2023年宏觀配置及投資展望

目錄宏觀回顧與展望 3周期定位與大類資產(chǎn)配置新階段 4周期切換與配置偏好 4國內(nèi)權(quán)益迎風(fēng)飛揚(yáng)海外美股整裝待發(fā) 7國內(nèi)商品中樞抬升海外商品稍弱一籌 10國內(nèi)債市臨深履薄海外美債仍有空間 13商品看宏觀 宏觀經(jīng)濟(jì)定位 16靜待經(jīng)濟(jì)尋底信號 17工業(yè)企業(yè)利潤 17庫存周期 18工業(yè)需求 19不穩(wěn)定宏觀環(huán)境下的劇烈波動市場 19另類數(shù)據(jù)與供應(yīng)鏈壓力 2（正文）宏觀回顧與展望過去一年的交易主海是滯漲與緊縮，國是情反復(fù)下的類衰退。2年至的球益場現(xiàn)較差受前美儲節(jié)奏幅息影，流動敏的長資領(lǐng)跌在美中來求共下行的勢，品應(yīng)端的盾再交主，商價(jià)中也之落。當(dāng)下國內(nèi)、海外均現(xiàn)易邏輯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，年交易情景最可能是國蘇與海外軟著陸。低基下明的濟(jì)速將為眼地、游消的蘇主律從當(dāng)?shù)捻?xiàng)策心也能看出對經(jīng)增支的力越越。I或溫上，管周仍處上階，放對沖度較大，I端半或始轉(zhuǎn)。明年貨很再到今的松況結(jié)性的動支仍央的主工思。政壓力猶存專債行模在一慣。圖12022年球益場表（至1月） 圖22022年分點(diǎn)產(chǎn)表（至1月）資料源國君期研究 資料源，國君期研究圖3明宏經(jīng)數(shù)增速測資料源，國君期研究3周期定位與大類資產(chǎn)配置新階段周期切換與配置偏好從庫周的位看我國年4進(jìn)營、庫增雙的衰主動庫期當(dāng)已逐漸進(jìn)入動庫聲隨各項(xiàng)濟(jì)持策密出臺防管的漸開，求速逐回我國即將切換進(jìn)入被動去周。歷上國大庫周期時(shí)為3年左，當(dāng)我也在舊庫存期更迭時(shí)點(diǎn)在存期視下國的蘇路十明。盡管國型售財(cái)信息示國上年出現(xiàn)庫過的況但運(yùn)能頂?shù)氖廴缥譅柆敽每偷膱?bào)庫存況像美宏整體存況領(lǐng)指。宏數(shù)的認(rèn)，國在7月份同進(jìn)了動庫期。此3季資的表背是、主去庫期共。于元的殊貨幣位美儲加息的先美國庫存期切換的速度快于國本輪美國進(jìn)入需求升被動去庫時(shí)間點(diǎn)大概率在明年2季度。圖4庫周與濟(jì)的簡對照 圖5中已主去聲，美略落后資料源，國君期研究 資料源，國君期研究圖6中的存期輪時(shí)大是3年，國的存期換度快中國存期間表美國存期間表資料源，國君期研究4圖7中于2季初入主去庫 圖8美于3季進(jìn)主動庫 資料源，國君期研究 資料源，國君期研究圖9美端售商1度EPS大不預(yù)期 圖1：2報(bào)現(xiàn)所轉(zhuǎn)，存力觀向 資料源，國君期研究 資料源，國君期研究從美加周的位看，輪息期歷時(shí)0個月已息，特是度，度大。戰(zhàn)美儲有5輪加周（本本次，前息均長為2年加幅在p至p區(qū)間，均幅為。當(dāng)前聯(lián)會紀(jì)傳的信仍是期息奏放和端標(biāo)率上調(diào)能，本加周期已經(jīng)于后段由前期息快受沖的高險(xiǎn)好資將來配的口，合美庫周期的滯看估端力有釋后美資面臨盈壓短仍，中資盈端修更早。當(dāng)下加周更似史上0那次0年大滯逐結(jié)時(shí)的息周，論成（烏戰(zhàn)爭第次東油機(jī)二次擊美通是經(jīng)基面況I與心E剪差示求的強(qiáng)勁不持都預(yù)未來衰更可是著陸景事上R也確定1年7為那輪加息期的退始間點(diǎn)因在息退期視下美更能向溫型退。5圖1：次息度幅度，這點(diǎn)已際轉(zhuǎn)向資料源圣易聯(lián)，泰期貨究圖1：聯(lián)二后周期計(jì)資料源圣易聯(lián)，泰君期研究圖1：次息期與80加周更相似資料源，國君期研究6國內(nèi)權(quán)益迎風(fēng)飛揚(yáng)，海外美股整裝待發(fā)總體看每底出在主去周概較，并偏中，于益市的期期遠(yuǎn)權(quán)益觸底彈往于實(shí)求的升隨經(jīng)的蘇，益產(chǎn)勝將斷提，穿個動庫周。因此下置益安邊際盈比較。從信周的度看寬信的終地號現(xiàn)時(shí)貸需社存增速穿款給2，股市往牛此號右側(cè)。用張落表著利的蘇預(yù)的全好。輪用張將以前期地壓的民端融意擴(kuò)作最終地節(jié)我大率會未一兩季內(nèi)看這一信的發(fā)。從上下的度看盡管I剪差已有段間但游潤在期情控遲不能好轉(zhuǎn)但當(dāng)時(shí)點(diǎn)這一輯逐被轉(zhuǎn)下游選費(fèi)迎不的機(jī)。圖1：國益基不同存期的報(bào)計(jì)資料源，國君期研究7圖15寬用步地權(quán)益率高 圖16下企利終修復(fù)剪差負(fù)） 資料源，國君期研究 資料源，國君期研究美股不美庫周下的現(xiàn)勝規(guī)與國相。于國處主動庫期當(dāng)加速度放緩值力同，盈端在。在前息縮易，美調(diào)較充，有一的全際料股向空有。次息周期下表在史計(jì)偏弱最回排靠（尤是斯克數(shù)當(dāng)下們察傳加周期表現(xiàn)較的守、性出型業(yè)公事、源、療表出轉(zhuǎn)趨勢往我或看美股風(fēng)格切，長逐跑價(jià)值。從衰視來，們現(xiàn)在和退，股不會大向的勢結(jié)合前國民桿來看，體濟(jì)著的率有。8圖1：股同存下的報(bào)計(jì)資料源，國君期研究圖18美歷加周表現(xiàn)計(jì)，次弱 圖19最回視下成長幅深盈比高 資料源，國君期研究 資料源，國君期研究9圖2：息期表眼的守板已開轉(zhuǎn)弱資料源，國君期研究圖21溫衰下美表現(xiàn)不差 圖22美居杠率于安區(qū)間資料源，國君期研究 資料源，國君期研究國內(nèi)商品中樞抬升，海外商品稍弱一籌商品于真需求回更為重，史上部權(quán)益樣，于主去的概較大與權(quán)不的是，商品弱表往持到主去的后才始逐穩(wěn)。臨近各面濟(jì)支政密出背下國強(qiáng)關(guān)種隨著國入一庫周期而迎來求的振中將上。盡管前美然主去庫共由國領(lǐng)于國入周中需強(qiáng)關(guān)種表現(xiàn)應(yīng)更一。10圖2：內(nèi)品同周期的報(bào)計(jì)資料源，國君期研究11黃金去0處續(xù)的外率樞降境，置值原的通脹成抗縮今年以來國行持金情到5年峰在儲加邊轉(zhuǎn)背下黃金回勝資行。原油海需端到?jīng)_，給側(cè)于續(xù)的治濟(jì)弈。圖2：外品美同庫周下回統(tǒng)計(jì)資料源，國君期研究12圖2：年三度央行金持創(chuàng)5資料源，國君期研究國內(nèi)債市臨深履薄，海外美債仍有空間國內(nèi)率部往現(xiàn)當(dāng)下主去期經(jīng)衰退貨政往會大寬力，次寬幣周期將漸束寬用地可。進(jìn)下輪存周的動庫后，0年期債益中上移。盡管期金央具呵護(hù)態(tài)，不是行3度幣策行告中現(xiàn)中政面度，還是期濟(jì)本走，都指債的尤是利債勝下。近兩擴(kuò)迅的財(cái)品贖壓值持的注，來類產(chǎn)置架中股將來平。13圖2：債益、利差不庫周下回報(bào)計(jì) 資料源，國君期研究以往主去期，債收率往行隨美元數(shù)上，味盡管國求靡對非美經(jīng)濟(jì)仍有性。當(dāng)前看核通回、勞力場松需繼續(xù)落成局短的勞力場觀據(jù)復(fù)無法改交的邏轉(zhuǎn)，美指與債益均跌上趨線美勝率高但要注行的率與點(diǎn)來定在虧的變，其在年脹中大率法至以內(nèi)情下。14圖2：元數(shù)美益率美不庫周下的報(bào)計(jì)資料源，國君期研究15圖2：債益、指數(shù)跌上趨線技術(shù)方明確資料源圣易聯(lián)，泰君期研究商品看宏觀宏觀經(jīng)濟(jì)定位我認(rèn)當(dāng)國處于周分框下第6第1段過，疫防的續(xù)化地產(chǎn)三相出帶來游費(fèi)復(fù)與民端款求擴(kuò)。海方，著景氣指的續(xù)落及美核通的降我們?yōu)榍巴庥陔A段3向段4過中。圖2：周分框架資料源n泰安貨究16靜待經(jīng)濟(jì)尋底信號從經(jīng)的位周來，中在2提入了退，當(dāng)濟(jì)發(fā)的徑常晰情況之下我認(rèn)中經(jīng)在3年能現(xiàn)非常確尋信國經(jīng)之一面著幅下的局面其核原之是信的徑有很好現(xiàn)當(dāng)0以產(chǎn)端現(xiàn)質(zhì)利，信用的路徑極可被實(shí)，因中在來段間需通寬幣寬用的段幫實(shí)經(jīng)尋底從庫存期看當(dāng)實(shí)經(jīng)濟(jì)庫周已從動去進(jìn)到動庫從庫端是以到濟(jì)向的探頭勢商的頻易數(shù)可幫我更地驗(yàn)經(jīng)出拐的號，以以商看觀的度去觀三指的化檢測來底跡：別是業(yè)潤構(gòu)庫周期工需。圖3：主去到去庫至動庫6050403020100-0-0-0

營收增速 庫存增速9-99-90-909-99-90-90-90-90-90-90-90-90-90-90-91-91-91-91-91-91-91-91-91-91-92-92-92-9工企業(yè)利潤我們察部工企利潤在上向下過渡有可是先潤下的表如礦加工利潤在下轉(zhuǎn)，要是于游材的跌。這過在個宗商里不部化工業(yè)里面利從游中游移所當(dāng)仍是上在壓業(yè)利事上壓幅是削弱，且有分業(yè)利已向中游動。17圖31:精現(xiàn)盈虧 圖32:西區(qū)桿費(fèi)資料源鋼，泰安貨究 資料源鋼，泰安貨究庫存周期在2年4份后中國庫周就入了一營下，存降的動庫，這不代表庫已到絕的部。為們現(xiàn)、紋、至括些產(chǎn)，它的分產(chǎn)業(yè)處在個硬扛存階，以個庫的構(gòu)在動庫中并有全入被動庫但有分種，如說當(dāng)跟能相比高的色化的分業(yè)是可持看一庫存絕底，而入到個被動庫期。圖3：造業(yè)M原料、成庫存制造業(yè)MI產(chǎn)成品庫存制造制造業(yè)MI原材料庫存規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):利潤總額累計(jì)同比535251504948474645221-121-621-121-421-921-221-721-221-521-021-321-821-121-621-121-421-921-221-721-222-522-022-322-822-122-6

201010500-0-00資料源n泰安貨究18圖34:紋庫存 圖35:桿業(yè)料存資料源鋼，泰安貨究 資料源鋼，泰安貨究工業(yè)需求從工需來，求好轉(zhuǎn)度按基地、制業(yè)終消來序的黑系品映基建有明起，產(chǎn)對軟，制業(yè)部分也是車對好機(jī)尚可家較。也味著濟(jì)修復(fù)過中仍是賴強(qiáng)策投的建主來動。前產(chǎn)出現(xiàn)一修，效并不顯著。造的好對說只中跟能相的行，他行修也非不顯終消相對說是比差，要待情結(jié)來動費(fèi)回。不穩(wěn)定宏觀環(huán)境下的劇烈波動市場縱觀個2，市場次宏與本的背下生烈動宏觀動法商形良好的共時(shí)就呈互割裂狀，而商行情于間蕩同，宏經(jīng)有極的動力次引發(fā)品趨性勢如海通、源機(jī)。當(dāng)品始漸宏來定時(shí)需疊橫的視來分析場變。海外高脹美儲加息奏以是動2年整商市的主要易輯但難現(xiàn)加息化于品場沖擊在漸化且脹似已不僅定商品價(jià)。分宗品在期衰退期易下過，一出通數(shù)緩時(shí)就出超期明彈比銅生、金等這是過一整商價(jià)領(lǐng)域現(xiàn)市的一宏觀邏。事上脹的題在續(xù)核通脹未有拐跡。濟(jì)需足夠的間沖、釋實(shí)產(chǎn)結(jié)性題沖擊并有夠時(shí)重塑體產(chǎn)業(yè)只美儲縮力度合了品需口縮的率緊預(yù)就很消，緊預(yù)無法除又將續(xù)需端或求端預(yù)）成制美國濟(jì)求著的程無于絲上平。19圖36:202美儲次加部商漲幅 圖37:202美儲次加部商漲幅 資料源，泰安貨究 資料源n，泰安貨究圖38:202美儲次加部商漲幅 圖39:202美儲次加部商漲幅資料源，泰安貨究 資料源n，泰安貨究從1年始能機(jī)就不地響品定價(jià)比雙和洲電力機(jī)俄沖本對于市場邊影的是不斷弱但們察歐洲能危對部大宗品絕影仍持續(xù)如果從品角去從2年3份數(shù)據(jù)今原油天氣和產(chǎn)的走依保著勢美國勞動力場舊有性工資速在勢之，意著后住仍攀升在遍脹傳下，心I同比預(yù)的率大。以源農(nóng)品兩個塊強(qiáng)走可是整通會續(xù)行風(fēng)險(xiǎn)因素，為策貨調(diào)無法替品產(chǎn)。20圖4：烏突今商品跌幅俄烏沖突至今俄烏沖突至今05040302010-1-2-3-4資料源n泰安貨究國內(nèi)情勢舊峻疫情控下經(jīng)修頻頻阻我通追宏觀頻據(jù)現(xiàn)下整體開工依保頹，地產(chǎn)汽銷依不氣。經(jīng)周定來，國經(jīng)也處下周期但在2年1月1號，房產(chǎn)業(yè)債資項(xiàng)目開實(shí)性進(jìn)銀行及保會明表示持優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)繼發(fā)融資鼓信等管式支地企合融。寬用徑乎對產(chǎn)下滑趨力狂，或是3年底個最的氣以上這條宏觀經(jīng)濟(jì)路徑或依會對年的金融市場形續(xù)響，仍然將會是宏最顯的三條主線。圖4：比速，21為年均合速資料源n泰安貨究21總的說我為3年經(jīng)的手然靠基和產(chǎn)續(xù)力新的長可會自造業(yè)和終消。新源結(jié)合板，別基里面銅鋅有對存底，能支未經(jīng)濟(jì)動能所，真的濟(jì)底仍等全大商的庫出拐。們?yōu)橹袎虻牧縿又薪?jīng)濟(jì)向走行仍是地產(chǎn)地端對有多實(shí)性利，信的路大率實(shí)，乎是夠看到國濟(jì)持地找到進(jìn)逐進(jìn)到蘇期商和濟(jì)一，我認(rèn)短也經(jīng)在了個尋底路。應(yīng)的題相更棘，3更多是需端起基地需被弱修復(fù)消費(fèi)遲等修，漸選出需我為3年的季季能會到國濟(jì)絕