全球及中國(guó)鉆石珠寶行業(yè)研究報(bào)告

全球及中國(guó)鉆石珠寶行業(yè)研究報(bào)告導(dǎo)語(yǔ)全球鉆石珠寶行業(yè)規(guī)模龐大，2018年全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額達(dá)到859億美元，2009-2018年期間CAGR達(dá)到3.32%。來(lái)源：中國(guó)銀河證券

（一）全球概覽：鉆石珠寶行業(yè)體量大，下游享受高溢價(jià)

1、總量視角：全球銷(xiāo)售規(guī)模超850億美元，過(guò)半毛坯鉆流入珠寶市場(chǎng)

全球鉆石珠寶行業(yè)規(guī)模龐大，2018年全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額達(dá)到859億美元，2009-2018年期間CAGR達(dá)到3.32%。按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分，鉆石珠寶行業(yè)的上游主要是負(fù)責(zé)礦藏開(kāi)采和毛坯鉆生產(chǎn)的原材料提供商；中游主要是負(fù)責(zé)對(duì)毛坯鉆進(jìn)行切割與拋光的加工制造商；下游主要是對(duì)成品鉆進(jìn)行珠寶設(shè)計(jì)的品牌零售商。全球毛坯鉆總產(chǎn)量中大約50%左右符合寶石級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，其中，2018年約有52%的寶石級(jí)毛坯鉆最終流入珠寶領(lǐng)域。2、結(jié)構(gòu)視角：非洲高品質(zhì)寶石級(jí)毛坯鉆占比高，毛坯鉆產(chǎn)值位居全球第一

從分布看，俄羅斯、博茲瓦納、加拿大分列全球毛坯鉆年產(chǎn)量前三位，并且鑒于全球毛坯鉆開(kāi)采量中過(guò)半左右符合寶石級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的歷史規(guī)律，上述三大毛坯鉆產(chǎn)國(guó)的寶石級(jí)毛坯鉆年產(chǎn)量同樣也位列世界前三。通過(guò)觀察全球五大洲近年來(lái)毛坯鉆產(chǎn)值變化趨勢(shì)，我們可以看出非洲（博茲瓦納）自2013年超越北美洲（加拿大）成為全球毛坯鉆產(chǎn)值第一大洲后便一直處于遙遙領(lǐng)先的地位，位列其后的分別為歐洲（俄羅斯）與北美洲（加拿大）。結(jié)合俄羅斯（歐洲）、博茲瓦納（非洲）與加拿大（北美洲）分列全球毛坯鉆年產(chǎn)量前三的次序，我們可以推測(cè)得出非洲地區(qū)的毛坯鉆價(jià)格最高，而造成這一現(xiàn)象的原因是由于該地區(qū)的寶石級(jí)毛坯鉆產(chǎn)量占比遠(yuǎn)高于全球約50%左右的均值水平，因此非洲地區(qū)盡管在年開(kāi)采量上不及歐洲地區(qū)，但其以出產(chǎn)大尺寸、高質(zhì)量的寶石級(jí)毛坯鉆成為全球第一大毛坯鉆產(chǎn)值國(guó)。曾經(jīng)作為全球第一大毛坯鉆產(chǎn)值國(guó)的北美洲地區(qū)（加拿大）自2013年起便退居第二，甚至近兩年已經(jīng)低于歐洲（俄羅斯）成為產(chǎn)值第三大國(guó)。盡管單看2018年北美洲地區(qū)（加拿大）毛坯鉆礦中寶石級(jí)毛坯鉆的占比也處于較高水平，并且年產(chǎn)量常年來(lái)處于世界前三大毛坯鉆產(chǎn)國(guó)之列，但一方面可能是受制于自身寶石級(jí)毛坯鉆品質(zhì)落后于其他地區(qū)或?qū)毷?jí)毛坯鉆占比波動(dòng)較大等內(nèi)在因素影響，另一方面由于非洲地區(qū)擁有多個(gè)年產(chǎn)超過(guò)5萬(wàn)克拉寶石級(jí)毛坯鉆的國(guó)家，最終導(dǎo)致北美洲將全球毛坯鉆產(chǎn)值第一大洲的地位拱手相讓于非洲。3、價(jià)值視角：產(chǎn)業(yè)鏈下游營(yíng)收規(guī)模最大，各環(huán)節(jié)附加值呈“微笑曲線(xiàn)”分布

從產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈角度來(lái)看，鉆石珠寶行業(yè)營(yíng)收規(guī)模最大的是下游的珠寶零售端。根據(jù)貝恩咨詢(xún)2011年發(fā)布的報(bào)告顯示，2010年全球鉆石珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)中，下游鉆石珠寶設(shè)計(jì)與制造環(huán)節(jié)對(duì)鉆石珠寶行業(yè)貢獻(xiàn)的附加值最高，達(dá)到了252億美元。2010年全球鉆石珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈累計(jì)附加值為602億元，其中品牌零售商貢獻(xiàn)41.86%的附加值位居首位，其次是珠寶制造商貢獻(xiàn)了27.91%的附加值，再其次是毛坯鉆開(kāi)采商貢獻(xiàn)了19.93%的附加值。由此可見(jiàn)，鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)附加值主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游以及上游。從產(chǎn)業(yè)鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)盈利能力出發(fā)，2017年全球毛坯鉆開(kāi)采商與品牌零售商的毛利率位列所有環(huán)節(jié)中前二，分別為52%/50%。位居中游的其他環(huán)節(jié)中，毛利率最高的加工制造環(huán)節(jié)也僅為25%，除去開(kāi)采商與零售商外鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)平均毛利率僅為12.5%，遠(yuǎn)低于上游開(kāi)采商與下游零售商們均值51%的毛利率水平。至于利潤(rùn)率情況，上游開(kāi)采商由于把控稀缺資源使得其除生產(chǎn)成本外無(wú)需投入費(fèi)用進(jìn)行宣傳、管理，使得其利潤(rùn)率能夠維持在22%-24%之間。但是，對(duì)于同樣擁有高毛利率的零售商們而言，由于充分競(jìng)爭(zhēng)使得自身在品牌推廣、門(mén)店租賃以及銷(xiāo)售人員等方面的費(fèi)用必不可少，導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用率相對(duì)上游開(kāi)采商而言偏高，最終僅能將利潤(rùn)率維持在3%-11%的區(qū)間內(nèi)，遠(yuǎn)低于上游開(kāi)采商們的利潤(rùn)率。至于位處中游各大企業(yè)，在自身毛利率已經(jīng)顯著低于上游開(kāi)采商與下游零售商的前提下，利潤(rùn)率水平相較上游與下游企業(yè)而言位于谷底，平均水平在1%-5%的區(qū)間內(nèi)。綜合來(lái)看，全球鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)盈利水平呈現(xiàn)“兩頭高，中間低”的“微笑曲線(xiàn)”姿態(tài)。但是，相較于上游毛坯鉆開(kāi)采商們高度壟斷的市場(chǎng)格局，依靠品牌差異化進(jìn)行充分競(jìng)爭(zhēng)的下游品牌零售企業(yè)更受投資人青睞。（二）產(chǎn)業(yè)鏈：中上游市場(chǎng)高度集中，美中兩國(guó)統(tǒng)領(lǐng)下游需求

1、上游視角：毛坯鉆年產(chǎn)過(guò)億克拉，國(guó)際寡頭高度壟斷開(kāi)采市場(chǎng)

從產(chǎn)量上來(lái)看，2018年全球毛坯鉆產(chǎn)量1.48億克拉，同比減少-1.64%，04-18年CAGR-0.5%。在04年-18年期間，全球毛坯鉆產(chǎn)量以08年金融危機(jī)為界可劃分為兩大階段。金融危機(jī)爆發(fā)前，全球每年的毛坯鉆產(chǎn)量大多維持在1.55億克拉以上，但在2005年觸及1.77億克拉的高點(diǎn)后逐步回落，04年-08年全球產(chǎn)量CAGR僅為0.59%。在金融危機(jī)爆發(fā)后，2009年全球毛坯鉆產(chǎn)量呈現(xiàn)斷崖式下跌，較上年同比減少26.20%。自此之后的8年時(shí)間內(nèi)，全球毛坯鉆年產(chǎn)量由先前年產(chǎn)量不低于1.55億克拉變?yōu)椴怀^(guò)1.30億克拉，而這一產(chǎn)量的隱形上限直到2017年才被加拿大新投產(chǎn)的毛坯鉆石礦帶來(lái)的增量打破，2017年全球毛坯鉆產(chǎn)量同比增長(zhǎng)19.42%達(dá)到1.51億克拉?；诩幽么笮峦懂a(chǎn)毛坯鉆石礦短期難以被消耗完畢且18年全球產(chǎn)量基本維持了17年的較高水平，我們預(yù)計(jì)在不出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致的鉆石珠寶需求顯著萎縮的前提下，未來(lái)幾年內(nèi)全球毛坯鉆產(chǎn)量將相較危機(jī)后1.30億克拉的“隱形上限”有所提升。

從產(chǎn)值上來(lái)看，2018年全球毛坯鉆產(chǎn)值145億美元，同比增加4.14%，04-18年CAGR2.51%。盡管全球毛坯鉆產(chǎn)值在08年金融危機(jī)時(shí)同樣受到重創(chuàng)，但金融危機(jī)前后的走勢(shì)與全球毛坯鉆產(chǎn)量截然不同。08年金融危機(jī)前，全球毛坯鉆產(chǎn)量在05年觸及高點(diǎn)后出現(xiàn)回落，但產(chǎn)值卻在04-08年期間從102億美元提升至127億美元，CAGR5.64%，這主要是受益于全球毛坯鉆價(jià)格由64.24美元/克拉提升至78.16美元/克拉所致，4年期間CAGR5.03%。在金融危機(jī)時(shí)，2009年全球毛坯鉆產(chǎn)值同比減少12.07%，幅度略小于產(chǎn)量的同比下滑26.20%。在金融危機(jī)后，全球毛坯鉆產(chǎn)量維持在2017年以前一直處于1.30億克拉上限之下，但產(chǎn)值在2011年便突破了08年的高點(diǎn)，這主要是受益于毛坯鉆均價(jià)在危機(jī)后由2009年的68.72美元/克拉大幅提升至2011年的114.51美元/克拉。自2011年起，全球毛坯鉆均價(jià)便呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)，但從未低于90美元/克拉，這一水平較金融危機(jī)前最高點(diǎn)78.16美元仍有15.15%的漲幅?；?017年加拿大新增毛坯鉆礦產(chǎn)對(duì)均價(jià)的影響有限、全球需求不出現(xiàn)大幅萎縮以及未來(lái)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)新的大規(guī)模毛坯鉆礦藏的三大前提下，未來(lái)短期內(nèi)全球毛坯鉆價(jià)格將繼續(xù)維持在90美元/克拉以上，并且有望重拾緩慢抬升的趨勢(shì)，以此推動(dòng)全球毛坯鉆產(chǎn)值穩(wěn)步上升。從競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)看，鉆石珠寶行業(yè)上游的毛坯鉆礦產(chǎn)資源及開(kāi)采權(quán)早已被全球幾大毛坯鉆開(kāi)采商所高度壟斷。從產(chǎn)量上來(lái)看，2018年全球前四大鉆石開(kāi)采商包括：埃羅莎（ALROSA，主要礦產(chǎn)所在地：俄羅斯）、戴比爾斯（DeBeersGroup，主要礦產(chǎn)所在地：博茲瓦納）、力拓（RioTinto，主要礦產(chǎn)所在地：澳大利亞）和佩特拉鉆石（PetraDiamonds，主要礦產(chǎn)所在地：南非），上述四大巨頭包攬2018年全球近65%的毛坯鉆產(chǎn)量，相較前些年將近70%的占有率出現(xiàn)輕微下降。從產(chǎn)值角度出發(fā)，根據(jù)戴比爾斯（DeBeersGroup）的統(tǒng)計(jì)口徑，2017年全球毛坯鉆銷(xiāo)售額達(dá)到166億美元，其中埃羅莎（ALROSA）和戴比爾斯（DeBeersGroup）就已經(jīng)占據(jù)全球近60%的銷(xiāo)售額，并且自2015年以來(lái)二者在全球毛坯鉆銷(xiāo)售額的占比從未低于55%，證明全球毛坯鉆開(kāi)采與銷(xiāo)售市場(chǎng)呈現(xiàn)高度壟斷的格局，我們認(rèn)為鉆石珠寶上游高度壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都難以發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。鑒于全球毛坯鉆開(kāi)采權(quán)及礦藏資源被高度壟斷，全球的毛坯鉆銷(xiāo)售狀況理應(yīng)會(huì)受到更多來(lái)自開(kāi)采商自身的影響，但實(shí)際上全球毛坯鉆的銷(xiāo)售狀況需要綜合整個(gè)鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈上中游庫(kù)存與下游需求的影響。以2015年為例，根據(jù)戴比爾斯（DeBeersGroup）數(shù)據(jù)，15年全球鉆石珠寶零售額約為790億美元，同比減少2.47%。面對(duì)下游零售端銷(xiāo)售額的負(fù)增長(zhǎng)，全球各大毛坯鉆開(kāi)采商并沒(méi)有采取任何減產(chǎn)行為來(lái)預(yù)防由于中游庫(kù)存積壓引發(fā)的毛坯鉆價(jià)格重挫，而這一選擇最終導(dǎo)致2015年全球毛坯鉆的銷(xiāo)售額與毛坯鉆均價(jià)同比下降6.21%，并且在16年下游鉆石珠寶銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)1.27%的情況下進(jìn)一步下挫，16年全球毛坯鉆銷(xiāo)售額與毛坯鉆均價(jià)均錄得10.91%的同比下滑。綜合來(lái)看，盡管毛坯鉆開(kāi)采商形成了壟斷的格局，但在制定開(kāi)采與銷(xiāo)售計(jì)劃時(shí)仍需關(guān)注整個(gè)鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈條上各個(gè)環(huán)節(jié)的庫(kù)存與銷(xiāo)售壓力，防止毛坯鉆均價(jià)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。2、中游視角：印度包攬全球近九成鉆石加工市場(chǎng)份額

印度是當(dāng)前最重要的毛坯鉆進(jìn)口國(guó)和鉆石加工國(guó)。印度進(jìn)口來(lái)自全球各地的毛坯鉆石，然后對(duì)其進(jìn)行切割拋光等工序后再對(duì)外出口，受限于技藝與工藝上與其他毛坯鉆加工市場(chǎng)之間存在差距，印度主要以加工小顆粒毛坯鉆為主。按金額計(jì)算，印度2017年的毛坯鉆凈進(jìn)口額（進(jìn)口總額-出口總額）占據(jù)了全球大約90%的份額。將進(jìn)出口拆分來(lái)看，毛坯鉆進(jìn)口方面，印度的毛坯鉆進(jìn)口額自2008的79.60億美元增長(zhǎng)至2017年的188.89億美元，CAGR10.08%；成品鉆出口方面，08年至12年期間波動(dòng)相對(duì)劇烈，印度成品鉆出口額從08年的151.56億美元攀升至10年的305.74億美元的高點(diǎn)后再度回落至12年的216.07億美元，期間CAGR9.27%。自2012年起，印度成品鉆出口額便一直圍繞230億美元的中樞小幅波動(dòng)，期間CAGR1.89%。綜合進(jìn)口與出口狀況可以看出，印度的凈進(jìn)口額逐漸加大主要是受進(jìn)口端增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。另外，2018年印度進(jìn)口毛坯鉆總重高達(dá)1.73億克拉，價(jià)值167億美元，進(jìn)口單價(jià)約為96.5美元/克拉，但經(jīng)受過(guò)打磨與拋光過(guò)后的成品鉆出口總重近為3150萬(wàn)克拉，出口總額超過(guò)240億美元，平均每克拉價(jià)格為775美元。假設(shè)印度當(dāng)年進(jìn)口的全部毛坯鉆在加工后再全部出口，那么成品鉆相較于毛坯鉆而言總重縮水81.79%。在不考慮總重縮水的情況下，印度的出口成品鉆與進(jìn)口毛坯鉆之間每克拉均價(jià)相差703%；在考慮總重縮水的情況下，二者之間的價(jià)差則縮小至43.71%。除印度外，美國(guó)紐約、以色列特拉維夫以及比利時(shí)安特衛(wèi)普同樣也是世界重要的鉆石加工中心，但與印度不同的是，上述三大加工中心主要負(fù)責(zé)處理高質(zhì)量、大克拉的毛坯鉆。世界最重要的鉆石交易中心之一，安特衛(wèi)普世界鉆石中心（AWDC，AntwerpWorldDiamondCentre）2018年的毛坯鉆進(jìn)口均價(jià)為1994美元/克拉，較去年同期增長(zhǎng)1%，達(dá)到2014年以來(lái)的最高位；2018年成品鉆出口均價(jià)為2392美元/克拉，同比增長(zhǎng)5%，達(dá)到近十年來(lái)的最高水平。盡管像安特衛(wèi)普這樣處理高質(zhì)量、大克拉毛坯鉆的價(jià)差明顯小于印度，但其加工損失率遠(yuǎn)低于印度，2018年安特衛(wèi)普進(jìn)口毛坯鉆總重574.21萬(wàn)克拉，出口成品鉆總重478.51萬(wàn)克拉，假設(shè)進(jìn)口經(jīng)過(guò)加工后全部出口，那么加工前后僅損失16.67%的總重。然而，無(wú)論是近乎壟斷小顆粒毛坯鉆加工市場(chǎng)的印度還是專(zhuān)注于加工高質(zhì)量、大克拉毛坯鉆的安特衛(wèi)普等世界加工中心，鉆石珠寶加工企業(yè)的毛利率與利潤(rùn)率相較于上游和下游企業(yè)而言依舊十分微薄。3、下游視角：全球鉆石珠寶銷(xiāo)售增長(zhǎng)平穩(wěn)，美中兩國(guó)分列前二

近年來(lái)，全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額一直處于溫和增長(zhǎng)的大趨勢(shì)內(nèi)，09-18年期間三年滾動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差由2011年的6.91%持續(xù)下滑至2018年的1.50%，并且目前仍處于下降區(qū)間內(nèi)?；诖藬?shù)據(jù)，我們認(rèn)為未來(lái)全球鉆石珠寶零售市場(chǎng)的表現(xiàn)大概率將保持目前較為平穩(wěn)的溫和增長(zhǎng)。當(dāng)前全球鉆石珠寶零售主要市場(chǎng)是美國(guó)和中國(guó)，2017年二者分別以352.6/82億美元占據(jù)全球52%/12%的鉆石珠寶銷(xiāo)售額，合計(jì)占據(jù)全球64%的市場(chǎng)份額。鑒于美中兩國(guó)對(duì)全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額的影響過(guò)半，通過(guò)美中兩國(guó)成品鉆進(jìn)口額對(duì)美中兩國(guó)鉆石珠寶零售市場(chǎng)的側(cè)面刻畫(huà)，我們將進(jìn)一步論證全球鉆石銷(xiāo)售市場(chǎng)未來(lái)將保持平穩(wěn)發(fā)展。2018年，美國(guó)成品鉆進(jìn)口總額約為232.96億美元，同比增長(zhǎng)7.51%，13-18年期間CAGR僅為0.43%；至于中國(guó)市場(chǎng)，上海鉆石交易所作為中國(guó)官方指定的鉆石交易所披露2018年中國(guó)一般貿(mào)易口徑下成品鉆進(jìn)口總額為27.06億美元，創(chuàng)下歷史新高，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)7.59%，02年-12年期間CAGR高達(dá)48.20%，13-18年期間CAGR大幅回落至9.36%。在貢獻(xiàn)過(guò)半全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額的美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)接近停滯與貢獻(xiàn)全球銷(xiāo)售額12%的中國(guó)市場(chǎng)過(guò)去5年復(fù)合增速大幅回落的背景下，我們認(rèn)為未來(lái)全球鉆石珠寶零售額將在美中兩國(guó)溫和增長(zhǎng)的拉動(dòng)下維持當(dāng)前平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，并且中國(guó)仍將是未來(lái)全球鉆石珠寶消費(fèi)市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。通過(guò)分析國(guó)際知名品牌蒂芙尼（Tiffany，TIF.N）近年的發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合公司全球門(mén)店布局與資金投入情況，我們可清晰地看出公司將大力發(fā)展亞太地區(qū)業(yè)務(wù)（2018年大中華地區(qū)銷(xiāo)售額占亞太地區(qū)銷(xiāo)售額的60%）作為最為核心的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。從銷(xiāo)售額占比來(lái)看，亞太地區(qū)的銷(xiāo)售額占比由2009年的16%迅速增長(zhǎng)至2018年的28%，CAGR達(dá)到6.42%，遙遙領(lǐng)先其余主要地區(qū)在此期間的復(fù)合增速。從門(mén)店數(shù)量來(lái)看，亞太地區(qū)的門(mén)店總數(shù)由2000年的21家增加到2018年的90家，CAGR達(dá)到8.42%，同樣相較公司其他主要地區(qū)而言增速處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。具體到中國(guó)市場(chǎng)，蒂芙尼在中國(guó)大陸的門(mén)店總數(shù)由2008年的8家增長(zhǎng)到2018年的33家，CAGR15.22%，遠(yuǎn)高于同期亞太地區(qū)CAGR8.72%的水平。借由對(duì)全球知名鉆石珠寶品牌蒂芙尼對(duì)亞太地區(qū)，尤其是中國(guó)鉆石珠寶市場(chǎng)重視程度，我們更加能夠肯定未來(lái)全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額能否保持增長(zhǎng)離不開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)。在未來(lái)全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額大概率保持溫和增長(zhǎng)的背景下，更加精準(zhǔn)的產(chǎn)品與品牌定位便顯得至關(guān)重要。按消費(fèi)人群年齡段劃分，目前處于21-25歲的“年輕千禧一代”（YoungerMillennials）與年齡處于26-39歲的“老千禧一代”(OlderMillennials)是全球鉆石珠寶消費(fèi)的絕對(duì)主力。根據(jù)戴比爾斯的報(bào)告，按鉆石珠寶件數(shù)計(jì)算，2018年美國(guó)的老千禧一代與年輕千禧一代分別貢獻(xiàn)了40%/10%，合計(jì)占比約50%的份額；按鉆石珠寶零售額計(jì)算，老千禧一代與年輕千禧一代則貢獻(xiàn)了52%/7%，合計(jì)約60%的份額。中國(guó)作為全球鉆石珠寶第二大消費(fèi)國(guó)與美國(guó)鉆石珠寶的消費(fèi)人群結(jié)構(gòu)高度相似。根據(jù)戴比爾斯的報(bào)告，按鉆石珠寶消費(fèi)件數(shù)計(jì)算，2017年中國(guó)老千禧一代與年輕千禧一代分別貢獻(xiàn)鉆石珠寶市場(chǎng)69%/10%，合計(jì)約占79%左右的份額；按鉆石珠寶零售額計(jì)算，老千禧一代與年輕千禧一代分別貢獻(xiàn)70%/8%，合計(jì)貢獻(xiàn)約78%左右的市場(chǎng)份額。總的來(lái)說(shuō)，在美中兩國(guó)不出現(xiàn)全面經(jīng)濟(jì)衰退或者消費(fèi)者偏好發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變的前提下，未來(lái)全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額將保持延續(xù)近年來(lái)較為溫和的增長(zhǎng)趨勢(shì)，并且這一趨勢(shì)能否得以長(zhǎng)期延續(xù)將需要看美中兩國(guó)尤其是中國(guó)市場(chǎng)的老千禧一代與年輕千禧一代這兩大人群對(duì)鉆石珠寶的消費(fèi)能否保持持續(xù)增長(zhǎng)。二、全球鉆石珠寶行業(yè)未來(lái)發(fā)展：短期行業(yè)發(fā)展受中游抑制，中長(zhǎng)期景氣度不斷抬升鑒于成品鉆的價(jià)格既能夠反映了上游毛坯鉆價(jià)格的以及中游制造商的庫(kù)存壓力，又能對(duì)下游鉆石珠寶零售端均價(jià)形成一定指引，借助觀察全球成品鉆價(jià)格的波動(dòng)與趨勢(shì)將能夠?qū)θ蜚@石珠寶行業(yè)的景氣度高低形成初步判斷。

以08年金融危機(jī)后全球鉆石珠寶市場(chǎng)為例，根據(jù)P.P統(tǒng)計(jì)的全球成品鉆價(jià)格指數(shù)，09年全球成品鉆價(jià)格總指數(shù)同比降幅近30%，與此同時(shí)下游全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額同比下降5.88%，上游全球毛坯鉆產(chǎn)量與均價(jià)分別實(shí)現(xiàn)同比下降26.38%/12.07%。綜合來(lái)看，造成此次全球成品鉆價(jià)格指數(shù)重挫的主要原因是中游加工企業(yè)在上游毛坯鉆開(kāi)采商減產(chǎn)保障毛坯鉆均價(jià)的前提下，受迫于下游零售端萎縮造成自身庫(kù)存壓力激增的緣故，大幅降低成品鉆價(jià)格將自身的庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)移至下游鉆石珠寶零售商。由于此次波動(dòng)中，上游開(kāi)采商與中游加工商均利用減產(chǎn)或降價(jià)的方式將庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)移至下游鉆石珠寶零售商，在全球接連出臺(tái)刺激性經(jīng)濟(jì)政策促使11年全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額較09年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)15.6%的回暖行情下，下游鉆石珠寶零售商的庫(kù)存被消費(fèi)者迅速消化，并且11年全球毛坯鉆總產(chǎn)量較09年僅實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)2.50%。最終，在快速去庫(kù)存與補(bǔ)庫(kù)存不足二者共同推動(dòng)下，全球成品鉆價(jià)格總指數(shù)迅速抬升，11年最高點(diǎn)時(shí)較09年最低點(diǎn)漲幅超過(guò)57%，行業(yè)整體處于高度景氣的周期中。通過(guò)此案例，我們認(rèn)為全球成品鉆價(jià)格作為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上的中間價(jià)格在結(jié)合全球鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)數(shù)據(jù)的情況下能夠充分反映整個(gè)行業(yè)景氣度的高低程度。盡管成品鉆價(jià)格受上游開(kāi)采量、下游銷(xiāo)售額與上中下游的庫(kù)存水平三方面因素共同影響，但就短期來(lái)看，鉆石珠寶行業(yè)的下游銷(xiāo)售額的波動(dòng)可能會(huì)是最為核心的影響因素。2018年全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額達(dá)到859億美元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)4%。具體來(lái)看，18年上半年作為全球主要的鉆石珠寶消費(fèi)市場(chǎng)，美中兩國(guó)的當(dāng)?shù)鼐用衽c游客對(duì)鉆石珠寶的消費(fèi)持續(xù)火熱推動(dòng)全球銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)6%，但下半年在美元貶值疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)誘發(fā)全球貿(mào)易放緩的雙重負(fù)面影響下，全球銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)放緩至2%。未來(lái)短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額可能會(huì)受中美貿(mào)易戰(zhàn)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的負(fù)面影響出現(xiàn)波動(dòng)，但預(yù)計(jì)難以形成08年金融危機(jī)對(duì)全球鉆石珠寶零售端的大規(guī)模沖擊?；诖?，我們認(rèn)為無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，在全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額不出現(xiàn)類(lèi)似于08年金融危機(jī)時(shí)顯著惡化的情況下，結(jié)合長(zhǎng)期全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額保持低速平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全球成品鉆價(jià)格與鉆石珠寶行業(yè)景氣度受全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額影響將被弱化，而上中下游的庫(kù)存與上游開(kāi)采量將成為短期與長(zhǎng)期影響成品鉆價(jià)格乃至全球鉆石珠寶行業(yè)景氣度主要因素。（一）短期：信貸危機(jī)致使中游庫(kù)存高企，抑制行業(yè)景氣度

根據(jù)E.G.DResearch&Data的數(shù)據(jù)，自2017年12月起全球成品鉆庫(kù)存指數(shù)便從90附近連連攀升至2019年3月的130左右，漲幅高達(dá)44.44%，證明目前全球鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈條上中游加工商的庫(kù)存壓力相對(duì)較大。在18年全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)4%，達(dá)到過(guò)去7年最高水平的情況下，造成中游成品鉆庫(kù)存激增的主要原因是來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：1）印度作為全球最重要的毛坯鉆加工中心遭受了嚴(yán)重的企業(yè)信貸緊縮危機(jī)。2018年初，印度第二大國(guó)有銀行PunjabNationalBank（簡(jiǎn)稱(chēng)PNB）卷入該國(guó)史上最大金融詐騙案，涉案金額高達(dá)18億美元，涉案公司為印度珠寶大亨尼拉夫·莫迪（NiravModi）和他名下的GitanjaliGems集團(tuán)，此詐騙案直接導(dǎo)致印度銀行對(duì)本國(guó)鉆石珠寶行業(yè)的信貸規(guī)模大幅收緊。在信貸收緊的情況下，長(zhǎng)期依賴(lài)于銀行貸款實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)的印度鉆石珠寶加工企業(yè)只能主動(dòng)降低成品鉆價(jià)格以換取維系經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流。2）在印度毛坯鉆加工企業(yè)面臨信貸緊縮時(shí)，包括戴比爾斯與埃羅莎在內(nèi)的毛坯鉆開(kāi)采商并未削減其產(chǎn)量，而這直接造成與其簽約的122家“合約客戶(hù)”為保證未來(lái)依舊能夠繼續(xù)得到穩(wěn)定的毛坯鉆供應(yīng)，繼續(xù)按毛坯鉆開(kāi)采商規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定量的毛坯鉆，導(dǎo)致大量毛坯鉆進(jìn)入中游加工市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了中游庫(kù)存水平過(guò)高的問(wèn)題。截止2019年3月份，全球成品鉆中游庫(kù)存指數(shù)尚未出現(xiàn)下降趨勢(shì)，在中游企業(yè)信貸問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)或難以得到明顯緩解的情況下，上游毛坯鉆開(kāi)采商為防止全球成品鉆中游庫(kù)存過(guò)度抬升帶動(dòng)全球毛坯鉆均價(jià)大幅下挫已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整其銷(xiāo)售策略。具體而言，戴比爾斯（DeBeersGroup）在19年年初便提出以“減量不減價(jià)”的方式來(lái)應(yīng)對(duì)中游成品鉆庫(kù)存高企的問(wèn)題，爭(zhēng)取在不降低毛坯鉆銷(xiāo)售單價(jià)的前提下，通過(guò)縮減合約客戶(hù)的毛坯鉆采購(gòu)量、提高回購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)以及提升可拒購(gòu)比例等方式緩解中游庫(kù)存壓力，防止全球成品鉆價(jià)格帶動(dòng)毛坯鉆價(jià)格進(jìn)一步下挫，最終造成全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度下行。近期，戴比爾斯（DeBeersGroup）公布2019年第6/7/8輪拍賣(mài)會(huì)的毛坯鉆銷(xiāo)售額分別為2.50/2.80/2.95億美元，盡管遠(yuǎn)不及上年同期每輪約5億美元的水平，但環(huán)比趨勢(shì)正逐漸好轉(zhuǎn)。另外，根據(jù)RapNet統(tǒng)計(jì)的成品鉆中游庫(kù)存量顯示，截止9月1日全球中游成品鉆庫(kù)存同比下降2.5%，證明上游的持續(xù)減產(chǎn)與新的銷(xiāo)售策略正在努力緩解中游的庫(kù)存壓力，但仍需要較長(zhǎng)時(shí)間才能完成由去庫(kù)存到補(bǔ)庫(kù)存的周期切換。（二）長(zhǎng)期：上游被動(dòng)減產(chǎn)疊加中游庫(kù)存周期，行業(yè)景氣度持續(xù)提升1、上游視角：開(kāi)采商維穩(wěn)毛坯鉆均價(jià)，礦藏枯竭致使減產(chǎn)提升行業(yè)景氣度

在全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額長(zhǎng)期保持較為溫和增長(zhǎng)趨勢(shì)的前提下，全球成品鉆價(jià)格受到上游毛坯鉆的供給與上中下游的庫(kù)存影響較大，并且相較于周期性明顯的庫(kù)存問(wèn)題，上游毛坯鉆供給一方面受制于人為操縱，另一方面還受制于不可控的自然因素影響。作為鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的起點(diǎn)，為了保證整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上各個(gè)環(huán)節(jié)間的維持動(dòng)態(tài)平衡，毛坯鉆礦產(chǎn)商將毛坯鉆價(jià)格的穩(wěn)定放在首位。面對(duì)此次中游企業(yè)流動(dòng)性收緊的負(fù)面影響，上游毛坯鉆開(kāi)采商宣布以大幅減產(chǎn)的方式保證毛坯鉆均價(jià)不出現(xiàn)顯著下滑。從直接數(shù)據(jù)角度來(lái)看，這一策略已經(jīng)初見(jiàn)成效，根據(jù)第三方獨(dú)立分析師P.Z的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球毛坯鉆價(jià)格指數(shù)自2019年年初以來(lái)僅下跌3.20%，但戴比爾斯（DeBeersGroup）和埃羅沙（Alrosa）兩大毛坯鉆礦產(chǎn)公司今年截止至最新的毛坯鉆累計(jì)銷(xiāo)售額分別實(shí)現(xiàn)同比下滑27.27%/32.89%。從間接數(shù)據(jù)角度來(lái)看，安特衛(wèi)普鉆石交易所19年1-9月毛坯鉆累計(jì)進(jìn)口量為5806.58萬(wàn)克拉，同比減少16.09%，但受毛坯鉆進(jìn)口均價(jià)同比下滑15.13%的影響，累計(jì)進(jìn)口額同比減少28.00%；19年1-9月累計(jì)出口量同比減少16.09%，同樣受毛坯鉆出口均價(jià)同比下滑15.80%的影響，累計(jì)出口額同比減少29.35%。綜合直接數(shù)據(jù)與間接數(shù)據(jù)來(lái)看，中游的庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}短期依舊未得到顯著緩解，而這也就造成了上游毛坯鉆銷(xiāo)售端的價(jià)格與貿(mào)易端的價(jià)格波動(dòng)幅度出現(xiàn)較大差異。如若未來(lái)毛坯鉆銷(xiāo)售端的價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)向貿(mào)易端靠攏的話(huà)，那么上游毛坯鉆開(kāi)采商將必須采取更加激進(jìn)的措施維穩(wěn)毛坯鉆銷(xiāo)售價(jià)格，但長(zhǎng)期來(lái)看我們相信上游毛坯鉆供應(yīng)商們有能力保證毛坯鉆價(jià)格維持小范圍內(nèi)波動(dòng)。在上游毛坯鉆開(kāi)采商努力努力維持毛坯鉆均價(jià)的基礎(chǔ)上，根據(jù)彩鉆研究基金會(huì)FCRF的數(shù)據(jù)顯示，世界上現(xiàn)存的毛坯鉆礦藏資源正在迅速枯竭，而伴隨著可開(kāi)采毛坯鉆總量逐漸減少，未來(lái)毛坯鉆開(kāi)采商或?qū)⒉坏貌粶p少供應(yīng)以延長(zhǎng)自身礦藏的可開(kāi)采年限。彩鉆研究基金會(huì)FCRF稱(chēng)在未來(lái)的25年內(nèi)，目前全球運(yùn)營(yíng)的45個(gè)最著名的毛坯鉆礦中大部分礦產(chǎn)將不復(fù)存在，甚至預(yù)測(cè)最后一顆鉆石將會(huì)在未來(lái)60年之內(nèi)被挖掘出來(lái)。與此同時(shí)，國(guó)際毛坯鉆巨頭戴比爾斯（DeBeersGroup）與全球知名咨詢(xún)機(jī)構(gòu)貝恩公司（Bain&Company）同樣認(rèn)為未來(lái)短時(shí)間內(nèi)發(fā)現(xiàn)新的大規(guī)模毛坯鉆礦山的概率微乎其微，而僅靠目前正在建設(shè)的新項(xiàng)目和現(xiàn)存項(xiàng)目的擴(kuò)建將難以彌補(bǔ)礦藏枯竭造成的產(chǎn)量損失?？偟膩?lái)說(shuō)，上游開(kāi)采商應(yīng)對(duì)短期動(dòng)態(tài)失衡狀態(tài)時(shí)采取的維穩(wěn)措施疊加天然毛坯鉆礦藏資源面臨枯竭危機(jī)的自然因素在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將成為全球毛坯鉆均價(jià)穩(wěn)中有升的有力支撐?；诖?，未來(lái)在鉆石珠寶行業(yè)需求端不出現(xiàn)長(zhǎng)期疲軟的情況下，毛坯鉆均價(jià)穩(wěn)中有升的長(zhǎng)期趨勢(shì)將推動(dòng)成品鉆價(jià)格長(zhǎng)期保持溫和增長(zhǎng)趨勢(shì)，從而拉動(dòng)鉆石珠寶行業(yè)的整體景氣度不斷抬升。2、庫(kù)存視角：成品鉆價(jià)格周期振幅逐步收窄，小幅波動(dòng)將成新常態(tài)

根據(jù)P.P提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)入2019年以來(lái)，全球成品鉆價(jià)格指數(shù)由122左右迅速下挫至8月底的116點(diǎn)左右，雖然下跌幅度僅為4.92%，但已經(jīng)觸及過(guò)去5年以來(lái)的最低點(diǎn)。然而，這并非是鉆石珠寶行業(yè)首次經(jīng)歷成品鉆價(jià)格的下行周期。08年金融危機(jī)時(shí)，全球成品鉆價(jià)格指數(shù)觸及最大跌幅30%后強(qiáng)力反彈57%，；2011年到達(dá)歷史高點(diǎn)后下挫約20%后反彈約10%；2014年下挫約15%后反彈5%?？v觀歷史上由于庫(kù)存或需求疲軟導(dǎo)致的成品鉆價(jià)格指數(shù)大幅波動(dòng)的情況，我們能夠清晰地看到下挫幅度與反彈力度均呈現(xiàn)逐次減弱的趨勢(shì)，再結(jié)合目前成品鉆價(jià)格指數(shù)已經(jīng)處于近十年的低點(diǎn)附近，我們預(yù)計(jì)本輪由中游庫(kù)存高企與下游銷(xiāo)售不確定性增強(qiáng)造成的成品鉆價(jià)格指數(shù)下行趨勢(shì)在不出現(xiàn)極端情況的前提下難以超越前期振幅。盡管目前全球鉆石珠寶行業(yè)中游庫(kù)存高企的問(wèn)題依舊不容小覷，但就近期的數(shù)據(jù)來(lái)看，安特衛(wèi)普鉆石交易中心今年9月份的毛坯鉆進(jìn)出口量均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)（見(jiàn)圖36、37），分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)19.52%/20.54%,今年以來(lái)首次出現(xiàn)進(jìn)出口雙增長(zhǎng)的狀況，一定程度上證明全球鉆石珠寶行業(yè)中游積壓庫(kù)存問(wèn)題并未進(jìn)一步加劇。與此同時(shí)，占據(jù)全球毛坯鉆凈進(jìn)口90%份額的印度市場(chǎng)近期的毛坯鉆和成品鉆的貿(mào)易數(shù)據(jù)同樣出現(xiàn)了些許回暖跡象，進(jìn)一步證明全球鉆石珠寶行業(yè)在經(jīng)歷了動(dòng)態(tài)失衡后正在努力重新恢復(fù)平衡。2019年年初至今，印度的毛坯鉆進(jìn)口額和成品鉆出口額相較去年同期均出現(xiàn)顯著下降，月度同比降幅甚至一度突破40%。但是，最近三個(gè)月印度的毛坯鉆進(jìn)口額同比降幅已大幅縮窄，并逐步接近由負(fù)轉(zhuǎn)正的臨界點(diǎn)，9月毛坯鉆進(jìn)口額同比降幅僅為7.88%，較前期1-8月平均降幅21.34%的水平實(shí)現(xiàn)大幅收窄；印度成品鉆出口額的同比降幅在8月份時(shí)觸底并開(kāi)始反彈，9月成品鉆出口額同比降幅-17.82%，相較8月份的-24.86%縮窄7.04%?；谟《扰c安特衛(wèi)普這兩大全球鉆石交易中心的毛坯鉆與成品鉆貿(mào)易出現(xiàn)同比降幅大幅縮窄甚至回暖的跡象，我們認(rèn)為未來(lái)在需求端不出現(xiàn)類(lèi)似于08年金融危機(jī)時(shí)顯著負(fù)增長(zhǎng)的狀況下，中游毛坯鉆加工商將進(jìn)一步消化現(xiàn)有庫(kù)存，推動(dòng)行業(yè)恢復(fù)動(dòng)態(tài)平衡。另外，從鉆石珠寶行業(yè)下游對(duì)成品鉆的需求來(lái)看，占據(jù)全球超過(guò)60%銷(xiāo)售額的美中兩國(guó)尚未出現(xiàn)由于庫(kù)存壓力過(guò)大或受經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響出現(xiàn)的銷(xiāo)售額明顯惡化跡象。2019年上半年，美國(guó)成品鉆進(jìn)口額下降8%，達(dá)到109.43億美元，但進(jìn)口量增長(zhǎng)1%，美國(guó)成品鉆進(jìn)口額下降的主要原因是由于進(jìn)口成品鉆均價(jià)同比下降9%所導(dǎo)致的；至于中國(guó)市場(chǎng)，根據(jù)海關(guān)總署披露的鉆石進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1-9月我國(guó)進(jìn)口鉆石總額同比減少12.84%，進(jìn)口總量同比減少13.60%，進(jìn)口均價(jià)同比上升0.88%，造成我國(guó)今年至今的鉆石進(jìn)口數(shù)據(jù)不佳的主要原因主要是受到2018年度國(guó)內(nèi)鉆石珠寶零售商備貨較為充足導(dǎo)致補(bǔ)庫(kù)存需求減少所致。國(guó)內(nèi)著名鉆石珠寶品牌零售企業(yè)“周大生”于2019年半年報(bào)中公告稱(chēng)公司上半年由于上一年度的鉆石備貨量較大導(dǎo)致2019年上半年采購(gòu)量8.36萬(wàn)克拉，較去年同期減少28.75%，采購(gòu)金額由上年同期的6.6億元下降至6.2億元，同比下降6.1%，與國(guó)家海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)較為一致。通過(guò)美中兩國(guó)的成品鉆貿(mào)易數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為占據(jù)過(guò)半鉆石珠寶銷(xiāo)售額的美國(guó)市場(chǎng)對(duì)成品鉆的進(jìn)口需求并未出現(xiàn)惡化跡象，而中國(guó)由于2018年度鉆石珠寶品牌零售商備貨充足導(dǎo)致進(jìn)口量出現(xiàn)回落，但中國(guó)市場(chǎng)僅占全球銷(xiāo)售總額的12%，對(duì)全球成品鉆需求端造成的負(fù)面影響有限。長(zhǎng)期來(lái)看，全球成品鉆價(jià)格指數(shù)的周期性波動(dòng)范圍將逐步縮窄，而目前正在經(jīng)歷的下行周期將在中游主動(dòng)去庫(kù)存與下游需求的堅(jiān)挺下逐步趨向正?；?，成品鉆價(jià)格未來(lái)將在毛坯鉆價(jià)格受礦藏枯竭穩(wěn)步抬升的推動(dòng)下溫和上漲，推動(dòng)行業(yè)景氣度不斷提高。

三、中國(guó)鉆石行業(yè)現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展：渠道下沉與產(chǎn)品多元化并行

（一）供給端：原材料全部依靠進(jìn)口，品牌零售商層次分明

1、總量視角：企業(yè)集中在產(chǎn)業(yè)鏈中下游，18年成品鉆進(jìn)口額創(chuàng)歷史新高

由于缺乏對(duì)毛坯鉆礦藏資源的掌握，我國(guó)的鉆石珠寶企業(yè)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)。

從全球毛坯鉆凈進(jìn)口額占比來(lái)看，我國(guó)是除印度外的全球第二大鉆石切割拋光國(guó)，占17年全球毛坯鉆凈進(jìn)口額的比重不足10%?；谖覈?guó)并沒(méi)有過(guò)多的毛坯鉆礦產(chǎn)資源，毛坯鉆與成品鉆主要通過(guò)保稅貿(mào)易和一般貿(mào)易這兩種方式進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)。保稅貿(mào)易方式指的是毛坯鉆或成品鉆在進(jìn)口至我國(guó)海關(guān)后可憑借已簽訂的加工合同將貨物發(fā)往相應(yīng)工廠(chǎng)完成切割、拋光、翻修等工序，由于此類(lèi)貨品不在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售，故而不對(duì)此類(lèi)貨物征收關(guān)稅；一般貿(mào)易指的是指貨物在完稅后進(jìn)入中國(guó)大陸，允許在大陸市場(chǎng)銷(xiāo)售的貨物。我國(guó)毛坯鉆與成品鉆等鉆石貨品的一般貿(mào)易進(jìn)口的唯一通道是上海鉆石交易所，所有進(jìn)口至中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的鉆石貨品必須通過(guò)此交易所完成交割與備案，然后其中大部分待加工鉆石貨品將運(yùn)抵我國(guó)鉆石珠寶加工企業(yè)眾多的廣東省進(jìn)行加工。根據(jù)貝恩咨詢(xún)的報(bào)告，2010年我國(guó)共計(jì)擁有3萬(wàn)-5萬(wàn)名鉆石加工技師，其中大部分集中在廣東省地區(qū)。除了眾多鉆石加工企業(yè)，我國(guó)還擁有眾多鉆石品牌零售商，他們主要依靠從海外中游供應(yīng)商手中進(jìn)口成品鉆石，然后采取委托加工的生產(chǎn)方式在國(guó)內(nèi)完成從造型設(shè)計(jì)到鑲嵌成品的全過(guò)程，最終借助品牌零售商的營(yíng)銷(xiāo)手段以及依靠自身或經(jīng)銷(xiāo)與加盟商所搭建的渠道向終端消費(fèi)者進(jìn)行銷(xiāo)售。自2000年上海鉆石交易所成立至2011年期間，我國(guó)的鉆石交易總額實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)，由2001年的1400萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2011年的47.07億美元，CAGR高達(dá)78.92%。在此期間，盡管遭受了08年爆發(fā)金融危機(jī)的沖擊，但我國(guó)的鉆石交易總金額在08年-09年依舊保持了10%以上的同比增長(zhǎng)。然而，12年-18年上海鉆石交易所鉆石交易總額CAGR便回落至6.94%，遠(yuǎn)不及前期水平，而造成增速大幅回落的原因一方面是盡管我國(guó)在金融危機(jī)后利用多項(xiàng)刺激性政策保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但終究難以擺脫金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)不景氣的宏觀環(huán)境負(fù)面影響；另一方面是前期國(guó)內(nèi)鉆石珠寶供給遠(yuǎn)低于需求導(dǎo)致供不應(yīng)求的局面，致使行業(yè)經(jīng)歷了超高速增長(zhǎng)，而在國(guó)內(nèi)鉆石珠寶供給逐漸匹配真實(shí)消費(fèi)需求時(shí)，鉆石交易總額的增長(zhǎng)速度便自然會(huì)回落至匹配鉆石珠寶實(shí)際消費(fèi)需求的增長(zhǎng)水平。2018年，上海鉆石交易所公布的鉆石交易總額達(dá)到57.84億美元，同比增長(zhǎng)8.24%；一般貿(mào)易項(xiàng)下的成品鉆進(jìn)口總額為27.06億美元，同比增長(zhǎng)7.6%，交易總額與成品鉆進(jìn)口總額均創(chuàng)下鉆交所成立以來(lái)的新高，但同比增速較17年同期20%左右的增速而言大幅放緩?；谖覈?guó)目前已經(jīng)度過(guò)前期供需不匹配的迅猛發(fā)展期并處于供需平衡的合理發(fā)展期，未來(lái)我國(guó)鉆石珠寶的供給變化趨勢(shì)將更多地匹配我國(guó)鉆石珠寶銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)情況。

2、結(jié)構(gòu)視角：競(jìng)爭(zhēng)格局三足鼎立，大眾品牌渠道為王

當(dāng)前我國(guó)鉆石珠寶行業(yè)已經(jīng)形成了外資、港資、中資三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局，品牌定位層次分明。按照品牌自身定位區(qū)分，外資品牌精準(zhǔn)定位于高端鉆石珠寶市場(chǎng)，主要面向一二線(xiàn)城市人均可支配收入較高的消費(fèi)人群，而港資和中資品牌則定位于競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的中高端市場(chǎng)。具體來(lái)看，中資品牌將渠道網(wǎng)點(diǎn)重點(diǎn)分布在三四線(xiàn)城市，先行搶占低線(xiàn)城市，而港資緊隨其后也正積極布局三四線(xiàn)城市渠道，預(yù)計(jì)未來(lái)港資與中資品牌在一二線(xiàn)城市的競(jìng)爭(zhēng)力將落后于外資品牌，而三四線(xiàn)城市將成為未來(lái)港資與中資主要爭(zhēng)奪的戰(zhàn)場(chǎng)。外資高端鉆石珠寶的品牌定價(jià)高，使得其市場(chǎng)定位較為局限?？ǖ貋?Cartier)、寶格麗(Bvlgari)、蒂芙尼(Tiffany)等外資品牌歷史悠久，知名度高，自身產(chǎn)品定價(jià)與定位偏向高凈值客戶(hù)，但是由于目前我國(guó)的高凈值收入人群在社會(huì)中的占比相較于發(fā)達(dá)國(guó)家而言依舊較低，導(dǎo)致這些外資高端品牌在我國(guó)鉆石珠寶市場(chǎng)中的占有率處于相對(duì)較低的位置。從經(jīng)營(yíng)方式和門(mén)店分布而言，為保證服務(wù)與產(chǎn)品質(zhì)量以及正確地宣傳自身品牌形象，外資鉆石珠寶品牌在全球所設(shè)立的門(mén)店大多為自營(yíng)模式，鮮有加盟門(mén)店，并且為了更高效地接觸到符合自身品牌定位的高凈值客戶(hù)，外資品牌的自營(yíng)門(mén)店大多開(kāi)設(shè)在人均可支配收入較高的一、二線(xiàn)城市。港資與中資鉆石珠寶品牌商在產(chǎn)品定價(jià)與定位均以中等收入人群為主且產(chǎn)品本身相差無(wú)幾，從而導(dǎo)致二者之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要依靠大力發(fā)展渠道才能在市場(chǎng)中立穩(wěn)腳跟。由于面向大眾的鉆石珠寶產(chǎn)品與產(chǎn)品之間難以拉開(kāi)較大差距，導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)于各大中資或者港資鉆石珠寶品牌的產(chǎn)品設(shè)計(jì)敏感度較低?；诖耍瑢?duì)于中資與港資品牌來(lái)說(shuō)，線(xiàn)下渠道的搭建與品牌推廣便顯得尤為重要。在我國(guó)正在經(jīng)歷的消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中，三四線(xiàn)城市居民的消費(fèi)升級(jí)欲望強(qiáng)烈，但消費(fèi)能力尚未達(dá)到與一、二線(xiàn)城市居民的水準(zhǔn)，這對(duì)于在一、二線(xiàn)城市與外資品牌難以抗衡的中資與港資鉆石珠寶品牌而言無(wú)疑是一片新天地。在向低線(xiàn)城市滲透的過(guò)程中，渠道鋪設(shè)與營(yíng)銷(xiāo)能力出眾的中資品牌優(yōu)勢(shì)更為明顯，但港資品牌在意識(shí)到低線(xiàn)城市的消費(fèi)潛力后也正積極開(kāi)拓三、四線(xiàn)城市市場(chǎng)，大力擴(kuò)展門(mén)店進(jìn)行跑馬圈地，不斷提升自身品牌在低線(xiàn)城市市場(chǎng)中的占有率。（二）需求端：低線(xiàn)城市“小鎮(zhèn)青年”鉆石消費(fèi)提升，非婚嫁產(chǎn)品接棒婚嫁助推行業(yè)發(fā)展

1、總量視角：百億美元銷(xiāo)售額位列全球第二，增速依舊領(lǐng)跑全球

自2009年以來(lái)，我國(guó)穩(wěn)居全球第二大鉆石消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)鉆石首飾消費(fèi)規(guī)模從2006年的31億美元增長(zhǎng)至2017年的100億美元，年均復(fù)合增速高達(dá)11.23%。2018年全球鉆石市場(chǎng)規(guī)模為859億美元，若2018年我國(guó)鉆石珠寶銷(xiāo)售額全球市場(chǎng)份額保持2017年水平（約12%），則我國(guó)2018年的鉆石珠寶銷(xiāo)售額大約為104.8億美元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)5.08%，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售額同比增加4.8億美元，領(lǐng)先2018年全球鉆石珠寶銷(xiāo)售額4.88%的同比增速。2、結(jié)構(gòu)視角：低線(xiàn)城市年輕化群體崛起，多元化產(chǎn)品滿(mǎn)足非婚嫁自購(gòu)需求

若按年齡層級(jí)劃分我國(guó)的鉆石消費(fèi)市場(chǎng)，如前文中圖27與圖28所述，無(wú)論從鉆石珠寶消費(fèi)總金額還是消費(fèi)件數(shù)上來(lái)看，年齡處于26-39歲的老千禧一代（約占70%）與年齡處于21-25歲的年輕千禧一代（約占8%）是當(dāng)前的主力消費(fèi)者，而尚處于0-20歲的Z世代（約占1%）可能是未來(lái)的主力消費(fèi)人群。根據(jù)戴比爾斯的研究顯示，中國(guó)女性對(duì)于珠寶類(lèi)產(chǎn)品的偏好較為一致：48%的年輕千禧一代和43%的老千禧一代將鉆石作為首選；而在Z一代中，36%將鉆石作為首選，26%將鉑金首飾排在第二位。若按城市層級(jí)劃分我國(guó)鉆石消費(fèi)市場(chǎng)，截止2016年我國(guó)三、四線(xiàn)城市的鉆石珠寶銷(xiāo)售額占比已遠(yuǎn)超一線(xiàn)與二線(xiàn)城市。截止2016年，我國(guó)三、四線(xiàn)城市的鉆石珠寶總銷(xiāo)售額與總件件數(shù)的全國(guó)占比分別為43%和37%，其中總件數(shù)占比已經(jīng)與二線(xiàn)城市持平，但鉆石珠寶消費(fèi)總額占比已經(jīng)顯著高于一、二線(xiàn)城市水平，證明三、四線(xiàn)城市的鉆石珠寶消費(fèi)單價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)超二線(xiàn)城市水平，凸顯出三、四線(xiàn)城市在消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中需求的迅猛增長(zhǎng)。盡管銷(xiāo)售額占比遠(yuǎn)超一、二線(xiàn)城市，但三、四線(xiàn)城市的鉆石珠寶滲透率依舊低于一、二線(xiàn)城市，截止2016年我國(guó)一線(xiàn)城市的鉆石珠寶滲透率為61%，遠(yuǎn)超三、四線(xiàn)城市的滲透率的37%。單從數(shù)據(jù)上來(lái)看，我國(guó)三、四線(xiàn)城市的鉆石珠寶滲透率在未來(lái)仍有較大提升空間，而這一滲透率的提升與三、四線(xiàn)城市老千禧一代與年輕千禧一代中女性消費(fèi)者的可支配收入密切相關(guān)。短期來(lái)看，通過(guò)中資與港資鉆石珠寶品牌零售商在三、四線(xiàn)城市的渠道鋪設(shè)，三、四線(xiàn)城市的鉆石珠寶滲透率或能得到進(jìn)一步提升，但長(zhǎng)期推動(dòng)三、四線(xiàn)乃至一、二線(xiàn)城市鉆石珠寶滲透率的核心因素依舊是人均可支配收入的不斷提升。若按鉆石珠寶消費(fèi)人群的需求劃分，鉆石珠寶的消費(fèi)需求主要來(lái)自?xún)纱笫袌?chǎng)：1）婚嫁市場(chǎng)；2）非婚嫁的日常佩戴市場(chǎng)。根據(jù)戴比爾斯的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，14-16年美、日、中三國(guó)占據(jù)全球鉆石珠寶銷(xiāo)售總額的67%，而這其中三國(guó)的女性消費(fèi)者貢獻(xiàn)了銷(xiāo)售總額的95%。再進(jìn)一步拆分，女性消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)鉆石珠寶的目的中滿(mǎn)足婚嫁需求/滿(mǎn)足非婚嫁需求的比例分別為27%/73%。盡管從數(shù)據(jù)上來(lái)看，滿(mǎn)足非婚嫁需求為目的的消費(fèi)占比更高，但我們認(rèn)為這一方面是由于美國(guó)與日本在統(tǒng)計(jì)的三國(guó)之中銷(xiāo)售額占比高達(dá)82.09%%，而在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)中職業(yè)女性的占比以及消費(fèi)觀念與仍處于發(fā)展中的我國(guó)相比存在較大差異，導(dǎo)致最終數(shù)據(jù)結(jié)果難以反映三國(guó)的真是情況；另一方面是滿(mǎn)足非婚嫁需求中的禮物中包含以表達(dá)愛(ài)情/感情為目的消費(fèi)需求，而這與婚嫁市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)存在高度相關(guān)關(guān)系，故而將其與婚嫁需求一并歸為“泛婚嫁需求”或許更為合適。若按照“泛婚嫁需求”/非婚嫁需求重新對(duì)鉆石珠寶消費(fèi)進(jìn)行劃分，那么同樣以14-16年美、日、中三國(guó)的數(shù)據(jù)為樣本，二者之間的占比應(yīng)為53%/47%，“泛婚嫁需求”略占上風(fēng)。就婚嫁需求來(lái)說(shuō)，我國(guó)目前的婚嫁市場(chǎng)中鉆石珠寶的滲透率已經(jīng)略微超過(guò)美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)。美國(guó)2017年為滿(mǎn)足婚嫁需求的鉆石珠寶銷(xiāo)售額占比為26%，但這一占比是從2013的32%連年下滑所致。至于中國(guó)，2012年時(shí)我國(guó)為滿(mǎn)足婚嫁需求的鉆石珠寶銷(xiāo)售額占比僅為23%，之后經(jīng)過(guò)連年提升于2016年達(dá)到28%，超越美國(guó)2017年26%的水平。結(jié)合我國(guó)目前尚邁入發(fā)達(dá)國(guó)家之列并且我國(guó)婚嫁市場(chǎng)的鉆石珠寶滲透率依舊遠(yuǎn)低于美國(guó)與日本的水平，我們預(yù)計(jì)未來(lái)短期內(nèi)我國(guó)鉆石珠寶中婚嫁市場(chǎng)的份額仍將受到鉆石珠寶在婚嫁市場(chǎng)中的滲透率提升而上升，但參照美國(guó)與日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，鉆石珠寶在我國(guó)婚嫁市場(chǎng)中的滲透率必將會(huì)在達(dá)到頂峰后回落并維持在一定范圍內(nèi)上小幅波動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)以滿(mǎn)足婚嫁需求的鉆石珠寶消費(fèi)將徹底讓位于非婚嫁需求消費(fèi)。盡管短期內(nèi)我國(guó)鉆石珠寶行業(yè)中為滿(mǎn)足婚嫁需求的消費(fèi)仍有一定的成長(zhǎng)空間，但是結(jié)合我國(guó)近年來(lái)的結(jié)婚登記對(duì)數(shù)以及粗結(jié)婚率數(shù)據(jù)來(lái)看，二者均處于穩(wěn)步下滑的區(qū)間內(nèi)，接近我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的最低水平。截止2018年，我國(guó)結(jié)婚登記對(duì)數(shù)共計(jì)1010.8萬(wàn)對(duì)，較去年同期同比下滑4,92%，近五年CAGR-5.58%；粗結(jié)婚率為7.2‰（千分之7.2），較去年同期降低0.5‰，近五年CAGR-6.21%。造成我國(guó)目前結(jié)婚率以及結(jié)婚對(duì)數(shù)連年下滑的因素主要來(lái)自于兩方面：1）適婚年齡人口總數(shù)的減少；2）社會(huì)的晚婚趨勢(shì)日趨嚴(yán)峻。具體來(lái)看，我國(guó)的人口出生率由1990年的21.06‰下降至1999年的14.85‰，而在此段時(shí)間出生的人群目前正處于適婚年齡范圍，但鑒于此階段人口基數(shù)顯著低于前期水平，我國(guó)的適婚人口總數(shù)也就較10年前出現(xiàn)較大幅度下滑，并且這一趨勢(shì)在未來(lái)中長(zhǎng)期內(nèi)受2000年后人口出生率持續(xù)下滑的抑制因素影響將得以延續(xù)，直至新的“嬰兒潮”出現(xiàn)。除以以外，自2013年開(kāi)始我國(guó)結(jié)婚登記公民的年齡段占比最高的年齡段已經(jīng)由先前的20-24歲后延至25-29歲，足以證明社會(huì)晚婚趨勢(shì)愈發(fā)明顯，而這一趨勢(shì)將進(jìn)一步壓制我國(guó)未來(lái)短期與中長(zhǎng)期的結(jié)婚率水平以及結(jié)婚對(duì)數(shù)。全國(guó)整體結(jié)婚率低下與結(jié)婚對(duì)數(shù)持續(xù)下滑依舊難掩我國(guó)部分省份地區(qū)出現(xiàn)顯著高于全國(guó)水平的狀況，但僅依靠發(fā)掘高結(jié)婚率與結(jié)婚對(duì)數(shù)的省份拉動(dòng)我國(guó)鉆石珠寶行業(yè)的婚嫁市場(chǎng)略顯乏力。通過(guò)2017年我國(guó)各省份的結(jié)婚率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們能夠發(fā)現(xiàn)人均GDP相對(duì)較低的地區(qū)結(jié)婚率顯著高于人均GDP較高地區(qū)的水平。但這并不是證明未來(lái)在低線(xiàn)城市內(nèi)鉆石珠寶市場(chǎng)提升空間高于一、二線(xiàn)城市有力依據(jù)，一方面是因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)三、四線(xiàn)城市的鉆石珠寶滲透率遠(yuǎn)低于一、二線(xiàn)城市且滲透率的提升需要與人均可支配收入的增長(zhǎng)掛鉤，導(dǎo)致滲透率提升緩慢。換言之，在高結(jié)婚率與低滲透率并存的情況下，低線(xiàn)城市人群為滿(mǎn)足婚嫁需求選擇購(gòu)買(mǎi)鉆石珠寶的轉(zhuǎn)化率難以提升，故而難以對(duì)我國(guó)鉆石珠寶行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁的助推力。綜合來(lái)看，短期內(nèi)想要依靠為滿(mǎn)足婚嫁需求的鉆石珠寶消費(fèi)拉動(dòng)我國(guó)整個(gè)鉆石珠寶行業(yè)保持較快增長(zhǎng)的動(dòng)力略顯不足，長(zhǎng)期來(lái)看，婚嫁市場(chǎng)依舊能夠?yàn)殂@石珠寶市場(chǎng)保持增長(zhǎng)提供一定的驅(qū)動(dòng)力。在婚嫁市場(chǎng)短期內(nèi)較為乏力的情況下，鉆石珠寶的非婚嫁需求增長(zhǎng)或能為行業(yè)提供額外驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)前文中提到的2016年我國(guó)鉆石珠寶需