流動(dòng)性過剩背景下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策展望課件

流動(dòng)性過剩背景下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策展望中國(guó)銀行戰(zhàn)略發(fā)展部主要內(nèi)容全球流動(dòng)性過剩和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的影響分析及未來展望2008年：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素分析和焦點(diǎn)問題當(dāng)前商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中的五大風(fēng)險(xiǎn)及其策略一、全球流動(dòng)性過剩和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)度量M2/GDP（經(jīng)濟(jì)貨幣化指數(shù)）GDP/M2（貨幣流通速度）存貸差存貸比M1/M2（貨幣流動(dòng)性比率）M2-GDP-CPIM1/GDP20世紀(jì)80年代以來，美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體M1占GDP比重（%）數(shù)據(jù)來源：摩根斯坦利

USEMUJapan1981-9037.6—26.51991-9740.624.129.5200256.332.665.5200357.735.170.5200456.037.172.3200553.942.075.1M2/GDP2000年以來全球貨幣供應(yīng)量M2與GDP的增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來源：IMF，2006年為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)

1980年以來美國(guó)、日本、德國(guó)和歐元區(qū)實(shí)際長(zhǎng)期利率變動(dòng)趨勢(shì)圖

傳導(dǎo)過程低利率——美國(guó)房地產(chǎn)啟動(dòng)——日本套利資金流向全球（據(jù)IMF估計(jì)，當(dāng)前，“日元套利交易”總規(guī)模約為1700億美元，約占世界對(duì)沖基金資金總額的10%。同時(shí)，截至2006年底，日本個(gè)人金融資產(chǎn)中還有約4000億美元也投入外國(guó)市場(chǎng)。兩者合計(jì)近6000億美元。）地產(chǎn)價(jià)格上升，資本品和消費(fèi)品需求增加，商品價(jià)格上升企業(yè)盈利大幅增加股市上漲

美、英、澳洲、日本房?jī)r(jià)指數(shù)

1861年以來原油價(jià)格

2000年以來紐約商品期貨交易所3個(gè)月原油期貨價(jià)格油價(jià)變動(dòng)與通貨膨脹倫敦商品交易所期銅價(jià)格1984年以來黃金價(jià)格走勢(shì)紐約商品交易所玉米期貨價(jià)格2006年美國(guó)企業(yè)盈利創(chuàng)歷史新高1992年以來摩根斯坦利資本國(guó)際全球指數(shù)走勢(shì)

“金磚四國(guó)”指數(shù)俄羅斯:1000%巴西:250%中國(guó):100%印度:300%2007年主要國(guó)家和地區(qū)股票市場(chǎng)一覽表2000年以來MSCI十大行業(yè)指數(shù)漲幅金融危機(jī)已露端倪金融危機(jī)已露端倪美國(guó)對(duì)沖基金“不凋花”（Amaranth）對(duì)沖基金“紅風(fēng)箏”（RedKiteManagement）美國(guó)次級(jí)房貸（新世紀(jì)破產(chǎn)申請(qǐng)）“2·27”黑色星期二新興市場(chǎng)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)上升（越南、印度）股市將率先進(jìn)行調(diào)整全球加息周期結(jié)束了嗎？二、貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行的影響分析及未來展望幾個(gè)關(guān)系CPI和核心CPI結(jié)構(gòu)性和全面CPI和PPI是否關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格存款負(fù)利率中美利差當(dāng)前貨幣政策特點(diǎn)發(fā)揮價(jià)格型工具在宏觀調(diào)控中的積極作用

央行貨幣政策措施與市場(chǎng)預(yù)期日趨吻合有助于政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

突破以保持中美利差來減緩人民幣升值壓力傳統(tǒng)觀念，有利于發(fā)揮利率杠桿作用

注意加強(qiáng)超前預(yù)調(diào)和微調(diào)有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸

綜合運(yùn)用多種手段加強(qiáng)流動(dòng)性管理

法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)銀行資金使用效益影響有限2006年末全部金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率為4.78%，到2007年6月末下降到3%，9月末進(jìn)一步下降到2.8%，相當(dāng)于抵消了4次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的效果。由于超額儲(chǔ)備金利率由2005年3月17日前的1.62%下調(diào)至0.99%，因此對(duì)銀行來說，用降低超額儲(chǔ)備金率來滿足法定存款準(zhǔn)備金率上升的要求，反而提高了銀行的資金收益。

2.今年連續(xù)加息政策給商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理提出巨大挑戰(zhàn)首先，從利差變動(dòng)來看，有逐步縮小的趨勢(shì)。

其次，商業(yè)銀行盈利水平對(duì)活期儲(chǔ)蓄存款利率的變動(dòng)非常敏感。再次，各家銀行由于缺口狀況不同，因此利率變動(dòng)對(duì)盈利水平的影響也會(huì)不一致。

第四，目前中國(guó)正處于加息周期，這對(duì)那些債券投資組合久期較短的銀行較為有利。3.定向央行票據(jù)對(duì)抑制部分銀行貸款沖動(dòng)的作用有限4.貨幣掉期在商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)的資產(chǎn)和負(fù)債管理中的重要性提高貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)影響分析針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的系列貨幣緊縮措施，商業(yè)銀行在主動(dòng)控制貸款總量的同時(shí)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，盡可能使利息收入最大化。國(guó)內(nèi)信貸有如下發(fā)展特征：1、總量保持快速增長(zhǎng)，前三季度新增貸款超過去年全年2、資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，不良貸款比率持續(xù)下降

3、票據(jù)融資減少，中長(zhǎng)期貸款增加4、人民幣貸款增長(zhǎng)平穩(wěn)，外匯貸款增速加快5、公司貸款增長(zhǎng)平穩(wěn)，個(gè)人貸款增速加快6、大型企業(yè)貸款為主，中小企業(yè)貸款增速加快

7、東部地區(qū)貸款為主，中部和東北增速較慢

8、兩高一資行業(yè)貸款不減宏觀緊縮背景下的商業(yè)銀行信貸增長(zhǎng)策略11月份，CPI同比上漲6.9%，創(chuàng)下自1996年10月以來的11年新高。其中城市價(jià)格上漲6.6%，農(nóng)村價(jià)格上漲7.6%；食品價(jià)格上漲18.2%，非食品價(jià)格上漲1.4%。

11月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲4.6%，PPI漲幅走低是由于去年基數(shù)較高，我們?cè)A(yù)測(cè)未來數(shù)月可能隨國(guó)際油價(jià)走高、投資增速加快而觸底反彈；8月，PPI漲幅不出所料反彈到2.6%，CPI的傳遞效應(yīng)開始出現(xiàn)。11月CPI同比上漲6.9%，創(chuàng)11年新高

11月份國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)此前的穩(wěn)定正式步入趨熱狀態(tài)；GDP指數(shù)則從穩(wěn)定跨入趨熱。

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)從穩(wěn)定步入趨熱宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)趨勢(shì)圖（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月發(fā)布）

在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性問題依舊突出，資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)峻，人民幣升值壓力增大、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)放緩的背景下，同時(shí)考慮到政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)的可能影響，國(guó)內(nèi)貨幣政策仍然以緊縮為基調(diào)，采取穩(wěn)重適度從緊的貨幣政策。1、繼續(xù)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率2、繼續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率3、綜合運(yùn)用貨幣掉期、特別國(guó)債和央行票據(jù)對(duì)沖流動(dòng)性4、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，嚴(yán)格貸款標(biāo)準(zhǔn)5、擴(kuò)大人民幣匯率彈性6、其他手段貨幣政策展望（一）繼續(xù)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率央行近期的利率政策將以對(duì)抗負(fù)利率為主。由于CPI持續(xù)走高，實(shí)際利率自2007年以來已經(jīng)連續(xù)為負(fù)數(shù)，必然會(huì)更大刺激居民的持幣投資需求，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上揚(yáng)。央行需要一個(gè)正利率的環(huán)境以對(duì)抗通貨膨脹，因此預(yù)計(jì)年底前到明年上半年都還會(huì)處于加息周期。一年期存貸款基準(zhǔn)利率利差金融機(jī)構(gòu)貸款利率穩(wěn)步上升（二）繼續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金率是央行直接一次性凍結(jié)流動(dòng)性的利器，預(yù)計(jì)今年第四季度還會(huì)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1次，最終至13.5%的歷史新高。主要是由于：第四季度貿(mào)易順差規(guī)模依然較大，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況整體寬松，截至目前特別國(guó)債僅累計(jì)發(fā)行7383.5億元，尚難擔(dān)起回收流動(dòng)性的重任，明年一季度又迎來商業(yè)銀行的放貸高峰期，央行必將通過上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的措施事先抑制銀行突擊放貸行為。（三）運(yùn)用綜合手段對(duì)沖流動(dòng)性貨幣掉期、特別國(guó)債和央行票據(jù)綜合運(yùn)用，對(duì)沖過剩的流動(dòng)性。由于央行票據(jù)在對(duì)沖流動(dòng)性時(shí)具有期限短、成本高、效果有限等特征，今后央行將更多地綜合運(yùn)用三類工具。在今年特別國(guó)債發(fā)行以后，央行票據(jù)余額已經(jīng)明顯下降。2006年，貨幣掉期成為央行主要的貨幣政策工具之一，市場(chǎng)猜測(cè)央行與各商業(yè)銀行全年進(jìn)行了超過600億美元的貨幣掉期，估計(jì)今年央行將繼續(xù)加大與商業(yè)銀行進(jìn)行貨幣掉期的力度，預(yù)計(jì)超過1000億美元。（四）加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，嚴(yán)格貸款標(biāo)準(zhǔn)2007年以來已經(jīng)采取的窗口指導(dǎo)政策：銀監(jiān)會(huì)確定年末貸款余額增幅不超15%的指標(biāo)，力求四季度新增貸款為零。人民銀行與銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，提高住房貸款的標(biāo)準(zhǔn)：例如第二套房的利率和成數(shù)等。銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)商業(yè)銀行更多開展中小企業(yè)貸款，嚴(yán)格控制貸款集中度。配合產(chǎn)業(yè)政策，倡導(dǎo)綠色信貸，嚴(yán)格控制對(duì)“兩高一資”行業(yè)的貸款。預(yù)計(jì)在四季度和明年初，還會(huì)有更多的政策出臺(tái)：對(duì)未按照要求發(fā)放貸款的銀行專項(xiàng)檢查和督促對(duì)產(chǎn)能過剩、兩高一資行業(yè)貸款專項(xiàng)檢查對(duì)個(gè)人貸款用途現(xiàn)場(chǎng)檢查（五）擴(kuò)大人民幣匯率彈性適度提高人民幣匯率的彈性，有助于緩解貿(mào)易順差過高的壓力。具體措施包括擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，允許人民幣更大幅度的升值等。三、2008年：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素分析和焦點(diǎn)問題“十五”期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要素貢獻(xiàn)率情況2003-2005年我國(guó)三大區(qū)域固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略西部開發(fā)東北振興中原崛起京、津、冀都市圈天津?yàn)I海新區(qū)北部灣經(jīng)濟(jì)圈固定資產(chǎn)投資高位運(yùn)行,房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)較快

前三季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78247億元，同比增長(zhǎng)26.4%，比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中：房地產(chǎn)開發(fā)投資16814億元，同比增長(zhǎng)30.3%，比上年同期提高6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2007年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.5%，比上年同期提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。2003年以來房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)快于固定資產(chǎn)投資2003年～2007年前10月，我國(guó)城鎮(zhèn)房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資平均增速為29.7%，快于固定資產(chǎn)投資27.3%的增速，而房地產(chǎn)投資在固定資產(chǎn)投資中的占比平均為22.2%，對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到6.6%，僅次于制造業(yè)。特別是2006年9月以來，房地產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)率持續(xù)高于城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率，成為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的重要因素。名義居民消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)超過15%，延續(xù)了2006年以來加快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.8%，創(chuàng)下了1997年1月以來的月度增長(zhǎng)新高。但是，名義消費(fèi)增長(zhǎng)加速的因素主要是通貨膨脹導(dǎo)致，扣除CPI以后的實(shí)際增長(zhǎng)率較為穩(wěn)定，甚至略有放緩的趨勢(shì)，顯示通貨膨脹對(duì)消費(fèi)者信心有一定影響。隨著居民收入增長(zhǎng)財(cái)富效應(yīng)的推動(dòng)，以及相關(guān)社會(huì)保障和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革措施對(duì)收入增長(zhǎng)預(yù)期的穩(wěn)定作用，未來實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)將會(huì)進(jìn)一步提速。名義消費(fèi)額持續(xù)加速增長(zhǎng)，實(shí)際消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)哪些人的收入增長(zhǎng)最快？---越有錢的越有錢貿(mào)易順差持續(xù)增加，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高

前三季度，進(jìn)出口總額15708億美元，同比增長(zhǎng)23.5%，比上年同期回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易順差1857億美元，比上年同期增加758億美元。實(shí)際利用外商直接投資472億美元，同比增長(zhǎng)10.9%。9月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備14336億美元，同比增長(zhǎng)45.1%。

1-11月份出口總額11036.3億美元，較上年同期增長(zhǎng)26.1%；進(jìn)口總額8654.8億美元，較上年同期增長(zhǎng)20.5%。1-11月份貿(mào)易順差2381.3億美元，是去年同期的1.52倍。從貿(mào)易余額區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，順差主要在美國(guó)，逆差主要在東亞地區(qū)；從順差的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，自2004年開始，重工業(yè)產(chǎn)品（如鋼材）貿(mào)易開始轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻睢ＹQ(mào)易順差居高不下，重工業(yè)順差突出2000年以來主要貿(mào)易逆差/順差來源地2000年以來貿(mào)易逆差/順差主要行業(yè)分布關(guān)于“脫鉤”的爭(zhēng)論9ScalingtheGlobalConsumerSource:NationalSources,UN,MorganStanleyResearchThismaterialisnotasolicitationofanyoffertobuyorsellanysecurityorotherfinancialinstrumentortoparticipateinanytradingstrategy.ThismaterialwasnotpreparedbytheMorganStanleyresearchdepartment.

Pleaserefertoimportantinformationandqualificationsattheendofthismaterial.TheMythofAsianDecoupling2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的焦點(diǎn)焦點(diǎn)之一：資本市場(chǎng)焦點(diǎn)之二：房地產(chǎn)市場(chǎng)焦點(diǎn)至三：北京奧運(yùn)焦點(diǎn)之四：人民幣匯率2008：資本市場(chǎng)展望上半年突破8000點(diǎn)后轉(zhuǎn)入熊市投資板塊：中小板、消費(fèi)、科技2008：房地產(chǎn)市場(chǎng)與北京奧運(yùn)奧運(yùn)年2008：人民幣加速升值2008：美元匯率能否再度走強(qiáng)四、當(dāng)前商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中的五大風(fēng)險(xiǎn)及其策略商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)下行周期的風(fēng)險(xiǎn)本外幣資產(chǎn)和負(fù)債期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)銀行業(yè)被房地產(chǎn)挾持外匯負(fù)債來源面臨枯竭的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來的“脫媒”一、本幣資產(chǎn)和負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)從銀行負(fù)債來看，中國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展引起儲(chǔ)蓄存款“脫媒”，今年4月、5月、7月和8月連續(xù)出現(xiàn)儲(chǔ)蓄存款負(fù)增長(zhǎng)，為了應(yīng)對(duì)持續(xù)加息以及滿足便利進(jìn)入股市和購(gòu)買基金的需要，居民開始將大量的定期存款轉(zhuǎn)向活期存款以保持流動(dòng)性和靈活性。2007年8月末，企業(yè)存款和儲(chǔ)蓄存款中的活期部分占比為50.4%，較上年末提高了2個(gè)百分點(diǎn)。2005年1月末，中長(zhǎng)期貸款占各項(xiàng)貸款的43.18%，到2007年8月末這一比例提高到48.57%，而短期貸款占各項(xiàng)貸款的比重則從同期的48.38%下降到43.51%。二、外幣資產(chǎn)和負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)2007年8月末，各項(xiàng)外匯存款1626.82億美元，同比增長(zhǎng)1.4%，其中：外匯儲(chǔ)蓄存款在2003年6月末達(dá)到908.58億美元峰值后開始一路下滑到目前的536.39億美元，下降了41%。從期限結(jié)構(gòu)看，2007年8月末，