第五章遠(yuǎn)期外匯與外匯期貨

第五章

遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨外匯與外匯市場(chǎng)一、外匯的概念外匯：以外國(guó)貨幣表示的貨幣、票據(jù)、有價(jià)證券。廣義：外鈔、銀行存款、票據(jù)、外國(guó)國(guó)債、公司債、外國(guó)公司股票狹義：外國(guó)貨幣外匯市場(chǎng)：70年代布雷頓森林體系瓦解，實(shí)行浮動(dòng)匯率，出現(xiàn)外匯市場(chǎng)包括：即期外匯市場(chǎng)、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、外匯互換市場(chǎng)、外匯期貨市場(chǎng)、外匯期權(quán)市場(chǎng)二、匯率報(bào)價(jià)直接報(bào)價(jià)法：以外幣為商品，本幣為計(jì)價(jià)單位間接報(bào)價(jià)法：以外幣為計(jì)價(jià)單位，本幣為商品三、外匯的即期交易和雙向報(bào)價(jià)即期外匯交易：買賣雙方按當(dāng)天外匯市場(chǎng)即期匯率成交，并在交易后兩個(gè)交易日（T+2）進(jìn)行交割的交易雙向報(bào)價(jià)：買入價(jià)、賣出價(jià)四、現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯現(xiàn)鈔：個(gè)人持有的外國(guó)鈔票現(xiàn)匯：外國(guó)匯入款項(xiàng)、境外回匯款；境外帶入、寄入的外幣票據(jù)，如旅行支票現(xiàn)鈔買入價(jià)低于現(xiàn)匯買入價(jià)：現(xiàn)鈔需要包裝、運(yùn)輸、保險(xiǎn)費(fèi)用管理上的區(qū)別：現(xiàn)鈔管理更嚴(yán)格現(xiàn)鈔大額匯出，兌換成現(xiàn)匯，有匯價(jià)損失

遠(yuǎn)期外匯合約為什么需要遠(yuǎn)期外匯合約

2007年4月，中國(guó)一家貿(mào)易公司簽訂一個(gè)鋼材出口合同，貨款6個(gè)月后支付，價(jià)款100萬(wàn)美元。2007年4月20日美元匯率為772.9元/100美元，2007年10月22日美元匯率為750.74元/100美元。2006年10月，一家美國(guó)公司為購(gòu)置設(shè)備增加了一筆歐元貸款，一年后支付。2006年10月歐元對(duì)美元的匯率為1.2709美元/歐元，到2007年10月歐元匯率為1.4073美元/歐元。中國(guó)貿(mào)易公司要規(guī)避美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)公司要規(guī)避歐元升值的風(fēng)險(xiǎn)，他們可以選擇遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯合約：交易雙方約定在未來(lái)某一特定日期，雙方按照合約簽訂時(shí)約定的匯率和金額，以一種貨幣交換對(duì)方另一種貨幣的合同。遠(yuǎn)期外匯合約中約定的在將來(lái)某一特定日期交割的匯率價(jià)格稱為遠(yuǎn)期匯率價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率價(jià)格與即期匯率價(jià)格和兩種貨幣的利率之間存在一定的均衡關(guān)系，我們可以用無(wú)套利均衡定價(jià)方法來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率價(jià)格。例如：設(shè)美元即期匯率為683元/100美元，人民幣利率為2.25％（一年期存款利率），美元利率為1.25％，假設(shè)存貸款利率相等，求一年期美元遠(yuǎn)期匯率價(jià)格？

遠(yuǎn)期匯率及其計(jì)算策略1：簽訂一個(gè)賣出美元的遠(yuǎn)期合約，再通過(guò)人民幣貸款，然后兌換成美元，并進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，從而構(gòu)造一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。操作當(dāng)前現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流簽訂空頭遠(yuǎn)期合約0-100美元F元人民幣貸款674.57元-674.57×1.0225＝-689.75元兌換成美元-98.765×6.83＝-674.57元98.765美元美元存款-100/1.0125＝-98.765美元100美元合計(jì)0（F-689.75）元若不存在套利機(jī)會(huì)：F-689.750F689.75策略2：簽訂一個(gè)買進(jìn)美元的遠(yuǎn)期合約，再通過(guò)美元貸款，然后兌換成人民幣，并進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，從而構(gòu)造一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。操作當(dāng)前現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流簽訂多頭遠(yuǎn)期合約0100美元-F元美元貸款100/1.0125＝98.765美元-100美元兌換成人民幣98.765×6.83＝674.57元-98.765美元人民幣存款-674.57元674.57×1.0225＝689.75元合計(jì)0（689.75-F）元若不存在套利機(jī)會(huì)：689.75-F0F689.75如果遠(yuǎn)期匯率價(jià)格高于689.75元，利用策略1可以套利；如果低于689.75元，利用策略2可以套利。如果市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)，兩種策略都不能套利，則遠(yuǎn)期匯率價(jià)格應(yīng)該等于689.75元。一個(gè)遠(yuǎn)期合約空頭可以由以下操作來(lái)復(fù)制：外幣借貸：100/1.0125＝98.765美元兌換：98.765×6.83＝674.57元本幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資：674.57×1.0225＝689.75元遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)公式：

iq為報(bào)價(jià)貨幣（本幣）利率

ib為計(jì)價(jià)貨幣（外幣）利率如果美元和人民幣存貸款利率不同，則無(wú)套利定價(jià)方法確定的遠(yuǎn)期匯率價(jià)格成為一個(gè)價(jià)格區(qū)間。例如：設(shè)美元即期匯率為683元/100美元，人民幣存款利率為2.25％，貸款利率為5.31%，美元存款利率為1.25%，貸款利率為4%，求一年期美元遠(yuǎn)期匯率價(jià)格？策略1：簽訂一個(gè)賣出美元的遠(yuǎn)期合約，再通過(guò)人民幣貸款，然后兌換成美元，并進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，從而構(gòu)造一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。操作當(dāng)前現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流簽訂空頭遠(yuǎn)期合約0-100美元F元人民幣貸款674.57元-674.57×1.0531＝-710.39元兌換成美元-98.765×6.83＝-674.57元98.765美元美元存款-100/1.0125＝-98.765美元100美元合計(jì)0（F-710.39）元策略2：簽訂一個(gè)買進(jìn)美元的遠(yuǎn)期合約，再通過(guò)美元貸款，然后兌換成人民幣，并進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，從而構(gòu)造一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。操作當(dāng)前現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流簽訂多頭遠(yuǎn)期合約0100美元-F元美元貸款100/1.04＝96.154美元-100美元兌換成人民幣96.154×6.83＝656.74元-96.154美元人民幣存款-656.74元656.74×1.0225＝671.51元合計(jì)0（671.51-F）元人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（Non-DeliverableForward，NDF）是離岸柜臺(tái)市場(chǎng)交易，又被稱為海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期。屬于OTC市場(chǎng)，在金融機(jī)構(gòu)間直接詢價(jià)成交，沒有相關(guān)系統(tǒng)，也很少通過(guò)經(jīng)紀(jì)人，對(duì)于其交易規(guī)模很難有精確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。運(yùn)營(yíng)者包括摩根大通、德意志、匯豐、美洲、渣打、萬(wàn)國(guó)寶通、星展銀行等；客戶主要是基金投資者，還有一些進(jìn)出口商；清算地主要在新加坡和香港。交易期限最短為1個(gè)星期，最長(zhǎng)為10年合約到期只需看遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交割清算，與本金金額、實(shí)際收支無(wú)關(guān)。結(jié)算貨幣是自由兌換的貨幣，如美元。無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易一般用于實(shí)行外匯管制國(guó)家的貨幣。利用NDF的套利分析如果一年期美元貸款利率為4%，人民幣存款利率2.25%，期限為半年的NDF價(jià)格為6.8，即期匯率為7，是否存在套利機(jī)會(huì)，如何套利？遠(yuǎn)期匯率合理價(jià)格應(yīng)為：7×（1+0.0225×0.5）/（1+0.04×0.5）＝6.94遠(yuǎn)期匯率低估，遠(yuǎn)期合約中人民幣價(jià)值高估，用策略2套利：套利組合：遠(yuǎn)期合約多頭（買入美元，本金1萬(wàn)美元）美元貸款（10000/1.02）＝9804美元兌換成人民幣9804×7＝68628人民幣存款68628×1.01125＝69400合約到期：假設(shè)人民幣即期匯率為6.85，則執(zhí)行NDF合約可獲得交割差額73美元（500元/6.85＝73美元），再以6.85元的價(jià)格買入9927美元，支付68000。套利收益：69400-68000假設(shè)人民幣即期利率為6.75，則執(zhí)行NDF合約向?qū)Ψ街Ц督桓畈铑~74美元（500/6.75＝74美元），再以6.75元的價(jià)格買入10074美元，支付68000。套利收益：69400-68000跨國(guó)公司利用上述策略套利過(guò)程：簽訂買入美元的遠(yuǎn)期合約，同時(shí)借入美元，然后以貿(mào)易業(yè)務(wù)為借口進(jìn)行結(jié)匯，然后將結(jié)匯出來(lái)的錢再存入銀行，合約到期交割NDF遠(yuǎn)期合約，再以貿(mào)易業(yè)務(wù)為借口購(gòu)匯，歸還美元貸款。芝加哥商品交易所（CME）人民幣期貨交易2006年8月28日上午6:00，人民幣對(duì)美元、人民幣對(duì)歐元和人民幣對(duì)日元期貨和期權(quán)在美國(guó)芝加哥商品交易所開始交易CME人民幣期貨的做市商為匯豐銀行和渣打銀行。人民幣對(duì)美元期貨的買賣點(diǎn)差按CME的報(bào)價(jià)形式為8個(gè)基點(diǎn)，如0.12621/0.12629；換算成通常的匯率表示方式為7.9233/7.9183，即50個(gè)基點(diǎn)。每個(gè)報(bào)價(jià)上有50份合約，相當(dāng)于5000萬(wàn)人民幣。名稱人民幣對(duì)美元期貨合約單位每份合約為1,000,000元人民幣，約合

$125,396（按

2006年

8月

25日的美元對(duì)人民幣即期匯率換算）。

報(bào)價(jià)形式$0.12540/RMB，相當(dāng)于7.9747RMB/USD。

最小價(jià)格波動(dòng)$0.00001每人民幣（即$10每份合約）。

交易時(shí)間美國(guó)中部時(shí)間周日下午5:00至周五下午4:00，每日下午

4:00至下午

5:00為非交易時(shí)間（換算到北京時(shí)間，交易時(shí)間為周一上午

7:00至周六上午

6:00，每天上午

6:00至上午

7:00為非交易時(shí)間；在美國(guó)處于夏令時(shí)期間，交易時(shí)間為周一上午

6:00至周六上午

5:00，每天上午

5:00至上午

6:00為非交易時(shí)間）。合約月份13個(gè)連續(xù)的自然月，再加上第13個(gè)自然月后最近的2個(gè)季度月。最后交易日北京時(shí)間每個(gè)月第3個(gè)周三的前一個(gè)工作日（通常是周二）的上午

9:00，當(dāng)月的合約停止交易。換算到美國(guó)中部時(shí)間，是每個(gè)月第

3個(gè)周三的前兩個(gè)工作日（通常是周一）的晚上

7:00或者夏令時(shí)時(shí)間晚上

8:00。

清算方式現(xiàn)金清算。最終清算價(jià)格為最后交易日的中國(guó)人民銀行公布的“銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣即期匯率中間價(jià)”的倒數(shù)。中國(guó)人民銀行通常會(huì)在北京時(shí)間的上午

9:15公布這個(gè)價(jià)格。保證金建倉(cāng)所需保證金$1080，維持倉(cāng)位所需保證金

$800。

外匯期貨外匯期貨是在期貨交易所上市交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約與遠(yuǎn)期外匯交易相比，外匯期貨交易的流動(dòng)性增強(qiáng)期貨交易的履約擔(dān)保機(jī)制與遠(yuǎn)期交易有所不同期貨結(jié)算所在期貨交易中充當(dāng)買方的賣方和賣方的買方，從而使期貨交易者不再面臨的對(duì)方違約的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算所還面臨交易者違約的風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制和每日結(jié)算機(jī)制是控制交易者違約風(fēng)險(xiǎn)的主要機(jī)制買方賣方買方結(jié)算所賣方遠(yuǎn)期交易期貨交易期貨交易的結(jié)算制度結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對(duì)交易保證金、盈虧、手續(xù)費(fèi)、交割貨款和其他有關(guān)款項(xiàng)進(jìn)行的計(jì)算、劃撥。結(jié)算包括交易所對(duì)會(huì)員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員對(duì)其客戶的結(jié)算。交易所只對(duì)會(huì)員結(jié)算，非會(huì)員單位和個(gè)人通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員結(jié)算。每一交易日結(jié)束后交易所對(duì)每一會(huì)員的盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金等款項(xiàng)進(jìn)行結(jié)算。交易所實(shí)行保證金制度，保證金分為初始保證金和維持保證金。初始保證金是期貨交易者在最初開新倉(cāng)時(shí)需繳納的資金，一般為合約價(jià)值的5％-15％，低于此數(shù)額不得開新倉(cāng)。維持保證金是在持倉(cāng)過(guò)程中必須維持的最低余額。當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。當(dāng)日盈利劃入結(jié)算準(zhǔn)備金，當(dāng)日虧損從結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金超過(guò)昨日的部分從結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃；當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金低于昨日的部分劃入結(jié)算準(zhǔn)備金。手續(xù)費(fèi)、稅金等各項(xiàng)費(fèi)用從會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金中直接扣劃。例如：在香港交易所掛牌的美元對(duì)人民幣期貨合約，一份合約價(jià)值為10萬(wàn)美元。假設(shè)在第0交易日，甲買入一份合約，乙賣出一份合約，當(dāng)時(shí)價(jià)格為6.2486元/美元，在交易日1，2，3，4，5的期貨合約價(jià)格分別為6.2475、6.2490、6.2460、6.2440、6.2400元／美元。假設(shè)保證金比率為2%，兩個(gè)投資者準(zhǔn)備金賬戶的結(jié)算結(jié)果如下：交易日期貨價(jià)格甲（買入一份合約）乙（賣出一份合約）當(dāng)日損益保證金當(dāng)日現(xiàn)金流當(dāng)日損益保證金當(dāng)日現(xiàn)金流06.2486

12497.2

12497.2交易日期貨價(jià)格甲（買入一份合約）乙（賣出一份合約）當(dāng)日損益保證金當(dāng)日現(xiàn)金流當(dāng)日損益保證金當(dāng)日現(xiàn)金流06.2486

12497.2

12497.216.2475-11012495-107.81101249511226.24915012498147-15012498-15336.246-30012492-2943001249230646.244-20012488-1962001248820456.24-40012480-39240012480408合計(jì)-860860期貨合約的交割現(xiàn)金交割：實(shí)物交割：在芝加哥商品交易所，除人民幣、巴西里拉和俄羅斯盧布以外，其他都可進(jìn)行實(shí)物交割商品期貨合約的一般實(shí)物交割過(guò)程交割倉(cāng)庫(kù)貨物倉(cāng)單倉(cāng)單貨物空頭客戶空頭會(huì)員交易所多頭會(huì)員多頭客戶倉(cāng)單倉(cāng)單倉(cāng)單倉(cāng)單貨款貨款貨款貨款清退保證金清退保證金清退保證金清退保證金如何利用外匯期貨套期保值1.空頭套期保值如果在未來(lái)的現(xiàn)貨市場(chǎng)為多頭（如生產(chǎn)企業(yè)），可通過(guò)賣出期貨合約套期保值例：某公司在3個(gè)月后將有100萬(wàn)美元匯入國(guó)內(nèi)。（或美國(guó)公司有相當(dāng)于100萬(wàn)美元的人民幣債務(wù)）套期保值策略：賣出10個(gè)人民幣美元期貨合約

套保結(jié)果分析(1)人民幣升值（美元貶值）頭寸期初期末盈虧價(jià)格價(jià)值價(jià)格價(jià)值100萬(wàn)美元現(xiàn)貨多頭6.2450624.50萬(wàn)6.2400624萬(wàn)-5000元10張期貨合約空頭6.2440-624.406.2400-624萬(wàn)4000元合計(jì)-1000元現(xiàn)貨貶值5000元，期貨盈利4000元。由于基差變小，空頭套期保值組合虧損。(2)人民幣貶值（美元升值）頭寸期初期末盈虧價(jià)格價(jià)值價(jià)格價(jià)值100萬(wàn)美元現(xiàn)貨多頭6.2450624.50萬(wàn)6.2490624.90萬(wàn)4000元10張期貨合約空頭