第8章項目評估基本方法

第8章項目評估的基本方法本章概述本章屬于“資本預(yù)算”的內(nèi)容財務(wù)預(yù)測資本結(jié)構(gòu)決策投資項目選擇資本（支出）預(yù)算資本投資項目選擇：1.凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法2.內(nèi)含報酬率法3.回收期法4.會計收益率法

本章概述項目評估的基本方法本章核心問題：1.投資項目的主要類別2.資本預(yù)算與經(jīng)營預(yù)算的區(qū)別3.資本預(yù)算使用的主要概念4.投資項目的評估方法

本章概述第一節(jié)資本預(yù)算概述預(yù)算決策

資本預(yù)算是指制定長期投資決策的過程，其主要目的是評估長期投資項目的生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是否值得投資。一.資本預(yù)算概念資本預(yù)算概述二.長期投資項目的主要類型擴張性項目擴大經(jīng)營

購置設(shè)備

；

通常經(jīng)營現(xiàn)金流入增加重置性項目替換設(shè)備；通常經(jīng)營現(xiàn)金流入不增加強制性項目法律要求的項目；不直接產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流入，可能減少未來的現(xiàn)金流出，社會形象改善。其他項目新產(chǎn)品研發(fā)投資、專利權(quán)投資、土地投資等。

不直接產(chǎn)生現(xiàn)金的經(jīng)營現(xiàn)金流入，得選擇權(quán)。上述投資項目現(xiàn)金流量的時間和數(shù)量的分布特征不同，所以具體的分析方法有區(qū)別。最具一般意義的是第一種投資，即新添置固定資產(chǎn)的投資項目。哪些能產(chǎn)生直接的現(xiàn)金流入，哪些不能！資本預(yù)算概述三.資本預(yù)算與經(jīng)營預(yù)算的區(qū)別資本預(yù)算概述

資本預(yù)算經(jīng)營預(yù)算范圍不同針對項目編制（同一項目會涉及企業(yè)不同的部門）分部門編制時間不同涉及不同會計期間只針對一個年度的事項因為涉及的時間長，資本預(yù)算必須考慮貨幣的時間價值。本章概述本章屬于“資本預(yù)算”的內(nèi)容財務(wù)預(yù)測資本結(jié)構(gòu)決策投資項目選擇資本（支出）預(yù)算資本建設(shè)性投資性四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（一）相關(guān)成本和收入相關(guān)成本（收入）是指與特定決策

有關(guān)的、在分析評估時必須加以考慮的未來成本（收入），除此之外的成本（收入）為非相關(guān)成本（收入）?？杀苊獬杀九c不可避免成本通過采用一個項目代替另一個項目就可以避免的成本可避免成本是相關(guān)成本無論采用那一個項目均會存在的成本不可避免成本是不相關(guān)成本四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（一）相關(guān)成本和收入未來成本和過去成本

目前尚未發(fā)生并且會因現(xiàn)在或?qū)淼臎Q策改變的成本未來成本是相關(guān)成本

已經(jīng)發(fā)生的并不會因現(xiàn)在或?qū)淼臎Q策改變的成本，也被稱為沉沒成本過去成本是非相關(guān)成本四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（一）相關(guān)成本和收入機會成本

選擇一個項目而放棄另一個時，所失去的被放棄項目的預(yù)期收益。機會成本是一項重要的相關(guān)成本差異成本和差異收入

差異成本：兩個備選項目的總成本的差異

差異收入：任何兩個備選項目之間的收入差異差異成本分為增量成本（或收入）和減量成本（或收入）。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（二）增量現(xiàn)金流

只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（二）增量現(xiàn)金流

按時間分為三種：初始期現(xiàn)金流

（初始期是指從投資開始日至取得經(jīng)營收入前的期間）（1）購置新資產(chǎn)的支出；

（2）額外的資本性支出（運輸、安裝、調(diào)試等支出）；（3）凈營運資本的增加（或減少）；（4）舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置項目），包括其納稅影響。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（二）增量現(xiàn)金流

經(jīng)營期現(xiàn)金流

（經(jīng)營期是指項目取得營業(yè)收入持續(xù)的期間）（1）因此項目引起的經(jīng)營收入的增量；

（2）減：經(jīng)營費用的增量（折舊除外）；

（3）減：折舊費（按稅法規(guī)定計量）的凈變動；

=稅前利潤變動（4）減：所得稅額的變動；

=（息前）稅后利潤變動，

（5）加：折舊費凈變動；

=經(jīng)營期增量現(xiàn)金流。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（二）增量現(xiàn)金流

處置期現(xiàn)金流

（處置期是指經(jīng)營現(xiàn)金流入終止日至項目資產(chǎn)清理完畢止的期間）處置期主要的現(xiàn)金流項目包括；

（1）處置或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價值；

（2）與資產(chǎn)處置相關(guān)的納稅影響；

（3）營運資本的變動。初始時期、經(jīng)營期和處置期的總時間長度，稱為項目期限、項目壽命或項目壽期四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（三）資本成本

當(dāng)投資項目的風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險相同時，公司的資本成本是適宜的比較標(biāo)準(zhǔn)。如果項目的系統(tǒng)風(fēng)險與公司資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險不同時，則需要衡量項目本身的風(fēng)險，確定項目的資本成本，作為評估的比較標(biāo)準(zhǔn)。

資本投資項目評估的基本原理是：投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（四）投資決策的非財務(wù)因素

1.投資決策使用的信息是否充分和可靠；

2.企業(yè)是否有足夠的人力資源成功實施項目；

3.項目對于現(xiàn)有的經(jīng)理人員、職工、顧客有什么影響，它們是否歡迎；

4.企業(yè)是否能夠及時、足額籌集到項目所需要的資金；

5.項目是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對于提升長期競爭力有何影響，競爭對手將會做出什么反應(yīng)；

6.項目的實施是否符合有關(guān)法律的規(guī)定和政府政策。第二節(jié)投資項目評估的基本方法投資項目評估方法一、凈現(xiàn)值法（一）含義與計算

凈現(xiàn)值NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值凈現(xiàn)值，是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。投資項目評估方法一、凈現(xiàn)值法（一）含義與計算

【例】設(shè)企業(yè)資本成本為10%，某項目的現(xiàn)金流量如下：

要求：計算該項目的凈現(xiàn)值。年份0123現(xiàn)金流量（9000）120060006000投資項目評估方法1557一、凈現(xiàn)值法（二）指標(biāo)分析

投資項目評估方法1.如果NPV>0，表明投資報酬率大于資本成本，

該項目可以增加股東財富。應(yīng)予采納。

2.如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成

本，不改變股東財富，沒有必要采納。

3.如果NPV<0，表明投資報酬率小于資本成本，

該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。一、凈現(xiàn)值法

思考……對于一個投資項目，使用15%作為折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值＝0，則該項目的投資報酬率（內(nèi)含報酬率）為多少？投資項目評估方法

內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。（二）指標(biāo)分析一、凈現(xiàn)值法（三）評價

例：有甲乙兩個投資項目，有關(guān)資料如下：投資項目評估方法

投資額現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項目壽命甲項目1001505010乙項目200260608問題：選擇哪個投資項目較好？

凈現(xiàn)值是評估項目是否可行的最重要的指標(biāo)，凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性。

但金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生）投資項目評估方法

為了比較投資額不同項目的營利性

亦稱凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。

現(xiàn)值指數(shù)＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值NPV>0——PI>1——應(yīng)予采納

NPV≤0——PI≤1——不應(yīng)采納

二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生）投資項目評估方法

投資額現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項目壽命甲項目1001505010乙項目200260608例：有甲乙兩個投資項目，有關(guān)資料如下：

甲項目現(xiàn)值指數(shù)＝150/100＝1.5

乙項目現(xiàn)值指數(shù)＝260/200＝1.3

現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項目的效率高；

凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項目的效益大。二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生）投資項目評估方法

現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項目的效率高；

凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項目的效益大。

現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。哪個項目較好?

投資額現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項目壽命甲項目1001505010乙項目200260608三、內(nèi)含報酬率法投資項目評估方法（一）含義與計算

內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

內(nèi)含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。

三、內(nèi)含報酬率法投資項目評估方法例：已知某投資項目的有關(guān)資料如下：

要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率年份0123現(xiàn)金凈流量－12000460046004600解：凈現(xiàn)值＝4600×（p/A，i，3）－12000

令凈現(xiàn)值＝0，得出：（p/A，i，3）＝12000/4600＝2.609

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)貼現(xiàn)率＝7%時，年金現(xiàn)值系數(shù)＝2.624；當(dāng)貼現(xiàn)率＝8%時，年金現(xiàn)值系數(shù)＝2.577.內(nèi)插法確定：IRR＝7.32%年金法三、內(nèi)含報酬率法投資項目評估方法例：已知某投資項目的有關(guān)資料如下：

要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240解：NPV＝11800×（P/S，i，1）＋13240×（P/S，i，2）－20000

使用18%進行測試：NPV＝－499

使用16%進行測試：NPV＝9

內(nèi)插法確定：IRR＝16.04%逐步測試三、內(nèi)含報酬率法投資項目評估方法（二）指標(biāo)應(yīng)用

如果IRR>資本成本，應(yīng)予采納；

如果IRR≤資本成本，應(yīng)予放棄?！締枴繉ν顿Y項目的內(nèi)含報酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。

A.投資項目的原始投資

B.投資項目的現(xiàn)金流量

C.投資項目的有效年限

D.投資項目的貼現(xiàn)率D總結(jié)：NPV、PI、IRR投資項目評估方法NPV>0——IP>1——IRR項目資本成本

>NPV<0——IP<1——IRR項目資本成本

<NPV=0——IP=1——IRR項目資本成本

=投資項目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）【例】某項目投資100萬元，沒有建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量為40萬元，回收期為多少年？回收期＝100/40＝2.5（年）1.計算投資項目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）【例】某項目原始投資9000萬元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為1200，6000、6000萬元。要求計算該項目的回收期。編制累計凈現(xiàn)金流量表投資項目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）累計凈現(xiàn)金流量表年限0123現(xiàn)金凈流量－9000120060006000累計現(xiàn)金凈流量－9000－7800－18004200投資項目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）2.含義回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。投資項目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）3.評價優(yōu)點計算簡便；容易理解；

可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險。缺點忽視了時間價值；

沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，忽

視盈利性；

促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)

略意義的長期項目投資項目評估方法五、折現(xiàn)回收期法（動態(tài)回收期法）1.含義折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，以項目現(xiàn)金流量流入，抵償全部投資所需要的時間。投資項目評估方法五、折現(xiàn)回收期法（動態(tài)回收期法）2.計算【例】已知某投資項目的資本成本為10%，其他有關(guān)資料如下表所示：年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240計算該項目的折現(xiàn)回收期。年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240折現(xiàn)系數(shù)00.90910.8264凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值（20000）1072710942累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值（20000）（9272）1670【解】折現(xiàn)回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年）投資項目評估方法六、會計收益率法1.含義這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍很廣。它在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。會計收益率=年平均凈收益原始投資額100%X投資項目評估方法六、會計收益率法2.評價優(yōu)點衡量盈利性的簡單方法使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得；

考慮了整個項目壽命期的全部利潤；

該方法揭示了采納一個項目日后財務(wù)報表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項目的日后評估缺點使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；

忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響投資項目評估方法投資項目評估方法總結(jié)項目現(xiàn)金流量

折現(xiàn)率時間（年）

0

1

2

A項目-1002020010%

B項目-1001802010%現(xiàn)值指數(shù)1.841.801.561.64A項目-1002020020%

B項目-1001802020%例A內(nèi)含報酬率52%

B內(nèi)含報酬率90%PIvsIRR第三節(jié)互斥項目、資本限額項目的選擇一、互斥項目（選擇A就不能選擇B）A項目B項目指標(biāo)分析凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率回收期A83.47>B80.16A1.84>B1.8A50%<B94%A1.4年>B0.55年投入年限一、互斥項目（選擇A就不能選擇B）1.項目期限相同投資額相同選擇：凈現(xiàn)值大的項目3.項目期限不同選擇：凈現(xiàn)值大的項目共同年限法：等額年金法：選擇：永續(xù)年金大的項目絕對數(shù)據(jù)的比較2.項目期限相同投資額不同選擇：差額IRR大NPV大的項目2.項目期限相同投資額不同的互斥項目選擇年份項目A項目B項目C項目D0-500-800-1000-1400114020027036021402002703603140200270360414020027036051402002703606140200270360IRR17.10%12.98%15.81%14.00%NPV109.7471.05175.92167.891.按照初始額將項目排序2.計算初始額最小的項目A內(nèi)部收益率為17.19%，大于10%，保留項目A。3.做項目B和A的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。IRRB-A=5.47%<10%,淘汰項目B4.做項目C和A的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。IRRC-A=14.40%>10%,淘汰項目A.5.做項目D和C的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。IRRD-C=9.31%<10%,淘汰項目D.3.項目期限不同的互斥項目選擇（1）共同年限法(最小公倍數(shù))項目AB重置B時間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-1780010.909113000118187000636420.826480006612130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.6830120008196

7000478150.6209110006830