拓邦股份(002139)智能控制器領(lǐng)軍者開拓新能源新成長(zhǎng)曲線

1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明核心結(jié)論核心結(jié)論公司深度研究|拓邦股份拓邦股份(002139.SZ)首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告公公司評(píng)級(jí)、電池管理系統(tǒng)、電機(jī)控制等電A0.65、0.91元每股。參考同行業(yè)可比公司，給予2022年32xPE，對(duì)應(yīng)目元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。提示：下半年疫情反復(fù)導(dǎo)致公司出貨不及預(yù)期，海外宏觀環(huán)境影響，原風(fēng)險(xiǎn)。核心數(shù)據(jù)營(yíng)業(yè)收入(百萬元)08122E523E24E2%9%%.09%0.37%每股收益(EPS)市盈率(P/E)313市凈率(P/B)002139.SZ一年股價(jià)走勢(shì)%2-022022-06梅S0800518080002luoyamei@究2|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 四電一網(wǎng)”技術(shù)布局，智能控制器領(lǐng)軍者 61.1深耕智能控制器賽道25年的第一梯隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)者 6高研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，卡位中高端客戶 81.3全球產(chǎn)能布局，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升 10二、全球市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)智控廠商向上突圍 112.1智能控制器下游應(yīng)用廣泛，主要在家電、電動(dòng)工具、汽車電子等領(lǐng)域 112.2電動(dòng)工具無繩化趨勢(shì)帶動(dòng)新增需求，萬物互聯(lián)下智控器量?jī)r(jià)齊升 12三、卡位歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)，新成長(zhǎng)曲線動(dòng)能十足 133.1用電成本高增+補(bǔ)貼落地，海外戶儲(chǔ)市場(chǎng)高速增長(zhǎng) 133.2拓邦“一站式”新能源產(chǎn)品差異化賦能，北美市場(chǎng)再進(jìn)階 15 圖3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022.9.7) 6 圖8：公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成(海內(nèi)外) 10 圖11：全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)(億美元) 113|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 圖17：我國(guó)智能控制器主要玩家過去幾年單價(jià)情況 13 圖20：2020年各國(guó)平均居民用電價(jià)格對(duì)比(元/kWh) 141：公司家電、電動(dòng)工具及高效電機(jī)產(chǎn)品介紹 7表2：公司智能控制器、機(jī)器人相關(guān)前瞻技術(shù)儲(chǔ)備 9 5 表8：公司可比估值表(截至2022/10/10收盤價(jià)) 17 4|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明投資要點(diǎn)我國(guó)家電多品類智能化功能滲透率超50%，集成灶、微波爐等智能化滲透率仍有提升空3)公司新能源業(yè)務(wù)主要覆蓋兩大應(yīng)用：儲(chǔ)能及綠色出行，卡位海外高景氣賽道。此項(xiàng)業(yè)外用電成本較高+補(bǔ)貼落地，我們預(yù)計(jì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)2022/2023/2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別6%、25.02%、24.99%。營(yíng)收有望超出市場(chǎng)預(yù)期。股價(jià)上漲催化劑海外戶用儲(chǔ)能高速成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，一方面海外市場(chǎng)用電成本海外用電成本較高：據(jù)策。以上兩個(gè)因素都推動(dòng)戶儲(chǔ)滲透。美國(guó)、加拿大雙國(guó)國(guó)家認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)UL9540A(用以評(píng)估電池儲(chǔ)能系統(tǒng)大規(guī)模熱失控火蔓延情況的測(cè)試方法)，北美市場(chǎng)推進(jìn)加速。如果公司后續(xù)儲(chǔ)能領(lǐng)域新客戶落地，也將對(duì)公司預(yù)計(jì)2022/2023/2024年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為90.23、112.80、140.98億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.88、8.25、11.50億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.46、0.65、0.91元每股。參考同行業(yè)可比公司，給予2022年32xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.72元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。5|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明65432100.330.465432100.330.4邦股份拓邦股份核心指標(biāo)概覽拓邦股份以電控、電機(jī)、電池、電源、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“四電一網(wǎng)”技術(shù)為核心，面對(duì)下游家電、電動(dòng)工具等細(xì)分行業(yè)提公司產(chǎn)品主要包括智能控制器、高效電機(jī)等。其中，高效電機(jī)主要面向汽車、工具、精密醫(yī)療等領(lǐng)域，主要包括無刷置控制器、無感方案)等產(chǎn)品。智能控制器應(yīng)用廣泛，主要包括：生活電器、小家電等。2022年H1公司各產(chǎn)品營(yíng)收占別為38.0%、35.8%；另一方面，新能源業(yè)務(wù)占比20.3%；智能解決方案為2.0%、工業(yè)收入占比3.2%，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)占比“四拓邦股份以電控、電機(jī)、電池、電源、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“四電一網(wǎng)”技術(shù)為核心，面對(duì)下游家電、電動(dòng)工具等細(xì)分行業(yè)提公司產(chǎn)品主要包括智能控制器、高效電機(jī)等。其中，高效電機(jī)主要面向汽車、工具、精密醫(yī)療等領(lǐng)域，主要包括無刷置控制器、無感方案)等產(chǎn)品。智能控制器應(yīng)用廣泛，主要包括：生活電器、小家電等。2022年H1公司各產(chǎn)品營(yíng)收占別為38.0%、35.8%；另一方面，新能源業(yè)務(wù)占比20.3%；智能解決方案為2.0%、工業(yè)收入占比3.2%，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)占比9000409.69.6100公公司部分新能源產(chǎn)品一覽資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心武永強(qiáng)武永強(qiáng)6|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明一、“四電一網(wǎng)”技術(shù)布局，智能控制器領(lǐng)軍者.1深耕智能控制器賽道25年的第一梯隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)者、印度等地多點(diǎn)設(shè)立生產(chǎn)、研發(fā)中心。資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心武永強(qiáng)16.68%香港中香港中央結(jié)算有限公司6.61%紀(jì)樹海紀(jì)樹海2.15%先鋒股票型證券投資基金1.86%謝仁國(guó)謝仁國(guó)1.78%智選回報(bào)混合型證券投資基金1.47%其其他69.45%深圳拓邦有限公深圳拓邦有限公司資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心置控制器、無感方案)等7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明詳情圖片8|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明工具新能源工業(yè)收入智能數(shù)據(jù)解決方案工具新能源工業(yè)收入智能數(shù)據(jù)解決方案、加油機(jī)控制器等資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心%其他主營(yíng)業(yè)務(wù)資料來源：拓邦股份2022年半年報(bào)，西部證券研發(fā)中心5.64%、5.79%。當(dāng)前公司外延新能源、機(jī)器人等新成長(zhǎng)行業(yè)，前瞻技術(shù)儲(chǔ)備充足。比如爾等龍頭企業(yè)保持良好合作關(guān)系。9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明7%6%5%4%3%2%1%0%朗科智能朗特智能拓邦股份和而泰2017年2018年2019年2020年2021年4.5 43.5 2.5 1.5 0.50研發(fā)費(fèi)用(億元)YoY20172018201920202021%45%40%%%5%0%資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心項(xiàng)目名稱項(xiàng)目目的項(xiàng)目進(jìn)展中大功率變頻控制技術(shù)的研究與開發(fā)最高支持20kw功率段:能效、振動(dòng)和噪聲抑濕等復(fù)雜應(yīng)用環(huán)境下的產(chǎn)品可靠性處于行業(yè)領(lǐng)先已完成技術(shù)和產(chǎn)品平臺(tái)技術(shù)開發(fā)和驗(yàn)證，陸續(xù)多個(gè)產(chǎn)品量產(chǎn)。移動(dòng)機(jī)器人底盤技術(shù)的研究與開發(fā)本項(xiàng)目是移動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)品解決方案中技術(shù)難度最高、價(jià)值最大的部分，將研發(fā)機(jī)器人地圖構(gòu)建、定位、規(guī)劃、導(dǎo)航、移動(dòng)、避障、技術(shù)，和機(jī)器人底盤綜合產(chǎn)品平臺(tái)，并在多場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用。已經(jīng)形成三代技術(shù)平臺(tái)，產(chǎn)品平臺(tái)已經(jīng)在數(shù)十個(gè)項(xiàng)目中得以應(yīng)用。無霍爾電機(jī)驅(qū)動(dòng)及機(jī)電一體化技術(shù)研究與開發(fā)本項(xiàng)目重點(diǎn)研究無霍爾電機(jī)控制技術(shù)與機(jī)電一體化技術(shù)，開發(fā)實(shí)現(xiàn)高可靠、低成本、小體積的工具類產(chǎn)品解決方案。關(guān)鍵技術(shù)已經(jīng)完成驗(yàn)證，正進(jìn)行市場(chǎng)推廣。新型永磁電機(jī)技術(shù)的研究與開發(fā)本項(xiàng)目通過對(duì)永磁體結(jié)構(gòu)創(chuàng)新應(yīng)用研究，提高電機(jī)運(yùn)行的平穩(wěn)性，大幅改善電機(jī)的振動(dòng)，通過對(duì)電機(jī)的結(jié)構(gòu)及磁鋼固定的優(yōu)化，提高聚磁能力。研發(fā)中，技術(shù)驗(yàn)證已經(jīng)完成。資料來源：拓邦股份2021年度報(bào)告，西部證券研發(fā)中心10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明三角地區(qū)、越南、印度。2021年，公司加大對(duì)越南二期(研發(fā)中心)的投入，同時(shí)新增介紹要產(chǎn)能來源。資料來源：拓邦股份2021年度報(bào)告，西部證券研發(fā)中心0年2018年2019年2020年2021年資料來源：拓邦股份近年年報(bào)，西部證券研發(fā)中心8：公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成(海內(nèi)外)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%44.4%45.0%37.4%62.6%55.6%55.9%55.0%54.9%49.9%201720182019202020212022H1中國(guó)大陸中國(guó)大陸資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心11|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)908006050403020201220132014201520162017201820192020202150%45%40%35%30%25%20%5%0%65432102012201320142015201620172018201920202021資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心二、全球市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)智控廠商向上突圍2.1智能控制器下游應(yīng)用廣泛，主要在家電、電動(dòng)工具、汽車電子等領(lǐng)域當(dāng)前全球智能控制器萬億美元市場(chǎng)，汽車電子、電動(dòng)工具為智能控制器主要應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)17197億美元。下游應(yīng)用占比中，汽車電子市場(chǎng)占比最大，達(dá)25%；家用電器市場(chǎng)占比20%，電動(dòng)工具及設(shè)備占比16%。0000800000040000000017018019017018019020資料來源：Frost&Sullivan，中商產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心27%25%20%9%智能建筑與家居智能建筑與家居健康與護(hù)理產(chǎn)品其他資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明00000000無繩化趨勢(shì)下，電動(dòng)工具新增需求有望提升。無繩電動(dòng)工具比起有繩工具，最大不同為舍棄電力線，具備安全、便捷等優(yōu)點(diǎn)。另一方面，無刷電機(jī)比起有刷電機(jī)，可以在提高安全可靠性的同時(shí)，降低損耗。根據(jù)ChinaMarketMonitor，預(yù)計(jì)到2024年全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)417億美元。同時(shí)伴隨智能控制器專業(yè)性升級(jí)，電動(dòng)工具外包趨勢(shì)明顯。%%%%7資料來源：頭豹研究院，西部證券研發(fā)中心資料來源：頭豹研究院，西部證券研發(fā)中心資料來源：ChinaMarketMonitor，智研咨詢，西部證券研發(fā)中心資料來源：頭豹研究院，西部證券研發(fā)中心13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明萬物互聯(lián)下家電領(lǐng)域智能控制器量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)未來3年全球家電智能控制器市場(chǎng)規(guī)模約為250億美元。參考沙利文，中國(guó)大家電市場(chǎng)規(guī)模與小家電市場(chǎng)規(guī)模之比大約在1.91-2.58之間，我們?nèi)≈兄?.245，即大家電市場(chǎng)規(guī)模占比約為70%。我們假設(shè)2020年大小家電智能控制器價(jià)值量占比分別為4%和6%，預(yù)計(jì)到2024年全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模約為244.75億美元，約合人民幣1605.56億元。另一方面，憑借我國(guó)完善的電子配套體系，伴隨智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級(jí)，過去幾年我國(guó)國(guó)產(chǎn)廠商均價(jià)提升。表4：全球家用電器智能控制器空間測(cè)算全球家用電器市場(chǎng)規(guī)模(億美元)8.006.722.194.684.460%0%0%0%0%全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模(億美元)全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模(換算成億元)02002018年2019年2020年和而泰(元/個(gè))拓邦股份(元/個(gè)) 朗科智能(元/個(gè))貝仕達(dá)克(元/個(gè))資料來源：公司公告，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心三、卡位歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)，新成長(zhǎng)曲線動(dòng)能十足用電成本高增+補(bǔ)貼落地，海外戶儲(chǔ)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)電池、負(fù)載等。通常戶儲(chǔ)規(guī)模在5-10kWh之間，配套戶用光伏系統(tǒng)可滿足家庭日常用電14|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明250020000000090%80%70%0%50%40%30%0%0%2015201620172018201920202021戶用儲(chǔ)能(MW)戶用儲(chǔ)能(MWh)yoy(MWh)資料來源：BNEF，IHSMarkit，西部證券研發(fā)中心%%4%%72%德國(guó)意大利英國(guó)西班牙法國(guó)其他歐洲地區(qū)資料來源：BNEF，IHSMarkit，西部證券研發(fā)中心都墨西哥加拿大美國(guó)法國(guó)日本英國(guó)澳大利亞意大利丹麥德國(guó)00.511.522.5資料來源：《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒2020》，西部證券研發(fā)中心15|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明時(shí)間英國(guó)2017提出智能靈活能源系統(tǒng)發(fā)展戰(zhàn)略，明確儲(chǔ)能的各項(xiàng)資質(zhì)、性質(zhì)，消除儲(chǔ)能等智慧能源的發(fā)展障礙，提升電網(wǎng)對(duì)儲(chǔ)能的兼容性。2020修改雙重收費(fèi)制度——系統(tǒng)使用費(fèi)+平衡服務(wù)系統(tǒng)使用費(fèi)，儲(chǔ)能設(shè)施只支付發(fā)電端的費(fèi)用。意大利2020工商，住宅用戶可直接獲得“分布式光伏+儲(chǔ)能”項(xiàng)目成本50%的補(bǔ)貼；居民可在“已安裝的光伏系統(tǒng)配置儲(chǔ)能設(shè)施”項(xiàng)目中獲得100%補(bǔ)貼?！癉ecretoRilancio”財(cái)政刺激計(jì)劃中，與翻新項(xiàng)目相關(guān)的光伏和儲(chǔ)能系統(tǒng)的稅收減免從50%提高美國(guó)2019《儲(chǔ)能技術(shù)法案》：五年內(nèi)撥款10.8億美元用于能源儲(chǔ)存、微電網(wǎng)、分布式能源項(xiàng)目。2020《儲(chǔ)能大挑戰(zhàn)路線圖》：實(shí)施稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼鼓勵(lì)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快儲(chǔ)能領(lǐng)域技術(shù)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化；計(jì)劃于2030年，長(zhǎng)時(shí)間固定式儲(chǔ)能應(yīng)用的平準(zhǔn)化成本比2020年下降90%，達(dá)到0.05美元/kWh。2021ITC稅收抵免提升至30%并延長(zhǎng)10年。德國(guó)2013針對(duì)戶用光伏配套儲(chǔ)能系統(tǒng)，政府補(bǔ)貼30%儲(chǔ)能系統(tǒng)投資額；新裝光+儲(chǔ)用戶補(bǔ)貼最高600歐元/kWp。資料來源：ANIE、北極星儲(chǔ)能網(wǎng)、KFW，西部證券研發(fā)中心3.2拓邦“一站式”新能源產(chǎn)品差異化賦能，北美市場(chǎng)再進(jìn)階23年備電用磷酸鐵鋰電池采購(gòu)項(xiàng)目結(jié)果顯示，拓邦股工鋰電網(wǎng)8月最新披露，拓邦家庭儲(chǔ)能電池產(chǎn)品已通過美國(guó)、加拿大雙國(guó)國(guó)家認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)UL9540A(用以評(píng)估電池儲(chǔ)能系統(tǒng)大規(guī)模熱失控火蔓延情況的測(cè)試方法)，北美市場(chǎng)推進(jìn)16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明大類詳情圖片電池相關(guān)資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心四、盈利預(yù)測(cè)與估值我國(guó)家電多品類智能化功能滲透率超50%，集成灶、微波爐等智能化滲透率仍有提升空3)公司新能源業(yè)務(wù)主要覆蓋兩大應(yīng)用：儲(chǔ)能及綠色出行，卡位海外高景氣賽道。此項(xiàng)業(yè)外用電成本較高+補(bǔ)貼落地，我們預(yù)計(jì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)2022/2023/2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別6%、25.02%、24.99%。17|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表7：公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)(億元)2E3E4E1)工具47.42.92%%%%%%%2%2)家電893.04%%4.03%38.10%3)新能源31.77.60%.00%9.00%.73%.73%.73%%.71%%%4)工業(yè)收入及其他717.05%2.57%%%%23.16%%%%%1%55.6090.23%%02%99%24.39%28%61%91%24%預(yù)計(jì)2022/2023/2024年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為90.23、112.80、140.98億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.88、8.25、11.50億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.46、0.65、0.91元每股。參考同行業(yè)可比公司，給予2022年32xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.72元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。表8：公司可比估值表(截至2022/10/10收盤價(jià))22E23E24E22E23E24E02.SZ泰.79.1556.SZ8.27596.SZ0.41.7667.981.SZ4.017.3818|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明率為6%、永續(xù)增長(zhǎng)率為表9：公司絕對(duì)估值對(duì)應(yīng)股價(jià)15.78元貼現(xiàn)系數(shù)(WACC)93.83%.03%核心資產(chǎn).9277.49貝塔值(β)值9.35%值(元)表10：公司絕對(duì)估值敏感性分析4.09%30.3130.7931.3531.9832.7233.5734.5735.7537.1538.8440.92.49%26.2826.6527.0627.5428.0928.7229.4530.3131.3232.5333.994.94%22.8123.0823.4023.7524.1624.6325.1725.8026.5327.4028.4419.8120.0220.2620.5220.8321.1821.5722.0322.5723.1923.9317.2417.4017.5717.7718.0018.2518.5518.8819.2719.7320.25.58%15.0315.1515.2815.4315.5916.0016.2416.5316.8517.2313.1413.2213.3213.4313.5513.6913.8514.0314.2414.4714.7511.5311.5911.6611.7411.8311.9312.0512.1812.3312.5012.708.76%10.1610.2010.2610.3210.3810.4610.5410.6310.7410.8611.00.63%9.009.049.089.129.179.229.289.359.429.519.618.038.068.098.128.158.198.238.288.348.408.47五、風(fēng)險(xiǎn)提示下半年疫情反復(fù)導(dǎo)致公司出貨不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果疫情反復(fù)，公司上游原材料的運(yùn)輸及出貨情況有可能受到一定阻礙，影響公司收入確認(rèn)。海外宏觀環(huán)境影響。公司下游客戶卡位家電、電動(dòng)工具，如果海外宏觀環(huán)境影響下游大客戶需求，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能不及預(yù)期。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。智能控制器行業(yè)的上游原材料主要包括IC、PCB、半導(dǎo)體分立器件、顯示器件、變壓器等電子元器件。上半年部分原材料緊缺，導(dǎo)致公司成本上升。如果上游原材料價(jià)格仍然保持高位，對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)也將產(chǎn)生影響。19|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202020212022E2023E2024E利潤(rùn)表(百萬元)202020212022E2023E2024E項(xiàng)產(chǎn)合計(jì)短期借款項(xiàng)益4,67572,1346,809203,0