科創(chuàng)板香港納斯達(dá)克如何選擇

科創(chuàng)板、香港、納斯達(dá)克三地如何選擇科創(chuàng)板一出，對(duì)于想要沖擊資本市場(chǎng)的企業(yè)來說，又多了一個(gè)重要的選擇。在科創(chuàng)板的概念剛出現(xiàn)時(shí)，就被市場(chǎng)稱為中國版“納斯達(dá)克”，同時(shí)，在定價(jià)、交易等一些環(huán)節(jié)上與港股市場(chǎng)接近。那問題來了，多了一個(gè)選擇后，科創(chuàng)板、香港、納斯達(dá)克，你的企業(yè)該選哪一個(gè)市場(chǎng)首發(fā)？要選擇在哪個(gè)市場(chǎng)上市，首要條件當(dāng)然是要滿足該市場(chǎng)的上市條件，這就牽涉到了三地不同的上市規(guī)則。以下，從三個(gè)市場(chǎng)的上市行業(yè)定位、上市條件指標(biāo)、發(fā)行制度、交易制度、退市制度等方面逐一對(duì)比，以期給準(zhǔn)備上市的企業(yè)一個(gè)清晰的圖景。第一步：對(duì)比上市條件，更符合哪個(gè)市場(chǎng)？在市場(chǎng)看來，科創(chuàng)板重大的進(jìn)步包括首次將核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制;允許同股不同權(quán)、VIE架構(gòu)及紅籌股在滿足一定條件下上市；定價(jià)機(jī)制采用詢價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化；交易規(guī)則進(jìn)一步放寬。這些條件的放寬也使科創(chuàng)板進(jìn)一步與港股和納斯達(dá)克市場(chǎng)的機(jī)制靠攏。從上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，科創(chuàng)板的一大突破是打破了盈利的桎梏。但是一名IPO行業(yè)資深人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)于非盈利企業(yè)，其實(shí)科創(chuàng)板對(duì)于其市值規(guī)模的要求并不低。一些企業(yè)可能會(huì)面臨一個(gè)尷尬的情況，即非盈利時(shí)期需要資金支持時(shí)會(huì)因?yàn)槭兄狄?guī)模而被擋在科創(chuàng)板門外。另外，對(duì)于紅籌企業(yè)來說，從制度設(shè)計(jì)上，科創(chuàng)板銜接了《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》TOC\o"1-5"\h\z（國辦發(fā)[2018]21號(hào)，下稱“21號(hào)文”），為紅籌企業(yè)提供了無需拆紅籌直接境內(nèi)上市的機(jī)會(huì)。但根據(jù)21號(hào)文，已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值需不低于2000億元；尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入需不低于30億元且估值不低于200億元。盡管此次科創(chuàng)板規(guī)定對(duì)于營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的尚未上市紅籌企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)降低為市值不低于100億元5億元，但總體而言，紅籌企業(yè)/市值不低于505億元，但總體而言，紅籌企業(yè)科創(chuàng)板門檻仍然較高。市時(shí)市值至少達(dá)到15億港元，且申請(qǐng)人有充足營運(yùn)資金以應(yīng)付上市文件市時(shí)市值至少達(dá)到日起至少12個(gè)月所需開支的至少125%。香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市企業(yè)的門檻就更低了。根據(jù)香港創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，其擬上市企業(yè)無任何盈利要求，僅要求上市時(shí)的預(yù)期最低市值1.5億港元；公眾持有的股本證券最少由100個(gè)人持有；以及前兩個(gè)財(cái)政年度經(jīng)營業(yè)所得的凈現(xiàn)金流入總額必須最少達(dá)3000萬港元。市場(chǎng)人士認(rèn)為，香港創(chuàng)業(yè)板當(dāng)時(shí)也是為了鼓勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)而設(shè)，但目前香港業(yè)板的發(fā)展離當(dāng)初的設(shè)想越來越遠(yuǎn)，相對(duì)于納斯達(dá)克市場(chǎng)，香港創(chuàng)業(yè)板市上市標(biāo)準(zhǔn)過低，過于依賴市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，而信息披露制度和估值定價(jià)系不夠完善，導(dǎo)致參與者稀少，成交量萎縮，流動(dòng)性枯竭，市場(chǎng)連續(xù)下行，業(yè)板的發(fā)展離當(dāng)初的設(shè)想越來越遠(yuǎn)，相對(duì)于納斯達(dá)克市場(chǎng)，香港創(chuàng)業(yè)板市上市標(biāo)準(zhǔn)過低，過于依賴市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，而信息披露制度和估值定價(jià)系不夠完善，導(dǎo)致參與者稀少，成交量萎縮，流動(dòng)性枯竭，市場(chǎng)連續(xù)下行，也是上交所科創(chuàng)板需要避免的教訓(xùn)。相較而言，納斯達(dá)克的分層則更為豐富。根據(jù)納斯達(dá)克的上市指引，納斯達(dá)克市場(chǎng)共有三個(gè)分層市場(chǎng)，針對(duì)不同的層級(jí)給予不同的約束條件。具體來說，“全球精選市場(chǎng)”吸引大盤藍(lán)籌企業(yè)和其他兩個(gè)層次中已經(jīng)發(fā)展起來的企業(yè)；“資本市場(chǎng)”主要用來吸引模企業(yè)的“場(chǎng)”主要用來吸引模企業(yè)的“全球資上市財(cái)務(wù)要求已經(jīng)上述資深人士分場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)哪怕這個(gè)盈利模已過初創(chuàng)期、在當(dāng)然，上市條件場(chǎng)的投資人看懂言，因?yàn)橐寻l(fā)展有經(jīng)驗(yàn)的投資人規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較本市場(chǎng)”。從納斯達(dá)非常低了。析稱，如果做個(gè)比更像天使投資人的式還不是那么成熟成長期的企業(yè)。門檻的降低需要成風(fēng)險(xiǎn)、管控風(fēng)險(xiǎn)的較為成熟，香港市，所以即使將上市高的企業(yè)；克三層次中喻，對(duì)于創(chuàng)角色，更愿、市場(chǎng)上并熟的投資人能力亦有差場(chǎng)和納斯達(dá)門檻放低也還有介于兩者之的“資本市場(chǎng)”的新型企業(yè)，納斯意在初期給企業(yè)無先例，而科創(chuàng)和后續(xù)的制度來別。該資深人士克市場(chǎng)的投資者仍然比較可控。間、吸引中等規(guī)上市規(guī)則來看，達(dá)克和香港市融資的機(jī)會(huì)，板則更偏向于支撐。不同市表示，相對(duì)而是比較理性、并且，退市機(jī)制也比較完善。國元證券數(shù)據(jù)顯示，納斯達(dá)克市場(chǎng)2016年IPO數(shù)量只有70家，但退市企業(yè)卻有244家，相當(dāng)于當(dāng)年IPO數(shù)量的3倍多。近年來，納斯達(dá)克退市率最低的一年發(fā)生在2014年，但也達(dá)到了32%。此次科創(chuàng)板將實(shí)行號(hào)稱“史上最嚴(yán)”的退市制度，不過上述資深人士認(rèn)為，在落地到執(zhí)行層面的過程中，還牽涉到市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境等問題，最終實(shí)際效果如何有待檢驗(yàn)。企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)時(shí)，是否符合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的上市條件是頭等大事。這當(dāng)中，如果以行業(yè)來分，生物醫(yī)藥科技企業(yè)較為特殊。由于港股市場(chǎng)對(duì)于其上市的門檻做出特殊降低處理，因此上述資深人士建議還未盈利的生物醫(yī)藥研發(fā)類企業(yè)可以優(yōu)先考慮香港市場(chǎng)，因?yàn)榭苿?chuàng)板對(duì)于非盈利企業(yè)的市值要求較高。第二步：哪個(gè)市場(chǎng)會(huì)有較高估值如果各地均符合上市條件，那對(duì)于企業(yè)來說，第二步就要看看在哪個(gè)市場(chǎng)會(huì)有較高的估值。在科創(chuàng)板火箭速度推進(jìn)之下，多家公司已表明自己已開始進(jìn)行科創(chuàng)板上市準(zhǔn)備工作。根據(jù)記者從市場(chǎng)上了解到的情況，也有已經(jīng)夠上主板申請(qǐng)條件但如今也在科創(chuàng)板和主板之間做著選擇題的企業(yè)。這些企業(yè)考慮科創(chuàng)板的原因中顯然也包括對(duì)于科創(chuàng)板估值情況的良好預(yù)期。事實(shí)上，相似的情況在香港市場(chǎng)上曾一度上演，但目前看似乎并不美好。去年，港交所允許同股不同權(quán)等創(chuàng)新型企業(yè)在香港上市之后，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)一片看好，而眾多獨(dú)角獸和新經(jīng)濟(jì)股票也扎堆赴港上市。但有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年

10月上旬，港股市場(chǎng)共完成超過160只新股IPO，其中有超過120只股破發(fā)，破發(fā)率超過75%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上等等原因均新經(jīng)濟(jì)公司有關(guān)。但無的新股供論是由何應(yīng)較少，投當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上等等原因均新經(jīng)濟(jì)公司有關(guān)。但無的新股供論是由何應(yīng)較少，投種原因，市行和發(fā)行場(chǎng)總有自人對(duì)市場(chǎng)判動(dòng)調(diào)節(jié)的功斷出現(xiàn)偏差能，隨著市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整，一些發(fā)行人已經(jīng)開始理性的調(diào)整發(fā)行價(jià)格區(qū)間或發(fā)行規(guī)模對(duì)于科創(chuàng)板也是始階段，科創(chuàng)板了解這個(gè)市場(chǎng)，亮點(diǎn)不可忽視，真金白銀地進(jìn)行弈，保薦人在其另外，不同的市待。上述資深人如此。多名接也存在各種不這也是正常的即保薦機(jī)構(gòu)相對(duì)于科創(chuàng)板也是始階段，科創(chuàng)板了解這個(gè)市場(chǎng)，亮點(diǎn)不可忽視，真金白銀地進(jìn)行弈，保薦人在其另外，不同的市待。上述資深人如此。多名接也存在各種不這也是正常的即保薦機(jī)構(gòu)相跟投，因此這中可以起到一場(chǎng)由于投資偏士舉例稱，具受第一財(cái)經(jīng)記者確定性，市場(chǎng)和發(fā)展規(guī)律。不過關(guān)子公司的跟投會(huì)使得定價(jià)在擬定的平衡作用。好的差異對(duì)不同有冒險(xiǎn)精神的納采訪的專業(yè)人投資人需要一，他們都提到機(jī)制，由于保發(fā)行人和券商行業(yè)也會(huì)有一斯達(dá)克市場(chǎng)投士均認(rèn)為，在初定的時(shí)間來充分，科創(chuàng)板有一大薦機(jī)構(gòu)需要自己之間有一定的博定估值的區(qū)別對(duì)資人對(duì)高科技股就比較有好感，也將納斯達(dá)克塑造成了科技股的高估值“天堂”；而香港市場(chǎng)對(duì)奢侈品類股票則有一定的偏好，也和其貿(mào)易港口的城市功能有關(guān)。第三步：“軟環(huán)境”也是很現(xiàn)實(shí)的考慮而第三步，綜合多名受訪專業(yè)人士的觀點(diǎn)，企業(yè)需要考慮一些例如融資成本、上市后的維護(hù)成本、監(jiān)管環(huán)境、法律環(huán)境、股東退出等等的“軟環(huán)境”。在融資成本方面，一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題是，如果選擇去香港或納斯達(dá)克上市，么在投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所這上市三大件么在投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所這上市三大件”的選擇范圍十分有限，收費(fèi)較高，并且在上市后文件，融資成本較高。如果選擇在科創(chuàng)板上市，土機(jī)構(gòu)，融資成本較低。后的維護(hù)成本方面，上CFO的要求較高，通常需要有融資背景、最好投行出身、對(duì)公司業(yè)務(wù)了具有財(cái)務(wù)知識(shí)，同時(shí)也要英語表達(dá)做溝通英語溝通按照納斯達(dá)克市場(chǎng)的要求上。具具有財(cái)務(wù)知識(shí)，同時(shí)也要英語表達(dá)做溝通英語溝通按照納斯達(dá)克市場(chǎng)的要求上。具素質(zhì)的人才，其薪資水平相當(dāng)之高。在監(jiān)管環(huán)境方面，如果選擇美國市場(chǎng)概股越在監(jiān)管環(huán)境方面，如果選擇美國市場(chǎng)概股越格的監(jiān)管。2013年，美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）已經(jīng)與財(cái)政、證監(jiān)會(huì)簽署了執(zhí)法合作備忘錄，可以在證監(jiān)會(huì)允許的范圍和形式下共享中國企業(yè)的審計(jì)工作底稿。而香港市場(chǎng)則并沒有此類機(jī)制。境上，美國的“薩班斯法案”等對(duì)于造假上市等違法行為的處罰相當(dāng)嚴(yán)的證券集體訴訟制度也已非常成熟。，在非紅籌架構(gòu)或者VIE模式下，如果選擇在納斯達(dá)克上市，那持有的內(nèi)資股在上市后無法退出，在境內(nèi)上市就不存在這個(gè)問題，全流通”試點(diǎn)下以后這個(gè)問題也會(huì)逐漸解決。，美國的做空機(jī)構(gòu)也不是“好惹的”，中概股被做空機(jī)構(gòu)狙擊的事件已經(jīng)屢次發(fā)生。延伸閱讀：SPACIPO市的企業(yè)有20%都是通過這種結(jié)構(gòu)上市SPACSPACIPO?一、到底什么是？SPAC現(xiàn)于20世紀(jì)90年代美國，于1993年GKN(EarlyBirdCapitalSPAC是一種為公司上市服務(wù)的金融工具。自2003年底以來逐漸成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。截止2016140家企業(yè)成功在美國主板成功上市。公司一般有以下幾個(gè)特征：、優(yōu)秀的發(fā)起人和管理團(tuán)隊(duì)SPACSPACEMCCEOJosephM.TucciEMCEMCCEO界里搞事情，所以他聯(lián)合埃森的前CEO搞了一個(gè)名為GTYTechnologyHoldingsSPACEMCCEOSPACChinhChu、本質(zhì)上是個(gè)“純現(xiàn)金的空殼”公司SPAC、的唯一目的是收購一家公司的發(fā)起人承諾用首次公開募股（）籌集的資金收購一家有著高成長發(fā)展前景的非上市公司，與其合并，使其獲得融資并上市。Unit的形式發(fā)行普通股與認(rèn)股期權(quán)組合給市場(chǎng)投資者從而募集資金，一個(gè)投資單元一般價(jià)值10美金，通常包含1股普通股與1-股2認(rèn)股期權(quán)。SPAC4SPAC4SPACIPO100%24SPAC賬戶內(nèi)的資金附帶利息100%歸還給投資者。的任何收購交易都必須征得股東的同意如果股東未予同意或是空白支票公司沒有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)達(dá)成收購交易，那么籌來的資金將會(huì)返還給投資者。分析師指出正是由于這方面的原因，那些既無產(chǎn)品也無收入的公司才能在上市時(shí)備受投資者追捧。SPAC會(huì)投票決定是否要與之合并。如果多數(shù)股東同意合并，那么該企業(yè)將獲得投資者存入托管賬戶中的資金，而的投資者也將獲得合并后公司的一部分股權(quán)作為回報(bào)。由于在合并前已經(jīng)是納斯達(dá)克或者紐交所的上市公司，所以新公司無需再進(jìn)行其他行動(dòng)，直接自動(dòng)成為納斯達(dá)克或者紐交所的上市公司。、的功能SPAC收購上市，成本更低，耗時(shí)更少IPO

2017年2月2017年2月14GROUPE-compassAcquisitionCorp.（Nasdaq:GROUPECACIFMK?二、的運(yùn)作流程一般是管理層找到贊助人（也可以稱之為發(fā)行人），在贊助人的幫助下，SPACRiverstone300美金，專注于做能源行業(yè)的知名私募）等。在SPAC公司成立之后，管理層開始制作申請(qǐng)發(fā)行的文件，準(zhǔn)備向投資者SPACIPO10unit10美金一般是SPAC公司的統(tǒng)一發(fā)行價(jià)格。然后這個(gè)投資單元一般包含一股股票和不等量的權(quán)證。管理層要在之后的個(gè)月之內(nèi)尋找到收購標(biāo)的確定并購方案。在收購?fù)瓿芍?，所募集來的錢全部放在托管賬戶中。在并購方案確定之后，管理層需要向股東路演，然后最終由股東投票來批準(zhǔn)是否收購這家公司。24SPAC?三、?三、如何估值？SPACSPACSPACSPAC然而，在SPAC收購公司時(shí)，它的股價(jià)波動(dòng)就會(huì)變得非常劇烈。原因是如果公司拿托管賬戶里的錢去收購公司了，那么它可能收購的是一家好司，也可能是一家爛公司。SPAC股價(jià)就會(huì)大幅上漲。這本質(zhì)上相當(dāng)于把手里的現(xiàn)金換成了一家便宜的好業(yè)。如果最終收購一家很爛的公司，那么SPAC的股價(jià)也會(huì)大幅度下跌。這質(zhì)上相當(dāng)于把手里的現(xiàn)金換成了一家昂貴的垃圾企業(yè)。一旦有并購信息時(shí)，的股價(jià)波動(dòng)就會(huì)非常劇烈?四、結(jié)構(gòu)下的潛在的投資機(jī)會(huì)講了半天，其實(shí)這里才是整個(gè)文章的核心。對(duì)普通的投資者而言，是可能存在期權(quán)性的產(chǎn)品先來解釋一下什么是期權(quán)性。簡(jiǎn)單來講，期權(quán)性就是下降空間有限，但是上漲空間非常巨大。SPACSPAC有一個(gè)極其重要的法規(guī)：股東投票決定最終的合并是否完成。SPAC的股東還有最后一道保險(xiǎn)，投票否決。如果投票否決掉了爛的交易，那么這種企業(yè)，他最差的結(jié)局也就是以10美金的凈現(xiàn)金價(jià)值清算。如果管理層能發(fā)現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)，那么股價(jià)可能就會(huì)在短時(shí)間內(nèi)上漲50%，70%。SPACSPAC10美金每投資單位，可能的上漲缺非常大。所以，這種投資者策略的核心就是跟著精明的大股東。那么問題來了，普通人怎么確定