企業(yè)上市之政策和程序和條件和主要問題

企業(yè)上市之政策和程序和條件和主要問題一、新形勢：提高直接融資比重，建設(shè)多層次資本市場，資本市場處于重要發(fā)展機遇期1.股權(quán)分置改革資本市場重大制度性缺陷得以糾正,全流通機制形成，大股東和社會公眾股東的利益統(tǒng)一。2.證券市場治理整頓3.制度變革與監(jiān)管理念變化《中華人民共和國公司法》和《中華人民共和國證券法》（2005年10月27日修訂，2006年1月1日正式實施）。《中華人民共和國刑法修正案（六）》主席令（2006）第51號（披露虛假信息、利益輸送、操縱市場、挪用客戶資金）

公司法首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法證券法上市公司證券發(fā)行管理辦法證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法證監(jiān)會發(fā)行審核委員會辦法證券發(fā)行與承銷管理辦法證券發(fā)行制度市場化改革首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法

信息披露《信息披露規(guī)則--招股說明書準則》；操作指引

注：與發(fā)行條件和信息披露有關(guān)的7個通知、14個審核備忘錄廢止，審核備忘錄第5、8、16、18號暫時保留。

保薦制度規(guī)定:1、證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法（證監(jiān)會令第18號）2、關(guān)于實施《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》有關(guān)事項的通知（證監(jiān)發(fā)[2004]1號）3、關(guān)于進一步做好《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》實施工作的通知（證監(jiān)發(fā)行字[2004]167號）4.多層次資本市場建設(shè)

主板市場：上交所：892深交所：608

創(chuàng)業(yè)板：積極研究，盡快適時推出

股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“蓄水池”與“孵化器”）：17家企業(yè)中關(guān)村率先試點，將盡快在全國高新區(qū)擴大試點范圍

中小企業(yè)板：248盡快擴大規(guī)模

另一方面要充分利用資本市場，通過大量的企業(yè)上市，在全國范圍內(nèi)集合金融資源，大力促進地方經(jīng)濟的發(fā)展，據(jù)測算，平均一家上市企業(yè)能帶來4億元左右的直接融資資金，如果每年有30家左右企業(yè)上市就意味著上百億元的資金投入到地方經(jīng)濟體系，進而能夠帶動更多配套資金的投入。滬深兩市的市值已經(jīng)超過33萬億，超過GDP的130%。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年證監(jiān)會共核準354家企業(yè)融資，發(fā)審委否決55家企業(yè)融資，否決率為15.54%。其中，首發(fā)被否決38家，否決率為24.36%。三、新制度：公開發(fā)行并上市條件證券法的原則性規(guī)定具備健全且運行良好的組織機構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好；最近三年財務(wù)會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；經(jīng)國務(wù)院批準的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。案例：

有的公司在最近三年內(nèi)存在違法違規(guī)問題，財務(wù)資料存在虛假記載。具體包括非法內(nèi)部集資、設(shè)立時虛假出資或?qū)嵨镔Y產(chǎn)沒有進行評估、環(huán)保受到處罰，偽造或篡改納稅報表等。

山西同德化工股份有限公司前身為山西同德有限公司為建設(shè)國防科工委批復(fù)給其的生產(chǎn)能力為4000噸/年的粉狀乳化炸藥生產(chǎn)線，通過職工集資的方式籌集資金設(shè)立粉乳公司，涉及資金1060萬元，年利率10.08%。這違反了國務(wù)院以及人民銀行的有關(guān)規(guī)定。雖然同德有限公司于2005年9月與粉乳公司簽訂收購協(xié)議，收購粉乳公司所有資產(chǎn)，粉乳公司按照有關(guān)的法律程序予以注銷，但這屬于最近三年的違法違規(guī)行為，且存在被有關(guān)部門處罰的可能性，因此其首發(fā)申請被否。

IPO管理辦法規(guī)定的具體條件以及重點問題的把握1.主體資格股份公司，持續(xù)經(jīng)營3年以上持續(xù)經(jīng)營時間連續(xù)計算的條件：原帳面凈資產(chǎn)折股整體變更注冊資本足額繳納，主要資產(chǎn)無重大權(quán)屬糾紛生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)3年內(nèi)，主營業(yè)務(wù)、董事、高管無重大變更，實際控制人沒有變更股權(quán)清晰，無重大權(quán)屬糾紛案例（1）：

云南變壓器電氣股份有限公司IPO未過會原因：

2008年3月7日訊云南變壓器電氣股份有限公司(云變電氣)首發(fā)今日上會。然而金融界網(wǎng)站獲悉，就在今日上午，云變電氣遭競爭對手在杭州市中級人民法院起訴其專利侵權(quán)，上市前景也因此蒙上一片陰影。據(jù)金融界網(wǎng)站了解，本案原告為長沙順特變壓器廠（以下稱“長沙順特”）及專利持有人、長沙順特總工程師郭欲平。云變電氣被訴專利侵權(quán)的產(chǎn)品是其主要產(chǎn)品——電氣化鐵道牽引變壓器。杭州中院已于今日上午向郭欲平和長沙順特開具民事案件受理通知書，案號為“（2008）杭民三初字第57號”。在起訴書中，長沙順特請求法院責(zé)令所有被告立即停止侵權(quán)行為，銷毀全部侵權(quán)制成品；責(zé)令云變電氣刊登賠禮道歉聲明，消除影響，并賠償賠償經(jīng)濟損失1000萬元。案例（1）：

注意競爭對手關(guān)系的處理：

云變電器招股說明書第111頁表示，“90年代，牽引變壓器市場主要有云變電氣、長沙順特和銀川臥龍三家廠。長沙順特早先在技術(shù)上要強于銀川臥龍，但近年來由于改制、資金緊張等原因，其競爭力在逐漸下滑。近年來，……本公司在未來的電氣化鐵路市場中真正的競爭對手是特變電工、西安中特和銀川臥龍三個廠……”案例（2）：

2007年7月16日中國證監(jiān)會發(fā)審委２００７年第８１次會議審核南京石化IPO未獲通過。此次南京石化擬發(fā)行２７００萬股，占發(fā)行后總股本的２５．１４％，在深交所上市，保薦機構(gòu)為華泰證券。本來準備赴港上市?？毓扇斯饢|以資產(chǎn)６億元上過《新財富》五百富人榜之化工業(yè)排名榜。郭氏兄弟四處投資。從招股說明書上看，南京石化的歷史沿革有些問題，資產(chǎn)權(quán)屬、歷史沿革的法律障礙等而這是證監(jiān)會最敏感的地方。從招股說明書的表述中可以看出，預(yù)審反饋意見至少涉及到大股東占用擬上市公司資金、大股東控股子公司與擬上市公司的同業(yè)競爭、行業(yè)優(yōu)勢地位不明顯、公司及控股子公司與關(guān)聯(lián)方之間存在資金相互占用及貸款或信用證擔(dān)保。2、改制不規(guī)范及其處理1、把企業(yè)改制給誰的選擇——外資、民企與管理層及員工比選2、改制中公司形態(tài)的選擇問題——盡量一步到位地改制為股份有限公司3、改制中的資產(chǎn)評估、定價談判和價格優(yōu)惠4、改制中的融資支撐——多種融資方案和工具介紹5、改制中有限公司形態(tài)股東不超過50人問題的處理——對“一拖幾”的規(guī)范案例（1）：

中國證監(jiān)會股票發(fā)行審核委員會2006年第38次會議浙江報喜鳥服飾股份有限公司(首發(fā))未獲通過。?！皥笙缠B”的上市歷程已長達4年之久：2002年開始上市輔導(dǎo)，于2004年8月通過輔導(dǎo)驗收并上報首發(fā)申請材料，由于恰逢資本市場進行股權(quán)分置改革暫停而擱置，直到2006年下半年發(fā)審委重核發(fā)行才被重新提上議事日程。報喜鳥未過會的真正原因是其主體公司（即浙江報喜鳥服飾股份有限公司）股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，產(chǎn)生的公司財務(wù)治理不合規(guī)定有關(guān)。

根據(jù)招股書顯示，發(fā)行前，公司發(fā)起人報喜鳥集團占股65%，吳志澤、吳真生、陳章銀、吳文忠、葉慶來等5名集團自然人股東分別持有公司股份16.50%、8.20%、4.90%、4.90%和0.50%.發(fā)行后，5名自然人股東直接間接持股比例分別為26.86%、15.26%、12.89%、12.89%和4.10%，合計持股72%.而公司公開發(fā)行股票比列為28%.這樣的股權(quán)分布結(jié)構(gòu)意味著除去公開發(fā)行的28%股份，其余股份全部為5名大股東持有。在此結(jié)構(gòu)下，上市公司被5名大股東控制風(fēng)險明顯。

由于股權(quán)集中，母體與上市公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)制衡及公司管理制度等方面將存在著嚴重的委托代理關(guān)系，在證監(jiān)會看來，這將產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。具體的表現(xiàn)為，母體相關(guān)主體可以通過財權(quán)的流動和分割，達到對上市主體的控制行為，致使資本市場和相關(guān)法律法規(guī)缺乏對上市主體的約束和制約。外部力量對公司干涉極弱，而股權(quán)集中容易導(dǎo)致主要股東經(jīng)營自主權(quán)的無限擴大，而違背經(jīng)濟規(guī)律甚至產(chǎn)生財務(wù)治理作弊。案例（2）：

首發(fā)審核中，涉嫌非法發(fā)行的公司將很難通過，而一些因各種原因?qū)е鹿蓶|人數(shù)超過200人的公司，在首發(fā)申請前必須通過各種途徑將股東人數(shù)控制在200人以內(nèi)，否則將不予通過。

與此同時，一些非法證券活動猖獗的地區(qū)，其公司上市申請也將被從嚴審核，因為其屬于“不誠信區(qū)”。3.獨立性（2個完整4個獨立）完整業(yè)務(wù)體系，獨立經(jīng)營能力資產(chǎn)完整（生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助系統(tǒng)、配套設(shè)施、土地、廠房、設(shè)備、商標(biāo)、專利、采購銷售系統(tǒng)）人員獨立（任職、領(lǐng)薪、兼職）財務(wù)獨立（財務(wù)體系、財務(wù)決策、財務(wù)管理、銀行帳戶）機構(gòu)獨立（經(jīng)營管理機構(gòu)）業(yè)務(wù)獨立（同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易）案例：億利科技未過會的原因：

1）該資產(chǎn)在進入上市公司前，須在同一實際控制人之下持續(xù)運營不少于一個完整會計年度；該點內(nèi)容與公司注入資產(chǎn)情況：神華億利能源有限公司電廠２００７年８月投產(chǎn)煤礦２００８年８月投產(chǎn)＼億利化學(xué)工業(yè)有限公司２００７年８月投產(chǎn)＼億利冀東水泥有限公司２００７年６月投產(chǎn)，均不符合該點內(nèi)容；2）該資產(chǎn)為新建項目的，須經(jīng)驗收合格、已投入運營并提供盈利預(yù)測報告；該點內(nèi)容相對煤資產(chǎn)來說，“已投入運營”這點不符合（項目于07年7月開工建設(shè)，一期500萬噸/年將于08年7月建成投產(chǎn)，09年10月前完全達產(chǎn)）可能對注入有影響。4.規(guī)范運作三會兩制（股東大會、董事會、監(jiān)事會，獨立董事制度，董事會秘書制度——是否有其型而無其實——“人的骷髏”——沒有血和肉更沒有靈魂?。┲し闪x務(wù)高管任職資格內(nèi)控制度（內(nèi)控鑒證報告）無違法違規(guī)行為違規(guī)擔(dān)保資金占用例如：高管資格問題（1）《中華人民共和國公司法》（自2006年1月1日起施行）第一百四十七條有下列情形之一的，不得擔(dān)任公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員：（一）無民事行為能力或者限制民事行為能力；（二）因貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾五年，或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利，執(zhí)行期滿未逾五年；（三）擔(dān)任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長、經(jīng)理，對該公司、企業(yè)的破產(chǎn)負有個人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結(jié)之日起未逾三年；（四）擔(dān)任因違法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉的公司、企業(yè)的法定代表人，并負有個人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)被吊銷營業(yè)執(zhí)照之日起未逾三年（五）個人所負數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償。

例如：高管資格問題（1）第一百四十八條董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和公司章程，對公司負有忠實義務(wù)和勤勉義務(wù)。董事、監(jiān)事、高級管理人員不得利用職權(quán)收受賄賂或者其他非法收入，不得侵占公司的財產(chǎn)。第一百四十九條董事、高級管理人員不得有下列行為：（一）挪用公司資金；（二）將公司資金以其個人名義或者以其他個人名義開立賬戶存儲（三）違反公司章程的規(guī)定，未經(jīng)股東會、股東大會或者董事會同意，將公司資金借貸給他人或者以公司財產(chǎn)為他人提供擔(dān)保；（四）違反公司章程的規(guī)定或者未經(jīng)股東會、股東大會同意，與本公司訂立合同或者進行交易；（五）未經(jīng)股東會或者股東大會同意，利用職務(wù)便利為自己或者他人謀取屬于公司的商業(yè)機會，自營或者為他人經(jīng)營與所任職公司同類的業(yè)務(wù)；（六）接受他人與公司交易的傭金歸為己有；（七）擅自披露公司秘密；（八）違反對公司忠實義務(wù)的其他行為。

董事、高級管理人員違反前款規(guī)定所得的收入應(yīng)當(dāng)歸公司所有。

例如：高管資格問題（2）《中華人民共和國公務(wù)員法》（自2006年1月1日起施行）第一百零二條公務(wù)員辭去公職或者退休的，原系領(lǐng)導(dǎo)成員的公務(wù)員在離職三年內(nèi)，其他公務(wù)員在離職兩年內(nèi)，不得到與原工作業(yè)務(wù)直接相關(guān)的企業(yè)或者其他營利性組織任職，不得從事與原工作業(yè)務(wù)直接相關(guān)的營利性活動。

公務(wù)員辭去公職或者退休后有違反前款規(guī)定行為的，由其原所在機關(guān)的同級公務(wù)員主管部門責(zé)令限期改正；逾期不改正的，由縣級以上工商行政管理部門沒收該人員從業(yè)期間的違法所得，責(zé)令接收單位將該人員予以清退，并根據(jù)情節(jié)輕重，對接收單位處以被處罰人員違法所得一倍以上五倍以下的罰款。

例如：高管資格問題（3）受中國證監(jiān)會處罰為：證券市場終生禁入者

如2006年6月15日，中國證監(jiān)會做出《關(guān)于顧雛軍等人實施市場禁入的決定》，認定科龍電器披露的2002、2003、2004年年度報告存在虛假記載、重大遺漏等違法事實為由，分別決定顧雛軍、嚴友松、張宏等7人為市場禁入者，10年內(nèi)不得擔(dān)任任何上市公司和從事證券業(yè)務(wù)機構(gòu)的高級管理人員職務(wù)。另外證監(jiān)會還對科龍電器及顧雛軍、張宏等12名董事分別給予了相應(yīng)的行政處罰，其中張宏被給予警告，并罰款20萬元。去年以來，證券期貨監(jiān)管部門協(xié)調(diào)公安機關(guān)、檢察機關(guān)、審判機關(guān)，對“杭蕭鋼構(gòu)”、“廣發(fā)證券借殼延邊公路”、“北亞實業(yè)”、“帶頭大哥777”等一批證券違法案件進行了依法嚴肅處理，全年共辦理案件398起，移送公安機關(guān)案件21起，對61人實施了市場禁入。同時，建立健全打擊非法證券活動預(yù)警機制和快速反應(yīng)機制，共抓獲犯罪嫌疑人48人，取締非法中介機構(gòu)19家。5.財務(wù)硬標(biāo)準（主板）（一）最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)；（二）最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；（三）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；（四）最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20％；（五）最近一期末不存在未彌補虧損。

5.財務(wù)硬標(biāo)準（創(chuàng)業(yè)板）（一）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)；（二）發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬元；（三）最近一期末不存在未彌補虧損；（四）發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。

6.財務(wù)其他要求資產(chǎn)質(zhì)量良好、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)合理、盈利能力強、現(xiàn)金流正常（可能被質(zhì)詢）內(nèi)控鑒證報告審計報告會計確認和計量關(guān)聯(lián)交易價格公允稅收優(yōu)惠（合法、不依賴）不存在影響持續(xù)經(jīng)營的償債風(fēng)險、擔(dān)保、訴訟不當(dāng)會計行為（虛構(gòu)交易、濫用會計政策和會計估計、操縱財務(wù)報表）影響持續(xù)盈利能力的變化（經(jīng)營模式、行業(yè)地位、經(jīng)營環(huán)境如下游產(chǎn)品降價等市場競爭非常激烈、對客戶的重大依賴、合并報表之外的不可控投資收益如委托理財、重要資產(chǎn)如品牌商標(biāo)知識產(chǎn)權(quán)使用等不利變化）7.募集資金投向投向主營業(yè)務(wù)（禁止委托理財、資金拆放、更嚴禁炒股）是否與公司的發(fā)展目標(biāo)相一致融資規(guī)模的4個適應(yīng)（經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平、管理能力，防止“小馬拉大車”）合法合規(guī)（產(chǎn)業(yè)、投資、環(huán)保、土地）項目的可行性論證（批文或備案文號）項目實施準備情況，即募集資金到位后項目能否順利實施，如配套的土地及房屋是否取得產(chǎn)權(quán)或使用權(quán)，對某些行業(yè)（如醫(yī)藥行業(yè)）的產(chǎn)品是否得到認證回審批，項目是否得到環(huán)境部門的環(huán)境保護批文等。實施的可行性，如是否有足夠市場消化新增加的產(chǎn)能，有關(guān)的技術(shù)能否產(chǎn)業(yè)化，是否有足夠是技術(shù)人員及業(yè)務(wù)人員來實施項目等。募集資金項目不產(chǎn)生同業(yè)競爭募集資金專項存儲制度募集資金投向案例（1）：

深圳市金達萊環(huán)保股份有限公司IPO未過會的首要原因便是募集資金的投向。通過多種渠道了解到，深圳市金達萊環(huán)保股份有限公司IPO未過會的主要原因是，其募集資金的1.2億用于補充工程項目備用的運營資金未獲監(jiān)管層認可。募集資金投向案例（3）：

年被否的一家公司募集資金投向與公司現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平以及管理能力不相適應(yīng)，不符合相關(guān)規(guī)定。

資料顯示，2004、2005、2006年末及2007年6月末，該公司固定資產(chǎn)余額分別為159萬元、333萬元、617萬元和2016萬元，主要生產(chǎn)中小尺寸液晶顯示產(chǎn)品。本次募集資金投資項目預(yù)計總投資38403萬元，項目投產(chǎn)后，將增加約3億元的生產(chǎn)設(shè)備，主要生產(chǎn)大尺寸液晶顯示產(chǎn)品。審核過程中，該公司是否有足夠的能力實施以及新增的利潤能否抵消新增的折舊成為質(zhì)疑關(guān)鍵，最終被否。

募集資金投向案例（4）：

河南輝煌科技股份有限公司IPO原定募集資金五個項目，經(jīng)審核有三個尚不具備實施的條件，募集資金使用存在較大的風(fēng)險。其中“鐵路計算機聯(lián)鎖系統(tǒng)”以及“分散自律調(diào)度系統(tǒng)”，均未取得產(chǎn)品認定證書，何時取得以及能否取得存在重大不確定性；同時，“無線機車調(diào)度系統(tǒng)和監(jiān)控系統(tǒng)”雖然拿到了認定證書，但屬于新產(chǎn)品，公司還需要參與投標(biāo)才有可能拿到項目，故項目何時達產(chǎn)以及能否取得效益存在較大不確定性。募集資金投資項目、盈利前景與缺乏持續(xù)盈利能力成為其被否的原因。

8、稅收政策

發(fā)行后執(zhí)行的稅種、稅率應(yīng)合法合規(guī)。前三年執(zhí)行的稅收優(yōu)惠政策與國家法規(guī)政策不符的，省級稅務(wù)部門應(yīng)出具確認文件，發(fā)行人應(yīng)就可能被追繳的風(fēng)險作重大事項提示。近三年內(nèi)有無稅收方面的違法違規(guī)行為，是否受過稅務(wù)部門處罰。9、環(huán)境保護

公司生產(chǎn)經(jīng)營是否符合國家或地方的環(huán)保要求。擬投資項目是否產(chǎn)生環(huán)境污染，是否符合國家或地方的環(huán)保要求。對于冶金、化工、石化、煤炭、電力、建材、造紙、釀酒、制藥、紡織、制革、采礦等重污染行業(yè)，需省級環(huán)保部門出具是否合法的證明文件。

2007年8月13日，國家環(huán)境保護總局辦公廳下發(fā)了環(huán)辦[2007]105號《關(guān)于進一步規(guī)范重污染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營公司申請上市或再融資環(huán)境保護核查工作的通知》?！锻ㄖ芬?guī)定，從事火力發(fā)電、鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)的公司和跨省從事環(huán)發(fā)[2003］101號文件所列其他重污染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營公司的環(huán)保核查工作，由國家環(huán)境保護總局統(tǒng)一組織開展，并向中國證監(jiān)會出具核查意見。國家環(huán)境保護總局于2007年9月27日公布了《首次申請上市或再融資的上市公司環(huán)境保護核查工作指南》。

10、土地使用股份公司取得土地使用權(quán)折價入股、出讓、受讓、租賃等方式。股份公司取得土地的方式不合法的，應(yīng)依法糾正。應(yīng)該獲得與現(xiàn)有產(chǎn)生經(jīng)營相匹配的土地、廠房等的產(chǎn)權(quán)。11、產(chǎn)業(yè)政策1、國家發(fā)展與改革委員會鼓勵類限制類禁止類2、國家科學(xué)技術(shù)部和中國科學(xué)院鼓勵類限制類禁止類案例：

數(shù)據(jù)顯示，目前發(fā)審方面呈現(xiàn)出否決率上升、新興行業(yè)或核心競爭力不突出行業(yè)被否居多、以及小券商被否概率偏高三種現(xiàn)象。本報統(tǒng)計顯示，證監(jiān)會IPO發(fā)審否決率從去年的13.4％上升到今年的25.7％，這意味著近期擬上市公司過會率呈現(xiàn)出下降趨勢。從新老劃斷到去年年底，上會公司家數(shù)共計82家，被否公司11家，否決率13.4％；而今年以來，上會公司總數(shù)35家，被否公司9家，否決率上升到25.7％。

從被否公司所屬行業(yè)來看，大致呈現(xiàn)出這樣一些特征：一類是新興行業(yè)，譬如花卉農(nóng)業(yè)、新材料、網(wǎng)絡(luò)等，業(yè)內(nèi)人士認為，新興行業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)取樣困難，無法就行業(yè)關(guān)鍵性指標(biāo)進行對比參考是個難點；另一類是核心競爭力不突出的行業(yè)，如最近一家被否公司主要經(jīng)營模式是為其他品牌商設(shè)計和制造產(chǎn)品，并由其貼牌銷售。業(yè)內(nèi)人士分析，一些貼牌行業(yè)或者技改項目等缺乏持續(xù)盈利能力，在被否公司當(dāng)中也較具代表性。

所保薦的公司目前在深滬兩市都沒有同類，因此，在取證和上會論證過程中，遇到了同行業(yè)比較、行業(yè)數(shù)據(jù)采樣等方面的困難。比方說，保薦機構(gòu)測算公司的毛利率在30％—40％之間，但由于在已上市公司找不到類似的先例，而發(fā)審委委員們可以取樣比較的類似上市公司，毛利率一般是在20％左右，這就引起管理層的風(fēng)險關(guān)注。也就是說，新興行業(yè)在認知度上遇到了麻煩。

事實上，這一問題也是擬上市公司中存在的一個通病。在不具備可參照的同行業(yè)數(shù)據(jù)時，相關(guān)指標(biāo)就會成為發(fā)審會的審核重點，如果材料里有關(guān)方面的描述不清晰或者拿不出更有利的佐證，審核結(jié)果就會受到影響。

對于新興行業(yè)的擬上市公司來說，正因為無法依據(jù)傳統(tǒng)行業(yè)相關(guān)公司作出比較，比如說毛利率、應(yīng)收賬款等指標(biāo)，由于非常關(guān)鍵又缺乏可參照物，往往在審核中受到格外的關(guān)注。然而，對于發(fā)審會提出的這方面的問題，一些企業(yè)往往比較抵觸或者試圖模糊化。從結(jié)果來看，這種態(tài)度是行不通的。

12、行業(yè)地位1、公司所處行業(yè)情況2、報告期內(nèi)收入、利潤等各主要指標(biāo)排名情況（有出處和引證）3、公司產(chǎn)品的市場占有率4、公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢及劣勢5、是否是細分行業(yè)小龍頭（有出處和引證）案例：

有的公司所處行業(yè)空間小且競爭激烈，公司在行業(yè)中缺乏競爭優(yōu)勢。

去年被否的浙江大東南包裝股價有限公司就是所處行業(yè)競爭激烈、進入門檻低、周期性波動較大，由于公司沒有生產(chǎn)高端產(chǎn)品，且管理水平較低，沒有形成核心競爭力，受原材料價格影響較大，盈利能力較差，非經(jīng)常性損益較高，存在較大的經(jīng)營風(fēng)險。

有關(guān)資料顯示，該公司2004-2006年主要產(chǎn)品毛利率、綜合毛利率受行業(yè)周期性波動影響較大，近三年非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例均超過20%，其中2005年非經(jīng)常性損益占凈利潤的比例達99.95%。

13、業(yè)務(wù)和盈利模式1、業(yè)務(wù)的產(chǎn)、供、銷的完整性2、業(yè)務(wù)與技術(shù)流程和具體運作的模式3、業(yè)務(wù)與技術(shù)的競爭優(yōu)勢——主要從目前的競爭優(yōu)勢（同行業(yè)比較或同已經(jīng)上市的公司同板塊比較銷售規(guī)模、市場占有率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤等）、通過什么途徑建立競爭優(yōu)勢（低成本、原料壟斷、技術(shù)創(chuàng)新、差異化、有過高的客戶轉(zhuǎn)換成本、品牌或信譽、具有高的進入門檻等）以及競爭優(yōu)勢能保持多久三個方面分析。4、收入的確認和盈利的持續(xù)能力證明5、商業(yè)或盈利模式——“花盆的大小決定了花的成長級限”，判斷一家公司的發(fā)展前景、未來的市場空間，主要看其盈利模式是否適應(yīng)市場環(huán)境，是否與其本身的發(fā)展階段相適應(yīng)以及是否具備擴張的能力。案例：

上海盛和陽紡織有限公司則屬于捆綁上市，其本身從事紡織業(yè)務(wù)的公司，2004年收購西北醫(yī)療，與紡織行業(yè)無任何關(guān)聯(lián)，2005年和2006年西北醫(yī)療的利潤占公司利潤的比例均超過一半，近三年主營業(yè)務(wù)發(fā)生較大變化。如單獨計算紡織行業(yè)，根本達不到上市標(biāo)準，且公司缺乏明確的發(fā)展目標(biāo)。

15、新經(jīng)濟與新業(yè)態(tài)1、信息、生物、新材料等；2、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)（中國有18家互聯(lián)網(wǎng)、軟件及網(wǎng)游公司在海外上市，總市值532億美元，其中10大網(wǎng)游企業(yè)中有8家在海外上市。3、新商業(yè)模式4、新的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)5、高新技術(shù)為基礎(chǔ)的智力密集型、創(chuàng)意型、輕資產(chǎn)型等的新經(jīng)濟企業(yè)。16、成長性1、是否有資源約束，如果有資源性的約束，那么企業(yè)的成長性就存在問題。2、產(chǎn)品的供給與需求價格彈性都表現(xiàn)較大，存在生產(chǎn)和銷售上規(guī)模擴張的可能性。

3、企業(yè)或產(chǎn)品的市場生命周期曲線的變異階段的科學(xué)界定。４、量本利分析中是否有規(guī)模擴張和市場擴張的可能性大小的衡量。17、高科技含量1、是否在科學(xué)技術(shù)部頒布的當(dāng)前國家重點鼓勵和支持的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品目錄中。2、是否是國家級高新技術(shù)企業(yè)或國家級高新技術(shù)產(chǎn)品，最好是獲得“雙高認證”。3、是否承擔(dān)過國家級高新技術(shù)項目或重點實驗室或?qū)嶒灮亍?、是否是國家博士后工作站單位。5、獲得發(fā)明專利和實用專利情況。6、其他產(chǎn)品或科技方面的獲獎情況。7、已經(jīng)投資的項目和擬募集資金的項目批準級別。案例：

2008年4月29日，發(fā)審委發(fā)布公告，大連華信計算機技術(shù)股份有限公司(下稱“大連華信”)的首次發(fā)行上市申請未通過審核過會。知情人士稱，這與人民幣加速升值的大背景有關(guān)。大連華信首發(fā)招股書申報稿顯示，公司近三年來自日本市場的收入占營業(yè)收入的75%以上，而且，日本市場也是其未來的開拓重點，預(yù)計今后幾年內(nèi)該市場外包軟件開發(fā)業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入將繼續(xù)維持較大比重。同時，公司客戶主要為NEC、NTTDATA、日立、新日鐵SOL、通用電氣等企業(yè)，近三年，公司對前五大客戶的銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為57.03%、55.19%和52.94%，有較為集中的風(fēng)險。如果過分依賴相關(guān)股東或者單個市場，也會影響公司過會。分析人士指出，對于這類軟件外包公司，人民幣的加速升值帶來的風(fēng)險很大。因為外包公司與日本和美國客戶簽的都是長期合同，大部分以日元和美元計價，而外包公司的主要成本(人工成本支出)卻按不斷升值的人民幣計算。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘2008年5月9日曾預(yù)計，今年美元還要貶值10%。上述分析人士稱：“銷售收入的外幣貶值，主要成本的本幣升值，短期內(nèi)不看好這類公司的盈利前景。有關(guān)研究資料顯示，提出融資申請但未過會企業(yè)中約六成，都受到三大因素的左右。19、股利分配政策滾存利潤歸老股東享有還是新老股東共享應(yīng)在招股書中明確。滾存利潤歸老股東享有的，應(yīng)進行審計并在發(fā)行前分配完畢。滾存利潤歸老股東享有的，應(yīng)在招股說明書首頁作重大事項提示。

案例：

城藍焰煤IPO未能獲發(fā)審委批準原因——新股IPO審核趨嚴中金保薦的公司也折戟

在IPO上，投行界最后的堡壘也破了。2008年4月14日，一向不敗的中金公司意外折戟，其保薦的晉城藍焰煤業(yè)股份有限公司IPO未能獲得證監(jiān)會發(fā)審委批準，在業(yè)內(nèi)激起軒然大波。據(jù)悉，藍焰煤業(yè)此次擬發(fā)行4億A股，主要用于收購產(chǎn)能1110萬噸的寺河煤礦資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，攤薄后每股收益元?！昂霉静坏扔诤玫腎PO項目?！蹦俏煌缎腥耸恐赋觯{焰煤業(yè)去年凈利5.4億元，凈資產(chǎn)不過22.5億元，但融資額卻高達90億元。并且，公司上市前6.3億元的未分配利潤，今年3月已以年度分紅的名義分掉了6.12億，IPO涉嫌圈錢幫助大股東套現(xiàn)。此外，公司可能還存在因重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致業(yè)績無法連續(xù)計算的問題?！斑@一事件一方面表明中金這種曾經(jīng)的特權(quán)公司走下神壇，另一方面也顯示IPO審核開始趨緊?！?0、集體資產(chǎn)量化或獎勵給個人目前國家法律、法規(guī)、政策無明確規(guī)定。律師應(yīng)對集體資產(chǎn)量化或獎勵給個人的合法性出具意見。提供省級人民政府出具有的確認文件。21、國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給個人轉(zhuǎn)讓價格的確定情況，是否履行了評估確認手續(xù)。轉(zhuǎn)讓行為是否經(jīng)過有權(quán)的國有資產(chǎn)管理部門批準。轉(zhuǎn)讓款的來源及支付情況。22、創(chuàng)業(yè)板上市（1）首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）

（2）關(guān)于《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）》的起草說明（3）創(chuàng)業(yè)板軟條件門檻的具體把握——“五新三高”詳細講解（4）創(chuàng)業(yè)板案例列舉四、資本市場之路：改制發(fā)行上市程序企業(yè)決策改制輔導(dǎo)申報材料、受理見面會（報材料后5個工作日內(nèi)，）反饋會（反饋意見后初審報告前）7.部務(wù)會8.預(yù)披露9.發(fā)審會（發(fā)審會討論中表決前）10.核準并公開發(fā)行11.詢價12.路演13.網(wǎng)上定價發(fā)行14.上市申請15.掛牌（二）技術(shù)方案問題稅收環(huán)保（環(huán)發(fā)[2003]101號）土地（出讓或轉(zhuǎn)讓，折價入股，租賃）是審計還是評估？股東人數(shù)超過200人關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭募集資金投向上市的成本問題六、被否公司代表性情況分析

1.改制不徹底

企業(yè)改制不夠徹底，可能會引起企業(yè)內(nèi)部同業(yè)競爭，產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易等。這也是目前保薦機構(gòu)較為頭疼的一個問題。西南證券深圳投行部業(yè)務(wù)董事張炳軍分析，在第35次發(fā)審會上被否的一家公司，主要原因就在于關(guān)聯(lián)交易相當(dāng)多，其銷售對象就是其大股東之一；此外，該公司是汽車技術(shù)配套軟件公司，但招股書上對行業(yè)定位不是很清晰，這可能也是被否的一個主要原因。

2.信息披露質(zhì)量較差職工持股會，文字口頭不一致無償提供技術(shù)的協(xié)議，未申請豁免土地使用和證明文件不一致有的公司存在虛假披露，成為被否的直接原因，還有公司的信息披露質(zhì)量不高。比如，沈陽一公司招股說明書未披露其控股子公司在中關(guān)村股份代辦交易系統(tǒng)掛牌交易的情況。

3.缺乏競爭優(yōu)勢，產(chǎn)能提升后缺乏市場行業(yè)競爭激烈，存貨余額行業(yè)產(chǎn)能過剩人民幣升值影響出口，應(yīng)對匯率波動的抗風(fēng)險能力不足2007年全年被否定的公司中“產(chǎn)能不能合理消化”占比最高，有16家。

4、財務(wù)造假

中國建銀投資公司有關(guān)負責(zé)人分析認為，企業(yè)未過會的原因主要還在于企業(yè)自身：其一，企業(yè)財務(wù)造假。這類情況一經(jīng)發(fā)現(xiàn)之后，必然過不了會。據(jù)了解，三鷗機械IPO突然被取消就與中國證監(jiān)會接到針對三鷗機械的舉報函有關(guān)。舉報函認為，三鷗機械招股說明書(申報稿)涉嫌虛假披露，主要表現(xiàn)為：刻意隱瞞公司遭受國內(nèi)企業(yè)的專利訴訟，同時，公司上報的2006年銷售收入和凈利潤也值得懷疑。記者獲悉，目前監(jiān)管層已就舉報內(nèi)容展開調(diào)查，如果調(diào)查顯示三鷗機械不存在舉報所述的問題，公司將再次進入發(fā)審程序，反之，將追究三鷗機械的責(zé)任。

5、行業(yè)前景不明

行業(yè)前景不明也是企業(yè)發(fā)行不成功的一個重要原因。國泰君安深圳片區(qū)投行負責(zé)人袁可龍告訴記者：“企業(yè)前景不明主要有三類情況：其一，產(chǎn)品主要面向出口，而出口退稅對行業(yè)利潤影響相當(dāng)大，再加上人民幣升值，會對公司未來的持續(xù)盈利能力產(chǎn)生影響；其二，企業(yè)自身并沒有太強的核心競爭力，如委托加工、來料加工等性質(zhì)的企業(yè)，本身就不具備獨立經(jīng)營的能力，很多資源都在客戶手上；此外，一些企業(yè)盈利來源過于依賴市場價格的波動。估計在上述情況下，被發(fā)審委否決的可能性會加大。6、募資投向

一些企業(yè)募資投向不清晰或者所投項目不能體現(xiàn)出未來的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展力、核心競爭力，這也是不被投行看好的原因。

募資投向很關(guān)鍵，一定要反映出企業(yè)未來發(fā)展的方向，能夠確保投資者的錢能夠被高效地使用，獲得滿意的回報。募集資金投向要與公司未來的發(fā)展相對應(yīng)；要有合理性和必要性，做一個很詳細的分析論證，這也是很重要的。有些公司全部都是技術(shù)改造項目，對募集資金投向的表述不清晰。同時，產(chǎn)業(yè)政策方面，也要符合國家的宏觀調(diào)控，尤其是環(huán)保，這也是一道關(guān)口。7、公司治理公司治理問題也是企業(yè)過會的絆腳石。

有的公司在治理過程中可能損害了中小股東利益，因此，在上市過程中，故意省略了股東大會和董事會的程序，這類企業(yè)最終也過不了會。

另外，企業(yè)股權(quán)量化方面可能存在一些瑕疵。國有股權(quán)在量化的過程中，有時可能不太規(guī)范，甚至?xí)斐蓢匈Y產(chǎn)流失的現(xiàn)象。

此外，還有專家指出，企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量比較差，有的企業(yè)大股東不愿意將優(yōu)良資產(chǎn)注入上市公司，這也是其不能過會的一個重要原因。而有的公司上市純粹為圈錢，監(jiān)管層仍然不會放過這個老問題。如一些公司資產(chǎn)負債率太低，大大低于行業(yè)標(biāo)準，其自身可以通過銀行貸款或者自籌資金解決項目問題，這類企業(yè)也很難過會。

8.三年內(nèi)存在違法違規(guī)的問題環(huán)保事故，未披露稅收違規(guī)處罰9.業(yè)務(wù)、技術(shù)對外依賴軟件開發(fā)基于國外公司授權(quán)稅收優(yōu)惠太多，無法判斷真實盈利能力單一原材料、非專利技術(shù)、引進技術(shù)人才10.綜合性案例公司治理缺陷、隨意更換董事，管理層不穩(wěn)定股權(quán)關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系、員工情況披露不充分。據(jù)了解，被否決企業(yè)的主要原因共有九大類。其中“產(chǎn)能不能合理消化”占比最高，有16家；其次是“信息披露存在問題”，有10家，其中5家IPO，5家再融資。

案例：

70%公司被否因臨場表現(xiàn)不好

中小企業(yè)管理者絕大部分都是民營企業(yè)家，主要工作都是撲到具體的經(jīng)營管理方面去，對證券市場其實是比較陌生的，他們傾向于就事論事；而監(jiān)管部門則往往站在整個行業(yè)的宏觀視角上來考量，雙方看待同一個事物時可能立場不太一樣。在這種情況下，就容易出現(xiàn)擬上市公司企業(yè)高管對發(fā)審委員們的問題答非所問的情形?！睘榇?，該保薦人建議，公司要有宏觀視野，并在正式上會之前進行多次演練，以提高自身表現(xiàn)。

而上述在去年遭遇所保薦公司被否的券商保薦人，在被否決半年之后，也在總結(jié)、吸取了經(jīng)驗之后準備再次上報。這位保薦人還總結(jié)出另一條經(jīng)驗教訓(xùn)：“不少企業(yè)往往一開始就進行很大規(guī)模的募資，而監(jiān)管層出于風(fēng)險意識和負責(zé)任的考慮，往往會謹慎處理。因此，我們打算分步實施，逐步去做；與此同時，在同行業(yè)的數(shù)據(jù)比較方面，我們盡量去找，國內(nèi)找不到就在香港市場找，海外市場找。相信監(jiān)管層對我們努力改進后的公司會有新的認識?！卑咐罕M可能減少溝通隔膜

這位保薦人還建議說，“對于新興行業(yè)類擬上市企業(yè)來說，正因為是新興行業(yè)，因此會更加受到別人的關(guān)注。應(yīng)該學(xué)會欣然接受別人的關(guān)注，而不是抵觸。建議公司還是積極面對、積極溝通，這才有利于企業(yè)上市。”他進而舉例說，眼下，中小板聚集了不少新興行業(yè)或細分行業(yè)的龍頭，這類公司在已上市企業(yè)中并無同類，因此其上市道路通常也比較曲折。

“此外，建議同行們也要調(diào)整自己的心態(tài)，做材料的時候就應(yīng)該對不理解或者說不好理解的內(nèi)容做好充分的準備，應(yīng)該意識到上會時委員們可能提出哪些問題，并且從容地去面對?！鄙鲜霰Ｋ]人說。

也有保薦人指出，擬上市公司也應(yīng)該提升對證券行業(yè)的認識?！昂芏嗥髽I(yè)認為自己是行業(yè)龍頭，雖然很小，但也是老大，往往自信心很強，面對質(zhì)疑有時會有一些抵觸情緒，尤其是發(fā)審委委員們要求有些數(shù)據(jù)或者內(nèi)容披露得更深入一些時，他們會認為泄漏了商業(yè)機密，從而不可避免地與委員們產(chǎn)生溝通的隔膜?！?/p>

12、保薦機構(gòu)要注意的問題

證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人在此前召開的保薦會議