中國租賃行業(yè)

中國租賃行業(yè)

一、現(xiàn)狀

隨著各地金融監(jiān)督管理局陸續(xù)開展對轄區(qū)內(nèi)商業(yè)保理、融資租賃機構(gòu)數(shù)量、經(jīng)營風險等情況摸底排查工作進入后半程，監(jiān)管在6月后開始對“空殼”、“失聯(lián)”、“僵尸”等非正常經(jīng)營，從事高利貸、現(xiàn)金貸、套路貸或催債等違法違規(guī)企業(yè)進行清理。10月末，銀保監(jiān)會正式下發(fā)《關(guān)于加強商業(yè)保理企業(yè)監(jiān)督管理的通知》(“205號文”)，要求在2020年6月末前清理完成存量。預計對融資租賃公司的清理最后期限也將很快清晰。

近9000家空轉(zhuǎn)主體將逐步退出市場，行業(yè)加速洗牌。參考商業(yè)保理監(jiān)管辦法，出清時限劃定后，依法合規(guī)經(jīng)營的機構(gòu)將在報送信息，經(jīng)銀保監(jiān)會審核后納入地方金融監(jiān)管局監(jiān)管名單。存在“失聯(lián)”和“空殼”等經(jīng)營異常的機構(gòu)，以及存在違反法律法規(guī)及新規(guī)的機構(gòu)經(jīng)過整改合格的納入監(jiān)管；拒絕整改及驗收不合格的將被納入異常經(jīng)營名錄，勸導其申請變更企業(yè)名稱和業(yè)務范圍、自愿注銷和依法吊銷營業(yè)執(zhí)照；涉嫌違法犯罪的需及時移送公安機關(guān)依法查處。截至2019年9月末，全國融資租賃企業(yè)12027家，預計7成以上為僵尸主體，需要被清退。2019年監(jiān)管職責移交銀保監(jiān)會后部分監(jiān)管事件2006-2019.9融資租賃公司數(shù)量（家）

在監(jiān)管趨嚴和經(jīng)濟下行壓力加大內(nèi)外因影響下，今年融資租賃公司大多不再盲目追求規(guī)模擴張。從供給端看，融資租賃公司單一客戶授信占比下降，客戶層級上移。加之部分龍頭公司杠桿率見頂，全行業(yè)生息資產(chǎn)增速普遍回落。2019年9月末全國融資租賃合同余額66800億元，較2018年底僅增長0.5%。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2019年73家披露中報的融資租賃機構(gòu)（包括融資租賃公司42家、金融租賃公司31家），49家總資產(chǎn)實現(xiàn)增長，僅8家增速超20%。2009-2019.9融資租賃公司期末合同余額（億元）

73家融資租賃機構(gòu)2019年中期總資產(chǎn)增速

一、汽車金融

2017年由于銀根收縮，對城投政策收緊，大量替代性需求涌向租賃。如遠東宏信城市公用事業(yè)分部2018年生息資產(chǎn)凈額同比增長88%。平安租賃2018年末前5大客戶中4家為城投平臺。自2018下半年以來，隨著地方債上量以及對融資平臺政策再次放松，租賃渠道需求降溫。

汽車金融行業(yè)迅速發(fā)展，涉足汽車融資租賃業(yè)務的租賃機構(gòu)大幅增加。國內(nèi)涉足汽車金融的融資租賃公司至少有278家。

2019年中期末，以汽車融資租賃為主的交通物流板塊占海通恒信生息資產(chǎn)余額的37%，同比增長50%；生息業(yè)務收入占比38%，同比增長64%。

江蘇租賃也將汽車金融作為發(fā)力點之一，2019H1交通運輸、倉儲和郵政業(yè)板塊租賃收入同比增長260.4%，是增速最快的業(yè)務板塊；應收融資租賃款余額較2018年末增長47.9%。

平安租賃自2015年起布局，通過汽融商用事業(yè)群開展汽車融資租賃業(yè)務，2017年末乘用車月放款量接近2萬臺水平，處于融資租賃公司第一梯隊。汽車金融收入占比自2016年的1.45%提升至2019年上半年的9.22%，成為公司的主營板塊之一。2016-2019.6平安租賃汽車乘用車融資租賃業(yè)務投放規(guī)模及增速

2016-2019.6平安租賃汽車商用車融資租賃業(yè)務投放規(guī)模及增速

2018年下半年開始，資金面持續(xù)寬松，龍頭負債成本壓力大幅減輕。但由于貨幣機制傳導不暢，下游資產(chǎn)端信用融資成本降幅有限。疊加投放時滯，租賃機構(gòu)短期利差有擴大趨勢，特別是負債期限較短的金融租賃公司。

2019年8月，央行宣布改革完善LPR，以類信貸為核心業(yè)務的金租公司也將換錨。隨著利率市場化進程加快，利率管制放開，隱形上下限逐步淡化，信貸類產(chǎn)品趨于充分競爭，利差空間將被不斷壓縮。另一方面，從長周期角度看，全球均處于降息周期，根據(jù)國際著名租賃專家蘇迪爾·阿曼波統(tǒng)計，拉長周期看，中美兩國利差均在以每年3bps速度下降。

2018年開始，輝山乳業(yè)、沃特瑪、凱迪生態(tài)、盛運環(huán)保、遠程視界、藍海之略、北訊集團、雛鷹農(nóng)牧等先后出現(xiàn)債務違約和資金鏈斷裂，信用風險頻發(fā)。另一方面，地方政府平臺隱形債務化解提上日程，部分平臺出現(xiàn)逾期和被迫展期現(xiàn)象。部分地區(qū)租賃企業(yè)投

集中，一旦遇到類似天津市政、渤海鋼鐵、天房發(fā)展、天津物產(chǎn)、天津公交等區(qū)域內(nèi)連環(huán)爆雷，可能引發(fā)風險傳染，由“點殺”演變?yōu)椤捌瑲ⅰ?。不良生成壓力疊加縮表因素，2019年中期末，上市租賃公司不良資產(chǎn)率走高。

金融的本質(zhì)是經(jīng)營風險。行業(yè)逆風期，風控實力較弱的機構(gòu)需面臨信用風險和流動性風險疊加形成的負反饋，尾部機構(gòu)將加速出清。具備全產(chǎn)業(yè)鏈風控能力和深厚資產(chǎn)處置能力積累的龍頭將受益。如遠東宏信通過總部+事業(yè)部+區(qū)域矩陣式風險管理體系確保在各個方向和維度的風險都有責任部門。在貸后管理上，公司依托多年積累的區(qū)域資源，形成500多個地方性處置渠道。全國53家持牌地方AMC，遠東已接觸51家，投資參股5家，通過AMC加強與政府、司法、處置資源的協(xié)同。除常規(guī)催收、訴訟、拍賣外，結(jié)合自身金融+產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢，靈活使用債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)盤活、企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)經(jīng)營租賃等多種處置手法實現(xiàn)資產(chǎn)保全。

當前我國租賃業(yè)務以初級資金融通為主，以售后回租為主的凈利差模式占據(jù)絕對份額。海外領先的租賃公司通常有20%以上經(jīng)營性租賃收入，或通過殘值處理、咨詢服務產(chǎn)生利潤。例如全球最大的設備租賃公司美國聯(lián)合租賃，85%以上的收入來自于純粹的租金收益，擁有66萬個設備單位。2018年聯(lián)合租賃在北美市場份額達到13.3%，租金收入增速21.4%，遠高于行業(yè)的7.4%。

租賃在不同產(chǎn)業(yè)每項業(yè)務涉及的稅費、政策、利潤計算方式都有所不同。而我國未來在新一代信息技術(shù)、數(shù)控機床、機器人、航空航天設備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、現(xiàn)金軌道交通裝備節(jié)能和新能源汽車等多個領域?qū)⒂写罅抗S和機器升級需求，將帶來更多租賃的機會。

二、飛機租賃

隨著融資租賃業(yè)務發(fā)展，中資租賃商也通過直接訂購、售后回租等手段建立自身在管機隊。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，僅以總部位于內(nèi)地的租賃商計，自2010年以來其所經(jīng)營的在役機隊年復合增速達到33%，到2019年初數(shù)量達到1360架，占全球~13%市場份額。若加計香港，機隊數(shù)將達到1495架。

中資租賃商通過收購形成全球化運營，市場份額達到25%。依靠資本實力，中資租賃商開始拓展海外市場，中國銀行于2006年收購新加坡飛機租賃公司，并更名中銀航空租賃。此外都柏林的中民投租賃（CMIGLeasing）和Avolon背后均有中國資本。都柏林的Goshawk和Accipiter也接受了來自香港的投資。若加計香港及中銀航空租賃，中資租賃商在管機隊規(guī)模達到1821架，市場份額~17.5%；若再加計Avolon、Goshawk、CMIG等有中資背景機構(gòu)，機隊數(shù)量將達到2603架，市場份額~25%。截至2019年1月1日中國租賃商經(jīng)營的在役噴氣式飛機機隊

2010年至2018年末內(nèi)地飛機經(jīng)營性租賃商數(shù)量由7架增至28家，中國租賃商11家進入全球租賃50強，全球20強中中資背景家數(shù)達到7家。2014-2016年，內(nèi)地經(jīng)營飛機的租賃商數(shù)量翻了一番。2017和2018年每年僅新增2家租賃商，同比增速已下降至17%，擁有機隊的租賃商增速跌破10%。與之對應，2018年內(nèi)地租賃商機隊飛機數(shù)增加202架，機隊規(guī)模擴大了近兩倍，飛機租賃市場已成為紅海。

以價格戰(zhàn)為主導的同質(zhì)化競爭日趨激烈，使得飛機租售比不斷下降，從早期的1%下降到0.6%甚至更低。租金費率壓縮使得售后回租和投資組合收購業(yè)務競爭日趨激烈，航空公司招采條件越加嚴格，大量新進玩家難以贏得競標以創(chuàng)建純粹的經(jīng)營性租賃投資組合。而內(nèi)地目前宣稱開展飛機租賃的50-60家機構(gòu)中，僅有50%能夠真正采購飛機以建立投資組合。2018年末，規(guī)模最大的工銀租賃、國銀租賃和交銀租賃三家內(nèi)地租賃商擁有近60%的在役機隊。全球50強租賃商中中國租賃商占據(jù)11個席位

受益于航空運輸業(yè)時間最長的擴張周期、無歷史包袱和新機紅利，在過去10年擴張期中，內(nèi)地租賃商僅需要專注于機隊擴張，而不必過多擔心租約期滿后的處理問題以及航空公司破產(chǎn)。但自2018年起，支撐行業(yè)過往發(fā)展的諸多有利條件發(fā)生變化。

RPK和ASK增速預計回落至長期趨勢增速，航空公司運力增長速度放緩，換機需求增速下降。預計未來20年旅客流量年增速4.8%，對應全球商用飛機機隊年增速3.2%。

受貿(mào)易摩擦等宏觀因素影響，單位成本上升以及收益下降，航空公司盈利能力承壓，部分中小客戶存在經(jīng)營困難。2017年和2018年中國租賃商需處理租約到期的飛機數(shù)量分別為13架和21架，其中一半以上是由于柏林航空(Airberlin)、深藍航空(Cobalt)和派美拉航空(Primera)破產(chǎn)造成的。

2019年起，中國內(nèi)地市場將有大量保稅租賃飛機租期結(jié)束，內(nèi)地租賃商二次租賃能力將進一步面臨考驗。如何在續(xù)租、再租或拆解等不同處置間進行選擇，縮短到期飛機停飛時間，是擺在內(nèi)地租賃商面前的最緊迫課題。2019年租賃商將面臨至少42架飛機租約期滿，以及承租商進一步拖欠款項的風險。而未來10年，中國民航飛機年均到期處置量將達到約100架。

交易在大陸自由貿(mào)易區(qū)注冊登記的飛機。自貿(mào)區(qū)享有獨立的稅收政策，轉(zhuǎn)讓這些飛機所有權(quán)的手續(xù)可能會很復雜。目前2/3的內(nèi)地租賃商還未遭遇過租約期滿或航空公司破產(chǎn)情況處置。全球RPK，ASK增速回落

目前內(nèi)地租賃商仍以中國大陸作為核心市場，2/3的機隊在境內(nèi)運營。但隨著存量資產(chǎn)步入生命周期中段，偏好新飛機的國內(nèi)運營商需求與租賃商資源錯位將日益突出。中年飛機的主要市場在亞洲以外地區(qū)，開辟海外市場成為必然選擇。目前部分頭部機構(gòu)通過在都柏林和香港設立分公司探索國際化經(jīng)營，但內(nèi)地租賃商不僅需要解決海外市場再營銷能力短板，還需要對全球航空領域經(jīng)驗豐富的人才積累以及解決當前融資租賃外債額度不明帶來的融資不暢問題。

三、工程租賃隨著我國基建投資加大，人工及安全成本不斷上行，高空作業(yè)平臺等機械設備需求放量。對于以高空作業(yè)平臺為代表的工程機械設備，租賃作為最適宜的市場供給方式滲透率不斷提升。一方面，租賃直接降低施工企業(yè)成本，特別適用于使用周期短，有較大的資金壓力的客戶。同時無需考慮設備的維護、保養(yǎng)、閑置和多地調(diào)動等問題，減少企業(yè)大量購置固定資產(chǎn)的壓力。另一方面，租賃商形成規(guī)?；?jīng)營，集中采購設備成本更低，利用率更高，同時可通過培訓、保養(yǎng)、維護等附加服務增加收入。從美國聯(lián)合租賃收入結(jié)構(gòu)看，2018年高空作業(yè)平臺占其租金收入的28%，一般建筑和工業(yè)裝備占44%。2018年美國聯(lián)合租賃租金收入結(jié)構(gòu)

我國建筑業(yè)增加值2009-2018