“大歷史觀”專題研究系列一：逆全球化百年回望聚焦資源與市場

策略研究A股策策略研究A股策略專題證券研究報(bào)告2.06策略研究報(bào)告作者逆全球化百年回望，聚焦資源與市場方奕(分析師)031658本報(bào)告導(dǎo)讀：復(fù)盤20世紀(jì)初首輪逆全球化，后發(fā)國面臨越發(fā)展外部風(fēng)險敞口越大的增長困境，各國產(chǎn)業(yè)鏈位置和貿(mào)易結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵線索，資源品與貿(mào)易市場準(zhǔn)入是國家間的博弈核心。貿(mào)易視角回望第一次全球化的起落，世界并非首次站在分岔路口。逆的自由主義孕育經(jīng)濟(jì)危機(jī)，保護(hù)主義回溯下全球化攀向新高。19世紀(jì)歐洲內(nèi)部產(chǎn)成品后發(fā)工業(yè)國的全球化困境：越快的發(fā)展速度，越大的外部風(fēng)險敞口。逆全球化沖突的本質(zhì)是后發(fā)國與先發(fā)國產(chǎn)業(yè)鏈位置的不斷重疊，沖出與資源優(yōu)勢融入貿(mào)易體系；2)發(fā)達(dá)國家賺取貿(mào)易順差并向后發(fā)國投。3)過度自由貿(mào)易帶來經(jīng)濟(jì)危機(jī)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)競爭沖擊發(fā)達(dá)國家相應(yīng)利益集團(tuán)，表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)貿(mào)易戰(zhàn)或結(jié)構(gòu)關(guān)稅改革。4)全面沖突期，沖。啟示：對外開放只會深化不會倒退，緊抓資源與市場兩大博弈焦點(diǎn)。要素的追求，即經(jīng)濟(jì)外向性增強(qiáng)。2)我國的廣闊的內(nèi)需與基本自主縮小時可以有效。證書編號證書編號田開軒(研究助理)證書編號038673S5證書編號相關(guān)報(bào)告轉(zhuǎn)勢的往事：2014與當(dāng)下2023.01.29基金的新共識：順經(jīng)濟(jì)周期與醫(yī)藥計(jì)算機(jī)2023.01.282023.01.28年味里的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與轉(zhuǎn)型2023.01.282023.01.15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分A股策略專題ofof21 3 2.后發(fā)工業(yè)國的全球化困境：越快的發(fā)展速度，越大的外部風(fēng)險敞口 11 A股策略專題ofof1.貿(mào)易視角回望百年前第一輪全球化起與落在大會報(bào)告中指出，當(dāng)前“逆全球化思潮抬頭，單邊主義、保護(hù)主義明歷經(jīng)，逆全球化如何演進(jìn)？是否摩擦沖突已避無可避？市場由此在過度悲觀與過度樂觀之間反復(fù)橫跳。然而，太陽之下并無新鮮事，全球化并世紀(jì)初的全球化程度遠(yuǎn)超我們預(yù)期，在茨威格的筆下，百年前電話、汽車的出現(xiàn)改變了人們的溝通與出行半徑，全球經(jīng)貿(mào)的繁榮使得跨國交流頂峰。但這繁榮泡影的背后卻是日益緊張的國際格局，全球貿(mào)易摩擦加在能源與糧食安全上備受鉗制，對外的風(fēng)險敞口不斷加大，最終不得不 1.1.第一次全球化的基本圖景：歐洲中心循環(huán)與全球大循環(huán)貿(mào)易與歐洲與海外的原料貿(mào)易。全球貿(mào)易水平從1840年以來迅速提升，A股策略專題ofof212)工業(yè)品貿(mào)易主要集中于發(fā)達(dá)國家內(nèi)部：發(fā)達(dá)國家的主要出口對象是其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而非落后經(jīng)濟(jì)體，其中工業(yè)品是西歐發(fā)達(dá)國家的主北0000,000,0000出口(百萬美元)期間(10年)復(fù)合增速，右1913年世界出口額是1913年世界出口額是：1820年的33倍1850年的10倍1880年的3倍地區(qū)進(jìn)口總貿(mào)易進(jìn)口總貿(mào)易11.77.411.5美洲6.24.68.3710.43.73.63.33.5究A股策略專題地區(qū)或國家世界出口份額向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的占比工業(yè)品出口占總出口的比重工業(yè)品總出口中出口向其他工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的占比.8國.4他西歐國家9.4.1圖3:1913年西歐與英國主要出口結(jié)構(gòu)以工業(yè)品為主圖4:并從其他地區(qū)大量進(jìn)口初級品以供加工90%80%70%60%50%40%30%20%10%美國與加拿大世界其他區(qū)域90%80%70%60%50%40%30%20%10%美國與加拿大世界其他區(qū)域英國與愛爾蘭西北歐英國與愛爾蘭西北歐運(yùn)輸通信技術(shù)變革、國際資本自由流動與貿(mào)易自由化與條約化是第一次1913年間，內(nèi)陸水運(yùn)價格下了溝通方式。通信與運(yùn)輸方式的變革縮短了世界各國間的時空距離，這2)金本位+英國全球金融中心地位，刺激國際資本流動。全球貿(mào)易流動增多必然帶來全球資本流動的加速，隨著金本位制、可兌換貨幣的普及進(jìn)一步刺激了大規(guī)模且相對穩(wěn)定的國際資本流動，這些資本積極在新興增長市場尋找更高利潤機(jī)會，有力地補(bǔ)充了貿(mào)易流動。西歐是這一時期3)資本主義制度蔓延和自由貿(mào)易產(chǎn)生了新的全球經(jīng)濟(jì)增長動能。工業(yè)化ff表3：第一次全球化高峰背后是運(yùn)輸成本的大幅下降(美元)陸地運(yùn)輸?shù)钠骄杀?每噸*百公里)公路541路-英美之間航海運(yùn)輸?shù)钠骄杀?每噸)9圖5:1913年黃金成為英國以外國家的主要外匯儲備圖6:1913年全球FDI結(jié)構(gòu):從發(fā)達(dá)國家投向欠發(fā)達(dá)區(qū)域0%%法國德國美洲世界英國法國德國美國其他國家0406080040608020歐洲拉丁美洲北美亞洲非洲-大洋洲借款方圖7:各國新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占工業(yè)產(chǎn)出的比重迅速提升%圖8:世界工業(yè)產(chǎn)出結(jié)構(gòu)：由少數(shù)國家向其他國家擴(kuò)散183018601880190019130英國其他發(fā)達(dá)國家第三世界(包括日本)法國40%13.619.99.5美國英國德國俄國其他發(fā)達(dá)國家法國40%13.619.99.5顯第一次全球化興起于英國，對外銷售工業(yè)品的動機(jī)推動英國貿(mào)易走向自品世紀(jì)初為39%，至三A股策略專題ofof策的變化不僅推動了出口的增長，更使得英國經(jīng)濟(jì)開始騰飛。英國自由化直接或間接激發(fā)了歐洲大陸國家的外貿(mào)水平，期間歐洲大陸外貿(mào)增速關(guān)稅政策各階段(歐洲)GNP工業(yè)農(nóng)業(yè)人口保護(hù)主義階段(1830-1844)7-0.8英國自由主義階段(1844-1858)63-0.9歐洲自由主義階段(1858-1877)轉(zhuǎn)向保護(hù)主義階段(1877-1890)92保護(hù)主義階段(1890-1913)41紀(jì)60-80年代達(dá)到頂峰，但糧食過度自由貿(mào)易帶來的各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)蕭條推動歐洲大陸重回保守主義。19世紀(jì)60年代，歐洲由化，隨著1860年英法《科布登-切維利爾條約》簽訂，法國所有進(jìn)口禁令廢除，兩國確立了最惠國關(guān)系。此后西歐國家逐步簽訂了雙邊條約并列入相關(guān)最惠國條款，最惠國待遇使得歐洲是，蔓延的自由貿(mào)易背后卻是加劇的糧食矛盾。隨著航運(yùn)成本的大幅下降，來自美洲和俄國的廉價糧食開始毫無阻礙地進(jìn)入歐洲市場，并帶來嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)。糧食價格的下降壓制了歐洲本土的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，八九十而言無疑是極大的沖擊。在此背景之下，農(nóng)業(yè)利益集團(tuán)聯(lián)合保守企業(yè)主。A股策略專題世紀(jì)末頻發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)成為彼時時代特色，主要?dú)W陸資本主義國家基本均卷入其中，整體表現(xiàn)為貿(mào)易大國(德、法)與小國之間的雙邊沖突。表面上，沖突是小國主動對大國發(fā)起挑釁，實(shí)際卻是小國不堪大國貿(mào)易保護(hù)主義霸凌壓力而先行采取的防御性舉措。朱華進(jìn)(2018)總結(jié)了這一是小國外貿(mào)的重要對象，但小國在大國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)中并不重要，且對大大國生產(chǎn)的工業(yè)品國際貿(mào)易需求彈性較強(qiáng)，而小國農(nóng)業(yè)品的需求彈性遠(yuǎn)頻繁的貿(mào)易沖突背后是的是工業(yè)大國之間因經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡而日益尖奧匈帝國比利時丹麥法國德國意大利俄羅斯西班牙瑞典瑞士荷蘭英國美國5-209-1015-2012-154-68-1015-2015-203-54-63-5040-5094041420-211318-208434-4120-259404 圖9:1870-1913年的歐洲谷物關(guān)稅大幅攀升1.3.舊經(jīng)濟(jì)體以鄰為壑，新興工業(yè)國破局突圍，新經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)新興貿(mào)易體系構(gòu)建。19世紀(jì)末歐洲貿(mào)易格局的重要變化在于，德國取代法國成為歐洲貿(mào)易中心，而英國對歐離歐洲新貿(mào)易條A股策略專題ofof圖10:歐洲諸國年均生效的貿(mào)易條約數(shù)：英國式微(個)圖11:世界貿(mào)易份額占比：19世紀(jì)末德國快速提升50總計(jì)(右)英國法國德國18801890190019102000 法國德國英國券研究1880188018851890189519001905191067.99.710.48.68.58.96.18.28.99.38.47.674.85.34.84.86.15.34.88.399.610.210.811.711.7.711.512.811.612.69.298.16.8510.510.710.711.410.79.58.49.210.712.814.21919.719.319.319.529.129.923.522.726.82318.3 1312.311.5平均9.99.325.4 國德國英國意大利挪威丹麥瑞典澳大利亞加拿大美國平均18729.41.4.貿(mào)易保護(hù)主義之下，第一次全球化攀向新高保護(hù)主義與經(jīng)濟(jì)增長并非“二選一”的矛盾，第一次全球化在貿(mào)易保護(hù)濟(jì)演自由主義=經(jīng)濟(jì)停滯+貿(mào)易收縮，并且這樣的矛盾既表現(xiàn)于時間維度方面A股策略專題也表現(xiàn)于地理分布方面。時間維度上，歐洲經(jīng)濟(jì)以及出口增速均迎來了(1890-1913)出口與GNP平均增速分別取消自由貿(mào)易的第二個十年，幾乎所有采取保護(hù)主義國家的出口增長都比采取保護(hù)主義前的十年要快。地理分布上，實(shí)行自由主義的英國增長陷入停滯而歐洲政策變化時期保護(hù)主義運(yùn)動-前十年保護(hù)主義運(yùn)動后第一個十年第二個十年GNPGNPGNP保護(hù)主義國家國2.12.7德國2.9意大利4.52.7瑞典2.43.3半保護(hù)主義國家比利時4.92.322.72.8丹麥4.13瑞士0.4-0.63.8歐洲大陸2.3英國3.2歐洲3.6圖12:19世紀(jì)末-20世紀(jì)初，關(guān)稅保護(hù)與經(jīng)濟(jì)增長整體呈現(xiàn)正相關(guān)上述“增長悖論”的核心在于：一戰(zhàn)前后發(fā)國與先發(fā)國人力成本差距較小，貿(mào)易保護(hù)主義實(shí)際起到了促進(jìn)了本國幼稚產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的作用。根據(jù)生產(chǎn)成本較高，在自由貿(mào)易的環(huán)境下無法和先進(jìn)國家競爭，因而需要實(shí)二戰(zhàn)以后的典型發(fā)展中國家除了技術(shù)水平低下與工業(yè)發(fā)展落后之外，普國家與英國的差距遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于當(dāng)前發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家的差距，甚至彼A股策略專題地廣人稀，人力成本遠(yuǎn)高于西歐各國。因此盡管貿(mào)易保護(hù)會扭曲經(jīng)濟(jì)的效率，但它切實(shí)促進(jìn)了19世紀(jì)后發(fā)國家的產(chǎn)業(yè)升保護(hù)了國內(nèi)幼稚產(chǎn)業(yè)免受英國廉價工業(yè)品沖擊，這是德國鋼鐵、機(jī)器制圖13:19世紀(jì)末，新大陸的工資水平甚至高于英國圖14:21世紀(jì)，后發(fā)國與發(fā)達(dá)國人均GDP差距巨大1870年工資指數(shù)(英國為100)2502000英國美國加拿大澳大利亞阿根廷烏拉圭000000000000002001年人均GDP(美元)越越南英國數(shù)據(jù)來源：文禮朋(2012)，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：文禮朋(2012)，國泰君安證券研究2.后發(fā)工業(yè)國的全球化困境：越快的發(fā)展速度，越大的外部風(fēng)險敞口后發(fā)制造業(yè)國家的全球化困境在于既要安全獲取原材料還要尋求更大的銷售市場，而這兩端均受制于人。歷次全球化的白熱化時期都伴隨著后發(fā)制造業(yè)國家與先發(fā)國家的尖銳矛盾，上世紀(jì)80年代的全球化平臺期是美日貿(mào)易沖突，而20世紀(jì)初則是德國與英法等老牌殖民帝國日益造業(yè)大國面臨如何保證龐大先進(jìn)的制造業(yè)產(chǎn)能的原料供應(yīng)安全，以及為充沛的工業(yè)產(chǎn)能尋找海外銷售市場兩個問題。其中困境在于，制造業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢使得德國產(chǎn)品占據(jù)更大的全球貿(mào)易份額，本國原材料難以自足的情況下必須加大對于國外資源品的進(jìn)口，而資源品(來自殖民地)則已被英法等老牌帝國瓜分殆盡，沖突不可避免。同時，德國產(chǎn)品的主要出口市場同樣是消費(fèi)力強(qiáng)勁的歐洲、北美發(fā)達(dá)國家。在這樣兩頭受制于人的困境之下，德國的發(fā)展對應(yīng)經(jīng)濟(jì)外向性的增強(qiáng)，外向性的增強(qiáng)反而帶來更強(qiáng)的焦慮，最終迫使德國不得不采取更為激進(jìn)的政治甚至軍事手段改變現(xiàn)有格局。反觀當(dāng)下，我們并不認(rèn)為歷史會簡單的重現(xiàn)，但德國考。A股策略專題冶煉等新興的工業(yè)部門轉(zhuǎn)移。內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變促使外貿(mào)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。對外貿(mào)易在總量的大幅增長的基礎(chǔ)上，貿(mào)易結(jié)構(gòu)逐漸向大量出品出口占比由64.6%提升至73.5%，原料進(jìn)口占比則由42.6%提升至圖15:1870-1913年德國各工業(yè)部門生產(chǎn)增長率：新興工業(yè)部門高增2.5%2.5%2.8%品與享樂品雕刻機(jī)械設(shè)備制造金屬生產(chǎn)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%加工品出口占比(右)初級品進(jìn)口占比(右)10,000.08,000.06,000.06,000.04,000.02,000.0A股策略專題圖17:1900年德國出口結(jié)構(gòu)：重工業(yè)占半壁江山圖18:1900年德國進(jìn)口結(jié)構(gòu)：大量進(jìn)口糧食煤炭7%黑色金屬其他輕工業(yè)品其他輕工業(yè)品26%機(jī)器6%顏料3%糖5%皮革制品2%其他重工業(yè)品2其他重工業(yè)品24%4%棉與棉織品7%棉與棉織品7%7%其他進(jìn)口商品44%礦石生皮燃料2%2%3%糧食與食品27%紡織原料 牲畜金屬3%5%究究海外殖民地進(jìn)口原材料德國對西歐各國貿(mào)易順差擴(kuò)大，而對歐洲以外地區(qū)的逆差增長明顯。高速增長的工業(yè)經(jīng)濟(jì)使得德國對他國對外貿(mào)易的關(guān)系發(fā)生了變化。德國對于原料與糧食不斷增長的需求使其加大對于歐洲以外地區(qū)原料的進(jìn)口份額，德國自身則由原料出口國轉(zhuǎn)變?yōu)榱斯I(yè)品出口國。以英德間的貿(mào)反而英國成為德國工業(yè)制造的原料供應(yīng)方。以1910年的德國對主要國而以原料和糧食出口為主的美國、俄國等國則保持對德的大額順差。德國高速的工業(yè)化已經(jīng)使其自身轉(zhuǎn)變?yōu)榱艘粋€外向型經(jīng)濟(jì)體，對國外原料 圖19:1910年德國結(jié)構(gòu):進(jìn)口糧食導(dǎo)致對俄美的大額逆差(百萬馬克)A股策略專題聯(lián)合王國葡萄牙西班牙聯(lián)合王國葡萄牙西班牙 .0.000相比老牌殖民帝國，德國缺乏廣袤的殖民地為其提供原料與銷售市場。世紀(jì)的殖民地實(shí)際上是宗主國的“專屬經(jīng)濟(jì)貿(mào)易區(qū)”，一般來說，殖民地的產(chǎn)品只能出口向宗主國，且只能進(jìn)口宗主國生產(chǎn)的產(chǎn)品。相比于英國、法國、荷蘭等老牌殖民帝國，德國作為“殖民帝國”的歷史十分殖民地獲取市場與原料。德國對殖民地的貿(mào)易金額僅占其自身出口/進(jìn)口的1.8%殖民地視角看，德國殖民地向德國出口總額僅為5.7億美元，僅為英國殖圖20:一戰(zhàn)前，主要資本主義國家殖民地面積(千平方公里)0000,0000,0000182618761913家較小A股策略專題英國法國葡萄牙荷蘭美國德國30002500200000英國法國葡萄牙荷蘭美國德國3000250020000040%35%30%25%20%%0%向殖民地進(jìn)口占比出口總額(百萬美元，右)向殖民地出口占比向殖民地進(jìn)口占比300023000200000070%60%0%40%30%20%0%向宗主國進(jìn)口占比出口總額(百萬美元，右)向宗主國出口占向宗主國進(jìn)口占比英國法國葡萄牙荷蘭美國德國缺少殖民地資源的德國備受老牌殖民帝國的貿(mào)易政策鉗制。德國對海外國內(nèi)，時任首相張伯倫積極推進(jìn)“關(guān)稅改革聯(lián)盟”運(yùn)動，英國工業(yè)關(guān)稅在法國特色的“融合”體制下，殖民地同樣遵循法國商法，收取外國商品與進(jìn)入法國本土相同的關(guān)稅，這使得外國商品進(jìn)入法國以及其殖民地的難度事實(shí)上提升了。面對其他殖民帝國保護(hù)主義的升溫，德國并非無2.3.多項(xiàng)戰(zhàn)略大宗品難自主可控，德國原料端風(fēng)險敞口極大求外，德國缺少石油、銅、鋅、鎳、硫等原料，甚至隨著工業(yè)發(fā)展，原本可以自足的鐵礦也逐漸難以全靠國內(nèi)供應(yīng)。以鐵礦和石油為例，盡管產(chǎn)量基本均依賴外來的鐵礦石。石油方面更是如此，德國富煤少油的格的限A股策略專題00鐵礦石進(jìn)口(千噸)鋼產(chǎn)量(千噸)00029.6%27.6%29.6%27.6%7%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%18801890190019101913圖25:德國原油自給率極低，大量依靠進(jìn)口(千噸)消費(fèi)量產(chǎn)量進(jìn)口.0.0糧食的對外依賴更加嚴(yán)重，農(nóng)業(yè)關(guān)稅保護(hù)亦難阻擋糧食大量進(jìn)口。盡管德國在工業(yè)化發(fā)展過程中通過農(nóng)業(yè)機(jī)械化與化肥使用積極擴(kuò)大自身農(nóng)濟(jì)發(fā)展過程中人均糧食消費(fèi)量的不斷提升，以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)中對于肉類的需求提升帶動的非谷物飼料需求，德國糧食的對外依賴度日益增長。以產(chǎn)品日益增長的進(jìn)口需求與新大陸、俄國低廉的糧食沖擊使得德國國內(nèi)農(nóng)業(yè)利益集團(tuán)都到?jīng)_擊，并由此推動了新的關(guān)稅改革，農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅大幅提升。但盡管如此，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增長的趨勢也未被影響。在高農(nóng)業(yè)保護(hù)關(guān)稅之下德國農(nóng)產(chǎn)品價格反而在1900年后持續(xù)提升。明顯高于其他國圖26:一戰(zhàn)前德國糧食進(jìn)口對外依賴度上升(萬噸)圖27:20世紀(jì)初，德國糧食價格指數(shù)大幅上升A股策略專題12011010090807060120110100908070604003002000000進(jìn)口(1902)貿(mào)易差額(1913進(jìn)口(1902)貿(mào)易差額(1913)貿(mào)易差額(1902) 圖28:1890年開始，德國大幅提升自身農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅水平數(shù)據(jù)來源：O’Rourke(2012)注：紅色折線為德國，緊抓資源與市場兩大博弈焦點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈位置和貿(mào)易結(jié)構(gòu)是理解逆全球化的重要線索。結(jié)合以上對于第一次全球化演化歷程的復(fù)盤，與對德國這個后發(fā)制造業(yè)大國所面臨的發(fā)展架：A股策略專題萌芽擴(kuò)散期高速發(fā)展期結(jié)構(gòu)沖突期全面沖突期經(jīng)濟(jì)增長提速維持高增階段低谷增速回升先發(fā)國(英國)領(lǐng)先的工業(yè)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)平。貿(mào)易自由化下，搶占資積累資本與財(cái)富，加大對外投資。產(chǎn)業(yè)與技術(shù)外溢。過度自由貿(mào)易使得新興經(jīng)濟(jì)體廉價商品沖擊先發(fā)國家經(jīng)濟(jì)的部分產(chǎn)業(yè)。相關(guān)利益集團(tuán)推動產(chǎn)業(yè)貿(mào)易戰(zhàn)，關(guān)稅結(jié)構(gòu)性技術(shù)優(yōu)勢減弱，但仍主導(dǎo)全球貿(mào)易。利用資源控制與廣袤市場優(yōu)勢加大對后發(fā)國制衡力度，武器化趨勢日漸明顯。后發(fā)國(德國)低人力成本與落后技術(shù)。融入先發(fā)國構(gòu)建的“吸引投資承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移或發(fā)展自身制造業(yè)。依靠比較優(yōu)勢發(fā)展制造業(yè)。保護(hù)主義下技術(shù)形成趕超，出口增長使得資源與市場的風(fēng)險敞口擴(kuò)大，積極主導(dǎo)區(qū)域貿(mào)易，倡導(dǎo)貿(mào)易全球化。：國泰君安證券研究由化，控制原料并擴(kuò)大市場。后發(fā)國家憑借低人力成本或資源優(yōu)勢2)高速發(fā)展期：先發(fā)國家對外推動自由貿(mào)易賺取的貿(mào)易順差將以資本形勢對外投資，后發(fā)國家承接海外產(chǎn)業(yè)資本投資帶來的產(chǎn)業(yè)與技術(shù)外溢。先發(fā)國家由進(jìn)一步提升自身產(chǎn)業(yè)鏈位置，并賺取對外投資收表紀(jì)表現(xiàn)為日本產(chǎn)品沖擊美國傳統(tǒng)制造業(yè)。結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)競爭沖擊會使得發(fā)達(dá)國家相應(yīng)利益集團(tuán)受損，并推動貿(mào)易體系階段性向保守化進(jìn)一步升級。正如我們上文分析的那樣，隨著先發(fā)國與后發(fā)國人力成本差距的縮窄，保護(hù)主義盡管會帶來效率損失，但卻能切實(shí)保護(hù)后大的風(fēng)險敞口，后發(fā)國會更為積極推動國際貿(mào)易自由化并主導(dǎo)自由先發(fā)國在金融領(lǐng)域的超額收益。先發(fā)國主要利用主要全球化時積累的資源優(yōu)勢與自身龐大的消費(fèi)市場對后發(fā)國進(jìn)行鉗制，對本國市場準(zhǔn)入的保護(hù)提升將使先發(fā)國貿(mào)易保護(hù)主義加強(qiáng)。最終，全面沖突期的時長取決于后發(fā)國在以上兩方面的戰(zhàn)略縱深，以及先發(fā)國的控制 圖29:制造業(yè)發(fā)展帶來經(jīng)常項(xiàng)目順差，必然對應(yīng)資本項(xiàng)目對外投資增多A股策略專題逆全球化中的國家沖突本質(zhì)是后發(fā)工業(yè)國家與先發(fā)國家在產(chǎn)業(yè)鏈位置的重疊程度的不斷加大，沖突主要聚焦資源品與貿(mào)易市場準(zhǔn)入。在全球化的演變模型中，全球化高速推進(jìn)的基礎(chǔ)在于先發(fā)國家與后發(fā)國家在產(chǎn)業(yè)鏈上的錯位。隨著二者產(chǎn)業(yè)鏈位置從結(jié)構(gòu)性競爭轉(zhuǎn)向全面競爭，沖突的烈度將進(jìn)一步升級。沖突將主要聚焦在后發(fā)國最為脆弱，也是先發(fā)國優(yōu)勢最顯著的資源與貿(mào)易市場。先發(fā)國家會利用主導(dǎo)全球化過程中控制的資源品與國內(nèi)龐大的消費(fèi)市場(即后發(fā)國的工業(yè)品出口市場)對后發(fā)國家實(shí)現(xiàn)鉗制。在這一過程中，資源品(能源、糧食)以及貿(mào)易市場武器化的趨勢更為明顯。因此，我們提出三個與市場共識存在差異的觀點(diǎn)：1)我國對外開放的水平不會倒退而只會進(jìn)一步深化。在逆全球化思潮逆全球化確實(shí)會對后發(fā)國存在較大沖擊。但當(dāng)前海外的逆全球化本質(zhì)是在產(chǎn)業(yè)鏈位置受到我國沖擊之下，針對我國進(jìn)一步深化全球化最后，高水平對外開放將從資源與市場兩個維度展開，大會報(bào)告指“推動共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展…擴(kuò)大面向全球的高標(biāo)準(zhǔn)自由2)資源品與貿(mào)易政策將是未來中美博弈的長期戰(zhàn)場，但我國廣闊的內(nèi)A股策略專題ofof21需市場與自主可控的糧食能源所提供的戰(zhàn)略縱深將使得沖突長期化，與貿(mào)易市場作為我國的核心訴求，更是以美