全球碳市場(chǎng)的發(fā)展與香港市場(chǎng)的橫遇 -香港交易所

2023年1月研究報(bào)告全球碳市場(chǎng)的發(fā)展與香港市場(chǎng)的機(jī)遇023年1月10日摘要 1引言 2全球主要碳市場(chǎng)與交易所 32.1碳市場(chǎng)的類型 32.2全球碳市場(chǎng)概覽 52.3歐盟ETS 102.3.1歐盟ETS的四個(gè)發(fā)展階段 112.3.2歐盟ETS碳價(jià)格的市場(chǎng)穩(wěn)定措施 122.3.3EUA：現(xiàn)貨及期貨交易 142.4美國的主要碳市場(chǎng)與交易所 142.4.1主要的地區(qū)碳交易市場(chǎng) 152.4.2美國的碳衍生產(chǎn)品交易 152.5發(fā)展中國家的碳交易：印度 16中國的碳市場(chǎng)開發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新 173.1地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng) 173.2全國碳市場(chǎng) 193.3並存的CCER 203.4內(nèi)地碳市場(chǎng)發(fā)展的展望和機(jī)會(huì) 20提升香港作為綠色金融樞紐及地區(qū)碳交易中心的地位 21總結(jié) 221國際社會(huì)現(xiàn)正積極採取行動(dòng)減少溫室氣體排放和應(yīng)對(duì)氣候變化，推動(dòng)碳排放權(quán)交易體系及自願(yuàn)碳市場(chǎng)逐漸發(fā)展並擴(kuò)大。這些市場(chǎng)機(jī)制讓二氧化碳等主要溫室氣體的碳交易單位以「配額」或「抵銷」的形式作買賣，不斷推進(jìn)碳交易現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生產(chǎn)品的發(fā)展，有助改善碳市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。ETS美國的地區(qū)溫室氣體計(jì)劃(RegionalGreenhouseGasInitiative，簡(jiǎn)稱RGGI)和加州總量管制交易制度。2021年再有更多全國性ETS建立(包括英國與德國的全國性ETS)，進(jìn)一步促進(jìn)減排。強(qiáng)制碳市場(chǎng)，即ETS，於2022年覆蓋約89億噸二氧化碳當(dāng)量(CO2e)的全球總碳排放量，而全COe到20億美元。天津、湖北、重慶及福建)的地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)陸續(xù)上線。2021年7月，中國推出全國碳排放權(quán)球碳排覆蓋量最大的ETS。中國宣布力求2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前達(dá)到碳中和的目標(biāo)，除了為碳交易提供積極政策支持，也為香港提供了龐大機(jī)遇。通過內(nèi)地和國際市場(chǎng)的互聯(lián)互通，香港作為擁有世界級(jí)監(jiān)管制度的項(xiàng)目籌集資金。香港交易所於2022年7月宣布成立香港國際碳市場(chǎng)委員會(huì)探索區(qū)域碳市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，並於202210月推出全新的國際碳市場(chǎng)CoreClimate，致力連接資本與香港、中國內(nèi)地、亞洲以至全球的氣候相關(guān)產(chǎn)品和機(jī)遇。更多市場(chǎng)基建和產(chǎn)品將會(huì)推出，以支持香港發(fā)展為亞洲以至世界的領(lǐng)先碳交易中心。2引言合國組織推行了一系列國際協(xié)商和倡議，以期加快解決全球氣候變化問題的進(jìn)程。國際間為此作出各種舉措以加快應(yīng)對(duì)氣候的行動(dòng)，例如《聯(lián)合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)(1992年)、《京都議定書》(1997年)及《巴黎協(xié)定》(2015年)。由燃燒化石燃料所產(chǎn)生的二氧化碳(CO2)是造成全球暖化的主因。為了減少碳排放，《京都議定書》制定了一套碳排放權(quán)交易的框架。這套框架將主要工業(yè)國承諾的二氧化碳減排量量化，並訂明市場(chǎng)上的碳排放配額如何創(chuàng)設(shè)及買賣?！毒┒甲h定書》是首項(xiàng)對(duì)減少排放溫室氣體具有合約約束力的國際協(xié)議，當(dāng)中涵蓋各個(gè)工業(yè)國 (不包括發(fā)展中國家)，承諾在首個(gè)承諾期(2008年至2012年)內(nèi)將其平均溫室氣體排放減至較1990年的水平低5%；到第二個(gè)承諾期(2013年至2020年)，有些國家訂立進(jìn)一步的減排目標(biāo)，有些則收回其減排承諾。各成員國尋求達(dá)到國家氣候目標(biāo)的一系列具約束力的程序性承諾。各成員國自行根據(jù)本身情況就減排設(shè)定自己的「國家自定貢獻(xiàn)」，取代《京都議定書》項(xiàng)下的強(qiáng)制減排目標(biāo)。排目標(biāo)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，整個(gè)流程具透明度而且高效率。自此，碳排放權(quán)交易體系 氣體的碳交易單位通過市場(chǎng)機(jī)制以「配額」或「抵銷」的形式作買賣。全球首個(gè)ETS——?dú)W盟碳排放權(quán)交易體系(簡(jiǎn)稱「歐盟ETS」)——於2005年推出後，國際上開始在不同層面的司法權(quán)區(qū)出現(xiàn)自己的ETS，涉及城市(如東京)、國內(nèi)的州份(如美國及加拿大)、國家(如中國、韓國、紐西蘭及瑞士)，以至地區(qū)(如歐盟)等，數(shù)目越來越多。根據(jù)國際碳行動(dòng)夥伴(InternationalCarbonActionPartnership，簡(jiǎn)稱ICAP)2021年年底的數(shù)ETS值佔(zhàn)全球國內(nèi)生產(chǎn)全球碳市場(chǎng)可以在支持各國應(yīng)對(duì)全球暖化、減少全球溫室氣體排放方面擔(dān)當(dāng)著關(guān)鍵角色。碳排ETSETS獲取配可通過ETS買賣碳排放配額。隨著碳市場(chǎng)發(fā)展，交易所平臺(tái)與場(chǎng)外交易場(chǎng)所更開始推出碳期貨及期權(quán)等碳衍生產(chǎn)品。這些產(chǎn)品創(chuàng)新提供對(duì)沖工具，也會(huì)引入更多投資者(如金融機(jī)構(gòu))來提高市場(chǎng)參與度和改善碳市場(chǎng)的流動(dòng)性。以歐盟ETS為例，歐盟ETS於2021年是成交金額最大的碳市場(chǎng)，佔(zhàn)全球碳交易總成交金額的eEUAFuturesIndustryAssociation，簡(jiǎn)稱FIA)1碳排放的數(shù)據(jù)截至2022年1月，國內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)據(jù)截至2019年或2020年。資料來源：〈全球碳排放權(quán)交易：現(xiàn)況報(bào)告〉EmissionstradingworldwideStatusreport)，2022年刊，載於ICAP網(wǎng)站。參閱Refinitiv〈碳市場(chǎng)2021年回顧〉，2022年1月31日。3EUA的定義載於《歐盟ETS指引》(EUETSDirective)第3(a)條：「可於特定期間排放一噸二氧化碳當(dāng)量的配額(僅適用於為達(dá)到本指引規(guī)定的用途)，並可根據(jù)本指引條文轉(zhuǎn)讓予他人」(“anallowancetoemitonetonneofCO2equivalent(CO2e)duringaspecifiednsferableinaccordancewiththeprovisionsofthisDirective”)。3的數(shù)據(jù)，2021年交易所場(chǎng)內(nèi)EUA期貨總成交合約張數(shù)達(dá)1,140萬張，是全球交投最活躍的碳亞洲方面，中國正在建立全面的碳交易體系來協(xié)助有序減低全國碳排放及實(shí)現(xiàn)綠色及低碳經(jīng)濟(jì)個(gè)省市建立的地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)陸續(xù)上線。中國的全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)(簡(jiǎn)稱「中國ETS」)正式開始買賣碳排放配額，而相關(guān)衍生產(chǎn)品的開發(fā)則仍在規(guī)劃中。由於自願(yuàn)碳抵銷交易被視為可對(duì)強(qiáng)制配額交易發(fā)揮建設(shè)下文會(huì)介紹全球碳市場(chǎng)與交易所的發(fā)展歷程，並據(jù)此檢視中國的情況，然後會(huì)討論香港在中國碳市場(chǎng)中可以擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧獮樘棘F(xiàn)貨及衍生產(chǎn)品交易提供符合國際慣例的完善平臺(tái)。全球主要碳市場(chǎng)與交易所碳市場(chǎng)的類型5全球碳市場(chǎng)可分為兩類：配額制與項(xiàng)目制。這兩類市場(chǎng)可說是全球碳排放交易的基礎(chǔ)。(1)配額制市場(chǎng)配額制市場(chǎng)以「總量管制與交易」機(jī)制為基礎(chǔ)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)為指定合規(guī)期內(nèi)設(shè)定溫室氣體排放的限額或上限。於司法權(quán)區(qū)的投入或產(chǎn)出來預(yù)定排放率計(jì)算的上限。所設(shè)定的排放上限會(huì)隨時(shí)間減少(或每個(gè)合規(guī)期的上限會(huì)越來越低)，「總量管制與交易」機(jī)制理論上可保證碳排放量的減幅。設(shè)定限額後，碳排放配額會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)以免費(fèi)分配，或以拍賣方式分配予所覆蓋的實(shí)體。公司亦可因應(yīng)自己的合規(guī)需要在二級(jí)市場(chǎng)買賣配額。碳排放配額的交易單位一般是一噸二(2)項(xiàng)目制市場(chǎng)項(xiàng)目制市場(chǎng)採用「基線與碳信用」原則(又稱碳抵銷機(jī)制)。在此機(jī)制下，碳排放權(quán)的設(shè)定並未對(duì)司法權(quán)區(qū)/公司的總排放量施加明確限額。公司可以將溫室氣體排放降至低於其基線情景下的某個(gè)水平(基線情景由第三方核證機(jī)構(gòu)制定，當(dāng)中可計(jì)及公司面對(duì)的行業(yè)及技術(shù)限制因素)。項(xiàng)目可以通過直接行動(dòng)(例如造林項(xiàng)目)與新興技術(shù)(例如碳捕集)，來避免或減少排放為了核證碳抵銷項(xiàng)目的績(jī)效，項(xiàng)目的計(jì)劃或描述(有時(shí)稱為「項(xiàng)目設(shè)計(jì)文件」)由獨(dú)立核符合相關(guān)條件，核數(shù)師會(huì)將其報(bào)告發(fā)送予標(biāo)準(zhǔn)制定者(例如Verra與GoldStandard)。4資料來源：按FIA月度數(shù)據(jù)中個(gè)別交易所的EUA期貨成交合約張數(shù)來計(jì)算。5參閱：〈解鎖碳市場(chǎng)潛力以達(dá)致全球淨(jìng)零排放〉(“Unlockingthepotentialofcarbonmarketstoachieveglobalnetzero”)，由GlobalFinancialMarketsAssociation(簡(jiǎn)稱GFMA)與BostonConsultingGroup(簡(jiǎn)稱BCG)聯(lián)合編制，載於GFMA的網(wǎng)站，2021年10月。4這些標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)核證為避免及/或移除碳排放的項(xiàng)目，並簽發(fā)碳抵銷證書，而這些碳抵銷的績(jī)效紀(jì)錄會(huì)記錄在相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)的登記處中，直至碳抵銷註銷為止。碳抵銷可在一些司法權(quán)區(qū)裏用於抵銷公司在ETS的碳排放限額或其自願(yuàn)承諾。碳抵銷的交易單位一般為一噸CO2e。從監(jiān)管角度看，碳市場(chǎng)可分為兩類：強(qiáng)制碳市場(chǎng)及自願(yuàn)碳市場(chǎng)。(1)強(qiáng)制(或合規(guī))碳市場(chǎng)強(qiáng)制(或合規(guī))碳市場(chǎng)是一種額度制碳市場(chǎng)，當(dāng)中ETS所覆蓋的實(shí)體會(huì)遵守有法律約束力的減排要求。所覆蓋的實(shí)體可買賣碳排放配額(或部分市場(chǎng)所接納的碳抵銷)來應(yīng)付其減排需要。於不同司法權(quán)區(qū)的強(qiáng)制碳市場(chǎng)處於分割的狀態(tài)?，F(xiàn)時(shí)，碳排放配額只可於本身司體可能會(huì)將其生產(chǎn)(及排放)地點(diǎn)由一個(gè)司法權(quán)區(qū)移至另一個(gè)排放法規(guī)較寬鬆(即碳價(jià)格較低)的司法權(quán)區(qū)。這稱為「碳泄漏」。為解決這個(gè)問題，有些ETS實(shí)施了碳邊境調(diào)整機(jī)制(carbonborderadjustmentmechanism，簡(jiǎn)稱CBAM)(包括出入口關(guān)稅、稅項(xiàng)及/或回扣)，以補(bǔ)償不同此外，某些行業(yè)(例如能源密集及出口型的行業(yè))的碳泄漏風(fēng)險(xiǎn)較其他行業(yè)高，也會(huì)獲得一部分免費(fèi)配額以覆蓋其碳排放8。歐盟ETS及英國碳排放權(quán)交易體系(英國ETS)便是其中二例。排承諾未必有法律約束力。自願(yuàn)碳市場(chǎng)主要處理參與者自願(yuàn)向減排項(xiàng)目擁有人購買碳抵銷權(quán)，以抵銷其溫室氣體排放9。由於相關(guān)項(xiàng)目的驗(yàn)證並無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，自願(yuàn)碳市場(chǎng)亦與強(qiáng)制市場(chǎng)一樣很分割。例子包括由芝加哥氣候交易所(ChicagoClimateExchange，簡(jiǎn)稱CCX)營運(yùn)的市場(chǎng)與日本自願(yuàn)碳交易missionsTradingSchemeJVETS。此外，只有少數(shù)強(qiáng)制市ETSETS，以及瑞士ETS與歐盟ETS。7舉例而言，歐盟於2021年7月宣布推出CBAM調(diào)整機(jī)制，進(jìn)口商進(jìn)口若干產(chǎn)品須購買對(duì)應(yīng)其進(jìn)口商品所涉及碳排放的憑證。CBAM憑證的價(jià)格會(huì)反映歐盟ETS的碳價(jià)格。進(jìn)口商從碳價(jià)較低的司法權(quán)區(qū)進(jìn)口商品時(shí)，會(huì)交出一部分其所購買的CBAM憑證，以確保有品附帶的碳價(jià)格相當(dāng)於有關(guān)歐盟ETS所屬司法權(quán)區(qū)內(nèi)生產(chǎn)的可比商品的總碳排放費(fèi)用。9參閱：〈自願(yuàn)碳市場(chǎng)：其運(yùn)作原理、定價(jià)方法及參與者〉(“Voluntarycarbonmarkets:Howtheywork,howthey’repricedandwho’s10JVETS允許自願(yuàn)參與，但參與公司須達(dá)到預(yù)定的排放目標(biāo)。參閱：〈日本自願(yuàn)排放權(quán)交易計(jì)劃〉(“Japan’sVoluntaryEmissionsTradingScheme(JVETS)”)，載於日本環(huán)境省的網(wǎng)站，2011年5月；環(huán)境保衛(wèi)基金(EnvironmentalDefenseFund，簡(jiǎn)稱EDF)、rnationalEmissionsTradingAssociationIETAtialofcarbonmarketstoachieveglobalnetzeroGFMA5場(chǎng)ETS接納以碳抵銷履行合規(guī)責(zé)任，前提一般是有關(guān)碳抵銷按分類機(jī)制須屬「高質(zhì)量」的碳抵銷。例子包括中國ETS，該ETS可讓參與者使用國家核證自願(yuàn)減排量(ChinaCertifiedEmissionReduction，簡(jiǎn)稱CCER)作為抵銷。中國ETS所覆蓋的實(shí)體可使用通過經(jīng)核證減排量的項(xiàng)目 (例如可再生能源及碳匯)的CCER，以抵銷最高5%的合規(guī)責(zé)任。在推出中國ETS前，中國的地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)均接受使用CCER作合規(guī)用途(見第3.1節(jié))。後來CCER的簽發(fā)由2017年3月起暫停，但預(yù)期將會(huì)於北京推出全國自願(yuàn)碳市場(chǎng)交易平臺(tái)的計(jì)劃實(shí)施後重啟12。球碳市場(chǎng)概覽全球不少國家已承諾致力解決氣候變化問題及轉(zhuǎn)型至低碳經(jīng)濟(jì)。歐盟、美國及英國宣布於2050年之前達(dá)到碳中和或淨(jìng)零排放目標(biāo)，以減少淨(jìng)碳排放。亞洲三大國家(中國、日本及韓國)亦有了這些目標(biāo)，越來越多地區(qū)或國家的政府建立了各自的強(qiáng)制碳市場(chǎng)，通過市場(chǎng)機(jī)制減少碳排並使用ETS作為節(jié)能減排的政策工具14。2005年歐盟建立了跨國的歐盟ETS。的八個(gè)地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)，以及美國的地區(qū)溫室氣體計(jì)劃(RegionalGreenhouseGas2021年再有更多全國性ETS建立(包括英國與德國的全國性ETS)，進(jìn)一步促進(jìn)減排15。中國全球的ETS所覆蓋的都是碳排放量較高的行業(yè)，例如發(fā)電、工業(yè)、建造、運(yùn)輸及航空。實(shí)際操所覆蓋的公司需要有足夠的配額，來對(duì)應(yīng)其在合規(guī)期(大多為一年)內(nèi)的實(shí)際碳排放量。若獲的配額少於實(shí)際碳排放量，便須通過ETS於二級(jí)市場(chǎng)購入配額。另一方面，其他公司於期內(nèi)可能有配額多出來可供出售。所覆蓋的實(shí)體會(huì)因應(yīng)本身的減排成本而考慮與其他實(shí)體交易其碳排放配額。如此，所覆蓋的實(shí)體便可在市場(chǎng)機(jī)制下以最低成本達(dá)致符合所須遵守的排放限額。2022年，全球ETS所覆蓋的總碳排放量由2005年大約21億噸CO2e增至約89億噸CO2e，17年間的年均複合增長(zhǎng)率為8.8%(見圖1)。2017年第2號(hào)》，中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布，2017年314日；《北京市關(guān)於構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的實(shí)施方案》，中國共產(chǎn)黨北京市委員會(huì)辦公廳與北京市人民政府辦公廳發(fā)布，2021月10日。14參閱：〈氣候變化及碳交易：了解碳排放權(quán)及額度等數(shù)個(gè)基本概念〉(“Climatechangeandcarbontrading:Understandingseveralbasicconceptsincludingcarbonemissionrightsandquotas”)，載於英國廣播公司(BritishBroadcastingCorporation)的網(wǎng)站，2021月17日。ETS脫歐後設(shè)立，此後英國的減排目標(biāo)已獨(dú)立於歐盟。德國ETS覆蓋了歐盟ETS並未覆蓋的公司。62005200620072008200920102011201220132014201520162017200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022圖圖1：全球ETS所覆蓋的總碳排放量(2005年至2022年)十億噸CO2e8.99.19.09.08.998764.64.64.64.73.52.12.12.22.22.12.32.32.42.4210S這些碳排放配額。然而，若論ETS所覆蓋的公司的本地碳排放比例(即所覆蓋的排放比例)，每個(gè)主要碳市場(chǎng)的差異甚大，部分原因是政策制定者可根據(jù)其本地情況與目的考慮其他減排政策(如碳稅)。2021年年底，全球ETS所覆蓋的排放比例為17%，當(dāng)中最高的是加拿大魁北克ETS(78%)，最低的是瑞士ETS(10%)(見表1)。ETS所覆蓋的碳排放量或會(huì)隨著時(shí)間增加，因?yàn)樵絹碓蕉鄧矣?jì)劃或考慮設(shè)立新的ETS16，以及更多行業(yè)或公司預(yù)計(jì)將納入現(xiàn)有的ETS(如中國17)。表1：全球主要ETS (2021年)589%RGGI(美國)9東京(日本)03加州(美國)3魁北克(加拿大)3–20161%514%110%*中國的地方試點(diǎn)包括北京、廣東、上海、深圳及天津(2013年)；重慶及湖北(2014年)，以及福建(2016)。PreStillTooCheapIMFgrun7管制與交易」機(jī)制下拍賣分配，或兩者並用。在許多ETS，碳排放配額在一級(jí)市場(chǎng)的拍賣是通過交易所平臺(tái)進(jìn)行，公司、經(jīng)紀(jì)及金融投資者皆可參與其中，以提升碳交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。rgyExchange簡(jiǎn)稱EEX)進(jìn)行。拍賣後的分配結(jié)果會(huì)記錄在ETS的登記處中，例如歐盟ETS的登記處 (UnionRegistry)。政府傾向以ETS的拍賣收入作為投資氣候變化項(xiàng)目的資金，項(xiàng)目範(fàn)圍可以包括提升能源效益、低碳交通，以及可再生能源發(fā)展及使用等範(fàn)疇。拍賣收入也可用於支持高耗能行業(yè)，以及支持弱勢(shì)與低收入群體。2008年至2021年期間，全。公司不僅可於場(chǎng)外市場(chǎng)雙邊買賣其碳排放配額，也可於交易所場(chǎng)內(nèi)與其他類型的市場(chǎng)參與者進(jìn)行同樣的交易。這些交易所可能還提供碳排放配額與碳抵銷的期貨(包括現(xiàn)貨合約)及期權(quán)產(chǎn)品。歐美的交易所的碳產(chǎn)品急速發(fā)展。通過交易所進(jìn)行的碳排放配額的場(chǎng)內(nèi)交易亦會(huì)記錄在ETS的登記處中。表2：主要碳市場(chǎng)的碳排放配額拍賣全年拍賣收入(百萬美元) (百萬美元)1718192021.21.5493,018.03,065.343385345.03,3878479EmissionstradingworldwideStatusreport年至2022年刊，載於ICAP的網(wǎng)站。全球市場(chǎng)主要ETS的碳排放配額價(jià)格近年均呈上升趨勢(shì)。然而，司法權(quán)區(qū)之間的價(jià)格始終沒有趨同，這或許因?yàn)楦鞯貐^(qū)有不同的減排政策(見圖2)19。政府該因應(yīng)自身司法權(quán)區(qū)的情況設(shè)定完善的政策配套，以支持實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。此外，碳排放配額的資料來源：〈全球碳排放權(quán)交易：現(xiàn)況報(bào)告〉(“Emissionstradingworldwide:Statusreport”)，2022年刊，載於ICAP的網(wǎng)站。19主要碳市場(chǎng)均對(duì)碳排放配額不敷應(yīng)用的公司罰款，例如：歐盟ETS的罰款為每噸100歐元(約114美元)；韓國ETS的為每噸100,000韓圜(約85美元)；紐西蘭ETS、美國加州與RGGI以及加拿大魁北克ETS則徵收當(dāng)前碳排放配額價(jià)格的三倍。中國的地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)則各有不同罰則，由無罰款到收取當(dāng)前碳排放配額價(jià)格的五倍都有，而中國ETS則對(duì)不合規(guī)的公司施加人民幣20,000至30,000元(約3,000至5,000美元)的定額罰款。資料來源：各ETS的資料表，載於ICAP的網(wǎng)站，於2021年7月26日瀏覽。82,6960,5771,6732,0109,0571,1266,2655,85012,2149235115,14510,478600402,6960,5771,6732,0109,0571,1266,2655,85012,2149235115,14510,47860040020COe0美元，但於2020年，全球ETS所覆涵蓋的碳排放配額圖圖2：主要碳市場(chǎng)碳排放配額的年均價(jià)格(2018年至2021年)美元／噸CO2e00歐盟TS韓國紐西蘭加州魁北克歐盟TS韓國紐西蘭加州魁北克2018201920202021均價(jià)格。資料來源：〈全球碳排放權(quán)交易：現(xiàn)況報(bào)告〉(“Emissionstradingworldwide:Statusreport”)，2019年至2022年年刊，載於CAP全球主要ETS的總成交量由2016年的58.50億噸CO2e增至2021年的157.73億噸CO2e，五年間的年均複合增長(zhǎng)率為22%22(見圖3)。碳交易在這些市場(chǎng)迅速發(fā)展，交易所的場(chǎng)內(nèi)碳產(chǎn)圖圖3：主要碳市場(chǎng)碳排放配額的全年成交量(2016年至2021年)百萬噸CO2e18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00005,7732,6807,7548,7067,7545,129201620172018201920202021歐洲英國北美洲中國韓國紐西蘭總和註：有關(guān)數(shù)據(jù)不包括歐洲碳排放配額期權(quán)的成交量。Refinitiv場(chǎng)年度回顧〉(“Carbonmarketyearinreview”)，2018年至2021年年刊。Stateandtrendsofcarbonpricing的網(wǎng)站，2021年5月25日。22有關(guān)數(shù)據(jù)僅包括強(qiáng)制市場(chǎng)的碳交易。相較之下，2020年自願(yuàn)市場(chǎng)的成交量只有9,500萬噸CO2e(約為強(qiáng)制市場(chǎng)成交量的0.9%)。資料來源：〈擴(kuò)大自願(yuàn)碳市場(chǎng)工作小組——第一階段總結(jié)報(bào)告〉(“TaskforceonScalingVoluntaryCarbonMarkets:Finalreport”)，ceIIF9600萬噸CO2e增至2021年首十個(gè)月的3.04億噸CO2e(見圖4)。碳抵銷的交易金額於2021年達(dá)到20億美元23，市場(chǎng)分析估計(jì)圖圖4：自願(yuàn)碳市場(chǎng)的碳抵銷簽發(fā)量(2007年至2021年10月)百萬噸CO2e350304280300280214250214165216508080585585635303530969010月12日。balnetzero近年碳抵銷的平均價(jià)格維持在每噸CO2e約3美元(見圖5)。與碳排放配額截然不同，碳抵銷的標(biāo)準(zhǔn)化相當(dāng)困難，因?yàn)樘嫉咒N是產(chǎn)生自不同類型的減碳項(xiàng)目。司對(duì)天然類的碳抵銷(例如產(chǎn)生自造林/再造林的碳抵銷)的興趣越來越大。這或可解釋為何不同項(xiàng)目的價(jià)格大不相同——舉例而言，於2021年8月，造林/再造林碳抵銷24資料來源：〈改革需要啟動(dòng)5,500億美元的碳扺銷市場(chǎng)〉(“ReformneededtounlockUS$550billioncarbonoffsetsmarket”)，Bloomberg》,21April2022.25參閱：〈引動(dòng)思考：生產(chǎn)商以淨(jìng)零為目標(biāo)，使碳抵銷成為主流〉(“Fuelforthought:Carbonoffsettinggoesmainstreamasproducers26資料來源：〈解鎖碳市場(chǎng)潛力以達(dá)致全球淨(jìng)零排放〉(“Unlockingthepotentialofcarbonmarketstoachieveglobalnetzero”)，由GFMA2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021年10月2006200720082009201020112012201320142006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021年10月200620072008200920102011201220132014201520162017201820197.3806040208477706865464632圖圖5：自願(yuàn)碳市場(chǎng)碳抵銷的年均價(jià)格(2006年至2021年10月)噸CO2e876543210 6.16.56.06.25.94.9 4.13.83.33.13.23.03.12.53.110月12日。balnetzero現(xiàn)時(shí)，碳抵銷的交易大多在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行。於2003年成立的CCX曾處理全球近半的碳抵銷，但已於2010年停止?fàn)I運(yùn)27。2019年碳抵銷的全年交易量達(dá)104噸CO2e(見圖6)。圖圖6：自願(yuàn)碳市場(chǎng)碳抵銷的全年交易量(2006年至2019年)噸CO2e0report金融協(xié)的網(wǎng)站，2021年1月。ETS管制與交易」機(jī)制為基礎(chǔ)，所覆蓋的實(shí)體被限制碳排放，可免費(fèi)或通過拍賣取得EUA。ETS碳排放量多EUAETS過設(shè)立EUA交易的市場(chǎng)，將碳排放對(duì)環(huán)境的影響轉(zhuǎn)化成可計(jì)量的成本，協(xié)助環(huán)境資源更有效地分配。歐盟ETS已成為全球領(lǐng)先的排放權(quán)交易體系，為全球各國展示一高效的排放權(quán)交易模式。27參閱：〈擴(kuò)大自願(yuàn)碳市場(chǎng)工作小組——第一階段總結(jié)報(bào)告〉(“TaskforceonScalingVoluntaryCarbonMarkets–Phase1finalreport”)2.3.1歐盟ETS的四個(gè)發(fā)展階段28自2005年起，歐盟ETS歷經(jīng)四個(gè)改革階段進(jìn)行減排：第一階段(2005年至2007年)、第二階段(2008年至2012年)、第三階段(2013年至2020年)及第四階段(2021年至2030年)。於2021年(即第四階段的首年)，歐盟建議於2030年前減少溫室氣體排放至比1990年低55%的水平。於第一至第三階段，碳抵銷(例如按《京都議定書》的清潔發(fā)展機(jī)制(CleanDevelopmentCER)獲接納為歐盟ETS所覆蓋的實(shí)體作合規(guī)用途，但自第四階段起已不再獲接納。因此，碳排放的限額只能以EUA來滿足。在第四階段前，碳抵銷的使用在第三階段已大幅減少(見圖7)，因?yàn)槠鋾r(shí)歐洲強(qiáng)制市場(chǎng)已較成熟。圖圖7：歐盟ETS使用CDM項(xiàng)目的情況(2012年至2019年)Oe000段段4,00000020122013201420152016201720182019已簽發(fā)CER的減排量已登記的項(xiàng)目數(shù)目獲許可的項(xiàng)目數(shù)目註：按CDM獲得並發(fā)放CER的年度登記期為每年9月1日至下一年的8月31日。2012年記錄的數(shù)據(jù)為2012年初至8月31日的登記數(shù)據(jù)。資料來源：UNFCCC。僅覆蓋發(fā)電廠及能源密行業(yè)的二氧化碳排放量，幾乎所有EUA都是免費(fèi)分配的。和EUA的自由交易，為第二階段根據(jù)《京都議定書》減少六種溫室氣體排放累積了一定的經(jīng)驗(yàn)。EUA05年的3.21億個(gè)增至2006年的11億個(gè)及thepotentialofcarbonmarketstoachieveglobalnetzeroGFMACDM運(yùn)的碳抵銷計(jì)劃，各國可透過投資其他國家的溫室氣體減排項(xiàng)目，將項(xiàng)目減省下來的排放量計(jì)作其致力達(dá)到國際減排目標(biāo)的其中一部分成果。ETSDevelopmentofEUETS2年4月6日閱覽。於第二階段，歐盟ETS將對(duì)碳排放的限制範(fàn)圍擴(kuò)大至更多溫室氣體(例如二氧化硫、氟等)及行業(yè)(例如航空業(yè))。2012年，歐盟各國的登記處由單一歐盟登記冊(cè)所取代，所有參與歐ETS的國家均涵蓋在內(nèi)。AEUA的釋出高於實(shí)際碳需求時(shí)，對(duì)價(jià)格造總數(shù)量作為基礎(chǔ)去設(shè)定。固定裝置的EUA上限設(shè)為2013年可排放的水平，並計(jì)劃從2008量按1.74%的線性減排因子(linearreductionfactor，簡(jiǎn)稱LRF)每年遞減。拍賣EUA的佔(zhàn)比升至57%，餘下的則免費(fèi)分配，以防止碳泄漏(見上文第2.1節(jié))。減排量到2020年時(shí)降至比2005年低21%。EUA的價(jià)格由2013年的每噸CO2e風(fēng)險(xiǎn)較低的行業(yè)所獲的免費(fèi)配額將於2026年後由最高的30%逐步減少，至2030全面取2.3.2歐盟ETS碳價(jià)格的市場(chǎng)穩(wěn)定措施高見34.5歐元、於2007年低見1.3歐元(見圖8)。31資料來源：藍(lán)虹〈發(fā)展綠色金融高效助力「碳中和」〉，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所，第2110號(hào)研究報(bào)告。ETSDevelopmentofEUETS2年4月6日閱覽。資料來源：〈碳價(jià)格儀表板〉(“Carbonpricingdashboard”)，世界銀行網(wǎng)站上的網(wǎng)頁，於2022年4月6日閱覽。圖圖8：歐盟ETS的EUA年均價(jià)格(2005年至2020年)歐元／噸CO2e40353025205034.5319.017.316.4 6.223.82005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020於第一及第二階段，成員國或未必準(zhǔn)確估計(jì)到2008年全球金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)可能高估了產(chǎn)能的擴(kuò)充，導(dǎo)致EUA供過於求。，對(duì)EUA的需求也減少。此外，ETS管理委員會(huì)(EUETSManagementCommittee)當(dāng)時(shí)並無有效的工具可制約各國EUAETSNationalAllocationPlan，簡(jiǎn)稱NAP)作EUA分配標(biāo)準(zhǔn)和原則自行規(guī)劃其EUA，然後向歐盟ETS管理委員會(huì)匯報(bào)。NAP的阻力，有助加快歐盟而，NAP實(shí)施後，不少基本問題(EUA過剩令碳價(jià)下跌，以致市場(chǎng)減排的動(dòng)機(jī)減少)亦逐漸浮現(xiàn)。ETSNAP一上限取為既定分配EUA的方法；免費(fèi)分配則須使A付」原則，並為減少碳排放提供了有效的措施。2014年3月，歐洲委員會(huì)開展「回載計(jì)劃」，作為在不改變第三階段拍賣EUA的整體數(shù)量2014年至2016年間回載的EUA已轉(zhuǎn)移作儲(chǔ)備用途(而非於2019年至2020年拍賣)。35向公司裝置免費(fèi)分配的EUA數(shù)量是按產(chǎn)品基準(zhǔn)釐定，而那是以歐盟內(nèi)表現(xiàn)最佳的10%有關(guān)裝置的平均溫室氣體排放量作基礎(chǔ)。由於歐盟所有裝置的EUA分配要求超過了可免費(fèi)分配的EUA總數(shù)，每個(gè)裝置的配額各按跨部門矯正系數(shù)(2013年約11%，2020年已增10,000,0008,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000流通數(shù)量。同時(shí)，歐盟亦設(shè)有若干基金機(jī)制——包括創(chuàng)迎基金(InnovationFund)和現(xiàn)代化基金(ModernisationFund)，以協(xié)助工業(yè)及電力業(yè)應(yīng)對(duì)創(chuàng)新及轉(zhuǎn)型至低碳經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)。2.3.3EUA：現(xiàn)貨及期貨交易ETSEUA及CER現(xiàn)貨交易，多家交易所亦差不多在同一時(shí)期推出ETSCER起將現(xiàn)貨ETS貨要工具，不僅有助穩(wěn)定現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，更可方便投資者參與歐盟碳市場(chǎng)。早期，歐洲氣候交易所(EuropeanClimateExchange，簡(jiǎn)稱ECX)與EEX也曾提供EUACER期貨交易服務(wù)。2006年，ECX併入洲際交易所集團(tuán)(IntercontinentalICEEurope逐漸發(fā)展成歐洲一個(gè)重要的能源期貨交易所?，F(xiàn)時(shí)，EUA期貨(包括現(xiàn)貨合約)可於四家交易所買賣，分別為歐洲的EEX與ICE，以及tileExchangeCME)(見圖9)。圖圖9：各交易所的EUA期貨合約成交張數(shù)(2021年)合約張數(shù)12,000,00010,755,130674,451830ICEEuropeEEXNasdaqCommodities來源：FIA月度數(shù)據(jù)。主要碳市場(chǎng)與交易所雖然美國已發(fā)展地區(qū)碳交易市場(chǎng)，但並無全國ETS。近年碳期貨交易蓬勃發(fā)展，美國完善的金之前將碳排放量減至較2005年低50%至52%的水平，並於2050年達(dá)到碳中和37。ETS“FactsheetofEUETS”)，載於ICAP的網(wǎng)站，於2021年7月23日閱覽。37資料來源：〈總統(tǒng)拜登設(shè)定2030年溫室氣體減排目標(biāo)，冀創(chuàng)造高薪工會(huì)職位，並確保美國在潔淨(jìng)能源技術(shù)方面的領(lǐng)導(dǎo)地位〉(“PresidentBidensets2030greenhousegaspollutionreductiontargetaimedatcreatinggood-payingunionjobsandsecuringU.S.2.4.1主要的地區(qū)碳交易市場(chǎng)WCI)和加州的總量管制與交易制度(California’sCap-and-TradeProgram，簡(jiǎn)稱億美元投資當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)38。2020年，RGGI的碳成交量與金額分別達(dá)到2.70億噸CO2e與16.95億歐元(見表3)。WCI，由七個(gè)美國州份及與四個(gè)加拿大省份共WCI達(dá)17.39億噸CO2e與243億歐元(見表3)。表3：美國碳市場(chǎng)的成交量與成交金額 (百萬噸CO2e) (百萬歐元)16171819201617181920WCI,0883833場(chǎng)年度回顧：碳市場(chǎng)金額於2019年創(chuàng)新高〉(“Carbonmarketyearinreview:Recordhighvalueofcarbonmarketsin2019”)(2020年1月22日)與〈2020年碳市場(chǎng)年度回顧：碳市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，氣候目標(biāo)有所提升〉載於Refinitiv網(wǎng)站。CTPWCI排放量將會(huì)逐漸減少，到2030年時(shí)碳排放量物，進(jìn)一步改善加州的環(huán)境及健康條件。2.4.2美國的碳衍生產(chǎn)品交易成交量(包括RGGI合約及CCA合約)41於2021年第二季度合共達(dá)641,100手42。CX室氣體排放配額交易系統(tǒng)。etRGGIWCI地區(qū)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)〉(“DesignfortheWCIRegionalProgram”)，2010年7月，載於WCI的網(wǎng)站。41CCA合約為CCTP所簽發(fā)配額——加州碳排放權(quán)(CaliforniaCarbonAllowance)——的期貨合約。ISDARoleofderivativesincarbonmarkets”)，2021年9月。於CCX買賣的主要產(chǎn)品為碳金融工具(CarbonFinancialInstrument，簡(jiǎn)稱CFI)合約。芝加哥氣候期貨交易所(ChicagoClimateFuturesExchange，簡(jiǎn)稱CCFE)負(fù)責(zé)處理CCXCFICCFE氧化貨合約交易服務(wù)於同年年底結(jié)束。CME場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的排放權(quán)產(chǎn)品，包括RGGI近推出了天然類的全球排放抵銷(nature-basedglobalemissionsoffset，簡(jiǎn)稱N-GEO)期貨與全球排放抵銷(簡(jiǎn)稱GEO)期貨，有助全球市場(chǎng)買賣適用於新興自願(yuàn)排放權(quán)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化及獲驗(yàn)證工具。NGEO，加入氣候、社區(qū)樣性認(rèn)證。GEO期貨以國際航空業(yè)碳抵銷及減量計(jì)劃(CarbonOffsettingandReductionSchemeforInternationalAviation，簡(jiǎn)稱CORSIA))於三個(gè)登記處的合資格自願(yuàn)碳抵銷為基礎(chǔ)，這三個(gè)登記處為驗(yàn)證碳標(biāo)準(zhǔn)(VerifiedCarbonStandard，或稱Verra)的AmericanCarbonRegistry，簡(jiǎn)稱ACR)及氣候行動(dòng)儲(chǔ)備 的對(duì)沖需求。類繁多的「總量管制與交易」制度下的碳排放配額，包括體流動(dòng)性，從而增強(qiáng)碳市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。中國家的碳交易：印度印度碳交易所的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可為發(fā)展中國家提供參考。作為發(fā)展中國家，印度並未獲納入《京都議定書》附錄1。印度並沒有於《京都議定書》第一階段(2008年至2012年)作出特定的承諾，但卻承擔(dān)了不同的減排責(zé)任。因此，印度並無提供國內(nèi)市場(chǎng)作碳排放配額交易，但卻有為產(chǎn)自CDM項(xiàng)目的CER提供期貨交易。排放成本。過程中，印度的工業(yè)及金融機(jī)構(gòu)相當(dāng)積極——銀行提供信用額度支援CDM項(xiàng)目產(chǎn)項(xiàng)目的起始成本，而所產(chǎn)生的CER相對(duì)於投入的成本會(huì)有銷售溢價(jià)，讓企業(yè)從CDM項(xiàng)目中獲利。印度當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有的兩家主要交易所——印度多種商品交易所(MultiCommodityExchangeofIndia，簡(jiǎn)稱MCX)和印度全國商品及衍生產(chǎn)品交易所(NationalCommodityandDerivativeExchangeNCDEXCER。MCX、能源、石CERCDM項(xiàng)目的發(fā)展。NCDEX亦自2008年起推出數(shù)隻不同年期的CER期貨合約。印度的CER期貨合約主要以印度盧比計(jì)價(jià)。MarketsWiki網(wǎng)站，於2022年3月16日閱覽。中國的碳市場(chǎng)開發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新社會(huì)的各方面發(fā)展進(jìn)行全面綠色轉(zhuǎn)型，其中一大重點(diǎn)是發(fā)展國內(nèi)碳市場(chǎng)，先從地區(qū)試點(diǎn)開始，再於最近擴(kuò)展至全國。易試點(diǎn)市場(chǎng)為實(shí)現(xiàn)上述「雙碳」目標(biāo)，中國政府這些年一直推動(dòng)碳排放交易系統(tǒng)的發(fā)展，相信通過買賣碳2013年，北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東及深圳獲指定為國內(nèi)七大碳交易試點(diǎn)地區(qū)。2016年，福建亦推出該省的碳排放試點(diǎn)交易系統(tǒng)。這些試點(diǎn)省市各自探索自身的碳交易模式，碳排放交易系統(tǒng)試點(diǎn)的建立，旨在協(xié)助企業(yè)通過市場(chǎng)機(jī)制來管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)與環(huán)境成本。標(biāo)準(zhǔn)化及具透明度的交易程序也會(huì)令企業(yè)更放心進(jìn)行碳交易，金融創(chuàng)新亦提升了市場(chǎng)流動(dòng)性。至今已(1)在上海，碳排放配額自2013年11月26日起可在上海環(huán)境能源交易所(簡(jiǎn)稱「上海環(huán)交擔(dān)任中央結(jié)算對(duì)手，為產(chǎn)品的交易作結(jié)算。碳遠(yuǎn)期合約的推出大大提升了碳排放配額的流動(dòng)性並減低價(jià)格波動(dòng)。(2)在廣東，廣州碳排放權(quán)交易所(簡(jiǎn)稱「廣碳所」)於2012年9月成立。2013年12月，廣東碳排放配額首次通過廣碳所分配。廣碳所後來試推碳金融產(chǎn)品，包括碳信貸按揭融資、2017年推出中國碳市場(chǎng)100指數(shù)，並於近期開始為支持新能源資產(chǎn)投融資及綠色產(chǎn)業(yè)投資提供相關(guān)服務(wù)。(3)在北京，北京碳排放權(quán)交易所(於2020年更名為北京綠色交易所)是指定的碳排放試點(diǎn)交易平臺(tái)，曾研推多個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，包括碳回購融資、場(chǎng)外掉期、碳資產(chǎn)質(zhì)押融資等。(4)在深圳，碳排放配額自2013年6月起在深圳排放權(quán)交易所買賣。此外，該所提供一系列創(chuàng)新金融服務(wù)，包括碳資產(chǎn)質(zhì)押融資、境內(nèi)外碳回購融資、碳相關(guān)債券、碳排放權(quán)託管、綠色結(jié)構(gòu)性存款及碳投資基金。表4：中國地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)概覧全年碳排放量(包括直接與間接排放)達(dá)北京碳排放配額、 (FCER)及來自汽車的核證減排量 (PCER)表4：中國地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)概覧煤如相關(guān)只須全達(dá)10,000煤當(dāng)量——全10,000e上海碳排放配額、配額遠(yuǎn)期(SHEAF)碳基金全年碳排放量(包括直接及間接排放)達(dá)天津碳排放配額、減排等；000回購融資、碳相關(guān)債券、碳排放權(quán)託管、資基金等電力、水泥、鋼鐵、業(yè)廣東碳排放配額、碳普惠制核證減排量 (PHCER)、生態(tài)補(bǔ)償核證自願(yuàn)減排量(STCER)信貸抵押融資、回購交易及遠(yuǎn)期、鋁、鐵合金、化工、達(dá)重慶碳排放配額、理等綜表4：中國地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)概覧材料、紙漿及造紙、結(jié)構(gòu)性資石化、化工、建材、瓷福建省碳排放配額、林業(yè)碳匯核證減排量 (FFCER)及CCER註：資料取自各碳排放交易試點(diǎn)地區(qū)的網(wǎng)站及。市場(chǎng)TSETS海環(huán)交所進(jìn)行，而碳排放配額的全國註冊(cè)處與登記及結(jié)算系統(tǒng)則在武漢。的排放許可，並鼓勵(lì)它們投資在可提高燃料效率及減少污染的技術(shù)。由於剩餘的碳排放配額可以在碳市場(chǎng)出售，所覆蓋的實(shí)體有動(dòng)力減排。根據(jù)於2020年12月31日發(fā)布、2021年2月1日生效的《碳排放權(quán)交易管理辦法(試行)》，重點(diǎn)排放單位會(huì)轉(zhuǎn)移至全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，不再參與地方碳排放權(quán)交易試點(diǎn)市場(chǎng)。全國碳市場(chǎng)所覆蓋的第一批企業(yè)只有發(fā)電廠企業(yè)。到了「十四五規(guī)劃」期間，鋼鐵、石化、建材等行業(yè)亦將參與其中。在企業(yè)從地方碳交易市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)移至全國碳市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型期間，地方碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)需要加快改正如中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱「中國證監(jiān)會(huì)」)於2021年6月所披露45，廣州期貨交易ETS覽。表5：中國全國碳市場(chǎng)(中國ETS)的概覽展至鋼鐵、石化、建材等重點(diǎn)行業(yè)。最終將覆蓋八大重點(diǎn)行業(yè)：電力、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙及航空。44資料來源：〈中國新的全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)如