電力行業(yè)上市公司三季報回顧：盈利普遍增長-全年業(yè)績可期-11-06

5350-5-10-15證券研究報告|行業(yè)定期報告公用事業(yè)|電力推薦〔維持〕 2021年11月2日盈利普遍增長，全年業(yè)績可期 電力行業(yè)上市公司2021三季報回憶上證指數(shù)行業(yè)規(guī)模股票家數(shù)〔只〕2104

占比% 2.5前三季度，電力板塊整體盈利持續(xù)增長。宏觀經(jīng)濟已逐漸筑底，未來電量增速將隨經(jīng)濟上升，短期煤價將處于低位，電煤供需形勢有望長期保持寬松，全年水火電業(yè)績明確向好。我們建議關(guān)注盈利持續(xù)改善，明確受益于煤價下跌，裝機結(jié)構(gòu)良好以及成長性突出的公司?？偸兄怠矁|元〕53922.5流通市值〔億元〕行業(yè)指數(shù)8482.0水電火電盈利增長，提升板塊總體業(yè)績。前三季度，電力板塊營業(yè)收入同比增長7.4%。受益于電價上調(diào)和煤價下降，火電板塊利潤總額增長89.1%；受%絕對表現(xiàn)相對表現(xiàn)1m1.21.0

6m-2.8 9.712m-9.7 5.2益于汛期來水豐沛，水電企業(yè)利潤總額增長36.5%，共同推動電力板塊整體利潤總額同比增長達64.9%，但電網(wǎng)板塊利潤總額仍同比下降。重點公司多數(shù)取得了業(yè)績增長。

(%)10電力滬深300總體電量受制于需求，水火電電量增速分化。前三季度，由于宏觀經(jīng)濟增速回落，用電需求疲軟，導(dǎo)致電力板塊總體電量不佳。公布電量數(shù)據(jù)的重點上市公司中，火電企業(yè)平均發(fā)電量下降1.3%，比全國3.6%的發(fā)電量增速低4.9個百分點，且出現(xiàn)了增減分化；水電企業(yè)受益于豐沛來水，電量相對較好。-20-25盈利能力繼續(xù)提升，期間費用略有升高。2021年前三季度，電力板塊整體毛Nov/11Feb/12Jun/12Oct/12利855億元，毛利率由去年同期的13.93%提升至19.14%，凈利率由4.58%資料來源：港澳資訊、招商證券相關(guān)報告1.?電力行業(yè)上市公司2021年三季報回憶-行業(yè)盈利下滑，靜待政策改善?2021/11/62.?電力行業(yè)上市公司2021年一季報回憶-火電板塊盈利上升，水電板塊期待來水?2021/05/143.?電力行業(yè)上市公司2021年中報回憶-未來業(yè)績持續(xù)向好，提前布局坑口火電?2021/09/05彭全剛研究助理： 提升至7.27%，均較上半年繼續(xù)上升，盈利能力持續(xù)提高。管理費用率和營 業(yè)費用率根本持平，財務(wù)費用率仍受去年加息影響，有較大增幅，但今年以 來已兩次降息共0.56%，未來財務(wù)費用率將逐漸下降 全年業(yè)績向好明確，關(guān)注優(yōu)質(zhì)藍籌公司。水電汛期結(jié)束，電量將環(huán)比回落， 但局部水庫蓄能值較高，全年發(fā)電量可期；火電發(fā)電量受水電沖擊將減弱， 且宏觀經(jīng)濟已逐漸筑底，未來火電電量將有望逐步上升。電廠等庫存處于高 位，冬儲煤采購量較為平穩(wěn)，短期煤價仍將處于低位；財務(wù)費用受利率下調(diào) 影響也將回落。全年水電企業(yè)和火電企業(yè)盈利將明確向好。建議關(guān)注四類公 司：(1)行業(yè)龍頭，盈利持續(xù)改善的優(yōu)質(zhì)藍籌股：如華能國際、長江電力等； 〔2〕坑口電廠，受益坑口煤價大幅下跌：如內(nèi)蒙華電、皖能電力、漳澤電力 等；〔3〕清潔能源比重高，穿越經(jīng)濟周期，未來成長性突出的公司：如國投 電力、川投能源等；〔4〕后續(xù)工程儲藏豐厚，與大集團合作，未來規(guī)模大幅 提升的公司：如寶新能源等。 風險提示：用電增速持續(xù)低迷，煤價大幅反彈，河流來水轉(zhuǎn)枯。重點公司主要財務(wù)指標侯鵬股價11EPS12EPS13EPS12PE13PEPB評級張晨長江電力國投電力華能國際寶新能源內(nèi)蒙華電6.464.756.574.126.800.470.090.090.100.330.610.250.440.240.500.630.450.590.390.70111915171410111111101.61.31.72.02.0強烈推薦A強烈推薦A強烈推薦A強烈推薦A強烈推薦A

資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明1 行業(yè)研究正文目錄一、水電火電盈利增長，提升板塊總體業(yè)績3 1、板塊整體收入增長，水火電業(yè)績均上升3 2、行業(yè)盈利明顯改善，多數(shù)公司業(yè)績增長4二、總體電量受制于需求，水火電電量增速分化6三、盈利能力繼續(xù)提升，期間費用略有升高7 1、毛利率維持升勢，凈利率跟隨提高7 2、期間費用有所增長，財務(wù)費用仍較高8 3、ROE跟隨盈利上升9 4、電力公司三季報回憶匯總10四、全年業(yè)績向好明確，關(guān)注優(yōu)質(zhì)藍籌公司13圖表目錄圖1：電力板塊前三季度營業(yè)收入及增速比照3圖2：電力板塊前三季度利潤總額及增速比照3圖3：電力及細分板塊毛利率情況7圖4：電力及細分板塊凈利率情況7圖5：重點電力公司毛利率變化情況7圖6：重點電力公司凈利率變化情況7圖7：各電力公司2021年前三季度業(yè)績情況統(tǒng)計8圖8：電力板塊前三季度三大費用率統(tǒng)計8圖9：電力公司期間費用率變化情況9圖10：電力公司營業(yè)費用變化情況9圖11：電力公司管理費用變化情況9圖12：電力公司財務(wù)費用變化情況9圖13：電力板塊盈利能力統(tǒng)計9圖14：電力公司扣除非經(jīng)常損益ROE變化情況10圖15：電力公司總資產(chǎn)收益率ROA變化情況10表1：主要電力上市公司三季報業(yè)績情況4表2：重點電力上市公司電量情況6表3：重點電力上市公司三季報匯總10表4：重點電力上市公司估值表13敬請閱讀末頁的重要說明Page22 行業(yè)研究一、水電火電盈利增長，提升板塊總體業(yè)績前三季度，電力板塊營業(yè)收入同比增長7.4%。受益于電價上調(diào)和煤價下降，火電板塊利潤總額增長89.1%，水電企業(yè)受益于汛期來水豐沛，利潤總額增長36.5%，共同推動電力板塊整體利潤總額同比增長64.9%，但電網(wǎng)板塊利潤總額仍同比下降。重點公司多數(shù)取得了業(yè)績增長。1、板塊整體收入增長，水火電業(yè)績均上升2021年前三季度，電力板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入4467億元，同比增長7.4%，主營業(yè)務(wù)本錢3612億元，同比增長0.9%，實現(xiàn)利潤總額418億元，同比增長64.9%。 火電類：實現(xiàn)營業(yè)收入4021億元〔含熱電〕，同比增長6.0%，利潤總額276.5億 元〔含熱電〕，同比增長89.1%。 水電類：實現(xiàn)營業(yè)收入407億元，同比增長22.5%，利潤總額136.9億元，同比 增長36.5%。 電網(wǎng)類：實現(xiàn)營業(yè)收入39.2億元，同比增長11.5%，利潤總額4.9億元，同比下 滑32.0%?？傮w來看，火電、水電和電網(wǎng)板塊營業(yè)收入均實現(xiàn)了增長，其中火電增速為6.0%，較上半年有所下滑，略低于全電力板塊7.4%的增速，而水電板塊營業(yè)收入增速為22.5%，較上半年明顯提升，電網(wǎng)板塊營業(yè)收入增速為11.5%，較上半年有所下滑。我們認為，今年以來，用電需求增速下滑，但仍保持增長；水電板塊受益于汛期來水良好，總體發(fā)電量明顯增加，營業(yè)收入上升；而火電板塊由于用電需求放緩和汛期水電影響，電量增速明顯下滑，營業(yè)收入增速下降。6月以來，港口煤價下跌明顯，隨后坑口煤價也跟隨下降，火電板塊盈利能力持續(xù)上升，利潤總額增幅較上半年擴大；水電板塊汛期來水豐沛，盈利能力提升，且受降息利好，財務(wù)費用增速趨緩，利潤總額明顯增長；而電網(wǎng)板塊上市公司較少，受制于用電需求疲弱，且局部公司本期未有一次性投資收益等工程，整體利潤總額仍然下滑。圖1：電力板塊前三季度營業(yè)收入及增速比照圖2：電力板塊前三季度利潤總額及增速比照2021(1-9)2021(1-9)同比增速2021(1-9)2021(1-9)同比增速50004000300020001000 0

億元電力板塊火電公司水電公司電網(wǎng)公司30%25%20%15%10%5%0%500400300200100 0

億元電力板塊火電公司水電公司電網(wǎng)公司100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：WIND，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：WIND，招商證券Page33 行業(yè)研究 2、行業(yè)盈利明顯改善，多數(shù)公司業(yè)績增長 從重點上市公司業(yè)績情況來看，多數(shù)公司出現(xiàn)了增長。 火電企業(yè)：多數(shù)火電企業(yè)由于電價上調(diào)和新機組奉獻電量，營業(yè)收入同比增長，但受用 電需求疲軟影響，火電發(fā)電量下滑，局部企業(yè)營業(yè)收入有所下降，受益于煤價明顯下降， 絕大多數(shù)火電企業(yè)盈利明顯增長，但局部企業(yè)盈利出現(xiàn)下滑，一方面是由于坑口煤價下 降存在滯后，當季單位燃料本錢仍高；另一方面是由于發(fā)電量增速明顯下降，吞噬了電 價上調(diào)的利好。重點火電企業(yè)中： 符合預(yù)期的公司：華能國際、寶新能源等。 低于預(yù)期的公司：華電國際、深圳能源、內(nèi)蒙華電等。 高于預(yù)期的公司：國投電力、京能熱電等。 水電企業(yè)：汛期各主要河流來水很好，水電發(fā)電量同比大幅增長，水電企業(yè)業(yè)績明顯增 長，但局部水電企業(yè)仍受到來水不佳等因素影響： 高于預(yù)期的公司：長江電力、黔源電力。 低于預(yù)期的公司：桂冠電力。 符合預(yù)期的公司：川投能源。 電網(wǎng)企業(yè)：這類企業(yè)大多為地方性小型“水電+電網(wǎng)〞類企業(yè)，主要受電價、電量和來水 影響，由于企業(yè)規(guī)模小，一次性股權(quán)轉(zhuǎn)讓等因素影響也很大，重點電網(wǎng)企業(yè)中： 高于預(yù)期的公司：文山電力等。 符合預(yù)期的公司：桂東電力等。表1：主要電力上市公司三季報業(yè)績情況公司分類證券代碼公司名稱

營業(yè)收入(百萬元)11(1-9)12(1-9)同比

歸屬凈利潤(百萬元)11(1-9)12(1-9)同比

EPS(元)11(1-9)12(1-9)600900長江電力158392003526.49%6327864036.56%0.380.52水電火電600236600674002039000883600886000602000690000539600011600863600578600021000027600098600027600642600396桂冠電力川投能源黔源電力湖北能源國投電力金馬集團寶新能源粵電力A華能國際內(nèi)蒙華電京能熱電上海電力深圳能源廣州控股華電國際申能股份金山股份

3174 884 890 669015921 4033 26351050199811 5393 23571335610784 77903973516853 2189

3783 814 1634 7357 17864 3562 2659 11215100117 8284 2802 10808 10043 11091 43253 17761 2448

19.19% -7.98% 83.60% 9.96% 12.20%-11.67% 0.93% 6.81% 0.31% 53.61% 18.86%-19.08% -6.87% 42.37% 8.85% 5.39% 11.84%

251 369 12 253 334 457 157 4151410 664 247 194 984 344 291064 74

217 447 210 387 684 494 270 6294195 842 426 515 842 679 4151095 86

-13.65% 21.16%1689.70% 52.93% 104.86% 8.09% 71.81% 51.37% 197.40% 26.82% 72.06% 165.59% -14.47% 97.70%1343.28% 2.93% 16.44%0.110.400.060.120.170.910.090.150.100.340.310.090.370.170.000.230.220.100.231.030.140.190.490.160.220.300.330.540.240.320.250.060.230.25敬請閱讀末頁的重要說明Page44行業(yè)研究公司分類證券代碼公司名稱

營業(yè)收入(百萬元)11(1-9)12(1-9)同比

歸屬凈利潤(百萬元)11(1-9)12(1-9)同比

EPS(元)11(1-9)12(1-9)000600600310600101建投能源桂東電力明星電力44801464 59547722650 653

6.52%80.98% 9.73%

-28105205

89111111422.30% 5.44% -45.93%-0.03

0.38 0.630.100.400.34電網(wǎng)600452600505600969600995涪陵電力西昌電力郴電國際文山電力

695 41313791130

758 45615961218

9.00%10.21%15.77% 7.78%

8169 64122

48 27 79150510.52% -84.00% 22.33% 22.67%0.050.460.310.260.300.070.370.31資料來源：公司公告，招商證券〔按增長幅度與基數(shù)絕對值的比值計算增速)敬請閱讀末頁的重要說明Page55 行業(yè)研究 二、總體電量受制于需求，水火電電量增速分化 前三季度，由于宏觀經(jīng)濟增速回落，用電需求疲軟，導(dǎo)致電力板塊總體電量不佳。公布 電量數(shù)據(jù)的重點上市公司中，火電企業(yè)平均發(fā)電量下降1.3%，比全國3.6%的發(fā)電量增 速低4.9個百分點，且出現(xiàn)了增減分化；水電企業(yè)受益于豐沛來水，電量相對較好。其 中： 火電：重點火電企業(yè)發(fā)電增速普遍不佳，如表2所示，重點火電企業(yè)發(fā)電量同比 下滑1.3%，低于全國發(fā)電量增速4.9個百分點，局部火電企業(yè)由于新增機組，或 所屬水電機組發(fā)電良好，電量相對較好。 水電：汛期河流來水豐沛，水電企業(yè)電量向好，如長江電力發(fā)電量同比增長24.3%。 電網(wǎng)：電網(wǎng)類企業(yè)多數(shù)為小型區(qū)域公司，用電增速受地區(qū)因素等影響，如文山電 力電量增速為7.8%。表2：重點電力上市公司電量情況分類重點上市公司2021Q3 發(fā)電量2021Q32021Q3 同比增速2021Q32021Q3全國發(fā)電量增速 2021Q3超過全國 百分點長江電力803728906-9.3%24.3%3.6%20.7%水電火電桂冠電力 小計大唐發(fā)電華能國際國電電力國投電力華電國際 小計

145

94812091796 794 579 8895267

146

874151023641094 50211176587

1571062150122371163 52911656595

0.7%

-7.8%24.9%31.6%37.8%-13.3%25.6%

25.1%

7.8%21.6%-0.6%-5.4% 3.3%-6.2% 4.4%-1.3%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%3.6%

4.2%18.0%-4.2%-9.0%-0.3%-9.8% 0.8%-4.9%分類重點上市公司2021Q3 銷售量2021Q32021Q3 同比增速2021Q32021Q3全國用電增速 2021Q3超過全國 百分點電網(wǎng)文山電力 小計24.924.930.130.132.532.520.9%20.9%7.8%7.8%4.8%4.8%3.0%3.0%資料來源：公司公告，招商證券 根據(jù)重點公司公告的電量統(tǒng)計，電量較好和較差的公司分別為： 電量相對較好的公司：長江電力、華電國際等，火電公司主要是由于新機組奉獻電 量，水電公司主要是由于河流來水較好。 電量相對較差的公司：華能國際、國投電力，桂冠電力等，火電公司主要是受宏觀 經(jīng)濟帶來的用電量增速下滑影響，水電公司主要是受來水較差影響。敬請閱讀末頁的重要說明Page66文山電力郴電國際西昌電力涪陵電力明星電力內(nèi)蒙華電寶新能源金馬集團建投能源粵電力A深圳能源國投電力申能股份京能熱電金山股份廣州開展華電國際上海電力華能國際黔源電力川投能源桂冠電力長江電力文山電力郴電國際西昌電力涪陵電力明星電力內(nèi)蒙華電寶新能源金馬集團建投能源粵電力A深圳能源國投電力申能股份京能熱電金山股份廣州開展華電國際上海電力華能國際黔源電力川投能源桂冠電力長江電力 行業(yè)研究三、盈利能力繼續(xù)提升，期間費用略有升高1、毛利率維持升勢，凈利率跟隨提高2021年前三季度，電力板塊整體毛利855億元，毛利率由去年同期的13.93%提升至19.14%，增加5.21個百分點，凈利率由4.58%提升至7.27%，增加2.69個百分點，均較上半年有所上升，盈利能力持續(xù)提高。其中： 火電：毛利率由11.34%上升至16.32%。由于火電上網(wǎng)電價上調(diào)，煤價6月以來 快速跌至低位，帶動火電企業(yè)凈利率由2.81%上升至5.32%。 水電：毛利率由42.16%上升至46.55%，由于水電企業(yè)本錢主要是折舊和財務(wù)費 用等固定本錢，在來水豐沛電量大增時，毛利率明顯上升，加之財務(wù)費增速回落， 凈利率也由23.49%上升至26.24%。 電網(wǎng)：毛利率由27.06%下降至24.74%，凈利率由17.15%下降至10.14%。主要 是由于總體用電需求放緩，固定本錢影響加劇，降低了盈利能力。圖3：電力及細分板塊毛利率情況圖4：電力及細分板塊凈利率情況50%40%30%20%10% 0%2021(1-9)2021(1-9)30%25%20%15%10% 5% 0%2021(1-9)2021(1-9)電力板塊火電公司水電公司電網(wǎng)公司電力板塊火電公司水電公司電網(wǎng)公司資料來源：WIND，招商證券圖5：重點電力公司毛利率變化情況資料來源：WIND，招商證券圖6：重點電力公司凈利率變化情況% 802021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)% 802021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)70605040302010 0604020 0-10 -20資料來源：WIND，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：WIND，招商證券Page77長江電力桂冠電力川投能源黔源電力華能國際文山電力上海電力華電國際廣州開展金山股份京能熱電申能股份國投電力深圳能源粵電力A建投能源金馬集團寶新能源內(nèi)蒙華電明星電力涪陵電力西昌電力郴電國際0 行業(yè)研究圖7：各電力公司2021年前三季度業(yè)績情況統(tǒng)計營業(yè)總收入營業(yè)本錢歸屬凈利潤600%營業(yè)總收入同比營業(yè)本錢同比歸屬凈利潤同比120000

500% 400% 300% 200% 100% 0%-100%-200%

100000 80000 60000 40000 20000百萬元資料來源：公司公告，招商證券〔注，個別公司相關(guān)數(shù)值偏離較大，未進行標注〕 2、期間費用有所增長，財務(wù)費用仍較高 從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，電力板塊整體較為平穩(wěn)，管理費 用率和營業(yè)費用率根本持平，財務(wù)費用率仍受去年加息影響，有較大增幅，但今年以來 已兩次降息共0.56%，未來財務(wù)費用率將逐漸下降。 圖8：電力板塊前三季度三大費用率統(tǒng)計10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)營業(yè)費用率管理費用率財務(wù)費用率資料來源：WIND，招商證券從各個上市公司三大費用情況來看，電網(wǎng)類公司管理費用率相對較高；水電類的公司財務(wù)費用率較高。 銷售費用率較高的公司有：西昌電力、文山電力、廣州開展、川投能源等。 管理費用率較高的公司有：西昌電力、明星電力、文山電力、郴電國際等。 財務(wù)費用率較高的公司有：黔源電力、長江電力、桂冠電力、川投能源等。敬請閱讀末頁的重要說明Page88文山電力郴電國際西昌電力涪陵電力明星電力內(nèi)蒙華電寶新能源金馬集團建投能源粵電力A深圳能源國投電力申能股份京能熱電金山股份廣州開展華電國際上海電力華能國際黔源電力川投能源桂冠電力長江電力文山電力郴電國際西昌電力涪陵電力明星電力內(nèi)蒙華電寶新能源金馬集團建投能源粵電力A深圳能源國投電力申能股份京能熱電金山股份廣州開展華電國際上海電力華能國際黔源電力川投能源桂冠電力長江電力文山電力郴電國際西昌電力涪陵電力明星電力內(nèi)蒙華電寶新能源金馬集團建投能源粵電力A深圳能源國投電力申能股份京能熱電金山股份廣州開展華電國際上海電力華能國際黔源電力川投能源桂冠電力長江電力文山電力郴電國際西昌電力涪陵電力明星電力內(nèi)蒙華電寶新能源金馬集團建投能源粵電力A深圳能源國投電力申能股份京能熱電金山股份廣州開展華電國際上海電力華能國際黔源電力川投能源桂冠電力長江電力3行業(yè)研究圖9：電力公司期間費用率變化情況

%圖10：電力公司營業(yè)費用變化情況

%602021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)2.5 2

30 0資料來源：WIND，招商證券圖11：電力公司管理費用變化情況

%

1.5 1 0.5 0資料來源：WIND，招商證券圖12：電力公司財務(wù)費用變化情況

%202021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)602021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)15

10 5 0資料來源：WIND，招商證券 30 0 資料來源：WIND，招商證券3、ROE跟隨盈利上升從ROE情況來看，電力板塊受毛利率和凈利率上升帶動，ROE也有所提升，從2021年前三季度的4.60%上升至2021年前三季度的6.94%，上升2.34個百分點，扣除非經(jīng)常性損益后的ROE也從3.65%上升到6.37%，增長2.72個百分點。圖13：電力板塊盈利能力統(tǒng)計25%20%15%10% 5% 0%2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)毛利率凈利率ROE扣除非經(jīng)常性ROE資料來源：WIND，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page99文山電力郴電國際西昌電力涪陵電力明星電力內(nèi)蒙華電寶新能源金馬集團建投能源粵電力A深圳能源國投電力申能股份京能熱電金山股份廣州開展華電國際上海電力華能國際黔源電力川投能源桂冠電力長江電力文山電力郴電國際西昌電力涪陵電力明星電力內(nèi)蒙華電寶新能源金馬集團建投能源粵電力A深圳能源國投電力申能股份京能熱電金山股份廣州開展華電國際上海電力華能國際黔源電力川投能源桂冠電力長江電力 行業(yè)研究從各個上市公司ROE情況來看，根本跟隨業(yè)績變動，在火電類公司中，除少數(shù)業(yè)績不佳公司外，ROE普遍提升，但多數(shù)仍低于主要水電公司。 ROE較高的公司有：長江電力、黔源電力、文山電力等。 ROA較高的公司有：長江電力、金馬集團、文山電力等。圖14：電力公司扣除非經(jīng)常損益ROE變化情況圖15：電力公司總資產(chǎn)收益率ROA變化情況%2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)%2021(1-9)2021(1-9)2021(1-9)

14 10 6 2 -2 -6資料來源：WIND，招商證券

8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1資料來源：WIND，招商證券 4、電力公司三季報回憶匯總表3：重點電力上市公司三季報匯總公司名稱事項事件內(nèi)容簡評公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入432.53億 華電國際〔600027〕三季度報告元，同比增長8.85%，利潤總額8.89億元，同比增長2484%。歸屬于上市公司股東的凈利潤4.15億元，同比增長公司業(yè)績大幅增長，主要是因為電價上調(diào)，煤價下跌，火電業(yè)務(wù)盈利能力大幅增強。1343%。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.83億 桂冠電力〔600236〕三季度報告元，同比增長19.2%，利潤總額4.16億元，同比減少14.9%。歸屬于上市公司股東的凈利潤2.17億元，同比下滑公司三季度當季實現(xiàn)盈利，主要是因為汛期來水改善，公司水電實現(xiàn)盈利，參股銀行貢獻投資收益同比提升。13.7%。公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入100.4億元，同 深圳能源〔000027〕 廣州開展〔600098〕三季度報告三季度報告比下降6.9％，實現(xiàn)營業(yè)利潤8.8億元，由于電價上調(diào)和煤價下跌，公司毛利率有所同比下降13.5％，實現(xiàn)歸屬于母公司所提升，但前三季度，公司完成上網(wǎng)電量同比有者的凈利潤8.4億元，同比下降下降11.2％，影響了公司業(yè)績。14.5%，折合每股收益為0.32元前三季度，公司實現(xiàn)銷售收入110.9億元，同比增長14.1％；實現(xiàn)利潤總額11.5公司業(yè)績增長，主要是由于受益于煤價下億元，同比增長22.2％；歸屬于上市公降，電價上調(diào)，供氣量增加，電力和燃氣板司的凈利潤6.8億元，同比增長28.7％，塊盈利均有所提升，投資收益也同比增長。折合每股收益0.27元。敬請閱讀末頁的重要說明Page1010行業(yè)研究公司名稱事項事件內(nèi)容簡評2021年前三季度，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入200.4億元，同比增長26.5％，實現(xiàn) 長江電力〔600900〕三季度報告利潤總額113.0億元，同比增長36.4%，長江來水良好，三峽地下電站投產(chǎn)，公司水實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤86.4電電量大發(fā)，是業(yè)績同比大增的主要原因。億元，同比增長36.6%，折每股收益0.52元公司前三季度實現(xiàn)銷售收入1001億元， 燃煤本錢大幅下降，使公司盈利能力明顯增同比增加0.3％；主營業(yè)務(wù)本錢939億 華能國際〔600011〕三季度報告元，同比減少4.8％；營業(yè)利潤68.2億元，同比增長302％；歸屬于上市公司的凈利潤41.9億元，同比大幅增長強，三季度業(yè)績大增，但受需求疲軟和水電大發(fā)影響，火電利用小時下滑，影響了公司業(yè)績。197.4％；折合每股收益0.30元前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入178.6億元，同比增長2.4％；主營業(yè)務(wù)本錢136.6公司官地電站新機組投產(chǎn)，水電電量增發(fā)， 國投電力〔600886〕三季度報告億元，同比下降4.0％；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.8億元，同比增長86.1％；折每股收益0.194元，扣非后盈利大幅提升，是公司業(yè)績增長的主要原因，同時火電電價上調(diào)煤價下降，盈利能力也有所增強。每股收益0.172元三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入108.08億 上海電力〔600021〕三季度報告元，同比下降18.9%；利潤總額7.66億元，同比增長59.6%。歸屬母公司所有者凈利潤5.15億元，同比增長166.8%；公司業(yè)績增長的主要原因是燃煤價格的下降和上網(wǎng)電價的上調(diào)。根本每股收益0.241元。三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入177.61億 申能股份〔600642〕三季度報告元，同比增長5.39%；營業(yè)利潤18.37億元，同比增長7.85%。歸屬母公司所有者凈利潤10.95億元，同比增長利潤提升主要歸功于煤炭價格總體下降，降低了公司燃料本錢。2.93%；根本每股收益0.232元。 寶新能源〔600886〕 內(nèi)蒙華電〔600863〕三季度報告三季度報告前三季度，公司實現(xiàn)銷售收入26.6億元，同比增長0.9％；投資收益0.4億元，同比增長36%；實現(xiàn)利潤總額3.6億元，同比增長72.3％；歸屬于上市公司的凈利潤2.7億元，同比增長71.8％，折合每股收益0.16元。前三季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入82.8億元，同比增長25.7％，實現(xiàn)利潤總額16.8億元，同比增長16.1％，歸屬于母公司所有者的凈利潤8.4億元，同比增長1.6%，折合每股收益為0.35元去年上調(diào)上網(wǎng)電價，以及6月以來燃煤價格出現(xiàn)明回落，公司單季毛利率大幅上升至27%，同比升高13個百分點，環(huán)比升高8個百分點，單季營業(yè)利潤大幅增加223%，盈利能力大幅上升。受益于電價上調(diào)和魏家峁煤礦投產(chǎn)，公司盈利能力得以提升，但收用電需求制約，公司利用小時下降明顯，影響了公司業(yè)績的提升。前三季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入112.2 粵電力A〔000027〕三季度報告億元，同比增長6.8％，實現(xiàn)利潤總額8.4億元，同比增長97.0％，歸屬于母公司所有者的凈利潤6.3億元，同比增受電價上調(diào)、煤價回落以及去年同期存在資產(chǎn)減值因素的影響，公司業(yè)績同比實現(xiàn)大幅增長。長51.4%，折合每股收益為0.23元敬請閱讀末頁的重要說明Page1111行業(yè)研究公司名稱事項事件內(nèi)容簡評前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.48億 金山股份〔600396〕三季度報告元，同比增長11.84%；營業(yè)利潤1.12億元，同比增長12.21%；歸屬母公司所有者凈利潤8640.20億元，同比增長三季度公司燃煤本錢下降明顯，增強了公司盈利能力，帶來業(yè)績的提升。16.44%；折每股收益0.26元。前三季度，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入28.0 京能熱電〔600578〕三季度報告億元，同比增長19％，實現(xiàn)投資收益2.6億元，同比增長63%，實現(xiàn)營業(yè)利潤4.9億元，同比增長69％，歸屬于母公司所有者的凈利潤4.3億元，同比增長72%，公司煤價下跌提升了火電業(yè)務(wù)的盈利能力，同時酸刺溝煤礦和京科轉(zhuǎn)讓奉獻較多投資收益，共同提升了公司業(yè)績。折合每股收益為0.54元 由于汛期來水量良好，前三季度公司自發(fā)電 桂東電力〔600310〕三季度報告前三季度，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入26.5億元，同比增長81％，實現(xiàn)利潤總額17.1億元，同比增長19％，歸屬于母公司所有者的凈利潤1.1億元，同比增長5%，折合每股收益為0.40元。量達11.8億度，同比增長47.2%，增幅較上半年提升11.6個百分點，自發(fā)電比例維持65%水平，提升了電力業(yè)務(wù)的盈利能力，是三季度業(yè)績大增的主要原因；同時，貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)向好，三季度銷售收入達8.7億元，超過上半年總和，同比增速進一步提升，也 奉獻了一定盈利。前三季度，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入26.5 建投能源〔000600〕三季度報告億元，同比增長6.52％，實現(xiàn)利潤總額1.95億元，同比增長1703％，歸屬于母公司所有者的凈利潤0.89億元，同比增公司業(yè)績增長，主要是由于電價上調(diào)盈利能力提升，同時參股公司投資收益增長的影響。長422%，折合每股收益為0.097元。前三季度，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入35.6 金馬集團〔000602〕三季度報告億元，同比下降11.67％，實現(xiàn)利潤總額10.0億元，同比增長12.5％，歸屬于母公司所有者的凈利潤4.94億元，同比公司業(yè)績提升，主要是由于火電業(yè)務(wù)電價上調(diào)煤價下降，盈利能力得以提升。

增長8.09%，折合每股收益為0.49元。資料來源：公司公告，招商證券整理敬請閱讀末頁的重要說明Page1212 行業(yè)研究 四、全年業(yè)績向好明確，關(guān)注優(yōu)質(zhì)藍籌公司 2021年前三季度，受益于煤價下跌，電價上調(diào)和來水豐沛，電力板塊業(yè)績總體明顯增 長，但受發(fā)電量增速、燃料本錢變化等因素的影響，少局部公司業(yè)績低于預(yù)期。總體而 言，水電和火電企業(yè)全年盈利向好趨勢明確。 目前宏觀經(jīng)濟已逐漸筑底，未來用電量增速將跟隨經(jīng)濟上升，總發(fā)電量增速也將上升。 其中，水電汛期結(jié)束，電量將環(huán)比回落，但局部水庫蓄能值較高，全年發(fā)電量可期，而 火電發(fā)電量受水電沖擊將減弱，在宏觀經(jīng)濟影響下，未來將有望逐步上升。 煤價方面，受大秦線檢修，中小煤礦限產(chǎn)等影響，秦皇島煤炭庫存最低回落至550萬噸 以下，價格出現(xiàn)小幅上升，但檢修結(jié)束后，秦皇島煤炭庫存重拾升勢，煤價又現(xiàn)下降勢 頭，同時電廠下游等庫存處于高位，冬儲煤采購量較為平穩(wěn)，進口煤價也處于較低水平， 短期煤價仍將處于低位。 同時，兩次利率下調(diào)0.56%，利于電力企業(yè)控制財務(wù)費用?？傮w來看，全年水電企業(yè)和 火電企業(yè)盈利將明確向好。長期來看，由于需求增量放緩和煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，電煤供 需形勢將逆轉(zhuǎn)，利好火電企業(yè)盈利。 綜上所訴，我們建議關(guān)注盈利持續(xù)改善，明確受益于煤價下跌，裝機結(jié)構(gòu)良好以及成長 性突出的公司： 行業(yè)龍頭，盈利持續(xù)改善的優(yōu)質(zhì)藍籌股:如華能國際、長江電力等； 坑口電廠，受益坑口煤價大幅下跌：如內(nèi)蒙華電、皖能電力、漳澤電力等； 清潔能源比重高，穿越經(jīng)濟周期，成長性突出的公司：如國投電力、川投能源等； 后續(xù)工程儲藏豐厚，與大集團合作，未來規(guī)模大幅提升的公司：如寶新能源等。表4：重點電力上市公司估值表每股盈利P/E類型水電火電電網(wǎng)

代碼600900600236000027600011600863600886000690000539000602600578600021600098600027600642600396000600600310600995 名稱長江電力桂冠電力深圳能源華能國際內(nèi)蒙華電國投電力寶新能源粵電力A金馬集團京能熱電上海電力廣州開展華電國際申能股份金山股份建投能源桂東電力文山電力

投資評級強烈推薦A審慎推薦B強烈推薦A強烈推薦A強烈推薦A強烈推薦A強烈推薦A強烈推薦A強烈推薦A審慎推薦A審慎推薦A審慎推薦A審慎推薦A審慎推薦A審慎推薦B

中性B強烈推薦A審慎推薦B股價

6.46 3.31 5.69 6.57 6.80 4.75 4.12 5.76 9.65 7.25 4.71 6.50 3.37 4.18 6.40 4.22 10.25 5.7111A

0.47 0.09 0.43 0.09 0.33 0.09 0.10 0.13 0.47 0.37 0.22 0.14 0.01 0.30 0.36 0.02 0.38 0.2812E 0.61 0.15 0.46 0.44 0.5 0.25 0.24 0.4 0.75 0.63 0.35 0.35 0.15 0.38 0.3 0.14 0.56 0.3513E

0.63 0.25 0.56 0.59 0.7 0.45 0.39 0.45 0.8 0