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文檔簡介

中國FICC行業(yè)交易規(guī)模及競爭格局

我國已初步形成FICC業(yè)務(wù)相關(guān)的多層次市場體系。當(dāng)前我國已形成交易所市場、銀行間市場和券商柜臺市場三類與FICC業(yè)務(wù)相關(guān)的市場。其中銀行間市場是固定收益和外匯交易的主要市場,券商柜臺市場規(guī)模相對較小。

以美國為代表的發(fā)達(dá)國家普遍采取寬松金融監(jiān)管和金融自由化發(fā)展方向,F(xiàn)ICC相關(guān)衍生產(chǎn)品不斷涌現(xiàn),在期貨、期權(quán)和互換等基本衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)之上,各種對它們進(jìn)行組合、分解、擴(kuò)展的新衍生產(chǎn)品也層出不窮,同時衍生產(chǎn)品也開始向信用風(fēng)險管理領(lǐng)域和保險業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)展。金融產(chǎn)品種類豐富催化了投資者投資熱情,F(xiàn)ICC交易量快速上升。

我國債券市場發(fā)展較為成熟,排名世界第二,但規(guī)模與經(jīng)濟(jì)體量匹配度尚低決定向上空間。從現(xiàn)貨市場規(guī)模來看,中國債券市場在2019Q3末的存量規(guī)模為13.87萬億美元,位居世界第二,享有領(lǐng)先優(yōu)勢。但中國債券體量與美國41萬億美元的債券規(guī)模相比,還存在一定的差距。且以中國位居世界第二位的經(jīng)濟(jì)體量和遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國家的發(fā)展速度看,中國債券市場仍有較大發(fā)展空間。

固收類衍生品方面,我國固收類衍生品起步較晚,產(chǎn)品規(guī)模、種類均不發(fā)達(dá)。固收類衍生品主要分為信用衍生品和利率衍生品。目前信用衍生品主要包括場內(nèi)的信用風(fēng)險緩釋憑證(CRMW)和信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(CLN),以及場外的信用風(fēng)險緩釋合約(CRMA)和信用違約互換(CDS)。美國信用類衍生品的種類繁多,形式靈活,包括有抵押貸款支持債券、擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)、互換期權(quán)等類型,而且還可在基礎(chǔ)衍生品上進(jìn)一步發(fā)展出創(chuàng)新型產(chǎn)品。利率衍生品主要包括利率掉期、國債期貨等。2019年,我國利率類衍生品日均交易額已達(dá)16億美元,較美國2.36萬億美元規(guī)模仍有較大差距。

近年來期貨市場體量增長迅猛,逐漸縮小與發(fā)達(dá)市場差距??傮w來看我國期貨市場規(guī)模近兩年增長較快,與全球排名第一的美國的差距逐步縮小。2019年我國期貨市場的交易總量達(dá)39億份合約,排名世界第二,而2017年我國僅居于世界第七。與最發(fā)達(dá)的美國商品市場相比,交易總量約為美國市場的86%,體量已相差不大,體現(xiàn)出我國商品市場目前迅猛的增長勢頭。

從牌照資質(zhì)看,當(dāng)前券商業(yè)務(wù)資質(zhì)涵蓋面已較為廣泛,頭部券商穩(wěn)步推進(jìn)國際化業(yè)務(wù)。目前券商在境內(nèi)市場已可從事固定收益證券的發(fā)行承銷、銷售交易、做市、投資研究、產(chǎn)品開發(fā)以及理財投顧等多種業(yè)務(wù)。部分實力領(lǐng)先的券商還通過海外平臺開展國際市場業(yè)務(wù),開發(fā)更廣泛的客戶需求和多樣豐富的產(chǎn)品種類。

從業(yè)務(wù)規(guī)???,銀行享受全面主導(dǎo)地位,券商市場地位仍待提升。從債券承銷業(yè)務(wù)看,銀行占據(jù)主導(dǎo)地位,券商承銷規(guī)模僅次于銀行排名第二位,且券商份額自2015年后呈逐年上漲趨勢,券商業(yè)務(wù)量占比由2015年的26%上升至2019年的40%。從交易業(yè)務(wù)看,銀行占據(jù)債券交割的絕對主導(dǎo)地位,2019年銀行債券交割量占比71%,證券公司債券交割量占比約為9%,與銀行有較大差距。從債券持倉角度,銀行主導(dǎo)地位依然,2019年持倉量占比達(dá)65%,而券商持倉占比僅1%左右,差距顯著。

目前大部分券商已設(shè)置固定收益部門。當(dāng)前券商業(yè)務(wù)種類主要包括承銷、交易投資和做市等業(yè)務(wù)。其中券商債券承銷和銷售交易相對成熟。債券做市、衍生品及結(jié)構(gòu)化交易等屬于相對創(chuàng)新業(yè)務(wù),總體參與度尚待提升、發(fā)展尚處于初期階段。債券承銷業(yè)務(wù)方面,老牌券商傳統(tǒng)優(yōu)勢穩(wěn)固,部分大型券商后來居上。

《2020-2026年中國證券經(jīng)營行業(yè)市場全景調(diào)查及投資戰(zhàn)略規(guī)劃報告》數(shù)據(jù)顯示:從債券承銷市場份額看,中信、中信建投、招商、國君和中金市場份額位居行業(yè)前列,2016-2019年其債券承銷市場份額分別為11%、10%、7%、6%和6%。中信、國君和中金是傳統(tǒng)優(yōu)勢穩(wěn)固。其中,中信在地方政府債、金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債方面均位列行業(yè)第一,在公司債、ABS方面也享有比較優(yōu)勢。國君在地方政府債、公司債和金融債方面享有比較優(yōu)勢。中金在金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債和ABS方面享有比較優(yōu)勢。中信建投和招商成功追趕,中信建投憑借在公司債方面的絕對優(yōu)勢,以及地方政府債、企業(yè)債、金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債、ABS等多方面享有相對優(yōu)勢,長期穩(wěn)居在行業(yè)前列。招商在ABS業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著,其他業(yè)務(wù)條線發(fā)展均衡。

債券交易及做市方面,頭部券商優(yōu)勢顯著,部分中小券商憑借前瞻戰(zhàn)略定位享受較高份額。從銀行間債券市場債券交割額看,2016-2019年中信、國君、東方、廣發(fā)和平安份額位居行業(yè)前列,債券交割額占證券行業(yè)比重分別為7%、5%、5%、4%和4%。中信和國君是最早獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間市場并獲得做市商資格的兩家券商,傳統(tǒng)優(yōu)勢顯著。東方、平安和廣發(fā)在獲得銀行間做市商或嘗試做市商資格后,逐漸打造并保持債券交易業(yè)務(wù)優(yōu)勢。此外,第一創(chuàng)業(yè)、山西、渤海、國海以及天風(fēng)等中小券商通過戰(zhàn)略定位固定收益業(yè)務(wù),也獲得較高的市場份額。債券做市受業(yè)務(wù)資質(zhì)限制,目前券商參與相對有限。截至2020年4月有24家證券公司參與銀行間市場或者交易商市場的做市或者嘗試做市業(yè)務(wù),其中中信、中金、國君、廣發(fā)和第一創(chuàng)業(yè)等5家券商擁有銀行間做市商資格,東方、華泰、招商、中信建投、平安、光大等16家券商擁有嘗試做市綜合做市商資格。各家券商做市規(guī)模1億元到近千億不等,收入從百萬元到上億元不等。

受債權(quán)市場各業(yè)務(wù)條線牌照資質(zhì)、能力需求差異影響,各業(yè)務(wù)條線呈現(xiàn)不同發(fā)展脈絡(luò)。證券公司承銷業(yè)務(wù)起步較早,交易業(yè)務(wù)后來居上,做市業(yè)務(wù)仍處于快速進(jìn)步時期。

債券承銷業(yè)務(wù)方面,債券市場持續(xù)擴(kuò)容驅(qū)動券商主承銷規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高。尤其是2014年以來,伴隨國家積極發(fā)展債券市場和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展思路,債券市場規(guī)??焖偬嵘瑤尤虃袖N金額大幅增長。主承銷券種拓展,創(chuàng)新產(chǎn)品成為發(fā)力重點(diǎn)。證券公司初期主承銷券種以企業(yè)債、金融債、政府支持機(jī)構(gòu)債、公司債為主。伴隨券商業(yè)務(wù)能力提升,券商逐漸構(gòu)筑其他類型券種優(yōu)勢。同時,券商創(chuàng)新能力強(qiáng),率先發(fā)力搶占ABS、可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新品種,為業(yè)務(wù)發(fā)展開辟關(guān)鍵增量。券商承銷結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,ABS、公司債等占比顯著提升。行業(yè)集中度呈現(xiàn)下行趨勢。初期債券承銷業(yè)務(wù)集中于中信、中金、國君、銀河等老牌券商。細(xì)分品類增量業(yè)務(wù)帶動部分券商進(jìn)入前列,諸如中信建投在大型項目和公司債上享有領(lǐng)先優(yōu)勢,招商證券憑借ABS和公司債優(yōu)勢、國開證券憑借政府支持債券和ABS優(yōu)勢、德邦憑借ABS優(yōu)勢等在行業(yè)內(nèi)排名不斷提升。此外,由于債券融資對券商綜合實力要求相對較低,新進(jìn)入者更易破局,驅(qū)動行業(yè)集中度下降。

債券交易方面,券商債券交割量市占率持續(xù)上升。從占債券交易主要份額的銀行間市場來看,券商在銀行間市場債券交割量市占率從2001年的0.40%逐年上升至2019年的9.1%。做市業(yè)務(wù)圍繞牌照放開和券商經(jīng)營戰(zhàn)略積極拓展。2007年銀行間債券市場重新確定做市商制度基本框架,證券公司正式可以在銀行間市場提供債券做市職能,中信證券和國泰君安成為首批銀行間市場做市商,2008年兩家券商做市成交量合計占比4.9%。2010年,中金公司獲得銀行間市場債券做市資格,券商做市商數(shù)量拓展至3家,當(dāng)年三家券商做市成交量合計占比提升至10.2%。2014年,銀行間債券市場推出嘗試做市商機(jī)制,當(dāng)年先后共

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