優(yōu)等生vs.差等生放開下的全球消費(fèi)復(fù)蘇

一國防疫放開后國消的擴(kuò)張有多強(qiáng)？僅是2023中國濟(jì)蘇須直面的是情來先中放的國實(shí)踐有總的我們?yōu)榭偨Y(jié)這已開濟(jì)消復(fù)蘇經(jīng)，于判223中消的景具有鑒意事實(shí)上從那些于中國放開經(jīng)濟(jì)體案來看其消費(fèi)擴(kuò)張路節(jié)奏幅度上均存在著一定差異，從而在不同的經(jīng)濟(jì)體之間出現(xiàn)了明顯的分化。我選擇了個(gè)最代表的濟(jì)體例，其分三類型.“立見影型美國新加、澳大亞2.差強(qiáng)（本國南中國灣3.收甚（英國、國中香圖1：各經(jīng)濟(jì)疫情防控放開后消費(fèi)修復(fù)的不同程度與路徑節(jié)奏路徑幅度原因“立竿見影”型快整體大幅修復(fù)，商品消費(fèi)快服務(wù)消費(fèi)大高補(bǔ)貼、低儲蓄美國新加坡中服務(wù)抗住沖擊后強(qiáng)勁增長，品受疫情影響較大大高補(bǔ)貼、節(jié)奏穩(wěn)澳大利亞快商品消費(fèi)大幅反彈，服務(wù)型行業(yè)緊隨其后大擾動弱、信心強(qiáng)“差強(qiáng)人意”型中商品恢復(fù)較多，服務(wù)業(yè)在餐及場所限制解除后才開始復(fù)平放開晚、補(bǔ)貼多日本德國中商品修復(fù)持續(xù)性差，服務(wù)消費(fèi)支撐德國基本完成整體修復(fù)平刺激弱、高儲蓄越南快餐飲業(yè)恢復(fù)較好，旅游業(yè)及商品拖累消費(fèi)修復(fù)大沖擊大、修復(fù)多中國臺灣中初期脈沖式修復(fù)，但后期動不足。隨著疫情沖擊的減弱消費(fèi)再次緩慢修復(fù)平擾動反復(fù)、動力弱“收效甚微”型快服務(wù)消費(fèi)率先修復(fù)，商品消修復(fù)動力不足弱放開早、刺激小英國韓國慢服務(wù)消費(fèi)修復(fù)增速加快，商轉(zhuǎn)為下行弱放開晚、修復(fù)差中國香港慢交通運(yùn)輸恢復(fù)較好，商品下滑幅度深，拖累消費(fèi)修復(fù)弱沖擊大、刺激低ind，Bloombeg“立竿見影經(jīng)濟(jì)體要得益于政府的高貼及居民超額儲蓄的放導(dǎo)致消費(fèi)在放開后強(qiáng)勁反彈于政補(bǔ)直轉(zhuǎn)支人支收顯高消修復(fù)反大力。修時(shí)長看“竿影經(jīng)濟(jì)在疫策開的2內(nèi)消普便超90。截目平超情水平3以。差強(qiáng)人意型經(jīng)濟(jì)體政補(bǔ)貼未能惠及家民儲蓄率居高不下致費(fèi)在放開后修復(fù)緩慢財(cái)政補(bǔ)貼要對業(yè)未直接行付移修路徑現(xiàn)倒“修持性差至目平與情水持平。“收效甚微經(jīng)濟(jì)體于財(cái)政政策緩不濟(jì)或早退場使得費(fèi)在疫反復(fù)擾動下茍延殘喘些體的政策向?qū)π⌒蜆I(yè)貼草收此費(fèi)的修動明不，體恢態(tài)疲，均疫情增趨仍在以的缺口。圖2：各經(jīng)濟(jì)疫情以來封控嚴(yán)苛程度

OID

第一種“立竿見影”型：美國、新加坡、澳大利亞美國：高補(bǔ)貼、低儲蓄、強(qiáng)修復(fù)受財(cái)政及解除防疫策刺激，美國消費(fèi)修勢超疫情前趨勢水平。在220年二季度大規(guī)模居民財(cái)政補(bǔ)貼刺激下，美國零售在21年1個(gè)月內(nèi)就超越了疫情前的趨勢平美零實(shí)指數(shù)高略回，1月，疫前勢平出近3。（圖221年3月國調(diào)防政布內(nèi)徹開月錄得0的比增速4同增持高達(dá)年高（得約8后國售額比增速企穩(wěn)在2022年2月即疫策松一后零同增仍有16費(fèi)快速修復(fù)圖4。圖3：美國零售總額大幅修復(fù)，遠(yuǎn)超歷史平均增速水平零售指數(shù)：實(shí)際值：美國202202年4月第一輪財(cái)政激202年1月第二輪財(cái)政激2021月邊境放開+3%2023月美國調(diào)整防疫政策，內(nèi)徹底放2025月解除出行禁令202年3月第三輪財(cái)政激402510EI，，注：虛線為2015-09年化增長率圖4：美國零售總額同比增速大幅上行零售和食品服務(wù)銷售額調(diào)年同比%202202年3月美國調(diào)整疫政策，內(nèi)徹底放202年1月 202年2月邊境放開 政策調(diào)整一周年202年5月解除出行禁令01020EI，，高補(bǔ)貼直接轉(zhuǎn)移支補(bǔ)個(gè)人可支配收入低防性儲蓄意愿下支撐國濟(jì)美國三財(cái)刺促居收入著體政激超儲的激并非性備受到入加影國居超儲率第輪財(cái)刺激后持釋，221年1月邊徹放后一下降明低于201019年間平均水平為7.5圖5圖5：美國財(cái)政政策刺激消費(fèi)釋放十億美元2,002,002,002,001,001,001,001,001,001,001,00

美國

2010-19年儲蓄率均值 2010-19年儲蓄率均值2021月第二輪財(cái)政刺激2023月第三輪財(cái)政刺激2020年4月第一輪財(cái)政刺激4035302520151050 ind,loombeg,商品消費(fèi)修復(fù)明顯于務(wù)消費(fèi)從構(gòu)看品尤是用在時(shí)內(nèi)迅速疫前每次財(cái)刺回升率務(wù)在整修復(fù)過程較平，程到實(shí)疫情Dea及Ocon的二沖”生段性制（圖其樂通和療務(wù)復(fù)度低截至年三度娛樂務(wù)才緩慢復(fù)疫前平速率低商消圖7、8圖6：美國商品消費(fèi)修復(fù)程度更高，服務(wù)消費(fèi)修復(fù)過程更為平緩（2019/12=100）美國：202年202年4月第一輪財(cái)政刺激202年1月第二輪財(cái)政刺激202年3月第三輪財(cái)政刺激10101010908070 ，

耐用品 非耐用品 服務(wù)圖7：美國商品消費(fèi)中娛樂商品、汽車修復(fù)程度更強(qiáng) 圖8：美國服務(wù)消費(fèi)在防疫政策徹底解除后修復(fù)加速857055402510

美國商品零指數(shù)：實(shí)際

娛樂商品和車家具和家用設(shè)

美國服務(wù)零售指數(shù)：實(shí)際值交通運(yùn)輸美國服務(wù)零售指數(shù)：實(shí)際值交通運(yùn)輸 食品和住宿醫(yī)療護(hù)理娛樂05新加坡：高補(bǔ)貼、節(jié)奏穩(wěn)、強(qiáng)修復(fù)新加坡防控放開時(shí)較程度漸進(jìn)放開代價(jià)較221年6月次始變防疫思下年場制政隔政等逐步奧克發(fā)期重新收緊策最在022年4解入限。新加坡放開過程中費(fèi)穩(wěn)定增速修復(fù)，并終于疫情前的水平。01年6月初次與冠存的思后新坡受明顯疫沖間費(fèi)強(qiáng)增長至高疫前經(jīng)奧克疫整新開消能維在于情約8.5%的水圖9圖9：疫情政策放開后，新加坡零售增長顯著零售指數(shù)：實(shí)際值：新坡+8.5%2021+8.5%2021月發(fā)布《與新共存2022年月取消大多數(shù)行限000-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9ind,loombeg，注：虛線為2015-09年化增長率居民消費(fèi)支出整體續(xù)長儲蓄率放開后顯下降加面居財(cái)政刺激類韓前以為期為費(fèi)20的輪激劃提高家庭儲率開始情反程較并限居民消場景良好消費(fèi)情緒和環(huán)境支撐了私人消支強(qiáng)勁增長圖10。圖10：新加坡財(cái)政刺激顯著提高了家庭消費(fèi)支出億新元00

新加坡：私人消費(fèi)支出 M：新加坡：國民總儲蓄率202H202H四輪刺激202年初202年就業(yè)企業(yè)、計(jì)劃集中推出 財(cái)政刺激代金券計(jì)劃50 00 50 000-20-20-20-20-20-20-20-2ind,loombeg，IF，分結(jié)構(gòu)來看商品受影響較大服務(wù)抗住后強(qiáng)勁增長屬東亞體中的例外商消方面食醫(yī)藥的耐品沖較小恢節(jié)慢食品于醫(yī)；服裝沖最但面放后復(fù)為娛樂品疫初就彈至于疫情前水服方娛樂疫后續(xù)現(xiàn)勢運(yùn)儲和息在小沖擊后持走；融險(xiǎn)業(yè)基以趨增，受到情顯響圖、12圖11：新加坡商品零售在進(jìn)一步放開后修復(fù) 圖12：新加坡服務(wù)消費(fèi)韌性強(qiáng)、增長快4020000

新加坡商售

食品 醫(yī)藥產(chǎn)品

新加坡服新加坡服業(yè)活動指數(shù)：運(yùn)輸和儲存 金融信息和通訊娛樂和個(gè)人Dela 進(jìn)一步疫情 放開0050000指數(shù)：實(shí)際值 服裝娛樂用品Dela Omirn疫情 疫情進(jìn)一步放開0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-3 0-3 指數(shù)：實(shí)際值 服裝娛樂用品Dela Omirn疫情 疫情進(jìn)一步放開澳大利亞：擾動弱、強(qiáng)修復(fù)澳大于201年10份解封費(fèi)費(fèi)意逐高消出增長近10當(dāng)銷額長5且在二疫擾動，售模在斷修。在強(qiáng)的費(fèi)緒，售同增達(dá)19。第二種“不溫不火“型：日本、德國、越南、中國臺灣日本：高補(bǔ)貼、刺激弱、過程長、晚修復(fù)日本疫情防控放開的謹(jǐn)慎長期路線。021年9月日宣取緊事態(tài)宣言，步松長一半的格控施并在2022年3月一步除廳和型活動所限。境制則在022年3月步放，開了學(xué)和商人員入境202年0日政府除所旅限。初次放開后日本消在情反復(fù)和財(cái)政刺激波整體略有上整售消費(fèi)上看日在220年Q3就經(jīng)復(fù)了情前的平這日疫前多消費(fèi)疲以及府疫期集出了次加算有首次消急宣言，零售升勢受奧克情壓，次動后1月售體與疫前基本持圖13。圖13：疫情政策放開后，日本消費(fèi)波動上行0301

零售指數(shù)：實(shí)際值：日

取消所有旅限制+0.5%取消所有旅限制+0.5%2021年月取消緊急事宣0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7ind,loombeg,IF，注：虛線為2015-09年化增長率日本居民的消費(fèi)性出動的增長并非與政的政刺激同步220第二次追加算包了接居民放現(xiàn)和游餐補(bǔ)但到格的限日本家的入消支同比現(xiàn)離2020年三次加算對庭補(bǔ)助少，家庭入支同下；直到021年9月放開，末財(cái)刺措施續(xù)向家庭助金現(xiàn)了庭收與費(fèi)出同增長意味著消費(fèi)場景恢復(fù)解放了日本家庭的消費(fèi)活動圖14圖14：放開后的財(cái)政刺激才帶動了日本消費(fèi)支出增長%50101520

日本：月可支配收入同比 日本：月消費(fèi)性支出同比20202、202年第三次二次追加預(yù)算追加預(yù)算2021年末新財(cái)政刺激措施0-0 0-3 0-8 0-1 0-6 0-1 0-4 0-9 0-2 0-7ind,loombeg,商品在疫情首次沖擊后恢復(fù)較多，服務(wù)業(yè)在餐飲及場所限制解除后才有復(fù)蘇跡象分結(jié)來商消方用和耐品現(xiàn)化耐品沖大恢迅速，非耐品整疫期表現(xiàn)韌（圖5務(wù)消方：療需支撐疫情影響行以及宿飲到景制一萎不但消餐營業(yè)限制有顯長頭至今大低疫前水平2022年10月旅行制后可以待一的復(fù)圖16圖15：日本零售各分項(xiàng)情況 圖16：日本服務(wù)消費(fèi)在取消場所限制后緩慢修復(fù)日本零售數(shù)分項(xiàng)：日本零售數(shù)分項(xiàng)：實(shí)際值耐用品非耐用品 半耐用品 服務(wù)取消緊急事態(tài)宣言1005000-3 0-1 0-7 0-3 0-1 0-7

30日本服務(wù)業(yè)指數(shù)：日本服務(wù)業(yè)指數(shù)：交通運(yùn)輸 醫(yī)療旅行社住宿餐飲取消餐廳營業(yè)限制0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7德國：放開早、刺激弱、高儲蓄、慢修復(fù)財(cái)政刺激主要針對業(yè)居民收入在疫情下到大沖擊消費(fèi)修復(fù)緩慢縱觀球歐屬最解疫限的濟(jì)經(jīng)量較的國積3財(cái)政激和疫情策整2021年3月零修至前均增從奏過程較于平（圖7從來看由財(cái)刺主針對業(yè)助對居消費(fèi)激力度有德并進(jìn)規(guī)模直轉(zhuǎn)支次財(cái)刺民受到大沖擊，以成力居修復(fù)平高消者期遲沒得提圖18圖17：疫情政策放開后，德國社零增速平緩30

202年3

零售指數(shù)：實(shí)際值：德

2026月1560億歐1560億歐財(cái)政刺激行限制4%2021年3月202年2月600億歐元財(cái)202年2月德國國內(nèi)底放開德國解除 政刺激出行禁令2026月1300億歐財(cái)政刺激1500ind,loombeg,IF，注：虛線為2015-09年化增長率圖18：德國財(cái)政政策刺激力度小，居民收入修復(fù)水平不高十億歐元

德國

超額儲蓄率（左軸） 個(gè)人可支配收入（右軸）2020年月2020年月1560億歐元財(cái)政1300億歐元財(cái)政刺激刺激2020年月2021年月600億歐財(cái)0080604020008060402000ind,loombeg，

20101年儲率均值 50商品修復(fù)持續(xù)性差服消費(fèi)支撐德國基本成體修復(fù)從構(gòu)看品修復(fù)不及務(wù)費(fèi)復(fù)商消費(fèi)復(fù)續(xù)較，項(xiàng)商在200短高后速回落，后復(fù)程平圖19但較下德國情策開早疊加策上對服業(yè)復(fù)支飲業(yè)修至過前平航業(yè)到情擾尚未完修但體勢行。國飲放的一個(gè)度迅修至219的水平法克機(jī)乘吐量修的程受疫情擊彈部國游客未出行的響展超修韌性圖20。居費(fèi)支值量德消費(fèi)出基本修。圖19：德國商品消費(fèi)修復(fù)較弱 圖20：德國服務(wù)消費(fèi)中餐飲修復(fù)表現(xiàn)好德國商品零指數(shù)：實(shí)際60402000

信息與通信設(shè)備 食品器 服裝與鞋類

70207020

05入座用餐人數(shù)變化：指入座用餐人數(shù)變化：指（左） 法蘭克福機(jī)場旅客吞吐（右）0 202年3月0 解除大部分

2021年2月解除出行禁令

202年2月境內(nèi)外徹

30 80 0001 006 011 104 109 202 207越南：沖擊大、修復(fù)多越南疫情防控放開要到經(jīng)濟(jì)上的壓力021年10政宣共前已經(jīng)大幅滑甚于20初情沖。后消經(jīng)一季的速復(fù)后來到平202年5消所旅限后費(fèi)是緩上零實(shí)基本復(fù)至疫情的平圖1圖21：受經(jīng)濟(jì)下滑壓力越南放開，快速修復(fù)后接近疫情前水平零售指數(shù)：實(shí)際值：越南2.2%20222.2%2022年月取消所有旅限2021年1月轉(zhuǎn)為共存7040100-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7Bloombeg，注：虛線為2015-09年化增長率越南家庭消費(fèi)受到政激程度較小因是越財(cái)政刺激程度不且庭補(bǔ)助類別較少歷201中放后短消增后消情難持續(xù)漲F預(yù)計(jì)越儲率在022后持上圖22圖22：越南家庭消費(fèi)支出受財(cái)政刺激影響較弱千萬2020年財(cái)政支持約2020年財(cái)政支持約292萬億越南盾2022年財(cái)政計(jì)劃約14萬億越南盾2021年財(cái)政刺激約115.5.0.5.0.5.0

越南：居民最終消費(fèi)支出 M：越南：國民總儲蓄率（右軸） %05 06 07 08 09 00 01 02 03 04，Bloombeg，IF，分結(jié)構(gòu)來看旅業(yè)控期受重曾觸消行制未修復(fù)到疫前水。飲封控除恢較；業(yè)則影較圖23圖23：越南旅游消費(fèi)受到重創(chuàng)，全面放開后未恢復(fù)到疫情前水平零售指數(shù)：旅游業(yè) 零售指數(shù)：餐飲及賓館 零售指數(shù)：商業(yè)DelDela疫情取消所有旅限制0000-1 0-5 0-9 0-1

0-9 0-1 0-5 0-9，2.4.中國臺灣：擾動反復(fù)、動力弱我國灣區(qū)疫政放開修脈性不且受第新冠疫情的動，售業(yè)再度落。第三種“一蹶不振“型：英國、韓國、中國香港英國：放開早、刺激小、修復(fù)弱英國最早放開，消費(fèi)修復(fù)卻不及疫前水平。英國解除防疫限制最早的國家之一但由財(cái)刺傾中企業(yè)民入水平導(dǎo)現(xiàn)消際值復(fù)水平仍于前8.8（圖24、2圖24：英國防疫政策最早開放，消費(fèi)修復(fù)不及疫前水平2021年2021年7月取消對社會活動的所限制8.8%202年5月解除出行禁令00Bloombeg，注：虛線為2015-09年化增長率圖25：英國居民收入修復(fù)水平低百萬歐元9,07,05,03,01,09,07,0

） ） 20101年率值%55,0 0Bloombeg，商品及服務(wù)消費(fèi)修動不足從構(gòu)看消費(fèi)復(fù)政調(diào)后復(fù)脈沖強(qiáng)品復(fù)力顯足程上看商費(fèi)各類為復(fù)疫前水從節(jié)奏看除品外品其分修持性沖后速落水平（圖26餐業(yè)解出行制后12月加修遠(yuǎn)超前平但力續(xù)性沖高后峭行疫水上下復(fù)圖7圖26：英國商品后期修復(fù)緩慢 圖27：英國旅客數(shù)量增加60402000

英國商英國商品售指數(shù)：實(shí)際值食品 家庭用品紡服與鞋類汽車燃油001 006 011 104 109 202 207

20702070203080

入座用餐人數(shù)變化：指（左）

05希斯路機(jī)場旅客吞吐量希斯路機(jī)場旅客吞吐量指數(shù)右軸）015loombeg ，pentable韓國：放開晚、修復(fù)差韓國疫情防控放開晚整體過程較快?？艘咔閾繇n在222年2月首次消性離并在年5和9分放開所集制出境限整個(gè)放過僅年間。放開過程中韓國消下全面放開后短期修復(fù)頭不強(qiáng)疫首沖韓國費(fèi)零的擊對并在后段間保了低速修022年2月次放開恰奧克傳期感染致“次擊或造了費(fèi)下消旅限制后消出沖回，1月零指低疫前長趨約72百點(diǎn)圖28圖：韓國防疫開放較晚，消費(fèi)修復(fù)不及疫前水平零售指數(shù)：實(shí)際值：韓國7.2%20227.2%2022年月取消陽性隔2022年月取消所有限2010000-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7Bloombeg，注：虛線為2015-09年化增長率財(cái)政刺激在封控時(shí)著高了消費(fèi)支出放開支出計(jì)劃回落面家庭財(cái)政激施期靠金直補(bǔ)，在20的次加算后期為消費(fèi)券滿的接貼例如202的加。疫初韓家的入支水平在財(cái)刺后著復(fù)疫情的平但在02年放開階段中表現(xiàn)疲，體現(xiàn)了放開后疫情傳播的壓以居民整體消費(fèi)意愿期不強(qiáng)（圖29圖29：韓國家庭消費(fèi)在初期財(cái)政刺激下增長顯著，但放開后反應(yīng)不佳韓國消費(fèi)者情緒指數(shù)：家庭現(xiàn)有儲蓄韓國消費(fèi)者情緒指數(shù)：家庭現(xiàn)有儲蓄預(yù)期家庭總收入變化家庭生活水平支出計(jì)劃202年第 202年第一、二次 三、四次追加預(yù)算 追加預(yù)算202年財(cái)政刺激并公布202年政擴(kuò)張計(jì)劃202年追加預(yù)算151005000-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9，分結(jié)構(gòu)來看商與服務(wù)防控放開過程中走分化初期情服業(yè)擊大，放開服消修增加商轉(zhuǎn)下商品費(fèi)用初期彈顯著，度過情的平；耐品續(xù)蕩中樞定半用在220整年持續(xù)迷022年控開后全類步圖30務(wù)消方療保受到影微交修勢穩(wěn)食和娛爾塔奧克疫影更明但在場客限放后復(fù)加，近情的平圖31圖30：韓國商品消費(fèi)在放開后下行 圖31：韓國服務(wù)業(yè)在放開場所限制后逐漸修復(fù)60402000

韓國商品售

耐用品 半耐用品

韓國服務(wù)韓國服務(wù)活動指數(shù)：食宿服務(wù) 保健交通運(yùn)輸文娛體育放開場所客流限制4020000指數(shù)：實(shí)際值非耐用品取消強(qiáng)制隔離措施0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-指數(shù)：實(shí)際值非耐用品取消強(qiáng)制隔離措施中國香港：沖擊大、刺激低中國港情202年1開始頭達(dá)峰后業(yè)總售極下滑16.。盡管國港區(qū)府對