食品飲料行業(yè)三季報業(yè)績前瞻暨10月投資策略：需求緩慢復蘇中關注業(yè)績確定性強和疫情改善彈性大兩主線

證券研究報告|2022年10月11日食品飲料行食品飲料行業(yè)三季報業(yè)績前瞻暨10月投資策略需求緩慢復蘇中，關注業(yè)績確定性強和疫情改善彈性大兩主線超配從近期反饋來看，國慶期間宴席消費有明顯回補，但各地因疫情情況不一，回補力度有所分化。①分區(qū)域看，中秋國慶整體來看，安徽、江蘇、浙江市場動銷表現(xiàn)較好，其余省份動銷整體同比或略有下滑。②分價位段看，高端酒茅五瀘需求較為穩(wěn)健，大部分省份動銷同比實現(xiàn)正增長；汾酒全國化逆勢成長勢能仍在釋放；次高端酒受疫情影響相對更明顯；區(qū)域酒如古井和洋河背靠基地市場動銷反饋良好。③從基本面看，三季度環(huán)比二季度已經(jīng)開始逐漸復蘇，白酒板塊最差的時候或已逐漸過去。著眼長期，在板塊悲觀的時候逢低布局或是投資白酒板塊較好的策略。①啤酒：三季度低基數(shù)下銷量同比增長，成本壓力回落，提價傳導順利疊加高端化趨勢仍存，有望帶動利潤實現(xiàn)同比增長。②乳制品：三季度中秋國慶消費旺季，乳制品整體動銷趨勢邊際向好，建議關注龍頭估值修復。③調味品：三季度低基數(shù)背景下板塊業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長，未來需關注需求復蘇與成本回落節(jié)奏。④速凍食品：疫后餐飲端逐漸恢復，疊加成本壓力有所緩解，三季度業(yè)績有望改善。⑤休閑食品：三季度渠道拓展支撐營收穩(wěn)增長，但高基數(shù)下預計利潤端增速多慢于營收端。情最艱難時刻或已過，受益標的或是彈性配置好方向。從基本面角度看，下半年弱復蘇趨勢基本確立。從情緒角度看，中秋國慶動銷表現(xiàn)基本符合預期，靜候消費板塊情緒迎來向上拐點。從配置角度看，下半年繼續(xù)圍繞業(yè)績確定性和消費復蘇彈性來展開，持續(xù)看好白酒板塊切換到基本面改善驅動的EPS修復行情，業(yè)績確定性強的優(yōu)質龍頭仍是長期配置的優(yōu)選標的。個股推薦：①白酒板塊，從業(yè)績確定性和成長性兼具的角度優(yōu)選貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒。②大眾品板塊，首推業(yè)績確定性強的優(yōu)質龍頭如伊利股份、青島啤酒、海天味業(yè)、安琪酵母、安井食品等。同時也建議關注受益于疫情改善和成本下行的彈性標的，如立高食品、絕味食品、甘源食品、鹽津鋪子等優(yōu)質細分行業(yè)龍頭，以及關注日辰股份、寶立食品等餐飲端占比較高的企業(yè)。重點公司盈利預測及投資評級行業(yè)研究·行業(yè)投資策略食品飲料證券分析師：陳青青證券分析師：李依琳0755-22940855010-880050290755-81983057chenqingq@liyilin1@S0980520110001S0980521070002證券分析師：廖望州聯(lián)系人：胡瑞陽0755-229409110755-81982908liaowangzhou@huruiyang@S0980521010001聯(lián)系人：劉顯榮聯(lián)系人：劉勻iuxianrong@liuyunzhao@聯(lián)系人：李文iwenhua2@市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關研究報告《食品飲料行業(yè)周專題(2022年第39周)-新股速遞：紫燕食品，佐餐鹵味賽道上市第一股》——2022-09-29《食品飲料行業(yè)周專題(2022年第38周)-基本面弱復蘇態(tài)勢延續(xù)，積極把握確定性主線》——2022-09-20《大眾食品行業(yè)2022年中報總結-二季度多因素擾動下業(yè)績承壓，下半年改善可期》——2022-09-19《食品飲料行業(yè)白酒中報總結暨9月投資策略-全年基本面底部已過，建議積極布局業(yè)績確定性標的》——2022-09-12《食品飲料行業(yè)周專題(2022年第36周)-中報業(yè)績陸續(xù)靴子落地，關注中秋旺季的動銷改善》——2022-08-31公司公司代碼名稱投資評級昨收盤總市值EPSPE(元)(億元)2022E2023E2022E2023E600519貴州茅臺買入1,786.022,435.749.858.435.930.6000858五糧液買入158.96,167.97.08.122.819.6000568瀘州老窖買入210.33,030.524.5600809山西汾酒買入283.13,454.034.3000596古井貢酒買入258.51,345.135.6600132重慶啤酒買入101.0434.927.8600600青島啤酒買入102.51,340.333.4603288海天味業(yè)買入75.13,447.740.1002507涪陵榨菜買入25.522.319.2600882妙可藍多買入31.143.624.2300973立高食品買入81.358.838.4002991甘源食品買入58.854.82.02.629.622.5資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告容目錄白酒：基本面穩(wěn)中向好，三季報業(yè)績復蘇中仍有分化 4國慶動銷反饋環(huán)比向好，白酒基本面具備底部支撐 4三季報業(yè)績前瞻：高端酒和區(qū)域酒龍頭穩(wěn)健，次高端酒仍承壓 4白酒重點公司點評：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等 4啤酒：需求復蘇、酷暑催化，三季度穩(wěn)健增長 6疫情影響減弱、酷暑催化、同期低基數(shù)、高端化趨勢持續(xù)等因素促使三季度啤酒企業(yè)穩(wěn)健增長 6噸價提升、成本下降，未來盈利能力有望改善 7啤酒重點公司點評：青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒 7乳制品：雙節(jié)旺季邊際回暖，關注龍頭估值修復 8龍頭穩(wěn)健增長，雙節(jié)旺季邊際回暖 8乳制品重點公司點評：伊利股份、新乳業(yè) 8調味品：低基數(shù)背景下有望實現(xiàn)快速增長，未來需關注需求復蘇與成本回落節(jié)奏 9低基數(shù)與行業(yè)性提價背景下，調味品二季度業(yè)績迎來大幅改善 9調味品板塊仍需關注需求恢復與成本下行的節(jié)奏 10調味品重點公司點評：海天味業(yè)、天味食品、涪陵榨菜、中炬高新 11餐飲供應鏈：消費場景逐漸恢復，三季度業(yè)績環(huán)比改善 12需求端受益餐飲復蘇而緩慢復蘇，成本壓力減弱，Q3業(yè)績或改善 12Q持續(xù)復蘇和龍頭份額提升仍是主旋律 12速凍食品重點公司點評：安井食品、立高食品、千味央廚 12休閑食品：渠道拓展支撐營收穩(wěn)增長，高基數(shù)下利潤承壓 13渠道持續(xù)拓展，營收增長穩(wěn)健 13成本壓力逐漸緩解，企業(yè)基本面有望改善 13休閑食品重點公司點評：甘源食品、洽洽食品、鹽津鋪子 13投資建議：需求緩慢復蘇中，關注業(yè)績確定性強和疫情改善彈性大兩條主線 14白酒板塊：三季度業(yè)績確定性優(yōu)先，低估值洼地積極布局 14食品板塊：需求緩慢復蘇，關注受益疫情改善和成本下行的彈性標的 14 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄 圖5：調味品板塊毛利率走勢(%) 10圖6：調味品板塊單季度費用率走勢(%) 10 8 13 14 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告白酒：基本面穩(wěn)中向好，三季報業(yè)績復蘇中仍有分化國慶動銷反饋環(huán)比向好，白酒基本面具備底部支撐中秋國慶是今年觀察行業(yè)發(fā)展情況的最重要的觀測窗口。從近期反饋來看，由于疫情多地散發(fā)，中秋白酒宴席消費場景受到影響，國慶期間宴席消費有明顯回補，但各地因疫情情況不一，回補力度有所分化。①分區(qū)域看，中秋國慶整體來看，安徽、江蘇、浙江市場動銷表現(xiàn)較好，其余省份動銷整體同比或略有下滑。②分價位段看，高端酒茅五瀘需求較為穩(wěn)健，大部分省份動銷同比實現(xiàn)正增長；汾酒全國化逆勢成長勢能仍在釋放；次高端酒受疫情影響相對更明顯，但市場之前亦對此已有所預期；因安徽和江蘇市場表現(xiàn)較好，古井和洋河等地產(chǎn)酒受益。整體看，作為上市公司的名優(yōu)白酒企業(yè)今年回款大部分已經(jīng)完成或接近尾聲，特別是貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液，我們認為業(yè)績確定性依然較強。從基本面的角度，疫情變化帶來的動銷層面的影響對今年業(yè)績影響已經(jīng)不大，但或影響市場情緒從而帶來對估值的影響，不過疫情影響最大的階段或在逐漸過去。總體而言，在疫情逐步緩解和管控政策逐步放松的預期下，我們認為白酒企業(yè)基本面環(huán)比改善趨勢仍在繼續(xù)，白酒業(yè)績的確定性增長和趨勢性改善是支撐板塊向上的核心動力。我們認為疫情不影響名優(yōu)白酒企業(yè)的長期投資價值，著眼長期在悲觀的時候逢低布局或是當下投資白酒板塊較好的策略。三季報業(yè)績前瞻：高端酒和區(qū)域酒龍頭穩(wěn)健，次高端酒仍承壓3季度在疫情影響下名酒動銷表現(xiàn)依舊更強勁，我們認為三季報白酒公司業(yè)績或繼續(xù)分化。分價格帶看，高端及區(qū)域酒頭部品牌表現(xiàn)相對更好，高端酒業(yè)績確定性最強，區(qū)域酒龍頭受益于安徽和江蘇市場情況良好，業(yè)績預計能穩(wěn)健增長；次高端酒因宴席等消費場景受阻以及公司更注重去庫存促動銷，業(yè)績短期仍承壓。高端酒：消費有剛性是高端酒業(yè)績的強支撐，3季度動銷表現(xiàn)整體穩(wěn)健。其中茅臺受益供銷兩旺及i茅臺上線貢獻增量；五糧液八代延續(xù)良好動銷態(tài)勢，1-9月21個營銷戰(zhàn)區(qū)中14個實現(xiàn)動銷正增長；老窖全年回款基本完成，高度國窖動銷平穩(wěn)，低度國窖和中檔酒特曲銷售勢頭向好，Q3有望保持較快增長。次高端酒：次高端酒3季度動銷環(huán)比有明顯改善，但因疫情宴席和聚飲等消費場景還是有一定受損，疊加去年同期基數(shù)較高，預計Q3業(yè)績仍有承壓。同時，酒企分化依舊明顯，其中品牌力占優(yōu)的汾酒動銷表現(xiàn)相對良好，3季度任務提前完成，預計Q3業(yè)績環(huán)比提速；舍得和酒鬼更著重促動銷，Q3業(yè)績預計不會有較大增長。區(qū)域酒：區(qū)域酒龍頭借勢基地市場情況良好，3季度經(jīng)營較為穩(wěn)健。古井和洋河以及今世緣核心市場疫情擾動相對較小，目前回款進度較快，主要單品恢復性增長和結構升級的趨勢在延續(xù)，且內部機制改善勢能也在逐漸釋放，Q3業(yè)績確定性較強。白酒重點公司點評：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等1)貴州茅臺：預計2022Q3E收入/凈利潤增速約20%/21%。公司回款節(jié)奏正常，經(jīng)銷商10月配額已打款，10月貨預計中旬到，預計11月底完成全年任務。目前請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告飛天茅臺整箱批價在3050元左右，散瓶批價在2750元左右，近一月批價略有下降，渠道庫存仍較少。3季度精品、年份酒等非標茅臺加大投放，疊加i茅臺等直銷渠道放量，預計Q3業(yè)績環(huán)比有望提速。2)五糧液：預計2022Q3E收入/凈利潤增速約11%/13%，繼續(xù)保持雙位數(shù)穩(wěn)健增長。截至9月底，預計五糧液整體回款進度95%+，發(fā)貨進度82%+，渠道庫存12%左右，較為良性。五糧液經(jīng)過Q2疫情下的壓力測試，三季度出現(xiàn)明顯的宴席+禮贈消費的回補。中秋旺季期間，五糧液60%區(qū)域實現(xiàn)正增長，動銷量增長約6%。1-9月，全國21個營銷戰(zhàn)區(qū)有14個戰(zhàn)區(qū)實現(xiàn)動銷正增長。預計五糧液全年繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，底線思維下繼續(xù)看好五糧液千元價位的品牌溢價。3)瀘州老窖：預計2022Q3E收入/凈利潤增速約25%/28%。目前國窖和特曲已完成全年回款任務(9月21日公司發(fā)布通知稱因全年配額執(zhí)行完畢，國窖1573、百年瀘州老窖窖齡酒(包括30/60/90年)和瀘州老窖特曲系列暫停接收訂單)；高度國窖批價穩(wěn)定在920~930元左右，價盤保持平穩(wěn)，渠道庫存良性。今年高度國窖保持穩(wěn)定增長，低度國窖在華北等主銷區(qū)和特曲在川渝等地表現(xiàn)突出帶動增長提速?？紤]公司回款發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)定、動銷反饋平穩(wěn)，預計3季度收入和業(yè)績能保持穩(wěn)健增長。4)山西汾酒：預計2022Q3E收入/凈利潤增速約31%/51%，青花占比提升+長江以南市場放量夯實增長基石。截至9月底，預計山西汾酒整體回款進度85%左右，整體庫存水平在1.5月左右(含代管庫存)，提前完成三季度任務。從結構上看，汾酒Q3推出獻禮版玻汾，繼續(xù)對玻汾系列控量，加大青花系列的投放，預計Q3整體凈利率相較同期或有較大提升，帶動整體利潤增速快于收入增速。其次，汾酒在二季度提前確認了部分消費稅，且合同負債“余糧”較為充足，預計汾酒三季報業(yè)績確定性較強。5)酒鬼酒：預計2022Q3E收入/凈利潤增速約0%~5%/0%~5%。2022Q2疫情反復以來公司將工作重心轉移到控庫存、穩(wěn)價盤、促動銷，為未來發(fā)展打下良好基礎。22年實際達成量的80%為上限、竄貨扣減5%配額、且2023年不壓貨。此舉對配額內低價貨強化了把控，利于穩(wěn)固價盤；亦促使資源向優(yōu)質經(jīng)銷商傾斜，利于鞏固市場基礎。目前經(jīng)銷商回款進度約85%，進度良性?？紤]今年疫情影響下公司湖南省外動銷端有一定壓力，疊加去年3季度公司收入利潤基數(shù)較高，預計今年3季度公司收入或有小個位數(shù)增長，利潤增速有望環(huán)比提升。6)舍得酒業(yè)：預計2022Q3E收入/凈利潤增速約15%/40%，中秋國慶期間宴席消費回補較為明顯。截至9月底，預計舍得酒業(yè)回款進度約75%，渠道庫存在2.5月左右，積極備戰(zhàn)雙節(jié)旺季。從收入端看，舍得酒業(yè)堅持“3+6+4”老酒戰(zhàn)略，二季度堅持低庫存運作模式，三季度預計將充分受益于消費回暖。從利潤端看，上年同期凈利率受到費用確認節(jié)奏影響，基數(shù)相對較低。22H2舍得費用端的規(guī)模效應將初步顯現(xiàn)，預計利潤增速快于收入增速。7)洋河股份：預計2022Q3E收入/扣非凈利潤增速約18%/20%。公司今年深化機制改革推進扁平化，決策權下放后更能助力產(chǎn)品迭代和營銷突破。今年公司搶抓旺季消費，要求3季度末完成全年任務，當前回款進度預計約90%~95%，快于往年同期。今年1-9月回款增速預計在20%+，其中海天實現(xiàn)快速的恢復性增長，夢之藍增速穩(wěn)健，夢6+全國化放量勢頭不減。公司背靠江蘇基地市場，受益白酒消費升級和次高端價格帶擴容，省內外產(chǎn)品升級節(jié)奏較為穩(wěn)定?？紤]江蘇疫情相對穩(wěn)定下，公司回款進度較快且中秋國慶旺季動銷良好，預計3季度收入和業(yè)績表現(xiàn)仍穩(wěn)健。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告8)今世緣：預計2022Q3E收入/凈利潤增速約25%/28%。公司今年核心看點一是內部機制改善，運作效率提升；二是V系運作更加理性、市場基礎更穩(wěn)固。公司6月7號開展“百日大會戰(zhàn)”，目前三部一司的會戰(zhàn)任務全部完成，會戰(zhàn)期間國緣/今世緣回款增速預計約為30%/11%，當下公司回款進度預計約85%+，預計各事業(yè)部全年任務能順利達成。今年公司省內中秋和國慶動銷反饋良性，一方面受益江蘇疫情相對穩(wěn)定，另一方面公司BC端政策釋放推動終端主動推介的積極性有所回升。考慮公司旺季銷售平穩(wěn)，內部機制改善明顯，預計3季度收入和業(yè)績能實現(xiàn)穩(wěn)定增長。9)古井貢酒：預計2222Q3E收入/凈利潤增速約20%/25%，充分享受省內價格帶升級下的α+β共振。截至9月底，預計古井貢酒接近完成全年回款，發(fā)貨進度85%左右，渠道終端備貨積極性較高。從收入端看，中秋期間安徽市場宴席消費井噴，古16作為300元價位大單品，充分享受價格帶增長紅利，預計增速達40-50%左右。從利潤端看，古井充分享受結構升級紅利+費用規(guī)模效應，預計Q3利潤增速或快于收入增速。10)迎駕貢酒：預計2022Q3E收入/凈利潤增速約23%/14%，Q3宴席消費回補顯著+安徽價格帶升級顯著受益。截至9月底，預計迎駕貢酒回款進度約75%，渠道庫存在2個月左右。從經(jīng)營節(jié)奏上看，Q3是迎駕全年追趕進度的時期，公司雙節(jié)期間主動增投渠道費用，拉動終端動銷。從收入端看，迎駕Q2受到六安等地的疫情沖擊，動銷階段性受損，部分宴席消費有望在中秋國慶旺季得到回補，預計洞藏系列繼續(xù)保持40%+增速，營收占比或進一步提升。從利潤端看，迎駕在Q3增投渠道費用，預計利潤端增速慢于收入端。11)口子窖：預計2022Q3E收入/凈利潤增速約10%/14%，公司仍處于渠道調整陣痛期。當下口子窖仍著力于渠道模式調整、加快新品培育期，渠道改革成效仍需一定時間方能凸顯。從收入端看，口子窖預計受益安徽整體宴席消費回補和價位端升級，預計收入端能維持10%增速。從利潤端看，口子窖采取的是大商制，渠道費投較為穩(wěn)健，預計利潤增速略快于收入端。表1：重點白酒上市公司2022年三季報業(yè)績前瞻營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2021H12022Q12022Q22022Q3E2021H12022Q12022Q22022Q3E貴州茅臺11.7%18.4%16.1%~20%9.1%23.6%17.3%~21%五糧液19.4%13.3%10.0%~11%21.6%16.1%10.3%~13%瀘州老窖22.0%26.1%24.1%~25%31.2%32.7%29.0%~28%山西汾酒75.5%43.6%0.4%~31%117.5%70.0%-4.3%~51%酒鬼酒137.3%86.0%5.3%0~5%176.5%94.5%-18.7%0~5%舍得酒業(yè)133.1%83.3%-16.3%~15%347.9%75.7%-29.7%~40%洋河股份15.7%23.8%17.1%~18%4.8%29.1%6.1%~20%(扣非)今世緣32.2%24.7%14.0%~25%30.9%24.5%16.3%~28%古井貢酒27.0%27.7%29.5%~20%34.5%34.9%45.3%~25%口子窖42.9%11.8%-7.9%~10%41.3%15.5%-4.9%~14%迎駕貢酒52.5%37.2%1.8%~23%77.6%49.1%3.0%~14%Wind經(jīng)濟研究所整理和預測啤酒：需求復蘇、酷暑催化，三季度穩(wěn)健增長疫情影響減弱、酷暑催化、同期低基數(shù)、高端化趨勢持續(xù)等因素促使三季度啤酒企業(yè)穩(wěn)健增長請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告預計三季度啤酒行業(yè)整體銷量實現(xiàn)大個位數(shù)增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月，中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量2637.3萬千升，同比增長0.9%，其中7/8月啤酒行業(yè)產(chǎn)量同比增長均超10%，主要系①消費環(huán)境有所恢復，管控影響減弱，終端庫存回補；②炎熱酷暑天氣促進旺季啤酒消費，終端需求提升；③21年同期基數(shù)相對較低。9月隨著氣溫的下降，以及各地疫情的零散反復，銷量增速下降，但預計仍同比為正，帶動三季度啤酒整體銷量實現(xiàn)大單位數(shù)增長。圖1：2016-2022年中國啤酒產(chǎn)量及增長情況院，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖2：2016-2022年中國啤酒銷售收入統(tǒng)計院，國信證券經(jīng)濟研究所整理噸價提升、成本下降，未來盈利能力有望改善高端化趨勢持續(xù)驅動噸價提升，以及疫情下減少費用投入，三季度啤酒企業(yè)盈利能力有望同比改善。綜合前三季度來看，啤酒企業(yè)盡管在上半年面臨著動銷與成本的壓力，但得益于結構優(yōu)化的高確定性以及提價的順利傳導，毛利率水平仍有望維持同期水平。與此同時，許多大型銷售活動未能如期開展，同時為應對外界環(huán)境變化帶來的不確定性，各家啤酒企業(yè)均致力于提高銷售、管理費用的使用效率，費效比同比改善有望支撐盈利能力較同期有所提高。包材價格自高位回落趨勢已現(xiàn)，短期受鎖價影響但長遠看成本下行趨勢確定。我們已觀測到包材成本在高位有所回落，近期呈現(xiàn)高位震蕩、緩慢下行的態(tài)勢，且啤酒企業(yè)針對包材采購價格均在年初完成鎖價，鎖價維度約3-6個月不等，成本壓力有所下降。預計三季度成本較去年基本持平，且公司通過產(chǎn)品提價與結構升級有效對沖成本壓力，預計毛利率有望持平。啤酒重點公司點評：青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒青島啤酒：公司三季度延續(xù)6月動銷旺盛態(tài)勢，三季度在炎熱天氣提振需求及低基數(shù)的雙重影響下，預計銷量實現(xiàn)約10%的同比增長；疊加結構優(yōu)化與提價提振噸價水平，三季度收入有望實現(xiàn)15%左右增速。預計毛利率水平較同期相比穩(wěn)中有升，且由于費效比提升，費率有所下降，帶動盈利能力保持平穩(wěn)向好，利潤實現(xiàn)約20%的同比增速。重慶啤酒：公司受全國散發(fā)疫情以及新疆基地市場管控影響，短期銷量出現(xiàn)較大波動；未受管控措施影響的地區(qū)仍呈現(xiàn)較好的增長態(tài)勢，帶動公司三季度銷量整體呈現(xiàn)平穩(wěn)略增態(tài)勢，結構升級方向不變，三季度收入預計可實現(xiàn)約10%左右增請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告速。公司已完成全年的原材料與包材鎖價，成本管控得當，但運輸費用目前仍然存在一定壓力，預計毛利率較去年同期相比略低，但公司通過管控費用維持盈利水平平穩(wěn)，預計利潤增速與收入增速相近，同比增長約10%左右。華潤啤酒：公司旺季同樣受惠于炎熱天氣與穩(wěn)定的外部環(huán)境，7、8月延續(xù)銷量的環(huán)比增長態(tài)勢。9月四川基地市場遭遇散發(fā)疫情以及限電停產(chǎn)的短期影響，增速有所放緩。預計公司三季度銷量得以實現(xiàn)中單位數(shù)增長，收入增速約10%。結構提升與提價落地有效對沖成本壓力，預計公司毛利率保持平穩(wěn)，費用管控得當費率下降，帶動凈利率提升，利潤有望實現(xiàn)15%左右增速。表2：重點啤酒上市公司2022年三季報業(yè)績前瞻營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2021H12022Q12022Q22022Q3E2021H12022Q12022Q22022Q3E青島啤酒16.66%3.14%7.49%~15%30.22%10.20%23.85%~20%重慶啤酒27.51%17.12%6.13%~10%-3.34%15.33%18.38%~10%華潤啤酒12.79%--~10%106.40%--~15%Wind經(jīng)濟研究所整理和預測乳制品：雙節(jié)旺季邊際回暖，關注龍頭估值修復龍頭穩(wěn)健增長，雙節(jié)旺季邊際回暖板塊三季度前瞻：龍頭穩(wěn)健增長，雙節(jié)旺季邊際回暖。首先，板塊季節(jié)性來看，往年三季度原奶價格一般高于全年平均，國產(chǎn)生鮮乳供不應求，由此可見，三季度為液態(tài)奶銷售傳統(tǒng)旺季。今年三季度相比二季度，疫情壓力有所減弱，疊加中秋國慶消費旺季，乳制品板塊整體動銷均有所回暖，具體而言：1)液態(tài)奶方面，常溫液態(tài)奶是乳制品板塊中雙節(jié)獻禮的核心受益品種，低溫液態(tài)奶在疫情壓力減弱的背景下，環(huán)比亦有所改善；2)奶粉方面，疫情等因素影響生育意愿，出生率承壓，奶粉板塊仍有壓力，3)奶酪方面，品類尚處成長期，增速快于乳制品行業(yè)平均，不同細分品種表現(xiàn)分化，奶酪棒競爭格局較為激烈，家庭餐桌奶酪起勢。展望未來，以下重點趨勢建議關注：1)原奶價格下降，成本邊際改善。原奶價格自21年9月見頂回落，22年2月開始已進入同比下降區(qū)間，三季度乳制品消費旺季來臨，奶價雖有所抬頭，但在去年高基數(shù)之下，今年三季度平均原奶價格同比下降約5%，中長期維度來看，供給端補欄是大勢所趨，關注后續(xù)奶價下降趨勢。2)疫情后健康意識提升利好乳制品長期需求增長。3)競爭趨緩，盈利改善。伊利蒙牛分別發(fā)力差異化細分品類，競爭趨緩、盈利能力改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。投資建議：韌性賽道穩(wěn)健增長，關注龍頭估值修復。短期來看，三季度中秋國慶消費旺季，乳制品整體動銷趨勢邊際向好。長期來看：1)液態(tài)奶已至成熟期，經(jīng)過疫情反復壓力測試，常溫白奶等品種韌性十足，量價穩(wěn)健增長，結構升級+控費釋放利潤，奶粉國產(chǎn)替代邏輯持續(xù)演繹，關注龍頭伊利估值修復；2)奶酪賽道尚處成長期，大單品奶酪棒持續(xù)放量+餐飲奶酪打開第二增長曲線，關注奶酪龍頭妙可藍多。乳制品重點公司點評：伊利股份、新乳業(yè)伊利股份：若不考慮澳優(yōu)并表，二季度收入預計同比增長10-12%，凈利潤預計同請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告比增長5%，若考慮澳優(yōu)并表，二季度收入預計同比增長18-20%，凈利潤預計同比增長10-12%。收入端，三季度相比二季度，疫情壓力有所減弱，疊加中秋國慶消費旺季，乳制品板塊整體動銷均有所回暖，其中常溫液態(tài)奶是乳制品板塊中雙節(jié)獻禮的核心受益品種，低溫液態(tài)奶在疫情壓力減弱的背景下，環(huán)比亦有所改善，嬰配粉、奶酪維持高增。據(jù)渠道反饋，液態(tài)奶7月同比高個位數(shù)增長，8-9月同比低雙位數(shù)增長，液態(tài)奶整體二季度預計同比增長8%，金領冠三季度同比增速預計15%以上，冷飲三季度同比增速預計8%左右，若不考慮澳優(yōu)并表，伊利整體收入二季度預計同比增長10-12%，若考慮澳優(yōu)并表，伊利二季度收入預計同比增長18-20%。利潤端，旺季之下伊利或加大渠道費用投放，國內生鮮乳價格雖有所抬頭，但在去年高基數(shù)之下，今年三季度平均原奶價格同比下降約5%，綜合考慮運費、包材、人工等其他成本，預計利潤端同比去年仍有壓力，綜上，若不考慮澳優(yōu)并表，伊利二季度凈利潤預計同比增長5%，若考慮澳優(yōu)并表，伊利二季度凈利潤預計同比增長10-12%。新乳業(yè)：二季度收入預計同比增長16-17%，凈利潤預計同比增長18-20%。收入端，因二季度公司高端鮮奶品牌唯品受益于疫情期間社區(qū)團購，實現(xiàn)消費者認知的快速提升，收入同比大幅增長，我們認為三季度唯品將延續(xù)高增態(tài)勢，基地市場西南地區(qū)受8月成都疫情影響，短期有一定承壓，但公司整體動銷受益于三季度消費旺季+全國疫情恢復的邊際回暖趨勢，綜上，我們認為公司二季度收入同增16-17%，利潤端，公司降本增效持續(xù)推進，管理費用率下降已在今年一、二季度得到持續(xù)驗證，我們認為公司利潤增速將快于收入增速，同比預計增長18-20%。表3：重點乳制品上市公司2022年三季報業(yè)績前瞻營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2021H12022Q12022Q22022Q3E2021H12022Q12022Q22022Q3E伊利股份18.89%13.47%11.23%18%~20%42.48%24.32%4.91%10%~12%新乳業(yè)68.85%15.02%7.02%16%~17%90.58%48.70%24.60%18%~20%Wind經(jīng)濟研究所整理和預測調味品：低基數(shù)背景下有望實現(xiàn)快速增長，未來需關注需求復蘇與成本回落節(jié)奏低基數(shù)與行業(yè)性提價背景下，調味品二季度業(yè)績迎來大幅改善2022年上半年A股調味品板塊收入440.3億元，同比+16.4%，其中二季度收入其中二季度利潤40.4億元，同比+44.5%。二季度調味品板塊動銷有所恢復，主要系：1)去年同期受社區(qū)團購等新興渠道沖擊及行業(yè)競爭格局加劇影響，板塊基數(shù)較低；2)去年四季度主要調味品企業(yè)提價以應對成本壓力，價增貢獻部分增量，同時渠道利潤及渠道信心有所恢復。3)4月調味品板塊受疫情影響明顯，5、6月份疫情好轉后動銷環(huán)比大幅恢復。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告圖3：調味品板塊單季度收入及增速Wind經(jīng)濟研究所整理圖4：調味品板塊單季度利潤及增速Wind經(jīng)濟研究所整理2022年上半年調味品板塊毛利率31.42%，同比上升0.03pct，二季度同比上升1.04pct。二季度毛利率有所提升主要有三方面原因：1)去年同期主要調味品企業(yè)提價以應對成本壓力；2)行業(yè)競爭有所趨緩；3)部分企業(yè)2021年在主動去庫存的過程中采用了搭贈的方式進行銷售，二季度搭贈力度有所減弱。2022年上半年調味品板塊整體銷售費用率5.56%，同比下滑1.14pct，二季度板塊整體銷售費用率5.21%，同比下滑1.46pct。銷售費用率同比下滑主要系：1)行業(yè)競爭趨緩；2)2021年多數(shù)公司費用投放較多但效果不佳，今年企業(yè)費用投放更加理性。圖5：調味品板塊毛利率走勢(%)Wind經(jīng)濟研究所整理圖6：調味品板塊單季度費用率走勢(%)Wind經(jīng)濟研究所整理調味品板塊仍需關注需求恢復與成本下行的節(jié)奏2022Q3調味品板塊業(yè)績有望持續(xù)改善，未來仍需關注需求恢復與成本下行的節(jié)奏。2022Q2調味品板塊業(yè)績表現(xiàn)良好，2022Q3有望延續(xù)Q2的恢復趨勢，同時2021Q3板塊基數(shù)較低，22Q3有望實現(xiàn)快速增長，但個別公司恢復節(jié)奏有所分化，調味品板塊重點公司Q3業(yè)績前瞻如下表所示。展望未來的調味品板塊，首先從成本和費用的角度來說，今年調味品企業(yè)全年的成本壓力依然較大，整體銷售費用投放受益于行業(yè)競爭趨緩以及廠商投放更加理性預計將有所收縮，但以上影響因素已基本反應到股價中，所以后期跟蹤的核心還是要跟蹤收入端邊際改善的情況，近期反復的疫情擾動讓投資者普遍對于調味品的需求恢復情況產(chǎn)生進一步擔憂，因此后續(xù)仍需密切跟蹤板塊的恢復情況，同時我們也相信如果疫情好轉或者管控政策進一步放松，調味品龍頭業(yè)績邊際改善請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告的能力依然較強，建議關注公司短期業(yè)績受疫情波動影響小，中長期發(fā)展邏輯清晰，當下估值性價比高的海天味業(yè)、安琪酵母、中炬高新。調味品重點公司點評：海天味業(yè)、天味食品、涪陵榨菜、中炬高新海天味業(yè)：二季度經(jīng)營顯著改善，三季度增長勢頭延續(xù)。2022年上半年公司實現(xiàn)營收135.32億元、同比+9.73%，實現(xiàn)歸母凈利33.93億元、同比+1.21%；其中二二季度收入快速增長主要系前期低基數(shù)+其他調味品放量所致。近兩年在行業(yè)整體需求疲軟的背景下，海天仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長體現(xiàn)公司極強的經(jīng)營韌性。雖然疫情阻礙了需求恢復及成本持續(xù)上漲導致短期業(yè)績承壓，但海天龍頭地位和競爭優(yōu)勢依舊明顯，業(yè)內抗風險能力差的中小企業(yè)正加速出清。公司層面，公司也在不斷調整產(chǎn)品、品牌及渠道策略，未來將繼續(xù)通過加快市場轉型、降本增效、加強研發(fā)和推廣等方式，進一步擠壓競品份額。三季度公司延續(xù)二季度的增長勢頭，預計將在前期低基數(shù)的背景下實現(xiàn)快速增長，預計22Q3收入增速+15%，利潤增速+10%。天味食品：復合調味料龍頭經(jīng)營拐點已現(xiàn)，冬調備貨情況良好。公司二季度實現(xiàn)營收5.8億元，同比增長18.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，去年同期為-0.05億元。三季度公司需求恢復良好，冬調自8月中旬開始接訂單，下訂單越早返利力度越大，經(jīng)銷商反響較熱烈，8月整體訂單體量基本完成Q3任務目標，全年有望超額完成目標。三季度預計在低基數(shù)的背景下，收入有望維持較快增長。成本端，原材料整體仍處在高位，但今年促銷力度較去年減少，預計毛利率維持平穩(wěn)態(tài)勢，預計22Q3收入增速+50%，利潤增速+1350%。涪陵榨菜：高基數(shù)與換包裝拖累動銷，降本縮費助力盈利能力改善。二季度公司實現(xiàn)營收7.3億元，同比+15.0%；歸母凈利3.0億元，同比+74.7%。其中榨菜銷量/價格分別同比-10.0%/+14.4%，銷量下滑主要系：1)去年一季度渠道備貨積極基數(shù)較高；2)提價在傳導過程中影響了短期動銷。三季度公司受前期高基數(shù)與換包裝影響拖累，動銷有所放緩，預計22Q3收入同比-10%,而受益于青菜頭采購價格降低以及費用投放收縮，利潤端預計仍將維持快速增長，預計22Q3收入同比+60%。中炬高新：上半年業(yè)績同比增長11.9%，調味品主業(yè)經(jīng)營持續(xù)改善。上半年美味鮮公司實現(xiàn)收入24.6億元，同比+10.1%；其中二季度同比+23.1%，受社區(qū)團購沖擊減弱、直接提價以及前期低基數(shù)等影響，收入端改善顯著。三季度公司動銷延續(xù)二季度的良好表現(xiàn)，預計22Q3收入同比+13%。上半年公司毛利率下滑5.7pct至32.0%，主要系原材料、包材及運費等價格大幅上漲所致，二季度毛利率進一-0.6/-0.3/-0.7pct，費用率均有所下降。三季度成本預計環(huán)比二季度將有小幅改善，同時受益于前期低基數(shù)影響，預計公司利潤同比+65%。表4：重點調味品上市公司2022年三季報業(yè)績前瞻證券簡稱2021H1營業(yè)收入增速(%)歸母凈利潤增速(%)2022Q12022Q22022Q3E2021H12022Q12022Q22022Q3E海天味業(yè)6.40.722.215.03.1-6.411.810.0中炬高新-9.36.623.913.0-38.5-9.547.665.0恒順醋業(yè)8.610.655.0-14.6-2.14.3380.0千禾味業(yè)10.80.930.520.0-58.138.5145.39.0涪陵榨菜12.5-2.9-10.0-75.474.760.0安琪酵母20.614.118.715.015.1-29.3-7.930.0天味食品10.620.618.250.0-62.125.3扭虧1350.0證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12Wind經(jīng)濟研究所整理和預測餐飲供應鏈：消費場景逐漸恢復，三季度業(yè)績環(huán)比改善需求端受益餐飲復蘇而緩慢復蘇，成本壓力減弱，Q3業(yè)績或改善需求端，伴隨著疫情影響逐漸減弱，餐飲端需求穩(wěn)步恢復，其中大B餐飲恢復更快，千味央廚等ToB企業(yè)業(yè)績有望改善。成本端，大豆、油脂等價格有所回落但仍處高位，預計成本壓力環(huán)比有所緩解。冷凍烘焙行業(yè)方面，疫情影響下今年終端需求整體疲軟，行業(yè)競爭有所加??；在傳統(tǒng)烘焙餅店渠道業(yè)務拓展受限的情況下，餐飲、酒店等大B客戶成為重要的拓展對象；成本端，油脂價格呈下降趨勢，利好企業(yè)盈利能力提升。展望Q4持續(xù)復蘇和龍頭份額提升仍是主旋律Q4隨著疫情管控的放松以及銷售旺季的到來，如烘焙門店、餐飲等企業(yè)的經(jīng)營有望回歸正規(guī)，ToB企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)改善。我們認為疫情下餐飲產(chǎn)業(yè)鏈下游連鎖化以及上游供應工業(yè)化趨勢不變，供應端集中度提升仍是主旋律，如立高食品、千味央廚、安井食品等ToB企業(yè)未來成長空間廣闊，業(yè)績彈性較大，建議重點關注。速凍食品重點公司點評：安井食品、立高食品、千味央廚安井食品：若不考慮新柳伍并表，二季度收入預計同比增長18-20%，凈利潤預計同比增長45-47%，若考慮新柳伍并表，二季度收入預計同比增長30%，凈利潤預計同比增長60%。收入端，三、四季度凍品旺季來臨，公司經(jīng)銷商訂貨、囤貨積極，7-9月環(huán)比向好，此外，公司于8月23日展開對新柳伍的第二步收購，工商變更于8月27日完成，安井持股70%，因此，新柳伍于三季度開始合并報表。新柳伍上半年收入6.73億元，凈利潤0.55億元，二季度為小龍蝦消費旺季，新零售渠道開拓提速，但二季度受疫情影響整體消費略顯疲軟，綜合考慮增減因素，以及關聯(lián)交易，我們認為新柳伍并表后，公司二季度收入預計同比增長30%。利潤端，去年三季度公司原材料成本處于高位，毛利率基數(shù)較低，今年三季度棕櫚油價格同比回落，雖豬價有所抬頭，綜合考慮各種原材料占比及漲跌幅度，我們認為三季度公司毛利率將同比改善，疊加旺季費用收縮，預計三季度公司利潤增速顯著快于收入增速，同比預計增長60%。立高食品：疫后需求有所恢復，高基數(shù)下預計Q3營收小幅增長。Q3疫情影響逐漸減小，公司動銷環(huán)比緩慢復蘇，考慮去年同期基數(shù)較高，預計三季度營收實現(xiàn)中個位數(shù)增長，利潤承壓。行業(yè)方面，受疫情影響，今年行業(yè)整體增速放緩，競爭有加劇的趨勢，但公司在渠道、供應鏈等方面優(yōu)勢明顯，預計至少未來3-5年內龍頭地位穩(wěn)固。在銷售團隊建設方面，為提升渠道拓展效率，公司積極開展渠道融合工作，東北、西北等地區(qū)的試點工作穩(wěn)步推進。渠道方面，餐飲渠道作為公司今年重點開拓的渠道，正高速成長。研發(fā)方面，公司著力打造高質量的研發(fā)團隊，根據(jù)“老品新做、新品創(chuàng)新、挖掘新渠道的相關產(chǎn)品”來進行產(chǎn)品創(chuàng)新，新品推出速度有所提升。展望Q4，隨著銷售旺季的臨近，公司產(chǎn)能利用率有望逐步提升，疊加油脂等原材料價格的回落，公司盈利能力有望逐步改善。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告千味央廚：疫情緩解、終端動銷回暖，三季度業(yè)績改善明顯。營收端，Q3隨著疫情緩解，餐飲大B客戶率先恢復，伴隨著新品的加速推出以及盒馬、TIMS等客戶的放量，公司直營業(yè)務顯著恢復；小B端業(yè)務則受益于宴席等消費場景的復蘇維持穩(wěn)定增長；預計公司Q3營收增速約15%。成本端，多數(shù)原材料價格仍在高位，但公司通過產(chǎn)品結構調整、工藝改進等有望穩(wěn)定的毛利率，預計利潤能夠實現(xiàn)與營收的同步增長。表5：重點速凍食品上市公司2022年三季報業(yè)績前瞻營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2021H12022Q12022Q22022Q3E2021H12022Q12022Q22022Q3E千味央廚54.80%20.17%8.03%15%-20%50.51%44.78%2.38%20%+立高食品86.79%8.83%3.12%中個位數(shù)79.95%-45.29%-52.25%-20%~30%安井食品36.49%24.16%46.07%30%33.83%17.65%43.00%60%wind經(jīng)濟研究所整理和預測休閑食品：渠道拓展支撐營收穩(wěn)增長，高基數(shù)下利潤承壓渠道持續(xù)拓展，營收增長穩(wěn)健需求端，中秋節(jié)、國慶節(jié)對休閑食品的需求有一定促進作用，禮盒裝產(chǎn)品動銷良好。渠道端，隨著商超人流量下滑以及零食專營等新型渠道的崛起，休閑零食的銷售渠道正經(jīng)歷變革，主要休閑食品廠商的相應的渠道拓展、渠道下沉工作也在持續(xù)推進；整體看，渠道拓展支撐企業(yè)Q3業(yè)績穩(wěn)定增長，但高基數(shù)影響下增速相比Q2放緩。成本端，Q3包材、糖、油脂等原材料價格環(huán)比有所下滑，但仍處在高位，在去年同期高基數(shù)的影響下，預計Q3企業(yè)利潤增速多慢于營收。成本壓力逐漸緩解，企業(yè)基本面有望改善當前成本端壓力仍較大，企業(yè)多通過供應鏈改革降本提效(如鹽津鋪子等)、提價(如洽食品等)等措施積極應對，盈利能力有望逐步提升，企業(yè)基本面有望改善。目前洽洽食品瓜子產(chǎn)品的直接提價和堅果產(chǎn)品換包裝的變向提價已基本落地，Q4盈利能力有望提升；隨著供應鏈調整、營收體量的持續(xù)擴大，鹽津鋪子、甘源食品等企業(yè)新品的盈利能力亦有望逐漸提升。我們認為Q4休閑食品板塊的投資主線有二：一是關注穩(wěn)增長龍頭企業(yè)利潤彈性的釋放，如洽洽食品；二是關注改革成效顯現(xiàn)、渠道拓展順利，有望進入業(yè)績加速兌現(xiàn)期的企業(yè)，如甘源食品、鹽津鋪子、勁仔食品等。休閑食品重點公司點評：甘源食品、洽洽食品、鹽津鋪子甘源食品：戰(zhàn)略調整落地，新品持續(xù)放量。營收端，新品調整完畢、老三樣表現(xiàn)回暖，預計公司Q3營收增速20%+。公司河南新品已于9月初調整完畢，在零食專營和便利店等渠道逐漸實現(xiàn)鋪貨；KA渠道新梳理的12款產(chǎn)品(8款換包裝老品以及4款口味型堅果)陸續(xù)進場；商超會員店的鋪貨動作也在持續(xù)推進；隨著渠道的拓展，預計老三樣銷售有所改善；同時代工業(yè)務環(huán)比有所增長。利潤端，考慮棕櫚油采購價格同比持平、河南工廠產(chǎn)能尚處爬坡期、新品毛利率相對較低等影響因素，預計Q3利潤端承壓。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告洽洽食品：營收表現(xiàn)穩(wěn)健，成本壓力環(huán)比改善。營收端，Q3瓜子增長穩(wěn)健，預計增速約10%-15%；預計堅果業(yè)務增速30%左右，其中7月受包裝調整的影響增速較慢，8-9月份在補庫存和節(jié)前備貨的影響下預計實現(xiàn)較高速增長；綜合來看，預計Q3公司實現(xiàn)營收增速約15%。利潤端，由于部分原材料價格下滑以及提價的逐步傳導，毛利率預計環(huán)比改善，但由于去年同期基數(shù)較高，因此預計公司Q3利潤增速為個位數(shù)。鹽津鋪子：電商、零食專賣渠道穩(wěn)步增長，三季度有望延續(xù)高增長。零食專營渠道方面，目前公司已與前6大零食專營店建立合作關系，含稅月銷量2000萬+，且正穩(wěn)步增加。電商渠道方面，目前含稅月銷量突破4000萬，其中抖音貢獻約一半銷量。隨著零食專營渠道的持續(xù)拓展以及電商的穩(wěn)步發(fā)展，我們認為公司三季度有望延續(xù)較高增長態(tài)勢，預計公司Q3營收增速約30%。盈利能力方面，公司此前已發(fā)布Q3業(yè)績預告，我們認為Q3實際情況有望接近預告上限。表6：重點休閑食品上市公司2022年三季報業(yè)績前瞻營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2021H12022Q12022Q22022Q3E2021H12022Q12022Q22022Q3E鹽津鋪子12.50%-2.90%34.60%30%-62.60%-25.20%301.80%180%(預計接近預告上限)洽洽食品3.80%3.90%24.40%15%左右10.90%5.20%10.50%個位數(shù)勁仔食品4.60%15.50%45.60%30%+-35.70%-5.80%84.70%40%+甘源食品10.90%-5.20%42.70%20%左右-46.20%-45.30%549.90%-Wind經(jīng)濟研究所整理和預測投資建議：需求緩慢復蘇中，關注業(yè)績確定性強和疫情改善彈性大兩條主線白酒板塊：三季度業(yè)績確定性優(yōu)先，低估值洼地積極布局白酒板塊，從基本面節(jié)奏上看，Q2是消費需求的低點，我們積極看好后續(xù)基本面的持續(xù)改善和估值的逐步修復。從配置角度看，下半年繼續(xù)圍繞業(yè)績確定性和消費復蘇彈性來展開，持續(xù)看好消費復蘇交易進入第二階段。建議把握三條投資主線：1)成長空間最廣、業(yè)績確定性最強的高端酒如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。2022年茅臺受益茅臺酒基酒充足和系列酒產(chǎn)能釋放，量增有望提速；五糧液計劃外提價有望帶動噸價和利潤率提升；老窖股權激勵落地進一步激發(fā)內生勢能。2)受益消費回暖、全國化擴張仍在進程中的次高端酒龍頭如山西汾酒。汾酒青花全國化放量勢頭不減，玻汾旺銷勢頭仍強，3季度業(yè)績確定性和改善趨勢較強。3)基地市場支撐強、產(chǎn)品結構升級趨勢明顯的區(qū)域酒龍頭如古井貢酒、洋河股份。區(qū)域酒憑借基地市場優(yōu)勢，產(chǎn)品升級勢頭迅猛，龍頭古井和洋河最先受益，疊加內生體制改善，有望保持穩(wěn)健增長。食品板塊：需求緩慢復蘇，關注受益疫情改善和成本下行的彈性標的大眾板塊，下半年疫后需求復蘇及成本下行有望助力企業(yè)基本面改善、釋放利潤彈性。2季度大眾品板塊受疫情反復、成本端壓力、終端需求疲軟等多方面影響波動較大，細分板塊走勢出現(xiàn)分化。隨著疫情逐步緩解、終端需求回暖、提價逐步落地、成本下行、企業(yè)改革成效逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)的基本面有望逐步修復，我們認為大眾品板塊業(yè)績確定性強的優(yōu)質龍頭仍是長期配置的優(yōu)選標的，如伊利股請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容15證券研究報告份、青島啤酒、海天味業(yè)、安琪酵母、安井食品等。同時也建議關注受益于疫情改善和成本下行的彈性標的，如立高食品、絕味食品、甘源食品、鹽津鋪子等優(yōu)質細分行業(yè)龍頭，以及關注日辰股份、寶立食品等餐飲端占比較高的企業(yè)。表7：重點食品飲料公司盈利預測及估值(更新至2022年10月10日)公司公司投資收盤價總市值EPSPE代碼名稱評級(元)(億元)2022E2023E2022E2023E600519貴州茅臺買入1,786.0