科技業(yè)務(wù)線營收目標(biāo)于2025年達(dá)到1.5億歐元。3)通過設(shè)置多維度的可變薪酬考核指標(biāo)和有條件的遞延薪酬，實(shí)現(xiàn)高管和公司之間的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與利益共享。?風(fēng)險(xiǎn)提示：資管規(guī)模下滑風(fēng)險(xiǎn)；全球政策和法律風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2- 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明3- 錄 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明4-1、市場(chǎng)表現(xiàn)：貝塔屬性較為明顯的高彈性資管標(biāo)的市場(chǎng)表現(xiàn)：市場(chǎng)上行周期擁有較高超額收益合抹平了超額收益；2020-2021上半年公司股價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，并于2021趨勢(shì)。9080706050403020歐元?dú)W元Amundi股價(jià)SBF指數(shù) 將Amundi股價(jià)作為基數(shù)調(diào)整計(jì)算作為輕資本經(jīng)營的公司，PE估值是東方匯理的主要估值方法，從上市以來的市行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明5-35倍35302520資料來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖3、2016-2021年P(guān)/AUM估值中樞為0.75%左右02015/12/012016/06/012016/12/012017/06/012017/12/012018/06/0122015/12/012016/06/012016/12/012017/06/012017/12/012018/06/012018/12/012019/06/012019/12/012020/06/012020/12/012021/06/012021/12/01(左軸)(左軸)資料來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2、公司介紹：法國農(nóng)業(yè)信貸銀行旗下的資管業(yè)務(wù)平臺(tái)2.1、歷史沿革：源于法農(nóng)和法興的資管橫向整合東方匯理(Amundi)的成立最早可追溯至1950年法國農(nóng)業(yè)信貸銀行設(shè)立的資產(chǎn)資管公司，并躋身全球十大資管公司之列，縱觀其發(fā)展歷程主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)整合發(fā)展期(1950-2009)：法國兩大銀行巨頭農(nóng)業(yè)信貸銀行和興業(yè)銀行進(jìn)入資產(chǎn)印度尼西亞銀行(BanqueIndosuez)后，將印度尼西亞銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并入務(wù)轉(zhuǎn)讓給Indocam子公司，Indocam隨即更名為法國農(nóng)業(yè)信貸銀行資產(chǎn)管理(簡中，東方匯理(Amundi)于2009年12月31日正式成立。上市準(zhǔn)備期(2010-2015)：東方匯理通過設(shè)立全球辦事處和拓展資管業(yè)務(wù)，構(gòu)建公司業(yè)務(wù)。在東方匯理正式合并展業(yè)前后，法興和法農(nóng)的資管主體分別與印度國家銀行(StateBankofIndia)、摩洛哥商業(yè)銀行(theBanqueCommercialeduMarocco)、中國農(nóng)業(yè)銀行(theAgriculturalBankofChina)和韓國農(nóng)合銀行行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明6-(NongHyup)成立了合資企業(yè)，以此拓展全球范圍內(nèi)的客戶基礎(chǔ)。2012年東方匯理收購了專注于“最大化分散度”資產(chǎn)管理策略的法國資產(chǎn)管理公司TOBAM方匯理收購了美國機(jī)構(gòu)資管蘭和曼谷正式成立子公司，加強(qiáng)了公司團(tuán)隊(duì)與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)客戶和第三方分銷商的聯(lián)快速發(fā)展期(2016-至今)：通過多次收購活動(dòng)擴(kuò)大公司產(chǎn)品線和分銷渠道，并將社會(huì)責(zé)任投資理念融入投資業(yè)務(wù)中，數(shù)字化成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。并將該公司更名為KBIGlobalInvestors，這一交易為客戶和分銷商提供了有關(guān)全球股權(quán)投資的新產(chǎn)品線。同年，東方匯理完成對(duì)法國農(nóng)業(yè)信貸銀行房地產(chǎn)投資公CrditAgricoleImmobilierInvestors業(yè)務(wù)的合并擴(kuò)大了其在房地產(chǎn)管理領(lǐng)域的影響力。2017年公司完成對(duì)先鋒投資(PioneerInvestments)的收購，這是一項(xiàng)具有變革性的交易，通過這次并購東方匯理在歐洲資管領(lǐng)域的領(lǐng)先地位得到鞏固，其在分銷能力、資產(chǎn)管理專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和蘭、巴黎和東京的投資中心，全球化業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建進(jìn)一步完善。2018年，東方匯理公布了ESG(Environment,Social,Governance)三年計(jì)劃，旨在將ESG投資策略在未來三年國市場(chǎng)上的資管產(chǎn)品分銷渠道。同年，東方匯理與西班牙薩瓦德爾銀行(BancoManagement方匯理在西班牙成功建立了強(qiáng)大穩(wěn)定的銷售渠道。2021年，公司完成了對(duì)法國興業(yè)銀行集團(tuán)(Société鞏固。質(zhì)量提供了保障，同時(shí)也為多次并購交易提供了技術(shù)支持。2020年新的業(yè)務(wù)線AmundiTechnology正式成立，通過ALTO(AmundiLeadingTechnologies&覆蓋整條資產(chǎn)管理運(yùn)營鏈的創(chuàng)新性方案。相關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的舉措幫助東方匯理進(jìn)軍具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ膩啔W技術(shù)資產(chǎn)管理市場(chǎng)，也為公司帶來了新的增長點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明7-2.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：母公司法農(nóng)銀行擁有絕對(duì)控股權(quán)，母公司法國農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)始終處于絕對(duì)控股幫助東方匯理在巴黎交易所成功上市。公司上市后，農(nóng)業(yè)信貸銀行持有東方匯理75.5%的股份。2017年，東方匯理收購先鋒投資(PioneerInvestment)，母公司股份被稀釋至70.0%。自東方匯理成立以來，農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)始終保持著對(duì)東方初期借助母公司成熟的分銷渠道網(wǎng)絡(luò)和資金資源實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的初步擴(kuò)張，穩(wěn)稱持股數(shù)(億股)持股比例229.7%50.8%3合計(jì)32與金融研究院整理2.3、治理結(jié)構(gòu)：核心管理團(tuán)隊(duì)源于母行人才輸出五個(gè)特別委員會(huì)分別負(fù)責(zé)審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、戰(zhàn)略與企業(yè)社會(huì)責(zé)任、人事任命和薪酬方面的管理工作，兩個(gè)總務(wù)委員會(huì)分別為管理委員會(huì)和執(zhí)行委員會(huì)。管理委員會(huì)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)管理公司的核心業(yè)務(wù)線，并幫助首席執(zhí)行官做出有關(guān)公司治理的重要其設(shè)立目的是確保東方匯理的總體政策在全球范圍內(nèi)得到一致且有效的部署。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明8-rier的多個(gè)職位，并為東方匯理的發(fā)展與壯大做出了卓越貢獻(xiàn)。名。Indosuez業(yè)生涯。隨后，她加入法國農(nóng)業(yè)信貸銀行，擔(dān)任秘書長兼歐洲市場(chǎng)總監(jiān)。2007F位于德國和西班牙的子公司發(fā)展。為農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)管理公司(CAAM)主席兼首席執(zhí)行官。2009至席執(zhí)行官。ier首席投資官(自2022年2月起)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明9-副首席投資官。llaumeLesage首席運(yùn)營官。任支持ominiquelBilliard人。于1987年加入法國信貸商業(yè)銀行(CreditCommercialdeance2006年擔(dān)任安盛投資管理集團(tuán)(AXAInvestmentManagersGroup)的首席執(zhí)行官。于2016年12月加入東方匯理。uny股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人。監(jiān)。曾在位于日內(nèi)瓦的Pictet資產(chǎn)管理公司(PictetAsseta2003-2008年在富達(dá)投資公司(FidelityInvestments)擔(dān)任銷AmundiETF業(yè)務(wù)開發(fā)。于2011年加入東方匯理，曾擔(dān)任ArnaudFricaudetlogyTIT接任idierBorowski主與金融研究院整理2.4、戰(zhàn)略導(dǎo)向：ESG、科技和并購驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長作為一家綜合性資產(chǎn)管理公司，東方匯理已經(jīng)在產(chǎn)品端和分銷渠道方面建立自己1)以可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)，踐行社會(huì)責(zé)任投資理念。作為全球范圍內(nèi)的頭部資管任投資理念始行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-內(nèi)部制定。2020diTechnology4)以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向進(jìn)行積極并購交易。東方匯理計(jì)劃在已有的并購經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，通過企業(yè)并購和設(shè)立合資子公司的方式拓展公司的分銷渠道，提高團(tuán)隊(duì)的投資能力，從而在全球范圍內(nèi)更好地實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，目標(biāo)在3年內(nèi)將投資4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000億歐元 440 2010324040002021第三方分銷渠道AUM規(guī)模2025e行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明3、業(yè)務(wù)模式：母行協(xié)同起家到零售化分銷的轉(zhuǎn)型路徑：依托并購實(shí)現(xiàn)收入利潤的不斷增長億歐元增3530252050億歐元?dú)w母凈利潤凈營業(yè)收入歸母凈利潤yoy(右) 凈營業(yè)收入yoy(右)60%50%40%30%20%10%0%-20%與金融研究院整理行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-45%43%41%39%37%35%33%31%29%27%25%43.6%36.0%33.9%43.6%36.0%33.9%34.1%31.9%31.4%30.4%27.3%36.4%33.5%31.4%30.2%2010A2011A2012A2013A22010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A凈利率資料來源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%2010A2011A2012A2013A20142010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A13.4%11.0%10.2%9.8%9.2%8.7%8.7%7.9%7.8%8.2%8.3%ROE與金融研究院整理：規(guī)模增長帶來的管理費(fèi)為收入來源M費(fèi)減去少數(shù)必要支付費(fèi)用?；A(chǔ)管理費(fèi)基于AUM規(guī)模按照一定比例收取，通常在提供資產(chǎn)管理服務(wù)時(shí)予以超額收益，極小，2021年4)其他凈收入：公司其他凈收入主要包括東方匯理向非母公司集團(tuán)實(shí)體提供IT行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-50億歐億歐元2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A管理費(fèi)用比重(右)105%100%95%90%85%80%75%與金融研究院整理用和其他運(yùn)營們通間從0.058%降低至0.051%，下降了BP資對(duì)應(yīng)的人力成本繼續(xù)下行。2)其他運(yùn)營成本：公司其他運(yùn)營成本包括對(duì)有形資產(chǎn)及無形資產(chǎn)的折舊準(zhǔn)備金行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-86420億歐元70%65%60%5%0%45%40%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A職工費(fèi)用其他成本職工費(fèi)用占比(右)資料來源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理0.065%0.060%0.055%0.050%0.045%0.040%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A單位AUM承擔(dān)的人力成本與金融研究院整理：客戶端零售化轉(zhuǎn)型帶來量價(jià)齊升一步鞏固了其在歐洲資管領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。2.52.0500.50.0萬億歐元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021AAUMAUM增速(右)40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%與金融研究院整理的AUM增長較為穩(wěn)定，并購及設(shè)立子公司所0sLyxor行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-大的驅(qū)動(dòng)力；第三為股票和債券市場(chǎng)漲跌帶來的市場(chǎng)效應(yīng)。從期間累計(jì)來看，4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-5000億歐元2015A2019A2020A2021A22015A2019A2020A2021A市場(chǎng)效應(yīng)凈流入并購效應(yīng)市場(chǎng)效應(yīng)與金融研究院整理化，歐洲地區(qū)排名第五。2)多資產(chǎn)類：主要投資于多種類型的證券和包括股權(quán)、債券、貨幣基金在內(nèi)的資產(chǎn)，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及收益取決于具體的投資組合和市場(chǎng)表現(xiàn)情況。多資產(chǎn)類產(chǎn)模增速較為迅速，從2014年的0.10萬億歐元以16.8%復(fù)合增速擴(kuò)張至行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-的復(fù)合增速增長至2021年的0.12萬億歐元，其資產(chǎn)規(guī)模始終較小，占總體物及另類資產(chǎn)規(guī)模獲得了高增長，結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)規(guī)模在歐洲地區(qū)排名第二。5)貨幣類：貨幣類產(chǎn)品主要以貨幣基金和各地區(qū)的國庫券產(chǎn)品為投資對(duì)象。張2.52.00.50.0萬億歐元萬億歐元2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A權(quán)益多資產(chǎn)債券實(shí)物、另類及結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)貨幣類產(chǎn)品資料來源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理0%40%20%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A與金融研究院整理穩(wěn)定的AUM流入，零售業(yè)務(wù)占比基本與機(jī)構(gòu)可細(xì)分為法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和法國興業(yè)銀行集團(tuán)保險(xiǎn)公司及其他機(jī)構(gòu)客戶。截M行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-2.52.00.50.0萬億歐元2014A2015A零售渠道資產(chǎn)2016A2017A2018A法農(nóng)、法興集團(tuán)以外的機(jī)構(gòu)客戶2019A2020A2021A法農(nóng)、法興集團(tuán)保險(xiǎn)公司與金融研究院整理投資者、法國和歐元區(qū)的大型企業(yè)、員工儲(chǔ)蓄和退休基金以及母公司法國農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)和前身法國興業(yè)銀行集團(tuán)旗下的保險(xiǎn)公司。整體來看，總機(jī)零售客戶資產(chǎn)的迅速增長和與法農(nóng)及法興集團(tuán)保險(xiǎn)公司有關(guān)的AUM增速放值得注意的是，東方匯理是歐洲典型的銀行系資管公司，其母公司是銀行巨”的策略。依方匯理承接了資公司發(fā)展后期，法農(nóng)及法興保險(xiǎn)子公司資產(chǎn)規(guī)模雖有所下降，但始終占據(jù)公請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-0.20.0萬億歐元2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A機(jī)構(gòu)及主權(quán)基金企業(yè)客戶&員工儲(chǔ)蓄基金法農(nóng)、法興集團(tuán)保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占總AUM比例(右)80%75%70%65%60%55%50%45%40%結(jié)合在亞歐范圍內(nèi)與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)設(shè)立合資公司的方式，有效拓寬了零售方零售渠道資產(chǎn)管理規(guī)模的高速增長是東方匯理合理業(yè)務(wù)布局的成果。在法國境內(nèi)，借助母公司法國農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)和公司前身法國興業(yè)銀行成熟的零銷協(xié)議，從而在中國、馬來西亞、西班牙、奧地利等國建立了有效穩(wěn)定的分銷渠道。其中建立了有效的分銷網(wǎng)絡(luò)。另一方面，成立合資子公司是東方匯理拓展零售業(yè)務(wù)的重要手段。通過與中國、韓國、印度等國實(shí)力雄厚的銀行合作成立子公司，東方匯理在亞洲資管市場(chǎng)的業(yè)務(wù)得到了快速拓展，這一渠道也成為了公司零售客戶的重要來源。此外，東方匯理在歐洲、亞洲和美國地區(qū)積極構(gòu)建方分銷客戶對(duì)于產(chǎn)品和服務(wù)提出的新要求。2021年，東方匯理第三方分銷商M請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-0.20.0萬億歐元2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A零售渠道資產(chǎn)零售資產(chǎn)占總AUM比例(右)50%45%40%35%30%25%20%AUM東方匯理通過并購和建立合資公司的方式實(shí)現(xiàn)全球化相較于除法國以外的歐洲地區(qū)和亞洲地區(qū)資產(chǎn)規(guī)模增速，法國地區(qū)資產(chǎn)規(guī)模的增銀行(StateBankofIndia)、中國農(nóng)業(yè)銀行(theAgriculturalBankofChina)、韓國農(nóng)合銀行(NongHyup)成立的合資企業(yè)和在2020年與中國中銀財(cái)富管理成立的公司名稱設(shè)立時(shí)間anagement355摩洛哥undManagementCoLtd8ementCoLtd13行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-.0.022、東方匯理管理費(fèi)收入結(jié)構(gòu)億歐元AAAAA9A2020A2021A506AmundiBOCWMCLtd0與金融研究院整理萬億歐萬億歐元2014A2015A2016A2017A2018A2019A除法國以外的歐洲地區(qū)亞洲2020A2021A與金融研究院整理40%0%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A法國除法國以外的歐洲地區(qū)亞洲其余地區(qū)與金融研究院整理平使得零售渠道管理費(fèi)用成為公司重要的收入來源。我們通過管理費(fèi)收入除以管理規(guī)模的均值測(cè)算公司管理費(fèi)率的表現(xiàn)，在2014-2021年期間，東方匯理業(yè)務(wù)平的年期間，法農(nóng)及法興保險(xiǎn)子公司委托的產(chǎn)品管理費(fèi)率水平始終維持在38億40200bps51.249.449.046.044.843.941.540200bps51.249.449.046.044.843.941.52014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A平均費(fèi)率零售法農(nóng)及法興保險(xiǎn)公司其他機(jī)構(gòu)客戶行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-資料來源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理：中長期看晨星評(píng)級(jí)保持行業(yè)領(lǐng)先與金融研究院整理衡型基金、133只絕對(duì)收益型基小，其余類型基金產(chǎn)品規(guī)模均能達(dá)到上十億歐元以上。產(chǎn)品年化收益率方面，短產(chǎn)品的1年期年化收稱AUM(億歐元)設(shè)立時(shí)間化收益率3年5年undiFundsEmergingMarketsdsGlobalAggregatedAEUR.0219-06-0735%4%5%59%權(quán)益型AmundiFundsUSPioneerfund7%28.04%.90%行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-AmundiFundsEuropeanEquity19-06-072.50%AmundiEuroLiquiditySRI-RAmundiEuroLiquidity-RatedSRII430%32%eAmundiInternationalAmundiFundsGlobalMulti-Asset0.8595%29.75%FundsAbsoluteReturnMulti-Strategy–E2EURAmundiFundsMulti-StrategyGrowthE2EUR19-06-0719-06-07.87%6%.83%%3%7%型ortTermBondIUltraShortTermBondSRI-I10-01-211%4%4%69%.85%Lyxor/TiedemannArbitrageStrategyFund-CLASSAEUR13-08-060%%4、競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)：并購重組和金融科技貫穿公司發(fā)展歷程4.1、通過并購和設(shè)立合資公司實(shí)現(xiàn)全球化擴(kuò)張益業(yè)務(wù)線，鞏固了公司在亞洲資管領(lǐng)域的地位。2016年，公司完成了對(duì)愛爾蘭KBIGlobalInvestors新業(yè)務(wù)線。收購了意大利聯(lián)合信貸銀行的子公司PioneerInvestments，這2430億歐元的管理資產(chǎn)，通過這一收購，東方匯理的資產(chǎn)管理規(guī)模首次突破了0億歐元，公司股價(jià)突破了歷史新高，其在歐洲資管領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先地位得Mt行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-13收類資產(chǎn)14銷網(wǎng)絡(luò)14展固收類業(yè)務(wù)線16展全球性股權(quán)投資業(yè)務(wù)線1720銷網(wǎng)絡(luò)21整理duMarocco)、中國農(nóng)業(yè)銀行(theAgriculturalBankofChina)和韓國農(nóng)合銀行(NongHyup)成立了合資企業(yè)，為其亞洲和非洲業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建立奠定了堅(jiān)實(shí)的基區(qū)機(jī)構(gòu)客戶和零售客戶的服務(wù)，同時(shí)也建立了有效的第三方分銷渠道網(wǎng)絡(luò)。2012年起，東方匯理開始在法國以外的地區(qū)開設(shè)辦事處，范圍覆蓋至歐洲、美洲、亞行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-絡(luò)與金融研究院整理與金融研究院整理4.2、依托金融科技打造公司第二條新增長曲線年公司成立之初便開始在金融科技領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略布局，2016年在19個(gè)國家擁有超過900名IT精英，共累積了來自9個(gè)不同國家的42個(gè)客戶。行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-客戶群體由穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)客戶和高增長的零售客戶構(gòu)成，不同類別的客戶對(duì)公司服務(wù)提出了差異化的需求，加之全球范圍龐大的第三方分銷網(wǎng)絡(luò)與合資子公司，整diTO者提供資產(chǎn)服務(wù)。化速度持續(xù)增長。在資產(chǎn)管理費(fèi)率下行的壓力下，公司通過提供差異化和個(gè)性化的金融科技產(chǎn)品來開拓高附加值的業(yè)務(wù)市場(chǎng)，另一方面，面對(duì)更加嚴(yán)苛的風(fēng)險(xiǎn)管率指標(biāo)。年有明顯的提升，但隨著公司完成并購后的有效整合，資管公司的規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A單位AUM對(duì)應(yīng)的人力成本單位AUM對(duì)應(yīng)的營運(yùn)費(fèi)用與金融研究院整理金的發(fā)放產(chǎn)生重要影響，相關(guān)的管理策略和處理手段應(yīng)隨之發(fā)生變化，借助東方ALTO平臺(tái)的資產(chǎn)組合管理系統(tǒng)和模塊化運(yùn)行模式為公司提供了覆蓋整條投資運(yùn)營鏈的資產(chǎn)管理工具。東方匯理在2021年發(fā)布的《ALTOInvestmentProduct上持續(xù)設(shè)計(jì)推出新的模塊，從而進(jìn)一步提高公司的風(fēng)控和投資研究能力。行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-臺(tái)則能提高公司內(nèi)部的合作效率。根據(jù)公司在2021年6月發(fā)布的《AmundiTechnologyCloudopensourceInnovation一方面能夠?yàn)榕_(tái)在內(nèi)的多種平臺(tái)，使云技術(shù)的實(shí)際運(yùn)用變得更加靈活。開放式資產(chǎn)管理語言是公司開源平臺(tái)的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，資管、風(fēng)控、運(yùn)營等業(yè)務(wù)部門能夠通過這一標(biāo)準(zhǔn)化語言實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)和資源共享，從而降低溝通成本，保障前中后臺(tái)工作的緊密配合與高效運(yùn)行?；?，公司依然能夠有效地調(diào)動(dòng)所有遠(yuǎn)程或在崗的職工，支持企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營工作的BancoSabadell理子公司伙伴網(wǎng)絡(luò)和分銷渠道。在全球經(jīng)濟(jì)都受到疫情影響的環(huán)境下，東方匯理的業(yè)務(wù)發(fā)4.3、銀行系資管探索建立有效的薪酬考核機(jī)制通過設(shè)立基于業(yè)績表現(xiàn)和管理能力的可變薪酬優(yōu)化高管團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營能力。以現(xiàn)任CEO薪酬和其他薪酬。務(wù)和管理口徑指標(biāo)行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-衡量，占總薪酬比重介于60.7%-73.2%之間，其他薪酬則由董事會(huì)薪資、額外薪單位：萬歐元4567890薪酬9232131126.3%8.5%.0%.9%2.9%7%0%64.8%.9%7%.9%7%0.8%與金融研究院整理東方匯理通過設(shè)置多維度的可變薪酬衡量指標(biāo)對(duì)高管工作成果進(jìn)行全面且客觀70%的年度財(cái)務(wù)表現(xiàn)考核進(jìn)一步可以分為兩個(gè)部分，第一是母公司的經(jīng)營情況，營需要注意的是，每年對(duì)管理層進(jìn)行考核的各財(cái)務(wù)指標(biāo)在評(píng)價(jià)過程中2020年東方匯理公司30%的年度管理指標(biāo)考核進(jìn)一步可以分為兩個(gè)部分，第一是母公司的管理情況，GG行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-與金融研究院整理可變薪酬在五年的遞延時(shí)間內(nèi)每年分別以股票獎(jiǎng)勵(lì)和與本公作為公司治理的首要目標(biāo)。與金融研究院整理通過設(shè)置與東方匯理本公司和母公司業(yè)績掛鉤的全方位可變薪酬考核指標(biāo)和遞請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-掛鉤，20%的標(biāo)準(zhǔn)與母公司法國農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)業(yè)績掛鉤；在遞延