農(nóng)林牧漁行業(yè)中小盤年度豬雞共振糧安天下

2022年行情回顧2022年至222124SW農(nóng)牧行跌9.5跑滬深300指數(shù)約10.7百點漲居申一行第。圖圖12022年來林漁漲跌幅9.58%3.0020.0010.000.001000200030004000年迄今漲跌幅()i，SW農(nóng)牧漁行二級分板塊中，迄今漲不，其中產(chǎn)品加幅最大為17.21，幅大為07。圖圖22022年來漁漲為正22.000.00200400600800100012001400160018002000年迄今漲跌幅()hic，下半小股對盤表現(xiàn)優(yōu)我選證50滬深00指數(shù)大盤股證100代表盤年今跌均負(fù)但小在4下跌低點后反迅且度從7月旬始現(xiàn)于盤股。5%1%1%2%5%1%1%2%2%3%3%4%上證0 滬深0 中i，農(nóng)林牧漁行業(yè)年度策略：豬雞共振，糧安天下生豬養(yǎng)殖：高盈利有望持續(xù)2022年生豬價格探底，開啟新一輪周期行。02Q122個市豬均價回探Q2Q4整呈反上趨從4至12（至12月2日22個省生平從1.2元公斤漲至22.91元斤，間幅為8.能繁母豬欄自221年10開始落，于2022年5月開回，截至10回升6.24至439頭22Q4供端能化疊需端比豬價10快沖高之高殖盈下期次肥壓欄出增品出欄均重續(xù)行豬整出現(xiàn)蕩整。預(yù)計2023年豬價均價仍相對高位維持過往4輪完豬期催素上有差在體繹奏長卻較相性中均行長約0個月短行有15個目本周上階僅歷7月由上原料成本庫周和業(yè)產(chǎn)能期疊2022年2豬價速行中過以往非重大疾影響的。目前供給補欄仍對遲緩，需端亦收定壓制，預(yù)計實整體供衡仍然需要段時間年預(yù)計會在位呈現(xiàn)性波動，落間限。圖422市豬均格經(jīng)4個整期 圖5本輪第）期來豬價快上行 元/公斤元/公斤月3020100135791113151719212325272931333537394143454749第一周期 第二周期 第三周期第四周期 第五周期i， i，圖6能繁豬欄022年5以來月升 圖7商品出重202年5月以較上行 6000500040003000200010000

60140135130140135130120115110105200-20-402013-012013-062013-112013-012013-062013-112014-042014-092015-0221-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-0522-102022-032022-08生豬存欄:能繁母豬(萬頭)能繁母豬存欄變化率:同比增減(能繁母豬存欄變化率:環(huán)比增減(農(nóng)農(nóng)部i， 涌咨，

全國平均商品豬出欄體重(kg)20223生豬養(yǎng)殖利潤普轉(zhuǎn)正22H1及202伴隨周下生殖行業(yè)續(xù)損外仔養(yǎng)殖損度過500頭隨02Q2豬反行業(yè)2步Q3為Q4盈持回按不模來自模式在豬價下階段表更高的養(yǎng)殖潤，在階段與外購豬模式和養(yǎng)殖利潤上差縮小；養(yǎng)殖利潤整優(yōu)于散殖利潤，主由于近來，散養(yǎng)式家用成和飼成相規(guī)養(yǎng)抬升為顯。預(yù)計2023年養(yǎng)殖利潤有持續(xù)釋放們?nèi)詫⑾喔哌\料成本仍有壓力略好于，伴隨著企在經(jīng)營上持續(xù)進(jìn)行細(xì)化運革，養(yǎng)殖完全成整仍改善空間，023年全年利預(yù)計會持在較平。圖8202Q3以生養(yǎng)盈迅速升 圖9散養(yǎng)均利整低規(guī)模殖 0元0元/頭000020181100201911202011202111202211300200100

2500元/頭20元/頭150010005002022020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022095001000102000

養(yǎng)殖利:自繁自養(yǎng)生豬 養(yǎng)殖利潤:外購仔豬

散養(yǎng)生豬:頭均凈利潤 規(guī)模生:頭均凈利潤農(nóng)農(nóng)部i， i，本輪周期演繹與以周存在幾個不同特點：第一原材料庫下行加生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去周推高產(chǎn)品價格樞欄更為謹(jǐn)慎。業(yè)上原本身在存期疊加2022年俄突、歐美旱情等發(fā)事件主要原料豆、玉豆粕價格均多年來。玉米現(xiàn)格20212至12月14日漲分為38.2.68.8現(xiàn)貨價格漲幅分別為26.97.54.%，豆粕現(xiàn)貨價格20212年漲幅分別為19.83.06.帶業(yè)鏈本體行原漲價動肥配飼料價格內(nèi)（至12月2日超過8到3.3元g相較非豬（218年升約1.27元照25料比預(yù)育肥段料本行成養(yǎng)殖本約3.8元斤飼料價格快速上豬價下行階段深行虧損程度加速行業(yè)產(chǎn)清在豬價上行階段響整體現(xiàn)金流恢復(fù)度養(yǎng)戶對未來盈利預(yù)期低整體補欄積極性降。圖10上游料格020年上行勢顯 圖11飼料格續(xù)行價價中樞 元/噸50.元/噸50.004.4040.003.9030.003.4020.001.002.900.002.406000500040003000200010000現(xiàn)貨:豆粕 現(xiàn)貨價:玉米現(xiàn)貨:小麥 現(xiàn)貨價:大豆i， i，

省市：生豬平均價(元g)平均價:育肥豬配合飼(/g()預(yù)計2023年飼料成本仍處在相對高位水平業(yè)農(nóng)部1于20223年度農(nóng)產(chǎn)品需的預(yù)玉米市場國有所增進(jìn)口仍然壓較大，需求向好，玉米格或在震蕩；大豆內(nèi)供應(yīng)預(yù)期較強，口大豆，中長期體存平然低，求復(fù)度不定。圖12我國豆玉播面預(yù)測 圖13我國豆玉產(chǎn)預(yù)測 .5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

0/0 0/1 0/2

.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

80707060605050

0/0 0/1 0/2

00908070605040大豆播種面億畝) 玉米播種面積億畝右)， ，

玉米產(chǎn)量萬噸) 大豆產(chǎn)量萬噸右)二是非洲豬瘟對生管效率的負(fù)面影響逐消。由于202021年洲瘟疫對業(yè)負(fù)沖，整豬易風(fēng)增，育肥成活率下明顯；升生物安全控水平分養(yǎng)殖場降養(yǎng)殖密經(jīng)營管理率低深度損況養(yǎng)降低料長間隔，間接響肉PY生產(chǎn)率201半年隨期行模養(yǎng)殖企開淘低產(chǎn)自222年半年始生產(chǎn)率始明改預(yù)計未仍持，殖本具進(jìn)步降空。圖142022年10月元繁豬存占到88% 0%0%0%0%0%0%0%二元能繁母豬存欄占比涌咨，三是經(jīng)濟周期與豬期，行業(yè)補欄緩慢。多種因素影響，行業(yè)022年2整體補欄緩慢。于202H2商給行帶來價急02H1養(yǎng)成本顯殖資收縮選停擴、收縮能退行。22年，5能母存比增轉(zhuǎn)；91月進(jìn)行中央儲備肉的投釋放“穩(wěn)價的政策；新冠疫情于運輸肉費產(chǎn)負(fù)影，業(yè)未行的期向悲，體欄加慎。二元母豬、仔豬價格與豬價格漲幅時滯明顯。二元豬格看二母豬價格較上周高回落56.1202以幅為7.733僅0.。母豬汰持位低，淘母屠量5來降為15，也繁母豬存量加原之仔價來202年3仔漲為22著低生價幅54.，購豬欄緒。圖15淘汰豬量202續(xù)處低位 圖16二元豬價202來漲較小 140000 90120000 80100000 706080000 5060000 4040000 302020000 1020192019092019112020012020032200520200720200920201120210120210320210520210720210920211120220122203202205202207202209中國淘汰母豬月度屠宰（頭）

二元母豬平均價(元公)卓資， i，圖17仔豬格生價正關(guān)性高 圖182022年91中豬肉續(xù)放 160140120100806040200

省市：仔豬平均價(元g)

20.0中央儲備凍豬肉投放（收儲）數(shù)量（萬噸）15中央儲備凍豬肉投放（收儲）數(shù)量（萬噸）10.05.020192019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102220120220420220720221050)100)150)省市：生豬平均價(元g) 200)i， 華網(wǎng)，資金因素是制約補的要因素之一上期下階的續(xù)度損，直至202Q3，行業(yè)整體資金緊張程度仍然較高。從上市公司報表來看，截至202Q3上公（含司如圖所平產(chǎn)負(fù)為68.仍在較高水流比來截至202Q3上公均流比為091環(huán)略有增。圖192022年市司產(chǎn)率處較水平 圖202022年市動處于低平 120.0120.0100.080.06.040.020.03.002.502.001.501.000.500.00 牧原股份 溫氏股份 新希望 正邦科天邦食品 巨星農(nóng)牧 傲農(nóng)生物 大北農(nóng)天康生物 唐人神

牧原股份 溫氏股份 新希望 正邦科天邦食品 巨星農(nóng)牧 傲農(nóng)生物 大北農(nóng)天康生物 唐人神公公， 數(shù)據(jù)源公公，部分公司2023開始重啟規(guī)模有序擴張市基從02Q1Q2開縮減資本22Q3部司資開環(huán)增體對明是開加資本仍處于觀望權(quán)衡狀態(tài)。上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)自202Q4202Q2開始下滑，圖21上市司產(chǎn)生產(chǎn)202Q3普環(huán)比2增加圖22部分市司本支圖21上市司產(chǎn)生產(chǎn)202Q3普環(huán)比2增加圖22部分市司本支223比Q2120.0120.0億10.080.060.040.020.00.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0億牧原股份 溫氏股份 新希望 正邦科技 牧原股份 溫氏股份 新希望 正邦科天邦食品 巨星農(nóng)牧 傲農(nóng)生物 大北農(nóng) 天邦食品 巨星農(nóng)牧 傲農(nóng)生物 大北農(nóng)天康生物 唐人神 天康生物 唐人神公公 數(shù)據(jù)源公公，投資建議：長來看業(yè)仍處于占率斷提，規(guī)模養(yǎng)場占不斷升趨勢中，上公司仍長空間；短來看，分公司成本然有較行空間，豬價高震蕩，有望持續(xù)釋。板塊位置已具備長期配值，優(yōu)先選擇能實現(xiàn)確成長，保持成本運的公司，關(guān)標(biāo)的原股份、氏份新望天康物。圖23上市司企欄情（單：頭） 公公，2.2禽養(yǎng)殖：白羽雞祖代引種回落加速周期反轉(zhuǎn)需求方面雞肉與肉費有一定互補性價位對白羽雞價格形支肉與牛羊肉為優(yōu)質(zhì)的優(yōu)先選擇在價格直具有較強相關(guān)性羽肉由于和豬在消費上存在重合價格也一定可比性當(dāng)豬肉處較高置，肉格雞肉格相性著強。圖24白羽肉豬羊價具有定聯(lián)性 0.0000000000000000000000000000.0

400200000.0.0.0.0.0牛肉全國均價（/g) 豬肉全國均價（元/g)羊肉全國均價（/g) 白雞主產(chǎn)區(qū)均價（元g)（）i、禽肉消費不斷擴容221年禽與我民肉消結(jié)中占分別為27.15.75同為我居主消的類201禽人消量為12.3k，212021年居民均類費呈增長勢R為6.。圖25禽類費比所升 圖26人均類費呈增趨勢 2%0%0%0%0%0%

豬肉消費占比 禽類消費占比 牛肉消費占羊肉消費占比 其他

121086420213214215216217218219220221

20%15%10%5%0%5%030405060708090001

我國居民人均禽類消費量（g) 同比（%）i、 i、需求短期不振，屠宰端損壓制毛雞價格漲幅。冠疫造運受、飲消費場減等況對羽雞求產(chǎn)負(fù)影屠產(chǎn)能2020年來速擴張宰開續(xù)較低平毛屠環(huán)續(xù)處虧或盈水。1月25日類宰工為67雞利0.1元制雞購價格漲。圖27禽類宰開率021以來于位圖28毛雞宰節(jié)022年持續(xù)損 64202064202018012)201901202001 202101 202201屠宰利潤:毛雞(元羽)908070605040201201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210屠宰場開工率:禽類

(4)i， i，供給方面，美國上半年爆發(fā)高致病性禽流感（A，影響國內(nèi)祖代雞種源的應(yīng)。本爆發(fā)的致病禽流感持時間長易成禽死，并且禽之間具有度染響圍廣至1月4國禽感響47個690個禽，573萬禽。圖29美國7爆發(fā)圖29美國7爆發(fā)A（至12月13日）我國祖代雞海外引的要品種是A羅斯0科寶與哈伯221年在我國的市占率分別為5.84.633.7250A羅斯308的美國的安偉捷司的主種阿拉巴、田納南加州、俄拉荷馬科寶的主要引種密蘇里塔基等均發(fā)禽流感預(yù)計發(fā)生情州恢種時間到203年2及。圖312021祖白肉雞占有率 圖32安偉和寶要種及疫情況 10.56%25.82%25.04%

33.97%

4.61%圖30圖30美國90禽573只禽受AI影（截至12月13日）A+ 羅斯8 科寶 哈伯德 圣澤《1國業(yè)展告，中畜業(yè)會， ，2022年我國祖代雞引種美國禽流感的影響產(chǎn)斷檔。因2019年洲疫情豬存替性雞肉品求大019年我祖雞種大增至122.34萬同增加4.322201國雞引分為00.22461萬套種較多202年因美發(fā)致性流加冠情航班運輸我祖定種計受影，110引種計67.4萬，上年同期少30.7鑒國禽感勢然峻預(yù)計12月種依較。目前國內(nèi)自供應(yīng)量產(chǎn)能釋放階，相關(guān)設(shè)施和服務(wù)未完善無法完全補外種少來的缺。圖33祖代羽引量021增至24.1套 圖34祖代羽引量022顯著少 180 160140 120100 8060 540201720170120170520170920180120180520180920190120190520190920200120200520200920210122105221092022012022052022090我國祖代雞引種量（萬）

祖代白羽肉雞引種量（套）《1國業(yè)展告，中畜業(yè)會， tee，引種受阻或加速產(chǎn)鏈格反轉(zhuǎn)羽雞祖代種對約7月之后的母雞供量美國流于年度2開始當(dāng)我祖雞種量僅3.68萬57月量僅7萬202年9開始經(jīng)導(dǎo)父代苗供應(yīng)量預(yù)于223年H2傳導(dǎo)商代苗應(yīng)。2當(dāng)父代苗對應(yīng)約7月后商代雛供量父代雞自201年6月連虧損超過1年持虧引父母種場展汰行為2022年34月代雞苗銷有減導(dǎo)至022年品雞格有上于5月后父母雞銷回，體保較水，計223H1商代苗格所回落。圖35白羽的際迭 益股招說書，圖36祖代種（后7個與母雞價格 圖37父母雞銷滯后7個商代雞價0 5 0 5 201720170820171220180420180820181220190420190820191220200420200820201222104202108202112202204202208202212202304

160 12140 120100 880 660 44020 2201720170820171221804201808201812201904201908201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212202304祖代白羽肉雞引種gm（套）

父母代雞苗銷售量gm（萬）父母代白羽雛雞銷售價（元套（右） 商品代雛雞銷售價格（/）（）Mtee，國牧協(xié)， tee，國牧協(xié)，投資建議板塊在去化及雞價上升期正向反應(yīng)2019年能傳導(dǎo)及肉費代應(yīng)商品價申肉養(yǎng)行業(yè)數(shù)現(xiàn)顯行019-2021我祖引量續(xù)三超過00萬長時磨業(yè)續(xù)；2022年2月祖引比下明萬雞殖行指觸反上計商品雞價在023下半年開始現(xiàn)上行趨，若后期引恢復(fù)持續(xù)及期，加商代價反轉(zhuǎn)間程。圖38白羽板在能化商品價行段正反應(yīng) tee，i，2.3后周期：受益養(yǎng)殖周期景氣，長期增長可期受益于養(yǎng)殖周期景，保板塊3需求拐點，計盈利將持續(xù)改善。行業(yè)凈利潤與毛利率水平與豬價相關(guān)性較大，2021Q23凈利潤同比增速為-49.8532.3915.22部分頭業(yè)Q3凈同比速經(jīng)業(yè)績拐豬上戶更意去擇量好的看疫牌，毛利率隨之出現(xiàn)改善趨勢。豬疫苗批簽發(fā)次數(shù)與豬價亦表現(xiàn)出較高相關(guān)性，202Q1Q2Q3月價跌幅比別264340豬苗簽次增速同比別31.227.4+106從情保指一相于價后上漲，豬期勢認(rèn)再演。圖39動保塊利與利增速豬相性大圖40動物數(shù)價一定后性 60 300 4050 35200 30402530 100 20020 15010 1020140320142014032014092015032015092016032016092017032017092018032018092019032019092020032020092021032021092022032022090

1000080006000400020000毛利率個省市:平均價:生豬（歸母凈利潤同比增速右)i， i，

個省市:平均價:生豬（動物保健申萬指數(shù)()圖41豬疫批發(fā)處比滯后豬價 圖42豬疫批發(fā)數(shù)Q3比基轉(zhuǎn)正 0 500 0000 -00 -0

300%2022年1月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月200%150%100%50%0%50%10%個省:平均價:生豬（/g） 胃腹 藍(lán)耳 口蹄疫 細(xì)小()

圓環(huán) 偽狂犬 豬瘟i，家藥礎(chǔ)庫， 國獸基數(shù)庫，非瘟疫苗有望帶來較大量市場空間。目在進(jìn)度，獸研因疫因安全性問后續(xù)存定不確定性蘭研所豬瘟亞單位苗正在應(yīng)評獲流將加設(shè)瘟苗采苗為3元次市的價為8元次計期采用一價政苗式期逐放市。假設(shè)豬欄達(dá)到7頭，繁豬欄4300頭；設(shè)頭豬疫2次，母豬疫3次經(jīng)算在全使招苗情下市規(guī)為45.87億，在全部用場的況市場模到22.2如非豬疫上與疫苗發(fā)關(guān)擁高準(zhǔn)生線龍上公有望先益。長期看1生豬養(yǎng)殖中化的提升會推動物品滲透率持續(xù)提升養(yǎng)戶受重大疫影響會更大的損失所以規(guī)殖戶在防疫面支出和整體安全防控平明顯高散養(yǎng)戶，220，規(guī)模殖頭均醫(yī)療用支出約元，養(yǎng)頭支為約21元2疫苗市場化帶來擴容由政競爭壓力潤對參差齊近來政續(xù)推市苗發(fā)2年豬耳出家制免205預(yù)全停止府標(biāo)購制疫疫苗。圖43圖432021年物病合關(guān)鍵術(shù)發(fā)應(yīng)重點專項目圖44規(guī)模殖醫(yī)防費明顯于養(yǎng)戶30 12025 10020 8015 6010 402015 2016 2017 2018 2019 2020醫(yī)療防疫費:生豬(元/頭)醫(yī)療防疫費:散養(yǎng)生豬(元/頭醫(yī)療防疫費:規(guī)模生豬(元/頭 醫(yī)療防疫費:牧原股份(元/頭)（右） 農(nóng)農(nóng)部， 公公，，飼料行業(yè)具備較明后期，預(yù)計明年保較景氣。飼產(chǎn)具顯后周期性，一產(chǎn)量增速后于生豬價拐點10月，從營業(yè)入和毛利角看，整體復(fù)亦落后價拐點一年右。以均價為前瞻標(biāo)，預(yù)年飼料量長望速收入利端持好長。圖452023年1月飼產(chǎn)長有加速 圖46飼料收毛率顯后期性 4030201050201811 201911 202011 202111 生豬平均價（延后十月）(元豬飼料產(chǎn)量同比增速(%)(右)

150%100%50%0%50%100%

80706050403020010)20)

收入同比增速（%） 毛利率生豬均價agm(元/）

40353025151052012014032014092015032015092016032016092017032017092018032018092019032019092020032020092021032021092022032022092023032023095)id, i，長期來看龍頭飼料公的競爭優(yōu)勢不斷擴大要在1頭司自產(chǎn)品升體水規(guī)養(yǎng)較深得大份額；2）伴隨規(guī)提升，原采購中的價能力加顯，規(guī)模購成本勢出在原價上階優(yōu)更為顯。寵物：海外業(yè)務(wù)為基石，持續(xù)看好國內(nèi)市場發(fā)展國內(nèi)市場高速發(fā)展寵食品具有消費韌性中國寵物食品規(guī)模保持以上增長。根歐據(jù)統(tǒng)口，計202國寵食規(guī)同長12.4占球物品模16。國物品場20102016進(jìn)高發(fā)階合速為.2017年始速緩仍保持0上速。美國寵物食品市場全規(guī)模第一，近年持以上增長。據(jù)睿統(tǒng)計口徑國場全大的物品場222年預(yù)達(dá)54美元全球?qū)櫸锲穲?比長6.3美寵市展較成熟增較穩(wěn)，20082022持5.4復(fù)長。圖47中國物品模續(xù)長 圖48美國物品模持5左右定長000

0%8288685782886857483781417222891011120%0%0%

00000000000

4%42745442745443532172312382492612742812923053170% 中國寵食品模（美元） Yurmnt，

美國寵食品模（美元） Y寵物食品具備消費在2082009金危影美國P增甚至負(fù)增長，寵物食場仍保持較增速，年新冠疫情背景下物視頻增速也逆高增，寵物食品消抗經(jīng)濟波動能力較。在未內(nèi)費慢蘇背下寵物品為費場增速觀細(xì)賽。2022雙十一天貓平臺板塊銷售額同比增30.。據(jù)鏡場報天貓平寵板由2021雙十的29.1億增至022年十一的37.9雙十當(dāng)銷達(dá)8.8億元銷高達(dá)9199今在68雙一促活寵賽消增均位前。圖49圖49美國物品場備費韌性圖502022雙十一天貓平臺寵物板塊銷售額達(dá)379億元，+30.4%1%4%

寵物食品Y G現(xiàn)價i，urmit， 魔市情，情感需求上升高消費人增加，有力驅(qū)動寵行發(fā)展寵物主把寵物當(dāng)家人，足情感需求。中面生子家占比，老齡化程加的題中國65歲上口比從07年的81升至221年的14.2飼寵成老人情寄的要式表現(xiàn)對寵的高求。隨著獨居人的不斷，孤獨經(jīng)濟起，寵以滿足單身群的陪精神寄托一程緩工和生壓。寵物市場的發(fā)展隨經(jīng)濟展進(jìn)入快車道。根21年物業(yè)白書寵高消人（主月消費過500元寵）占比5單寵均消費金逐提，物愿意寵花更金。圖51中國5以人占斷上升 圖52寵物費發(fā)隨濟展進(jìn)快道2%75%25%76%24%78%22%75%25%76%24%78%22%1%1%5%2207208209210211212213214215216217218219220221中國1歲人占比) 中國歲及以人口比

2019年 2020年 2021年普通消人群 高消費群i， 1寵物業(yè)皮派讀物業(yè)數(shù)平財證研究所建議關(guān)注：佩蒂股，來可期寵物公司正經(jīng)歷新輪場認(rèn)知變化。物業(yè)最初有2上公發(fā)展至今有6公成錄資市，來有12優(yōu)標(biāo)即上我們隨著上公司增寵物板塊的注度將提升，在國寵物市勃發(fā)展以板效的動，優(yōu)公將顯身值。圖53寵物司初今跌復(fù)盤 源飛物市源飛物市10%9%7%5%3%1%-0%-0%-0%22//4 22//422//4 22//4 22//4 22//4 22//4 22//4 22//422/0/422/1/4上證指數(shù) 佩蒂股份 中寵股份 依依股份 源飛寵物i，備注日至21，股息為盤（復(fù)）佩蒂“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略局，實施多品牌策略。司針國市和內(nèi)場采用了同銷模式,前海市的DM業(yè)依然公主的入源。公司據(jù)同分建自品框，足端市多化求。202213營收和凈利同比高增營增長8凈利潤增長11營及凈利快增主系22三度單幅公產(chǎn)量增加以人民幣率動得兌益增，計司年績表可。圖54202Q1Q3營收同增長8至13.5元 圖55202Q1Q3凈潤長101至158億元 13.4012.713.4012.7113.5510.088.696.32營業(yè)收入（億元）YoY5%10 4%3%2%5 1%0%0 -0%

2151050

10%1.5811.581.401.071.150.500.60凈利潤（億元）oY5%0%-0%-0%i， i，公司618和雙十一銷售績亮眼營銷策略調(diào)果凸顯據(jù)天戰(zhàn)68爵宴品銷超150萬天貓零類名三狗零熱榜好榜別排名第二好達(dá)9.8雙一司售同比長00上爵品牌銷超250萬環(huán)增加7零熱好榜排第食級濕糧銷排第，評達(dá)99.。圖56佩蒂份18報 圖57佩蒂份十戰(zhàn)報 佩股公號， 佩股公號，國內(nèi)外工廠產(chǎn)能逐提，有望帶來新增量。在江省建糧線5萬噸計223上年有部產(chǎn)投市埔寨200噸產(chǎn)于21年下半開投使邊建投的式目于產(chǎn)爬階計202釋放約0能新蘭4萬噸糧產(chǎn)正產(chǎn)品證段國生基地產(chǎn)能和型干糧會有持續(xù)的能投放一步支持自品牌產(chǎn)的布局，時西原高糧也會入國售。表1公司內(nèi)在產(chǎn)情況 所在地 產(chǎn)品類型 預(yù)計產(chǎn)能 具體情況江蘇 干糧風(fēng)凍干拼）50,000噸 預(yù)計024年6月成取邊邊產(chǎn)模，計203年畜皮+養(yǎng)質(zhì)食2,000畜皮+養(yǎng)質(zhì)食2,000噸新西蘭干糧40,000噸追加能計203完成設(shè)已經(jīng)成目處產(chǎn)驗證段預(yù)計023年建正處建期30,000噸濕糧柬埔寨咬膠3,000噸于201下年始使用采邊邊產(chǎn)模式目前處于能坡段計2022釋約30產(chǎn)能濕糧6,000噸保健品200噸公公，種業(yè)：行業(yè)景氣度提升，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化預(yù)期增強我國谷物供應(yīng)基本給糧食行業(yè)景氣度提升全球玉米供需相對張UA數(shù)顯年消僅25左222223E表2全球中玉供平表庫消預(yù)為549，量預(yù)為1619萬表2全球中玉供平表玉米/時間期初庫存產(chǎn)量進(jìn)口飼用總需求出口期末庫存庫消比百萬噸2002130.519318.972.014018.629.82560%全球2012229.8127518.975.0122620.830.72558%20223E30.111917.473.310618.629.42549%中國200212012220223E20.320.720.426.727.527429512188182032092142852912950.00.00.220.720.420.27218%7187%6987%，玉米價格與原油價格大呈現(xiàn)類似的波動趨勢。玉米原料燃乙能在一定程度替代原原油價格上將拉動燃料的需求同時增米等大宗品輸本220年國原價持上同時惡天氣疫的影響，222年地沖響，年CT米持續(xù)漲。國內(nèi)玉米價格受政影有時與國際價相背離20132014國外米走勢背離，際價格，但國內(nèi)收量價齊對國內(nèi)玉米格形成，價格總穩(wěn)定206玉期末存到史位同時家消儲策需求量降，過求價失去撐大下。預(yù)計未來我國玉米價格位寬幅震蕩。近銷格遍下，國內(nèi)物流運輸陸改善，工企業(yè)收購格高位，港口及銷糧價隨調(diào)。供給端來看價格高振種植積極，若無自然災(zāi)害，期供應(yīng)持正常。需求端看，玉用需求大，期看生能逐漸恢復(fù)預(yù)計飼求堅挺，同時受內(nèi)國際源發(fā)展影響工業(yè)需望提升，預(yù)我國玉格位寬幅震蕩后續(xù)需關(guān)注地緣政沖突對產(chǎn)量的影響及國際的運輸情。圖58玉米格原價大呈現(xiàn)似波趨勢 圖59國內(nèi)際米些份走背離 10008006004002000

14010080604020201201001201007201102201109201203201210201305201311201406201501201507201602201609201703201710201805201812201906202001202008202103202109202204

10008004002000

3500300025002000150010005002012010012010072011012011082012022012092013032013102014042014102015052015112016062016122170621801201807201902201908202003202009202104202110202204CBOT玉米收盤價(美分/蒲式耳）左OPEC一攬子原油價（美元/桶）右軸i， i，

玉米收盤價（美/耳軸黃玉米收盤價（元/噸）右軸全球和我國大豆供緊壓力有所緩解據(jù)UA計0222E球消比約為697量增為391.2百噸供壓所緩國0222E為184萬，口為98萬，有上可滿預(yù)總求。大豆與我國三大主相庫消比一直較自06年始我三主末庫存本能到消量的0以大庫消在0下產(chǎn)缺口較大、對外易依賴較高，氣候害頻發(fā)際形勢動蕩國際糧續(xù)上漲的景，國豆口價也抬。表3全球中大供平表大豆/ 時間 期初庫存百萬噸產(chǎn)量進(jìn)口飼用總需求出口期末庫存庫消比全球200212012220223E94710.095636.535.639.216.515.216.231.431.532.336.836.238.916.015.016.410.094710.72750%2607%2697%中國200212012220223E246131153179196164184997491579893875961.410.21.90.70.10.1311531793152763%2965%2702%，我國大豆主要依賴口國內(nèi)大豆價格與國走基本一致12度娜現(xiàn)象造全大大減UDA數(shù)顯示012球大產(chǎn)同減少.2，COT大價因持上漲至212歷高之后落2021拉現(xiàn)象再出，加情素COT大價再上漲后南產(chǎn)超期，大豆價格短回落。美國大豆收基本結(jié)近期出口表好于預(yù)而南美天仍不定產(chǎn)預(yù)依較計期T豆格位蕩。近期我國大豆價格有落，長期價格走勢有察。從給考，大豆播種面積和量預(yù)期，但我國大庫銷比對較低，仍大量進(jìn)近期國內(nèi)進(jìn)口大到港量攀升，港口豆庫存回升，供給際寬松格高位回從求考期終豆需高下期生產(chǎn)逐復(fù)，對大豆依然飼用需短期供給邊寬松價所回落，長價格走持續(xù)觀察美豆產(chǎn)度。圖60CT豆在個，目處相高位 圖61豆一豆收價動行，期所落 200018001001400120010008006004002000

70006000500040003000200010000C大豆收盤價（美蒲耳）

黃大豆號盤價元噸黃大豆號盤價元噸i， i，轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策陸出，產(chǎn)業(yè)化推行后市潛大2022年6月發(fā)布品種標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化預(yù)進(jìn)一步增強202年6印《家轉(zhuǎn)因豆種審標(biāo)（行國家轉(zhuǎn)因米種定標(biāo)準(zhǔn)（行，前基品種入場后最鍵一在品審的放。轉(zhuǎn)基因安全證書申請周較長。我國基因子進(jìn)入間實開，需花費約46年才可批全書，批物全書，須過種定并得種子生和營可可進(jìn)商化產(chǎn)用品種審定分為以下況體品為審的種申請基品審需展1生試2受體品種非定開展2年域1生產(chǎn)未育已審定品原域定要4時中3年交轉(zhuǎn)1年產(chǎn)驗未轉(zhuǎn)的審品要6時中3年交轉(zhuǎn)2年域驗1年生產(chǎn)試。交育與全證申同進(jìn)。圖62我國基商化植請流程 數(shù)據(jù)源前產(chǎn)研院智，轉(zhuǎn)基因安全證書獲方，大北、隆平先正具有先發(fā)優(yōu)勢。安證的申報單位，僅有企業(yè)，其余高?；驒C構(gòu)。目前北農(nóng)獲全證書最，得4玉轉(zhuǎn)基安證、1張豆安證，隆高參股的杭瑞得3玉安全書022年正全資公中種集獲得3張基玉證。建議關(guān)注：龍頭種有最先受益于轉(zhuǎn)基因業(yè)化糧食行業(yè)景氣度上行頭企202年3預(yù)收款總體上保持增長趨勢平高科實預(yù)收款28.56億同增長5.4。高科現(xiàn)收款1.59元，同比長8.69。海業(yè)實預(yù)款.66億增速緩?fù)L6.。圖63隆平科02Q3預(yù)同比長1.4% 圖64荃銀科02Q3預(yù)同比長8.7% 18.914.78.18.910.918.914.78.18.910.92.24.250

2% 0% 0% 0% 80% 60% 4% 22% 0

0%13.69.17.613.69.17.65.16.0 6.22.13.20%0%0%0%0% 預(yù)收款(億元) 預(yù)收款同比增速i， i，

預(yù)收款億元) 預(yù)收款同比增速圖65登海業(yè)02Q3預(yù)同比長68% 圖66大農(nóng)201種收比長38% 8.18.78.18.75.75.86.44.84.33.286420i，

預(yù)收款億元) 預(yù)收款比增速

0%0%0%2%4%6%

86.8 6.8 6.75.95.63.94.04.16543210i，

05 06 07 08 09 00 種業(yè)收（億） 同比增速

0%0%0%2%4%我們認(rèn)為轉(zhuǎn)基因商業(yè)后對玉米種子市場成容而目前具備轉(zhuǎn)基因狀和優(yōu)質(zhì)品種公司較少頭企有望進(jìn)一步提高占率并且轉(zhuǎn)基因技術(shù)可本效以轉(zhuǎn)基因玉米為例大提高產(chǎn)量71農(nóng)藥減少0同時參考國外驗，未來種企或?qū)㈤_展藥農(nóng)服等種子配套業(yè)，動業(yè)績增長。轉(zhuǎn)基因玉米種子市規(guī)方面據(jù)家計數(shù)201全玉植面積為65畝根全技中的據(jù)021年國玉種銷均為879元公，合畝種本為1.8元畝假轉(zhuǎn)因玉種價40、來轉(zhuǎn)基玉種推面占總的80，轉(zhuǎn)因玉種潛市規(guī)可達(dá)到377.1億轉(zhuǎn)基因米性狀授權(quán)費市場模面，假我轉(zhuǎn)因授權(quán)用種成本（元畝）玉米種植面積（億51.86.5溢價率市場規(guī)模（億元）費8元畝來基米推率到0的費規(guī)可到1.6元。表4轉(zhuǎn)基玉種用種成本（元畝）玉米種植面積（億51.86.5溢價率市場規(guī)模（億元）20% 30% 40% 50% 60% 70%推廣率轉(zhuǎn)基因種子30%121.2131.3141.4151.5161.6171.750%202.0218.9235.7252.5269.4286.280%323.2350.2377.1404.0431.0457.9100%404.0437.7471.4505.1538.7572.4數(shù)據(jù)源國統(tǒng)局全農(nóng)廣中，表5轉(zhuǎn)基玉性授費場規(guī)模 玉米種植面積（億）每畝收費/推廣率6.55 6 7 8 9 10性狀授權(quán)費30%9.811.713.715.617.619.5市場規(guī)模（億元）50%16.319.522.826.029.332.580%26.031.236.441.646.852.0100%32.539.045.552.058.565.0數(shù)據(jù)源國統(tǒng)局全農(nóng)廣中，建議關(guān)注大北農(nóng)隆高科提前布局轉(zhuǎn)基因狀研發(fā)時間長成本高具有一定先發(fā)優(yōu)勢荃銀高登海種業(yè)或與性狀司的合作中受已獲得4個基玉生應(yīng)用全書生應(yīng)區(qū)域蓋國種區(qū)其中一個狀種抗米和草貪蛾也草膦和甘2隆高研發(fā)強度行前，獲得3個基玉生應(yīng)安全書生應(yīng)區(qū)覆蓋全國4個米植荃銀科020年為達(dá)中種板重成，有望力道源勢轉(zhuǎn)基技優(yōu)4登種國玉種龍具有玉優(yōu)品，與北農(nóng)展作有受于轉(zhuǎn)因業(yè)。中小盤年度策略：時代機遇，隱形冠軍基本概況：抓住時代性機遇，找尋三年十倍的優(yōu)質(zhì)黑馬時代機遇，隱形冠軍。小盤領(lǐng)，我一直著找尋行業(yè)公司機找黑馬的原，以產(chǎn)的思維方式跨行業(yè)比較研究，尋中國十年增長最快的產(chǎn)。目們已覆蓋的域有餐餐飲供應(yīng)鏈化妝品、汽車及車配、糖健康食產(chǎn)鏈。圖67時代機一表 數(shù)據(jù)源餐飲與餐飲供應(yīng)鏈：淘金熱中找賣鏟子機會中國第三產(chǎn)業(yè)增長速占P比重超過一半202021國三產(chǎn)產(chǎn)值從5.8萬元長至61萬億，復(fù)增為1；三業(yè)占總P從42.升到3.3升過10個分比美英等要發(fā)國家仍一差，有升空。2021年與日常生活相關(guān)產(chǎn)業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)比達(dá)2們批零宿餐飲以租和務(wù)務(wù)業(yè)分與?；铌P(guān)的務(wù)201三產(chǎn)值之達(dá)16萬，模，占三業(yè)為7。圖圖68餐飲業(yè)市規(guī)巨大1116萬億1116萬億批發(fā)和售業(yè)生活服務(wù)產(chǎn)業(yè)2萬億住宿和餐飲4萬億61萬億租賃和服務(wù)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)5萬億交通運、倉儲及郵業(yè)9萬億45萬億其他三產(chǎn)8萬億房地產(chǎn)業(yè)4萬億信傳、軟件信技服業(yè)18萬億其他3681513730國統(tǒng)局，下游餐飲連鎖化率升加速上游供應(yīng)鏈整合uoonor數(shù)據(jù)顯202019年我大地餐連化從7提至1但仍及