正帆科技 -工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)快速增長(zhǎng)電子氣體和半導(dǎo)體零部件成新增長(zhǎng)點(diǎn)

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分%%7%%%%正正帆科技(688596)導(dǎo)體零部件成新增長(zhǎng)點(diǎn)證券分析師周爾雙199784ouershdwzqcomcn證券分析師黃瑞連huangrl@利預(yù)測(cè)與估值1A2E3E4E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)836%3%歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)21004%每股收益-最新股本攤薄(元/股)4P/E(現(xiàn)價(jià)&最新股本攤薄).31投資要點(diǎn)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究.3589 6.503.21R有望達(dá)到206億元。若再考慮到光伏等行業(yè)需求，我們判斷2021年工藝介質(zhì)GasBox求旺盛，公司有望快速放量層OPEX空間，與億元。公司在電子特氣領(lǐng)域已形成較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，是國(guó)內(nèi)維修、運(yùn)營(yíng)，主要針對(duì)已向客戶(hù)交付使用的電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備提供后續(xù)配?盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受益于半導(dǎo)體&光伏行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)需求，我們預(yù)計(jì)。公司深度研究/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分X 1.1.工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)龍頭，布局后服務(wù)和半導(dǎo)體設(shè)備零部件業(yè)務(wù) 51.2.盈利水平持續(xù)改善，訂單充足保障業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng) 7較大成長(zhǎng)空間 92.1.工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)應(yīng)用廣泛，下游投資拉動(dòng)行業(yè)需求 9產(chǎn)旺盛，市場(chǎng)需求仍在快速增長(zhǎng) 102.1.2.生物制藥：行業(yè)周期性更弱，產(chǎn)品拓展有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn) 122.2.行業(yè)集中度依舊較低，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升 13x 4.OPEX：戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)，材料&服務(wù)業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間 174.1.電子氣體：市場(chǎng)需求快速提升，公司持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)布局 174.1.1.市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘?，國(guó)產(chǎn)替代空間較大 174.1.2.電子特氣已具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，募投重點(diǎn)加碼電子大宗氣體 19MRO速增長(zhǎng) 21 3/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 7 /26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 百萬(wàn)元) 22PE 3/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.1.工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)龍頭，布局后服務(wù)和半導(dǎo)體設(shè)備零部件業(yè)務(wù)圖1：公司在電子工藝裝備、生物制藥設(shè)備及服務(wù)型業(yè)務(wù)等領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，俞東雷先生、崔榮女士通過(guò)風(fēng)帆控股合計(jì)間接持有公司20.78%圖2：俞東雷先生與崔榮女士為公司實(shí)際控制人&一致行動(dòng)人30)26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包含電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備、電子氣體、MRO服務(wù)和半導(dǎo)體單高純氣體)和電子大宗氣(如高純氮?dú)?、高純氫氣?，具備自研自產(chǎn)&混配電子特氣和光伏太陽(yáng)能、光纖及微電子等行業(yè)。圖3：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包含電子工藝設(shè)備、生物制藥設(shè)備、電子氣體和MRO服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所電子工藝設(shè)備為主要收入來(lái)源，集成電路&光伏行業(yè)為主要下游。1)若按產(chǎn)品劃EX/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分其他業(yè)務(wù)電子氣體其他業(yè)務(wù)電子氣體生物制藥設(shè)備9%圖4：2021年公司電子工藝設(shè)備收入占比為70%MROMRO%電子工藝設(shè)備70%源：Wind，東吳證券研究所圖5：2021年公司集成電路&光伏行業(yè)收入占比60%光伏生物醫(yī)藥集成電路光纖通信平板顯示光伏生物醫(yī)藥集成電路光纖通信平板顯示%其他行業(yè)8908901源：Wind，東吳證券研究所藥等，公司疫情期間為國(guó)藥中生新冠滅活疫苗生產(chǎn)線(xiàn)配套提供制藥用水系統(tǒng)，并為mRNA新型疫苗以及基因藥物產(chǎn)業(yè)化用戶(hù)提供制藥用水&生物工藝核心裝備。圖6：公司已在泛半導(dǎo)體、光纖通信、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域均積累了一批優(yōu)質(zhì)客戶(hù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所1.2.盈利水平持續(xù)改善，訂單充足保障業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)H26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 5.80173 5.80173圖7：2016-2021年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)到26%86420yoyyoy2016201720182019202020212022H1%源：Wind，東吳證券研究所詳細(xì)分析。圖8：2016-2021年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為52%(億元)yoy120% 100% 80%183 60%0.40.2100.206053 %53 -20%316201720182019202020212022H1源：Wind，東吳證券研究所圖9：2016-2020年公司銷(xiāo)售凈利率持續(xù)提升正帆科技至純科技帆宣科技20%8%6%4%2%0%6.41%7.08%5.66%4.05%35%2016201720182019202020212022H1導(dǎo)體行業(yè)收入占比較高所致。2)費(fèi)用端：整體保持相對(duì)平穩(wěn)，2022H1期間費(fèi)用率為/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分8642086428642086420圖10：2018-2022H1公司銷(xiāo)售毛利率相對(duì)平穩(wěn)正帆科技至純科技帆宣科技%%%%%%%%%%%%5%% 17%26.18%2016201720182019202020212022H1源：Wind，東吳證券研究所圖11：2022H1公司期間費(fèi)用率19.07%，同比+3.28pct銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率期間費(fèi)用率19.07%17.06%16.16%201720182019202020212022H1源：Wind，東吳證券研究所圖12：截至2022H1末，公司存貨達(dá)到15.4億元存貨(億元) 2.373.014.684.712016201720182019202020212022H1源：Wind，東吳證券研究所圖13：截至2022H1末，公司合同負(fù)債達(dá)到9.9億元合同負(fù)債/預(yù)收款項(xiàng)(億元)913.844.312016201720182019202020212022H1源：Wind，東吳證券研究所板顯示、光伏、LED等)、生物請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖14：工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)為核心工藝設(shè)備的氣體、液體輸送系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所電路行業(yè)需求，我們預(yù)估2021年中國(guó)大陸工藝介質(zhì)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模為元。圖15：我們預(yù)估2021年中國(guó)大陸集成電路行業(yè)對(duì)工藝介質(zhì)系統(tǒng)需求達(dá)到144億元2022E2023E中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億美元)①設(shè)備在項(xiàng)目投資額中占比(%)②80%80%80%80%80%80%80%中國(guó)大陸半導(dǎo)體項(xiàng)目投資額(億美元)③=①/②高純工藝系統(tǒng)投資占比(%)④6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%6.00%中國(guó)大陸半導(dǎo)體行業(yè)高純工藝系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模(億元)⑤=③*④*6.556%5%39%58%27%12%數(shù)據(jù)來(lái)源：SEMI，公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所測(cè)算(注：人民幣：美元匯率選取6.5：1)工藝介質(zhì)系統(tǒng)需求有望維持高位。1)晶圓產(chǎn)能東移背景下，集微咨詢(xún)預(yù)計(jì)中國(guó)大陸未Mini和MicroLED有望帶動(dòng)新一輪顯示面板投資，進(jìn)一步拉動(dòng)工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)市場(chǎng)需求。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖16：僅華虹集團(tuán)、中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫四家晶圓廠未來(lái)合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能將過(guò)100萬(wàn)片/月廠商實(shí)施主體工廠代碼工藝尺寸類(lèi)型項(xiàng)目地點(diǎn)2021年底產(chǎn)能(萬(wàn)片/月)規(guī)劃產(chǎn)能(萬(wàn)片/月)狀態(tài)華虹集團(tuán)華虹半導(dǎo)體海建成上海華力海建成上海華力海34建成華虹半導(dǎo)體錫68建成上海華力海04計(jì)劃華虹半導(dǎo)體錫08計(jì)劃芯國(guó)際芯上海海建成芯南方海建成芯南方海0在建芯北京6建成芯北方建成芯京城05在建芯京城05計(jì)劃芯京城05計(jì)劃芯京城05計(jì)劃芯深圳圳7建成芯深圳圳04建成芯天津建成芯天津0計(jì)劃芯紹興MEMS功率器件建成芯寧波建成芯寧波特種工藝模擬芯片0建成合肥長(zhǎng)鑫合肥長(zhǎng)鑫DRAM6建成合肥長(zhǎng)鑫DRAM0計(jì)劃合肥長(zhǎng)鑫DRAM0計(jì)劃長(zhǎng)江存儲(chǔ)長(zhǎng)江存儲(chǔ)3DNANDFLASH8建成長(zhǎng)江存儲(chǔ)3DNANDFLASH0在建長(zhǎng)江存儲(chǔ)3DNANDFLASH0計(jì)劃武漢新芯建成武漢新芯建成合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，新材料在線(xiàn)等，東吳證券研究所(注：因?yàn)楫a(chǎn)能狀態(tài)更新不及時(shí)可能存在誤差)橫向?qū)Ρ戎良兛萍?，公司在泛半?dǎo)體領(lǐng)域布局更加均衡，對(duì)單一行業(yè)依賴(lài)度較弱。以來(lái)至純科技聚焦半導(dǎo)體行業(yè)，2020年對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)收入占比高達(dá)54%。對(duì)于景氣度，疊加半導(dǎo)體行業(yè)晶圓廠逆周期投資的旺盛需求，公司有望深度受益。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖17：2021年公司光伏行業(yè)收入占比達(dá)到35%%10%5%明明源：Wind，東吳證券研究所圖18：2020年至純科技半導(dǎo)體行業(yè)收入占比高達(dá)54%3% 源：Wind，東吳證券研究所年在我國(guó)制藥設(shè)備市場(chǎng)占比合計(jì)約6%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約21.5億元。公司生物制藥設(shè)備主要為向下游客戶(hù)提供各類(lèi)潔凈流體工藝系統(tǒng)，主要產(chǎn)品包括：器、超濾純化、培養(yǎng)基與緩沖液、滅活設(shè)備等；3)高端在積極拓展其他市場(chǎng)規(guī)模更大的生物制藥設(shè)備環(huán)節(jié)，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。圖19：2015-2020年我國(guó)制藥設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模CAGR11%中國(guó)制藥設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億元)yoy0020152016201720182019202025%20%15%10%5%0%-5%圖20：2020年制藥用水&制劑機(jī)械設(shè)備合計(jì)占比約6%藥用粉碎機(jī)設(shè)備制藥用水設(shè)備0.3%0.2%藥物檢測(cè)設(shè)備0.9%飲片機(jī)械設(shè)備制劑機(jī)械設(shè)備5.8%%原料藥設(shè)備25.4%5.7%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.2.行業(yè)集中度依舊較低，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升大差圖21：全球工藝介質(zhì)系統(tǒng)仍由海外企業(yè)主導(dǎo)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所圖22：公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模遠(yuǎn)低于海外龍頭企業(yè)002012201320142015201620172018201920202021款周期較長(zhǎng)，業(yè)務(wù)大規(guī)模擴(kuò)張對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流也提出了較高要求。x對(duì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖23：2021年全球&中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場(chǎng)規(guī)模分別為406和117億美元0170180190200212022E2023E全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億美元)半導(dǎo)體設(shè)備毛利率(%)45%45%45%45%45%45%45%直接材料成本占比(%)90%90%90%90%90%90%90%全球半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場(chǎng)規(guī)模(億美元)中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額全球占比(%)15%20%23%26%29%32%35%中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場(chǎng)規(guī)模(億美元)氣柜模組(GasBox)為干法泛半導(dǎo)體設(shè)備內(nèi)部的模組化氣體供應(yīng)系統(tǒng)，主要用于圖24：GasBox主要應(yīng)用于刻蝕、薄膜沉積、離子注入等設(shè)備的工藝氣體輸送控制主要應(yīng)用設(shè)備在設(shè)備中的主要作用和性能要求氣柜模組(GasBox)刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備、離子注入設(shè)備氣柜模組是特種工藝氣體輸送控制裝置，按照晶圓生產(chǎn)工藝的具體需求對(duì)不同特殊工藝氣體進(jìn)行傳輸、分配和混合，對(duì)工藝氣體的流量、壓力、濃度、混配比及反應(yīng)時(shí)間等方面的精準(zhǔn)控制并確保潔凈度、耐腐蝕性及安全性。數(shù)據(jù)來(lái)源：富創(chuàng)精密招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所統(tǒng)類(lèi)在直接材料成本中約占8%。若參照海外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，假設(shè)薄膜沉積毛利率)*直接材料成本占比*氣體輸送系統(tǒng)成本占比，即(1-45%)*90%*8%)公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分料料圖25：拓荊科技直接材料成本占比90%及其他2%數(shù)據(jù)來(lái)源：拓荊科技招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所(2020年)圖26：拓荊科技?xì)怏w輸送系統(tǒng)在直接材料中約占8%工藝材料類(lèi)二次配設(shè)施工藝材料類(lèi)二次配設(shè)施2%3%氣體類(lèi)儀器儀表類(lèi)6%機(jī)械類(lèi)6%25%附屬設(shè)備7%真空系統(tǒng)類(lèi)7%氣體輸送系統(tǒng)類(lèi)機(jī)電一體類(lèi)機(jī)電一體類(lèi)16%電氣類(lèi)24%數(shù)據(jù)來(lái)源：拓荊科技招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所(2020年)料成本中約占17%。若參照海外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，假設(shè)刻蝕設(shè)備毛利率為圖27：中微公司直接材料成本占比95%用數(shù)據(jù)來(lái)源：中微公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所(2018年)圖28：中微公司氣體輸送系統(tǒng)在直接材料中約占17%其他氣儀其他氣儀3%動(dòng)器真空系儀系統(tǒng)統(tǒng)表類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：中微公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所(2018年)公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖29：我們估計(jì)2021年中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備GasBox市場(chǎng)規(guī)模約47億元201720182019202020212022E2023E全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億美元)①細(xì)分設(shè)備全球市場(chǎng)規(guī)模(億美元)薄膜沉積設(shè)備(22%)②=①*85%*22%刻蝕設(shè)備(21%)③=①*85%*21%離子注入設(shè)備(2%)④=①*85%*2%全球半導(dǎo)體設(shè)備GasBox市場(chǎng)規(guī)模(億美元)薄膜沉積設(shè)備(占比4%)⑤=②*4%刻蝕設(shè)備(占比9%)⑥=③*9%離子注入設(shè)備(占比~5%)⑦=④*5%合計(jì)⑧=⑤+⑥+⑦中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億美元)①3中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售額全球占比15%20%23%26%29%32%35%細(xì)分設(shè)備中國(guó)大陸市場(chǎng)規(guī)模(億美元)薄膜沉積設(shè)備(22%)②=①*85%*22%刻蝕設(shè)備(21%)③=①*85%*21%離子注入設(shè)備(2%)④=①*85%*2%1223567中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備GasBox市場(chǎng)規(guī)模(億美元)薄膜沉積設(shè)備(占比4%)⑤=②*4%刻蝕設(shè)備(占比9%)⑥=③*9%離子注入設(shè)備(占比~5%)⑦=④*5%合計(jì)⑧=⑤+⑥+⑦數(shù)據(jù)來(lái)源：SEMI，拓荊科技招股說(shuō)明書(shū)，中微公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所測(cè)算Box圖30：設(shè)備內(nèi)部和外部的供氣系統(tǒng)技術(shù)協(xié)同性較強(qiáng)數(shù)據(jù)來(lái)源：OFWeek，東吳證券研究所tGasBox數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分GasBox仍高度依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)內(nèi)僅公司與富創(chuàng)精密等少數(shù)企業(yè)具備初步供貨能力。在全。驗(yàn)，我們判斷公司有望在半導(dǎo)體設(shè)備模組零部件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多品類(lèi)的持續(xù)擴(kuò)張。圖32：2018年以來(lái)全球半導(dǎo)體設(shè)備供氣系統(tǒng)供需持續(xù)緊張?jiān)牧厦Q(chēng)價(jià)格指數(shù)2021Q1-3202020192018供氣系統(tǒng)輸系統(tǒng)射頻系統(tǒng)及等離子體源閥供電系統(tǒng)加熱盤(pán)A泵數(shù)據(jù)來(lái)源：拓荊科技招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所組成部分。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖33：電子氣體主要包括電子特種氣體和電子大宗氣體兩大類(lèi)主要產(chǎn)品電子特種氣體化學(xué)氣相沉積(CVD)氨氣、氦氣、氧化亞氮、TEOS(正硅酸乙酯)、TEB(硼酸三乙酯)、TEPO(磷酸三乙酯)、磷化氫、三氟化氯、二氯硅烷、氟化氮、硅烷、六氯化硼、四氟化硅、六氟化硫等碳等如三氯化硼、乙硼烷、三氟化硼、磷化氫、砷化氫等電子大宗氣體體數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所圖34：2020年電子特氣在全球電子氣體中的市場(chǎng)份額約占72%電子大宗氣體28%電子特種氣體72%數(shù)據(jù)來(lái)源：TECHCET，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分顯示面板35%顯示面板35%圖35：2020年中國(guó)電子特氣集成電路應(yīng)用占比達(dá)45%路5%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所圖36：2020年電子特氣在晶圓制造材料中占比13%其他其他CMP材料2%硅片硅片37%濕法化學(xué)品6%光刻膠及其附屬產(chǎn)光掩模光掩模電子特氣GR圖37：2022年我國(guó)電子氣體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)308億元350300250200500電子大宗氣(億元)電子特氣(億元)22122110912213350586574數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所圖38：全球電子特氣市場(chǎng)仍由海外龍頭主導(dǎo)其他其他9%大陽(yáng)日酸液化空氣23%空氣化工25%林德集團(tuán)25%數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所烷子混合氣等高純氣體，廣泛應(yīng)用于集成電路、半導(dǎo)體照明、光伏等領(lǐng)域。0/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖39：公司現(xiàn)有電子氣體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以電子特氣為主產(chǎn)品名稱(chēng)功能簡(jiǎn)介砷烷砷烷是集成電路摻雜工藝、半導(dǎo)體照明、功率器件以及砷化鎵太陽(yáng)能電池領(lǐng)域的化學(xué)氣相沉積工藝所需的重要原材料。磷烷磷烷是集成電路摻雜工藝、半導(dǎo)體照明、功率器件以及砷化鎵太陽(yáng)能電池領(lǐng)域的化學(xué)氣相沉積工藝所需的重要原材料，通常與砷烷配套使用?；旌蠚怏w混合氣體是指兩種或以上的氣體產(chǎn)品按照一定的比例均勻混合后形成的產(chǎn)品，應(yīng)用于集成電路、平板顯示、半導(dǎo)體照明、光伏等領(lǐng)域的多種工藝。硅烷硅烷是集成電路、平板顯示以及光伏行業(yè)中氣相沉積工藝的重要原材料。氣氨氣廣泛應(yīng)用于集成電路、平板顯示、光伏、半導(dǎo)體照明等領(lǐng)域。三甲基鋁三甲基鋁廣泛應(yīng)用于集成電路、半導(dǎo)體照明、太陽(yáng)能電池等領(lǐng)域。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所年公司 氣圖40：2017-2021年公司高純氣體收入CAGR達(dá)32%正帆科技(億元)正帆科技-同比(%)南大光電(億元)南大光電-同比(%)87654321020172018201920202021180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%源：Wind，東吳證券研究所圖41：公司高純氣體毛利率長(zhǎng)期明顯低于南大光電正帆科技(%)南大光電(%)62%60%4%4%4%2%2%7907901源：Wind，東吳證券研究所領(lǐng)域累1/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖42：公司電子氣體與工藝介質(zhì)系統(tǒng)主業(yè)的客戶(hù)重疊度較高高純特種氣體客戶(hù)數(shù)量(家)與工藝介質(zhì)供應(yīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)重疊的客戶(hù)數(shù)量(家)占比(%)69.77%75.00%67.12%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所生產(chǎn)能力。在高純氫的基礎(chǔ)上，公司新增電子混合氣、實(shí)驗(yàn)室氣體、工業(yè)氣、消防氣、圖43：2022年公司募投項(xiàng)目重點(diǎn)加碼電子大宗氣體業(yè)務(wù)號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)總投資額(萬(wàn)元)扣除財(cái)務(wù)投資后的擬募集資金金額(萬(wàn)元)1目2項(xiàng)目3動(dòng)資金數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所MRO業(yè)務(wù)即維護(hù)、維修、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，主要指針對(duì)已向客戶(hù)交付使用的電子工藝設(shè)MRO后服務(wù)市場(chǎng)重要性將愈發(fā)凸顯。MRO業(yè)務(wù)對(duì)供應(yīng)商的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)和團(tuán)隊(duì)成員的專(zhuān)業(yè)度有較高的要求，需要對(duì)客2/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分5.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)表1：公司分業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)(百萬(wàn)元)0A1A2E3E4E24265%%)27.23%24.81%25.00%26.00%7.00%藥設(shè)備毛利率(%)%25.45%25.00%25.00%5.00%3/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱