智能電動(dòng)汽車行業(yè)深度研究報(bào)告

智能電動(dòng)汽車行業(yè)深度研究報(bào)告核心觀點(diǎn)：智能電動(dòng)汽車將成汽車產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)主戰(zhàn)場(chǎng)，更是下一代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)AIoT最重要的產(chǎn)品平臺(tái)。基于保守假設(shè)，我們預(yù)計(jì)，到2025年，中國(guó)電動(dòng)汽車銷量規(guī)模將超700萬(wàn)輛（CAGR39%），其中絕大多數(shù)具備智能配置。以特斯拉為代表的造車新勢(shì)力重新定義智能車產(chǎn)品，完成消費(fèi)者教育和投資者教育。我們判斷，未來(lái)仍將有更多科技公司入局，加入“軟件定義汽車”的競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，以大眾為代表的傳統(tǒng)汽車公司覺(jué)醒，顯著加大智能電動(dòng)領(lǐng)域投資。預(yù)計(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將在2023-2025年變得空前激烈。我們認(rèn)為，決定智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)地位的關(guān)鍵因素是：1）包含軟件、硬件、機(jī)械件的全棧產(chǎn)品定義、研發(fā)和落地能力；2）持續(xù)降成本以獲得更大份額、積累更多數(shù)據(jù)以優(yōu)化算法的能力。更大的市場(chǎng)：我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)和全球電動(dòng)汽車銷量規(guī)模分別達(dá)700萬(wàn)輛、1500萬(wàn)輛，CAGR分別為39%、36%。屆時(shí)，絕大多數(shù)電動(dòng)汽車將具備智能配置。1）電動(dòng)汽車逐漸進(jìn)入成熟期，電池成本持續(xù)下降加速普及。2014-2020年寧德時(shí)代動(dòng)力電池的平均售價(jià)下降幅度累計(jì)達(dá)70%左右。特斯拉預(yù)計(jì)未來(lái)5年電池成本仍有望再下降50%以上，加速電動(dòng)車普及。2）電動(dòng)車簡(jiǎn)化車身結(jié)構(gòu)，降低制造難度。電動(dòng)車零部件數(shù)量較傳統(tǒng)汽油車減少約40%，模塊化生產(chǎn)幫助造車新勢(shì)力在發(fā)展初期利用第三方富裕產(chǎn)能或新建產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)代工生產(chǎn)，加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。3）智能化和軟件水平改善用戶體驗(yàn)。智能座艙和自動(dòng)駕駛將成為拉開(kāi)用戶體驗(yàn)差距的主要因素，高端汽車代碼量可達(dá)1億行，復(fù)雜程度高于PC和智能手機(jī)，且代碼量預(yù)計(jì)仍將快速增長(zhǎng)。軟件定義汽車：智能座艙改善用戶體驗(yàn)，保有量和行駛里程影響自動(dòng)駕駛算法。

1）核心競(jìng)爭(zhēng)力：軟件定義智能化水平，包括智能座艙和自動(dòng)駕駛。電動(dòng)車結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單且動(dòng)力差異不大，動(dòng)力總成（發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等）不再是關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力。軟件能力支撐智能化水平。2）智能座艙：類似于手機(jī)曾經(jīng)歷的從“功能機(jī)”向“智能機(jī)”的遷移，汽車正在經(jīng)歷智能化進(jìn)程。3）自動(dòng)駕駛算法：研發(fā)強(qiáng)度和自動(dòng)駕駛里程數(shù)是關(guān)鍵。特斯拉憑借超48億公里的行駛里程（2020.4）持續(xù)優(yōu)化算法。4）更大的保有量：意味著更多的數(shù)據(jù)。領(lǐng)軍企業(yè)特斯拉持續(xù)推出更高性價(jià)比產(chǎn)品，產(chǎn)品均價(jià)由2013年初的11.3萬(wàn)美元/輛，降低至2020年底的5.0萬(wàn)美元/輛，降幅達(dá)55.7%，驅(qū)動(dòng)累計(jì)銷量超140萬(wàn)輛（2020.12）。5）智能汽車商業(yè)模式未來(lái)可能從“購(gòu)買產(chǎn)品”向“訂閱服務(wù)”演進(jìn)。特斯拉FSD（FullSelf-Driving）售價(jià)由2019年初3000美元上漲至2020年底的1萬(wàn)美元，亦有望于2021年推出按月付費(fèi)套裝。更激烈的競(jìng)爭(zhēng)：更多科技公司入局VS傳統(tǒng)車企的覺(jué)醒。1）特斯拉銷量快速提升，中國(guó)造車新勢(shì)力努力追趕。2020年，特斯拉銷售整車49.96萬(wàn)輛（+35.8%），市值上漲7.8倍；蔚來(lái)、理想、小鵬分別銷售4.3萬(wàn)輛、3.3萬(wàn)輛、2.6萬(wàn)輛，蔚來(lái)市值上漲16.7倍，理想、小鵬美股IPO之后市值大幅上漲。IPO和再融資驅(qū)動(dòng)中資造車新勢(shì)力公司研發(fā)投資持續(xù)提升。2）更多科技公司入局：小米公告以全資子公司進(jìn)入智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域，計(jì)劃未來(lái)10年投資100億美元；蘋果或?qū)⒂?024年發(fā)布蘋果智能汽車；華為以Tier1角色進(jìn)軍智能汽車領(lǐng)域；百度與吉利控股合作成立集度汽車進(jìn)軍整車制造領(lǐng)域。3）傳統(tǒng)車企覺(jué)醒，加速智能電動(dòng)車投放進(jìn)程。大眾在2021年P(guān)owerday稱爭(zhēng)取最遲到2025年成為全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。長(zhǎng)城、比亞迪均加快了在智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的投資和產(chǎn)品投放。4）我們判斷，2021-2023年將有更多科技公司涉足汽車領(lǐng)域，傳統(tǒng)車企加速轉(zhuǎn)型，2023-2025年可能成為電動(dòng)車產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)最激烈的階段。誰(shuí)能勝出：具有全棧研發(fā)和產(chǎn)品能力&持續(xù)降成本的公司有望獲得更多份額。1）全棧研發(fā)能力：智能電動(dòng)汽車重新定義汽車產(chǎn)品，是對(duì)傳統(tǒng)汽車公司原有研發(fā)組織形式的挑戰(zhàn)，需要軟件、硬件、機(jī)械件工程師密切合作，共同完成產(chǎn)品定義和研發(fā)設(shè)計(jì)。具有較強(qiáng)全棧研發(fā)能力，具有更靈活的研發(fā)組織形式的公司有望定義更優(yōu)秀的產(chǎn)品。2）持續(xù)降成本的能力：當(dāng)前智能電動(dòng)汽車的主力價(jià)格段在20-40萬(wàn)元，產(chǎn)品進(jìn)一步大規(guī)模普及需要伴隨價(jià)格段持續(xù)下探。更大的汽車銷量、更長(zhǎng)的行駛里程亦將產(chǎn)生更多的數(shù)據(jù)反哺優(yōu)化自動(dòng)駕駛算法。具有持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品和成本結(jié)構(gòu)能力的公司，有機(jī)會(huì)獲得更多市場(chǎng)份額。一、智能電動(dòng)汽車的2025：更大的市場(chǎng)1.1電動(dòng)汽車：預(yù)計(jì)2025年中國(guó)和全球銷量分別達(dá)700萬(wàn)、1500萬(wàn)輛全球汽車行業(yè)總量需求基本穩(wěn)定，中國(guó)在過(guò)去15年是全球汽車消費(fèi)增長(zhǎng)的主引擎。

中國(guó)汽車銷量從2005年的576萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2020年的2531萬(wàn)輛，2005到2020年的CAGR為11.3%，遠(yuǎn)超過(guò)全球其他市場(chǎng)同期0.6%的CAGR。中國(guó)在全球市場(chǎng)的銷量占比也從2005年的8.7%提升至2020年的32.6%。全球汽車行業(yè)前十名企業(yè)的名字在過(guò)去20年幾乎沒(méi)有發(fā)生變化。過(guò)去20年，即便中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模飛速成長(zhǎng)，但是：（1）通用、福特、豐田、大眾、菲亞特、PSA、日產(chǎn)、本田、雷諾這九家企業(yè)在1999年、2007年和2017年均位于前十名，只是座次發(fā)生了變化；（2）變化來(lái)自于并購(gòu)和中國(guó)市場(chǎng)：現(xiàn)代依靠收購(gòu)起亞汽車、以及中國(guó)等汽車市場(chǎng)的爆發(fā)成功晉級(jí)前三，而戴姆勒在與克萊斯勒分家后跌出前十名；（3）展望未來(lái)：我們判斷將會(huì)有更多的智能電動(dòng)車公司進(jìn)入Top10名單，變化正在進(jìn)行中。碳中和：2030碳達(dá)峰目標(biāo)下，電動(dòng)車將持續(xù)取代燃油車。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等數(shù)據(jù)測(cè)算，2017年中國(guó)交通部門碳排放占狹義碳排放的13%，2018年全國(guó)交通部門碳排放總量9.4億噸，其中公路運(yùn)輸占比83%。在碳中和的政策目標(biāo)下，汽車行業(yè)的電動(dòng)化趨勢(shì)料將加速，以取代燃油消耗帶來(lái)的碳排放。我們預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)和全球電動(dòng)汽車銷量規(guī)模分別達(dá)700萬(wàn)輛、1500萬(wàn)輛。

Marklines&ACEA數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球范圍內(nèi)新能源汽車（含純電+插電混）銷量為324萬(wàn)輛，滲透率4.2%。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)新能源汽車銷量為137萬(wàn)輛，滲透率5.4%。綜合考慮新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈成熟度、政策力度支持、車企未來(lái)的規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)，全球范圍內(nèi)新能源汽車將在未來(lái)保持快速增長(zhǎng)，全球新能源汽車銷量有望在2025年達(dá)到1500萬(wàn)輛，滲透率提升至16.4%，其中中國(guó)新能源汽車銷量有望在2025年達(dá)到700萬(wàn)輛，滲透率提升至20%以上（CAGR=38.5%）。1.2電池成本：未來(lái)有望持續(xù)下降，帶動(dòng)電動(dòng)車的普及成本結(jié)構(gòu)：電池取代發(fā)動(dòng)機(jī)成為電動(dòng)汽車中最大的成本來(lái)源。第一電動(dòng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)燃油車中，發(fā)動(dòng)機(jī)和車身成本占比最大，分別達(dá)15%、10%附近。而在純電動(dòng)汽車中，OFWeek數(shù)據(jù)顯示，電池成本占比達(dá)38%，為純電動(dòng)汽車中最為關(guān)鍵的零部件，也是決定未來(lái)產(chǎn)品是否能夠持續(xù)降價(jià)的最關(guān)鍵因素之一。其中，特斯拉在2020年電池日中公開(kāi)表示：新能源汽車電池成本下降速度偏慢，在很大程度上限制了新能源汽車的普及。寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)平均售價(jià)由2014年的2.89元/wh降低至2020年的0.84元/wh，降價(jià)幅度達(dá)70.9%。特斯拉：電池成本已降低至100美元/KWh,未來(lái)5年有望再下降50%。據(jù)BloombergNEF數(shù)據(jù)顯示，2014年至2020年，特斯拉動(dòng)力電池的平均售價(jià)由2013年的250美元/Kwh降低至2020年的100美元/Kwh，下降幅度累計(jì)達(dá)60%左右。未來(lái)5年，隨著電池產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步成熟以及技術(shù)的進(jìn)步，動(dòng)力電池成本有望再下降50%以上，進(jìn)一步加速電動(dòng)車普及。1.3代工模式：汽車電動(dòng)化降低造車成本，加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程電動(dòng)車簡(jiǎn)化車身結(jié)構(gòu)，降低制造難度新能源汽車簡(jiǎn)化了車身結(jié)構(gòu)，使得電動(dòng)車零部件數(shù)量較傳統(tǒng)汽油車減少約40%，模塊化生產(chǎn)幫助造車新勢(shì)力在發(fā)展初期利用第三方富裕產(chǎn)能或新建產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)代工生產(chǎn)，加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。電動(dòng)汽車代工生產(chǎn)模式已經(jīng)出現(xiàn)，未來(lái)將進(jìn)一步加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程小鵬汽車：公司首款車型G3是選擇海馬汽車代工。后續(xù)隨著公司收購(gòu)廣東福迪汽車獲得生產(chǎn)資質(zhì)之后，并在肇慶工廠投產(chǎn)。公司第二款車P7選擇自產(chǎn)模式。蔚來(lái)汽車選擇江淮汽車代工。Fisker于2020年12月宣布與汽車零部件公司麥格納簽署合作協(xié)議，將由麥格納獨(dú)家代工公司首款車型FiskerOcean，計(jì)劃于2022年投產(chǎn)銷售。2021年12月，公司與富士康達(dá)成初步合作協(xié)議，將由富士康為公司生產(chǎn)第二款車型，預(yù)計(jì)將于2023年底量產(chǎn)銷售。1.4智能化：軟件水平提升，持續(xù)改善用戶體驗(yàn)智能座艙和自動(dòng)駕駛將成為拉開(kāi)用戶體驗(yàn)差距的主要因素，高端汽車代碼量可達(dá)1億行，復(fù)雜程度高于PC和智能手機(jī)，且代碼量仍將快速增長(zhǎng)。智能駕駛：L1/2技術(shù)已相對(duì)成熟，滲透率將快速提升；L3技術(shù)正處于導(dǎo)入期。evinside數(shù)據(jù)顯示：全球L1/2技術(shù)的滲透率有望由2019年的8%提升至2025年的35%。同時(shí)，隨著特斯拉、小鵬汽車等造車新勢(shì)力的商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)L3技術(shù)未來(lái)幾年處于快速導(dǎo)入期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望由2019年的4%提升至2025年的60%。L4、L5技術(shù)仍處于試驗(yàn)、封閉或半封閉園區(qū)運(yùn)營(yíng)階段，例如百度、滴滴沃芽、文遠(yuǎn)知行等公司先后在上海、廣州、長(zhǎng)沙、北京等地區(qū)特定場(chǎng)所提供Robotaxi服務(wù)；圖森未來(lái)在美國(guó)高度公路開(kāi)始了無(wú)人駕駛貨車配送；Waymo在美國(guó)開(kāi)始提供Robo-taxi和無(wú)人駕駛貨車配送等服務(wù)。汽車軟件代碼程指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。1）隨著智能汽車功能的增加，其代碼遠(yuǎn)超過(guò)智能手機(jī)和PC。據(jù)新思科技估計(jì)，PC操作系統(tǒng)WindowsVista為5000萬(wàn)行，而一輛高端汽車的代碼量可達(dá)1億行。2）據(jù)36氪數(shù)據(jù)，未來(lái)汽車代碼將大幅增長(zhǎng)，其中預(yù)計(jì)安全類軟件將大幅增長(zhǎng)四倍、網(wǎng)聯(lián)類軟件將增長(zhǎng)3倍、信息娛樂(lè)類軟件將增長(zhǎng)1.5倍、數(shù)據(jù)分析類軟件將增長(zhǎng)3倍。二、智能電動(dòng)汽車的2025：智能將成為最核心的競(jìng)爭(zhēng)力電動(dòng)車結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單且動(dòng)力差異不大，傳統(tǒng)燃油車動(dòng)力總成（發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等）不再是關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為軟件定義的智能化水平是智能電動(dòng)汽車的核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括智能駕駛和智能座艙。2.1特斯拉：完成對(duì)消費(fèi)者的智能駕駛教育特斯拉加大在智能駕駛領(lǐng)域中的布局，F(xiàn)SD功能不斷豐富，已完成消費(fèi)者教育。公司于2014年推出FSD（FullSelf-driving）功能，并于2015年10月通過(guò)OTA正式推送給消費(fèi)者。此后，特斯拉自動(dòng)駕駛技術(shù)功能不斷完善，自動(dòng)駕駛能力不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)關(guān)注度不斷提升。伴隨著公司算法的迭代升級(jí)，后續(xù)FSD自動(dòng)駕駛能力有望進(jìn)一步提升。2.2智能座艙：汽車行業(yè)智能化進(jìn)程汽車座艙經(jīng)歷了機(jī)械儀表盤、電器儀表盤時(shí)代，逐漸進(jìn)入智能輔助座艙時(shí)代。未來(lái)隨著AR/VR、自動(dòng)駕駛等技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，有望助推智能座艙發(fā)展。當(dāng)前智能座艙正經(jīng)歷類似于手機(jī)從“功能機(jī)”向“智能機(jī)”的遷移，汽車亦正在經(jīng)歷智能化進(jìn)程。未來(lái)隨著智能座艙滲透率的進(jìn)一步提升，其市場(chǎng)規(guī)模將快速提升。據(jù)ICVTank數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)未來(lái)全球智能座艙市場(chǎng)規(guī)模將由2019年的364億美元增長(zhǎng)至2022年的461億美元（CAGR為8.2%）；預(yù)計(jì)中國(guó)智能座艙市場(chǎng)規(guī)模將由2019年的441億元增長(zhǎng)至2022年的739億元（CAGR為23.0%）。2.3自動(dòng)駕駛算法：研發(fā)強(qiáng)度和自動(dòng)駕駛里程數(shù)是關(guān)鍵算法是自動(dòng)駕駛系統(tǒng)可靠性、準(zhǔn)確度的決定性因素，將直接影響駕駛體驗(yàn)。按照自動(dòng)駕駛算法框架的不同，可分為感知、決策、執(zhí)行控制三大部分算法。1）環(huán)境感知類算法主要是指通過(guò)攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)等傳感器觀測(cè)環(huán)境了解自己與周圍環(huán)境中交通參與者的位置與狀態(tài)，主要包括SLAM算法、自動(dòng)駕駛感知算法。2）決策算法主要是車輛依據(jù)感知算法后，通過(guò)訓(xùn)練好的模型，依托車載計(jì)算平臺(tái)規(guī)劃對(duì)應(yīng)的駕駛路徑或駕駛決策，以保證車輛駕駛的安全性。主要包括自動(dòng)駕駛規(guī)劃算法、自動(dòng)駕駛決策算法。3）執(zhí)行控制算法主要是通過(guò)控制線控系統(tǒng)控制車輛按照規(guī)劃的路徑執(zhí)行行駛操作。為把握智能駕駛行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，造車新勢(shì)力、傳統(tǒng)整車廠、科技公司以及初創(chuàng)公司加大了在此領(lǐng)域中的相關(guān)布局。如：以特斯拉為代表的造車新勢(shì)力，推出了FSD智能駕駛系統(tǒng)；以?shī)W迪為代表的傳統(tǒng)整車廠，推出了AudiAI智能駕駛系統(tǒng)；以Waymo為代表的科技公司，推出了WaymoDriver智能駕駛系統(tǒng)。智能駕駛：不同的發(fā)展途徑，技術(shù)分化。特斯拉獨(dú)樹(shù)一幟，依靠眾多的數(shù)據(jù)不斷迭代軟件算法能力，進(jìn)而希望實(shí)現(xiàn)由L2+的自動(dòng)駕駛能力向L4自動(dòng)駕駛能力的跨越。而其他整車廠采用“漸進(jìn)式”的路徑。研發(fā)強(qiáng)度和自動(dòng)駕駛里程數(shù)是增強(qiáng)算法的關(guān)鍵，特斯拉行駛里程數(shù)遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。自動(dòng)駕駛神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法的訓(xùn)練離不開(kāi)大量的數(shù)據(jù)，特斯拉通過(guò)Autopilot直接采集用戶的行駛數(shù)據(jù)，行駛里程數(shù)呈指數(shù)級(jí)增加。造車新勢(shì)力加大研發(fā)投入。特斯拉2018-2020年研發(fā)支出穩(wěn)定在90-100億人民幣附近。蔚來(lái)、小鵬、理想2018-2020年研發(fā)支出在7-44億人民幣附近波動(dòng)。得益于2020年較好的資本環(huán)境，各家公司分別通過(guò)發(fā)行股份或債券獲得大量融資，預(yù)計(jì)后續(xù)將加大在智能汽車領(lǐng)域中的研發(fā)投入。其中，蔚來(lái)和理想預(yù)計(jì)公司2021年的研發(fā)支出分別為50億元（同比+101%）、30億元（同比+173%）。但與傳統(tǒng)整車廠相比，造車新勢(shì)力的研發(fā)強(qiáng)度依舊具備提升空間。造車新勢(shì)力的成立時(shí)間通常在10年以內(nèi)，技術(shù)研發(fā)積累時(shí)間不長(zhǎng)，產(chǎn)品迭代次數(shù)有限。由于累計(jì)銷售規(guī)模較小，盈利能力不強(qiáng)，甚至持續(xù)處于虧損狀態(tài)，造車新勢(shì)力的研發(fā)支出主要依靠融資，規(guī)模相對(duì)有限。2020年，蔚來(lái)、小鵬、理想的研發(fā)支出分別為25億元、17億元、11億元，而2019年吉利、長(zhǎng)城、比亞迪的研發(fā)支出就分別為54億元、42億元、84億元。特斯拉2019年研發(fā)支出為13.4億美元，但相對(duì)于傳統(tǒng)汽車公司依然偏低。豐田汽車、戴姆勒、大眾汽車、通用汽車2019年研發(fā)支出分別為96、74、169、68億美元。2.4數(shù)據(jù)：智能汽車保有量與里程帶動(dòng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)，反哺自動(dòng)駕駛算法迭代特斯拉產(chǎn)品在過(guò)去8年的時(shí)間里，ASP降幅達(dá)55.7%。自2014年推出Autopilot（于2019年更名為FSD）以來(lái)，特斯拉不斷豐富其功能。為了獲得更多的數(shù)據(jù)以訓(xùn)練對(duì)應(yīng)的算法，領(lǐng)軍企業(yè)特斯拉持續(xù)推出更高性價(jià)比產(chǎn)品：2017年7月開(kāi)始交付Model3、2020年3月開(kāi)始交付ModelY，未來(lái)仍有Cybertruck、Semi等多款車型處于產(chǎn)能規(guī)劃中。產(chǎn)品ASP由2013年初的11.3萬(wàn)美元/輛，降低至2020年底的5.0萬(wàn)美元/輛，降價(jià)幅度達(dá)55.7%。特斯拉累計(jì)銷量已達(dá)140萬(wàn)輛。伴隨著特斯拉中國(guó)上海工廠投產(chǎn)進(jìn)度的超預(yù)期，以及中國(guó)產(chǎn)品的降價(jià)，公司在華銷量大幅提升，由2019年的4.5萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2020年的14.4萬(wàn)輛。中國(guó)地區(qū)銷量的提升，帶動(dòng)特斯拉全球銷量由2019年的36.75萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2020年的49.95萬(wàn)輛，基本完成公司50萬(wàn)輛的銷量目標(biāo)。自2012年量產(chǎn)以來(lái)，特斯拉在全球銷量持續(xù)增加。據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，特斯拉全球銷量累計(jì)約140萬(wàn)輛，逐漸接近需求的引爆點(diǎn)。公司未來(lái)仍有多款車型處于產(chǎn)能規(guī)劃中，并在全球積極擴(kuò)大產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)特斯拉產(chǎn)量有望于2025年達(dá)225萬(wàn)輛。1）自成立以來(lái)，特斯拉前后共發(fā)布了多款車型，其中已批量生產(chǎn)交付Roadster、ModelS/X/3/Y共5款車型。同時(shí)，公司未來(lái)仍有Cybertruck、Semi等多款車型處于產(chǎn)能規(guī)劃中。2）為進(jìn)一步加快其產(chǎn)品、產(chǎn)能投放速度，特斯拉在美國(guó)、中國(guó)、德國(guó)等多地建廠。目前，公司在全球共有5個(gè)汽車工廠產(chǎn)能規(guī)劃，分別為加州福利蒙特工廠、荷蘭蒂爾堡工廠、中國(guó)上海工廠、德國(guó)柏林工廠、德州奧斯汀工廠。依據(jù)公司后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司2025年產(chǎn)量有望達(dá)225萬(wàn)輛。2.5商業(yè)模式：從“購(gòu)買產(chǎn)品”向“訂閱服務(wù)”演進(jìn)以特斯拉FSD的商業(yè)模式為例：隨著FSD功能的逐步增多，全球FSD價(jià)格不斷上漲。在美國(guó)市場(chǎng)，其售價(jià)由2019年4月的5000美元增長(zhǎng)至2021年1月的1萬(wàn)美元；在中國(guó)市場(chǎng)，其售價(jià)由2019年的2.78萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年1月的6.4萬(wàn)元。據(jù)公司CEO馬斯克在2020Q4電話者會(huì)議中透露，公司一方面會(huì)繼續(xù)考慮提升FSD售價(jià)的可能；另一方面擬于2021年第二季度推出針對(duì)FSD的訂閱服務(wù)，有望進(jìn)一步拓寬自動(dòng)駕駛的商業(yè)化變現(xiàn)模式，使得軟件收入占比持續(xù)提升。盡管目前，特斯拉FSD產(chǎn)品在中國(guó)滲透率較低，僅有1%-2%的用戶選擇了特斯拉FSD系統(tǒng)，遠(yuǎn)低于世界上其他國(guó)家或地區(qū)的情況，但我們認(rèn)為未來(lái)公司依靠軟件能力，有望進(jìn)一步增強(qiáng)在軟件領(lǐng)域中的算法和能力，客戶選購(gòu)率有望進(jìn)一步提升，進(jìn)而帶動(dòng)軟件服務(wù)收入的增長(zhǎng)。三、智能電動(dòng)汽車的2025：競(jìng)爭(zhēng)將顯著加劇三種力量交匯在智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)。一是以特斯拉、蔚來(lái)、小鵬、理想為代表的有一定積累的造車新勢(shì)力，二是加速入局的新科技企業(yè)，如小米集團(tuán)、百度、華為、富士康，一級(jí)潛在可能入局的公司，如蘋果等。三是傳統(tǒng)車企覺(jué)醒后，加速智能電動(dòng)領(lǐng)域的投資和產(chǎn)品投放。我們判斷，2021-2023年將有更多科技公司涉足汽車領(lǐng)域。伴隨著傳統(tǒng)車企的加速轉(zhuǎn)型，2023-2025年可能成為電動(dòng)車產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)最激烈的階段。2021-2022年將有多款明確的智能汽車車型投放市場(chǎng)。3.1造車新勢(shì)力：銷量快速提升，持續(xù)獲得資本和產(chǎn)業(yè)界認(rèn)可2020年特斯拉與中資三家造車新勢(shì)力累計(jì)銷量達(dá)60.29萬(wàn)輛。2020年特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬汽車銷量分別為49.96萬(wàn)輛、4.37萬(wàn)輛、3.26萬(wàn)輛、2.70萬(wàn)輛，相較于2019年的36.8萬(wàn)輛、2.06萬(wàn)輛、0萬(wàn)輛、1.27萬(wàn)輛分別增長(zhǎng)36%、113%、32倍（理想汽車2019年銷量為0.1萬(wàn)輛）、112%。2020年四大造車新勢(shì)力市值漲幅驚人。特斯拉市值由年初的757億美元增長(zhǎng)至2020年年底的6689億美元，累計(jì)上漲7.8倍，年度最高漲幅達(dá)7.84倍；蔚來(lái)市值由年初的43億美元增長(zhǎng)至2020年底的762億美元，累計(jì)上漲16.72倍，年度最高漲幅達(dá)17.09倍；小鵬汽車市值由IPO以來(lái)的153億美元提升至2020年底的335億美元，累計(jì)上漲1.2倍，年度最高漲幅達(dá)2.41倍；理想汽車市值由IPO以來(lái)的138億美元提升至2020年底的259億美元，累計(jì)上漲85%，年度最高漲幅達(dá)163%。特斯拉為全球市值第一大車企。自2010年6月上市以來(lái)，特斯拉市值不斷增長(zhǎng)。2020年6月，公司市值達(dá)1861億美元，首次超越豐田汽車成為全球市值最高的車企。截至2020年12月31日，特斯拉市值6,689億美元，遠(yuǎn)高于第二大車企豐田汽車2,507億美元的市值。蔚來(lái)、小鵬汽車、理想汽車進(jìn)入中國(guó)市值前十大車企?？紤]到中國(guó)本土龐大的智能電動(dòng)車市場(chǎng)，樂(lè)觀的投資人期待中國(guó)智能車市值有望比肩特斯拉的量級(jí)，相關(guān)公司估值快速顯著提升。截至2020年12月31日，蔚來(lái)汽車、小鵬汽車和理想汽車分別為國(guó)內(nèi)的第二大、第六大和第七大市值車企，三家公司加總市值達(dá)8,845億元（1356億美元）。市值大幅上漲助推相關(guān)公司融資規(guī)模提升，加速自動(dòng)駕駛和智能電動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

2020年以來(lái)，蔚來(lái)汽車?yán)塾?jì)獲得約415億元（約46.8億美元）的股權(quán)&債券融資；2020年以來(lái)，理想汽車?yán)塾?jì)獲得約207億元的股權(quán)融資（約20億美元）；2020年以來(lái)，小鵬汽車?yán)塾?jì)獲得約304億元股權(quán)融資（約47.0億美元）。2020年以來(lái)，特斯拉累計(jì)獲得約123.4億美元股權(quán)融資。至2020年末，蔚來(lái)、小鵬、理想的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別高達(dá)425億元、353億元、299億元。高現(xiàn)金儲(chǔ)備提升造車新勢(shì)力的研發(fā)強(qiáng)度，有助于公司技術(shù)積累。造車新勢(shì)力未來(lái)有多款車型規(guī)劃。1）截至目前，特斯拉已批量生產(chǎn)Roadster、ModelS/X/3/Y多款車型，未來(lái)仍有Semi、Cybertruck、以及價(jià)格更便宜為2.5萬(wàn)美元/輛的車型（車型名未公布）。2）據(jù)理想汽車在2020Q4電話者會(huì)議中透露，公司將于2022年及以后，每年推出2款車型；2023年推出純電動(dòng)平臺(tái)車型。3）蔚來(lái)汽車將于2022年推出公司第四款量產(chǎn)車型ET7。4）小鵬汽車將于2021年底推出公司第三款量產(chǎn)車型小鵬P5。其他造車新勢(shì)力：主力車型將在未來(lái)1-3年釋放。從全球海內(nèi)外其他造車新勢(shì)力的產(chǎn)品規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)1-3年將是集中釋放車型的時(shí)間。2021年，Lucid和Rivian將分別推出電動(dòng)轎車LucidAir（售價(jià)6.99萬(wàn)美元）、電動(dòng)皮卡R1T（售價(jià)6.9萬(wàn)美元起）和SUVR1S（售價(jià)7.25萬(wàn)美元起）。2022年，①Fisker計(jì)劃推出公司的首款車型FiskerOcean，定位SUV，售價(jià)3.75萬(wàn)美元起；②法拉利未來(lái)計(jì)劃推出公司的首款車型FF91，定位SUV，售價(jià)10-18萬(wàn)美元；③智己汽車計(jì)劃推出兩款車型，分別定位電動(dòng)轎車和電動(dòng)SUV。2023年，①Lucid將推出公司的第二款車型和第三款車型，分別定位SUV和轎車；②Fisker將于2023-2025年累計(jì)發(fā)布三款新車型，分別定位SUV、皮卡和超跑轎車；③法拉利未來(lái)將推出FF81，售價(jià)5.9-9.5萬(wàn)美元。3.2科技公司：主流科技公司正在加速入局小米造車。2021年3月30日，小米公告表示，擬成立一家全資子公司，負(fù)責(zé)智能電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)。首期投資為100億元人民幣，預(yù)計(jì)未來(lái)10年投資額100億美元，雷軍將兼任智能電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)的首席執(zhí)行官。蘋果擬進(jìn)軍智能汽車造車領(lǐng)域。1）2018年蘋果與大眾宣布將合作開(kāi)發(fā)PAIL（PaloAltotoInfiniteLoop）自動(dòng)駕駛班車技術(shù)服務(wù)，具體內(nèi)容為：在大眾T6Transporter客運(yùn)車上安裝自動(dòng)駕駛軟件，作為大眾員工的班車。其中T6Transporter無(wú)人駕駛客運(yùn)車由Apple設(shè)計(jì)，并由大眾汽車制造。2）2020年12月22日，路透社發(fā)布消息稱，蘋果計(jì)劃在2024年生產(chǎn)一款純電動(dòng)乘用車，包括其使用自己的電池技術(shù)和自動(dòng)駕駛技術(shù)。華為以Tier1身份進(jìn)軍智能汽車領(lǐng)域。2019年6月任正非簽發(fā)公司組織變動(dòng)文件，華為成立智能汽車解決方案BU（BusinessUnit）部門，進(jìn)軍汽車領(lǐng)域。華為稱，公司并不造車，而是基于ICT技術(shù)，成為面向智能網(wǎng)聯(lián)汽車的增量零部件供應(yīng)商，業(yè)務(wù)主要覆蓋覆蓋與智能汽車相關(guān)的智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、智能電動(dòng)和智能車云5大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。百度聯(lián)合吉利造車。2021年1月11日，百度宣布與吉利控股合作，組建智能電動(dòng)汽車公司。從百度官方的披露以及對(duì)媒體的回復(fù)，新公司獨(dú)立于百度母公司體系，覆蓋設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)百度官網(wǎng)的披露以及公開(kāi)回應(yīng)，新組建的智能汽車公司由百度主導(dǎo)，吉利控股作為唯一外部出資方，合資新公司獨(dú)立于百度母公司體系，保持自主運(yùn)營(yíng)。3.3傳統(tǒng)車企：加速智能電動(dòng)車投放進(jìn)程大眾汽車：電動(dòng)化布局加速，聚焦平臺(tái)化戰(zhàn)略大眾汽車：提出加速戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)將于2022年累計(jì)推出27款基于MEB平臺(tái)打造的車型、2022年推出首款PPE高端電動(dòng)平臺(tái)車。1）自2015年10月，大眾宣布將斥資70億美元打造MEB純電平臺(tái)。2020年10月，大眾在美國(guó)發(fā)布了L2+級(jí)別的ID.4，售價(jià)3.99萬(wàn)美元。未來(lái)MEB平臺(tái)除了ID系列產(chǎn)品，還將發(fā)展包括斯柯達(dá)、西雅特品牌在內(nèi)的電動(dòng)化車型。2）2021年3月5日大眾推出“加速戰(zhàn)略”（ACCELERATEstrategy），將加速轉(zhuǎn)型為軟件驅(qū)動(dòng)型移動(dòng)出行供應(yīng)商。公司規(guī)劃到2030年，電動(dòng)車銷量預(yù)計(jì)占公司歐洲汽車銷量的70%以上；2030年在美國(guó)和中國(guó)的電動(dòng)車銷量占該品牌總銷量的50%以上。至2022年，大眾計(jì)劃在全球共推出27款基于MEB平臺(tái)打造的車型，最早將于明年推出首批基于PPE高端電動(dòng)平臺(tái)打造的車型，同時(shí)計(jì)劃在2025年前后開(kāi)始研發(fā)SSP可擴(kuò)展化系統(tǒng)平臺(tái)，這將是一個(gè)集純電動(dòng)、全面互聯(lián)和高度可擴(kuò)展性于一身的全新汽車平臺(tái)，適用于旗下所有品牌和所有級(jí)別的車型。電池和充電的平臺(tái)化戰(zhàn)略：2023年起，集團(tuán)將啟用標(biāo)準(zhǔn)電芯，預(yù)計(jì)2030年約80%的電動(dòng)車型將搭載標(biāo)準(zhǔn)電芯。軟件集成和數(shù)字化用戶體驗(yàn)將成為大眾汽車的核心競(jìng)爭(zhēng)力。大眾計(jì)劃到2030年大規(guī)模推行自動(dòng)駕駛，其將于2026年推出的旗艦項(xiàng)目Trinity就將支持L2+級(jí)自動(dòng)駕駛，隨后實(shí)現(xiàn)L4級(jí)自動(dòng)駕駛，并且從該項(xiàng)目開(kāi)始，大眾將構(gòu)建類神經(jīng)汽車互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。加速擴(kuò)建電池產(chǎn)能，掌握電池技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司計(jì)劃到2030年在歐洲建立6座電池工廠，總產(chǎn)能240GWh。第一家與瑞典電池制造商N(yùn)orthvolt合作建立的超級(jí)工廠將于2023年投產(chǎn)，產(chǎn)能40GWh，第二家位于德國(guó)薩爾茨吉特的工廠將于2025年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。在電池成本方面，公司在PowerDay發(fā)布會(huì)上提到將于2023年引入全新的標(biāo)準(zhǔn)電芯技術(shù)，并于2030年開(kāi)始應(yīng)用于旗下各品牌約80%的電動(dòng)車型，疊加集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，集團(tuán)旗下入門級(jí)車型搭載的電池電芯成本將減半，量產(chǎn)車型的電池電芯成本將降低30%。另外大眾向美國(guó)固態(tài)電池技術(shù)公司QuantumScape投資1億美元，并與其組建一家合資企業(yè)以實(shí)現(xiàn)工業(yè)級(jí)固態(tài)電池的生產(chǎn)，目前研究表明采用固態(tài)電池技術(shù)可使電池重量大幅降低，續(xù)航里程增加30%，充電時(shí)間減半，12分鐘充電證實(shí)可行。增強(qiáng)市場(chǎng)攻勢(shì)，車型迭代出新。2020年大眾純電動(dòng)汽車銷量增長(zhǎng)超過(guò)兩倍，并計(jì)劃2030年電動(dòng)車銷量達(dá)到公司汽車總銷量的60%，預(yù)計(jì)2029年前推出75款純電動(dòng)車型、60款插混/混合動(dòng)力車型。2021年上半年，大眾將推出四驅(qū)ID.4GTX，并于下半年推出運(yùn)動(dòng)型的ID.5。大眾計(jì)劃在2021年內(nèi)推出專為中國(guó)市場(chǎng)打造的純電動(dòng)SUVID.6X和ID.6CROZZ，到2025年MEB在中國(guó)有15款車型，并研發(fā)一款級(jí)別低于ID.3的純電動(dòng)車型。長(zhǎng)城汽車：升級(jí)組織架構(gòu)，全面布局智能電動(dòng)長(zhǎng)城汽車：“咖啡智駕”戰(zhàn)略發(fā)布。2020年12月30日，長(zhǎng)城汽車發(fā)布“331咖啡智駕”戰(zhàn)略，即在3年時(shí)間里，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)“用戶規(guī)模行業(yè)第一、用戶體驗(yàn)評(píng)價(jià)最好、場(chǎng)景功能覆蓋最多”?？Х戎悄芟到y(tǒng)計(jì)劃在2021年年初于WEY品牌“摩卡”車型上量產(chǎn)，并且后續(xù)將陸續(xù)應(yīng)用于更多車型；2021年下半年公司計(jì)劃推出搭載IBEO激光雷達(dá)的量產(chǎn)車型，實(shí)現(xiàn)全車冗余的L3級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的量產(chǎn)；此外，“咖啡智駕”發(fā)布會(huì)上長(zhǎng)城汽車與高通簽訂合作協(xié)議，基于高通360-720TOPS的大算力平臺(tái)打造的全新高端車型有望于2022年亮相。主動(dòng)進(jìn)行管理方式的變革，全面擁抱電動(dòng)化和智能化。在電動(dòng)化、智能化的背景下，傳統(tǒng)整車廠面臨轉(zhuǎn)型壓力，2020年在長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍在《致伙伴們的一封信：長(zhǎng)城汽車如何挺過(guò)明年》一文中表示，在紅利將盡、外資品牌和新勢(shì)力的合圍中，公司未來(lái)或許將命懸一線，而變革是沒(méi)有選擇的選擇。一方面，公司提前布局動(dòng)力電池、自動(dòng)駕駛、智能座艙等關(guān)鍵領(lǐng)域，提高核心軟硬件的自研、自供能力。另一方面，公司也認(rèn)識(shí)到，自我變革的基礎(chǔ)，在于機(jī)制創(chuàng)新，需要用機(jī)制去解決員工動(dòng)力和活力的問(wèn)題，解決組織的創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。電動(dòng)化：孵化體外供應(yīng)商，布局上游動(dòng)力電池領(lǐng)域。在電動(dòng)化核心零部件方面，長(zhǎng)城汽車在上市公司體外，孵化了旗下的電池供應(yīng)商——蜂巢能源。蜂巢能源的前身是2016年底成立的長(zhǎng)城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部，2018年從長(zhǎng)城汽車剝離獨(dú)立發(fā)展，總部位于常州，目前具備電芯、模組、PACK、BMS的研發(fā)及制造能力。根據(jù)公司官網(wǎng)，蜂巢目前已經(jīng)在中國(guó)及北美、歐洲建造5個(gè)生產(chǎn)基地，工廠建成后將合計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能120GWh。目前蜂巢能源的供應(yīng)能力正在爬坡，并在2021年2月實(shí)現(xiàn)裝機(jī)0.07GWh，在國(guó)產(chǎn)乘用車電池裝機(jī)排名的第七名。精確定位，打造C端純電爆款車型。在產(chǎn)品端，公司推出歐拉品牌，聚焦C端用戶需求。公司在2020年升級(jí)了歐拉產(chǎn)品，并推出歐拉黑貓、白貓、好貓?jiān)趦?nèi)的“貓”系列產(chǎn)品，精準(zhǔn)定位城市女性的用車需求。歐拉黑貓（定價(jià)7-8.5萬(wàn)）在2020年12月銷量突破萬(wàn)輛，歐拉好貓（定價(jià)10-15萬(wàn)區(qū)間）則是目前歐拉品牌定位高線城市的產(chǎn)品，以“復(fù)古輕奢”的造型和強(qiáng)調(diào)安全、科技的配置，實(shí)現(xiàn)品牌的向上。我們認(rèn)為好貓有望成為C端市場(chǎng)下一款爆品，并且?guī)椭境晒M(jìn)入純電轎車領(lǐng)域、和女性市場(chǎng)。數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，自