流動性過剩背景下的中國經(jīng)濟和貨幣政策展望課件

流動性過剩背景下的中國經(jīng)濟和貨幣政策展望中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部主要內(nèi)容全球流動性過剩和全球經(jīng)濟增長貨幣政策對商業(yè)銀行的影響分析及未來展望2008年：中國經(jīng)濟增長因素分析和焦點問題當(dāng)前商業(yè)銀行經(jīng)營中的五大風(fēng)險及其策略一、全球流動性過剩和全球經(jīng)濟增長度量M2/GDP（經(jīng)濟貨幣化指數(shù)）GDP/M2（貨幣流通速度）存貸差存貸比M1/M2（貨幣流動性比率）M2-GDP-CPIM1/GDP20世紀80年代以來，美、歐、日三大經(jīng)濟體M1占GDP比重（%）數(shù)據(jù)來源：摩根斯坦利

USEMUJapan1981-9037.6—26.51991-9740.624.129.5200256.332.665.5200357.735.170.5200456.037.172.3200553.942.075.1M2/GDP2000年以來全球貨幣供應(yīng)量M2與GDP的增長率數(shù)據(jù)來源：IMF，2006年為預(yù)測數(shù)據(jù)

1980年以來美國、日本、德國和歐元區(qū)實際長期利率變動趨勢圖

傳導(dǎo)過程低利率——美國房地產(chǎn)啟動——日本套利資金流向全球（據(jù)IMF估計，當(dāng)前，“日元套利交易”總規(guī)模約為1700億美元，約占世界對沖基金資金總額的10%。同時，截至2006年底，日本個人金融資產(chǎn)中還有約4000億美元也投入外國市場。兩者合計近6000億美元。）地產(chǎn)價格上升，資本品和消費品需求增加，商品價格上升企業(yè)盈利大幅增加股市上漲

美、英、澳洲、日本房價指數(shù)

1861年以來原油價格

2000年以來紐約商品期貨交易所3個月原油期貨價格油價變動與通貨膨脹倫敦商品交易所期銅價格1984年以來黃金價格走勢紐約商品交易所玉米期貨價格2006年美國企業(yè)盈利創(chuàng)歷史新高1992年以來摩根斯坦利資本國際全球指數(shù)走勢

“金磚四國”指數(shù)俄羅斯:1000%巴西:250%中國:100%印度:300%2007年主要國家和地區(qū)股票市場一覽表2000年以來MSCI十大行業(yè)指數(shù)漲幅金融危機已露端倪金融危機已露端倪美國對沖基金“不凋花”（Amaranth）對沖基金“紅風(fēng)箏”（RedKiteManagement）美國次級房貸（新世紀破產(chǎn)申請）“2·27”黑色星期二新興市場國家風(fēng)險上升（越南、印度）股市將率先進行調(diào)整全球加息周期結(jié)束了嗎？二、貨幣政策對商業(yè)銀行的影響分析及未來展望幾個關(guān)系CPI和核心CPI結(jié)構(gòu)性和全面CPI和PPI是否關(guān)注資產(chǎn)價格存款負利率中美利差當(dāng)前貨幣政策特點發(fā)揮價格型工具在宏觀調(diào)控中的積極作用

央行貨幣政策措施與市場預(yù)期日趨吻合有助于政策目標的實現(xiàn)

突破以保持中美利差來減緩人民幣升值壓力傳統(tǒng)觀念，有利于發(fā)揮利率杠桿作用

注意加強超前預(yù)調(diào)和微調(diào)有助于實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸

綜合運用多種手段加強流動性管理

法定存款準備金率上調(diào)對銀行資金使用效益影響有限2006年末全部金融機構(gòu)超額儲備率為4.78%，到2007年6月末下降到3%，9月末進一步下降到2.8%，相當(dāng)于抵消了4次上調(diào)法定存款準備金率的效果。由于超額儲備金利率由2005年3月17日前的1.62%下調(diào)至0.99%，因此對銀行來說，用降低超額儲備金率來滿足法定存款準備金率上升的要求，反而提高了銀行的資金收益。

2.今年連續(xù)加息政策給商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理提出巨大挑戰(zhàn)首先，從利差變動來看，有逐步縮小的趨勢。

其次，商業(yè)銀行盈利水平對活期儲蓄存款利率的變動非常敏感。再次，各家銀行由于缺口狀況不同，因此利率變動對盈利水平的影響也會不一致。

第四，目前中國正處于加息周期，這對那些債券投資組合久期較短的銀行較為有利。3.定向央行票據(jù)對抑制部分銀行貸款沖動的作用有限4.貨幣掉期在商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)的資產(chǎn)和負債管理中的重要性提高貨幣政策對商業(yè)銀行經(jīng)營影響分析針對監(jiān)管機構(gòu)采取的系列貨幣緊縮措施，商業(yè)銀行在主動控制貸款總量的同時，進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，盡可能使利息收入最大化。國內(nèi)信貸有如下發(fā)展特征：1、總量保持快速增長，前三季度新增貸款超過去年全年2、資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，不良貸款比率持續(xù)下降

3、票據(jù)融資減少，中長期貸款增加4、人民幣貸款增長平穩(wěn)，外匯貸款增速加快5、公司貸款增長平穩(wěn)，個人貸款增速加快6、大型企業(yè)貸款為主，中小企業(yè)貸款增速加快

7、東部地區(qū)貸款為主，中部和東北增速較慢

8、兩高一資行業(yè)貸款不減宏觀緊縮背景下的商業(yè)銀行信貸增長策略11月份，CPI同比上漲6.9%，創(chuàng)下自1996年10月以來的11年新高。其中城市價格上漲6.6%，農(nóng)村價格上漲7.6%；食品價格上漲18.2%，非食品價格上漲1.4%。

11月份，工業(yè)品出廠價格同比上漲4.6%，PPI漲幅走低是由于去年基數(shù)較高，我們曾預(yù)測未來數(shù)月可能隨國際油價走高、投資增速加快而觸底反彈；8月，PPI漲幅不出所料反彈到2.6%，CPI的傳遞效應(yīng)開始出現(xiàn)。11月CPI同比上漲6.9%，創(chuàng)11年新高

11月份國家統(tǒng)計局發(fā)布的宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)顯示，宏觀經(jīng)濟預(yù)警指數(shù)此前的穩(wěn)定正式步入趨熱狀態(tài)；GDP指數(shù)則從穩(wěn)定跨入趨熱。

宏觀經(jīng)濟預(yù)警指數(shù)從穩(wěn)定步入趨熱宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)趨勢圖（國家統(tǒng)計局11月發(fā)布）

在國內(nèi)流動性問題依舊突出，資產(chǎn)價格和通貨膨脹形勢嚴峻，人民幣升值壓力增大、國際經(jīng)濟形勢放緩的背景下，同時考慮到政策對經(jīng)濟增長、就業(yè)的可能影響，國內(nèi)貨幣政策仍然以緊縮為基調(diào)，采取穩(wěn)重適度從緊的貨幣政策。1、繼續(xù)上調(diào)存貸款基準利率2、繼續(xù)上調(diào)法定存款準備金率3、綜合運用貨幣掉期、特別國債和央行票據(jù)對沖流動性4、加強窗口指導(dǎo)，嚴格貸款標準5、擴大人民幣匯率彈性6、其他手段貨幣政策展望（一）繼續(xù)上調(diào)存貸款基準利率央行近期的利率政策將以對抗負利率為主。由于CPI持續(xù)走高，實際利率自2007年以來已經(jīng)連續(xù)為負數(shù)，必然會更大刺激居民的持幣投資需求，推動資產(chǎn)價格的進一步上揚。央行需要一個正利率的環(huán)境以對抗通貨膨脹，因此預(yù)計年底前到明年上半年都還會處于加息周期。一年期存貸款基準利率利差金融機構(gòu)貸款利率穩(wěn)步上升（二）繼續(xù)上調(diào)法定存款準備金率存款準備金率是央行直接一次性凍結(jié)流動性的利器，預(yù)計今年第四季度還會上調(diào)法定存款準備金率1次，最終至13.5%的歷史新高。主要是由于：第四季度貿(mào)易順差規(guī)模依然較大，市場流動性狀況整體寬松，截至目前特別國債僅累計發(fā)行7383.5億元，尚難擔(dān)起回收流動性的重任，明年一季度又迎來商業(yè)銀行的放貸高峰期，央行必將通過上調(diào)法定存款準備金率的措施事先抑制銀行突擊放貸行為。（三）運用綜合手段對沖流動性貨幣掉期、特別國債和央行票據(jù)綜合運用，對沖過剩的流動性。由于央行票據(jù)在對沖流動性時具有期限短、成本高、效果有限等特征，今后央行將更多地綜合運用三類工具。在今年特別國債發(fā)行以后，央行票據(jù)余額已經(jīng)明顯下降。2006年，貨幣掉期成為央行主要的貨幣政策工具之一，市場猜測央行與各商業(yè)銀行全年進行了超過600億美元的貨幣掉期，估計今年央行將繼續(xù)加大與商業(yè)銀行進行貨幣掉期的力度，預(yù)計超過1000億美元。（四）加強窗口指導(dǎo)，嚴格貸款標準2007年以來已經(jīng)采取的窗口指導(dǎo)政策：銀監(jiān)會確定年末貸款余額增幅不超15%的指標，力求四季度新增貸款為零。人民銀行與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，提高住房貸款的標準：例如第二套房的利率和成數(shù)等。銀監(jiān)會鼓勵商業(yè)銀行更多開展中小企業(yè)貸款，嚴格控制貸款集中度。配合產(chǎn)業(yè)政策，倡導(dǎo)綠色信貸，嚴格控制對“兩高一資”行業(yè)的貸款。預(yù)計在四季度和明年初，還會有更多的政策出臺：對未按照要求發(fā)放貸款的銀行專項檢查和督促對產(chǎn)能過剩、兩高一資行業(yè)貸款專項檢查對個人貸款用途現(xiàn)場檢查（五）擴大人民幣匯率彈性適度提高人民幣匯率的彈性，有助于緩解貿(mào)易順差過高的壓力。具體措施包括擴大人民幣匯率波動幅度，允許人民幣更大幅度的升值等。三、2008年：中國經(jīng)濟增長因素分析和焦點問題“十五”期間經(jīng)濟增長要素貢獻率情況2003-2005年我國三大區(qū)域固定資產(chǎn)投資增長率國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略西部開發(fā)東北振興中原崛起京、津、冀都市圈天津濱海新區(qū)北部灣經(jīng)濟圈固定資產(chǎn)投資高位運行,房地產(chǎn)開發(fā)投資增長較快

前三季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78247億元，同比增長26.4%，比上年同期回落1.8個百分點。其中：房地產(chǎn)開發(fā)投資16814億元，同比增長30.3%，比上年同期提高6個百分點。預(yù)計2007年全社會固定資產(chǎn)投資同比增長25.5%，比上年同期提高1.5個百分點。2003年以來房地產(chǎn)投資增長快于固定資產(chǎn)投資2003年～2007年前10月，我國城鎮(zhèn)房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資平均增速為29.7%，快于固定資產(chǎn)投資27.3%的增速，而房地產(chǎn)投資在固定資產(chǎn)投資中的占比平均為22.2%，對固定資產(chǎn)投資增長的貢獻率達到6.6%，僅次于制造業(yè)。特別是2006年9月以來，房地產(chǎn)業(yè)投資增長率持續(xù)高于城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的增長率，成為拉動GDP增長的重要因素。名義居民消費增長持續(xù)超過15%，延續(xù)了2006年以來加快增長的勢頭。11月份，社會消費品零售總額同比增長18.8%，創(chuàng)下了1997年1月以來的月度增長新高。但是，名義消費增長加速的因素主要是通貨膨脹導(dǎo)致，扣除CPI以后的實際增長率較為穩(wěn)定，甚至略有放緩的趨勢，顯示通貨膨脹對消費者信心有一定影響。隨著居民收入增長財富效應(yīng)的推動，以及相關(guān)社會保障和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革措施對收入增長預(yù)期的穩(wěn)定作用，未來實際消費增長將會進一步提速。名義消費額持續(xù)加速增長，實際消費穩(wěn)定增長哪些人的收入增長最快？---越有錢的越有錢貿(mào)易順差持續(xù)增加，外匯儲備屢創(chuàng)新高

前三季度，進出口總額15708億美元，同比增長23.5%，比上年同期回落0.8個百分點。貿(mào)易順差1857億美元，比上年同期增加758億美元。實際利用外商直接投資472億美元，同比增長10.9%。9月末，國家外匯儲備14336億美元，同比增長45.1%。

1-11月份出口總額11036.3億美元，較上年同期增長26.1%；進口總額8654.8億美元，較上年同期增長20.5%。1-11月份貿(mào)易順差2381.3億美元，是去年同期的1.52倍。從貿(mào)易余額區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，順差主要在美國，逆差主要在東亞地區(qū)；從順差的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，自2004年開始，重工業(yè)產(chǎn)品（如鋼材）貿(mào)易開始轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻睢ＹQ(mào)易順差居高不下，重工業(yè)順差突出2000年以來主要貿(mào)易逆差/順差來源地2000年以來貿(mào)易逆差/順差主要行業(yè)分布關(guān)于“脫鉤”的爭論9ScalingtheGlobalConsumerSource:NationalSources,UN,MorganStanleyResearchThismaterialisnotasolicitationofanyoffertobuyorsellanysecurityorotherfinancialinstrumentortoparticipateinanytradingstrategy.ThismaterialwasnotpreparedbytheMorganStanleyresearchdepartment.

Pleaserefertoimportantinformationandqualificationsattheendofthismaterial.TheMythofAsianDecoupling2008年經(jīng)濟增長中的焦點焦點之一：資本市場焦點之二：房地產(chǎn)市場焦點至三：北京奧運焦點之四：人民幣匯率2008：資本市場展望上半年突破8000點后轉(zhuǎn)入熊市投資板塊：中小板、消費、科技2008：房地產(chǎn)市場與北京奧運奧運年2008：人民幣加速升值2008：美元匯率能否再度走強四、當(dāng)前商業(yè)銀行經(jīng)營中的五大風(fēng)險及其策略商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險經(jīng)濟下行周期的風(fēng)險本外幣資產(chǎn)和負債期限錯配的風(fēng)險銀行業(yè)被房地產(chǎn)挾持外匯負債來源面臨枯竭的風(fēng)險資本市場發(fā)展帶來的“脫媒”一、本幣資產(chǎn)和負債期限錯配風(fēng)險從銀行負債來看，中國資本市場的快速發(fā)展引起儲蓄存款“脫媒”，今年4月、5月、7月和8月連續(xù)出現(xiàn)儲蓄存款負增長，為了應(yīng)對持續(xù)加息以及滿足便利進入股市和購買基金的需要，居民開始將大量的定期存款轉(zhuǎn)向活期存款以保持流動性和靈活性。2007年8月末，企業(yè)存款和儲蓄存款中的活期部分占比為50.4%，較上年末提高了2個百分點。2005年1月末，中長期貸款占各項貸款的43.18%，到2007年8月末這一比例提高到48.57%，而短期貸款占各項貸款的比重則從同期的48.38%下降到43.51%。二、外幣資產(chǎn)和負債期限錯配風(fēng)險2007年8月末，各項外匯存款1626.82億美元，同比增長1.4%，其中：外匯儲蓄存款在2003年6月末達到908.58億美元峰值后開始一路下滑到目前的536.39億美元，下降了41%。從期限結(jié)構(gòu)看，2007年8月末，