電力設(shè)備行業(yè)深度

12022年總及23年望2022年：裝機(jī)小年招標(biāo)大年，招標(biāo)價(jià)和成本端雙降2022年為風(fēng)電裝機(jī)小年。2022年1-10月份，國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)21.14，同比增長(zhǎng)10.2％同比增加14萬(wàn)千新增光伏裝機(jī)5824萬(wàn)千瓦同比增長(zhǎng)9.6％同比增加2892萬(wàn)千瓦。截至10月底，中國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約25.0億千瓦，同比增長(zhǎng)8.3%。其中，風(fēng)電裝機(jī)容量約35億千瓦，同比增長(zhǎng)1.6%；光伏裝機(jī)容量約.6億千瓦，同比增長(zhǎng)29.2%。與同是新能源的光伏相比今年以來(lái)風(fēng)電新增裝機(jī)增明顯放緩，主要是由于多地疫情散、尤其是大量風(fēng)電零部件比較集中的江浙滬等地全年疫情不，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)交付節(jié)奏受到明顯影。圖1：國(guó)內(nèi)風(fēng)電月度裝機(jī)情況W，% 圖2：國(guó)內(nèi)風(fēng)電年度裝機(jī)情況W，%72.22%72.22%.37%15.03%4.20%% -41.26%新增裝機(jī)同比新增裝機(jī)容量-%-%%%%%%%%%00000000060%2040%15 20%10 0%2%5-4%-2月月4-2月月4月5月月7月月9月月11月月201 202 同比同花順， 《2021年中國(guó)風(fēng)能太陽(yáng)能資源年景公報(bào)2022年為風(fēng)電招標(biāo)大年。根據(jù)金風(fēng)科技和明陽(yáng)智能等統(tǒng)計(jì)的風(fēng)電公開招標(biāo)量2022年1-9月份風(fēng)電累計(jì)招標(biāo)規(guī)模已達(dá)76.3，同比增82.1%，其中陸風(fēng)64.9，同比增加58.7%，海風(fēng)1.4，同比增加1040%。分季度來(lái)看：一季度風(fēng)電招標(biāo)24.7，其中海風(fēng)5.4，陸風(fēng)19.3；二季度風(fēng)電招標(biāo)25.8創(chuàng)歷史單季度新其中海風(fēng).7陸風(fēng)2.1；3）三季度風(fēng)電招標(biāo)24.01，同比提升130.87%，環(huán)比下降9.19%；招標(biāo)量作為風(fēng)電發(fā)展的前瞻指標(biāo)，可作為下一年裝機(jī)量的預(yù)測(cè)依據(jù)根據(jù)前三季度的招標(biāo)節(jié)奏我預(yù)計(jì)全年風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模在100W左按照歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)一般招標(biāo)量的70-80%可轉(zhuǎn)化為下一年度的裝機(jī)量預(yù)計(jì)2023年全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到70-80。圖3：國(guó)內(nèi)風(fēng)電季度公開招標(biāo)W）24.725.824.725.824.017.417.517.214.915.413.814.212.39.36.76.15.87.26.76.34.325 2015105 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3國(guó)內(nèi)季度公開招標(biāo)量 同比資料來(lái)源：同花順，平價(jià)后風(fēng)機(jī)降價(jià)趨勢(shì)明，2年進(jìn)低價(jià)企穩(wěn)階。根據(jù)金風(fēng)科技披露數(shù)據(jù)2020年以來(lái)不同機(jī)型的招標(biāo)價(jià)格不斷降低，其中2.5W機(jī)型在一年內(nèi)由4155元/W下降至3271元/降幅21.28%3.0W機(jī)型從2020年1月4040元/W下降至2021年9月達(dá)到歷史最低價(jià)2410/降幅40.35%4W機(jī)型從2020年9月3163元/W下降至2021年9月達(dá)到歷史最低價(jià)236元/降幅26.46%2022年以風(fēng)機(jī)價(jià)格逐漸進(jìn)入低價(jià)企穩(wěn)階：陸風(fēng)主流價(jià)格區(qū)間為1600-2200元k，比如1月30日，華能長(zhǎng)南溝岔等5個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目共計(jì)804W風(fēng)機(jī)采購(gòu)中標(biāo)候選公示項(xiàng)目共分為兩個(gè)標(biāo)段標(biāo)段一304（含塔筒）中標(biāo)候選人為遠(yuǎn)景能源，投標(biāo)報(bào)價(jià)為7.3億元，折合單價(jià)為247元/k。標(biāo)段二500W標(biāo)候選人為運(yùn)達(dá)股份，投標(biāo)報(bào)價(jià)為8.3億元，折合單價(jià)為1661元/k。海風(fēng)主流價(jià)格區(qū)間為350-4000元k，比如1月29日華能山東半島北W場(chǎng)址海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組（含塔筒）采購(gòu)（預(yù)招標(biāo)）中標(biāo)候人公示，明陽(yáng)智能預(yù)中標(biāo)，投標(biāo)報(bào)價(jià)173757萬(wàn)，折算含塔筒報(bào)價(jià)347元/k。1月18，龍?jiān)措娏K海上龍?jiān)达L(fēng)力發(fā)電有限公司射陽(yáng)100萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組設(shè)備采(含塔筒)公開招標(biāo)中標(biāo)候選人公示遠(yuǎn)景能源預(yù)中標(biāo)投標(biāo)報(bào)價(jià)37.6億折算含塔筒報(bào)價(jià)3706元/k。圖4：月度公開投標(biāo)均價(jià)，元kw年月年月年月年月年月資料來(lái)源：金風(fēng)科技，“料重工輕”屬性下，原材料價(jià)格進(jìn)入下行通道有改善風(fēng)電設(shè)備的盈利空間。風(fēng)電基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)主要是塔筒和法蘭，海上風(fēng)電的基礎(chǔ)支撐結(jié)還包括單樁和導(dǎo)管架，均為鋼鐵用占比較大的大部；風(fēng)機(jī)中主軸、軸承、輪轂、鑄鍛件和齒輪箱等也屬于鋼鐵原材料占比較大的小部件；海風(fēng)還需要送出纜和集電纜，其原材料中銅的占比較。此外，葉片在風(fēng)機(jī)造價(jià)占比較大，其主要原材料包括玻璃纖維、碳纖維和巴沙木。從2022年的情況來(lái)看上述風(fēng)機(jī)主要部件的原材較年初均有不同程度的下考慮到23年下游裝機(jī)的高景氣度大兆瓦零部件產(chǎn)能相對(duì)緊缺2021-2022年裝機(jī)相對(duì)低迷導(dǎo)致部分產(chǎn)能出清后市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，我們認(rèn)為整體上原材料價(jià)格的改善有部分留存在上游設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié)，明年風(fēng)電設(shè)備有望整體迎來(lái)盈利改善。圖5：明陽(yáng)智能0W風(fēng)機(jī)材料成本構(gòu)成主軸軸1.31%輪轂

其他19.49%

23.89%2.95% 機(jī)艙/變槳軸整流罩 承 2.98%3.53%主軸

齒輪箱18.67%3.87%

變槳控 W，

機(jī)座5.01%

制系5.55%

變頻5.99%

發(fā)電機(jī)6.76%圖6：國(guó)內(nèi)中厚板價(jià)格，元噸 圖7：廢鋼價(jià)，元噸----6--6--6--6--6--6資料來(lái)源：同花順， 同花順，--6--6--6--6--6--6--4--4--4資料來(lái)源：同花順， 同花順，2023年：裝機(jī)大年海風(fēng)放量“十四五”穩(wěn)量增長(zhǎng)新周期脈沖式發(fā)展結(jié)束開啟穩(wěn)量增長(zhǎng)新周期過去風(fēng)電開發(fā)的典型脈沖式周期發(fā)展如下：補(bǔ)貼電價(jià)階梯式下降→補(bǔ)貼到期前一年搶裝，短期內(nèi)裝機(jī)大幅提升→棄風(fēng)率提升→政策限制裝機(jī)（紅色預(yù)警區(qū)）→裝機(jī)量下滑（也有非搶裝年份自然下滑的原因）→棄風(fēng)率下降→解除裝機(jī)限制、新一輪補(bǔ)貼電價(jià)的階梯式下降→搶裝→。但在補(bǔ)電結(jié)束后，上述脈沖式發(fā)展周期原動(dòng)力已消。2020年和2021年分別是陸風(fēng)和海風(fēng)搶裝的最后一年，未來(lái)風(fēng)電有望開啟穩(wěn)量增長(zhǎng)新周期。2020年陸風(fēng)搶裝最后一，陸風(fēng)新裝機(jī)高達(dá)69；2021年海風(fēng)搶裝最后一，海風(fēng)新裝機(jī)高達(dá)16.9。隨著平價(jià)風(fēng)電時(shí)代的到來(lái)風(fēng)電有望開啟穩(wěn)量增長(zhǎng)新周。風(fēng)電各產(chǎn)業(yè)也有望迎來(lái)更好的預(yù)期發(fā)展，可有效避免搶裝潮前后的產(chǎn)能階段性緊缺和惡性價(jià)格戰(zhàn)。我們預(yù)“十四五”期間國(guó)內(nèi)年均新風(fēng)裝機(jī)超70，具體來(lái)看：1）21-25年陸風(fēng)新增31、40、65、75、85，合計(jì)296；2）21-25年海風(fēng)新增1.9、4.5、1、15、18，合計(jì)6.4。2022年前10月國(guó)內(nèi)海風(fēng)招近13，其中10月招標(biāo)1.37，環(huán)比上升582.5%。3）21-25年風(fēng)電累積新增362.4，年均新增72.5；4受2022年低基數(shù)的影2023年風(fēng)電裝有過75同比增長(zhǎng)5%以上，其中陸新增裝機(jī)同比增超60%，海風(fēng)新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)160%左右。同比海風(fēng)0圖10：國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)及同比W，% 同比海風(fēng)0同比海風(fēng)同比海風(fēng)-%-%00000000000同比陸風(fēng)0000000同比陸風(fēng)-%-%同比陸風(fēng)0000000同比陸風(fēng)-%-%0圖14：脈沖式發(fā)展結(jié)束，平價(jià)時(shí)開啟穩(wěn)量增長(zhǎng)新周期012345678901EEE新增裝機(jī) 同比%-%-%%2018-2020年2013-2015%競(jìng)價(jià)配置：6-7年國(guó)產(chǎn)化階段：2008-2012年%平價(jià)時(shí)代：221年開始棄風(fēng)限電：規(guī)?；跗冢?000000000%0GWC，短期來(lái)看沿海各省陸續(xù)出臺(tái)“十四五”海風(fēng)規(guī)劃海風(fēng)迎來(lái)確定性高增長(zhǎng)。相比于陸風(fēng)，海具有發(fā)電效率高、消納條件好、土地資源占用小的優(yōu)點(diǎn)此外，受制于非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)的硬性要求以及缺少土地資源發(fā)展大規(guī)模陸風(fēng)和地面光伏電站，大力發(fā)展海也因此成了沿海省份的共識(shí)今年以來(lái)我國(guó)沿海各省陸續(xù)出臺(tái)了“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)，其中“十三五”期間海風(fēng)發(fā)展較為成熟的廣東、江蘇、浙江和福建等省依然提出了較高的發(fā)展目標(biāo)，而海南、山東、廣西等新興海風(fēng)市場(chǎng)的規(guī)劃目標(biāo)也不容小覷。表1：沿海各省“十四五”海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃省份規(guī)劃新增裝機(jī) 內(nèi)容 來(lái)源江蘇到5年，全省風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到0萬(wàn)w以上，其中海上風(fēng)電 《江蘇省“十四五”可W裝機(jī)達(dá)到0萬(wàn)w以上。 再生能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》廣東《廣東省能源發(fā)“十四W “十四五”時(shí)期新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量約0萬(wàn)。五”規(guī)劃》山東022年海開工0萬(wàn)k，建成0萬(wàn)kw左右。到25年， 《能源保障網(wǎng)建設(shè)行動(dòng)開工00萬(wàn)k建成00萬(wàn)k到030年建成00萬(wàn)。 計(jì)劃》海南規(guī)劃1個(gè)場(chǎng)址作為重點(diǎn)項(xiàng)目，單個(gè)場(chǎng)址規(guī)劃裝機(jī)容量0萬(wàn) 《海南省海上風(fēng)電項(xiàng)目W～0萬(wàn)，總開發(fā)容量為0萬(wàn)。 招（競(jìng)爭(zhēng)性配置方案》廣西“十四五”期間，全區(qū)核準(zhǔn)開工海上風(fēng)電裝機(jī)0萬(wàn)k，其中 《廣西能源發(fā)展“十四力爭(zhēng)新增并網(wǎng)裝機(jī)0萬(wàn)。 五”規(guī)劃》浙江截至“十三五”末期，全省海風(fēng)并網(wǎng)裝機(jī)7萬(wàn)千瓦。到25 《浙江省能源發(fā)“十四W年全省風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到41萬(wàn)kw以上其中海風(fēng)0萬(wàn)kw以上。 五”規(guī)劃》上海近海風(fēng)電重點(diǎn)推進(jìn)奉賢、南匯和金山三大海域，探索實(shí)施深遠(yuǎn)海 《上海市能源發(fā)“十四W域和陸上分散式風(fēng)電示范試點(diǎn)，力爭(zhēng)新增規(guī)模0萬(wàn)。 五”規(guī)劃》天津優(yōu)先發(fā)展離岸距離不少于0公里、灘涂寬度超過0公里時(shí)海域 《天津市可再生能源發(fā)W水深不少于0米的海域，加快推進(jìn)遠(yuǎn)海0萬(wàn)w海風(fēng)前期工作 展“十四五”規(guī)劃》福建省管海域海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)新增開發(fā)規(guī)模30萬(wàn)；穩(wěn)妥推進(jìn) 《福建“十四五”能源W國(guó)管海域深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電項(xiàng)目，示范化開發(fā)0萬(wàn)。 發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》資料來(lái)源：各省人民政府，中長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)海開發(fā)潛力巨大。我國(guó)海上風(fēng)能資源豐富，是全球海上風(fēng)電開發(fā)潛力最大的國(guó)家，資源集中在廣東、浙江、江蘇等發(fā)達(dá)地區(qū)，距離負(fù)荷中心近，消納問題少根據(jù)風(fēng)能資源普查結(jié)果我國(guó)水深5m-25m50m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約200；水深5m-50m、7m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約500，潛在海風(fēng)資源豐。根據(jù)INA報(bào)告，我國(guó)水深20m以內(nèi)海風(fēng)可開發(fā)潛力約496，20-5m可開發(fā)潛力約127，50-100m以上可開發(fā)潛力約2237根據(jù)世界銀行集團(tuán)能源部門報(bào)我國(guó)海上風(fēng)電潛在可供開發(fā)資源接近3000，其中50米水深以內(nèi)的固定式海風(fēng)源1400，漂浮式海風(fēng)資源1582W。中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)則評(píng)估中遠(yuǎn)期我國(guó)海上風(fēng)資源技術(shù)開發(fā)潛力超過3500且靠近東南部電力負(fù)荷中心區(qū)域擁有極大發(fā)展空間由于測(cè)算口徑和方式的區(qū)別，不同機(jī)構(gòu)測(cè)算的開發(fā)空間有所差異，但相比現(xiàn)有裝機(jī)來(lái)看，我們可清晰的看到未來(lái)海風(fēng)具有巨大發(fā)展?jié)摿刂?021年底國(guó)內(nèi)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)26.38按照中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)給出的500W開發(fā)潛力計(jì)，目前開發(fā)量不足1%。圖15：201年全國(guó)0米高度層年平均風(fēng)功率密度分布 圖16：我國(guó)各省年平均風(fēng)速和平均風(fēng)功率密度情況 《2021年中國(guó)風(fēng)能太陽(yáng)能資源年景公報(bào) 《2021年中國(guó)風(fēng)能太陽(yáng)能資源年景公報(bào)未海風(fēng)存在超預(yù)期的可能性1月在?？谂e行的202年全球海上風(fēng)電大會(huì)發(fā)布了2022全球海上風(fēng)電大會(huì)倡議，其中提到2022年9月，由國(guó)際可再生能源署、丹麥政府及全球風(fēng)能理事會(huì)聯(lián)合發(fā)起的全球海上風(fēng)電聯(lián)盟提出為實(shí)現(xiàn)1.5℃目標(biāo)2050年全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量至少需要達(dá)到20億千瓦綜合目前的發(fā)展現(xiàn)狀和實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的需求“十四五末中國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦左右，到2030年將超過2億千瓦，到2050年至少達(dá)到10億千瓦。其中“十四五”末中國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到1億千瓦的表述遠(yuǎn)超市場(chǎng)現(xiàn)有的規(guī)劃預(yù)期止2021年底國(guó)內(nèi)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)26.38按照海風(fēng)大會(huì)設(shè)定的目標(biāo)22-25年海風(fēng)新增裝機(jī)接近74，假設(shè)22年新增海風(fēng)裝機(jī)4.5意味“十四五期間的23-25年年均新增海風(fēng)裝機(jī)23。國(guó)外“能源安全碳中和”加歐洲海風(fēng)發(fā)，出口邏輯有望逐步兌現(xiàn)歐洲海風(fēng)起步早，市場(chǎng)和技術(shù)均比較成熟。歐洲海上風(fēng)電起步早、規(guī)模大，率先步入平價(jià)時(shí)代多年來(lái)一穩(wěn)居全球海上風(fēng)電霸主地位2021年歐洲新增風(fēng)電裝機(jī)17.4，同比增長(zhǎng)17.57%；其中風(fēng)1.0，占比80.46%，同增長(zhǎng)1.64%；海風(fēng).3，占比18.97%同長(zhǎng)13.7%截止021年底歐洲累計(jì)風(fēng)電機(jī)236同比增長(zhǎng)7.76%其中陸風(fēng)累計(jì)裝機(jī)207占比87.71%同長(zhǎng)6.7%風(fēng)累計(jì)裝機(jī)28，占比1.86%同增長(zhǎng)1.00%201年中海風(fēng)搶高達(dá)1.9也使得中超過了歐洲成為全最大單海上風(fēng)電市場(chǎng)。但歐洲海風(fēng)市場(chǎng)較國(guó)內(nèi)更為成熟，增長(zhǎng)趨勢(shì)更為穩(wěn)定，未來(lái)幾年仍是海上風(fēng)電發(fā)展的主力軍。圖17：2022022年歐洲海上風(fēng)電裝機(jī)情況ndurop，圖18：201年全球海上風(fēng)電新裝機(jī)量占比 圖19：201年全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量占比% %%%%越南 丹荷其

中國(guó)% 德國(guó)荷丹其GWC， GWC，“能源安全碳中和背景下，歐洲迫切希望加速海風(fēng)的開。2022年，俄烏沖突加速了歐洲能源安全自主的訴求加速發(fā)海風(fēng)成歐洲各國(guó)的共識(shí)：1）2021年10月21日，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍?jiān)趷埯惿釋m正式公布“法國(guó)2030”投資計(jì)劃，根該計(jì)劃，法國(guó)未來(lái)將投入3億歐元專項(xiàng)資金用于發(fā)展漂浮式海上風(fēng)電，并制定海上風(fēng)電可用容量分別于2035年和2050年達(dá)到18吉瓦和40吉瓦的目標(biāo)。根據(jù)目前的計(jì)劃，到2028年法國(guó)將有8.75GW的海上風(fēng)電裝機(jī)容量進(jìn)行招標(biāo)；到2028年底，法國(guó)已投運(yùn)或在建的固定式及漂浮式海上風(fēng)電將達(dá)約12.4。2）202年初美國(guó)能源部發(fā)《海上風(fēng)能戰(zhàn)略規(guī)到2030200年海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)30、10。根據(jù)C數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022-2031年，美國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)容量為35.03，年均新增超3.50。3202年4月7月英國(guó)政府網(wǎng)站正式公布新的能源安全戰(zhàn)海上風(fēng)成新戰(zhàn)略中的重到2030年英國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)容量的目標(biāo)從之前的40提高到50。2021年，英國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)為1。4）2022年5月8日，丹麥、德國(guó)、比利時(shí)與荷蘭的政府首腦在“北海海上風(fēng)電峰會(huì)上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件旨在將北海打造成歐洲“綠電中心。上述四個(gè)歐盟國(guó)家承諾到2050年將四國(guó)的海上風(fēng)電裝機(jī)增加10倍從目前的16W提高至150；在2030年，海上風(fēng)電裝機(jī)總量將達(dá)到65。5）2022年8月0日，包括丹麥、愛沙尼亞、芬蘭、德國(guó)、拉脫維亞、立陶宛、波蘭和瑞典內(nèi)的8個(gè)波羅的海沿岸國(guó)家在丹麥?zhǔn)紫喙氽●R林堡召開波羅的海能源峰會(huì)，并簽署了“馬林堡宣言。八國(guó)元首在會(huì)議上一致同意，計(jì)劃在2030年將波羅的海地區(qū)海上風(fēng)電裝機(jī)容量從目前的2.8吉瓦提高至19.6吉瓦。6）荷蘭政計(jì)劃到200年安裝0吉瓦海風(fēng)2050年海風(fēng)裝機(jī)達(dá)到0吉瓦。在宣布此次海上風(fēng)電計(jì)劃前荷蘭與北海能源合作組織S）的其他八個(gè)成在2022年9月16日同到2050年至少裝260W的海上風(fēng)電容到2050年將占盟300W總體目標(biāo)的85%以上。圖20：未來(lái)歐洲海上風(fēng)電發(fā)展預(yù)測(cè)GWC，大兆國(guó)出海升級(jí)，電設(shè)來(lái)確定高景氣度分析框：趨勢(shì)→邏輯→業(yè)績(jī)風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)主要包括大兆瓦、高電壓、大基地和遠(yuǎn)距，細(xì)分環(huán)的投資邏輯主要從“升級(jí)大兆+國(guó)產(chǎn)+出口+海風(fēng)+技術(shù)進(jìn)步”等五個(gè)方面去篩。落實(shí)到個(gè)股，主要從量和價(jià)兩個(gè)方面判斷其未來(lái)的市場(chǎng)空間。整分析框如下：圖21：風(fēng)電設(shè)備零部件分析框架資料來(lái)源：零部件升級(jí)大兆瓦是機(jī)組大型化背景下抗通縮的關(guān)鍵。假設(shè)單機(jī)容量從5W提升至10，那么1GW零部件價(jià)=200臺(tái)*5M*單臺(tái)用*單位價(jià)=100臺(tái)*10M*單臺(tái)用*單位價(jià)值由于風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù)從200臺(tái)下至100因此我們希望找到的零部件環(huán)節(jié)是單臺(tái)用量和單位價(jià)值盡量不下降太多，持平甚至增加最好，以此抵消風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù)下降的影響。相比而言，單臺(tái)風(fēng)機(jī)的零部件用量更容易因?yàn)闄C(jī)組大型化被攤薄，因此零部件的單位價(jià)值就是重點(diǎn)考慮的零部件升級(jí)大兆瓦后通過單價(jià)來(lái)抗通的可能性包括：1）大兆瓦機(jī)組對(duì)零部件的技術(shù)要求更高因此單位價(jià)格更貴2產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)可以享受更高的單價(jià)3）相同的產(chǎn)品出口到海外，海外的單價(jià)更貴；）相同的產(chǎn)品，用在海風(fēng)機(jī)上價(jià)格更貴5）同一類產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)后產(chǎn)品質(zhì)量更優(yōu)、價(jià)格更貴。發(fā)展趨勢(shì)：兆瓦高電壓大基地遠(yuǎn)距離一、大兆瓦趨勢(shì)明顯加快歐洲風(fēng)電發(fā)展較早，大型化趨勢(shì)明顯。201年，歐洲增海機(jī)組的平均單機(jī)容量為8.5比2020年的.3W有所提升其中英國(guó)增海風(fēng)機(jī)組的平均單機(jī)容量最高為9.3根據(jù)最新數(shù)據(jù)2021年歐洲海風(fēng)采購(gòu)訂單的平均單機(jī)容量達(dá)到1.2。圖22：201年歐洲各國(guó)新安裝海上風(fēng)電機(jī)組的數(shù)量與平均單機(jī)容量W，我國(guó)風(fēng)機(jī)大型趨勢(shì)加快海風(fēng)大型化加速趨勢(shì)尤為明2014-208年我國(guó)陸風(fēng)新增機(jī)組的平均單機(jī)容量在1.8~2.1W之間，海風(fēng)在3.6~3.9W之間。2019年以來(lái)，風(fēng)電降本需求愈加迫切，帶動(dòng)風(fēng)機(jī)加速向大型化迭代A數(shù)據(jù)顯示2021年我國(guó)新增陸風(fēng)平均單機(jī)容量達(dá)到3.1較2010年提升了10.67%新增海風(fēng)平均單機(jī)容量達(dá)到5.6，較2010年提升了15.38%。圖23：2002021年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電機(jī)組的平均單機(jī)容，單位：W6

432100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 上 海上W，2021年新增裝機(jī)中陸風(fēng)以3W以上為主海風(fēng)以6W以上為主據(jù)A統(tǒng)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量中40為3.-3.9W級(jí)別.0W以上的新增裝機(jī)占比接近7%。其中陸風(fēng)新增裝機(jī)容量有73.10%在3MW以上，占比最大的為3.0-3.9W級(jí)別，為54.1%；海風(fēng)新增裝機(jī)容量有58%在6MW以，占比最大的為6.0-6.9W級(jí)別，為45.9%。圖24：201年國(guó)內(nèi)不同單機(jī)容量風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占比4

<W%%%%%%%%%%-W-W-W-W-WW，圖25：201年陸上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占比 圖26：201年海上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占比%%%%%%%%-W-W-WW及以

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<W-W-W-W-WW及以上CW， CW，二、高電壓趨勢(shì)主要針對(duì)海，柔直成未來(lái)趨勢(shì)220kv送出纜+3kv集電纜組合仍為主流但50kv送出纜+6kv集電纜的高壓送出組合在最新的招標(biāo)中已經(jīng)開始體現(xiàn)。從近期海纜中標(biāo)的不完全統(tǒng)計(jì)來(lái)看220kv送出纜+35kv集電纜組合仍為主流，比如浙江和山東等地的項(xiàng)目。但在廣東的青州項(xiàng)目上，今年開始500kv送出纜+65kv集電纜的高壓送出組合已經(jīng)成為主。高電壓往往伴隨著遠(yuǎn)距離，對(duì)海纜個(gè)股的最直接影響就是單W的海纜價(jià)值量明顯提升。表2：青洲項(xiàng)目大部分采用高電壓海纜送出方案項(xiàng)目名稱海纜方案（k）項(xiàng)目規(guī)模)離岸距離k)中標(biāo)時(shí)間青洲一青洲二青洲四2青洲五1——青洲六2——青洲七5——北極星電力網(wǎng)，三、W級(jí)大基地成為主流，共用設(shè)施可進(jìn)一步攤非設(shè)備成本和運(yùn)維成本作成熟海風(fēng)市，歐洲新增風(fēng)場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大趨勢(shì)明顯。200年歐新建海上風(fēng)場(chǎng)的平均裝機(jī)規(guī)模達(dá)到了788，相較于2019年的621MW增長(zhǎng)了近27%。今年九月約克郡海岸89公里擁有1386W裝機(jī)規(guī)的ornsa2項(xiàng)正式入運(yùn)營(yíng)，從.2吉瓦的ornsa1手中奪得世界最大海上風(fēng)場(chǎng)的寶；而.4吉瓦的orns3也于2020年12月獲得開發(fā)許而位于英國(guó)東北海岸以外130公里的oggrnk分三期建，建成裝機(jī)容量3.6，計(jì)劃于2023年、2024年2026年投運(yùn)。圖27：2002020年歐洲每年新增海上風(fēng)場(chǎng)平均容量W，中國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目大型化也在持續(xù)推進(jìn)。207年我國(guó)首個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)也是當(dāng)時(shí)亞洲第一座大型海上風(fēng)電——上海市東海大橋10萬(wàn)千瓦風(fēng)電場(chǎng)揭；2021年12月，總裝機(jī)容量170萬(wàn)千的三峽陽(yáng)江沙扒海上風(fēng)電項(xiàng)目宣布實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)，標(biāo)志著我國(guó)海風(fēng)基地建設(shè)邁“百萬(wàn)千瓦級(jí)十幾年之間實(shí)現(xiàn)了一個(gè)數(shù)量級(jí)的突破W級(jí)大基地可有效降低風(fēng)電場(chǎng)初始建設(shè)和后期運(yùn)維成本。W級(jí)大基地一般采取統(tǒng)一規(guī)劃、分片區(qū)開發(fā)的模式，通過統(tǒng)一招標(biāo)可以有效提升項(xiàng)目業(yè)主的議價(jià)能力，同部分設(shè)施比如海上升壓站還可以共用在海工環(huán)也可統(tǒng)一安排施工避免搶裝時(shí)期的臨時(shí)安排，有效攤薄建設(shè)過程中的固定成本根據(jù)IN，使用壽命約為20年的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)與維護(hù)成本占其平準(zhǔn)化電力成本C）比重大約為15%-25%，海上風(fēng)電可占比20%-30%。且由于海風(fēng)需要通過專門的運(yùn)維船運(yùn)送工具和人員進(jìn)行維修，同時(shí)還會(huì)受到氣候、海況等因素影響，維修難度較大，因此大基地的集中統(tǒng)一運(yùn)維也可提高運(yùn)維效率，有效攤薄運(yùn)維成本。圖28：海上風(fēng)電運(yùn)維成本運(yùn)維船維護(hù)保險(xiǎn)管理成本大型部件故障輔助設(shè)備《海上風(fēng)電運(yùn)維的技術(shù)現(xiàn)狀和發(fā)展綜述，四、海風(fēng)項(xiàng)目離岸距離增，遠(yuǎn)距離還伴隨著深海，對(duì)海風(fēng)基礎(chǔ)也提出新的要求歐洲海上風(fēng)深遠(yuǎn)化趨勢(shì)明。海上分電場(chǎng)按水深不同可以分潮間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電場(chǎng)近海風(fēng)電場(chǎng)和深海風(fēng)電其中潮間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電水深5m以下近海風(fēng)電場(chǎng)水深~50m遠(yuǎn)海風(fēng)電場(chǎng)深0m以據(jù)統(tǒng)計(jì)200年歐洲在建海上風(fēng)電項(xiàng)目平均水深3m較2019年增加了2m其中葡萄牙ndfottntc浮式項(xiàng)目水深100m，英國(guó)ncrdne浮式項(xiàng)水深67m2020年歐洲在建海上風(fēng)平均離岸距離4公里其中英國(guó)oggrnk海上風(fēng)電場(chǎng)是目前在建的全球最大規(guī)模的海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，離岸距離130至200公里。圖29：歐洲海風(fēng)離岸趨勢(shì)顯著《歐洲海上風(fēng)電發(fā)展現(xiàn)狀及前景，中國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目也在加離岸化。隨著我國(guó)海上風(fēng)電技術(shù)的日益成以參考?xì)W洲深遠(yuǎn)?；?jīng)驗(yàn)，我國(guó)海上風(fēng)也在加速離岸化。以我國(guó)廣東省陽(yáng)江市的海上風(fēng)電項(xiàng)目為例2019年中標(biāo)三峽新能源陽(yáng)西沙扒二(400)海上風(fēng)電項(xiàng)目離岸距離為21km，2020年開工三峽新能源陽(yáng)西沙扒三、四、五期海上風(fēng)電項(xiàng)目離岸距離為16-26km，而2022年粵電陽(yáng)江青州一二海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)的離岸距離分別增加至50km和55km青洲五和青洲七項(xiàng)目的離岸距離達(dá)到了71km和85km此外還有待招標(biāo)汕頭南澎一二、三海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目的離岸距更高達(dá)3.5km均表明我國(guó)海上風(fēng)電正加速朝遠(yuǎn)海發(fā)展。圖30：青洲項(xiàng)目離岸距離顯著高于沙扒項(xiàng)目《三峽陽(yáng)江青洲七海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目海洋環(huán)境影響報(bào)告書，遠(yuǎn)距離不僅意味著需要高電壓輸送，對(duì)海環(huán)有直接利好；遠(yuǎn)距離還意味著深?；?，對(duì)海風(fēng)的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)有更高的要求。遠(yuǎn)距離對(duì)海纜環(huán)節(jié)的利邏輯已經(jīng)前文的高電壓趨勢(shì)中一起分析，此處不再贅；遠(yuǎn)距離還意味著水深的進(jìn)一步提升，帶來(lái)的直接影響就是單臺(tái)機(jī)組所需要的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)重明顯提升。尤其是單樁→超大單樁→導(dǎo)管架→漂浮式結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)下，重量提升趨勢(shì)十分明顯。一般而言，單樁在500-1500噸/臺(tái)，超大單樁在2000-3000噸/臺(tái)，導(dǎo)管架在3000-5000/臺(tái)，漂浮式基礎(chǔ)結(jié)則更重，我國(guó)首個(gè)漂浮式風(fēng)機(jī)示范性項(xiàng)目三峽引領(lǐng)號(hào)的主體鋼結(jié)構(gòu)重量達(dá)到8000噸。浙能臺(tái)州1號(hào)海風(fēng)項(xiàng)目中離岸約16km水深1～14計(jì)劃于204年建成；蒼南1#海風(fēng)項(xiàng)目中心離約26km，水深約19～26，2022年1月投產(chǎn)；粵電青洲一海風(fēng)項(xiàng)中離岸約50km水深35～3計(jì)劃于203年投產(chǎn)；粵電青洲二海風(fēng)項(xiàng)中離岸約55km水深37～4計(jì)劃于204年投產(chǎn)；汕頭中澎二海風(fēng)項(xiàng)目中心離約95km水深30m50計(jì)劃于204年建成。投資邏輯：大兆瓦國(guó)產(chǎn)出口海風(fēng)技術(shù)升級(jí)一、零部件升級(jí)大兆瓦除了抗通縮以外，零部件升級(jí)大兆的作用實(shí)際上類似于供給側(cè)的出清，尤其是在持續(xù)兩年的市場(chǎng)需求低情況下，更加利敢逆市擴(kuò)張大兆瓦產(chǎn)能的龍頭企。一方面，相對(duì)于2020年的行業(yè)高景氣度2021和202年風(fēng)電裝機(jī)量整體疲軟，市場(chǎng)需求持續(xù)兩年的不景氣迫使部分實(shí)力較弱的企業(yè)出清，利好抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的龍頭。另一方面，下游對(duì)大兆瓦機(jī)組的需求明顯加快，但零部件擴(kuò)產(chǎn)需要一定周期，部分環(huán)節(jié)的大兆瓦產(chǎn)能無(wú)法通過生產(chǎn)線技改實(shí)現(xiàn)，只能通過購(gòu)置新設(shè)備和新生產(chǎn)線來(lái)實(shí)現(xiàn)，在一定時(shí)間內(nèi)大兆瓦零部件可能會(huì)緊缺，利市場(chǎng)需求低迷時(shí)敢于逆勢(shì)擴(kuò)大兆瓦產(chǎn)能的企。二、國(guó)產(chǎn)：最大單一市場(chǎng)奠國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)中國(guó)已成為全球最大的風(fēng)電市場(chǎng)，新增裝機(jī)和累計(jì)裝機(jī)均領(lǐng)跑全球，我國(guó)風(fēng)力發(fā)電起步雖然晚于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，但隨著近年來(lái)的努力趕超，裝機(jī)量在全球的規(guī)模占比呈顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)，現(xiàn)已成為全球最大的風(fēng)電市場(chǎng)。陸風(fēng)方面2020年我國(guó)陸風(fēng)新增裝機(jī)68.61，超其他國(guó)家，占全球總新增裝機(jī)的77.58%。201年受補(bǔ)貼到期的影響，陸風(fēng)新增裝機(jī)雖然有所減少但仍牢牢占據(jù)全球第一的位置累計(jì)裝機(jī)量占全球的46.16%。海風(fēng)方面2021年我國(guó)海風(fēng)發(fā)展表現(xiàn)在全球尤為亮眼數(shù)據(jù)顯示2021年全球新增海風(fēng)裝機(jī)量21.1其中中國(guó)就貢獻(xiàn)了16.9占比高達(dá).07%并首次超越英國(guó)成為全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)最多的國(guó)家。圖3：中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量占全球比（，%） 圖3：中國(guó)風(fēng)電累積裝機(jī)容量占全球比（，%）

陸風(fēng) 海風(fēng)

陸風(fēng) GWC， GWC，國(guó)內(nèi)足夠大的市場(chǎng)規(guī)模和空間是風(fēng)電設(shè)備實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步、形成類似我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先和主導(dǎo)地位的必要條件之一。根據(jù)oodckne的數(shù)據(jù)，截止2019年我國(guó)風(fēng)電核心部件中塔筒國(guó)產(chǎn)化率為100%發(fā)電機(jī)國(guó)產(chǎn)化率為93%機(jī)艙國(guó)產(chǎn)化率89%輪箱國(guó)產(chǎn)化率80%、變流器國(guó)產(chǎn)化率75%、葉片國(guó)產(chǎn)化率7%，但軸承環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度相對(duì)較低其變槳&偏航軸承國(guó)產(chǎn)化率為50%，主軸軸承的國(guó)產(chǎn)化率為33%。圖33：209年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率oodMaknz，三出口：關(guān)注成本優(yōu)、碼頭資和運(yùn)力、反傾銷稅從前文的分可知，基本上國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)在全球占比接近50%，這意味著對(duì)于風(fēng)電零部件企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)外仍有50%的空白市場(chǎng)可以去搶占當(dāng)然，不同零部件環(huán)節(jié)的出口邏輯不盡相同。比如對(duì)于主軸環(huán)節(jié)的金雷股份和通裕重工，以及鑄件環(huán)節(jié)的日月股份和吉鑫科技等，其海外滲透率已經(jīng)對(duì)較高，未來(lái)提升空間就比較有限、進(jìn)一步提升的難度也較大。因主要關(guān)注當(dāng)前出口比較低，具備0到1”或者1到100”邏輯的環(huán)節(jié)可以從以幾個(gè)方選擇出口潛力較大的環(huán)1）成本優(yōu)比如原材料能源和人工成；2）碼頭便運(yùn)輸，自配運(yùn)力節(jié)約運(yùn)；3）反傾銷。四、?！案咴鏊?高價(jià)值量海風(fēng)占比大個(gè)股盈利能力更強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鏊俑吆ｏL(fēng)成為風(fēng)電中公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道主要是因“高增+高價(jià)值量增速方面，預(yù)計(jì)2-25年陸風(fēng)新增裝從40W到703年R為23%22-5年海風(fēng)新增裝機(jī)從.5W到183年R為5%，海風(fēng)增速遠(yuǎn)高于陸風(fēng)單位價(jià)值量方面，以塔筒為例目前塔筒平均單噸售價(jià)在8000~10000元之間其中陸在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間海塔單噸售價(jià)比陸塔高1000~2000元五、技升級(jí)光伏具有半導(dǎo)體屬性，而風(fēng)電僅有機(jī)械屬性，技術(shù)進(jìn)步的效率和潛力使得風(fēng)電的整體估值弱于光伏，但風(fēng)電的部分細(xì)分環(huán)節(jié)仍有較強(qiáng)的技術(shù)進(jìn)步屬性。如海纜、軸承、滾子等。以海纜為例，從20kv+35kv升級(jí)到550kv+36v的海纜組合，單W價(jià)值量的提升十分明顯。再比如軸承滾子，從滾球升級(jí)到滾子、或者說(shuō)滾子實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)，均可以認(rèn)為是技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的投資邏輯。表3：風(fēng)電主要零部件環(huán)節(jié)的投資邏輯大兆瓦國(guó)產(chǎn)出口海風(fēng)技術(shù)升級(jí)整機(jī)★★★★★★★★塔筒★★★★★★★葉片葉片模具★★★★★★★★★★海纜★★★★★★★★軸承滾子★★★★★★★★★★★★★★★★★★鑄件★★★法蘭主軸★★★★★★★資料來(lái)源：

產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)多重投邏輯加的零部環(huán)節(jié)塔筒：量?jī)r(jià)共振、盈利改善，關(guān)注出海和海風(fēng)的邏輯塔筒量的邏輯大于價(jià)的邏輯，量取決于產(chǎn)能布局，價(jià)取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在“升級(jí)大兆瓦+國(guó)產(chǎn)+出口+海+技術(shù)進(jìn)步”的投資邏輯中，塔筒主要有升級(jí)大兆瓦、出口和海風(fēng)三個(gè)方面的邏輯。具體來(lái)看，收入端我們關(guān)注產(chǎn)品的量和價(jià)：量的邏輯大于價(jià)的邏輯量的邏輯看產(chǎn)能布局塔筒產(chǎn)品的技術(shù)壁壘一般但受限于體大量沉的產(chǎn)品特性，具有較強(qiáng)的運(yùn)輸壁壘。因供給量方面我們重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)能布和擴(kuò)張節(jié)奏，需求量方面主要關(guān)注海外市場(chǎng)和出口訂單。價(jià)的邏輯取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)塔筒屬于來(lái)料加工屬性的產(chǎn)品原材料比較大未來(lái)可能僅有塔筒直徑的提升會(huì)具有一定技術(shù)升級(jí)的屬性其產(chǎn)品附加較低，也難以通過技術(shù)升級(jí)提高產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品售價(jià)。因此價(jià)的邏輯主要通過兩個(gè)方面來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是關(guān)注升級(jí)大兆瓦背景下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，比如陸風(fēng)、海風(fēng)、單樁和導(dǎo)管架的出貨量結(jié)構(gòu)；二是考慮到國(guó)內(nèi)外的價(jià)格差異出口訂單的增加也有提升公司產(chǎn)品的平均單噸價(jià)。圖34：2012025年頭部塔筒企業(yè)產(chǎn)能情況，萬(wàn)噸0大金重工 天能重工 海力風(fēng)電-陸塔海力風(fēng)-海塔泰勝風(fēng)能-陸塔泰勝風(fēng)-海塔天順風(fēng)能-陸塔7 8 9 0 1 H1資料來(lái)源：各公司公告，海塔和樁基：?jiǎn)蝺r(jià)更貴、市場(chǎng)空間更大、增速更。對(duì)比國(guó)內(nèi)幾大頭部塔筒企業(yè)，目前塔筒平均單噸售價(jià)在8000~10000元之間其中陸塔在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間海塔單噸售價(jià)比陸塔高1000~200元其原因在于海上環(huán)境復(fù)雜，對(duì)塔筒的抗腐蝕性、耐用性等要求更。以泰勝風(fēng)能為例2021年陸上塔筒平均單噸售價(jià)為8244元/噸，海上塔筒為9886元/噸。圖35：各企業(yè)塔筒單噸售價(jià)，單位：元0大金重工 天能重工 海力風(fēng)電-陸海力風(fēng)電-海泰勝風(fēng)能-陸泰勝風(fēng)-海天順風(fēng)-陸塔7 8 9 0 1 H1資料來(lái)源：各公司公告，圖36：陸塔和海塔毛利率對(duì)比

%%%7%%%%%7 8 9 陸上塔筒 海上塔筒資料來(lái)源：海力風(fēng)電，海塔和樁基市場(chǎng)空間更大增速更高陸塔預(yù)計(jì)202年陸風(fēng)新增裝機(jī)40，2025年新增85，2022-2025年陸風(fēng)塔筒CR為18%。2）海塔和海風(fēng)樁基：預(yù)計(jì)2022年海風(fēng)新增裝機(jī)4.2025年新增18022-2025年海塔和樁基CGR為58%，遠(yuǎn)超陸塔的增速深遠(yuǎn)海風(fēng)趨勢(shì)提升了塔筒、樁基和導(dǎo)管架的需求具備良好海塔布局的企業(yè)有望從中受益海上風(fēng)電的遠(yuǎn)海+深海化發(fā)展趨勢(shì)對(duì)塔筒高度和厚度提出更高的要求，也提升了對(duì)樁基和導(dǎo)管架的需求，越早布局海風(fēng)、搶占市場(chǎng)先機(jī)的企業(yè)將在未來(lái)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。表4：國(guó)內(nèi)塔筒市場(chǎng)空間2022E2023E2024E2025E2225年R陸風(fēng)新增W)陸風(fēng)塔筒用量（萬(wàn)噸/W）7425陸風(fēng)塔筒需求（萬(wàn)噸）28041864444632518%海風(fēng)新增W)5海風(fēng)塔筒用量（萬(wàn)噸/W）8673海風(fēng)塔筒需求（萬(wàn)噸）海風(fēng)樁基用量（萬(wàn)噸/W）55海風(fēng)樁基需求（萬(wàn)噸）海塔樁基合計(jì)（萬(wàn)噸）12633441749958%陸塔海塔樁基合計(jì)（萬(wàn)噸）40675268619622533%北極星電力網(wǎng)，原材料價(jià)格下行盈利端有望改天順風(fēng)能2021年報(bào)顯在風(fēng)塔的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成中，原材料成本占比86.8%，人工工資、制造費(fèi)用和運(yùn)費(fèi)占比約4%-%。結(jié)合大金重工歷年塔筒的單噸成本與中厚板均價(jià)，發(fā)現(xiàn)二者走勢(shì)也基本相同。塔筒的定價(jià)方式為成本加成，即價(jià)=簽訂單時(shí)鋼價(jià)成+毛利額，因此塔筒廠商可以及時(shí)向下游傳導(dǎo)原材料價(jià)格波動(dòng)，轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險(xiǎn)。此外，塔筒的生產(chǎn)周期較短，一般為1~2個(gè)月，因此短期內(nèi)的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。圖37：塔筒營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成 圖38：大金重工塔筒單噸成本與中厚板價(jià)格關(guān)系原材料人工工制造費(fèi)

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6 7 8 9 0 中厚板均價(jià) 單噸成本，/噸資料來(lái)源：天順風(fēng)能2021年報(bào)， 資料來(lái)源：公司公告，鋼材價(jià)格經(jīng)歷201年大幅上漲后已逐漸回落各塔筒企業(yè)盈利端有望改善從中厚板的季度平均價(jià)來(lái)看2021年鋼價(jià)一路上行并在高位震蕩2021年6月均價(jià)高達(dá)5564元/噸，較2020年同期漲幅50%。2022年以來(lái)，中厚板價(jià)格逐漸回落6月始降幅較為明顯?？紤]整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和房地產(chǎn)行業(yè)的疲，未來(lái)鋼的下行趨勢(shì)較為確，預(yù)計(jì)塔筒企業(yè)成本壓力將有所緩和，毛利率有望提升國(guó)內(nèi)中厚板均價(jià)遠(yuǎn)低國(guó)外塔筒的出口成本優(yōu)勢(shì)顯著。與歐盟、美國(guó)、日本等海外國(guó)家相比，我國(guó)中厚板價(jià)格一直較低。尤其是自從俄烏沖突以來(lái)，歐洲鋼材價(jià)格暴漲，中厚板的國(guó)內(nèi)外差價(jià)進(jìn)一步被拉大2022年9月美國(guó)中厚板均價(jià)為13061元/噸，德國(guó)為7686元/噸，而我國(guó)僅為4195元/噸，出口的成本優(yōu)勢(shì)極為顯著。美國(guó)德國(guó)中國(guó)0圖39：國(guó)內(nèi)中厚板價(jià)格，元噸 圖40：各國(guó)中美國(guó)德國(guó)中國(guó)0--7--7000000000--7-1-4-7-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7反傾銷稅。以塔筒為例，結(jié)合海外各地區(qū)對(duì)我國(guó)塔筒企業(yè)所施加的反傾銷稅情況來(lái)看，美國(guó)和墨西哥的反傾銷稅率遠(yuǎn)高于盟和澳大利亞且影響范圍更大，覆蓋了所有中國(guó)塔筒企業(yè)在歐盟地區(qū)大金重工的反傾銷稅率為7.20%比其他塔筒企業(yè)低%~12，因此在歐洲地區(qū)具備出口優(yōu)勢(shì)在澳大利亞地區(qū)泰勝風(fēng)能的反傾銷稅為0將極大利好其出海，未來(lái)很有可能進(jìn)一步提高在澳大利亞的市占率，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。表5：海外對(duì)中國(guó)塔筒企業(yè)的反傾銷稅率地區(qū)受影響廠商反傾銷稅率中船澄船舶修造有限有司%蓬萊大金海洋重工有限公司%歐盟蘇州天順新能源科技有限公司%其他合作企業(yè)%其他企業(yè)%美國(guó)所有中國(guó)塔筒企業(yè)雙反稅合計(jì)%~%墨西哥所有中國(guó)塔筒企業(yè)澳大利亞泰勝風(fēng)能其他中國(guó)企業(yè)%%北極星電力網(wǎng)，碼頭便于運(yùn)輸，自配運(yùn)力節(jié)約運(yùn)費(fèi)。風(fēng)電的零部件具有體大量沉的特點(diǎn)，大部件只能依托配套有碼頭的生產(chǎn)基地進(jìn)行裝船運(yùn)輸，因此碼頭對(duì)于出口是剛需。此外，風(fēng)電大部件的運(yùn)費(fèi)占比也較高，如運(yùn)送至歐洲的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)運(yùn)費(fèi)占比40%左右，自配運(yùn)力不僅可以保證交付，也能夠獲取更多的利潤(rùn)。廠商 碼頭 泊位 備注表廠商 碼頭 泊位 備注大金重工 蓬萊碼

10萬(wàn)噸級(jí)對(duì)外開放專用泊位2個(gè)5萬(wàn)噸級(jí)對(duì)外開放專用凹槽泊位1個(gè)，預(yù)計(jì)22年開放2個(gè)0萬(wàn)噸級(jí)泊位

自有碼頭，優(yōu)質(zhì)深水碼頭，配有起重力0噸的龍門吊；潮汐碼頭，運(yùn)輸能力較小取得9m岸線海靈碼頭 1萬(wàn)噸凹入式港2萬(wàn)噸順岸式碼

泊位長(zhǎng)度使用權(quán)海力風(fēng)

小洋口碼頭 8千噸凹入式港池 深水港，租用政府碼頭非潮汐碼頭運(yùn)輸能力較大且已獲得使用三夾沙碼頭權(quán)，作為海靈碼頭無(wú)法使用的備選項(xiàng)東營(yíng)刁口港 已與政府簽訂投資協(xié)議，未開工泰勝風(fēng)能 藍(lán)島碼頭 2個(gè)碼頭，碼頭岸線長(zhǎng)度m東營(yíng)碼頭 租用政府碼頭天能重

中廣核碼頭 借用中廣核碼頭，支付通行費(fèi)，成本較高天順風(fēng)能 無(wú)資料來(lái)源：各公司公告，圖41：塔筒企業(yè)運(yùn)費(fèi)比較，單位：元噸08 天順風(fēng)能 天能重工 泰勝風(fēng)能 大金重工資料來(lái)源：公司公告，軸承滾子：國(guó)產(chǎn)的最佳環(huán)節(jié)軸承國(guó)產(chǎn)化率偏，國(guó)內(nèi)中高端軸承市場(chǎng)由外資品牌主，以新強(qiáng)聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表的本企業(yè)開始崛。根據(jù)oodckne的數(shù)據(jù)，截止2019年我國(guó)風(fēng)電核心部件中軸承環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度相對(duì)較低其中變&偏航軸承國(guó)產(chǎn)化率為50%，主軸軸承的國(guó)產(chǎn)化率為33%齒輪箱軸承由于加工難度目前基本上由進(jìn)口廠商壟斷，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程任重道遠(yuǎn)從全球范圍來(lái)看2020年全球軸承市場(chǎng)7%以上的市場(chǎng)份額由八大海外廠商占據(jù)（瑞典SF、德國(guó)Schffr、日本S、日本JTT、日本T、美國(guó)TI日本M日本NCI從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看我約80%的軸承市場(chǎng)被國(guó)外軸承廠商占，本土軸承企的規(guī)普遍較小、技術(shù)實(shí)力較弱，僅占據(jù)剩余20%的市場(chǎng)，產(chǎn)品主集中在中低端領(lǐng)。但近兩年來(lái)海外軸的產(chǎn)能、生產(chǎn)成本和運(yùn)輸均受到疫情和俄烏沖突的影響，再疊加搶裝帶來(lái)的需求爆發(fā)式增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)主機(jī)廠商降本的迫切需求，本土軸承企業(yè)迎來(lái)了很好的國(guó)產(chǎn)機(jī)，以新強(qiáng)聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表本土軸承企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)，尤其是風(fēng)大功率主軸軸承產(chǎn)品上，目前國(guó)內(nèi)廠商只有新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸等可以實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。圖42：軸承市場(chǎng)情況洛陽(yáng)洛陽(yáng)LYC軸承217%瓦房店軸承,095%國(guó)內(nèi),705%國(guó)外,9295%恒潤(rùn)股份,122%新強(qiáng)聯(lián),106%成都天馬精密械,164%北極星電力網(wǎng)，國(guó)產(chǎn)的持續(xù)性需要進(jìn)一關(guān)注根據(jù)此前搶裝潮結(jié)束后產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況來(lái)，部分環(huán)節(jié)包括軸承的國(guó)產(chǎn)化率反而降低了，某種程度上意味著國(guó)產(chǎn)的邏輯更多是源自外部環(huán)境為國(guó)產(chǎn)創(chuàng)造的良好條件，而非土軸承企業(yè)的產(chǎn)品得到認(rèn)可我們判斷可能原因還是在于軸承尤其是主軸軸承的重要性，使得下游整機(jī)廠商更加看重產(chǎn)品性能而不是產(chǎn)品價(jià)對(duì)于下游整機(jī)廠商而言主機(jī)軸承的關(guān)鍵作用決定了其維修成本高、使用周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，所以即便國(guó)產(chǎn)軸承具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，尤其是大兆瓦趨勢(shì)下對(duì)軸承性能的要求進(jìn)一步提高，多數(shù)整機(jī)廠仍然傾向于擇以舍弗勒、斯凱孚等為代表的的國(guó)外軸承品。軸承關(guān)鍵字大兆瓦、海風(fēng)、主軸承。軸承是風(fēng)機(jī)零部件中附加值最高、國(guó)產(chǎn)化率最低的一個(gè)環(huán)節(jié)。影響軸承產(chǎn)品價(jià)格的主要因素包括軸承類型、兆瓦數(shù)、海&陸風(fēng)、進(jìn)口&國(guó)產(chǎn)等不同種類的軸承受力性能要求制造難度和原材料用量都不同因而價(jià)格也會(huì)有比較明顯的差異。以軸承類型為例，風(fēng)機(jī)軸承主要分為主軸軸承、偏航變槳軸承以及齒輪箱軸承等，主軸承是單價(jià)最貴、技術(shù)壁壘最高一個(gè)相對(duì)于僅在必要時(shí)起調(diào)節(jié)作用的偏變軸承，主軸軸承在風(fēng)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)需要始終處于工作狀態(tài)，因此其載荷大、受力情況雜，具有較高的技術(shù)門檻。從兆瓦數(shù)的角度來(lái)看，軸承的制造難度隨著兆瓦數(shù)的增大而指數(shù)型上升軸承的單w價(jià)值也會(huì)隨兆瓦數(shù)的增大而增加從進(jìn)&國(guó)產(chǎn)的角度來(lái)看，相同兆瓦數(shù)的同類型軸承，國(guó)產(chǎn)軸承的價(jià)要比進(jìn)口便宜30%左。圖43：國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口主軸軸承價(jià)格對(duì)比 圖44：國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口主軸軸承單W價(jià)值量對(duì)比 2 8 3 1 7 66 2 86 96 64 5 1 3327500W W W W國(guó)內(nèi)廠商平均 斯凱孚W W W W國(guó)內(nèi)廠商平均 斯凱孚資料來(lái)源：三一重能公告， 資料來(lái)源：三一重能公告，大兆瓦趨勢(shì)下軸承加工的技術(shù)難度提升，單W軸承價(jià)值量有提升，預(yù)計(jì)2-25年風(fēng)電軸承市場(chǎng)G為3%風(fēng)電軸承一般包括變槳軸承偏航軸承傳動(dòng)系統(tǒng)軸承（主軸軸承齒輪箱軸承風(fēng)電軸承在不同機(jī)型中的使用量不同一臺(tái)直驅(qū)風(fēng)機(jī)需要1~2套主軸軸承1套偏航軸承3套變槳軸承，而雙饋式或半直驅(qū)式風(fēng)機(jī)由于在直驅(qū)式的基礎(chǔ)上增加了齒輪箱因此還需要多套齒輪箱軸承預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承市場(chǎng)有望從2022年的近100億增長(zhǎng)到2025年的264億元，3年R為38%。表7：022025年國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承市場(chǎng)空間2022E2023E2024E2025E單W軸承價(jià)值，億元/W4216裝機(jī)0000市場(chǎng)空間0007資料來(lái)源：測(cè)算原材料價(jià)格下行，軸承企業(yè)盈利有望改善。參考新強(qiáng)聯(lián)的數(shù)據(jù)，軸承制造的成本主要有三大部分：原材料2%，制造費(fèi)用30%，人工%。其中，原材料又以軸承鋼居多。從新強(qiáng)聯(lián)毛利和軸承鋼價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，兩者基本上呈現(xiàn)相反趨。2022年以來(lái)，軸承鋼開始逐漸進(jìn)入下行通道軸承廠商的盈利能力有望得到改善。%00圖45：新強(qiáng)聯(lián)毛利率，% 圖46：軸承%00%0%00%0%0 0%0%6 7 8 9 0 同花順， 蘿卜投資，滾動(dòng)體同樣具備國(guó)產(chǎn)邏，滾子適用于大兆瓦機(jī)型。風(fēng)電滾動(dòng)體是軸承的重要組成部分主要包括滾球和滾子兩大根據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計(jì)預(yù)計(jì)2022年風(fēng)電滾動(dòng)體市場(chǎng)規(guī)模占軸承市場(chǎng)的12%從風(fēng)電滾動(dòng)體各零部件情況來(lái)看據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)預(yù)計(jì)2022年風(fēng)電滾子市場(chǎng)占比約為10%，市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊按照滾動(dòng)體價(jià)值占軸承價(jià)值的12%測(cè)算2022年國(guó)內(nèi)風(fēng)滾動(dòng)體市場(chǎng)空間為1.96億元2025年市場(chǎng)空間將到31.65億元，2022-2025年R為38.31%。圖47：2年中國(guó)風(fēng)電滾子市場(chǎng)規(guī)模占比 圖48：2012025年風(fēng)電軸承滾動(dòng)體市場(chǎng)空間1 E1 E E E 6640000005 500資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 北極星電力網(wǎng)，測(cè)算滾動(dòng)體建議關(guān)專業(yè)滾動(dòng)體制造五洲新春和力星股份。以力星股份股份為例，我們主要關(guān)注公司以下幾個(gè)方1風(fēng)電滾子國(guó)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)公司作為國(guó)內(nèi)軸承滾子的專業(yè)生產(chǎn)廠商，此前已與新強(qiáng)聯(lián)和恒潤(rùn)股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，風(fēng)電滾子國(guó)產(chǎn)正在快速推進(jìn)21年公司滾子營(yíng)收510萬(wàn)絕大部分為風(fēng)電滾子高鐵滾子推進(jìn)順利。高鐵滾子臺(tái)試結(jié)束后已經(jīng)順利推進(jìn)到路試階段預(yù)計(jì)明年有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)3新能源汽車發(fā)力高端市場(chǎng)2022年公司成立全資子公“力創(chuàng)精密主攻精密陶瓷滾動(dòng)體關(guān)鍵進(jìn)口設(shè)備正在安裝調(diào)試預(yù)計(jì)年底到231完成初期工作目前陶瓷滾動(dòng)體產(chǎn)品已經(jīng)送樣特斯拉明年有望貢獻(xiàn)部分增量業(yè)績(jī)23年為風(fēng)電裝機(jī)大年風(fēng)電滾子有望快速上量；高鐵滾子通過路試后也將投產(chǎn)并兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)22和3年公司滾子業(yè)務(wù)營(yíng)收有望達(dá)到1和2個(gè)億。此外，新能源汽車陶瓷滾動(dòng)體也將在23年實(shí)現(xiàn)從0到1”的突破，后續(xù)隨著新能源車的滲透率不斷提升，陶瓷滾動(dòng)體有望持續(xù)放量。海纜：高技術(shù)壁壘高價(jià)值量抗通縮的優(yōu)選擇高電壓、遠(yuǎn)距離的發(fā)展趨勢(shì)下，海纜方案從“22k+3kv”向“33kv+6k”和“50kv+6k發(fā)展海單W價(jià)值量有望逐步提升根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)2021年前并網(wǎng)的大部分海風(fēng)項(xiàng)離岸距離大概在15km以內(nèi)，采用220kv+35kv海纜送出組合單W海纜價(jià)值大概在10-15億。而202年以來(lái)新招標(biāo)的部分海纜項(xiàng)目離岸距離已提升至30-40km甚至更遠(yuǎn)技術(shù)上也開始采用30kv+66v海纜送出組單W海纜價(jià)提升至15-20億。目前廣東有部分暫未招標(biāo)的項(xiàng)目離岸距離已經(jīng)提升至80km甚至100km以上在海纜送出組合方面預(yù)計(jì)采用550k+66kv方案海風(fēng)項(xiàng)目的遠(yuǎn)距離和高電壓發(fā)展趨勢(shì)明顯預(yù)計(jì)未來(lái)單W海纜價(jià)值將提升至20-25億之間。單中標(biāo)價(jià)格億企業(yè)單中標(biāo)價(jià)格億企業(yè)元/W億元)離k)離岸距 總金額海纜方 項(xiàng)目規(guī)案，kv 模W)中標(biāo)時(shí) 預(yù)計(jì)并間 網(wǎng)時(shí)間項(xiàng)目名稱省份序號(hào)1 浙

國(guó)電象山#海上風(fēng)電（二期）

東方7 3年 5 0 5 5 6電纜東方2 浙江 象山涂茨 3 2年 6 0 2 4 5電纜東方3 廣東 青洲四 2 3年 5 2 7 9 5電纜國(guó)華渤中I場(chǎng)址海 中天山山

風(fēng)項(xiàng)目國(guó)華渤中I場(chǎng)址海風(fēng)項(xiàng)目

6 2年 5 2 9 9 6科技青島6 2年 5 2 9 5 8漢纜6山東國(guó)華渤中2場(chǎng)址2年51中天2海風(fēng)項(xiàng)目科技78廣東廣東青洲一青洲二4年5年66東方電纜東方電纜9廣東青州六（標(biāo)段）4年61東方1電纜資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)，單W價(jià)值量的提升疊加海風(fēng)的高增速，海纜市場(chǎng)空間潛力巨。我們預(yù)計(jì)2-25年國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)容量分別為16.9、4.5、12、15、18，合計(jì)66.4，假設(shè)21-25年海纜單W價(jià)值分別為15、18、20、1.5、3億元，測(cè)算21-5年海纜市場(chǎng)空間分別為254、81、240、323414億元，22-25年R為72%。圖49：海纜市場(chǎng)空間，GW1 E E E 086420北極星電力網(wǎng)，海纜環(huán)節(jié)有諸多壁壘海纜環(huán)節(jié)具有諸多特殊壁壘生產(chǎn)技術(shù)壁壘主要包括連續(xù)大長(zhǎng)度海纜生產(chǎn)絕緣設(shè)計(jì)和軟件頭設(shè)2）碼頭和運(yùn)輸壁壘與海塔類似海纜也不方便進(jìn)行陸上運(yùn)輸，因此一般采取臨?；厣a(chǎn)，然后直接通過絞盤輸送至海纜敷設(shè)船上需要有合適的碼頭此外現(xiàn)在海纜包安裝的一體化趨勢(shì)明除了碼頭資源外，海纜敷設(shè)船也在一定程度上成為壁壘3高電壓海纜產(chǎn)品業(yè)績(jī)壁壘雖然海纜占海風(fēng)投資的比例不高，大約在15%左右，但是海纜是唯一的電能量傳輸環(huán)節(jié)，且海纜敷設(shè)在海床上相比而言屬于出故障后維修難度最大的環(huán)節(jié)因此業(yè)主對(duì)海纜企業(yè)的資質(zhì)質(zhì)量、過往業(yè)績(jī)都有嚴(yán)格要2022年初東方電纜中標(biāo)明陽(yáng)智能青洲四海風(fēng)項(xiàng)目220k35kV海纜采購(gòu)及敷設(shè)工程中標(biāo)金額13.90億但在此前的中標(biāo)候選名單上寶勝股份報(bào)價(jià)較東方電纜低14%左右最終東方電纜以兩個(gè)標(biāo)段合計(jì)約4億元的非最低價(jià)中標(biāo)也從側(cè)面印證了海纜的業(yè)績(jī)和技術(shù)壁壘。圖50：海纜軟接頭 圖51：海纜絞盤東方電纜， 北極星電力網(wǎng)，海纜競(jìng)爭(zhēng)格局清晰、產(chǎn)品毛利率高。當(dāng)前海纜市場(chǎng)以東方電纜、中天科技和亨通光電為三足鼎立市占率分別為33%、37%和1%，漢纜股份和寶勝股份通過近幾年的擴(kuò)產(chǎn)目前市占率分別達(dá)7%5%其余參與者包括太陽(yáng)電纜起帆電纜等市占率較小。尤其是在高電壓海纜和柔性直流海纜方面當(dāng)前僅有東方電纜和中天科技具有交付業(yè)績(jī)，未來(lái)隨著第二、三梯隊(duì)的產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)常規(guī)的20kv+35kv海纜產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，毛利率預(yù)計(jì)平緩下降。但在高壓海纜產(chǎn)品方面，由于在軟接頭、大長(zhǎng)度等方面具有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，預(yù)計(jì)以東方電纜和中天科技為代表的頭部企業(yè)仍將獲得較大的市