2023年美容護(hù)理商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)年度策略

行情回顧及消費(fèi)宏觀：疫情防控進(jìn)入新階段，消費(fèi)復(fù)蘇行情與基本面：三大板塊跑贏大盤，22年市場(chǎng)交易復(fù)蘇預(yù)期商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)容護(hù)理均跑贏大盤社會(huì)服務(wù)更優(yōu)至222年1月30日商零會(huì)務(wù)容申業(yè)別10381615，同期深00221三大塊跑大申萬1一子業(yè)中社會(huì)服務(wù)商零售容理排第6816位。圖：商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)和美容護(hù)理（申萬）指數(shù)與滬深0指數(shù)漲跌幅對(duì)比商貿(mào)零售 社會(huì)服務(wù) 美容護(hù)理 滬深--4-3-4-9-8-1-0-1-0-2-1-5-6-5-6-5-4-5-4-5-3-2-3-1-3-2-0-9-8-8-7-8FND，注：截止到22.1.30圖：申萬商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理指數(shù)和主要數(shù)2年-1月漲跌幅對(duì)比商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)美容護(hù)理上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深..%.%.%.%.%.%.%5%1%1%2%2%3%

圖：2年-1月申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅對(duì)比煤煤綜合房地交通運(yùn)建筑裝社會(huì)服石油石商貿(mào)零銀通公用事農(nóng)林牧汽有色金基礎(chǔ)化美容護(hù)紡織服機(jī)械設(shè)醫(yī)藥生環(huán)鋼輕工制非銀金國防軍家用電電力設(shè)食品飲建筑材計(jì)算機(jī)傳媒電子3%FND,注：區(qū)間漲跌幅截止到0.30 FND，注：區(qū)間漲跌幅截止到22..0細(xì)分板塊漲跌幅來行鏈漲幅領(lǐng)先場(chǎng)交復(fù)蘇預(yù)期漲跌幅搶基面子類目，旅景、店餐飲貿(mào)易幅前其中餐酒店幅到97，旅游區(qū)漲283育業(yè)鎖專服個(gè)用育化品跌幅靠前分下跌321%752%225%212%205%2072行塊2022年在情復(fù)背下市場(chǎng)續(xù)易蘇政預(yù)期推相板股。圖：申萬二級(jí)子行業(yè)2年漲跌幅對(duì)比美容護(hù)理商貿(mào)零售美容護(hù)理商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù) 個(gè)護(hù)用品 化妝品醫(yī)療美容互聯(lián) 個(gè)護(hù)用品 化妝品醫(yī)療美容互聯(lián)網(wǎng)商旅游零售Ⅱ貿(mào)易Ⅱ一般零售 專業(yè)連鎖Ⅱ 教育酒店餐飲旅游及區(qū) 體育Ⅱ 專業(yè)服務(wù)IFND，注：板塊漲跌幅剔除ST個(gè)股，采取流通市值加權(quán)平均計(jì)算圖：申萬三級(jí)子行業(yè)漲跌幅餐飲旅游綜餐飲旅游綜自然景學(xué)歷教人工景酒百貿(mào)易Ⅲ多業(yè)態(tài)洗護(hù)用超旅游零售飾品跨境電醫(yī)美耗商業(yè)物經(jīng)教育運(yùn)及其品牌化品化妝品造及其他專服培訓(xùn)教檢測(cè)服電商服生活用專業(yè)連鎖Ⅲ人資服務(wù)IFND，注：板塊漲跌幅剔除ST個(gè)股，采取流通市值加權(quán)平均計(jì)算基本面方面醫(yī)美互網(wǎng)電商專業(yè)服（人檢測(cè)等板塊景氣度好旅及景區(qū)旅游售等依受到疫情沖擊基本偏互網(wǎng)品業(yè)服收增靠別長493402%801而游景區(qū)育旅游零收下較下降376233%207潤來看互網(wǎng)商、醫(yī)美專業(yè)服務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)了較好的利潤增長，歸母凈利潤分別446215113游景區(qū)店餐育護(hù)品潤端滑多分別871%-124.0%667%184。飾品圖：美護(hù)、零售、社服二級(jí)類目前三季度營業(yè)收入增速 圖：申萬美護(hù)、零售、社服二級(jí)類目前三季度利潤增速飾品% 0%0%0%0%0%個(gè)護(hù)用品化妝品個(gè)護(hù)用品化妝品1%2%3%4%5%

0%0%5%10%10%20%

醫(yī)療美容互聯(lián)網(wǎng)電旅游零售貿(mào)易Ⅱ一般零專業(yè)連鎖教育酒店餐飲旅游及景區(qū)體育Ⅱ?qū)I(yè)服務(wù)飾品個(gè)護(hù)用品化妝品醫(yī)療美容互聯(lián)網(wǎng)電旅游零售貿(mào)易Ⅱ一般零專業(yè)連鎖教育酒店餐飲旅游及景區(qū)體育專業(yè)服IFND，注：板塊漲跌幅剔除ST個(gè)股，采取流通市值加權(quán)平均計(jì)算

IFND，注：板塊漲跌幅剔除ST個(gè)股，采取流通市值加權(quán)平均計(jì)算估值角度來看前美容個(gè)用品專服處近3年值位位置，旅游景、聯(lián)電、餐旅目處歷估值高位平。表1：主要二級(jí)行業(yè)估值水平板塊市盈率近3年最低市盈率近3年最高市盈率目前估值所處近3年分位水平（T)（T)醫(yī)療美容7676452.754個(gè)護(hù)用業(yè)服務(wù)34636981782一般零售185105297105貿(mào)易104102286160旅游零售7182582.8288體育1.62445.1258教育5403501.9331化妝品409331743335飾品185190287305專業(yè)連鎖313288584354酒店餐飲1.92872.9817互聯(lián)網(wǎng)商44373481846旅游及區(qū)4.82904.5917IFIND,注：市盈率TTM為整體法剔除負(fù)數(shù)后計(jì)算消費(fèi)市場(chǎng)：疫情防控進(jìn)入新階段，明年消費(fèi)增速有望回升2022年110月社會(huì)消品零售總額366萬億，同比增長060，低基數(shù)疊加疫情防控優(yōu)化看好明年速回逐來12受到年間費(fèi)盛疫情控制較，021年數(shù)等因影，比長60。3月開上進(jìn)了為期66天封居出和消大減社下幅度6月后海封，需求始復(fù)0份情多散零增跌223年低數(shù)加疫情防控化，零速望回。圖：21年以來社會(huì)消費(fèi)品零售總額月度同比增速（）..%.%..%.%.%.%...%.%.%.%.%.%.%.%.%.%FND，22年商品零售好于飲入，必選消費(fèi)好于選費(fèi)。2022年110，品零售累計(jì)到252萬同比長120；飲入33億同滑500。商品售體于飲入商零分業(yè)看整體選費(fèi)力地產(chǎn)相關(guān)家、筑裝材下明。體看限額上業(yè)品售額1月同長31必面糧油食類藥品都持同正長其中糧、品同增長900日品長16，西品增長9。可選消，料和化公品同分長66590煙類長420，金銀寶長10。妝品及裝類別滑28440。產(chǎn)關(guān)的家用電器和音像器材同比下滑08%，家具類和建筑及裝潢材料類分別下滑820530他面看車小長080石及品長12，主要價(jià)因影。圖：21年以來社會(huì)消費(fèi)品零售總額商品零售及餐飲收入月度同比增速（）商品零售當(dāng)月比 餐飲收入當(dāng)月比FND，表2：2年限額以上企業(yè)商品零售總額及各消費(fèi)品月度同比增速情況指標(biāo) 單月同比增速（） 1-0月品類2月3月4月5月6月7月8月9月0月絕對(duì)量（億）增速（）社會(huì)消費(fèi)品零售總額6.70.0-01-010.10.10.10.1-05365750.6限額以上企業(yè)商品零售總額9.1-04-1.3-538.87.59.16.60.0122843.1糧油、品類必選日用品類消費(fèi)中西藥類7915101390628185831119017-8-.2-743073656-264167519791819789193895293飲料煙酒服裝鞋帽針紡織品類可選化妝品類消費(fèi)金銀珠類文化辦用品通訊器類14166077193058494123661672-038517780-8-7404248-.7-.8-.2120851-5-5114-470-3-.3-.08107-4-1-734-815-.9-.7-.581217219-728171198-8-389156287-135594831-.8-76649-658-956-9家用電器和音像器類17-3-1-.6327134-1-.179-8地產(chǎn)家具類相關(guān)建筑及裝潢材料類-.21016-0-8-.0-6-3-1-3-6-26204-.7-8-9-8-1-1-7-3石油及品類其它汽車類2615478317121112091801539-5-.6-.0199719123937308FND，二三季度，國內(nèi)居民收入感受及收入信心不足，消費(fèi)意愿較低而儲(chǔ)蓄意愿比例創(chuàng)新高居民資產(chǎn)負(fù)債表持收2居當(dāng)收受指及來入數(shù)快速回3小上然處低有改從消儲(chǔ)蓄資愿意愿續(xù)升23比到580580創(chuàng)新情復(fù)景居民傾向“御儲(chǔ)蓄消意愿持走3至220居資負(fù)表持續(xù)收，10新存達(dá)到270萬，較01年期長4而民新增人民款10達(dá)到339億較年期滑5023。圖：收入感受與收入信心指數(shù)（） 圖：居民消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資意愿（）未來收入信心指數(shù) 當(dāng)期收入感受指數(shù) 投資意愿比例 儲(chǔ)蓄意愿比例 消費(fèi)意愿比例8 002 08/08/0308/0608/0908/1209/0309/0609/0909/1200/0300/0600/0900/1201/0301/0601/0901/1202/0302/0602/0908/08/0308/0608/0908/1209/0309/0609/0909/1200/0300/0600/0900/1201/0301/0601/0901/1202/0302/0602/09Dataes中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司， Dataes，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司，圖：居民新增人民幣貸款及居民新增人民幣存款居民新人民貸款億元） 居民新人民存款億元）,0,0,0,0,0,0,00M10 M10 M10 M10 M1M10Datae，中國人民銀行，疫情防控政策上“十“新十條發(fā)布疫防控進(jìn)入新階段另外消費(fèi)刺激政策值得期待。1月1日進(jìn)一優(yōu)防作“十”出12月7號(hào)，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知風(fēng)區(qū)定管核檢測(cè)隔方工作出個(gè)面一的優(yōu)化要求“十條），持續(xù)化疫防進(jìn)新階。從海外疫情放開經(jīng)驗(yàn)來看，商品復(fù)蘇先于服務(wù)，出行鏈各板塊根據(jù)出行半徑有所異，本地及周邊休消有望率先恢復(fù)。國例2年3月26日所有州結(jié)束內(nèi)制罩6月2取入陰要，從內(nèi)開入放間隔一個(gè)季消在力財(cái)政激復(fù)較內(nèi)放后人費(fèi)出速?zèng)_，其中品先彈。圖：美國個(gè)人支出消費(fèi)支出中耐用商品、非耐用商品及服務(wù)同比增速美國個(gè)人費(fèi)支:商耐用同比速美國個(gè)人費(fèi)支:商非耐品同增美國個(gè)人費(fèi)支:服同比速--1-9-1-0-1-0-1-1-0-1-0-1-1-8-1-0-1-0-1-1-0-1-0-1-1-8-1-0-1-0-1-1-0-1IFND，化妝品：關(guān)注疫后量的恢復(fù)，抓國貨龍頭的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)行業(yè)：從量價(jià)邏輯看化妝品大盤疫情第三年短期需求端受到持續(xù)沖擊未能跑贏消費(fèi)大盤，但和疫情前比在各消費(fèi)品類中表現(xiàn)相對(duì)靠前。02年10限以化品類品售同滑28，同期額上位品售額長3能大盤自冠炎情來首年出現(xiàn)滑月上看020年疫初由線上率高上牌大線上投放度200行體增顯好整消板塊然進(jìn)到021年行業(yè)增速始緩?fù)蠛缥鼞?yīng)大在季21年78月次現(xiàn)于費(fèi)大盤的表。入到022重點(diǎn)市上、州化妝重的守加頭缺，直接致業(yè)增且今以品增始遜于費(fèi)橫較社消費(fèi)品售的15品相比219同期化品22年110月速于第5位，相對(duì)前。圖：2-2年限額以上化妝品類增長情況 圖：-2年限額以上化妝品類月度增長情況6%2%4%

限額上化妝品類累計(jì)同比增速 限額上商品零售累計(jì)同比增速 限額以上化妝品類同比增速限額以上商品零售同比增0%0%0%0%0%000/0200/0400/0600/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/0402/0602/0802/101%2%3%國家統(tǒng)計(jì)局， 國家統(tǒng)計(jì)局，圖：2年-0月限額以上各品類零售額S2019年同期增速對(duì)比國家統(tǒng)計(jì)局，從量價(jià)邏輯上來均上是近兩年主要業(yè)動(dòng)因子而量端承后消費(fèi)信心和消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)望推動(dòng)銷售端好轉(zhuǎn)拆分目美賽中心的平臺(tái)020202的據(jù)鏡據(jù)020/012022年19淘彩妝分實(shí)銷額19092155718738億01202年19月131-1382%拆量價(jià)均持上主的動(dòng)項(xiàng)整均從0年19月的8060元長到22年19月的018元銷整受到情復(fù)響大尤其是今年19銷較年期滑222計(jì)消費(fèi)心消場(chǎng)修望推動(dòng)售好。圖：淘系化妝品大盤均價(jià)（元） 圖：淘系化妝品大盤銷量（億件）均價(jià) 銷量20 10 00 0 0 90 5001M1011M1021M1001M1011M1021M1魔鏡數(shù)據(jù)，魔鏡數(shù)據(jù)，價(jià)格帶上看護(hù)膚品中0500價(jià)格帶銷售額占提升明顯較00年同期提升4個(gè)百分點(diǎn)排其分流造的格變影我看整膚價(jià)帶護(hù)膚中000元價(jià)格端滑重200的中及端實(shí)增，其中40000幅主力格均臨大力300元下端端價(jià)帶均有同度滑中5010價(jià)區(qū)下為嚴(yán)。圖淘系平臺(tái)護(hù)膚品各價(jià)格帶2年-9（2020同期）兩年復(fù)合增速

圖：淘系平臺(tái)彩妝各價(jià)格帶2年-9月（同期）兩年復(fù)合增速0%5%0%5%0%5%1%1%2%

5%0%5%0%5%1%1%2%魔鏡數(shù)據(jù)， 魔鏡數(shù)據(jù)，圖：淘系護(hù)膚品賽道各價(jià)格帶占比情況 圖：淘系彩妝賽道各價(jià)格帶占比情況0019 0119 0219 0019 0119 22M-95%0%5%0%5%0%

0%5%0%5%0%魔鏡數(shù)據(jù)， 魔鏡數(shù)據(jù)，供給端來看新規(guī)下化品備案費(fèi)用及時(shí)間期長，10月累計(jì)新增備商品總量2873萬個(gè)，總量較221年同比下降225。221年化品效稱價(jià)規(guī)范出國妝行進(jìn)入效價(jià)代對(duì)新后對(duì)化品品提出更高求其祛美防曬防發(fā)痘護(hù)養(yǎng)6類效通過人體功效評(píng)價(jià)試驗(yàn)方式進(jìn)行功效宣稱評(píng)價(jià)，單一產(chǎn)品功效評(píng)價(jià)費(fèi)用增加萬元至三十元不，間期加1個(gè)月至1多等新下新品市期成提高，對(duì)于牌而推門提升201年5至22年5，體妝案數(shù)量收縮顯今年5月整體案量始穩(wěn)10月計(jì)妝備案數(shù)873萬個(gè)同滑225連續(xù)年滑供端續(xù)收。圖：我國化妝品備案商品數(shù) 圖：部分檢測(cè)機(jī)構(gòu)化妝品功效評(píng)價(jià)測(cè)試報(bào)價(jià)梳理功效宣功效宣稱 費(fèi)用區(qū)間備案商品總數(shù)（萬） 同比增速5009 00 01

.0%5.0%1.%1.%2.%2.%3.%

防脫 23-24萬祛斑美白 12-21萬防曬 5-8萬祛痘 3.3-16萬修護(hù) 3-5萬滋養(yǎng) 3-9萬舒緩 3-6萬緊致 3-5萬抗皺 4.5-6萬保濕 2.7-5萬控油 2.8-5.5萬國家藥品監(jiān)督管理局， 青眼，品牌：國貨龍頭突圍，多品牌布局初顯成效今年從競爭格局上看，基本符合我們?nèi)ツ暝谀甓炔呗灾械呐袛?，新銳品牌特別是妝新銳持續(xù)預(yù)冷，國際品牌相對(duì)平穩(wěn)，上市國貨品牌則憑借相對(duì)于海外品牌在各位段上的性價(jià)比、不斷提升的產(chǎn)品及研發(fā)實(shí)力以及優(yōu)異的本土營銷、渠道策略實(shí)突圍。天貓平臺(tái)方面方面，整體國貨份額較021年保持穩(wěn)定，其中頭部國貨品牌表現(xiàn)亮眼們據(jù)鏡據(jù)理年11月20品牌國品共5和2021年基本消品疫情后體坡嚴(yán)別彩品品國貨和海外牌占對(duì)角來1020010的品貨V分別為3223%9%35雖國貨新壓較由于分貨頭司良好表現(xiàn)對(duì)了體銳滑使得體（P00去基持頭部品牌來受于萊薇諾的，體10國市份較增長8個(gè)百點(diǎn)但腰國品牌面較壓。表3：天貓護(hù)膚彩妝店鋪銷售額排名200201202M-11雅詩蘭官方艦店1歐萊雅方旗店1歐萊雅方旗店2歐萊雅方旗店2雅詩蘭官方艦店2Lce蘭蔻官旗艦店3Lce蘭蔻官旗艦店3Lce蘭蔻官旗艦店3雅詩蘭官方艦店4pftay旗艦店4花西子艦店4珀萊雅方旗店5花西子艦店5pftay旗艦店5oy官方旗店6SI官方旗艦店6SSO資生堂官旗艦店6薇諾娜方旗店7oy官方旗店7薇諾娜方旗店7海藍(lán)之官方艦店8薇諾娜方旗店8珀萊雅方旗店8SI官方旗艦店9后官方艦店9LAMR海藍(lán)謎官旗艦店9資生堂方旗店10Heclo旗艦店10SI官方旗艦店10科顏氏方旗店11自然堂艦店11KHS科顏氏方旗店11修麗可方旗店12科顏氏方旗店12后官方艦店12YL美妝方旗店13SSO資生堂官旗艦店13oy官方旗店13R赫蓮娜官旗艦店14LAMR海藍(lán)謎官旗艦店14R赫蓮娜官旗艦店14自然堂艦店15珀萊雅方旗店15修麗可方旗店15法國嬌詩官旗艦店16YL美妝方旗店16Coy珂拉琪官旗艦店16花西子艦店17MC魅可方旗店17自然堂艦店17夸迪旗店18WS旗艦店18YL圣羅美妝方旗店18Grn嬌蘭官方艦店19gsne旗艦店19Swso雪花官方艦店19肌膚之官方艦店20Coy珂拉琪官旗艦店203E官方艦店203E官方艦店魔鏡數(shù)據(jù)，抖音平臺(tái)方面，國占超0，保持領(lǐng)先，抖平臺(tái)崛起有助于提國整體市占率。P0品中貨品占到12，年增一。國占情況來看P00品中占為631去本一整國優(yōu)音平的起將善期市中貨外不衡的面提國市率。圖：天貓平臺(tái)各排名段國貨比例 圖：抖音平臺(tái)各排名段國貨比例0%5%0%5%0%5%0%

01 02-1TOP0 TOP0 TOP0 TOP00

0%0%0%0%0%0%0%

TOP0 TOP0 TOP0 TOP00魔鏡數(shù)據(jù)， 飛瓜數(shù)據(jù)，表4：抖音品牌O0情況20201 202M-11 后 1 雅詩蘭黛花西花西歐詩韓束珀萊雅345雪花秀雅詩蘭自然堂薇諾娜S自然堂薇諾娜910蘭芝AAO1319201920珂萊妮皙玥韓束薇諾FVUkeB-O肌HN柏瑞美完美日記科顏氏161718 歐萊雅1920

2 后花西子3花西子珀萊雅4 SII珀萊雅5歐詩漫覓光6 歐詩漫覓光78海藍(lán)之謎自然堂蘭蔻自然堂11肌先知12 玉蘭油肌先知1314 雅萌15161718飛瓜數(shù)據(jù)，從財(cái)報(bào)表現(xiàn)來看際牌在中國區(qū)增長放貨頭部品牌則表現(xiàn)優(yōu)珀萊、華熙泰均持為快的022前季度別比長23、37經(jīng)營績具性根據(jù)鏡據(jù)今雙1預(yù)售萊和諾娜均破10億同去年雙1累增分別為153和24，熙物下品牌夸迪V破75元比去雙1計(jì)速為30從22年際亞中國區(qū)場(chǎng)現(xiàn)增較221年所緩其資生集和詩黛團(tuán)出現(xiàn)收入滑前季雅蘭黛歐雅生的收增分為41810%圖：國內(nèi)頭部化妝品公司收入增速 圖：部分國際品牌亞太中國區(qū)收入增速0%0%0%0%0%

00 01 前三季度珀萊雅 華熙生物 貝泰妮

5%0%5%0%5%1%1%

歐萊雅雅詩蘭資生00 0歐萊雅雅詩蘭資生ii， 各公司公告，國貨龍頭的競爭從單品牌逐漸過渡到多品牌矩陣的競爭，珀萊雅子品牌陸續(xù)盈利計(jì)收入規(guī)模體量小0億貝泰妮進(jìn)入子品牌設(shè)鍵時(shí)期華生物第二品牌肌活沖擊0億俱樂部魯商發(fā)展布局N策略。當(dāng)前點(diǎn)貨頭競從單品牌逐過到品矩的建目幾上貨龍布來珀多品貢獻(xiàn)已經(jīng)初見成效，前司形成第一梯隊(duì)珀萊雅品第二梯度彩棠R悅芙媞第三度續(xù)化的牌矩其彩今望實(shí)入5億洗牌及悅媞自入超1億且二隊(duì)個(gè)在今逐盈入期，而公目也在化三梯品泰妮薇娜貝國內(nèi)個(gè)012歲臨床試據(jù)持寶分年端對(duì)護(hù)品年了品規(guī)模過億延了泰醫(yī)創(chuàng)的品品牌AED定高抗前針對(duì)醫(yī)美院線的專妍及針對(duì)大眾消費(fèi)的美妍產(chǎn)品陸續(xù)官宣中，明年貝泰妮進(jìn)入子品牌設(shè)關(guān)時(shí)且望情緩加線渠布繞泰擅的渠大眾渠雙開模助子品快起華物方潤顏夸越10億俱樂兩品陸入成潤逐升而二隊(duì)牌和米爾今年長相可，別是活望擊0體量。公司護(hù)膚品牌彩妝品牌個(gè)品嬰品公司護(hù)膚品牌彩妝品牌個(gè)品嬰品高檔高端>1000高檔中端500-1000大眾高端300-150大眾中檔150-300大眾中低端0-150高檔>300中檔100-300大眾<100珀萊雅科瑞膚珀萊雅薇諾娜悅芙媞彩棠IbaO&lx貝泰妮Amd痘痘康資潤薇諾娜貝BuyAws夸迪 潤百顏肌活米蓓爾上海家化雙妹佰草集玉澤美加凈六神啟初典萃 高夫丸美股份丸美春紀(jì)戀火魯商發(fā)展善顏璦爾博士頤蓮UT伊帕爾汗詮潤韓束一葉子紅色小象華熙生物上海上美高肌能歐睿，品牌零售額50-100億品牌零售額30-50億品牌零售額10-30億品牌零售額5-10億零售額1-5億零售額不到1

品類功效：關(guān)注紅利品類及潛力成分品類方面關(guān)注面精美容儀器等紅利類美容膚目貓?bào)w承的情況下，護(hù)膚二級(jí)類目，男士身體護(hù)理、旅行裝體驗(yàn)裝、面部精華增長三。妝護(hù)的級(jí)分目防曬體理安瓶液定噴態(tài)精華等細(xì)品增較。音平方，于臺(tái)高速長19美妝1個(gè)細(xì)分類目長過00，中面美儀增過400，類利顯。圖：22天貓平臺(tái)護(hù)膚及彩妝下二級(jí)類目增速 圖：2年-9月抖音美妝細(xì)分類目同比增速500000500000500000000

5%0%5%0%0%5%彩妝旅行裝體驗(yàn)旅行裝彩妝旅行裝體驗(yàn)旅行裝體驗(yàn)T區(qū)護(hù)手部保養(yǎng)乳液面面防眼部護(hù)化妝水爽膚美容工指甲油美甲產(chǎn)唇部彩眼部彩身體護(hù)男士彩面部按摩霜

0%0%0%0%0%面部護(hù)理面部護(hù)理套裝面精面霜乳眼部護(hù)爽膚水和噴霧潔面產(chǎn)品防卸妝膏男士護(hù)面部美容儀器粉底BB霜妝前氣墊散粉蜜粉口唇釉眼影唇筆睫毛眼線彩妝套香水香10%魔鏡數(shù)據(jù)， 果集數(shù)據(jù)，產(chǎn)品趨勢(shì)上看功當(dāng)品牌加碼研發(fā)局游原料端構(gòu)建護(hù)河根據(jù)瑞咨詢研020年國美護(hù)消者買妝護(hù)產(chǎn)分效是其首要素消者逐從過的“成論進(jìn)化“方同妝品新規(guī)的得品有據(jù)疫的妝企普遭了2022年上半的料缺成本升多困前資市對(duì)原端視度不斷提多白多核酸生活成以合成物相企受關(guān)注。同時(shí)們到成物和化品道此互撐依中的行新原料進(jìn)入品藥行是常艱進(jìn)化行業(yè)相容合物學(xué)產(chǎn)出可在妝行得較快的用另方200開妝業(yè)新原料推注和案漸放新料化妝新料案長快根據(jù)美麗行據(jù)222潛力效分括黃、A、青等。圖：20中國美妝護(hù)膚消費(fèi)者購買考慮因素 圖：美麗修行2成分生命周期曲線及潛力成分0%0%0%0%0%0%

20222022年度潛力功效成分榜單視黃醇 9 麥角硫因 7 依克多因鋅 0 海茴香提取物 8二裂酵母發(fā)酵產(chǎn)物溶胞產(chǎn)物蝦青素 1 羥基乙酸 9 抗壞血酸（維生素C）水楊酸 2 泛醌 0 羥基積雪草甙抗壞血酸四異棕櫚酸脂3 玻色因 1 鱷梨油白藜蘆醇 4抗壞血酸磷酸酯鈉2 腺苷7咖啡因葡糖酸內(nèi)酯乳酸桿菌發(fā)酵產(chǎn)物8乳糖酸凝血酸艾瑞咨詢， 美麗修行，渠道：線下尚未止跌關(guān)注疫后修復(fù)，線上持續(xù)分散線下渠道尚未止跌注后修線上流量持續(xù)散據(jù)睿據(jù)01年相比于疫的219年商渠同長272線下妝營滑38、商超渠滑146渠滑56021根各化品司露分區(qū)數(shù)據(jù)線渠多位數(shù)滑。圖：1年較9年化妝品零售終端各渠道增速 圖：-02H1部分上市公司營收分渠道增速電商.電商.%.%.%百貨CSKA5%0%5%0%5%1%1%2%

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0%0%0%0%2%4%6%

0909000102H109000102H1線上 線下歐睿、 公司公告、線上美妝方面，抖持高增，分散化趨延。抖電商自2020年10月起發(fā)力電閉，1年4確興電定，于容連商與趣戶迅速起量202年計(jì)GV超萬美大方整體妝類持盤6-10上于臺(tái)五類19月音妝V增長05根解咨數(shù)據(jù)，抖音膚售占貓售額重在3050之間中促份有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)平月抖蠶天貓場(chǎng)。圖：抖音電商-9月美妝銷售額及增速 圖：2年天貓及抖音在護(hù)膚行業(yè)的MV對(duì)比果集， 飛瓜數(shù)據(jù)、魔鏡數(shù)據(jù)、總結(jié)來看，疫情第三年短期需求端受到持續(xù)沖未能跑贏消費(fèi)大盤，但和疫情前比在各消費(fèi)品類中表現(xiàn)對(duì)前均價(jià)上漲是近兩年行業(yè)驅(qū)動(dòng)因子而銷量壓，疫后消費(fèi)信心和消場(chǎng)修復(fù)，有望推動(dòng)銷端轉(zhuǎn)。展望2023年我們好）上游：原料重要性在化妝品產(chǎn)業(yè)鏈中凸顯，國內(nèi)原料商綜合勢(shì)力不斷提升有望分龍頭市場(chǎng)份額，技術(shù)上合成生物等新方向有望在化妝品原料端率先落地，關(guān)注國頭部原料商中游制22年代工廠短期兩頭壓203年盈利趨勢(shì)向）品牌商：持續(xù)分化聚頭部美妝集團(tuán)，關(guān)品矩陣布局進(jìn)展。醫(yī)美發(fā)展和監(jiān)管并行上游抓潛力單品下游觀利潤修復(fù)行業(yè)進(jìn)入“強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)代，短期客流受到疫情挑戰(zhàn)行業(yè)進(jìn)“強(qiáng)監(jiān)時(shí)發(fā)展和合規(guī)并自221年5國衛(wèi)委等8部委發(fā)《擊法療服務(wù)項(xiàng)治作案醫(yī)美業(yè)于規(guī)的管愈發(fā)強(qiáng)對(duì)游造游醫(yī)機(jī)以宣平法法關(guān)已從由被動(dòng)治轉(zhuǎn)主出立健相標(biāo)體完善管在列的范和監(jiān)中也鼓與持的音出202年7月圳發(fā)委深圳市促進(jìn)健產(chǎn)集高量發(fā)的干施明確勵(lì)展療容產(chǎn)，相應(yīng)持策括于業(yè)推注類品床光電設(shè)取注證以補(bǔ)，對(duì)于游美構(gòu)有應(yīng)的持策資市層面21年美管以來整體醫(yī)相公資化緩但年半巨物成在交上爾佳業(yè)板PO業(yè)過，應(yīng)出及美產(chǎn)資化并一切。圖：近年來中國醫(yī)美相關(guān)監(jiān)管活動(dòng)梳理資料來源：德勤咨詢《中國醫(yī)美行業(yè)202年度洞悉報(bào)告，表6：部分涉及醫(yī)美相關(guān)公司資本化進(jìn)程公司公司 上市進(jìn)程愛美客

20年9月A股創(chuàng)板上，1年7月遞交市申，2年6月重新交港上市申請(qǐng)巨子生物 22年5月交港上市請(qǐng)，1月成功市美麗田園 22年4月交港上市請(qǐng)21年2月，送輔備案擬在北所上，2年9月O申請(qǐng)第輪問，1月錦波生物3日恢復(fù)審核敷爾佳 21年9月業(yè)板交上申請(qǐng)22年9月爾佳業(yè)板O過會(huì)各公司公告，短期看202在疫情反和廣告監(jiān)管趨嚴(yán)背下終端客流面臨壓力老運(yùn)營要性凸顯據(jù)媒數(shù)據(jù)206年00年中國醫(yī)用規(guī)從0萬增長到150萬復(fù)增高達(dá)52，高醫(yī)場(chǎng)期9%增，滲透率的提升客流增加是推動(dòng)醫(yī)美市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。今年疫情反復(fù)和監(jiān)管趨嚴(yán)使客流新增面壓方疫反導(dǎo)下消受特是些地客戶占比多機(jī)由情管直導(dǎo)客量少另方美告收緊，過去放拉模不量戶營要根醫(yī)產(chǎn)筆研數(shù)，樣本端222年獲客道量戶第一其是客介醫(yī)美垂直社平和合商平可看存戶和客機(jī)的要經(jīng)聯(lián)合中整美協(xié)聯(lián)發(fā)布中醫(yī)行險(xiǎn)與展（222示調(diào)查樣機(jī)中095構(gòu)疫客出下，中233美構(gòu)客流降近五從氧的U況來作國頭美服在平在謹(jǐn)慎運(yùn)營的路體用戶亦現(xiàn)認(rèn)為情來客壓有望著策化步而醫(yī)廣的嚴(yán)得構(gòu)運(yùn)思發(fā)改客經(jīng)”重要上，體構(gòu)短陣，期加康有。圖：2-223E中國輕醫(yī)美用戶規(guī)模 圖：樣本醫(yī)美機(jī)構(gòu)客流減少原因50005000000

醫(yī)美用戶規(guī)模（萬人） yoy060708090001E02E03E

0%0%0%0%0%0%0%0%0%

0%0%0%0%0%艾媒咨詢， 財(cái)經(jīng)大健康《中國醫(yī)美行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展報(bào)告（22，圖：新氧季度MU（萬） 圖：2醫(yī)美產(chǎn)業(yè)筆記調(diào)研樣本機(jī)構(gòu)獲客渠道,00,00

1%8%5%

0%0%0%000000000

0-

2%0%0%0%--3%%9%

0%0%0%公司公告， 醫(yī)美產(chǎn)業(yè)筆記《醫(yī)美產(chǎn)業(yè)筆記年終報(bào)告，長期看人群透率提邏輯仍然不變另一方行業(yè)受供給驅(qū)產(chǎn)品技術(shù)的迭代創(chuàng)新釋放消費(fèi)力我們看好長期景氣間根據(jù)若特利報(bào)按收入，國療容場(chǎng)的場(chǎng)自217的93元至01的181億元年合長達(dá)到75其計(jì)于205年將到329億長期來看前美人滲依然低提空依據(jù)若特利告，按每人行醫(yī)美治療數(shù)中醫(yī)容治滲率著于西美國及韓多客增力不釋（國消費(fèi)心群女為221年女性在整體美消費(fèi)中的占約874但們也看到男性費(fèi)者在去幾年中也穩(wěn)增21721合速到09（2年段看05歲Z世代輕費(fèi)占近4，核主人群135歲中人占年上升85后及80抗求突成行增動(dòng)能（從市級(jí)來一線二線市透分為222%86%43同級(jí)市透距大，整體沉場(chǎng)備另一業(yè)供動(dòng)長看品技迭代新有望動(dòng)業(yè)間擴(kuò)材設(shè)獲市項(xiàng)豐度續(xù)效拉動(dòng)醫(yī)消，到美多元選。圖：2-5E中國醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模 圖：代表國家每千人醫(yī)療美容治療次數(shù)（0年）00204060000

中國醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模億元) 中國市場(chǎng)全球市場(chǎng)%)

0%0%0%0%1%2%

.4.4.9.8.4.80韓國 美國 巴西 日本 中國Fst&Sllivn Fst&Sllivn圖：中國按城市等級(jí)劃分醫(yī)美滲透率（1年） 圖：中國按消費(fèi)者年齡劃分醫(yī)美滲透率（1年）5%0%5%0%

一線城市 二線城市 三線城市

..%.%.%.%.%.%<19 025 630 135 640 >40Fst&Sllivn，滲透率指相關(guān)等級(jí)城市1-0歲醫(yī)美消費(fèi)者占該年齡段人口比例

Fst&Sllivn，滲透率指21年相關(guān)年齡段醫(yī)美消費(fèi)者占同年齡段總?cè)丝诎俜直壬嫌嗡幮灯髽I(yè)主要產(chǎn)周期影響益成長產(chǎn)品滲透率提升以新類布局整體維持較高景氣們復(fù)游美市司的營況在情下依兌現(xiàn)了高景受益成期品及品類022年半收入增速方美增長96華醫(yī)醫(yī)業(yè)體長1025華物醫(yī)療終端務(wù)滑43海生醫(yī)與面理務(wù)長827銳科技增長398其愛要來于體貓白天產(chǎn)拉藥受益于少針量昊生的射及光備帶整體入長。圖：醫(yī)美上游上市公司營業(yè)收入增長情況

昊海生科醫(yī)與創(chuàng)護(hù)理務(wù)增速華熙生物醫(yī)終端務(wù)增華東醫(yī)藥醫(yī)業(yè)務(wù)務(wù)增速 愛美客速復(fù)銳醫(yī)科技速1IinD，下游終端企業(yè)受疫利潤率下滑靜待改善利潤端修復(fù)情反復(fù)影端費(fèi)所壓由于美構(gòu)營本用相剛整利平出現(xiàn)下姿份2上年三以老構(gòu)利率下至52去同期降低756百醫(yī)務(wù)整虧。韓份2年半凈潤率9，較去年期低24百點(diǎn)疫之為搶場(chǎng)份部企通大項(xiàng)目優(yōu)惠度吸用，期耗成不反。圖：醫(yī)美下游公司華韓股份與朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)歸母凈利潤率變動(dòng)情況華韓股凈利率 朗姿股醫(yī)美利潤率1IinD，非手術(shù)類占比提升較快，產(chǎn)品細(xì)分化項(xiàng)目化從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，以注射類和聲光電項(xiàng)目為主的非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高增長非手術(shù)類占比下滑于非術(shù)項(xiàng)的創(chuàng)者非入相較客單價(jià)格以良的國內(nèi)美的醫(yī)美場(chǎng)重著于外水。2021我的手類費(fèi)市規(guī)模77，增長2639，整醫(yī)市比重達(dá)到164過術(shù)醫(yī)美場(chǎng)模療量082次占個(gè)美療程量的79，價(jià)365元。術(shù)方，01場(chǎng)模76億療量70萬，客價(jià)122萬手類目整受疫影增放緩。圖：7-230E全球及中國非手術(shù)類項(xiàng)目規(guī)模占比 圖-202E我國非手術(shù)類療程量占（及數(shù)量（百萬）0%0%0%0%0%0%0%

全球非手術(shù)類規(guī)模占比 中國非手術(shù)類規(guī)模占比

500050000

非手術(shù)類市場(chǎng)規(guī)模 手術(shù)類市場(chǎng)規(guī)非手術(shù)類市場(chǎng)增速 手術(shù)類市場(chǎng)增

0%0%0%0%1%Fst&Sllivn Fst&Sllivn新材料新設(shè)備輕醫(yī)美給不斷增加產(chǎn)品不斷分化項(xiàng)目近來整隨著醫(yī)美劑儀的給續(xù)增帶求者的產(chǎn)選日多的滿消費(fèi)者致抗等分求和美求逐重同提更多安全系高時(shí)成低恢復(fù)期效強(qiáng)項(xiàng)目擇我統(tǒng)了分221年以獲的手類品成品適癥豐時(shí)材新的獲不斷帶新項(xiàng)選一方在醫(yī)帶整體美費(fèi)復(fù)率頻次提升在次試美的可受格雖并高但費(fèi)次較據(jù)醫(yī)研究院495用戶13月要一醫(yī)目其次013的戶36個(gè)月做次。表7：-2年部分新材料新設(shè)備新適應(yīng)癥輕醫(yī)美產(chǎn)品獲批情況名稱注冊(cè)證編號(hào)公司獲批時(shí)間適用范圍預(yù)期用途含利多因注用交透明質(zhì)酸鈉膠國械注進(jìn)22341艾爾建223產(chǎn)品適鼻背、鼻小柱和前鼻棘部位骨膜上層骨膜和/或軟骨上注射以改外鼻積及形。含利多因注用交透明質(zhì)酸鈉膠國械注進(jìn)21385艾爾建211產(chǎn)品適面頰部深層皮下和或骨膜上注射，重塑部容積。含左旋乳酸乙二醇共聚物微球的聯(lián)透質(zhì)酸凝膠國械注準(zhǔn)21360愛美客216本產(chǎn)品用于皮深、皮淺及深層射填糾正、重度鼻唇皺紋。含利多因注用交透明國械注進(jìn)艾爾建214該產(chǎn)品注射至唇紅體和唇紅緣的唇粘膜、真皮淺層或中層，以矯正唇部不對(duì)稱、輪廓畸和容積缺損等結(jié)構(gòu)缺陷。利質(zhì)酸鈉膠21309多卡因減輕療過中患的痛。注射用聚己內(nèi)酯微球面部填國械注進(jìn)華東醫(yī)藥214用于皮層植，以正中重鼻唇溝紋。充劑21300射頻治儀國械注準(zhǔn)半島醫(yī)療22-該產(chǎn)品醫(yī)療構(gòu)使用于在吸脂手術(shù)前利用射頻能量對(duì)脂肪進(jìn)行軟化以輔助后續(xù)吸脂過程適用于身體軀干及四肢近端22971部位。重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維國械注準(zhǔn)21388錦波生物21-用于面真皮織填以糾額動(dòng)力性紋包括間紋額頭紋和尾紋)適用于體肩、腰部及肢位慢性織損疼痛皮膚超聲治療儀湘械注準(zhǔn)半島醫(yī)療21-3瘢痕和經(jīng)性炎的助治，及促進(jìn)后子復(fù)舊用于21940醫(yī)療機(jī)康復(fù)、皮科、形容科、產(chǎn)科關(guān)疾的輔助治療。聚乳酸面部充劑國械注準(zhǔn)長春圣博21-適用于射到皮深，以正重度鼻溝皺。21376瑪冷凍減脂儀國械注進(jìn)艾爾建202冷凍減脂儀是非侵入性冷卻儀器臨床上適用于能夠滿足負(fù)壓26163吸引且脂肪厚度大于1厘米的腹和側(cè)腰部位脂肪層的減少。NMPA，藥智數(shù)據(jù)，圖：用戶除此嘗試醫(yī)美項(xiàng)目可接受價(jià)格 圖：用戶復(fù)購項(xiàng)目頻次0以下00500008000以上00100

個(gè)月以內(nèi)個(gè)月個(gè)一年以醫(yī)美研究院《醫(yī)美用戶洞察年中報(bào)告， 醫(yī)美研究院《醫(yī)美用戶洞察年中報(bào)告，圖：輕醫(yī)美注射類一覽

注射類：關(guān)注新材、新適應(yīng)癥獲批注射類主要包括玻酸充注射用毒毒素膠蛋填充劑生針劑以尚未獲批的品類如溶脂針等據(jù)新《221年美行白皮從201注類項(xiàng)目療程來尿和毒素?fù)?jù)對(duì)流占分為66和3從費(fèi)結(jié)構(gòu)而言玻酸肉素比分為3和53。注射類玻尿酸填充劑注射用肉毒毒素膠原蛋白類再生類溶脂針紅海市場(chǎng)藍(lán)海市場(chǎng)藍(lán)海市場(chǎng)藍(lán)海市場(chǎng)空白市場(chǎng)2021出廠價(jià)銷售規(guī)模64億；銷量2021年出廠價(jià)銷售規(guī)模零售額2021年37億，假設(shè)5-2021出廠端收入規(guī)模4.78尚未有獲批產(chǎn)品870萬只，2021-2026復(fù)合增速46億；銷量450萬只，6倍加價(jià)倍率，則出廠規(guī)模億（少女針+PLLA皮膚填弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)202325.0，預(yù)計(jì)2026年達(dá)到196億；2021-2026復(fù)合增速約6.2-7.4億，2021-2026復(fù)充劑）年有產(chǎn)品獲批市場(chǎng)規(guī)模29.2，預(yù)計(jì)2026達(dá)到合增速25.9，預(yù)計(jì)2026年基于聚左旋乳酸皮膚填充2023E市場(chǎng)規(guī)模1.35億159億19.5-23.4億劑2021-2026復(fù)合增速2030E年達(dá)到39.27億74.92代表產(chǎn)及產(chǎn)品給（1）注射層次較深，立體塑性作用，通常分子較大，代表產(chǎn)喬雅登豐顏、瑞藍(lán)麗瑅等（2）注射層次真皮中層至深層，起到柔性塑性作用，通常中分子，產(chǎn)品數(shù)量較多，代表品：喬雅登雅致、鉑金瑞藍(lán)、致、海薇等（3）真皮淺層至中層：瑞藍(lán)唯瑅、潤致娃娃針、喬雅登質(zhì)顏嗨體，通常分子較小，起到抗滋養(yǎng)皮膚作用已獲批四款產(chǎn)品：保適、衡力、樂提葆、適新品：多款產(chǎn)品處于上市申請(qǐng)或臨床III期階段，預(yù)計(jì)2023-2024年有多款產(chǎn)品獲批。（1）動(dòng)物源：雙美生物膚麗美、膚柔美、膚力原；春博泰-弗縵（2）重組膠原蛋白：錦生物-薇旖美新品：江蘇創(chuàng)健、巨子生物、華熙生物、魯商發(fā)展、環(huán)醫(yī)藥多款產(chǎn)品儲(chǔ)備中，中巨子生物預(yù)計(jì)產(chǎn)品預(yù)計(jì)2024Q1獲批。已獲批三款產(chǎn)品：伊妍少女針、濡白天使、長圣博瑪艾維嵐新品：江蘇吳中-AestheFill童顏針23年有望獲批，四環(huán)醫(yī)藥自聚己內(nèi)酯填充劑及聚左乳酸填充劑處于臨床階段，PHA微球產(chǎn)品處于臨床前階段目前全球僅有一款溶脂針產(chǎn)品獲批準(zhǔn)，國內(nèi)尚未有獲新品：南京諾瑞、科笛物、愛美客、復(fù)銳醫(yī)療產(chǎn)品儲(chǔ)備中，其中南京瑞特進(jìn)入III期臨床，愛美客溶脂針處在臨床前段，復(fù)銳醫(yī)療旗下的IIb期臨床達(dá)到主要臨床終點(diǎn)，年底有望啟動(dòng)括中國大陸的全球多中III期臨床成熟品類需求廣泛，其中中分子獲證壁壘較高產(chǎn)品較生物提取法產(chǎn)品存在免疫源新材料，潛力大，產(chǎn)品稀潛力大，尚缺產(chǎn)品，預(yù)計(jì)產(chǎn)品數(shù)量眾多；小分子產(chǎn)品相對(duì)少，但市場(chǎng)上水貨眾多性、產(chǎn)能受限等問題，重組缺，但對(duì)醫(yī)生操作要求較未來1-2年依然是空白期稀缺并受益于水光針合規(guī)市場(chǎng)的。保妥適和衡力價(jià)格帶膠原蛋白是未來潛力方向。高。。特點(diǎn)發(fā)展。差距大，占領(lǐng)高端和低端兩大市場(chǎng)，存在價(jià)格帶差異化機(jī)會(huì)，看好肉毒+的聯(lián)合治療項(xiàng)目發(fā)展。2021年銷售額計(jì)：艾爾建24，2019年保妥適、衡力市雙美產(chǎn)品大陸2021出廠收入華東醫(yī)藥少女針2021出廠愛美客21，高德美9，華熙生場(chǎng)份額分別為56/44;2.15億收入3.67億，愛美客濡白物8，LG62021年四款產(chǎn)品，其中錦波生物產(chǎn)品2021出廠收入天使收入預(yù)計(jì)6000萬+市場(chǎng)格局保妥適、衡力預(yù)估份額各40+，樂提葆9市場(chǎng)2842萬份額（根據(jù)Frost&Sullivan市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算得到）獲批數(shù)量約54個(gè)4個(gè)5個(gè)3個(gè)0個(gè)Fst&Sllivn，NA，藥智數(shù)據(jù)，各公司公告，玻尿酸整體屬于相成品類但整需求量構(gòu)上看不同適應(yīng)分大小和交聯(lián)結(jié)構(gòu)的差異化產(chǎn)品具備細(xì)分機(jī)會(huì)。我們NA批準(zhǔn)三類器械中產(chǎn)品含明酸，用范含正紋增面部積醫(yī)方的品共4個(gè)產(chǎn)相豐價(jià)范圍較其中玻尿產(chǎn)眾主到柔填充和性目可除皺軟織陷小分玻酸對(duì)主要括愛美嗨潤娃藍(lán)瑅該產(chǎn)會(huì)由生“光項(xiàng)整體還益水無產(chǎn)的強(qiáng)分玻則適塑輪雕射層次較品相較應(yīng)癥多透酸鈉充的用圍糾正鼻唇溝我也用于同位品批來越幫廠在賽道進(jìn)行差化括登拿鼻鼻柱鼻棘位膜層骨上和或軟骨上面部唇等新位三證愛客也借對(duì)部異的獲，打出嗨和貓兩款爆從目來據(jù)新數(shù)顏院玻尿酸隆尿去眼嗨體頸為酸21平訂占前項(xiàng)體需求量。圖：新氧玻尿酸產(chǎn)品訂單占比情況玻尿酸鼻玻尿酸黑眼嗨體去紋玻尿酸臉填玻尿酸下巴玻尿酸臥蠶玻尿酸唇珠玻尿酸唇玻尿酸法令玻尿酸面頰新氧數(shù)據(jù)顏究院01醫(yī)美行業(yè)白皮書，肉毒產(chǎn)品多款處于市請(qǐng)三期臨床階段，022024年有望陸續(xù)獲批21年我國毒素品場(chǎng)模46，計(jì)225到126億復(fù)增高達(dá)28。2020年我長僅力和妥兩肉產(chǎn)其保適位端散度小效果力格民適合大積位二者別據(jù)端高肉毒產(chǎn)品市場(chǎng)，220年吉適和樂提葆獲批上市，形成補(bǔ)充，其中樂提葆主打中端價(jià)格帶201入4億約87場(chǎng)份。前款產(chǎn)已于升或I期臨床段估22324年續(xù)批市另肉素合藥景富，包括“肉毒素?！岸竟怆婍?xiàng)目“肉毒中胚層療法肉毒素藥物及激治”，來商有聯(lián)肉和他品打組拳。表8：國內(nèi)肉毒產(chǎn)品獲批情況及部分在研產(chǎn)品進(jìn)度已獲批產(chǎn)品所屬公司獲批時(shí)間衡力蘭州生制品究所17保妥適艾爾建學(xué)23吉適IenSA20樂提葆Hel20在研產(chǎn)品所屬公司目前進(jìn)度XmnM，麥?zhǔn)┥坦芾碓兩鲜猩暾?qǐng)Noa大熊制，北大熊業(yè)醫(yī)科技上市申請(qǐng)Hox愛美客，sihmaII期臨試驗(yàn)R02復(fù)星醫(yī)，vceTreisII期臨試驗(yàn)注射用組A肉毒素重慶譽(yù)制藥限公司完成臨試驗(yàn)請(qǐng)JeaJE，華東美生科技寧）臨床試申請(qǐng)F(tuán)st&Sllivn，藥智數(shù)據(jù),膠原蛋白填充劑具備多重優(yōu)勢(shì)，重組膠原蛋白產(chǎn)品目前僅一款獲批，后續(xù)產(chǎn)品值得期待膠蛋填劑僅可通物填除能增組活進(jìn)膠原蛋白比尿充具效自美白優(yōu)對(duì)定部如去淚黑圈果好會(huì)現(xiàn)尿填帶來“完光青黑眼圈更明顯”的丁達(dá)爾效應(yīng)。目前國內(nèi)動(dòng)物源膠原蛋白填充劑以雙美的產(chǎn)品為主年雙在陸區(qū)售入達(dá)到214，22年三季大地收入216億。而重組類膠原蛋白目前僅錦波生物的一款產(chǎn)品獲批，今年前三季度錦波生物薇旖美售收到795萬元長不前括子物蘇健華生魯商發(fā)展等多家廠商布局膠原蛋白植入劑產(chǎn)品，其中巨子生物重組膠原蛋白液體制劑及重膠蛋固制已經(jīng)入床段計(jì)2024年季有獲。表9：在售膠原蛋白相關(guān)填充劑產(chǎn)品產(chǎn)品特性 市場(chǎng)價(jià)公司商品名注冊(cè)證編號(hào)注冊(cè)產(chǎn)品名稱主要成分適應(yīng)范圍格漢福生（蘭）愛貝芙國械注進(jìn)26359整形用原和A皮植入物統(tǒng)ell聚甲基烯酸酯（M）微球的膠蛋白懸液，微量該產(chǎn)品于注到真深以糾正唇溝，或充骨膜外已進(jìn)（鼻段）100元以上/多卡因隆鼻支長春弗縵弗縵國械注準(zhǔn)26309醫(yī)用膠充填劑3牛膠原蛋及0鹽酸利多因的生理鹽水浮液用于面真皮織填以正中、度鼻溝約為60支膚柔美國械注許29364膠原蛋植劑nxClenIltI由豬皮化而的I型膠原白經(jīng)濾除及無菌作方分散該產(chǎn)品于面真皮織充以糾額部力性紋如眉間紋額頭和魚尾約為40雙美生物磷酸生食鹽沖溶液紋等)支膚麗美國械注許27307膠原蛋植入劑ClenIlt-Ps由豬皮化而的交I型膠蛋白磷酸緩沖生鹽水成該產(chǎn)品用于部真組中層至層注以糾鼻溝重力皺紋約為80支錦波生物薇旖美國械注準(zhǔn)21388重組Ⅲ人源膠原凍干纖維重組II型人源原蛋白干纖維用于面真皮織填以正額部力性紋（括間紋、頭紋魚尾）約為60元支資料來源：錦波生物公告，圖：雙美大陸地區(qū)收入（百萬元） 圖錦波生物重組I型人源化膠原蛋白凍干纖維銷售收入（萬元）5000

雙美大陸地區(qū)收入（百萬） 增.6 .1.0

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00.7.7.10050000

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0000000000009 00 01 02Q1Q3 01 02Q1Q3公司公告，取2年1月0日匯率計(jì)算

公司公告，再生類針新材料受廣關(guān)注看好產(chǎn)品后續(xù)持放量01我共華東醫(yī)藥的少女針（CCPL、長春圣博瑪?shù)耐佱槪≒LA，愛美客的濡白天使（PLAA）生醫(yī)美料其中外全球場(chǎng)法國德司的童顏針顏萃塑然雅Sulpa（PLA）美國AncoPhama公的美erael（LAA，美國erzAesheics司得喜aieseCAC）等人工合成刺激材料也在不同國家上市。由于再生材料相比于玻尿酸對(duì)于醫(yī)生的要求較上一多滲透還從三款批劑表來整體長良中女受在海長的低不率和好得端市消費(fèi)者的認(rèn)可，同時(shí)較高的客單價(jià)也給到渠道端足夠的利潤帶來較高渠道推廣動(dòng)力。2022年三度東國內(nèi)美入到44，從8月29日女式上市以來止22年三，營收已到625，中成少針球一大市場(chǎng)，前覆蓋500多機(jī)構(gòu)22年年入貢有望過7億濡天方面，目前經(jīng)權(quán)過00醫(yī)底生權(quán)量望達(dá)到800人預(yù)估22年前三季度獻(xiàn)2收入全有獻(xiàn)3左收入新品面江吳中AeseFl童顏針23年有獲四環(huán)聚內(nèi)填劑及左乳填劑及HA微球品于床階。溶脂針產(chǎn)品方面處于步階段，3年有望迎來品獲全范內(nèi)爾建美學(xué)旗溶針品Kbla獲FDA批，于注射改成人重頦下脂肪堆目國包京諾特迪美銳療家廠正在開溶針關(guān)品其中京瑞醫(yī)去膽酸射于I期試驗(yàn)階段科生注用CU0401處第b期及I傘狀床。愛溶脂針產(chǎn)品前床階，銳醫(yī)旗下S001的b期臨達(dá)主臨終，年底有望動(dòng)括國陸全球心I期臨。光電類：品類高長，國產(chǎn)公司布局中醫(yī)美光電設(shè)備包括光脈沖光射超聲等形式供給端量源種持續(xù)迭代使得設(shè)備作用皮膚層次不斷深入，同時(shí)在波長和脈沖時(shí)間持續(xù)迭代，可滿足消費(fèi)者更多元“值訴220醫(yī)中光沖器射器市場(chǎng)規(guī)模分為21640，合光設(shè)模23。從量發(fā)歷來，能量源的展二紀(jì)70代的藍(lán)起其在皮表通照藍(lán)光來滅菌制要祛痘功激形強(qiáng)脈光式可作到真層，激光不波可對(duì)同靶行向治療針性用來現(xiàn)皮膚理美嫩痘祛的在和脈時(shí)中在目前流的激項(xiàng)括）點(diǎn)激光光束點(diǎn)直徑于0m，光光束有規(guī)地列點(diǎn)調(diào)Q色素壞為徹但對(duì)復(fù)間長；3秒光殊調(diào)Q激光將寬短皮級(jí)別爆黑素力熱損傷較強(qiáng)沖形用皮對(duì)素粒擇吸收譜射能全性對(duì)激光長可另其對(duì)種膚題達(dá)嫩的果射可作用于皮組通電對(duì)真膠纖進(jìn)一度加可抗衰膚、減脂形功超形式目醫(yī)光治中唯能用膜深的可刺激膠蛋再，現(xiàn)衰的能目中尚有設(shè)獲。圖：醫(yī)美光電設(shè)備一覽光電類品類激光器械脈沖光射頻器械超聲類200場(chǎng)模3.億其合市規(guī)121，合市1.億預(yù)205市規(guī)22億200市規(guī)8，中規(guī)場(chǎng).9，規(guī)場(chǎng).1；計(jì)02年到1.億200市規(guī)8.億其合場(chǎng)億水市4.億預(yù)205達(dá)113億特脈光50nm120n，用膚織藍(lán)：光2076nm藍(lán)光丙范在00Hz30GH之）（常55-6℃加，用傳調(diào)激：瓷娃諾C6cuiW秒IP：致光后子膚OP:醫(yī)王風(fēng)范AOT:醫(yī)M2王之冠DP：頓金光子獲了MP認(rèn)，屬二醫(yī)規(guī)占超60，對(duì)熟.心術(shù)OP/APT國廠有突破缺2洲之21、la15、致光2諾11，島療0200場(chǎng)額科人1Alm0奇光深GS5賽龍賽秀4億渡數(shù)據(jù)《01醫(yī)療器械行業(yè)白皮書，各品牌官網(wǎng)，NA，光電設(shè)備主要滿足膚容私密整形美體塑三大類需求技術(shù)營銷動(dòng)近年來爆款頻出帶動(dòng)行發(fā)電備功分包了膚整美體塑三類其皮美容蓋衰美亮祛祛斑收毛毛等細(xì)分需求。近年來，光電類醫(yī)美項(xiàng)目爆款頻出，特別是在抗衰領(lǐng)域，產(chǎn)生了熱瑪吉Fooa4超炮多爆熱切帶下游端備購需業(yè)模式，設(shè)采購服這一統(tǒng)式，生點(diǎn)卡成設(shè)備耗等式。動(dòng)脈網(wǎng)，德勤，產(chǎn)品緊缺大價(jià)差促出光電醫(yī)美設(shè)備山貨租賃市監(jiān)管趨上游廠商。根億渡數(shù)據(jù)，20年我國射頻強(qiáng)脈沖光激光非合規(guī)市場(chǎng)占全部場(chǎng)比重為54%14、1電設(shè)市存較的貨及寨，時(shí)少機(jī)構(gòu)通過第方賃式取款設(shè)，管嚴(yán)無情況望到制。國內(nèi)廠商內(nèi)生外延布局能量源醫(yī)美賽道，關(guān)注具備核心技術(shù)和具備孵化爆品能力的廠商。爭格局方面，光醫(yī)療美容市場(chǎng)相對(duì)成，產(chǎn)品供給豐富，歐洲星復(fù)銳醫(yī)療下頓致光占率為215%12沖醫(yī)儀市中，科醫(yī)憑強(qiáng)的APT強(qiáng)沖技市率到51%而射場(chǎng)整體產(chǎn)供較行索塔飛推占要市份國廠生外延不斷局量賽中半醫(yī)奇激斯迪經(jīng)多發(fā)已進(jìn)入行業(yè)靠位產(chǎn)線斷中高拓外方213復(fù)醫(yī)收飛021年華醫(yī)陸收西牙ighech美國ior昊投歐華Eded）通過購資充品陣，局量醫(yī)賽。圖：-0年3年平均中國激光醫(yī)美醫(yī)療器械市場(chǎng)份額

圖：0中國強(qiáng)脈沖光醫(yī)美儀器市場(chǎng)份額奇致激賽諾秀半島醫(yī)賽諾龍科醫(yī)人吉斯迪其他

科醫(yī)飛頓奇致激光深圳賽諾龍賽諾秀其它資料來源：億渡數(shù)據(jù)， 億渡數(shù)據(jù)，總結(jié)來看們認(rèn)為醫(yī)賽道整體進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)時(shí)未來發(fā)展監(jiān)管并業(yè)短期受到疫情影響客流承壓老客經(jīng)濟(jì)重要性凸顯，但長期來看人群滲透率依然處于較低水平是未來增長的核心驅(qū)動(dòng)。非手術(shù)類項(xiàng)目由于其微創(chuàng)或者非侵入性、相對(duì)較低的客單價(jià)格以及良好的效果占比持續(xù)提升，輕醫(yī)美產(chǎn)品新適應(yīng)癥新材料新設(shè)備不斷批未來對(duì)于品端監(jiān)趨嚴(yán)差異化品有望圍在細(xì)分方上我好再生材料重組膠原白填劑尚未獲批的脂針光電類內(nèi)廠商加布局看好抗衰塑形脂方向展望203年的投資機(jī)會(huì)（由于醫(yī)美的低滲及輕醫(yī)美的高復(fù)購率的特性，醫(yī)美終端有望伴隨疫情防控調(diào)整率先恢復(fù)，利潤率修復(fù)空間大（2）上游針劑也有望在終端回暖的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品放量，目前板塊估值處于歷史相對(duì)較低水平，極局。酒店旅游酒店供給出清利好頭部景區(qū)降本增效關(guān)注業(yè)績彈性2022年受到疫情反的響出行受到?jīng)_擊整弱于200及02月來看3-月體國運(yùn)量滑較，為019年的9%23%2隨疫好轉(zhuǎn)疊加暑出旺的動(dòng)7月8恢至219的4%388后體性疫情多發(fā)導(dǎo)整客量一步至3。中鐵路運(yùn)體復(fù)況好9月達(dá)到09年49，客運(yùn)及路運(yùn)分恢到219年的372。圖：全國客運(yùn)總量（萬） 圖：全國公路客運(yùn)量（萬）09 00 01 02 09 00 01 028,006,004,002,000,000,000,000,000,000

月月月月月月月月月月月月

4,002,000,000,000,000,000,000

月月月月月月月月月月月月國家統(tǒng)計(jì)局， 國家統(tǒng)計(jì)局，圖：全國鐵路客運(yùn)量（萬） 圖：民航客運(yùn)量（萬）09 00 01 02 09 00 01 020,00.05,00.00,00.05,00.00,00.05,00.00,00.0,0.00.0

月月月月月月月月月月月月

,00,00,00,00,00,00,000

月月月月月月月月月月月月國家統(tǒng)計(jì)局， 國家統(tǒng)計(jì)局，酒店：供給收縮，靜待復(fù)蘇上半年受奧密克戎株影，整體酒店復(fù)受，行業(yè)eR出現(xiàn)明顯回落，三季度暑期旺季疊疫好轉(zhuǎn)，整體78月有所恢復(fù)，之后受多地疫影繼續(xù)承壓。今受奧克株傳和點(diǎn)控響上半酒行體ReR下行較嚴(yán)，34月度降至0190下6份隨重城解封，整體啟向復(fù)7疫情轉(zhuǎn)加季下ReR一恢至0以上，之后于地發(fā)情一步大eR承壓。圖：0年以來國內(nèi)酒店行業(yè)RevR較9恢復(fù)度（）0 1 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月ST，三大酒店集團(tuán)來看3華住中國和錦江國內(nèi)eR恢復(fù)至2098090水平，首旅恢復(fù)至219的6%。錦江國內(nèi)13ReR分別為019年的73700旅家13ReR為219年的63%5%6住中國13eR分為09的7469表最亭店RR分別為2019年的80687。C面3錦江旅家華君亭酒入率為61%61%76%1AR面3江內(nèi)首華住中國亭店R分為241925449圖：三大酒店集團(tuán)相比RevR恢復(fù)度（） 圖：三大酒店集團(tuán)RevR（元）錦江國內(nèi) 首旅如家 華住中國 錦江國內(nèi) 首旅如家 華住中國2%0%0%0%0%0%

50005000008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3公司公告， 公司公告，圖：三大酒店集團(tuán)OC（） 圖：三大酒店集團(tuán)DR（元）錦江國內(nèi) 首旅如家 華住中國 錦江國內(nèi) 首旅如家 華住中國0%0%0%0%0%0%0%0%0%

00500050000 公司公告， 公司公告，供給端來看疫情三年響下酒店行業(yè)供給持收縮小房量住宿減少劇201年，國宿設(shè)總為610萬，比滑1924較219年少2470萬家滑063給繼續(xù)中房數(shù)15含以的店宿業(yè)2524萬比滑97較2019年少86家滑253客數(shù)5（）以下其住業(yè)1086萬家同滑356較219年少614家下滑5978%從房量201全住業(yè)總模12377萬下滑1213，滑度于宿業(yè)施。圖：全國住宿業(yè)設(shè)施數(shù)量（萬家） 圖：全國住宿業(yè)客房總規(guī)模（萬間）全國住宿業(yè)設(shè)施（萬家） 同比0 ..%

0%0%

,00,00,00

客房總規(guī)模（萬間） 增速

5%0%0 0

.8 .6.% .%

.0

.0.%

0%1%.%3%4%

,00,00,00000000000

5%1%1%2%06 07 08 09 00 01

06 07 08 09 00 01盈蝶咨詢， 盈蝶咨詢，單體酒店加速出清而鎖酒數(shù)客房數(shù)量持增房數(shù)15（含上的酒店住業(yè)3店以的鎖牌數(shù)57萬客數(shù)72間疫情以連酒整品數(shù)和房不反中酒數(shù)較09情前加05萬客數(shù)加196萬單體店風(fēng)力較疫之加清酒店較219年降91客數(shù)降35萬于酒的建常少要6-12月供端較求存較的后，來疫復(fù)需反存酒店有望充受。圖全國酒店業(yè)設(shè)施連鎖酒店數(shù)量非連鎖酒店數(shù)量（萬）

圖全國酒店業(yè)客房規(guī)模連鎖酒店客房規(guī)模非連酒店客房規(guī)模全國酒店業(yè)設(shè)施 連鎖酒店數(shù)量 非連鎖酒店數(shù)量

酒店業(yè)設(shè)施客房規(guī)模 連鎖酒店客房數(shù) 非連鎖酒店客房數(shù)5009 00 01

,00,00,0000000

09 00 01盈蝶咨詢， 盈蝶咨詢，疫情加速連鎖化率升021年連鎖化率達(dá)到5對(duì)比美國及歐洲具備上行空間。盤史不是非03非時(shí)期是08金融機(jī)期由單酒店較弱抗險(xiǎn)鎖均出了速升趨021年國店連化率達(dá)3504，升44個(gè)點(diǎn)。而比熟場(chǎng)及全水，國鎖率依然具備高提空。圖：我國酒店連鎖化率變化情況 圖：9年重點(diǎn)國家（地區(qū)）連鎖化率對(duì)比0%5%0%5%0%5%0%000010203040506070809000102030405060708090001

0%0%0%0%0%0%0%0%

.%.%.%.%中國 歐洲 全球 美國Fst&Sllivn， 華住招股書，F(xiàn)st&Sllivan，酒店龍頭疫情中持續(xù)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)岣呤姓悸剩m然今年在整體擴(kuò)張上頭部集團(tuán)更為慎錦江華住保持去年8成以上的凈增首旅數(shù)量則出現(xiàn)下滑但未開的酒店數(shù)量依然維高，儲(chǔ)備豐富。止202年三度錦酒、集、首旅酒店已開業(yè)酒店分別達(dá)到151876888家，中高端占比分別為55%41%5（年期517%2錦江住旅酒新開門店94500721家（去年同期為126103833家，累計(jì)凈開門店分別為638/5228去期7967766家體22年開有放其中江和華凈門數(shù)約去的8成旅店量則現(xiàn)滑開目上酒店團(tuán)有下，中錦酒預(yù)由初的新開100新簽250家，下調(diào)至開100簽220家；旅店開店量由180200家至300-1400家簽酒的況來止季度錦江店華集團(tuán)酒店簽約開酒數(shù)分為4562332046家整體備店量然于高。圖：三大酒店集團(tuán)凈增門店數(shù)量（家） 圖：三大酒店集團(tuán)儲(chǔ)備門店數(shù)量（家）錦江酒店 華住集團(tuán) 首旅如家 錦江酒店 華住集團(tuán) 首旅如家6040200000000000020

0000000000000公司公告， 公司公告，三大酒店集團(tuán)中高占持續(xù)提升低線城持滲透行總來情之下中高端及豪華型占比提升明顯，2021年中端/高端/豪華型客房數(shù)占比分別為1896419%77較219年別升300167142個(gè)分大酒店集團(tuán)止到202第三江店住中首酒中滲透率分為541402%541持攀。圖：按檔次分類全國客房數(shù) 圖：三大酒店集團(tuán)中高端占比情況經(jīng)濟(jì)型 中端 高端 豪華 錦江酒店 華住中國 首旅酒店0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

06 07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%

07 08 09 00 01 02Q3盈蝶咨詢， 公司公告，頭部酒店不斷優(yōu)化織率推進(jìn)品牌級(jí)深域布局由數(shù)轉(zhuǎn)向質(zhì)提升穿越周期的能力出新年劃中區(qū)限服板過1030展來五結(jié)一心平做優(yōu)提品力和EBTAA現(xiàn)疫后復(fù)蘇及HHG協(xié)展；C提區(qū)團(tuán)能力通過生外購進(jìn)一步加擴(kuò)華中域222年立大分公從去品業(yè)部主導(dǎo)調(diào)為大域主的管模在銷價(jià)上短策經(jīng)營果，為下市拓和弱域打旅店持續(xù)動(dòng)牌產(chǎn)的級(jí)迭，未來端奢酒布值得待。展望203及復(fù)盤美國店行業(yè)放開管控后況疫政策逐漸優(yōu)化有推酒店業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)向好布局。盤國后開控后情21年3月國全面取消制罩策松帶酒行加修201年7美酒業(yè)R及ReR復(fù)29同期平，C的復(fù)比AR慢尚達(dá)疫情前水平截止10月美店行業(yè)eAR達(dá)到10459元達(dá)到019年期的1入率67到219年期的976R155.3元到219年同的68。圖：美國酒店行業(yè)整體恢復(fù)情況（219同期）ST，4.2景區(qū)演藝：降本增效，關(guān)注疫后反彈疫情持續(xù)擾動(dòng)，前季旅游累計(jì)人數(shù)恢復(fù)不足19年的五成，202三季度國內(nèi)游計(jì)數(shù)204億，較2021年期滑213約為219年的46，分季來13國旅游數(shù)為8306639億分達(dá)到209同期的47%482%。黃金周情況方面，今年春節(jié)、五一及國慶黃金旅游人次分別為251642億人次，較2021年下滑30%18%，達(dá)到219年同期的6082%4%。圖：國內(nèi)旅游人次（億人）及較29年恢復(fù)度（） 圖：黃金周游客數(shù)（億人次）123123412341200 01 02春節(jié)五一國慶春節(jié)五一國慶春節(jié)五一國慶春節(jié)五一國慶09 00 01 020 0% 80% 78 0% 656 0%44 0% 30% 22 0% 10 % 0資料來源： 資料來源：景區(qū)類上市公降本效成果明顯后復(fù)蘇性大季來整入恢復(fù)到219年期的5317其九旅目曲江旅別復(fù)了19年同的1850227%7774表居端來情間區(qū)公司通過降增對(duì)疫壓三度看毛和凈潤均到未隨收入復(fù)利端望獻(xiàn)更彈。圖：2年Q3景區(qū)相關(guān)標(biāo)的恢復(fù)度（9年同期）公司公告圖：景區(qū)相關(guān)標(biāo)的季度歸母凈利潤（百萬元）90 21 31 60 900公司公告總結(jié)來看，222年受到疫情反復(fù)的影響，出受沖擊，整體弱于220及02。展望203年投資機(jī)會(huì)注預(yù)期和復(fù)蘇業(yè)績兌的變化（酒店行疫情三年影響下酒店行業(yè)給持續(xù)收縮房量住宿少更劇單酒店加速清而連鎖酒店數(shù)客房量持續(xù)加疫情加速連化率提201年連鎖化率達(dá)到，對(duì)比美國及歐仍然備上行空間頭部酒店斷優(yōu)化組織效推進(jìn)牌升級(jí)，深化區(qū)域布局，由量向質(zhì)量，提升穿越期能力，eR彈性可期，布局龍頭（2）景區(qū)方面，疫情持續(xù)擾動(dòng)，上市公司降本增效成果明顯，疫后復(fù)蘇彈性大。餐飲：關(guān)注復(fù)蘇彈性，聚焦龍頭企業(yè)長期競爭力2022年三季度社零飲入同恢復(fù)正增疫加速餐飲行業(yè)出集度進(jìn)一步提升據(jù)家計(jì)數(shù)年12月零飲收達(dá)7178元比增長89整呈穩(wěn)恢態(tài)但3開由上海區(qū)情35餐飲收入出明回月別同滑164222116隨疫得到逐步控和工產(chǎn)推餐收下企穩(wěn)業(yè)景度續(xù)復(fù)8月現(xiàn)收入3747.6億，比復(fù)增為84，9、0月環(huán)升05、88。202年三度體現(xiàn)飲入1291元比長15限以餐業(yè)收入占比去底來步升從21年1月81提至02年9月267，疫情響加行中尾餐企逐出，業(yè)集度一提。圖：社零總額餐飲收入及同比增長 圖：限額以上企業(yè)餐飲收入及占餐飲收入總額比重0000000000000000000

社零總額：餐飲收億元) 當(dāng)月同比增長

0%0%0%0%0%2%4%6%

,00,00,000000年年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月

限額以上企業(yè)餐飲收入（億元）限額以上企業(yè)餐飲收入社零餐飲收入總額

0%5%0%5%0%年年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月國家統(tǒng)計(jì)局， 國家統(tǒng)計(jì)局，2020年中國餐廳總過1千萬家僅3萬家連鎖餐廳占比約42鎖餐廳模式夠采加儲(chǔ)和流面?zhèn)錅?zhǔn)優(yōu)高供鏈制和抗風(fēng)險(xiǎn)升品值帶品綜發(fā)年中連餐市交總額為5929億，中市約150，比期美國61日本3比率較大提升空據(jù)利預(yù)國連餐市模25年達(dá)1680億200205年AR為164。圖：連鎖餐飲規(guī)模（十億）及連鎖化率 圖：0年不同餐飲賽道連鎖化率對(duì)比402000000000000

中國連鎖餐飲市場(chǎng)規(guī)模 連鎖化率

5%0%5%0%

0%5%0%5%0%5%0%飲品飲品面包甜西日本火鍋韓國小吃快餐湘北京菜自助餐東南亞燒新疆東北粵菜其他地方菜本幫江浙菜弗若斯特沙利文， 資料來源：智研咨詢，餐飲企業(yè)股價(jià)受疫情影響較大，疫情封控政策調(diào)整后餐飲有望率先復(fù)蘇。餐飲以線下消場(chǎng)為疫擾動(dòng)響大200疫情始發(fā)主餐企業(yè)股價(jià)有下下年防控施步位社面持恢疫壓素有消除疊疫帶的出清頭企市場(chǎng)爭局場(chǎng)預(yù)期較樂價(jià)來漲021年半到受情復(fù)及密戎開始在國多區(qū)企業(yè)營況際復(fù)度有行預(yù)恢挫股價(jià)有所落02上珠角三等相出現(xiàn)情股維低位6月以后著情解及工推，價(jià)步穩(wěn)。圖：餐飲企業(yè)主要公司股價(jià)復(fù)盤（港元元）九毛九 奈雪的茶 海倫司 海底撈 呷哺呷哺 同慶樓0in，注：同慶樓股價(jià)單位為人民幣，其余公司股價(jià)單位為港幣從A股及港股主要公司估值來看，22年下半年疫情逐步得到控制，短期復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)，龍頭公司保持展店節(jié)奏同時(shí)加強(qiáng)餐飲供應(yīng)鏈及中臺(tái)建設(shè)，搭建規(guī)?；芰Γ乐涤兴嵘?年開始隨著疫情往后推移以及港股流動(dòng)性因素海底撈逆勢(shì)擴(kuò)張策略來高額成本支出拖累公司業(yè)績估值進(jìn)一步下滑九毛九依托太二品牌勢(shì)能“大單品小桌模式的高效單店模型展現(xiàn)較強(qiáng)的經(jīng)營韌性估值相對(duì)穩(wěn)定2年中隨著長三角地區(qū)疫情狀況緩解，經(jīng)營狀況逐漸恢復(fù)，估值有所回升。圖：同慶樓廣州酒家市盈率變動(dòng)（，TTM） 圖：九毛九海底撈市值及變動(dòng)情況（億港元）同慶樓 廣州酒家 海底撈 九毛九（右軸）0091-1 001-1 011-1 021-0

,00,00,00,00,00000/0/15 01/0/15 02/0/15

0000000000000ifin， ifin，同店收入基本恢復(fù)去同期的八成以上太座率領(lǐng)先行業(yè)毛二奈雪的茶店入持穩(wěn)、8份分線市情反環(huán)有波，體基本恢復(fù)去同的成以上從要飲業(yè)座臺(tái)來看20年情又一輪較大降幅，后續(xù)企業(yè)通優(yōu)化門店經(jīng)營模式和流逐步調(diào)整，翻座臺(tái)率保持相對(duì)穩(wěn)九九牌過店略和構(gòu)座臺(tái)保持中二簡K、用餐服流以就場(chǎng)只置2桌及4人桌過4位接不接受拼桌加，臺(tái)行內(nèi)處領(lǐng)。圖：九毛九太二奈雪的茶同店收入同比變動(dòng)情況 圖：主要連鎖餐飲企業(yè)翻座臺(tái)率（倍）02.602.702.802.902.1.11.702.106%4%2%0%0%0%0%0%

海底撈 呷哺呷哺 太二九毛九 湊湊6543210太二 九毛九 奈雪的茶公司調(diào)研， 各公司公告，龍頭企業(yè)總門店數(shù)步長展店節(jié)奏逐漸恢復(fù)據(jù)窄餐數(shù)顯二酸菜魚710總數(shù)為9196414/17，雪分別為94258961012家，楊國分為514519516725，鄉(xiāng)別為10015018各家鎖牌總數(shù)保持步展面奈的開數(shù)度基保持增鄉(xiāng)相平月展在69家右二半拓速較快海倫司開數(shù)主集于上年。圖：部分連鎖餐飲龍頭企業(yè)總門店數(shù)變動(dòng) 圖：部分連鎖餐飲龍頭企業(yè)月度開店情況000000000000

02.7 02.8 02.9 02.10

02.102.6

02.2 02.3 02.4 02.502.7 02.8 02.9 02.100太二 奈雪的

楊國

老鄉(xiāng)雞

0太二 湊湊火鍋 奈雪的

海倫司 老鄉(xiāng)雞窄門餐眼， 窄門餐眼，餐飲行業(yè)資本化加力品牌加速全國擴(kuò)據(jù)紅網(wǎng)據(jù)214年開始我國飲業(yè)資例開始現(xiàn)顯增至018年資額到最高的1857億疫開以連鎖程高供鏈力較的部業(yè)備好的抗風(fēng)險(xiǎn)力同也尋進(jìn)一擴(kuò)機(jī)221融資件到37頭部品牌如村楊福在港上老娘雪城品尋在A股上。圖：餐飲行業(yè)融資事件數(shù)及融資金額

融資事數(shù)（） 披露金（億5 .4

0

0 5 .5 .6

.3

.9

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.1

.4

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70 紅餐網(wǎng)，企查查聚焦具備強(qiáng)品牌勢(shì)效持續(xù)優(yōu)化應(yīng)鏈布完善的餐飲細(xì)分領(lǐng)龍企業(yè)當(dāng)前疫情影響對(duì)餐飲企業(yè)經(jīng)營擾動(dòng)較大，強(qiáng)品牌勢(shì)能保證連鎖餐飲企業(yè)具備持續(xù)滲透獲取質(zhì)大率的效提升利平獲效質(zhì)高效的食材供應(yīng)鏈?zhǔn)遣惋嬈髽I(yè)降本增效的關(guān)鍵，在同質(zhì)化程度相對(duì)較高的細(xì)分品類場(chǎng)，茶、餐領(lǐng)甚至以為業(yè)要城河競壁。展望223年，隨著防措施調(diào)整疫后，餐行有望在線下消費(fèi)場(chǎng)中先復(fù)蘇強(qiáng)品牌勢(shì)能保證連鎖餐飲企業(yè)持續(xù)滲透獲取優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位、擴(kuò)大市占率，店效優(yōu)化能夠提升盈利水平和獲客效率，優(yōu)質(zhì)高效的食材供應(yīng)鏈?zhǔn)遣惋嬈髽I(yè)降本增效的關(guān)鍵。市場(chǎng)中長尾出清后競爭格局持續(xù)優(yōu)化，連鎖餐飲細(xì)分龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈布局完善、門店經(jīng)營效率高疫后展店望加速恢復(fù)并開拓新牌布局第二增長曲長期競爭中優(yōu)勢(shì)顯著。黃金珠寶：消費(fèi)韌性強(qiáng)，龍頭品牌疫后有望加速拓店中國為珠寶首飾消第大國，疫后整體消表相對(duì)韌性，今年2月及7月表現(xiàn)較好。歐統(tǒng)國珠首零額全首位201達(dá)72元，預(yù)計(jì)222年望到835億217來球首飾求穩(wěn)中市依然保持穩(wěn)增態(tài)07至2021間AR達(dá)40后國銀寶費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)性雖受疫續(xù)擾年19月額上金珠類額261億，同比增長22，期消費(fèi)了售額增長07其中12在節(jié)元宵節(jié)人多節(jié)催下費(fèi)求中放3月份受疫和價(jià)響整體出現(xiàn)費(fèi)落7份著黃價(jià)下，來費(fèi)反。圖：限額以上金銀珠寶類當(dāng)月同比變化情況社會(huì)消費(fèi)零售額當(dāng)月同比 限額以金銀寶類月同比-7-0-1-4-7-0-1-4-7國家統(tǒng)計(jì)局，結(jié)構(gòu)上看黃金占主地位頭部品牌商金比持續(xù)提升021年寶首飾行業(yè)為583較20增加26百其次玉比178石占比13售端2023年49周福金產(chǎn)占收重升至756，比去同加49個(gè)分點(diǎn)周生營店金占到893較初提升391百點(diǎn)從界金會(huì)221調(diào)零端反來來到年本零售商中57受者加黃產(chǎn)庫3受訪將加石嵌首飾庫存，7%訪將加他庫。外，有50零售對(duì)來至年金飾銷售前持觀度高鉆石其珠產(chǎn)。圖：中國珠寶首飾行業(yè)細(xì)分品類占比黃金 鉆石 彩色寶石 玉石 其他..%1 %.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.% .% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.82 3 4 5 6 7 8 9 0 資料來源：中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)，圖：周大福周大生（直營門店）鑲嵌類及黃金類產(chǎn)品銷售占比（）/F9 /F0 /F1 /F2 Q-/F31鑲嵌占比黃金占比鑲嵌占比黃金占比鑲嵌占比黃金占比周大生 周大福公司公告注：周大福財(cái)報(bào)年度為截止3月1止年度，如Y09為截止09年3月1止2個(gè)月，Y0H1為截止9月0日止個(gè)月黃金產(chǎn)品：新工藝帶動(dòng)佩戴需求，品類份額持續(xù)提升量價(jià)角度來看222年黃金消費(fèi)量小幅下跌436而前三季度黃金價(jià)格權(quán)平均價(jià)格上漲331。根國黃協(xié)，022年季度全黃消量809噸與221年期比降436其金飾5215噸同下降131；金條幣913同比降104工及其金421噸比下降879三度受國疫情點(diǎn)發(fā)響黃消費(fèi)場(chǎng)波中復(fù)頭部品牌市份進(jìn)步黃金飾費(fèi)整呈幅下趨但點(diǎn)企業(yè)握渠道張遇爭下市場(chǎng)價(jià)方，三度加平價(jià)為387.7元克，比上年期漲31。圖：我國黃金消費(fèi)量及黃金首飾消費(fèi)量季度情況及增速

黃金消量（） 黃金首消費(fèi)（噸黃金消量增速 黃金首消費(fèi)增速

0 0 0 0 0 0 0Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

中國黃金協(xié)會(huì)需求端來看黃金飾品中國有堅(jiān)實(shí)的文化礎(chǔ)兼具消費(fèi)及投資屬動(dòng)力包投資需求婚慶求戴需求等2年婚慶需求疲軟工藝改進(jìn)加國興起帶動(dòng)整體黃金佩戴需提升投資需求則受金價(jià)年人民幣計(jì)價(jià)黃金蕩漲。黃金品中有堅(jiān)的文基具“久保文印從婚慶需來中人有在婚購三五傳結(jié)婚飾是金消的要力一，自204起國記結(jié)人連下，02年前三季累計(jì)記婚數(shù)5450萬比滑749整婚需持承。從佩戴需求看，黃金品工藝改進(jìn)加國潮興，5、古法金帶動(dòng)配需求長特是輕代金需持被國黃報(bào)和界金會(huì)數(shù)，2021年貨金比至310硬金法比重到232及67。投資求價(jià)動(dòng)黃投需的素一其求往金續(xù)上預(yù)期有。022初黃價(jià)格蕩漲，3月8曾突破000美元司幾乎觸及歷高季元數(shù)強(qiáng)得價(jià)格續(xù)9月敦現(xiàn)貨黃金盤為671.5元盎年下降77受民匯影內(nèi)黃金格持黃金所u999黃年以3300元克9月底收于900元，初漲456。圖：黃金產(chǎn)品中不同工藝黃金飾品市場(chǎng)份額 圖：我國登記結(jié)婚人數(shù)（萬對(duì)）及增速（）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

普貨黃金 D/D黃金 古法黃金 黃金 其他07 08 09 00 01

,00,00,00000000000

.0%2.0%4.0%6.0%8.0%1.%1.%1.%中國珠寶玉石