第17章宏觀經(jīng)濟(jì)分析與行業(yè)分析

第17章宏觀政治經(jīng)濟(jì)分析與行業(yè)分析第一節(jié)基本分析法概述第二節(jié)全球政治與自然狀況第三節(jié)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策第五節(jié)行業(yè)分析第六節(jié)公司分析投資學(xué)第17章17.1基本分析概述一、基本分析法的概念基本面分析（fundamentalanalysis）：也稱為基本面分析方法，是指把對(duì)股票的分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上，同時(shí)認(rèn)為股票的價(jià)格長(zhǎng)期將圍繞其內(nèi)在價(jià)值而波動(dòng)?；痉治龇ㄊ抢秘S富的統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，采用各種分析方法從研究宏觀的經(jīng)濟(jì)大氣候開始，逐步開始中觀的行業(yè)興衰分析，進(jìn)而根據(jù)微觀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)、盈利的現(xiàn)狀和前景，從中對(duì)企業(yè)所發(fā)行的股票作出接近顯示現(xiàn)實(shí)的客觀的評(píng)價(jià)，并盡可能預(yù)測(cè)其未來(lái)的變化，作為投資者選購(gòu)的依據(jù)?；痉治龇ǖ暮诵氖牵簩?duì)盈利預(yù)測(cè)等價(jià)值決定因素進(jìn)行分析?；痉治龇ㄊ菧?zhǔn)備做長(zhǎng)線交易及“業(yè)余”股民所應(yīng)采取的最主要，最重要的分析方法?？春靡恢Ч善睍r(shí)，看中的是它的內(nèi)在潛力與長(zhǎng)期的良好前景。當(dāng)采用這種分析法預(yù)測(cè)分析后在適當(dāng)時(shí)機(jī)購(gòu)入的股票，不必耗費(fèi)太多的時(shí)間與精力去關(guān)心股票價(jià)格的實(shí)時(shí)走勢(shì)。投資學(xué)第17章17.1基本分析概述二、基本分析的假設(shè)前提市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效確定公司股票的合理價(jià)格必須先預(yù)測(cè)公司的盈利能力公司的價(jià)值與全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、外部環(huán)境對(duì)公司所在行業(yè)的影響、公司在行業(yè)內(nèi)的地位相關(guān)岸邊看海，洶涌澎湃；高空看海，風(fēng)平浪靜?！㈥?yáng)投資學(xué)第17章17.1基本分析概述三、基本分析的步驟自上而下(top-downapproach)，從宏觀到中觀到微觀?！竟墒匈r錢的五大主因】1、盲目。不會(huì)分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股市趨勢(shì)，跟風(fēng)炒作。2、貪婪。既不會(huì)止損也不會(huì)止贏。3、自負(fù)。有點(diǎn)業(yè)績(jī)就信心滿滿，聽不進(jìn)不同意見。4、偏狹。根據(jù)自己手中有無(wú)股票決定對(duì)股市觀點(diǎn)的取舍，賺了吹牛，賠了罵人。5、僥幸?？傄詾轲W餅會(huì)掉進(jìn)自己嘴里，石頭只能砸到別人頭上。投資學(xué)第17章宏觀分析產(chǎn)業(yè)分析公司財(cái)務(wù)分析技術(shù)分析：無(wú)效率市場(chǎng)基本分析：弱式有效市場(chǎng)宏觀微觀宏觀分析：決定將來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況是否適合投資產(chǎn)業(yè)分析：分析產(chǎn)業(yè)的贏利前景，選定良好的行業(yè)公司分析：在產(chǎn)業(yè)內(nèi)選擇優(yōu)良的企業(yè)。投資學(xué)第17章17.1基本分析概述四、基本分析法的內(nèi)容股票投資是一種智慧型投資。長(zhǎng)期投資者要注重于基本方法，短期投資者則要注重技術(shù)分析。投資學(xué)第17章股票投資價(jià)值影響因素內(nèi)部因素◆公司財(cái)務(wù)狀況◆股利分配政策◆資產(chǎn)的增發(fā)與重組◆股票回購(gòu)◆宏觀因素：政治、自然、國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、政策面、消息面◆行業(yè)因素：鋼鐵、汽車、房地產(chǎn)、高新技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)、通訊電子等行業(yè)◆市場(chǎng)因素

外部因素投資學(xué)第17章17.2全球政治與自然狀況一、政局穩(wěn)定狀況對(duì)于證券市場(chǎng)有著直接而巨大的影響。內(nèi)容包括：國(guó)際政治形勢(shì)、國(guó)內(nèi)外政治活動(dòng)、政府的政策和措施等。如對(duì)外關(guān)系惡化，政權(quán)更替，戰(zhàn)爭(zhēng)，罷工、政治丑聞及重要政治人物的變化等等。例：911恐怖襲擊、海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、臺(tái)海局勢(shì)等等。2001年道·瓊斯與9·11恐怖活動(dòng)投資學(xué)第17章17.2全球政治與自然狀況二、自然災(zāi)害事故日本2011年3·11地震后，有專家：“日本地震對(duì)全球經(jīng)濟(jì)既是沖擊也帶來(lái)“機(jī)遇”。思考：自然災(zāi)害是利空還是利多？2008年5·12汶川大地震之后上證指數(shù)？2011年3月11日日本大地震之后日經(jīng)指數(shù)之后幾天的走勢(shì)。3月14日跌幅：6.18%；3月15日跌幅10.55%，最大跌幅達(dá)到15%投資學(xué)第17章17.3國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)的最基本因素，是影響整個(gè)上市公司業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期最為重要的因素。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)，影響甚至決定著證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)，而且這個(gè)趨勢(shì)一般不會(huì)被中短期因素所改變。所以，把握宏觀經(jīng)濟(jì)因素的意義在于：（1）把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)；（2）判斷證券市場(chǎng)的投資價(jià)值；（3）把握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)市場(chǎng)的影響力度和方向。宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩個(gè)方面。投資學(xué)第17章17.3國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素分析分析內(nèi)容可能包括：1.全球大宗商品價(jià)格走勢(shì)、主要工業(yè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)指數(shù)等等；2.全球經(jīng)濟(jì)周期分析；3.國(guó)際收支情況4.匯率因素5.外圍股市投資學(xué)第17章17.3國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分析這些因素主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)，比如GDP增長(zhǎng)率、就業(yè)、通貨膨脹、財(cái)政赤字、利率和心理因素及經(jīng)濟(jì)周期等。注意：股價(jià)反映的是預(yù)期。投資學(xué)第17章17.3國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分析1.GDP增長(zhǎng)率理論上二者應(yīng)該趨于一致，實(shí)證研究結(jié)果：日本日興證券公司研究了經(jīng)合組織主要國(guó)家在1953-1961年間GDP增長(zhǎng)率（X）與股價(jià)增長(zhǎng)率（Y）的相關(guān)關(guān)系，結(jié)論是：Y=2.445X-4.7492美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所羅門（Solomon）研究了美國(guó)1974-1995年，共22年GDP變化與425種工業(yè)股價(jià)的標(biāo)普指數(shù)變化后，得出結(jié)論：股價(jià)增長(zhǎng)率與GDP變化率指標(biāo)大約是2:3。道瓊斯市場(chǎng)總體市盈率的正常范圍在12-25之間。投資學(xué)第17章17.3國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分析2.通貨膨脹率投資學(xué)第17章17.3國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分析3.利率高利率會(huì)減少未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，因而會(huì)減少投資機(jī)會(huì)的吸引力。投資學(xué)第17章17.3國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分析4.心理因素投資學(xué)第17章17.3國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分析5.經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)中最重要的部分就是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)測(cè)，利用經(jīng)濟(jì)周期來(lái)判斷證券價(jià)格走勢(shì)及目前所處的位置，必須：（1）掌握經(jīng)濟(jì)周期變化的規(guī)律；（2）正確判斷目前所處經(jīng)濟(jì)周期中的位置；（3）注意經(jīng)濟(jì)周期與證券價(jià)格變化周期的時(shí)間序列。投資學(xué)第17章經(jīng)濟(jì)周期周期性行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的敏感性超出一般水平。例子包括耐用品生產(chǎn)商(如汽車)和資本貨物生產(chǎn)商

(即其他廠商用來(lái)生產(chǎn)自己產(chǎn)品的的產(chǎn)品。)貝塔值比較高防御性行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性較低。例子包括食品生產(chǎn)商和加工商、藥品加工廠以及公用事業(yè)單位。貝塔值比較低投資學(xué)第17章圍繞經(jīng)濟(jì)周期的有關(guān)指標(biāo)從事后來(lái)看經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與蕭條之間的轉(zhuǎn)折一般比較明顯，但在事先或當(dāng)時(shí)，確定經(jīng)濟(jì)處于周期的哪個(gè)位置非常不明顯，任何人都準(zhǔn)確預(yù)知。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)周期是具有循環(huán)特性的，有一些指標(biāo)可以在一定程度上反映這些特性：先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)往往先于其他指標(biāo)變動(dòng)；同步指標(biāo)同總體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)一致；滯后指標(biāo)稍微滯后于總體經(jīng)濟(jì)。投資學(xué)第17章與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)的指標(biāo)一個(gè)廣泛采用的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)合成指數(shù)由十種指標(biāo)組合而成；同樣，四種同步指標(biāo)和七種之后指標(biāo)組成了各自的指數(shù)。如右圖是各種指標(biāo)投資學(xué)第17章判研規(guī)則：領(lǐng)先指標(biāo)必須持續(xù)3個(gè)月，例如，若股票指數(shù)持續(xù)3個(gè)月上升，則意味著未來(lái)7～11個(gè)月時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)。思考：是從GDP來(lái)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)，還是由股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)GDP?是從GDP來(lái)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)。領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先月數(shù)頂部底部生產(chǎn)工人每周工作時(shí)數(shù)10～143～7股票指數(shù)7～113～6貨幣供給量（M2）8～126～10制造商的新訂單（消費(fèi)品和原材料行業(yè)）7～111～3投資學(xué)第17章CoincidentIndicators-indicatorsthattendtochangedirectlywiththeeconomy.同步指標(biāo)：失業(yè)率因公司增加雇傭工人使該比率立刻降低失業(yè)率，意味著現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在擴(kuò)充中，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)零售額國(guó)民生產(chǎn)總值同步指標(biāo)投資學(xué)第17章LaggingIndicators-indicatorsthattendtofollowthelageconomicperformance.當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)轉(zhuǎn)強(qiáng)（弱），滯后指標(biāo)才開始變化滯后指標(biāo)滯后月數(shù)頂部底部失業(yè)平均期限6～84～6存貨與銷售比率8～124～6每單位產(chǎn)量勞動(dòng)力成本7～96～7貸款利率8～111～2滯后指標(biāo)投資學(xué)第17章滯后指標(biāo)與同步指標(biāo)的應(yīng)用若經(jīng)濟(jì)前景趨好，則同步指標(biāo)上升，但滯后指標(biāo)尚未上升，即使上升，其速度也比同步指標(biāo)慢且幅度小同步指標(biāo)與滯后指標(biāo)的比率呈現(xiàn)上升意味著經(jīng)濟(jì)前景更好若經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，則同步指標(biāo)下降，而滯后指標(biāo)尚未下降或仍處在上升中，所以，若二者的比值下降則表明經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期投資學(xué)第17章17.4宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)可能影響宏觀經(jīng)濟(jì)的因素進(jìn)行整體分析的有效方法是將所有影響按照供給和需求波動(dòng)進(jìn)行分類。需求波動(dòng)-指影響經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)品和服務(wù)需求的事件。如正向的需求波動(dòng)包括減稅、增加貨幣供給、增加財(cái)政支出等；一般來(lái)說(shuō)，需求波動(dòng)的特征是總產(chǎn)出與利率和通脹同向變動(dòng)。供給波動(dòng)-指影響產(chǎn)能和成本的事件。供給波動(dòng)的特征表現(xiàn)為總產(chǎn)出與通脹和利率反向變動(dòng)。投資學(xué)第17章17.4宏觀經(jīng)濟(jì)政策制造需求波動(dòng)和供給波動(dòng)是政府的兩大類政策。其中需求方政策包括：財(cái)政政策和貨幣政策；供給方政策關(guān)注如何利用稅收政策來(lái)激勵(lì)生產(chǎn)和鼓勵(lì)投資，主要是解決經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能問(wèn)題，目標(biāo)是創(chuàng)造一個(gè)了良好的環(huán)境，使工人和資本所有者具有最大的動(dòng)機(jī)和能力去生產(chǎn)和開發(fā)產(chǎn)品。但要注意的是：無(wú)論政府如何努力，經(jīng)濟(jì)還是會(huì)呈現(xiàn)周期性的波動(dòng)；政策只是維持低失業(yè)率和低通脹的微調(diào)工具。任何投資優(yōu)勢(shì)都源于投資者的卓越的分析能力，而非掌握優(yōu)越的信息。——博迪《INVESTMENTS》投資學(xué)第17章17.4宏觀經(jīng)濟(jì)政策一、財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析財(cái)政政策是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)的最直接的方法。但其制定和形成是一個(gè)緩慢而繁瑣的政治過(guò)程。分析以下政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響：1.財(cái)政收入政策：減稅、提高社保繳費(fèi)比例；2.財(cái)政支出政策：增加支出；3.行政政策：簡(jiǎn)化審批程序、放權(quán)。投資學(xué)第17章17.4宏觀經(jīng)濟(jì)政策二、貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析貨幣政策通過(guò)控制貨幣供給來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)。主要工具包括公開市場(chǎng)運(yùn)作、折現(xiàn)率、準(zhǔn)備金要求率。與財(cái)政政策相比，不如財(cái)政政策的影響直接。分析以下政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響：1.利率與證券市場(chǎng)價(jià)格2.貨幣供應(yīng)量（存款準(zhǔn)備金率）投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析當(dāng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的時(shí)候，不排除某些行業(yè)正在走小坡路。所以，行業(yè)分析是必須的。一、行業(yè)的定義所謂行業(yè)，是這樣的一個(gè)企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品對(duì)于消費(fèi)者而言在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。注意：這個(gè)定義是從消費(fèi)者的需求出發(fā)，或者說(shuō)是從消費(fèi)者的貨幣投票權(quán)出發(fā)。如即使生產(chǎn)工藝、技術(shù)水平、原料等相同的同類產(chǎn)品可能并不是屬于一個(gè)行業(yè)。如高檔時(shí)裝和服裝的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，因而不能歸到一個(gè)行業(yè)。投資學(xué)第17章可口可樂(lè)可樂(lè)行業(yè)：百事可樂(lè)，非?？蓸?lè)……..軟飲料行業(yè)：果汁、茶、礦泉水等飲料行業(yè)：軟飲料和硬飲料：啤酒、白酒等日用消費(fèi)品投資學(xué)第17章如下圖：2009年美國(guó)市場(chǎng)行業(yè)股票價(jià)格表現(xiàn)由上圖可見：進(jìn)行行業(yè)分析不能以產(chǎn)品的名稱作為一個(gè)行業(yè)，而應(yīng)該從消費(fèi)者的角度，從更深遠(yuǎn)的意義上看待競(jìng)爭(zhēng)，小可以到產(chǎn)品，大可以到只要是與自己爭(zhēng)奪鈔票的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都可以視為同一個(gè)行業(yè)。投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析行業(yè)劃分的方法聯(lián)合國(guó)《全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類索引》農(nóng)業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)采礦業(yè)及土、石采掘業(yè)制造業(yè)電、煤氣和水建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵電通信業(yè)金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和工商服務(wù)業(yè)政府、社會(huì)和個(gè)人服務(wù)業(yè)其他課外作業(yè)：我國(guó)的行業(yè)分類方法。投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析二、行業(yè)對(duì)周期的敏感性：以下兩個(gè)行業(yè)，哪個(gè)對(duì)周期更敏感？投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析三個(gè)因素決定公司收益對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性：1.銷售額的敏感性。敏感性低的行業(yè)：必需品對(duì)商業(yè)狀況敏感性低：包括食品、藥品和醫(yī)療服務(wù)；收入不是需求的主要決定因素：煙草；收入下降后更具價(jià)格替代性的行業(yè)：電影（收入下降，人們用電影來(lái)代替更昂貴的娛樂(lè)方式）。敏感性高的行業(yè)：機(jī)械工具、鋼鐵、汽車和運(yùn)輸業(yè)。投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析三個(gè)因素決定公司收益對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性：2.經(jīng)營(yíng)杠桿：指的是固定成本和可變成本的差異。低經(jīng)營(yíng)杠桿的公司(可變成本較高、固定成本較低）對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性比較低。高經(jīng)營(yíng)杠桿的公司(可變成本較低、固定成本較高）對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性比較大。（由于成本高，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的任何微小變動(dòng)都會(huì)對(duì)其盈利能力產(chǎn)生較大影響）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=利潤(rùn)變動(dòng)百分比/銷售額變動(dòng)百分比

=1+固定成本/利潤(rùn)投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析三個(gè)因素決定公司收益對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性：3.財(cái)務(wù)杠桿：是債務(wù)使用情況的反映。若公司的投資回報(bào)率超過(guò)利息，則提高財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司有利，不同行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率是不同的。如銀行業(yè)是高負(fù)債行業(yè)。投資策略：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)選擇周期敏感型行業(yè)，而在對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)投資防守型行業(yè)。關(guān)鍵是要弄清，投資的期望收益能否補(bǔ)償其風(fēng)險(xiǎn)。投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析三、部門轉(zhuǎn)換指根據(jù)商業(yè)周期的狀況預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)卓越的行業(yè)或部門，并使投資組合向這些行業(yè)或部門投資傾斜。右圖是一個(gè)典型的經(jīng)濟(jì)周期變化示意圖：投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析波峰–接近這個(gè)位置，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通脹率和利率都較高，基本消費(fèi)品價(jià)格上升壓力大。此時(shí)是投資于自然資源開采公司（如采礦和石油公司）的有利時(shí)機(jī)；收縮期–防御型行業(yè)，如醫(yī)藥和食品。經(jīng)濟(jì)收縮嚴(yán)重時(shí)，資本行業(yè)信貸規(guī)模下降，違約率上升，業(yè)績(jī)?cè)馐芴潛p的可能性加大；衰退期（谷底）

–公司可能購(gòu)買設(shè)備來(lái)滿足預(yù)期需求的增長(zhǎng)，此時(shí)，可投資機(jī)械、運(yùn)輸或建筑業(yè)等投資資本行業(yè)；擴(kuò)張期

–周期性行業(yè)，如耐用消費(fèi)品和奢侈品是這一時(shí)期獲利最高的行業(yè)。后期由于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，銀行信貸規(guī)模加大，違約率下降，業(yè)績(jī)也會(huì)相應(yīng)上升。投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析需要強(qiáng)調(diào)的是：經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確，部門轉(zhuǎn)換就會(huì)相當(dāng)成功，但現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)周期比我們?nèi)魏我粋€(gè)人的想象都要復(fù)雜。投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析四、行業(yè)生命周期投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析四、行業(yè)生命周期：一個(gè)典型的行業(yè)生命周期具有四個(gè)階段。1.創(chuàng)業(yè)階段：新技術(shù)、高邊際利潤(rùn)、高速增長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)具有較高的發(fā)展速度，也難以預(yù)料那家企業(yè)會(huì)成為領(lǐng)導(dǎo)者，此時(shí)投資存在較高風(fēng)險(xiǎn)；2.成長(zhǎng)階段:行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者在上一階段得以勝出，各方面相對(duì)穩(wěn)定但仍具有高于整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度；3.成熟階段：與整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度同步，穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，但只會(huì)從該行業(yè)榨取現(xiàn)金流，而不會(huì)再投資；4.衰退階段：發(fā)展速度已經(jīng)慢于經(jīng)濟(jì)中的其他行業(yè)，或者已經(jīng)慢慢萎縮。思考：生命周期的那個(gè)階段對(duì)投資者最具吸引力？你傾向于投資那個(gè)階段？投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析如果證券價(jià)格早已反映了行業(yè)的高成長(zhǎng)性，那么高速增長(zhǎng)行業(yè)可能就失去了賺錢效應(yīng)。而且，高成長(zhǎng)和巨額利潤(rùn)會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入……這就是存在于行業(yè)生命周期各階段過(guò)程背后的機(jī)制。許多人愿意向高成長(zhǎng)率的行業(yè)投資，那里看上去熱鬧非凡。但我不會(huì)，我更愿意向成長(zhǎng)率較低的行業(yè)投資……在成長(zhǎng)率低的行業(yè)中，尤其是那些使人們厭煩或懊惱的行業(yè)（如葬禮公司或修補(bǔ)油桶的公司），投資者根本不用考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的問(wèn)題。你不必總是提防敵人從你的側(cè)翼進(jìn)攻，這為你提供了持續(xù)增長(zhǎng)的空間。

——著名的投資組合管理經(jīng)理PeterLynch投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析PeterLynch

使用的行業(yè)分析系統(tǒng)，把公司分成六種：1.緩慢成長(zhǎng)型：處于成熟階段，增長(zhǎng)比整體經(jīng)濟(jì)稍快，而且大量發(fā)放股利；2.強(qiáng)壯型：發(fā)展情況明顯好于上一種，而且對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不敏感；3.快速增長(zhǎng)型：一些積極進(jìn)取的小型公司，年收益率一般為20%~25%；4.周期型：周期性明顯的行業(yè)公司；5.危機(jī)轉(zhuǎn)變型：已經(jīng)破產(chǎn)或處于破產(chǎn)邊緣的公司，只要能從不幸中恢復(fù)過(guò)來(lái)，就能提供巨大的收益；6.資產(chǎn)主導(dǎo)型：資產(chǎn)價(jià)值較高，但股價(jià)沒能正確反映公司價(jià)值。投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析五、行業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)1.波特（Porter）的5種力量模型（1）進(jìn)入者威脅：取決于進(jìn)入（退出）壁壘。包括：技術(shù)壁壘：專利行政壁壘：政府監(jiān)管規(guī)模經(jīng)濟(jì)壁壘：自然壟斷（2）現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)者威脅：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷行業(yè)本身增長(zhǎng)緩慢則引起激烈的競(jìng)爭(zhēng)（3）替代品壓力：替代品的存在對(duì)廠商向消費(fèi)者索取高價(jià)進(jìn)行限制（4）買方議價(jià)能力（5）供給方議價(jià)能力投資學(xué)第17章替代產(chǎn)品

進(jìn)入/退出壁壘

供應(yīng)商的談判能力

購(gòu)買者的談判能力現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者4517.5行業(yè)分析五、行業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)2.政府的產(chǎn)業(yè)政策投資者須了解國(guó)家的有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，選擇重點(diǎn)扶持的行業(yè)，避開受政策限制的行業(yè)。（1）受政府管制的行業(yè)：與大眾的利益緊密相連的行業(yè)，關(guān)系國(guó)計(jì)民生，利潤(rùn)受到限制。（2）政府的反壟斷政策：雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤(rùn)，但反壟斷和強(qiáng)行開放市場(chǎng)等政策對(duì)股票價(jià)格的影響是顯著的。（3）政府行業(yè)扶植政策：保護(hù)幼稚工業(yè)和淘汰落后的和污染的行業(yè)。投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析五、行業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)3.政府的區(qū)域發(fā)展政策課外作業(yè)：請(qǐng)了解我國(guó)的區(qū)域發(fā)展政策及區(qū)域發(fā)展規(guī)劃。投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析五、行業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)4.技術(shù)變革技術(shù)變革往往導(dǎo)致人們生活方式的變化技術(shù)對(duì)一個(gè)行業(yè)的生存與發(fā)展是致命的，落后產(chǎn)業(yè)一定會(huì)被先進(jìn)產(chǎn)業(yè)所替代。如：錄像機(jī)與VCD植物油取代動(dòng)物油技術(shù)不是越先進(jìn)越好，關(guān)鍵考察技術(shù)進(jìn)步對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的替代能力，以及潛在需求投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析五、行業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)5.“板塊”效應(yīng)分析（1）板塊的概念；（2）板塊的分類投資學(xué)第17章17.5行業(yè)分析六、行業(yè)定量分析某個(gè)時(shí)期行業(yè)市盈率行業(yè)（價(jià)格）指數(shù)／行業(yè)利潤(rùn)率選擇行業(yè)利潤(rùn)率高，行業(yè)價(jià)格指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進(jìn)行投資行業(yè)