從盈利端看機場復蘇潛力

模解航空性業(yè)務航空性務是機場的礎業(yè)務場核業(yè)主由空業(yè)及航性務成?？諛I(yè)指場保航器降放護導為空司供旅登橋站綜服務全查服務空業(yè)是場基業(yè)機產生客吐量衍出他入景空業(yè)收主包航器降場費、橋、客務及檢。圖1：機場航空性業(yè)務構成資料來源：民航局，機場航性業(yè)務定價現公用屬性場為共通施有定公屬性保障客流，機場航空性業(yè)務實行政府指導價。按照2017年4月1日開始實施的《民用機場收費標準調整方案》,最新的內地航空公司內地航空業(yè)務收費標準基準價在下表中列，中起費費準在準基上浮超過0%。元架次起降費表1：內地航空公司內地航空業(yè)務收元架次起降費(/ )T為最大起全重一類1級一類2級二類三類25噸以下202020202-0噸607070805-0噸10+×(-0)15+×(-0)10+×(-0)10+×(-0)11200噸20+5×(-0)20+×(-0)602×(-0)20+×(-0)21噸以上50+2×(-0)50+×(-0)50+3×(-0)50+×(-0)元架次元架次停場費元小時客橋費元人旅客服務費(/ )2小時以內免收26含)小時按照起降費的2計收62含)小時按照起降費的2%計；24小時以上，每停場24小時按照起降費的2計收。不足24小時按24小時計收。(/ )單橋：1小時內20元；超過1小時每半小時10元。不足半小時按半小時計收多橋：按單橋標準的倍數計收。(/)34404242旅客李(/人)891010貨物件(/噸)53606263安檢費資料來源：民航局，安檢費國際航結構優(yōu)化為場盈利增長動因素之一航性務準來看際班較地班率高國航中體占較大飛重大入限放后際紐場利力性望顯外際地高時及航刻航班航性業(yè)務收費許在基準價的礎上上浮不過10%，強化際樞紐機場利。此國航占高機，利力往強。表2：國際及港澳臺航班航空性業(yè)務收費基準價起降費(元架次)T為最大起飛全重一類1級一類2級二類三類25噸以下2002-0噸2005-00噸20+×(-0)1120噸40+×(-0)21噸以上80+×(-0)停場費元/架次2小時以內免收超過2小時每停場24小時按照起降費的15計收。不足24小時按24小時計收?？蜆蛸M元/小時單橋1小時內200元超過1小時每半小時10元不足半小時按小時計收。多橋：按單橋標準的倍數計收。旅客服務(元人)12安檢費旅客行李(元人)12貨物郵件(元噸)70資料來源：民航局，公司公告，旅客吞量為機場航性業(yè)務增長心準定導航性務格定的增成機航性務長心次機起航結的化量角看旅吞量增同受于場刻源張班量限場空業(yè)增取于能長航按機業(yè)量全機分一類1級類2類三等個場算客吐達全機換旅吞量的4%上機劃為一類機場其中，國際港澳地區(qū)航線算旅客吞吐占其機場全部算旅客吞吐量5%上機為類1機他一類2機場個場算客吐占國機換旅吞量1%-4機劃為類場他三機據航局017年布《用場費準整案列，類1機包北首、海東、州等3機場類2包深圳都海橋等3機場類場要昆明、重慶、西安等0個機場，其余均為三類機場。根據民航局機場分類原則，北京首、海東廣白等3機航性務利力強。表3：民用機場分類別場類1級等3場類2級等3場類、等0場類場資料來源：民航局，非航空業(yè)務非航空業(yè)務是機場空性業(yè)務的生業(yè)務場航性務要括飲售機商特經權其非空收入中許營收主包廣業(yè)免業(yè)務稅售務特經權產的金入他航性入要機場航公出休室公室補柜臺機臺所生租場理機或面務供為空司供面務產的入。圖2：非航空性收入結構資料來源：民航局，上海機場集團，非航業(yè)是國際樞紐場的主要營來源空業(yè)創(chuàng)旅吞量航性務是型場流現主方式于用性制場空業(yè)盈能較弱。根據《民用機場收費標準調整方案，非航空性業(yè)務（除二三類機場內地航空公司內地班面務本目外收標調為場節(jié)場要過空業(yè)帶客流通非空業(yè)變客流著場客吐的長航性務逐成機業(yè)增的擎。我們選國際樞紐機上海機場與類機場中客流領先的廈門港來對比入構面019上機航性入約40.4元航性入為68.1元航空性收入占總入比重約62.6%。廈門空港2019年航空性收達11.58億元，占總入的4.8%而他入計約.28元。圖：2019年上海機場收入構成（億元） 圖：2019年廈門空港收入構成（億元）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告轉入段疫情期間機場商業(yè)模式遭遇寒冬防疫要限制出行020年1月化旅部公發(fā)《于力好型狀病毒感染的肺炎疫情防控工作，暫停旅游企業(yè)經營活動的緊急通知，要求旅行社及在線旅游企業(yè)暫停經營團隊旅游及“機票+酒店”旅游產品，阻斷民航需求釋放，導致新冠情發(fā)機客吞量幅降冠情防要影下2020民客量為4.8人比下降36.6%航客轉為31128人里比下降46.8。圖：民航旅客周轉量（億人公里） 圖6：民航客運量（萬人）資料來源：ii， 資料來源：ii，機場客流大幅下降。受民航客運量整體大幅下降影響，2020年全國機場旅客吞吐量僅8.57人次比降36.6市場海場客吐受響大022年4低吞量為4.26人，而019同為634.7人，足209同期的1%。圖：全國機場旅客吞吐量（億人次） 圖8：三大機場月度旅客吞吐量（萬人次）資料來源：民航局，iid 資料來源：公司公告，ii，國內貨吞吐量下降國際航空貨需求提升。場郵吐受情擊對小。2020年機場貨郵吞吐量為160749萬噸，同比下降6%。其中，國內航線貨郵吞吐量為947.4萬噸，同比下降10.8%，國際航線貨郵吐量為6601萬噸，同比上升2.23。2021全機貨吞量達17828噸下高中內線郵吐為79.4噸比升.38際線郵吐為803.4噸比升21.1要系2021歐刺消導進需旺及情控致球運空價大上漲。圖：全國機場貨郵吞吐量及同比（萬噸，） 圖1：全國機場分航線貨郵吞吐量（萬噸）資料來源：iid 資料來源：iid客流減少致非航業(yè)務收入遇冷。機場非航空性業(yè)務隨客流減少而出現大幅下降。2019年2020年021上機非業(yè)收分為68.61元25.76元18.6億元體看航務商餐等入動大他航務入為定主系站等他航務金定機商租通采底提取高者”模式外情不定導較機商退情間許營用幅降。圖1：上海機場非航業(yè)務收入（億元） 圖1：上海機場非航業(yè)務占總收入比重（） 資料來源：公司公告，iid 資料來源：公司公告，ii，疫情擔擾動需求釋放新疫爆后內班相對2019同的復來看，內班波主疫及疫求響漢情的次班低谷別為2021春全多倡就過年2021南/京情022北冬會春就地過年、2022年3月上海疫情擴散、2022年下半年全國多地疫情散發(fā)，而疫情受控后航量快修。圖1：國內航班對比2019年同期恢復率（%）資料來源：航班管家，衛(wèi)健委，文旅部，國務院聯防聯控機制，民航需主要與宏觀濟掛鉤防控限并未對需求生嚴重沖疫情受防疫放松后有望快速反彈。民航需求主要取決于宏觀經濟“跨省游熔斷《國際航班五個一策防措阻民需釋放民需并消融疫求化松民需有得釋放動場客吐回022以控作續(xù)化6、7防工優(yōu)省限放后游行速蘇11“疫作化十條措施”及12月“新十條”發(fā)布后，國內出行防控要求基本取消，跨省出行進入快速復階段國航班從12初的3070次速彈至12月16國航航量達117次。防控政策轉向整體免水平提高022來染更性弱奧克變株漸代爾變株為勢株低致力致癥感者例幅長苗于范危癥有好保力至2022年12月23國冠苗百接量達24333次整免力達較水，具全放防限的件。圖1：新冠疫苗7日平均接種量（劑次） 圖1：新冠疫苗每百人接種量（劑次） 資料來源：ii， 資料來源：iid隨著疫接種率的提升我國逐優(yōu)化疫情防措施降低疫防控對居民常生活造成的影響2022年5旅發(fā)收跨斷圍出中風地的縣市省初復022年6健在九新防方中整接境人員隔離間為7+3，工信宣布行程卡摘；2022年11月進一優(yōu)化防控二十措施出臺“7+3調整為“5+2022年12月7日新十措施出臺，基取消國內出行限制；2022年12月26日國務聯防聯控機制布對新冠實“乙類乙管，基本消入要求2022以防限快松前基取所限制內際貨航量入蘇段。表4：202年來防疫政策逐步優(yōu)化期門件容2年5月1日部控游知直業(yè)“。游+”。2年6月7日委病知4隔7“7中3”接77隔”2年6月9日信部星星2年9月3日府離府9月3由9月6新排39月4計1地理2年11月0日局一優(yōu)防工十措施“73”“53”次家、定險；前8內2前8內1次“73天”53隔”。2年12月7日院施可康檢2年12月6日院狀”知“調營入班5相境。資料來源：文旅部，工信部，衛(wèi)健委，國務院，參考美國及香港復蘇進程，機場客流有望快速反彈美國防控要求放松后旅游出行需求大幅反彈，機場旅客吞吐量快速修復。美國自2021一度分率放防措以來行求速復據國輸計局，國場機客自3期速長2022年1-7機登旅數別為31.5百萬人次、32.43百萬人次、41.7百萬人次、47.01百萬人次、4.72百萬人次、60.5萬次64.17萬次住市出率看據華道據021一季美整住市出率約46.2二度分放防要后速升至0.8，三季度攀升至64.7%，接近疫情前65%的平均水平，出租率恢復速度與機場旅客恢復情趨，在年快反至情前8水。圖16：美國機場登機旅客數（萬人次） 圖1：美國整體住宿市場出租率（%） 資料來源：美國運輸統(tǒng)計局，注：數據經過季度調整

資料來源：P，SR參考美國，我國機場旅客吞吐量近期有望大幅回升。盡管美國出行消費市場的快速修復受到消費券的影響較大，但對我國新十條措施出臺后的客流修復趨勢仍有較大的參考意義。攜程報告顯示，新十條出臺后半小時內平臺熱門海外目的地搜索量同比大漲10倍出境機票海外酒店搜索均達到三年來峰值參考美國市場，我國機場旅客吞吐量有望在近期內維持快速修復趨勢。從香港案例來，0+3后入境游客數步復蘇，但疫情反彈可控。自022年4月21日起港布入階防放寬境客開逐增長增診反趨仍控9月3香入限放0+3至11月15香新確數為810，冠情未現重彈香與地況近對地況重參意義。當前國內限制基本放開，12月26日衛(wèi)健委宣布對新冠采取“乙類乙管”后，將于2023年1月8日起全面取消出入境限制。香防放作參疫松后需分憂內情控在內情過峰后望來際客快反彈，際班望步蘇。圖18：香港新增確診與死亡數（人） 圖1：香港非內地訪港旅客數對比2019年（人，%） 資料來源：iid， 資料來源：ii，反彈空間防疫要放松后全球地區(qū)國際游數均在半年內速反彈2021底全各洲際客仍為近2020水平球個家于2021底死較的奧密克戎變種成為主要流行毒株時逐步放松防疫要求。至2022年7月，除亞太地區(qū)外各地區(qū)國際游客數均較2021年底大幅提升，非洲、美洲、亞太、歐洲、中東分別恢復至019同的20%-24-75-163%東區(qū)際客已越2019同期，除亞太地區(qū)多數國家于2022年下半年方取消出入境限制外，各地區(qū)均在半年內實國游爆式彈管太區(qū)疫求松晚累體平2022年7世整國游數恢至2019的72全案來看國內情成峰后望半內現場際流持快反。圖2：各區(qū)域國際游客到達數對比2019年（%）資料來源：UWO，放動升機場免稅截留奢侈品消費中國人侈品消費外嚴重國個奢品費場大2011中人侈消費額就達到了3690億元人民幣，019年中國人奢侈品消費增長至約7360億元，201年至2019年年均復增長率約13.7%。貝恩數顯示，我國的奢品消費占全球奢侈品市場的三分之一，但約70%發(fā)生在國外。201至2015年，我國境內奢侈品消費額從1070億元提高至1130億元，境內奢侈品市場年復合增長率約1.3%；境外奢侈品消費從1590元高約2930元年合長約1651。圖21：中國消費者奢侈品消費與境內占比 圖2：中國消費者境內外奢侈品消費分布資料來源：貝恩， 資料來源：貝恩，機場免是截留中國奢侈品消費流的重要關口場游出的要紐然龐優(yōu)客和閉間成一的費景有吸游消費少費外流。盡管機場具有面積小、成本高等特點，無法與市內百貨商場相對比，但2019年亞太地區(qū)稅品消費占中，香化、食、酒類、煙、精品、配飾比重分別為6%、4%1395%%比高商多香煙等件品較適機店面。我國機場免稅快速發(fā)展，至2019年，中國免稅品市場中口岸、市內、離島免稅市場的規(guī)模分別為42億元、3億元、135億元，機場免稅是疫情前我國減少奢侈品消費流重關。圖23：2019年亞太地區(qū)免稅占比 圖24：209年中國免稅品市場規(guī)模（十億元人民幣）資料來源：bi， 資料來源：公司公告，渠道競爭分流有限商韓國免稅是疫情前亞洲最大免稅市場。疫情前韓國是亞洲最大免稅市場，但209年韓國人免購物人次僅韓國免稅購物次的69%，韓國免稅銷售額韓國免稅銷售額比重為16.1%，韓國免稅品市場的主要消費者是外國消費者。2020年國際游受疫情沖擊國稅售為32美元比滑38.0%國免購人占提高至69.1%但國免銷額一下至.95。圖25：韓國免稅銷售額（億美元） 圖2：韓國免稅購物人次 資料來源：KF， 資料來源：KF，中國游及代購是韓主要消費者靠花等土端膚品和步寬旅簽政策漸為洲物堂韓吸了量境游2019亞游占據韓國外游客約八，其中中國游占比約35%，中國客免稅消費在韓國免稅零占超70是國稅費主。2016薩事后中赴游數減少，國稅售增明下滑韓本香品較成外消者引較，國稅代興。2016起國稅物次，國所比較穩(wěn)定，外人稅物比較上漲購重顯升據國稅會示2021年1月韓國免稅銷售額約合123億美元，其中以代購為主的5967名外國購買者貢獻了11.9億美元的免稅消費額，人均交易額接近2萬美元，而同期韓國人免稅購物人數僅2844人稅物不足0.5美國稅大低通跨電等道入內是場稅重競渠。圖27：2019及020年韓國境外游客數量 圖2：2017年至2019年韓國免稅消費群體結構資料來源：KSS， 資料來源：KS，韓國免品大額返點式難以持續(xù)長期競力難以維情韓代以人購為主購返并會公盈造太沖大企代在分牌返率達50額點難持韓免規(guī)排第的羅稅為2020年Q2至201年Q2羅店團游售務內整傭率別為7.986.1%、20.925.2%30.0%情發(fā)韓免商金受于國客回而緊，情發(fā)韓采了大度返傭以引業(yè)購對型購依導致免利大下降情發(fā)新免業(yè)利率負關政松業(yè)購制利率個數不在韓旅業(yè)帶作用期看額利以持續(xù)計際流復大返與稅國銷政將束外境商網購便捷度模糊了其與品牌直營店的邊界，代購免稅商品的低價跨越了離島/離境要求形的稅格系接品電渠形沖嚴沖品形品商將大返模進管。圖29：新羅市內店傭金率（） 圖3：新羅旅游零售業(yè)務營業(yè)利潤率（）資料來源：新羅酒店公告， 資料來源：新羅酒店公告，稅參考韓免稅市場市內免短期難以對場免稅形成爭內稅常于市中商圈許人境一時內往物較場道有金地積交便等種勢我參韓市場為內稅期以機免形直接爭管國內稅發(fā)在除購帶的額內消后們現國國免購更向在州和場境岸進消費其游亦向在場境稅購物慮我市免店策未地內稅布仍處相早階，們?yōu)槠谑忻獾暌詸C免渠形直競。圖31：2022年1月韓國免稅渠道結構（十億韓元） 圖3：2022年11月韓國免稅渠道結構（人次）資料來源：kf， 資料來源：kf，稅新冠疫限制下海南過游客數較疫前仍有差距海過游數看除2020下年冠情制好游求彈為烈外021至海過游數相疫前有顯距21底南游季待內夜客同下約5%僅好淡表現過游數來情制消回并明拉原的境需轉海釋放至散疫反擾下客量疫前有小距以香港為，疫情前香過夜旅客數約訪港旅客總的40%，除香是國際重要轉樞外量客程往港物費比港購商密的游費堂游前海的心旅而購，以引標費重前海旅消。圖3：海南接待國內過夜游客數及總游客數 圖3：香