,中央銀行課件

金融學(xué)金融系

4.3：中央銀行

一、中央銀行起源二、中央銀行與政府的關(guān)系三、中央銀行的性質(zhì)與職能四、中央銀行的資產(chǎn)負債五、中央銀行的貨幣政策2一、中央銀行的起源

（一）中央銀行產(chǎn)生的客觀必要性銀行券發(fā)行問題。分散發(fā)行的2大缺點。票據(jù)交換問題。這在銀行業(yè)不發(fā)達的時期，問題不大。最后貸款人問題。在銀行業(yè)遭受沖擊時，這很重要。金融管理問題。3美國中央銀行制度的發(fā)展過程1791年經(jīng)國會批準設(shè)立“美國第一銀行”（20年）；1816年經(jīng)國會批準設(shè)立“美國第二銀行”（20年）；1863－1913國民銀行制度（雙軌制）；1913.12國會通過《聯(lián)邦儲備銀行法》，1914.11建立聯(lián)邦儲備銀行體系。

5

美國聯(lián)邦儲備體系

6歐洲中央銀行（多國共同出資）歐洲中央銀行體系由2個層次組成：作為決策機構(gòu)的歐洲中央銀行，作為執(zhí)行機構(gòu)的參加歐洲共同貨幣區(qū)各國中央銀行。1998.6.1，歐洲中央銀行正式成立，1999.1.1，歐洲央行全面負責(zé)歐元區(qū)成員國的共同貨幣政策。711個歐元區(qū)國家中央銀行所占資本金比例及繳納份額

9二、中央銀行與政府的關(guān)系獨立性較大的模式。中央銀行直接對國會負責(zé)，獨立地制定貨幣政策，政府不得干涉貨幣政策。美國和德國等屬于這一模式。獨立性稍次的模式。央行名義上隸屬于政府，而實際上保持著一定的獨立性。央行可以獨立地制定、執(zhí)行貨幣政策。如日本銀行。獨立性較小的模式。中央銀行接受政府的指令，貨幣政策的制定及采取的措施要經(jīng)政府批準，政府有權(quán)停止、推遲中央銀行決議的執(zhí)行。屬于這種模式的典型是意大利銀行。10三、中央銀行的性質(zhì)與職能（一）中央銀行的性質(zhì)特殊的金融機構(gòu)特殊的國家管理機關(guān)11四、中央銀行的資產(chǎn)負債（一）中央銀行的資產(chǎn)負債表簡介（二）從資產(chǎn)負債表理解中央銀行對貨幣供給量的調(diào)控13中國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表

2009.12報表項目Items億元國外資產(chǎn)

ForeignAssets185333.00

外匯

ForeignExchange175154.59

貨幣黃金

MonetaryGold669.84

其他國外資產(chǎn)

OtherForeignAssets9508.57

對政府債權(quán)ClaimsonGovernment15661.97

其中：中央政府

Ofwhich:CentralGovernment15661.97對其他存款性公司債權(quán)ClaimsonOtherDepositoryCorporations7161.92對其他金融性公司債權(quán)ClaimsonOtherFinancialCorporations11530.15

對非金融性公司債權(quán)ClaimsonNon-financialCorporations43.96

其他資產(chǎn)OtherAssets7804.03總資產(chǎn)TotalAssets227535.02

14儲備貨幣ReserveMoney143985.00

貨幣發(fā)行

CurrencyIssue41555.80金融性公司存款DepositsofFinancialCorporations102429.20

其他存款性公司OtherDepositoryCorporations102280.67

其他金融性公司OtherFinancialCorporations148.52

不計入儲備貨幣的金融性公司存款

624.77

發(fā)行債券BondIssue42064.21國外負債ForeignLiabilities761.72

政府存款DepositsofGovernment21226.36

自有資金OwnCapital219.75其他負債OtherLiabilities18653.20

總負債TotalLiabilities227535.02

15第一，當(dāng)央行資產(chǎn)項目增加時，將導(dǎo)致存款準備金的增加。例如，（1）央行購買外匯時，出售外匯方將款存入商行→商行在央行存款準備金↑（2）央行購買政府債券時，出售債券方將款存入商行→商行在央行準備金↑。（3）央行對商行進行再貼現(xiàn)時，將直接增加銀行體系的存款準備金。第二，當(dāng)央行負債項目增加時，將導(dǎo)致存款準備金的減少。思考：中央銀行是如何調(diào)控貨幣供給量的？（結(jié)合派生存款原理理解）17

五、中央銀行的貨幣政策

貨幣政策調(diào)控機制的一般形式（教材P88）：當(dāng)央行確定了貨幣政策目標之后，它必須制定出中介目標，再運用政策工具來實現(xiàn)這些指標，并通過不斷地調(diào)整和實現(xiàn)這些中介指標來達到貨幣政策預(yù)期目標。18（一）貨幣政策目標1.穩(wěn)定物價。穩(wěn)定物價指把通貨膨脹控制在一定的水平之下。貨幣政策的首要目標就是實現(xiàn)物價穩(wěn)定。通常認為，通貨膨脹率在5％左右可視為穩(wěn)定。199.1:通貨膨脹

一、通貨膨脹概念指：商品和勞務(wù)的貨幣價格1.總水平2.持續(xù)3.明顯上漲的過程。通脹不是指個別商品價格的↑，而是指價格總水平的↑；通脹不是指一次性或短期的價格總水平的上升，而是一個持續(xù)的過程；通脹是價格總水平的明顯上升，輕微的上升,如0.5％，就很難說是通貨膨脹。21二、通貨膨脹的分類按通貨膨脹的程度劃分：爬行式、溫和式、奔騰式、惡性按市場機制的作用劃分：公開型、隱蔽型按預(yù)期劃分：預(yù)期性通脹、非預(yù)期性按成因劃分：需求拉上型、成本推進型、結(jié)構(gòu)型。22三、通貨膨脹的度量（1）消費物價指數(shù)（CPI）。也稱零售物價指數(shù)或生活費用指數(shù)。根據(jù)本國若干種主要日用消費品的零售價格編制的，用以測定一定時期居民生活水平費用變化趨勢和程度。（2）工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）是從生產(chǎn)者方面考慮的物價指數(shù)，反映與生產(chǎn)者所購買、出售的商品價格變動情況的一種價格指數(shù)。WPI統(tǒng)計對象是企業(yè)間在第一次批發(fā)環(huán)節(jié)集中交易的價格。PPI統(tǒng)計對象是商品的出廠價格。WPI位于PPI的上游，但對于不通過批發(fā)商而直接銷售給用戶的商品而言，WPI和PPI一樣。

（3）GNP平減指數(shù)23PPI（Producer

Price

Indexes

）

是從生產(chǎn)者方面考慮的物價指數(shù)，反映與生產(chǎn)者所購買、出售的商品價格變動情況的一種價格指數(shù)【是測量在初級市場上出售的貨物如鋼鐵、木材、電力、石油之類的價格變動的價格指數(shù)】。目前，我國PPI的調(diào)查產(chǎn)品有4000多種（含規(guī)格品9500多種），覆蓋全部39個工業(yè)行業(yè)大類，涉及調(diào)查種類186個。25GNP平減指數(shù)定義：按當(dāng)年價格計算的GNP與按不變價格計算的GNP的比率。計算方法：例：某國1990年的GNP按當(dāng)年價格計算為65000億元，按1980年的價格計算為44800億元，1980年基期指數(shù)取為100，則1990年的GNP平減指數(shù)為145，和80年相比，90年物價上漲了45％。26（二）成本推進的通脹（賣方的通脹）1.定義：指由總供給函數(shù)移動引起的物價↑的現(xiàn)象。

即，在總需求不變下，由于生產(chǎn)要素價格↑→產(chǎn)品成本↑→物價總水平↑的現(xiàn)象。29成本推進型的通貨膨脹圖示在總需求不變的條件下，隨生產(chǎn)要素價格↑，生產(chǎn)成本↑→總供給曲線由S1S↑至S2S，再↑至S3S；物價水平由P1↑至P2，再至P3，；產(chǎn)出由Yf↓至Y2，再↓至Yl。302.成本推進型通脹的3種類型：商品銷售價格＝工資＋原材料＋利潤工會進口成本企業(yè)主（1）工資推進型的通貨膨脹。工資推動型通脹產(chǎn)生的前提：工資的增長＞勞動生產(chǎn)率的增長。勞動力市場不是完全競爭的市場（工會壟斷）。最可能發(fā)生在2種情況下：經(jīng)濟趨于充分就業(yè)；寡頭行業(yè)（2）利潤推進型的通貨膨脹。（3）進口成本推進型通貨膨脹：石油。31商品銷售價格＝工資＋原材料＋利潤工會進口成本企業(yè)主我國目前的通脹，從成本方面看以下2方面較嚴重：原材料輸入型；工資增加型。32（三）供求混合性通脹將供求兩方面的因素綜合起來，認為通脹是由其共同引發(fā)的。在現(xiàn)實的通貨膨脹過程中，需求與供給因素往往互相結(jié)合，極難將其分開成兩種獨立的現(xiàn)象。將前面所示兩圖綜合在一起，所得供求混合推進型的通脹圖示。3334（一）貨幣政策目標2.充分就業(yè)。充分就業(yè)指把失業(yè)率降低到整個社會可以接受的水平。不是使所有的勞動者都有固定職業(yè)；國際上通常將不超過5％的失業(yè)率視為充分就業(yè)。3.經(jīng)濟增長。是要實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定地增長。4.國際收支平衡。指一個國家對外全部貨幣收入總額與支出總額的基本平衡。逆差國往往面臨支付困難，經(jīng)濟實力下降；順差國則常常為輸入的通貨膨脹所困擾。35貨幣政策目標之間的沖突（長期：諧調(diào)一致；短期：有矛盾）：充分就業(yè)與穩(wěn)定物價間的矛盾（用菲利浦斯曲線解釋）。國際收支平衡與經(jīng)濟增長之間的矛盾。

經(jīng)濟↑→進口↑→逆差↑→緊縮性貨幣政策→經(jīng)濟增長↓失業(yè)↑經(jīng)濟增長與穩(wěn)定物價間的矛盾（沒有定論，謀求低通脹下的經(jīng)濟增長是各國政府不懈追求的目標）36（二）貨幣政策工具（2類：一般性政策工具、選擇性政策工具。）1.一般性政策工具定義：指中央銀行所運用的對整個金融領(lǐng)域的活動，對總的信用規(guī)模和貨幣供應(yīng)量都會產(chǎn)生普遍性影響的政策工具（3大法寶）。特點：它對金融活動的影響是普遍的，即無特殊的針對性和選擇性。37（1）

再貼現(xiàn)率中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率有雙重功能：其一，影響存款機構(gòu)的借貸成本。其二，告示性效應(yīng)。表明中央銀行貨幣政策的變化。再貼現(xiàn)率政策工具的局限性：中央銀行處于被動地位，往往不能取得預(yù)期效果；通常只能影響利率水平，而不能改變利率結(jié)構(gòu)；缺乏彈性，中央銀行不能經(jīng)常調(diào)整再貼現(xiàn)率。38（2）法定存款準備率作用機理：通過1.影響超額準備金、2.影響貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給。特點：優(yōu)點：威力巨大、操作簡單；缺點：對全社會貨幣供給量影響力大，不宜經(jīng)常性的貨幣政策工具。39（3）公開市場業(yè)務(wù)公開市場操作類型：按目的分：主動型、防御型按形式分：回購型、買（賣）斷型【我國：現(xiàn)券交易】?；刭弲f(xié)議：以出售證券的方式融入資金，同時訂立協(xié)議在將來某一日再購回同樣的證券的融資方式?；刭徑灰追譃椋赫刭?、逆回購2種。若站在中央銀行角度：正回購（回籠基礎(chǔ)貨幣）：央行向一級交易商出售有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為。逆回購（投放基礎(chǔ)貨幣）：央行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為。40公開市場工具的優(yōu)點：調(diào)節(jié)社會貨幣供應(yīng)量的主動權(quán)掌握在央行手中；該政策工具運用起來靈活方便；運用速度快，不會有行政上的延誤。但其有效性要取決于：金融市場的深度、廣度和彈性。412.選擇性政策工具（3種）（1）間接信用控制工具差別利率（發(fā)展國家認為重要的產(chǎn)業(yè)）、證券信用控制（調(diào)控證券業(yè)）、消費信用控制（調(diào)控消費品市場）、房地產(chǎn)信貸控制（調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)）、預(yù)繳進口保證金制度（調(diào)控進口，緩解外匯短缺問題）。42（2）直接信用管制手段定義：指中央銀行以行政命令的方式，直接對商行放款規(guī)?；蚪邮艽婵畹睦蔬M行控制。種類：規(guī)定貸款最高限額（規(guī)模管理）。規(guī)定存款利率最高上限（Q條例）。（3）道義勸告和窗口指導(dǎo)43（三）貨幣政策中間目標

1.中間目標的概念定義：指貨幣政策在執(zhí)行過程中在中短期內(nèi)所要達到的目標。功能：為央行提供必須的短期的、數(shù)量化的、能夠用于日常操作的且能直接控制的指標。442.中間目標的選擇標準（3個標準）相關(guān)性。指它與政策目標之間要有穩(wěn)定、密切的聯(lián)系?？蓽y性。明確的內(nèi)涵外延，能夠數(shù)量化，且資料容易獲得可控性。央行能夠運用政策工具對該變量進行有效控制。453.中間目標種類（1）貨幣供給量（2）利率、匯率46（五）貨幣政策傳導(dǎo)機制定義：指貨幣政策工具的運用引起中間目標的變動，從而實現(xiàn)貨幣政策的最終目標這樣一個過程。2.主要理論凱恩斯學(xué)派理論貨幣學(xué)派（弗里德曼）理論47凱恩斯學(xué)派：利率渠道傳導(dǎo)論1.主要觀點：當(dāng)貨幣政策變動時，先是通過貨幣供應(yīng)量的變動影響利率水平，再經(jīng)利率水平的變動改變投資活動水平，最后導(dǎo)致收入水平的變動。2.凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機制：如：擴張性貨幣政策→M↑→r↓→I↑→Y↑48

3.后凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機制“可得性假設(shè)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機制“q理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機制“消費者支出模型”中的貨幣政策傳導(dǎo)機制“流動性效應(yīng)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機制考慮國際貿(mào)易的傳導(dǎo)機制49（1）“可得性假設(shè)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機制緊縮性貨幣政策→MB↓→貸款↓→I↓→Y↓50（2）“q理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機制51

簡介：Q值與實業(yè)資本和金融資本之間的套利2.7倍的托賓Q值是當(dāng)前國內(nèi)市場實業(yè)資本和金融資本之間一個重要的實際套利均衡點。A股市場的托賓Q值在2007年末攀升至6.38的最高值，引發(fā)大量的解禁股套現(xiàn)。52（3）“消費者支出模型”中的貨幣政策傳導(dǎo)機制擴張性貨幣政策→M↑→i↓→Ca↑→Y↑53（4）“流動性效應(yīng)理論”中的貨幣政策傳導(dǎo)機制

M↑→PS↑→V↑→D↓→Ca↑→Y↑54（5）考慮國際貿(mào)易的傳導(dǎo)機制M↑→i↓→本幣匯率↓→凈出口↑→Y↑55貨幣主義學(xué)派：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)渠道

1.核心觀點。貨幣學(xué)派認為，貨幣政策不是通過利率間接地影響投資、收入，而是通過貨幣實際余額的變動，直接影響投資、收入。2.貨幣政策傳導(dǎo)機制模型準備金↑→MS↑→金融資產(chǎn)價格↑→消費、投資↑→收入↑

56貨幣主義學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機制路徑

57專題介紹：

對全球金融危機以來我國宏觀金融政策的解讀金融危機以來全球經(jīng)濟形勢變幻莫測。為應(yīng)對復(fù)雜多變的國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境，中國宏觀金融政策地位凸現(xiàn)，央行面臨巨大挑戰(zhàn)。應(yīng)對金融危機我國出臺“適度寬松”貨幣政策應(yīng)對通脹中國貨幣政策轉(zhuǎn)型——從“適度寬松”→“穩(wěn)健”立足制度紅利，全面實現(xiàn)小康58

簡介1：

應(yīng)對金融危機我國出臺“適度寬松”貨幣政策一、“適度寬松”貨幣政策的出臺背景二、“適度寬松”貨幣政策的內(nèi)容三、“適度寬松”貨幣政策的效果59一、“適度寬松”貨幣政策的出臺背景美國以及全球金融危機→全球經(jīng)濟↓→外部需求↓……→國內(nèi)各項經(jīng)濟指標惡化：CPI、PPI、GDP、PMI等指標↓60

2008年11月我國CPI、PPI數(shù)據(jù)

11月CPI同比上升2.4%，創(chuàng)22個月來的新低。11月PPI同比上升2.0%，創(chuàng)33個月來的新低.CPI加速下滑的背后是通縮風(fēng)險的加劇。一般認為，CPI漲幅低于3%，并且在3%以下連續(xù)下跌2個季度，可認為出現(xiàn)通縮。CPI創(chuàng)22個月以來的新低，并且首次跌至3%以下，我國面臨通縮壓力。61

通縮近在眼前62PMI(PurchasingManagers’Index)

采購經(jīng)理人指數(shù)是一套月度發(fā)布的綜合性的經(jīng)濟先行指標體系該指標基于對企業(yè)采購經(jīng)理的月度問卷調(diào)查數(shù)據(jù)（如訂單、產(chǎn)量、庫存、價格等）得出，通過各指標的動態(tài)變化來反映經(jīng)濟所處的周期狀態(tài)（50%為經(jīng)濟擴張和衰退的臨界點）。由于PMI商業(yè)報告發(fā)布時間超前于政府其他部門的統(tǒng)計報告，所選的指標又具有先導(dǎo)性，所以PMI已成為進行經(jīng)濟運行監(jiān)測的及時、可靠的先行指標，得到政府、商界與廣大經(jīng)濟學(xué)家、預(yù)測專家的普遍認同。63

采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI

）64通縮后果：可能帶來經(jīng)濟衰退

通貨緊縮是指：物價、工資、利率、糧食、能源等價格指標持續(xù)下跌，市場供過于求。由于降價預(yù)期的不斷加劇，消費者減少消費、企業(yè)減少投資甚至不投資，后果將加劇經(jīng)濟的衰退，失業(yè)率上升，資源嚴重浪費。而這將引起嚴重的周期性衰退，這種影響將通過

信心的惡化和降價預(yù)期不斷增強。65二、“適度寬松”貨幣政策的內(nèi)容（一）“適度寬松”貨幣政策首次量化

爭取2009年全年的廣義貨幣供應(yīng)量增長17%左右。66我國適度寬松的貨幣政策的計算1.計算M2增長率的一般公式M2增長率=GDP增長率＋

CPI增長率＋

2～3%

2.根據(jù)上述公式計算2009年M2增長率GDP預(yù)測值為8%，物價預(yù)計4%，2009年M2增長率=8%+4%+3%=15%。因此，17%M2增長率是適度寬松的貨幣政策。67（二）人民銀行制定措施落實適度寬松的貨幣政策及時向金融機構(gòu)提供流動性支持，確保金融體系流動性充足。取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴大信貸規(guī)模。大力發(fā)展企業(yè)債、短期融資券，擴寬企業(yè)融資渠道；68

（三）央行再次下調(diào)存款準備金率、存貸款基準利率央行從2008年12月5日起，下調(diào)大型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1%，下調(diào)中小型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率2%。央行從2008年11月27日起，下調(diào)金融機構(gòu)一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點。下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。69三、政策效果：

中國經(jīng)濟強勁回升（

CPI、PPI、PMI）（一）CPI、PPI止跌回升70

居民消費價格指數(shù)(CPI)71工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)

72

（二）PMI指數(shù)持續(xù)回升，高于經(jīng)濟擴張和衰退的臨界點（50%）中國家統(tǒng)計局、國物流與采購聯(lián)合會公布數(shù)據(jù)顯示，2009.11月我國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為55.2％。我國PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第九個月高于經(jīng)濟擴張和衰退的臨界點。這預(yù)示經(jīng)濟景氣度達到較高水平以后開始穩(wěn)定，也預(yù)示著未來經(jīng)濟回升態(tài)勢可能趨穩(wěn)。73簡介2：2011年中國貨幣政策轉(zhuǎn)型：

——從“適度寬松”→“穩(wěn)健”

2010.12.3中央政治局會議提出：2011年我國實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策由“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，是貨幣政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變。表明“適度寬松貨幣政策”正式退出，貨幣政策回歸“常態(tài)”。74（一）貨幣政策回歸“常態(tài)”的經(jīng)濟背景經(jīng)濟企穩(wěn)（PMI指數(shù)＞50%）；GDP和CPI的下滑勢頭停止并出現(xiàn)向上趨勢；商行信貸增長恢復(fù)正常。752009、2010年度我國貨幣供應(yīng)量情況：計劃數(shù)：全年的廣義貨幣供應(yīng)量增長17%左右。實際數(shù)：1.2009年末：廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為60.6萬億元，同比增長27.6%，2.在從緊的貨幣政策下，2010年末：廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為72.6萬億元，同比增長19.73%

，76（二）2010年以來，中央銀行控制通脹的貨幣政策1.提高法定存款準備金率，回收流動性

772.加息

783.升值

升值對我國經(jīng)濟有很大的負面影響79簡介3：立足制度紅利，全面實現(xiàn)小康

——美國供給管理的借鑒意義中國共產(chǎn)黨18大提出：2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。這一新目標首次傳達出的對于國強與民富雙重訴求的新思維，明確無誤地指向了一系列長期存在的制度性弊病：自上世紀90年代中期起，我國居民收入占GDP比重一路下滑，并且由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)型發(fā)展羈絆重重。切實扭轉(zhuǎn)這一趨勢唯有立足制度紅利。制度性紅利是指：通過改革不合理的制度設(shè)計，從而帶來生產(chǎn)效率的提高與社會福利的增加。制度紅利是由政府來釋放的，其主要形式是放松政府管制范圍，從而產(chǎn)生新的利潤增長點。80一、我國居民收入占GDP比重一路下滑，并且由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)型發(fā)展羈絆（一）“生產(chǎn)要素價格低估”是中國經(jīng)濟內(nèi)外失衡的結(jié)癥（二）“要素價格的整體趨升”對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響二、美國供給管理的借鑒意義（一）美國兩黨簡介（二）美國兩黨輪流主政的4個典型歷史時期81一、我國居民收入占GDP比重一路下滑，并且由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)型發(fā)展羈絆（一）“生產(chǎn)要素價格低估”是中國經(jīng)濟內(nèi)外失衡的結(jié)癥長期以來，中國生產(chǎn)要素價格的低估導(dǎo)致國民收入分配過程中：勞動收入相對弱勢，企業(yè)利潤和政府稅收相對強勢→企業(yè)和政府投資主導(dǎo)經(jīng)濟增長，而消費相對于投資和產(chǎn)能不足→企業(yè)擴張外需→“貿(mào)易順差”和“升值壓力”。82（二）“要素價格的整體趨升”對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響促進經(jīng)常賬戶失衡的改善（中國的產(chǎn)品也不便宜了）；引起企業(yè)要素選擇偏好發(fā)生改變：資本、技術(shù)、管理投入將增多，產(chǎn)業(yè)開始從“勞動密集型”產(chǎn)業(yè)向“資本和技術(shù)密集型”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級速度加快。83二、美國供給管理的借鑒意義（一）美國兩黨簡介“驢子”是民主黨的黨徽，“大象”是共和黨的黨徽。4年一次的美國總統(tǒng)選舉又稱為“驢象之爭”。841.民主黨：代表的往往是黑人等民主黨中普通老百姓多一些。不過，美國最有錢的人也很多是民主黨的支持者，如巴菲特、比爾蓋茨等。政策主張：國家干預(yù)經(jīng)濟2.共和黨代表的是美國的主流群體，共和黨的支持者是在城郊住大房子的有錢人。政策主張：自由經(jīng)濟政策。85（二）兩黨輪流主政的4個典型歷史時期1.從共和黨林肯上臺～大蕭條前（1861～1933年）2.從羅斯福上臺～里根上臺前（1933～1980年）3.從里根上臺后～奧巴馬上臺前（1981～2009年）4.奧巴馬上臺（2009年1月20～現(xiàn)在）86第一時期：從共和黨林肯上臺～大蕭條前（1861～1933年）這是美國歷史上經(jīng)濟最繁榮時間最長的時期，共和黨的自由經(jīng)濟政策很好地發(fā)揮了作用；“鍍金時代”企業(yè)大亨開始涌現(xiàn)：洛克菲勒，福特，摩根，卡內(nèi)基87第二時期：羅斯福上臺～里根上臺前（1933～1980年）羅斯福政府新政、凱恩斯主義時期羅斯福一句響亮的口號“我們唯一畏懼的，就是畏懼本身”，幫助美國人重新找回了信心。凱恩斯主義（赤字財政政策等）在美國流行近半個世紀。881929-1933年金融危機與羅斯福新政一、危機爆發(fā)的原因二、危機帶來的直接損失三、華爾街監(jiān)管框架的建立

89一、1929～1933年全球經(jīng)濟危機爆發(fā)的原因信用交易，保證金比例過低；美聯(lián)儲政策失誤，刺激泡沫生成；·················90

1924-1933年道瓊斯指數(shù)走勢圖91二、危機帶來的直接損失在1929～1933年期間，有85000家企業(yè)破產(chǎn)，損失了45億美元的資產(chǎn)；工業(yè)生產(chǎn)差不多下降了45％；失業(yè)率從3.2％上升到24.9％；約1萬家銀行倒閉，占銀行總數(shù)的2／5。92

三、“華爾街監(jiān)管框架”的建立1.1933年證券法（比較“英國南海泡沫之痛”）2.1933年銀行法【格拉斯—斯蒂格爾法（Glass-SteagallAct）】93《格拉斯—斯蒂格爾法》主要內(nèi)容分業(yè)經(jīng)營：把商行業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)分離。對商業(yè)銀行存款利率實施上限限制：保護銀行安全。成立聯(lián)邦存款保險公司：保護存款人利益。94第三時期：里根上臺后～奧巴馬上臺前（1981～2009年）里根經(jīng)濟學(xué)（供給學(xué)派+貨幣主義）：改變凱恩斯用政府投資刺激經(jīng)濟的做法，用減稅：增加供給、刺激消費，推動經(jīng)濟發(fā)展。95嚴格的貨幣紀律終于結(jié)束了美國的通脹96嚴格的貨幣紀律終于結(jié)束了美國的通脹

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美國通貨膨脹水平（%）98里根改革與羅斯福最大的不同在于：羅斯福主要是從需求端著手，里根更注重供給端。供給管理是與凱恩斯主義的需求管理相對應(yīng)的概念：供給管理強調(diào)通過對總供給調(diào)節(jié)來實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標，需求管理強調(diào)的是從需求角度實施擴張或緊縮的宏觀調(diào)控。供給管理不受產(chǎn)量與通脹率之間競爭性關(guān)系的困擾，它著眼于增加社會潛在的生產(chǎn)能力，增加供給以消除通脹。99里根的改革的4個主要方面：1.大規(guī)模減稅，這是其改革最突出的特點。在里根兩屆任期中，個人所得稅最高邊際稅率從70%下降至28%，與產(chǎn)業(yè)扶植聯(lián)系在一起的公司所得稅率也有明顯下調(diào)。2.促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和扶持高科技產(chǎn)業(yè)，包括加快軍用技術(shù)的民用化，發(fā)展風(fēng)險投資和扶持中小企業(yè)。3.推進新福利政策，提倡工作福利的新模式（即就業(yè)人員的福利更多由其雇主承擔(dān)）。4.金融自由化政策：更寬松的監(jiān)管、更豐富的產(chǎn)品、更強大的機構(gòu)。10080年代里根改革后的金融自由化一、20世紀30年代美國政府對銀行進行重大改革，改革要點：分業(yè)經(jīng)營；單一銀行制度；聯(lián)邦存款保險制度；存款利率限制。二、20世紀70年代后，金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融體系出現(xiàn)脫媒，資金大量從銀行體系流出，在這種背景下銀行開始了改革。改革要點：取消存款利率限制；取消銀行的跨區(qū)域經(jīng)營限制；突破分業(yè)經(jīng)營體制，重新恢復(fù)混業(yè)經(jīng)營。101在金融自由化時期，存款利率上限管制放開；金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展；機構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向混業(yè)；銀行跨州設(shè)立分支機構(gòu)的長期限制也被放開。金融自由化使得：銀行在整個金融系統(tǒng)中的作用相對下降，而各式非銀行金融機構(gòu)的作用和規(guī)模逐步上升。金融市場復(fù)雜化，一方面是包括金融衍生工具等交易對象的不斷創(chuàng)新，另一方面是機構(gòu)投資者的大量介入。金融系統(tǒng)越來越復(fù)雜，受到信息通訊技術(shù)發(fā)展的推動，電子化、網(wǎng)絡(luò)化和全球資本市場的形成是不可避免的趨勢。102103

非銀行金融機構(gòu)地位提升104美國經(jīng)濟的金融化程度加深，大量的資本通過華爾街配置到高效率的行業(yè)和新興部門，為實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供了強力的支持；而轉(zhuǎn)型的制度紅利導(dǎo)致上市公司盈利的高速增長又刺激了股價上行，美國股市經(jīng)歷了長達19年的牛市。105美國供給管理的借鑒意義減少政府對經(jīng)濟直接干預(yù)；降稅減負；放松民間資本準入標準，加快壟斷行業(yè)國有企業(yè)改革；推進金融業(yè)改革：利率、匯率…106立足制度紅利，全面實現(xiàn)小康打破壟斷、放松管制，迎接新一輪改革開放，這將帶來制度紅利的集中釋放，促進全要素生產(chǎn)率的提升。亟待改革的領(lǐng)域包括：金融體制、財稅體制、農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)為代表的新一輪土地改革等等。中國的制度紅利潛能巨大，只要改革到位，未來相當(dāng)時期內(nèi)經(jīng)濟總量與人均收入年均保持7%左右增長幅度完全可行，全面建成小康社會宏偉目標是完全可以實現(xiàn)的。107第四時期：奧巴馬上臺（2009年1月20～現(xiàn)在）在前所未有的金融危機下，奧巴馬以壓倒多數(shù)獲勝。奧巴馬任期：量化寬松貨幣政策108簡介：美國量化寬松貨幣政策

一、三輪QE【QuantitativeEasing，QE】的內(nèi)容二、QE3主要目標三、QE3的影響

109一、三輪QE的內(nèi)容（一）QE12008年11月25日，美聯(lián)儲宣布購買總額不超過＄1000億的機構(gòu)債券和＄5000億的MBS，標志著QE1的開始。到2010年3月QE1結(jié)束時，美聯(lián)儲共購買長期資產(chǎn)＄1.725萬。QE1的操作對象較為廣泛，在最終1.725萬億美元規(guī)模中，抵押貸款支持證券1.25萬億，占72%;長期國債3000億，占17%;機構(gòu)債1750億，占11%。110（二）QE22010年11月3日美國聯(lián)邦儲備委員會宣布推出QE2：將聯(lián)邦基金利率維持在0～0.25%的水平；到2011年6月底前購買＄6000億的美國長期國債。在本輪量化寬松貨幣政策中，美聯(lián)儲共購買了＄6000億國債，包括本息再投資的2500億，總額達到＄8500億左右。111（三）QE3

美聯(lián)儲在2012年9月13日宣布QE3正式實施繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在0～0.25%的超低區(qū)間，且計劃將這一水平至少保持到2015年年中。每月購買＄400億MBS，且不確定期限。112QE3與前2輪QE相比的特征：無限量、靈活性、超低利率沒有預(yù)設(shè)總體規(guī)模；沒有明確終止期限；前兩次量化寬松，都明確了最終操作期限，而QE3則沒有明確終止期限。其終止的條件就是美國就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)。這使美聯(lián)儲可根據(jù)經(jīng)濟形勢靈活決定政策進退，彈性很大。輔以超長期的低利率承諾。113前2輪QE對美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的影響2008年9月美聯(lián)儲的資產(chǎn)為＄9000億，經(jīng)過四年2輪QE（共計＄2.35萬億；QE1于2008.11.25開始）擴表，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴展至＄2.82萬億。但大部分釋放的資金又以準備金的方式回流美聯(lián)儲，目前銀行準備金占美聯(lián)儲總負債的比例達54.24%。114美國存款機構(gòu)超額準備金持續(xù)高位115美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模

單位：10億美元116二、QE3主要目標

（一）QE3主要目標：解決銀行放貸審慎性問題具體而言，推出QE3，通過購買MBS達到：降低住房抵押貸款利率，刺激房地產(chǎn)市場，由此來促進就業(yè)、經(jīng)濟增長；通過提供流動性，提高資產(chǎn)價格，提高居民財富并由此促進消費從而促進就業(yè)，進而促進經(jīng)濟增長；通過美元貶值，促進出口來影響就業(yè)和經(jīng)濟增長。117美聯(lián)儲購買MBS對經(jīng)濟的影響118（二）QE3另一目標是：抵御美國“財政懸崖”風(fēng)險1.“財政懸崖”（FiscalCliff）概念“財政懸崖”最初由伯南克用以形容201