第四章基于資產(chǎn)負(fù)債表的分析與評(píng)價(jià)負(fù)債管理

1第四章基于資產(chǎn)負(fù)債表的分析與評(píng)價(jià)2負(fù)債管理篇3負(fù)債作為企業(yè)重要的資金來(lái)源,

其利用對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)和發(fā)展均有重要的意義,

但其使用中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。4關(guān)鍵控制點(diǎn)之一

-籌資動(dòng)機(jī)分析5

一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)資金增減變動(dòng)可能由于：一生產(chǎn)擴(kuò)張

人們認(rèn)為:生產(chǎn)擴(kuò)張將導(dǎo)致資金需求同方向,同比例增加。生產(chǎn)擴(kuò)張與資金需求增加之間是什么關(guān)系?6

應(yīng)著重分析投資擴(kuò)張的合理性和有效性:

例如:

投資是否必要及其對(duì)企業(yè)的影響。生產(chǎn)擴(kuò)張對(duì)固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的影響一樣嗎?

周轉(zhuǎn)速度和資金需求增加之間是什么關(guān)系?7

人們認(rèn)為:償還債務(wù)并不導(dǎo)致資金需求變化,因而無(wú)需對(duì)此過(guò)份關(guān)注。不是無(wú)需關(guān)注,而是必需關(guān)注!二償還債務(wù)Why?8

應(yīng)著重進(jìn)行債務(wù)償還的信用分析及其對(duì)企業(yè)再籌資能力的影響。9

人們認(rèn)為：正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致資金的周轉(zhuǎn)使用,而這種資金需求的變化是有增有減。正常的經(jīng)營(yíng)必然導(dǎo)致正常的思維和正常的結(jié)果嗎?三生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)10應(yīng)著重分析:

資金周轉(zhuǎn)使用的有效性!11關(guān)鍵控制點(diǎn)之二

-籌資環(huán)境分析12（一）技術(shù)發(fā)展周期（二）產(chǎn)品壽命周期（三）企業(yè)壽命周期（四）經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)環(huán)境周期經(jīng)濟(jì)學(xué)13經(jīng)濟(jì)周期“經(jīng)濟(jì)周期是在主要按商業(yè)企業(yè)來(lái)組織活動(dòng)的國(guó)家的總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所看到的一種波動(dòng)：一個(gè)周期由幾乎同時(shí)在許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所發(fā)生的擴(kuò)張，隨之而來(lái)的同樣普遍的衰退、收縮和與下一個(gè)周期的擴(kuò)張階段相連的復(fù)蘇所組成；這種變化的順序反復(fù)出現(xiàn)，但并不是定時(shí)的；經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)時(shí)間在一年以上到十年或十二年；它們不再分為具有接近自己的振幅的類(lèi)似特征的更短周期。14經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)行為繁榮階段擴(kuò)充廠房繼續(xù)建立存貨提高價(jià)格開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)規(guī)劃增加勞動(dòng)力衰退階段停止擴(kuò)張出售多余設(shè)備轉(zhuǎn)讓一些存貨停產(chǎn)不利產(chǎn)品停止長(zhǎng)期采購(gòu)削減存貨停止雇員蕭條階段建立投資標(biāo)準(zhǔn)保持市場(chǎng)份額縮減管理費(fèi)用放棄次要利益削減存貨裁減雇員復(fù)蘇階段增加廠房設(shè)備實(shí)行長(zhǎng)期租賃提高價(jià)格開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)規(guī)劃增加勞動(dòng)力15企業(yè)壽命周期

企業(yè)壽命周期是在按企業(yè)組織經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所看到的一種波動(dòng)：一個(gè)周期由不同的產(chǎn)品生命周期所組成；這種變化的順序反復(fù)出現(xiàn)，但并不是定時(shí)的；它們的組合體現(xiàn)效率和成果。16企業(yè)壽命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期17企業(yè)壽命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期18企業(yè)壽命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期19產(chǎn)品的生命周期時(shí)間（年）銷(xiāo)售額利潤(rùn)/單位引入期成長(zhǎng)期成熟期衰退期銷(xiāo)售額利潤(rùn)/單位20技術(shù)發(fā)展周期

技術(shù)發(fā)展周期決定產(chǎn)品的生命周期,進(jìn)而決定企業(yè)壽命周期；它是所有周期的基礎(chǔ),體現(xiàn)效率和成果。21（一）規(guī)定籌資渠道（二）規(guī)定籌資方式（三）規(guī)定籌資條件（四）影響資金成本法律環(huán)境利息率與CPI的關(guān)系?

22（一）金融市場(chǎng)（二）金融機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)外匯市場(chǎng)資金市場(chǎng)黃金市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)短期存放市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場(chǎng)短期證券市場(chǎng)長(zhǎng)期存放市場(chǎng)長(zhǎng)期證券市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)次級(jí)市場(chǎng)金融環(huán)境23關(guān)鍵控制點(diǎn)之三-籌資利益和籌資順序的思考24（一）自有資金1、屬性2、帳面的構(gòu)成實(shí)收資本、資本公積金、盈余公積金、未分配利潤(rùn)

籌資利益(財(cái)務(wù)利益)的安排直接投資利潤(rùn)分配25（二）借入資金

1、與自有資金的區(qū)別（1）管理權(quán)力的區(qū)別（2）期限的區(qū)別（3）企業(yè)承擔(dān)義務(wù)的區(qū)別

2、財(cái)務(wù)杠桿作用源于財(cái)務(wù)利益的安排26方案1資金總額200萬(wàn)（全部為自有資金）投資利潤(rùn)率10%利潤(rùn)20萬(wàn)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率10%例子甲方案27方案2資金總額200萬(wàn)（其中100萬(wàn)為自有資金，100萬(wàn)為借入資金，利率6%）投資利潤(rùn)率10%息前利潤(rùn)20萬(wàn)息后利潤(rùn)20萬(wàn)-6萬(wàn)=14萬(wàn)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率14%甲方案28各種籌資方式哪個(gè)更便宜？短期借款?長(zhǎng)期借款?債券?優(yōu)先股?留用利潤(rùn)?普通股?29短期借款成本

長(zhǎng)期借款成本

債券成本

優(yōu)先股成本

留用利潤(rùn)成本

普通股成本成本高成本低30我國(guó)上市公司為什么更愿意利用股票籌資?在我國(guó)利用債券籌資比長(zhǎng)期借款籌資要便宜嗎？為什么前述順序有變化?31

內(nèi)部籌資--折舊、攤銷(xiāo)及利潤(rùn)分配，受折舊（攤銷(xiāo)）政策和利潤(rùn)分配政策影響外部籌資--籌入負(fù)債資金或自有資金應(yīng)注意的其他問(wèn)題“先內(nèi)部籌資后外部籌資”32梅耶斯的最優(yōu)融資順序理論

如果公司存在有利可圖的投資項(xiàng)目，其融資應(yīng)先通過(guò)內(nèi)部資金(留存收益與折舊資金)進(jìn)行，然后再通過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)的債券和借款，最后才采用股票。

33關(guān)鍵控制點(diǎn)之四

-資本結(jié)構(gòu)的思考34資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的核心

—借入資本與自有資本的比例源于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制35行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比重長(zhǎng)期負(fù)債比重股東權(quán)益比重商業(yè) 43.80% 5.67% 49.10%醫(yī)藥 36.13% 6.52% 56.14%紡織 32.50% 5.29% 60.03%電信 44.51% 2.65% 52.03%金融 69.79% 21.99% 13.70%鋼鐵 26.74% 11.31% 58.98%旅游 26.94% 5.23% 65.94%資料依據(jù)：1997年年報(bào)行業(yè)差別的影響36最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論長(zhǎng)期負(fù)債比例

價(jià)值凈納稅收益*公司總價(jià)值代理成本破產(chǎn)成本最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)37最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論(續(xù))長(zhǎng)期負(fù)債比例*最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資金成本普通股成本綜合資本成本債務(wù)資本成本(1-T)RdRe最低資*本成本38綜合資本成本Kw——綜合資本成本 Kj——第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j——第j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)的確定： 帳面價(jià)值權(quán)數(shù) 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)39所有者和管理者的態(tài)度籌資限制獲利能力現(xiàn)金流量企業(yè)增長(zhǎng)速度稅收因素其他因素的影響40債務(wù)運(yùn)用的限制：財(cái)務(wù)困境成本破產(chǎn)的可能性對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，即與破產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的成本降低了企業(yè)價(jià)值。財(cái)務(wù)困境的直接成本清算或重組的法律成本和管理成本財(cái)務(wù)困境的間接成本經(jīng)營(yíng)受到影響代理成本當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，所有者和債權(quán)人出現(xiàn)利益沖突。為此，所有者尋求利己的策略。當(dāng)財(cái)務(wù)困境發(fā)生時(shí)，這些利益沖突放大，給公司增加代理成本。41三種常用的股東用于損害債權(quán)人并有利于自己的利己策略42利己的投資策略1：冒大風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)瀕臨破產(chǎn)的公司經(jīng)常冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄冎雷约赫倏v著他人的財(cái)富。假設(shè)有一家杠桿公司，正考慮兩個(gè)互相獨(dú)立的項(xiàng)目，一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)。43若選擇低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)整個(gè)公司的價(jià)值（公司會(huì)面臨破產(chǎn)）情形概率公司價(jià)值=股票+債券衰退0.5100=0+100繁榮0.5200=100+100公司預(yù)期價(jià)值=0.5×100+0.5×200=150預(yù)期股票價(jià)值=0.5×0+0.5×100=5044若選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)整個(gè)公司的價(jià)值（公司實(shí)際上會(huì)陷入破產(chǎn)）情形概率公司價(jià)值=股票+債券衰退0.550=0+50繁榮0.5240=140+100公司預(yù)期價(jià)值=0.5×50+0.5×240=145預(yù)期股票價(jià)值=0.5×0+0.5×140=7045問(wèn)題的關(guān)鍵是：相對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目而言，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目在繁榮期增加公司價(jià)值，在衰退期減少公司價(jià)值。股東贏得繁榮時(shí)期的價(jià)值增加量，因無(wú)論采納哪一個(gè)項(xiàng)目，債權(quán)人都獲得全額償付。在衰退期，債權(quán)人價(jià)值損失，而股東無(wú)論低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目還是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目都將一無(wú)所獲。股東通過(guò)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目剝奪債權(quán)人的價(jià)值46利己的投資策略2：傾向于投資不足的動(dòng)機(jī)含重大破產(chǎn)可能性的公司股東經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，新的投資以犧牲股東的利益為代價(jià)來(lái)幫助債權(quán)人?？疾煲患夜荆耗甑讘?yīng)支付債務(wù)本金和利息共4000美元，在一次蕭條的情形下公司的全部現(xiàn)金流量將只有2400美元，因此它將被拉入破產(chǎn)之列。當(dāng)然，公司可通過(guò)籌集新權(quán)益來(lái)投資于一個(gè)新項(xiàng)目以避免破產(chǎn)。該項(xiàng)目耗資1000美元可帶來(lái)1700美元的收益。完全權(quán)益公司，項(xiàng)目可能被接受47投資不足的影響

項(xiàng)目無(wú)項(xiàng)目企業(yè)有項(xiàng)目企業(yè)繁榮衰退繁榮衰退企業(yè)的現(xiàn)金流量5,0002,4006,7004,100債權(quán)人的索取權(quán)4,000

2,400

4,000

4,000股東的索取權(quán)1,00002,700100項(xiàng)目有正的凈現(xiàn)值。然而，債權(quán)人奪取大部分的價(jià)值。理性的管理者以股東利益為行為準(zhǔn)則，將拒絕此項(xiàng)目。48項(xiàng)目損害了杠桿公司股東的利益：

無(wú)項(xiàng)目的股東利益期望值=0.5×1000+0.5×0=500

有項(xiàng)目的股東利益期望值=0.5×2700+0.5×100=1400關(guān)鍵是股東貢獻(xiàn)了1000美元的全部投資，卻要與債權(quán)人一起共同分享盈利。如果出現(xiàn)繁榮期，股東獲得全部收益；相反，在衰退期，債權(quán)人獲得項(xiàng)目的大部分現(xiàn)金流量。杠桿公司的投資策略不同于無(wú)杠桿公司的投資策略。無(wú)杠桿公司總是選擇正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，而杠桿公司可能背離該政策。49利己投資策略3：撇油在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配，留下少量給債權(quán)人。權(quán)益實(shí)際上通過(guò)股利被收回。誰(shuí)支付利己投資策略的成本呢？理性的債權(quán)人知道當(dāng)財(cái)務(wù)危機(jī)迫近時(shí)，股東很可能選擇減少債權(quán)價(jià)值的投資策略。相應(yīng)地，債權(quán)人通過(guò)要求提高債券利息率來(lái)保護(hù)自己。就面臨很高破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司而言，要獲取債務(wù)將是困難而昂貴的。這些公司將具有較低的財(cái)務(wù)杠桿。50降低債務(wù)成本：保護(hù)性條款（1）對(duì)企業(yè)可支付的股利額做出限制（2）企業(yè)不可將其任一部分資產(chǎn)抵押給其他貸款者（3）企業(yè)未經(jīng)貸款者同意不可出售或租借其主要資產(chǎn)（4）企業(yè)不可發(fā)行額外長(zhǎng)期債務(wù)（5）公司同意保持其營(yíng)運(yùn)資本在最低水平（6）公司必須定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表給貸款者51關(guān)鍵控制點(diǎn)之五

-負(fù)債的有效利用52流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債利用的原因收益風(fēng)險(xiǎn)影響流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債利用的因素企業(yè)規(guī)模大小管理水平高低利率差水平53收益管理篇54收益的獲得既是企業(yè)業(yè)績(jī)的體現(xiàn)，又是下一過(guò)程發(fā)展必要投入的一個(gè)重要資金來(lái)源。收益分配與各方利益的協(xié)調(diào)關(guān)系重大。55按照我國(guó)《公司法》、《稅法》等的規(guī)定，企業(yè)利潤(rùn)首先應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，增減有關(guān)收支項(xiàng)目，將會(huì)計(jì)利潤(rùn)按稅法要求調(diào)整為納稅利潤(rùn)，然后計(jì)算并繳納所得稅，滿足國(guó)家及社會(huì)的共同需要。56繳納所得稅后的企業(yè)利潤(rùn)稱(chēng)為稅后利潤(rùn)，按《公司法》的規(guī)定進(jìn)行以下分配。57

彌補(bǔ)被沒(méi)收的財(cái)產(chǎn)損失，支付各項(xiàng)稅收的滯納金和罰款。

順序一稅后利潤(rùn)分配的基本順序58

彌補(bǔ)超過(guò)用稅前利潤(rùn)抵補(bǔ)期限、需用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)的虧損。按我國(guó)財(cái)務(wù)制度制度和稅務(wù)制度的規(guī)定，企業(yè)年度內(nèi)發(fā)生的經(jīng)營(yíng)虧損，可以由下一年度的稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，下一年度稅前利潤(rùn)尚不足于彌補(bǔ)的，可以由以后年度的利潤(rùn)繼續(xù)彌補(bǔ)，但用稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損的連續(xù)期限最多不得超過(guò)5年。稅前利潤(rùn)未能彌補(bǔ)的虧損，由企業(yè)稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)。方法1方法2

順序二59

稅后彌補(bǔ)虧損的資金一是企業(yè)的未分配利潤(rùn)，在累計(jì)虧損未得到彌補(bǔ)前，企業(yè)是不能也不應(yīng)當(dāng)分配股利的；稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損的另一資金是公積金，即當(dāng)企業(yè)的虧損數(shù)額較大，用未分配利潤(rùn)尚不足于彌補(bǔ)時(shí)，經(jīng)企業(yè)股東會(huì)議決議，可以用提存的盈余公積金彌補(bǔ)虧損。方法360

提取法定盈余公積金。企業(yè)稅后利潤(rùn)扣除前兩項(xiàng)后的余額，要按10%的比例提取法定盈余公積金，用于發(fā)展生產(chǎn)，彌補(bǔ)虧損或按規(guī)定轉(zhuǎn)增資本金，法定盈余公積金已達(dá)注冊(cè)資本的50%時(shí)，可不再提取。

順序三61

向投資者分配利潤(rùn)。企業(yè)以前年度的未分配利潤(rùn)，可以并入本年度向投資者分配。企業(yè)在彌補(bǔ)虧損、提留公積金和公益金以后才能向所有者分配利潤(rùn)。在通常情況下，企業(yè)當(dāng)年如無(wú)利潤(rùn)，就不能進(jìn)行利潤(rùn)的分配。

順序四62

股利無(wú)關(guān)理論股利相關(guān)理論

MM理論一鳥(niǎo)在手理稅差理論信息傳播理論

股利理論63股利無(wú)關(guān)論代表人物：莫迪格萊尼、米勒主要觀點(diǎn)：股利政策不影響企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值由資產(chǎn)的盈利能力決定投資者不關(guān)心公司股利分配64股利相關(guān)論主要觀點(diǎn)：

股利政策影響企業(yè)價(jià)值主要理論：一鳥(niǎo)在手理論信息傳播理論稅差理論65股利相關(guān)論一鳥(niǎo)在手理論代表人物：戈登、林特納主要觀點(diǎn)：在投資者眼中，現(xiàn)金股利的風(fēng)險(xiǎn)比資本利益的風(fēng)險(xiǎn)小得多股利收入比資本利得更加穩(wěn)定可靠,“雙鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”66稅差理論主要觀點(diǎn)：股利適用稅率高于長(zhǎng)期資本利得適用稅率，從避稅的角度考慮，投資者更愿意企業(yè)多留少派股利相關(guān)論67股利相關(guān)論信息傳播理論主要觀點(diǎn)：股利給投資者傳播了公司收益狀況的信息財(cái)務(wù)報(bào)告可能有假，但股利的發(fā)放是以實(shí)際盈利能力為基礎(chǔ)的，是難以作假的68

美國(guó)電腦軟件巨頭微軟2002年宣布，自1986年上市以來(lái)，將第一次向股東支付每股16美分的紅利。比爾.蓋茨獲得近一億美元的紅利。微軟過(guò)去一直將現(xiàn)金拿去再投資，因此從未向股東發(fā)放現(xiàn)金紅利。公司目前擁有430億美元的現(xiàn)金。69

2004年末，微軟向股東發(fā)放了每股3美元的一次性分紅，支付金額為324億美元。微軟董事長(zhǎng)比爾?蓋茨獲得32.8億美元。分配說(shuō)明了什么?7070

2004年5月21日，在第8屆CEO峰會(huì)上，微軟公司董事長(zhǎng)比爾—蓋茨宣布，微軟計(jì)劃在未來(lái)6年內(nèi)投資400多億美元用來(lái)研發(fā)新技術(shù)，提供企業(yè)生產(chǎn)力并重振經(jīng)濟(jì)發(fā)展。微軟公司71剩余股利政策固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策

股利分配政策-投資收益的分配導(dǎo)向72剩余股利政策本政策的要點(diǎn)：盈余先滿足投資需要，如有剩余才向股東發(fā)放股利步驟舉例采用理由：在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。

73

某公司2001年度提取了公積金、公益金后的稅后凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，2002年度投資計(jì)劃所需資金支出總額為1200萬(wàn)元，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的股東權(quán)益數(shù)額為：

1200×60%＝720（萬(wàn)元）公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為1000萬(wàn)元，可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放的股利額為：

1000-720＝280（萬(wàn)元）

74固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策本政策的要點(diǎn)：每年發(fā)放的股利額固定在某一特定水平上并在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持不變圖示采用本政策的理由：可以使投資者認(rèn)為公司在穩(wěn)定正常發(fā)展，還有利于投資者安排股利收入和其他支出

75金額（元）每股利潤(rùn)每股股利時(shí)間76固定股利支付率政策本政策的要點(diǎn)：公司確定一個(gè)股利占盈利的比例，長(zhǎng)期按此比例支付股利；股利的發(fā)放額隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而波動(dòng)。圖示采用本政策的理由：能使股利與公司盈利緊密地結(jié)合起來(lái)；股利支付額不穩(wěn)定，容易給人造成公司發(fā)展不穩(wěn)定的感覺(jué)

77金額（元）每股利潤(rùn)每股股利時(shí)間78低正常股利加額外股利政策本政策的要點(diǎn)：在一般情況下每年都只支付數(shù)額較低的正常股利，在盈余較多的年份里，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利圖示采用本政策的理由：不僅可以使公司具有較大的靈活性，而且還可以讓那些依靠股利生活的投資者每年都可以得到數(shù)額較低但穩(wěn)定的股利79金額（元）每股利潤(rùn)每股股利時(shí)間低正常股利8080工資分配制度獎(jiǎng)金分配制度純收益分享制度狹義分享制度廣義分享制度

內(nèi)部分配制度

-可持續(xù)發(fā)展的分配導(dǎo)向81如何看待基數(shù)利潤(rùn)留成加增長(zhǎng)利潤(rùn)留成?狹義分享制度8282純收入分享制員工持股計(jì)劃經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制

廣義分享制度8383純收入分享制改變現(xiàn)行工資制度，有利于調(diào)動(dòng)職工的積極性和主動(dòng)性，增大了工人風(fēng)險(xiǎn)。純收入分享制84可能的話

經(jīng)營(yíng)者薪酬應(yīng)由生活費(fèi)、基薪和EVA獎(jiǎng)金構(gòu)成。

EVA>0時(shí)，經(jīng)營(yíng)者薪酬=生活費(fèi)+基薪+EVA獎(jiǎng)金

EVA<0時(shí)，經(jīng)營(yíng)者薪酬=生活費(fèi)

EVA=0時(shí)，經(jīng)營(yíng)者薪酬=生活費(fèi)+基薪8585員工持股計(jì)劃建立專(zhuān)門(mén)的基金，鼓勵(lì)員工持有企業(yè)股票，由單純的雇員變?yōu)楣蛦T兼股東。員工持股計(jì)劃86股票贈(zèng)與計(jì)劃股票購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（有時(shí)與管理層收購(gòu)聯(lián)系）折價(jià)購(gòu)買(mǎi)較多，在國(guó)外要繳高額所得稅，國(guó)內(nèi)受制度限制8787經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制建立以股票期權(quán)為主的對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)制度。經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制88

“期股”介于“實(shí)股”和“期權(quán)”之間的一種激勵(lì)形式，它有“期”和“股”的雙重含義，它既是一種股票，但其持有人又不是完全意義上的現(xiàn)期股東，其股東權(quán)利的行使仍然受到一定程度的限制。89

在實(shí)際操作中，期股的表現(xiàn)形式主要有兩種：一種是國(guó)有上市公司主管部門(mén)（或董事會(huì)）將經(jīng)營(yíng)者年薪和獎(jiǎng)金中的一部分用于購(gòu)買(mǎi)本公司的股票，并委托第三方持有，經(jīng)營(yíng)者擁有股票的分紅權(quán)（或投票權(quán)），但沒(méi)有處置權(quán)，只有滿足一定條件（包括年限和業(yè)績(jī)）以后，經(jīng)營(yíng)者的“期股”才會(huì)變成“實(shí)股”，這種方式特征是“薪酬獎(jiǎng)金換期股”；90

第二種期股方式可以概括為“分期付款買(mǎi)期股”，即企業(yè)出資人與經(jīng)營(yíng)者達(dá)成書(shū)面協(xié)議，允許經(jīng)營(yíng)者在任期內(nèi)按既定價(jià)格用各種方式獲得本企業(yè)一定數(shù)量的股份，先行取得所購(gòu)股份的分紅權(quán)等部分權(quán)益，然后再分期支付購(gòu)股款項(xiàng)，購(gòu)股款項(xiàng)一般以分紅所得分期支付，在既定時(shí)間內(nèi)支付完購(gòu)股款項(xiàng)后，取得股份的完全所有權(quán)，如分紅所得不足以支付本期購(gòu)股款項(xiàng)，以購(gòu)股者其他資產(chǎn)充抵。91企業(yè)家收入由以下四部分構(gòu)成:基薪收入：年薪1.8到4.2共8檔--規(guī)模與效益年功收入：從2400到19200共4檔--任職時(shí)間與工作業(yè)績(jī)特別年薪獎(jiǎng)：對(duì)有特別貢獻(xiàn)的企業(yè)家的獎(jiǎng)勵(lì)，如利潤(rùn)連續(xù)三年遞增20%以上。風(fēng)險(xiǎn)收入：通過(guò)系列指標(biāo)確定，對(duì)完成有關(guān)指標(biāo)50%以上的都有相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)，完成越好獎(jiǎng)勵(lì)越多。對(duì)完成指標(biāo)50%以下的不但沒(méi)有獎(jiǎng)勵(lì)，還要扣除以前年度的風(fēng)險(xiǎn)收入。風(fēng)險(xiǎn)收入的30%以現(xiàn)金支付，70%以股票支付。其中，第二年支付30%，第三年支付30%，其余10%累計(jì)留存。如某年沒(méi)有完成指標(biāo)，則從這10%中扣減。武漢中商董事長(zhǎng)嚴(yán)規(guī)方1999年收入共16.7萬(wàn)元，其中包括價(jià)值70000多元的8000股股票。武漢模式9292美國(guó)有關(guān)部門(mén)獎(jiǎng)勵(lì)期股情況93可能的話

經(jīng)營(yíng)者薪酬應(yīng)由生活費(fèi)、基薪和EVA獎(jiǎng)金構(gòu)成。

EVA>0時(shí)，經(jīng)營(yíng)者薪酬=生活費(fèi)+基薪+EVA獎(jiǎng)金

EVA<0時(shí)，經(jīng)營(yíng)者薪酬=生活費(fèi)

EVA=0時(shí)，經(jīng)營(yíng)者薪酬=生活費(fèi)+基薪94資產(chǎn)與負(fù)債之間的相互關(guān)系分析95關(guān)鍵控制點(diǎn)之一

-流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的對(duì)應(yīng)思考要充分利用短期借貸。乘坐公共汽車(chē)96貸款周期(3年)1年期貸款1年期貸款1年期貸款1年期貸款利率4%3年期貸款利率9%97避免過(guò)份的“短貸長(zhǎng)用”。廣國(guó)投事件98還要注意什么？企業(yè)規(guī)模大小管理水平高低利率差水平99關(guān)鍵控制點(diǎn)之二

-長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債的對(duì)應(yīng)思考避免過(guò)份的“長(zhǎng)貸短用”。Why?100關(guān)鍵控制點(diǎn)之三

-籌資組合策略的選擇101正常的籌資組合短期資產(chǎn)短期資金長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資金冒險(xiǎn)的籌資組合短期資產(chǎn)短期資金長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資金保守的籌資組合短期資產(chǎn)短期資金長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資金→→↗→→→→↘時(shí)間數(shù)量協(xié)調(diào)√√ⅩⅩ√Ⅹ102謝謝！103附錄1-期權(quán)激勵(lì)

股票期權(quán)是現(xiàn)代企業(yè)中剩余索取權(quán)的一種制度安排，是指企業(yè)所有者向其經(jīng)營(yíng)者提供的一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司股份的權(quán)利。104

在行權(quán)之前，股票期權(quán)的持有人沒(méi)有任何現(xiàn)金收益；行權(quán)之后，其收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日股票市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)與持有期權(quán)數(shù)的乘積。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者可以自行決定在什么時(shí)間出售行權(quán)所得的股票。當(dāng)行權(quán)價(jià)一定時(shí)，行權(quán)人的收益與股票價(jià)格成正比。經(jīng)理股票期權(quán)本質(zhì)上就是讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有一定的剩余索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。1051、股票期權(quán)隨著企業(yè)制度的完善而發(fā)展完善企業(yè)制度：由業(yè)主企業(yè)向企業(yè)家的企業(yè)轉(zhuǎn)變管理思想：人本主義管理思想的出現(xiàn)2、美國(guó)是世界上股票期權(quán)制度最發(fā)達(dá)的國(guó)家

1950年，美國(guó)出現(xiàn)股票期權(quán)并進(jìn)行相關(guān)立法

1981年，美國(guó)國(guó)會(huì)引入激勵(lì)性股票期權(quán)，80年代迅速發(fā)展3、歐洲和亞洲奮起直追

20世紀(jì)70年代，英國(guó)、法國(guó)、荷蘭、瑞士等國(guó)相繼針對(duì)公司股票期權(quán)制度進(jìn)行立法，并建立起健全的法規(guī)體系；亞洲和澳洲于20世紀(jì)90年代開(kāi)始取得重大進(jìn)展，以日本、印度、新加坡、香港和臺(tái)港等國(guó)家或地區(qū)發(fā)展最快。1064、股票期權(quán)在我國(guó)的發(fā)展總體狀況是發(fā)展相當(dāng)滯后，仍處于萌芽狀態(tài)。目前雖然已經(jīng)有不少上市公司如鄂武商、上海貝嶺、申能股份、四通集團(tuán)等進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)方面的償試，但由于受到的法律限制較多，這些計(jì)劃均存在相當(dāng)多的缺陷。而影響我國(guó)股票期權(quán)的主要障礙有：政策法規(guī)的約束——最根本性的障礙證券市場(chǎng)的有效性——股價(jià)與業(yè)績(jī)不對(duì)稱(chēng)的反向激勵(lì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善——最便宜的企業(yè)家和最昂貴的企業(yè)制度5、結(jié)論目前滬、深兩個(gè)交易所的上市公司中還沒(méi)有一家推出規(guī)范的股票期權(quán)計(jì)劃。但是，我國(guó)近來(lái)一些在美國(guó)、香港上市的公司均推出了股票期權(quán)、股票增值權(quán)、購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，表明股票期權(quán)已開(kāi)始在我國(guó)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。107

附錄2-中國(guó)聯(lián)通股權(quán)方案

中國(guó)聯(lián)通設(shè)有4種股份激勵(lì)計(jì)劃：1、股票期權(quán)計(jì)劃公司可根據(jù)上市規(guī)則設(shè)立職工股份期權(quán)計(jì)劃；職工可以在期權(quán)授權(quán)之日的前5個(gè)股份交易日中股份在香港交易所的平均收盤(pán)價(jià)的80%或每股的面值(以較高者為準(zhǔn))認(rèn)購(gòu)上市公司的股份；此期權(quán)計(jì)劃將酌情授予高層管理人員，包括公司董事、副總裁、高級(jí)部門(mén)經(jīng)理，以及分、子公司的高級(jí)經(jīng)理和某些技術(shù)人員。2、上市前股票期權(quán)計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)某些員工對(duì)聯(lián)通上市前所作出的貢獻(xiàn)，指對(duì)于某些只在集團(tuán)任職而不在上市公司的高級(jí)管理層給予期權(quán)計(jì)劃。1083、強(qiáng)制性持股計(jì)劃要求聯(lián)通高級(jí)管理層每一位成員在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)聯(lián)通的股