第二講大股東掠奪小股東的經(jīng)典案例

我國上市公司的最終控制人進行利益輸送的幾個經(jīng)典案例肖作平（教授，博導(dǎo)，教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才，四川省有突出貢獻的優(yōu)秀專家）西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院最近的研究意識到，基于所有權(quán)分散的Berle和Means（1932）范式僅僅適用于英美的大型公司，而基于所有權(quán)集中的LaPortaetal.（1999）范式才是全球公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)形態(tài)。的確，在大多數(shù)國家，上市公司的股權(quán)通常集中在控制股東手中（Claessensetal.,2002;Faccio和Lang,2002）。終極控制股東能以各種方式掠奪公司財富，如利用公司政策、為個人享受消費公司資產(chǎn)、以非市場價格向與私人相關(guān)的公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、甚至欺詐或行竊等（Laportaetal.,2000）。中國上市公司的控制投東通常通過金字塔結(jié)構(gòu)施加控制，通過處于金字塔較高層的公司控制那些處于金字塔低層的公司。如控制股東擁有X公司100%的股份，X公司擁有Y公司60%的股份，Y公司擁有Z公司25%的股份，那么控制股東對Z公司的所有權(quán)為15%（即100%*60%*25%），通過對X公司和Y公司的控制，控制股東對Z公司的控制權(quán)為25%——這通常已能夠?qū)公司實施有效的控制。通過指示Z公司以過高的價格從X公司購買產(chǎn)品和資產(chǎn)，控制股東可從Z公司的其他股東手中剝削85%（即100%-15%）的溢價。年份公司數(shù)均值中值最大最小標(biāo)準(zhǔn)差200513440.57450.69520.95980.09690.0854200614240.52680.529010.06910.1472200713690.52390.521610.02350.1613200816010.51880.51780.97890.00040.1633中國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點：高度集中性項目美國日本德國捷克共和國中國均值（%）中位數(shù)（%）標(biāo)準(zhǔn)差最小值（%）最大值（%）25.420.916.01.387.133.129.713.810.985.079.298.531.75.0100.057.8-17.5--58.158.315.83.194.4股權(quán)集中度的國際比較中國上市公司歷年前五大股東持股比例之和的描述統(tǒng)計股權(quán)集中度用前五大股東持股比例之和度量中國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點：低流動性年份流通股/總股本非流通股/總股本國家股/總股本國家股/非流通股200120022003200434.75%34.67%31.04%31.54%65.25%65.33%68.96%68.46%46.20%47.20%47.39%46.78%70.80%72.25%73.22%73.14%中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)歷年狀況表流通股占上市公司股本的比重只有1/3國家股占總股本比例為三大股本之首流通股市值占GDP比重中國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點：流通股過于分散

在中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國家股、法人股、流通股大約各自占30%左右，機構(gòu)投資者所占的比重相對較低。機構(gòu)投資金融資產(chǎn)占GDP比重國家進入重組后抵押物可否獲取有抵押債權(quán)是否最先償付債權(quán)人可否限制重組管理者不能進入重組程序債權(quán)人權(quán)利總分法定償債準(zhǔn)備金與資本金的比例英國法系平均法國法系平均德國法系平均斯堪的納維亞法系平均LLSV樣本平均中國0.720.260.670.250.4900.890.651.001.000.8100.720.420.330.750.5510.780.260.330.000.4513.11(78%)1.58(53%)2.33(83%)2.00(75%)2.30(68%)20.010.210.410.160.150法律制度—債權(quán)人保護注：中國——中國破產(chǎn)法（2000）；LSSV國家——LSSV（1998）。債權(quán)人權(quán)利總分等于上述1-4項權(quán)利總和，其中1為債權(quán)人保護是在法律中，否則為0。括號中的數(shù)值表示子樣本國家的測量值高于或等于2（中國的總測量值）的百分比。債權(quán)人權(quán)利比較：中國和LLSV國家法律制度—股東權(quán)利的比較國家一股一票通信投票權(quán)無阻礙出售權(quán)累積/比例投票權(quán)受壓少數(shù)股東機制新發(fā)行優(yōu)先權(quán)特別股東大會要求權(quán)對抗董事權(quán)強制性股利英國法系平均法國法系平均德國法系平均斯堪的納維亞法系平均LLSV樣本平均中國0.170.290.330.000.2210.390.050.000.250.1801.000.570.171.000.7100.280.290.330.000.2700.940.290.500.000.5310.440.620.330.750.5310.090.150.050.100.110.14.00(94%)2.33(45%)2.33(33%)3.00(75%)3.00(65%)300.11000.050注：中國——中國公司法和商事通則（2000），LLSV國家——LLSV（1998）。對抗董事權(quán)是將上述2-7項權(quán)利歸結(jié)為對抗董事權(quán)，當(dāng)保護在法律中時，得分為1，否則為0。括號中的數(shù)值表示子樣本國家的測量值高于或等于3（中國的總測量值）的百分比。法律制度的比較—法律體系的比較法律體系比較：中國和其他主要新興市場經(jīng)濟國家司法體系的效率性法規(guī)腐敗對抗董事權(quán)一股一票債權(quán)人權(quán)利會計標(biāo)準(zhǔn)中國印度(E)巴基斯坦（E）南非（E）阿根廷（F）巴西（F）墨西哥（F）N.A85665.75654.173.034.425.356.325.3524.582.988.926.026.324.77324443010100102444120N.A57N.A70455460注：中國——國際國家風(fēng)險（等級代理）；其他所有國家——LLSV來源；“E”(“F”)代表法律淵源是英國普通法系（法國民

法體系）。資料來源：Allen,Qian,andQian(2005),Law,finance,andeconomicgrowthinChina.JournalofFinancialEconomics77,P69.五糧液簡介

一案例一：五糧液的巨額資產(chǎn)置換董事會結(jié)構(gòu)

三五糧液資產(chǎn)交易行為

二股權(quán)結(jié)構(gòu)

四五糧液簡介五糧液（000858）于1998年3月27日在深圳證券交易所上市，是滬深股市著名的績優(yōu)股，屬白酒類食品制造行業(yè)，主要從事五糧液及其系列酒的生產(chǎn)和銷售。公司上市時宜賓市國有資產(chǎn)管理局直接持有75％的國有股股份，但授權(quán)委托五糧液集團有限公司經(jīng)營管理，因此該公司事實上是由政府通過國有獨資企業(yè)——五糧液集團有限公司——間接控股的上市公司。

盡管中國證監(jiān)會要求上市公司于2003年6月30日之前聘請三分之一以上的獨立董事，五糧液直到2003年7月才聘請獨立董事。根據(jù)公司披露的2003年年報，公司的董事會構(gòu)成如下：兩名國有資產(chǎn)管理局代表，兩名獨立董事代表，四名內(nèi)部董事。我們可以很清晰地看到，公司的股本結(jié)構(gòu)是典型的“一股獨大”，并且控股股東和內(nèi)部人幾乎完全控制了董事會，在董事會中的表決權(quán)為75％。

五糧液在上市時已承諾用募股資金購買集團公司所屬的宜賓塑膠瓶蓋廠，收購成本為4.12億。在2000年年報公布時，五糧液集團公司提出了一份資產(chǎn)置換方案：將宜賓塑膠瓶蓋廠與五糧液集團公司所屬507、513、515、517和607釀酒車間資產(chǎn)進行置換。在確定置換價格時，宜賓塑膠瓶蓋廠按重置成本法，釀酒車間按照收益現(xiàn)值法。置換出的資產(chǎn)其重置成本與賬面凈資產(chǎn)一致，均為3.61億（評估增值1.98億元），置換入的資產(chǎn)賬面值約為9.02億，但是其評估升值至20.18億元，因此置換差額為16.57億元，由上市公司以現(xiàn)金補齊。五糧液資產(chǎn)交易行為

值得關(guān)注的是：上市公司購入宜賓塑膠瓶蓋廠的成本是4.12億，經(jīng)營兩年后，賣出價反倒降為3.61億，這令人有些詫異。實際置換完成的時間為2001年4月，宜賓塑膠瓶蓋廠的最終賬面成本升為4.138億，而置換進的釀酒車間成本略降為19.735億，上市公司最終補差15.597億。僅僅通過上述兩筆資產(chǎn)購銷，五糧液集團公司實際從公司“名正言順”地拿走19.72億元的現(xiàn)金。此外，上市公司每年還向五糧液集團支付商標(biāo)使用費、設(shè)備租賃費、綜合服務(wù)費等款項。

董事會結(jié)構(gòu)表1五糧液2001年董事會結(jié)構(gòu)姓名職務(wù)性別年齡任職起止日期備注王國春董事長男552001.5-2004.5持股徐可強董事、總經(jīng)理男562001.5-2004.5持股章凌厲董事男582001.5-2004.5-鄭晚賓董事男492001.5-2004.5-陳顯煌董事、副總經(jīng)理男542001.5-2004.5持股唐萬裕董事男572001.5-2004.5持股馮光興董事男472001.5-2004.5-注：數(shù)據(jù)來源于五糧液上市公司2001年年報；

表2五糧液2003年董事會結(jié)構(gòu)姓名職務(wù)性別年齡任職起止日期備注王國春董事長男572001.5-2004.5持股徐可強董事、總經(jīng)理男582001.5-2004.5持股章凌厲董事男602001.5-2004.5-鄭晚賓董事男512001.5-2004.5-陳顯煌董事、副總經(jīng)理男562001.5-2004.5持股馮光興董事男492003.7-2004.5持股張小南獨立董事男492003.7-2004.5唐磊獨立董事男442001.5-2004.5注：數(shù)據(jù)來源于五糧液上市公司2003年年報；

股權(quán)結(jié)構(gòu)表3五糧液2001年前十大股東持股情況排名股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例1宜賓國有資產(chǎn)管理局62,4240,00071.83%2國通證券有限責(zé)任公司3,881,4990.44%3裕陽證券投資基金3,651,9160.42%4安順證券投資基金3,503,6140.40%5宏源股份有限公司證券營業(yè)部2,700,5860.31%6海通證券有限公司2,009,6970.23%7景宏證券投資基金1,981,8320.22%8珠海格力電器股份有限公司1,912,0580.22%9石家莊盛歌華業(yè)文化傳播有限公司1,726,0000.19%10天華證券投資基金1,588,7820.18%資料來源：五糧液集團2001年年報表4五糧液2003年前十大股東持股情況排名股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例1宜賓國有資產(chǎn)管理局97381440071.83%2中國銀行-華夏回報證券投資基金6,571,3300.48%3豐和價值證券投資基金4,736,8420.35%4宏源證券股份有限公司3,978,5370.29%5中國工商銀行-廣發(fā)聚富開放式證券投資基金3,749,5360.28%6中國銀行-嘉實成長收益型證券投資基金3,304,2200.24%7廣大證券有限公司3,200,0000.23%8開元證券投資基金3,127,4700.23%9中國建設(shè)銀行-博時裕富證券投資基金3,088,7650.22%10長盛成長價值證券投資基金3,000,0510.22%資料來源：五糧液集團2003年年報,相比于2000年股份數(shù)量增加的原因主要源于五糧液的配股送股行為。案例二：濟南輕騎控股股東占用巨額資金濟南輕騎簡介

一董事會結(jié)構(gòu)

三濟南輕騎掏空行為

二股權(quán)結(jié)構(gòu)

四濟南輕騎是輕騎集團1992年進行股份制改造時，將其屬下的三個核心分廠：發(fā)動機分廠、第一總裝廠和第二總裝廠進行重組改制后，于1993年12月在上海證交所上市的上市公司。1996年，濟南輕騎又被確定為全國首批33家B股預(yù)選企業(yè)之一，并于1997年5月成功發(fā)行B股。

濟南輕騎簡介濟南輕騎的掏空行為

從公開的財務(wù)報表上看，濟南輕騎在B股上市后的1997年，一次性披露輕騎集團對濟南輕騎的欠款總額為10.7億元。此后，濟南輕騎對輕騎集團的應(yīng)收賬款一直居高不下。表1列示了1997－2002年度的數(shù)據(jù)：年份199719981999200020012002控股股東及關(guān)聯(lián)方占用款項（億元）10.716.723.525.828.1229.96為控股股東及關(guān)聯(lián)方擔(dān)保金額（億元）————0.9536.7747.0848.175表5濟南輕騎控股股東及關(guān)聯(lián)方累計占用款項及擔(dān)保貸款情況據(jù)統(tǒng)計，濟南輕騎自上市以后，共從證券市場上募集資金16億元，8年經(jīng)營實現(xiàn)近11億元的凈利潤，但是這兩項相加之和也只與大股東占用資金的最高額大約持平。2002年濟南輕騎對輕騎集團的欠款全額計提壞帳準(zhǔn)備，當(dāng)年巨虧34億元，成為我國證券市場第一虧損大戶。公司股價大跌，投資者損失慘重。

通過分析濟南輕騎的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，也許有助于我們理解巨額欠款的形成。濟南市國有資產(chǎn)管理局是公司的第一大股東，將其持有的40.902％的國有股份授權(quán)中國輕騎集團有限公司管理，因此濟南輕騎是國有獨資企業(yè)控股的上市公司。公司2002年年報披露，董事會共有8位董事，三位來自輕騎集團（包括董事長），二位獨立董事，三位為內(nèi)部董事。很明顯，公司“一股獨大”的所有權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了董事會幾乎成為控股股東的“一言堂”。這就能夠解釋為什么濟南輕騎在其生產(chǎn)經(jīng)營狀況每況愈下的情況下，對輕騎集團的應(yīng)收賬款仍只增不減，同時也就不難理解濟南輕騎能夠一次沖銷近40億的損失，但是這顯然嚴(yán)重侵害了外部中小股東的利益。公司第二大股東的持股比例僅約為1.64％。董事會結(jié)構(gòu)表6濟南輕騎2002年董事會結(jié)構(gòu)姓名職務(wù)性別年齡任職起止日期備注王為董事長男482001.5.21-2003.5.18李樹意董事、總經(jīng)理男502001.2.16-2003.5.18董事任期王子海董事男332006.6.30-2003.5.18欒健董事、副總經(jīng)理男402001.2.16-2003.5.18李航董事男332006.6.30-2003.5.18夏青山董事男482001.2.16-2003.5.18已辭職趙曉梅獨立董事候選人女48尚未批準(zhǔn)未批準(zhǔn)劉波獨立董事男402002.2.06-2003.5.18注：數(shù)據(jù)來源于濟南輕騎上市公司2002年年報；所有董事和獨立董事均未持有公司股票；王為先生為公司副總裁；王子海為公司黨委書記；李航先生為公司財務(wù)副部長。股權(quán)結(jié)構(gòu)表7濟南輕騎2002年前十大股東持股情況資料來源：濟南輕騎2002年年報排名股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例1濟南市國有資產(chǎn)管理局397,488,00040.9%2濟南金騎成功商務(wù)15,894,1761.64%3通寶基金1,767,6090.18%4林東敏(B股)1,434,6300.15%5安徽省信托投資公司(B股)900,0000.09%6NAITOSECURITIESCO.,LTD(B股)802,0000.08%7上海宏峰食品有限公司709,8000.07%8俞仲慶(B股)598,3000.06%9中南鋁金532,3500.05%10衡水藤達532,3500.05%案例三：伊利股份內(nèi)部人的違法違規(guī)行為

伊利股份簡介

一董事會結(jié)構(gòu)

三伊利股份內(nèi)部人違法違規(guī)行為

二股權(quán)結(jié)構(gòu)

四【案例背景】◆全國乳品行業(yè)的龍頭企業(yè)，2003年收入達60億元◆2004年6月15日，伊利股份三名獨立董事要求聘請獨立審計機構(gòu)，對公司資金流動和巨額國債投資進行特別審計◆2004年8月，臨時股東大會罷免了一名獨立董事職務(wù)◆2004年12月，公司董事長鄭俊懷等5名高管因涉嫌挪用公款謀取私利已被逮捕【主要問題】◆管理層可能違規(guī)經(jīng)營，涉嫌挪用公款操作管理層收購◆公司治理架構(gòu)出現(xiàn)漏洞：公司無視獨立董事提出進行特別審計的要求，并在缺乏充分證據(jù)下罷免其中一名獨立董事◆缺乏有效的監(jiān)督機制，對公司資金的不法流動不能實施監(jiān)控伊利股份簡介內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司主營乳制品制造和飲料加工，于1996年1月在上海證券交易所掛牌上市，原是一家股權(quán)較為分散的國有控股上市公司。長期以來，伊利股份給投資者的印象是一家運作規(guī)范、前景廣闊的績優(yōu)藍籌股。

原第一大股東呼和浩特市財政局的持股比例僅為14.33％，2003年7月將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了金信信托。2004年6月該公司的獨立董事俞伯偉等請求聘請相關(guān)機構(gòu)對公司近兩年的國債投資進行全面審計，但隨后公司高管解聘了俞伯偉，由此而暴露了公司內(nèi)部人的一系列違法違規(guī)行為。伊利股份內(nèi)部人內(nèi)部人違法違規(guī)首先，公司內(nèi)部人有意隱瞞第五大股東華世商貿(mào)有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。華世商貿(mào)有限公司成立于1999年底，由兩位伊利股份的高管人員任股東，注冊資金僅50萬元，但受讓了442萬股伊利法人股，金額與來源均不詳。2002年9月，經(jīng)過股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，其第一大股東變?yōu)槎麻L之女，另外幾位股東則分別為幾位高管的家屬。據(jù)相關(guān)報道，在2000年至2001年期間，公司內(nèi)部人未經(jīng)董事會批準(zhǔn)先后挪用1590萬元給華世商貿(mào)有限公司用于經(jīng)營。

其次，公司內(nèi)部人有意隱瞞巨額的國債投資。從2002年11月開始，公司內(nèi)部人未經(jīng)股東大會的批準(zhǔn)擅自進行國債投資，截至2004年3月其累計投資額高達4.17億元，期間最高使用資金為3億元，但是直到2004年6月公司董事會才詳細(xì)、如實地披露相關(guān)信息。最后，公司內(nèi)部人可能挪用公司資金進行“隱形MBO”。2003年7月金信信托從呼和浩特市財政局手中購買了伊利股份14.33％的國有股，從而成為第一大股東，但是令人疑惑的是金信信托不向公司派出一名董事和監(jiān)事，也不提名任何管理人員。根據(jù)伊利股份2003年中報披露，公司國債投資的賬面金額為2.976億元，與股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額非常接近。

有關(guān)專業(yè)人士認(rèn)為，伊利股份的國債投資與金信信托的股權(quán)受讓，在時間上、金額上都非常接近，不能不令人懷疑金信信托收購伊利股權(quán)的資金來自上市公司的國債投資資金。如果以上情況屬實，那么公司內(nèi)部人的操作手法很明顯是這樣：首先將公司資金投資于國債，而后通過國債回購套現(xiàn)，再將該筆資金交于金信信托用于公司股權(quán)收購。表8伊利股份2002年董事會結(jié)構(gòu)姓名職務(wù)性別年齡任職起止日期備注鄭俊懷董事長男532002.6.22-2005.6.22兼任CEO李云卿副董事長女562002.6.22-2005.6.22楊桂琴董事、副董事長男432002.6.22-2005.6.22兼任CKO郭順喜董事男482002.6.22-2005.6.22富子榮董事男452002.6.22-2005.6.22陳彥董事男412002.6.22-2005.6.22王寶錄董事男442002.6.22-2005.6.22潘剛董事男332002.6.22-2005.6.22兼任總裁俞伯偉獨立董事男432002.6.22-2005.6.22郭曉川獨立董事男372002.6.22-2005.6.22王彬獨立董事男392002.6.22-2005.6.22董事會結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)表9伊利股份2002年前十大股東持股情況資料來源：伊利股份2002年年報排名股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例1金信信托投資股份有限公司56,057,48614.33%2呼和浩特市啟元投資有限公司17,156,0004.38%3華寶信托投資有限公司15,098,4683.86%4博時價值增長證券投資基金12,897,4823.30%5呼和浩特市華世商貿(mào)有限公司8,448,4822.16%6建行信托投資公司包頭證券營業(yè)部7,599,1061.94%7內(nèi)蒙古財信實業(yè)有限公司7,240,0001.85%8上海市企業(yè)年金發(fā)展中心華寶平衡6,442,8131.65%9上海潔富麗康綠色洗滌劑廠6,081,5991.55%10上海盤龍云海有限公司5,830,8221.49%案例四：ST長興被實際控制人“掏空”

ST長興簡介

一董事會結(jié)構(gòu)

三ST長興實際控制人“掏空”行為

二股權(quán)結(jié)構(gòu)

四ST長興簡介根據(jù)《新財經(jīng)》的報告，ST長興的第一、第二大股東實際上都是柳××先生控制，柳先生運用復(fù)雜的控股結(jié)構(gòu)掌握了約31.14％的投票權(quán)，而其現(xiàn)金流量權(quán)僅約為5.46％。公司董事會有九位成員，其中兩位來自公司控股的下屬公司，一位來自關(guān)聯(lián)企業(yè)，兩位獨立董事，未披露有其他股東的代表，因此董事會事實上也是受控股股東控制。其實，柳先生自1999年入主ST長興以來，利用自身的控制權(quán)通過資金往來、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)置換等方式掏空上市公司。2002年公司股東大會通過了以大連龍泉股份有限公司龍泉酒廠的全部資產(chǎn)置換關(guān)聯(lián)企業(yè)部分房產(chǎn)的議案，“一個酒廠只換了一層樓”，按照評估結(jié)果，這層樓的身價竟在4000萬元以上。2001年8月柳先生將1000萬元購得的大連遠東線路板廠作價9400萬元與ST長興共同組建大連海方線路板有限公司，上市公司投入現(xiàn)金4800萬元占有33.8％的股份。2001年11月柳先生又將其持有的海方線路板56.2％的股權(quán)作價7988.16萬轉(zhuǎn)讓給ST長興，“一進一出”之間便盈利約6800萬元。ST長興實際控制人“掏空”行為

2001年8月關(guān)聯(lián)企業(yè)以不到3000萬元的價格收購長興水泥廠，而后又以10378萬元的價格轉(zhuǎn)讓給ST長興。2002年4月ST長興、大連海方線路板有限公司分別出資1019萬和1500萬收購注冊資金僅為300萬元的關(guān)聯(lián)企業(yè)39.53％和57.36％的股權(quán)。據(jù)公司2004年6月的公告披露，公司及其子公司累計對外擔(dān)保約2.98億元，多數(shù)是為關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款，已占公司凈資產(chǎn)的193.3％。與此相對應(yīng)的是，公司股價從2000年年初的15.80元跌至公告時的2.30元，二級市場投資者損失慘重。董事會結(jié)構(gòu)表10ST長興2002年董事會結(jié)構(gòu)姓名職務(wù)性別年齡任職起止日期備注李武董事長男492002.9.16-2003.1.12喬少輝副董事長女392000.1.25-2003.1.12黃躍剛董事、副董事長男452000.2.25-2003.1.12殷煥明董事男412001.3.28-2003.1.12張樹華董事男432000.1.21-2003.1.12張興董事男532002.6.28-2003.1.12褚衍成董事男372001.5.10-2003.1.12宋冬林董事男462002.6.28-2003.1.12朱文山獨立董事男452002.6.28-2003.1.12資料來源：ST長興2002年年報股權(quán)結(jié)構(gòu)表11ST長興2002年前十大股東持股情況資料來源：ST長興2002年年報排名股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例1大連市長興島經(jīng)濟開發(fā)區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司17,444,00026.13%2大連長興食品技術(shù)開發(fā)有限公司12,108,00018.14%3大連經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)科利華電腦教室系統(tǒng)工程有限公司3,000,0004.50%4深圳市英特泰投資有限公司2,220,0003.32%5哈爾濱市道外投資有限責(zé)任公司1,200,0001.80%6遼寧石化自動化工程有限公司300,0000.45%7鞍山市騰鰲特區(qū)東聯(lián)實業(yè)有限公司276,0000.41%8上海萬馨投資管理有限公司276,0000.41%9大連金恒投資發(fā)展有限公司240,0000.35%10歐陽斌231,400

0.34%案例五：用友軟件的高額派現(xiàn)

用友軟件簡介

一董事會結(jié)構(gòu)

三用友軟件的高額派現(xiàn)行為

二股權(quán)結(jié)構(gòu)

四用友軟件簡介北京用友軟件股份有限公司于2001年5月18日在上海證券交易所上市，以每股36.68元的價格向社會公開發(fā)行人民幣普通股2500萬股，每股面值1元，實際募集資金總額達9.17億元，其中股本溢價高達8.83億元。發(fā)行前每股凈資產(chǎn)1.12元，發(fā)行后高達9.71元。用友軟件的控股結(jié)構(gòu)如圖1：圖2用友軟件的控股結(jié)構(gòu)圖北京用友山東優(yōu)富王文京用友企管上海用友南京益倍用友軟件73.6％73.6％73.6％90％42.8％86％41.25％11.25％11.25％7.5％3.75％從圖1可以看出，公司的最終控制人王先生擁有75％的表決權(quán)和55.2％的現(xiàn)金流量權(quán)，因此董事長王先生事實上左右了公司的各項經(jīng)營政策。公司2001和2002先后推出了每股派現(xiàn)