贛鋒鋰業(yè)(01772)鋰鹽龍頭電池業(yè)務(wù)為第二增長(zhǎng)曲線

證券研究報(bào)告01772.HK贛鋒鋰業(yè)審慎增持(首次)鋰鹽龍頭，電池業(yè)務(wù)為第二增長(zhǎng)曲線 證券研究報(bào)告01772.HK贛鋒鋰業(yè)審慎增持(首次)鋰鹽龍頭，電池業(yè)務(wù)為第二增長(zhǎng)曲線 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)市場(chǎng)數(shù)據(jù)2022/9/3052.2520.24.01,545.7210.9350.2547.74會(huì)計(jì)年度2021A2022E2023E2024E23.9.8%52.39.7%.6%2.0207.739.5%48.8%40.9%47.3%41.3%37.1%35.7%264%495%375%294%每股收益(元)來(lái)源：贛鋒鋰業(yè)財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理及預(yù)測(cè)投資要點(diǎn)投資建議：“審慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)72.53港元。贛鋒鋰業(yè)是全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司2022年利潤(rùn)預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)；長(zhǎng)期內(nèi)權(quán)益礦占比提升、鋰資源優(yōu)勢(shì)逐步兌現(xiàn)，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，龍頭地位穩(wěn)固；公司鋰電池業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局，固態(tài)電池在業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，打造第二增長(zhǎng)曲線。我們按PE及PB估值法給予公司目標(biāo)價(jià)72.53港于現(xiàn)價(jià)有38.8%漲幅，首次覆蓋給予“審慎增持”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注。d相關(guān)報(bào)告智利礦業(yè)化工(SQM.N)首次覆蓋報(bào)告：阿塔卡瑪鹽湖天賦_20220825雅保(ALB.N)首次覆蓋報(bào)告：全球鋰業(yè)龍頭，再次上調(diào)2022年盈利指引_20220814興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院海外新能源分析師：余小麗yuxiaoli@SFC：AXK331SAC：S0190518020003張忠業(yè)zhangzhongye@SAC：S0190522070004請(qǐng)注意：張忠業(yè)并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。贛鋒以鋰鹽業(yè)務(wù)起家，2010年上市后向上游布局鋰資源，向下游發(fā)力廢舊電池回收及鋰電池研發(fā)生產(chǎn)。公司的權(quán)益鋰資源供給內(nèi)部生產(chǎn)；鋰短期：預(yù)計(jì)2022H2鋰鹽量?jī)r(jià)齊升，礦端成本壓力充分反映。1)價(jià)升：Q3至今鋰鹽市場(chǎng)價(jià)溫池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)向上突破50萬(wàn)元/噸。2)量增：贛鋒Q2鋰鹽產(chǎn)銷量不及預(yù)期，系因MtMarion技改初期礦石供應(yīng)不足、Q2國(guó)內(nèi)疫情致使鋰鹽出口發(fā)貨延遲；這兩項(xiàng)因素影響消退，預(yù)計(jì)公司2022H2鋰鹽產(chǎn)銷量環(huán)比及同比均有雙位數(shù)增長(zhǎng)。3)礦端成本壓力已充分反Q價(jià)格企穩(wěn)但鋰精礦市場(chǎng)價(jià)累計(jì)上漲超20萬(wàn)元/噸LCE；Q3鋰精礦及鋰鹽市場(chǎng)價(jià)溫和上漲，價(jià)差企穩(wěn)。我們認(rèn)為，前期鋰精礦價(jià)格大漲對(duì)公司2022H2鋰鹽成本的傳導(dǎo)已被市場(chǎng)認(rèn)知充分。長(zhǎng)期：穩(wěn)居鋰鹽龍頭，鋰電池業(yè)務(wù)為第二增長(zhǎng)曲線。鋰鹽生產(chǎn)：行業(yè)需求向上，贛鋒權(quán)益鋰資源占比提升，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴(kuò)充。，利潤(rùn)釋放。全球動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池行業(yè)景氣，鋰鹽需求向上但供給受制用鋰測(cè)算下游需求；根據(jù)全球主要76處鋰資源投產(chǎn)計(jì)劃、爬坡節(jié)奏、產(chǎn)能利用率測(cè)算資源開(kāi)采量。2022-2024年全球鋰資源規(guī)劃產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，但釋放節(jié)奏不確定、爬坡周期長(zhǎng)；預(yù)計(jì)今明兩年鋰資源供需平衡，鋰礦及鋰鹽價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。2)鋰資源：權(quán)益當(dāng)量穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)，權(quán)益礦占比提升。贛鋒采取漸進(jìn)式參股+包銷模式，布局全球十余處優(yōu)質(zhì)鋰資源，權(quán)益資源當(dāng)量超4,500萬(wàn)噸LCE。隨著阿根廷鹽湖、墨西哥鋰黏土等鋰資源配套鋰鹽項(xiàng)目投產(chǎn)，公司權(quán)益礦占比有望從2021年的30%逐步升至2025年的0%+，降低鋰鹽生產(chǎn)成本。此外，公司現(xiàn)有鋰電池拆解和回收年產(chǎn)能7萬(wàn)噸，2021年磷酸鐵鋰。電池業(yè)內(nèi)率先產(chǎn)業(yè)化：公司2017年建設(shè)第一代固態(tài)鋰電池中試生產(chǎn)線；2021年率先實(shí)現(xiàn)固態(tài)E產(chǎn)能擴(kuò)充：公司現(xiàn)有鋰Wh資源政策風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，訂單履約風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-GanfengLithium(01772.HK)ALeadingLithiumSaltCompanyGanfengLithium(01772.HK)ALeadingLithiumSaltCompanywithBatteryBusinessastheSecondGrowthCurve9/30/202239.5%48.8%40.9%FY2021A2022E2023E2024Eclosed-loopindustrialchainof"lithiumresources,lithiumsalts,batteryproduction,andrecycling."Intheshortterm,Ganfeng'sperformancehasimprovedmarginally.Foralongtime,itsproportionofequitymineshasincreased,theadvantagesoflithiumresourceshavegraduallybeenrealized,andtheproductioncapacityoflithiumsalthasbeengreatlyexpanded.Thus,itsleadingpositionhasbeenstabilized.Ganfeng'slithiumbatterybusinessisdevelopingwell.Solid-statebatterieshavetakentheleadinrealizingindustrializationintheindustry,creatingitssecondcurve.AccordingtoPEandPBvaluation,wegiveitaTPatHK$72.53.Createdtheclosed-loopindustrychainof"lithiumresources,lithiumsalt,batteryproduction,andproductioncapacityhasbeengreatlyexpanded海外公司深度研究報(bào)告OOutperformedKeyFinancialIndicatorsRevenue(KeyFinancialIndicatorsRevenue(Bn/CNY)11.0441.3152.3958.20YoY101.2%274.1%26.8%11.1%NetProfitAttributabletoShareholders(Bn/CNY)5.2317.0719.4320.77YoYGrossProfitMargin(%)ReturntoParentNetProfitMargin409.7%226.6%13.9%6.9%47.3%41.3%37.1%35.7%ReturnonEquity26.4%49.5%37.5%29.4%EarningsPerShare(CNY)3.738.469.6310.30EnergyIndustryKeyKeyDataSept.30,202252.252.02154.5735.025452.252.02154.5735.0254.777.4Source:GanfengLithium’sfinancialstatements,collatedandforecastedbyResearchInstituteofEconomicsandFinance,IndustrialSecuritiesghlightsInitiatedwith"Outperform",TPatHK$72.53.GanfengLithiumisagloballeaderinlithiumsaltsindustry,creatingaTotalShares(Bn)MarketCap(HKD/Bn)NetAssets(CNY/Bn)TotalAssets(CNY/Bn)BVPS(CNY)AAnalystXiaoliYurecycling."Ganfengstartedrecycling."Ganfengstartedwiththelithiumsaltbusiness.Itbegantoexploretheupstreamlithiumresourcesafteritslistingin2010.Ganfeng'sequitylithiumresourcesaresuppliedforinternalproduction.Lithiumsaltisthecoreofthecompany'sprofitability.In2022H1,lithiumsaltrevenueaccountedfor83.8%oftotalrevenue,andgrossprofitaccountedfor94.8%.Lithiumbatteryisalong-termgrowthpoint,with2022H1revenueaccountingfor13.1%andgrossprofitaccountingfor3.3%.Marginalimprovementinshort-termperformance.Ganfeng's2022Q2netprofitattributabletotheparentincreasedbySFC：AXK331SAC：S0190518020003ZhongyeZhang5.8%quarteron5.8%quarteronquarter,whichislowerthantheindustryaverage.First,it'sbecauseofthelackoforesupplyintheearlystageofMtMarion'stechnicalupgrading.Second,thedomesticCovidsituationinQ2resultedinadelayintheexportanddeliveryoflithiumsalts.Third,thecompanycurrentlyreliesonnon-equityminesfor70%ofitslithiumsaltproduction,andthepriceoflithiumsalthasstabilizedin2022Q2.However,themarketpriceoflithiumconcentratehasrisenbymorethan80%,whichsuppressedprofits.Itisexpectedthatthecompany'sperformancewillimprovemarginallyin2022H2:1)Price:Since2021Q3,thepriceoflithiumsalthasrisenmoderately,andthemarketpriceofbattery-gradelithiumcarbonatehasexceeded500,000yuan/ton.2)Volume:Ganfeng's2022H2lithiumsaltproductionandsalesvolumeareexpectedtoincreasebydoubledigitsquarteronquarter.3)Cost:ThemarketpriceoflithiumconcentratestabilizedinQ3.Leaderofthelithiumsaltindustry;thelithiumbatterybusinesswillbethesecondgrowthcurve.Lithiumsaltproduction:boomingindustry,Ganfeng'sresourceadvantagesaregraduallyrealized,andlithiumsaltSAC：S0190522070004Notice:ZhongyeZhangisnotalicenseholderregisteredattheSecuritiesandFuturesCommission(SFC),andisnotallowedtoengageinregulatedactivitiesinHongKong.1)Industry:Demandisbooming,andprofitsarereleased.Theglobalpowerbatteryandenergystoragebatteryindustryisbooming.Demandforlithiumsaltisrising,butthesupplyissubjecttoexploitinglithiumresources.Weestimatedownstreamdemandbasedonlithiumbatteriesandtraditionalindustriallithium.Weestimateresourceextractionbasedontheproductionplans,ramprhythms,andcapacityutilizationratesof76lithiumresources.From2022to2024,theplannedproductioncapacityofgloballithiumresourceswillincreasesignificantly,butthereleasetimingisuncertain,andtheramp-upperiodisextended.Thesupplyanddemandoflithiumresourceswillbeexpectedtobalancein2022and2023.Thepricesoflithiumminesandlithiumsaltswillberelativelyhigh.2)Lithiumresources:Equityequivalentranksfirstglobally,andtheproportionofequitymineshasincreased.Ganfengadoptsaprogressiveshareholdingandunderwritingmodeltodeploymorethantenhigh-qualitylithiumresourcesworldwide,withanequityresourceequivalentofnearly45milliontonsofLCE.WiththelaunchofArgentina'ssaltlakeandMexicanlithiumclayprojects,Ganfeng'sshareofequityminesisexpectedtoincreasegraduallyfrom30%in2021to60%+in2025,reducingthecostoflithiumsaltproduction.Inaddition,thecompany'slithiumbatterydismantlingandrecyclingcapacitybytheendof2021is34,000tons/year.Marketshareoflithiumironphosphatebatteryandternarybatteryrecyclingisthefirstandthirdinthecountry.Theplannedrecyclingcapacityis100,000tons/year.3)Lithiumsalt:Theproductioncapacityhasbeengreatlyexpanded,andthelong-termplannedproductioncapacityis600,000tons.Presently,Ganfeng'slithiumsaltproductioncapacityis128,650tons,including81,000tonsoflithiumhydroxide,31,000tonsoflithiumcarbonate,12,000tonsoflithiumchloride,2,150tonsoflithiummetal,1,500tonsoflithiumfluoride,and10,000tonsofbutyllithium.Thecompanyguidesthatthelithiumsaltproductioncapacitywillincreaseby30%to300,000tonsin2021-2025andwillbe600,000tonsin2030.Lithiumbattery:Theindustrializationofsolid-statebatteriescreatesthesecondgrowthcurve.1)Lithiumbatteryprofitability:Ganfengdevelopedsolid-statebatteries,lithium-ionbatteries,consumerbatteries,andTWSbatterieswell.In2022H1,revenueincreasedby306.8%year-on-yearto1.82billionyuan,withagrossprofitmarginof15.3%.2)Thequickindustrializationofsolid-statebatteriesintheindustry:itbuiltthefirst-generationsolid-statelithiumbatteryR&Dpilotproductionlinein2017;in2021,ittooktheleadinrealizingtheindustrializationofsolid-statelithiumbatteries,andthefirstbatchofDongfengE70electricvehiclesequippedwithGanfengsolid-statebatteriesweredelivered.3)Capacityexpansion:thecompany'sexistinglithium-ionbatterycapacityis7GWh,andsolid-statebatterycapacityis0.3GWh;itisexpectedthatthecapacitywillincreaseto11GWhand2.3GWhbytheendof2022.Inaddition,thethirdphaseofJiangxiXinyuandChongqingLiangjianghaveaplannedbatterycapacityof26GWh.Potentialrisks:1)Lithiumpricefluctuation,2)policyrisksofgloballithiumresourcesupply,3)thecompany’scapacityexpansionislessthanexpected,and4)order’simplementationrisk,etc.請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明海外公司深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 閉環(huán) -7- 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4- 車合作推出新能源物流車 -27- 表5、贛鋒鋰業(yè)鋰資源布局概覽(截至2022.9.25) -13- 業(yè)技術(shù)概覽(截至2022H1末) -17- 16、全球主要鋰業(yè)公司PE估值倍數(shù)(截至2022.9.29) -32-公司PB估值倍數(shù)(截至2022.9.29) -33- -5-海外公司深度研究報(bào)告報(bào)告正文1.1、鋰業(yè)一體化龍頭，鋰鹽為核心中國(guó)首家鋰業(yè)上市公司、全球鋰業(yè)一體化龍頭。江西贛鋒鋰業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱贛鋒鋰業(yè)，港股代碼01722.HK，A股代碼002460.SZ)，于2000年3月在江西新余創(chuàng)立；公司實(shí)現(xiàn)“鋰資源+鋰鹽+鋰電池”產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，業(yè)務(wù)涵蓋鋰資源開(kāi)發(fā)、鋰鹽加工及金屬鋰冶煉、鋰電池生產(chǎn)及回收，現(xiàn)以鋰鹽業(yè)務(wù)為盈利核心，是全球鋰鹽及金屬鋰龍頭。表1、贛鋒鋰業(yè)各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)概況板塊主要產(chǎn)品2021年排名2021年收入(億元)2021年收入占比2015-2021年2021年毛利2021年毛收入CAGR(億元)利占比金屬鋰和鋰化合物金屬鋰、氫氧化鋰、碳酸鋰、氯化鋰、氟化鋰、丁基鋰等鋰鹽產(chǎn)能全國(guó)第一，金屬鋰產(chǎn)能全球第一82.3774.6%+40.6%39.1589.9%鋰電池消費(fèi)類電池、動(dòng)力/儲(chǔ)能電退役磷酸鐵鋰電池、池、TWS電池、固態(tài)鋰電三元電池回收國(guó)內(nèi)市19.9018.0%池等占率各為第一、第三+46.5%2.144.9%其他三元前驅(qū)體、氧化鋰、磷酸二氫鋰等/7.4%+48.6%2.275.2%合計(jì)//110.43100%+42.0%43.57100%資料來(lái)源：公司官網(wǎng)及財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖1、2021年贛鋒的鋰業(yè)務(wù)收入全球第二資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：僅為各公司鋰業(yè)務(wù)相關(guān)收入，如雅保不包括溴和催化劑收入，贛鋒不包括電池業(yè)務(wù)收入請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-海外公司深度研究報(bào)告表2、贛鋒鋰業(yè)各業(yè)務(wù)板塊分布(截至2022.9.25)板塊鋰業(yè)資源/子公司/投產(chǎn)年份寧都贛鋒MountMarionPilbarannissamina崗鑲黃旗加不斯馬海輝石礦開(kāi)采輝石礦開(kāi)采輝石礦開(kāi)采輝石礦開(kāi)采輝石礦開(kāi)采輝石礦開(kāi)采云母礦開(kāi)采云母礦開(kāi)采探中探中運(yùn)行中探中資源+鋰鹽一化項(xiàng)目Cauchari-Olaroz鹽湖提鋰+碳酸鋰Mariana鹽湖提鋰+氯化鋰黏土提鋰+氫氧化鋰PPG(Pozuelos、PastosGrandes)+基礎(chǔ)鋰鹽金屬冶煉金屬鋰金屬鋰系列產(chǎn)品合物深加工鋒(特種鋰廠)碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、丁基鋰碳酸鋰電新材料贛鋒電池離子動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池贛鋒電子數(shù)碼3C類鋰離子電池、二次可充電電池等電池制造池組、電池管理系統(tǒng)TWS無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)電池發(fā)電池生產(chǎn)制造基地廢舊電池綜合贛鋒循環(huán)贛州贛鋒三元前驅(qū)體生產(chǎn)銷售及電池金屬?gòu)U料電池再生券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理化項(xiàng)目”是指贛鋒對(duì)該鋰資源有開(kāi)采權(quán)并在當(dāng)?shù)嘏涮宗M鋒的鋰鹽工廠資料來(lái)源:公司官網(wǎng)及財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明海外公司深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-2000-2010年，突破關(guān)鍵技術(shù)，成為國(guó)內(nèi)鋰業(yè)龍頭，率先IPO。贛鋒以金屬鋰和氯化鋰產(chǎn)銷起家，2007及2009年分別突破國(guó)內(nèi)從鹵水直接提取氯化鋰和生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰的技術(shù)并投產(chǎn)；2009年公司金屬鋰、丁基鋰、氟化鋰市占率均為國(guó)內(nèi)第一，電池級(jí)碳酸鋰市占率處于行業(yè)前列，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)金屬鋰及鋰鹽龍頭。2010年8月，公司在深交所中小板上市，成為中國(guó)首家鋰業(yè)上市公司。2011-2022年，鋰行業(yè)一體化布局，強(qiáng)化鋰業(yè)龍頭地位。A股上市后，公司垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，在上游強(qiáng)化全球鋰資源布局，在中游加強(qiáng)鋰鹽技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)充及客戶資源積累，在下游向鋰電池及回收業(yè)務(wù)延伸；并于2018年10月在香港聯(lián)交所上市，成為中國(guó)首家A+H鋰業(yè)公司。上游：2011年后公司逐步布局阿根廷Mariana、澳大利亞Mt.Marion、墨西哥Sonora等全球優(yōu)質(zhì)鋰資源；截至2022年9月底，公司鋰資源權(quán)益當(dāng)量約4,500萬(wàn)噸LCE，穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)。中游：產(chǎn)品方面，公司于2012年完成電池級(jí)氫氧化鋰開(kāi)發(fā)并于2014年投產(chǎn)，2021年高氯酸鋰、碘化鋰、溴化鋰等特種鋰產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。產(chǎn)能方面，公司2017年后擴(kuò)大氫氧化鋰、碳酸鋰產(chǎn)能，2021年末金屬鋰及鋰鹽設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)12.6萬(wàn)噸，目標(biāo)2025年30萬(wàn)噸。其中，2021年末公司氫氧化鋰、金屬鋰有效年產(chǎn)能各為7.0、0.215萬(wàn)噸，均為全球第一?？蛻艉献鞣矫妫咀?018年開(kāi)始與LG、特斯拉、寶馬、大眾等下游客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，為產(chǎn)能擴(kuò)充提前鎖定部分穩(wěn)定需求。下游：公司自2011年開(kāi)始進(jìn)行電池業(yè)務(wù)前期布局和技術(shù)探索，2016年后逐步實(shí)現(xiàn)消費(fèi)類電池、TWS電池、動(dòng)力及儲(chǔ)能電池、固態(tài)鋰電池等多類型電池的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。與此同時(shí)，公司布局廢舊電池回收業(yè)務(wù)，2021年末公司鋰電池拆解和回收年產(chǎn)能3.4萬(wàn)噸，磷酸鐵鋰電池、三元電池回收市占率各為全國(guó)第一、第三；2022H1末產(chǎn)能升至7萬(wàn)噸。圖3、贛鋒鋰業(yè)“鋰資源+鋰鹽+鋰電池”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)資料來(lái)源:公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-8-海外公司深度研究報(bào)告1.2、核心高管經(jīng)驗(yàn)豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人為實(shí)際控制人。截至2022H1末，公司已發(fā)行普通股中，A股、港股各占79.98%、20.02%，其中創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)及總裁李良彬先生持股18.77%，為實(shí)際控制人；副董事長(zhǎng)兼副總裁王曉申先生持股7.01%。圖4、贛鋒鋰業(yè)股權(quán)架構(gòu)(截至2022H1末)資料來(lái)源:公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表3、贛鋒鋰業(yè)執(zhí)行董事及高管簡(jiǎn)介任職務(wù)年份務(wù)開(kāi)始任期年齡 2007.12事長(zhǎng)，此后連任，現(xiàn)任公司第四屆董事會(huì)董事長(zhǎng)兼總裁學(xué)EMBA鋒鋰業(yè)20042011.8量、生產(chǎn)及日常營(yíng)運(yùn)贛鋒鋰業(yè)，擔(dān)任副總經(jīng)理；歷任新余贛鋒有機(jī)鋰公司副總經(jīng)理、贛鋒鋰銷售廣業(yè)徐建華2012.6及工程建設(shè)2鋰廠副廠長(zhǎng)、制造中心總監(jiān)、物資保障中心英2014.4計(jì)事宜2014.67會(huì)及宜管利華2019.31礦石提鋰、國(guó)內(nèi)鋰源板塊術(shù)員、車間主任、生產(chǎn)計(jì)劃科科長(zhǎng)、副廠長(zhǎng)、基礎(chǔ)鋰廠廠2020.30中塊鋰業(yè)副總裁，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-海外公司深度研究報(bào)告核心高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，經(jīng)驗(yàn)豐富。公司高管團(tuán)隊(duì)成員穩(wěn)定，現(xiàn)任核心高管均在公司有14年以上工作經(jīng)驗(yàn)，歷任公司內(nèi)部多崗位，對(duì)鋰行業(yè)及各自細(xì)分領(lǐng)域認(rèn)知通透、經(jīng)驗(yàn)豐富。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定股東與核心員工利益。贛鋒于2021年6月發(fā)布上市后首份股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并于2022年5月發(fā)布第二輪激勵(lì)計(jì)劃。贛鋒向董監(jiān)高、核心管理及技術(shù)人員定向發(fā)行公司A股普通股股票，設(shè)置公司、板塊/子公司、個(gè)人三個(gè)層面的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，授予的股票期權(quán)分四次行權(quán)，對(duì)應(yīng)的等待期分別為12、24、36、48個(gè)月，每次達(dá)到績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)可分別行權(quán)25%。其中，公司2021%；2022年9月5日向110人授予289.1萬(wàn)份股票期權(quán)，占授予日公司總股本的0.14%。2022年贛鋒股權(quán)激勵(lì)公司層面的考核要求為：2022年、2022-2023年累計(jì)、2022-2024年累計(jì)、2022-2025年累計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于80億、180億、280億、380億元。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制綁定核心員工與股東利益，利好贛鋒長(zhǎng)期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2.1、鋰資源梯隊(duì)化布局，權(quán)益資源占比提升全球優(yōu)質(zhì)鋰資源稀缺。鋰在全球分布較廣但具備開(kāi)采價(jià)值的資源較少，優(yōu)質(zhì)鋰資源的開(kāi)采成本及利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)突出，具備稀缺屬性。目前全球已探明儲(chǔ)量的鋰資源分別有64%、26%、7%、3%以鋰鹵水、鋰輝石、鋰黏土和鋰云母形式存在。截至2021年，南美鋰三角(玻利維亞、阿根廷、智利)占到全球已探明鋰儲(chǔ)量的56%，美國(guó)、澳大利亞、中國(guó)各占10%、8%、6%；澳大利亞儲(chǔ)量以鋰礦為主，南美和中國(guó)以鹽湖為主。圖5、全球已探明鋰資源結(jié)構(gòu)按類型資料來(lái)源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖6、截至2021年全球已探明鋰資源結(jié)構(gòu)按國(guó)家資料來(lái)源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-海外公司深度研究報(bào)告圖7、2010-2021年全球鋰供給量資料來(lái)源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖8、2021年全球鋰供給結(jié)構(gòu)按國(guó)家資料來(lái)源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖9、全球部分鋰輝石礦及鋰黏土礦的儲(chǔ)量、產(chǎn)量、品位資料來(lái)源:伍德麥肯茲等，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖10、全球部分鹵水鋰資源的儲(chǔ)量、產(chǎn)量、品位資料來(lái)源:伍德麥肯茲等，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-資源布局資源布局海外公司深度研究報(bào)告贛鋒高度重視鋰資源布局。公司自2011年起持續(xù)布局全球優(yōu)質(zhì)鋰資源，2015年后布局加速，目前在澳大利亞、阿根廷、墨西哥、愛(ài)爾蘭、剛果金、中國(guó)青海及江西等地均有資源分布；其中，鋰輝石及鋰云母礦供給贛鋒國(guó)內(nèi)工廠生產(chǎn)，海外鹽湖及鋰黏土項(xiàng)目在當(dāng)?shù)嘏涮卒圎}工廠。11、贛鋒鋰業(yè)持股礦業(yè)資源資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)及公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：阿根廷PPG項(xiàng)目信息為2022年7月贛鋒公告數(shù)據(jù)，其余數(shù)據(jù)截至2022H1末表4、贛鋒鋰業(yè)鋰資源整體布局過(guò)程類型年份事件影影響提鋰2005建設(shè)國(guó)內(nèi)首個(gè)“鋰云母資源開(kāi)發(fā)綜合實(shí)驗(yàn)室”技術(shù)基礎(chǔ)技術(shù)2007建成從鹽湖中的鹵水提取氯化鋰的生產(chǎn)線布局鹵水提鋰布局2009建成國(guó)內(nèi)首條從鹵水直接提取電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線布局鹵水提鋰2011收購(gòu)加拿大國(guó)際鋰業(yè)9.41%股權(quán)開(kāi)始布局鋰資源2014獲得阿根廷Mariana鋰-鉀鹵水礦項(xiàng)目80%股權(quán)布局阿根廷鹽湖2014獲得愛(ài)爾蘭Avalonia鋰輝石項(xiàng)目51%股權(quán)布局愛(ài)爾蘭鋰輝石礦2015收購(gòu)澳大利亞RIM公司25%股權(quán)，獲得MtMarion鋰輝石礦的包銷權(quán)布局西澳鋰輝石礦2015通過(guò)受讓江西鋰業(yè)100%股權(quán)擁有寧都河源鋰輝石礦布局國(guó)內(nèi)鋰輝石礦2016對(duì)RIM的持股比例升至43.1%增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持股比例2017收購(gòu)Pilbara公司4.84%股權(quán)，獲得其澳大利亞Pilgangoora鋰輝石項(xiàng)目部分權(quán)益布局西澳鋰輝石礦2017收購(gòu)美洲鋰業(yè)17.5%股權(quán)，后者通過(guò)MineraExar持有Cauchari-Olaroz項(xiàng)目50%股權(quán)布局阿根廷鹽湖2018收購(gòu)阿根廷MineraExar37.5%股權(quán)，MineraExar有Cauchari-Olaroz項(xiàng)目100%股權(quán)增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持股比例2019投資Bacanora公司，獲得Bacanora及其鋰黏土項(xiàng)目公司Sonora的22.5%股權(quán)布局墨西哥鋰黏土2020增持阿根廷MineraExar、墨西哥Bacanora股權(quán)增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持股比例2021增持Bacanora公司及Sonora鋰黏土股權(quán)增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持股比例2021投資伊犁鴻大，獲取青海一里坪鋰鹽湖項(xiàng)目49%權(quán)益布局國(guó)內(nèi)鹽湖2021投資荷蘭SPV公司，獲得其Goulamina鋰輝石礦項(xiàng)目部分權(quán)益布局非洲鋰輝石礦2022通過(guò)新余贛鋒礦業(yè)獲取上饒松樹(shù)崗鉭鈮礦項(xiàng)目62%股權(quán)布局國(guó)內(nèi)鋰云母2022要約收購(gòu)Bacanora，持有Bacanora公司及Sonora鋰黏土項(xiàng)目100%股權(quán)增加優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持股比例2022收購(gòu)Lithea公司100%股權(quán)，獲得阿根廷PPG鹽湖項(xiàng)目100%股權(quán)布局阿根廷鹽湖資料來(lái)源：公司官網(wǎng)及財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-海外公司深度研究報(bào)告漸進(jìn)式參股+包銷模式。贛鋒一般采取先財(cái)務(wù)合作，后參股，再增持股權(quán)的漸進(jìn)式投資模式，首要目的是保障原料供應(yīng)。公司在Marion、Pilgangoora等項(xiàng)目上的資源包銷權(quán)比例要高于持股比例，疊加漸進(jìn)式投資方式，可降低鋰資源開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、不確定因素多所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。以Marion礦山為例，其開(kāi)采權(quán)由澳大利亞公司RIM掌握；2015年9月贛鋒國(guó)際以2,500萬(wàn)美元收購(gòu)RIM25%股權(quán)，此后在2016-2019年三次增資，直至持股比例達(dá)到50%；2017-2019年贛鋒包銷Marion100%鋰精礦；目前直接包銷49%鋰精礦，并代加工剩下51%部分。圖12、贛鋒鋰業(yè)對(duì)西澳Mt.Marion的漸進(jìn)式參股+包銷過(guò)程資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)及公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理鋰資源權(quán)益當(dāng)量全球領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)梯隊(duì)化布局。目前贛鋒鋰資源的權(quán)益當(dāng)量合計(jì)超4,500萬(wàn)噸LCE，穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)。并形成以西澳鋰輝石礦為主供、以阿根廷鹽湖和墨西哥鋰粘土為重要增量、以中國(guó)、愛(ài)爾蘭及非洲資源布局為后備保障的“開(kāi)采+建設(shè)+儲(chǔ)備”的梯隊(duì)化資源布局。資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)及公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理包銷資源量滿足鋰鹽生產(chǎn)需求。1)贛鋒的鋰輝石及鋰云母項(xiàng)目供給國(guó)內(nèi)鋰鹽工廠生產(chǎn)。目前，贛鋒的鋰精礦主要來(lái)自Marion及Pilgangoora一期，分別包銷(含代加工)45萬(wàn)噸和16萬(wàn)噸6%品位鋰精礦，其中權(quán)益礦分別為22.5萬(wàn)噸和請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-海外公司深度研究報(bào)告3.4萬(wàn)噸。2)海外鹽湖及鋰黏土項(xiàng)目在當(dāng)?shù)嘏涮卒圎}產(chǎn)能。阿根廷Cauchari-Olaroz一期4萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)2022年末開(kāi)始投產(chǎn)，墨西哥Sonora一期2萬(wàn)噸氟化鋰產(chǎn)能、阿根廷Mariana一期2萬(wàn)噸氯化鋰擬于2024年投產(chǎn)；這些一體化項(xiàng)目的資源自給率均為100%。表5、贛鋒鋰業(yè)鋰資源布局概覽(截至2022.9.25)運(yùn)營(yíng)公司(贛鋒持股比例)鋰資源量(探資源質(zhì)量當(dāng)前產(chǎn)能/進(jìn)度項(xiàng)目規(guī)劃地位/定位源贛鋒鋰業(yè)(100%)(權(quán)益10)N/AN/AarionRIM(50%)241.6 2022年末為902022年末為90萬(wàn)噸混合等級(jí)、相當(dāng)于60萬(wàn)干gangoora鋰輝石西澳Pilbara(5.8%gangoora直接配(權(quán)益40.2)鋰精礦；二期產(chǎn)能規(guī)劃投產(chǎn)后，贛鋒增加包銷礦valoniaBLL55%)N/ANN/A探中N/A備mina(權(quán)益194)SPV(50%)云母mina(權(quán)益194)SPV(50%)云母(權(quán)益92.4)贛鋒礦業(yè)(62%)%鉭鈮礦項(xiàng)目待建設(shè)N/A備林郭勒加(70%)40.77 %N/A備(權(quán)益486)SonoraLithium SonoraLithium (權(quán)益882)N/A黏土H不低成Cauchari-Olaroz58益1,147)ineraExar(46.67%)離子濃度Mariana項(xiàng)目配 離子濃度L預(yù)計(jì)金屬鋰(權(quán)益1106)離子濃度9mg/L探中(100%)N/AN/A探中N/A備離子濃度mg/L權(quán)益81)伊犁鴻大(49%)N/A備倫馬海倫馬海N/AN/A勘探中年產(chǎn)量預(yù)期1萬(wàn)噸碳酸鋰儲(chǔ)備割中(權(quán)益4028)合計(jì)(權(quán)益4514)公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：蒙金礦業(yè)處于建設(shè)和開(kāi)發(fā)初期，前期投入多、潛在產(chǎn)出不確定，故贛鋒鋰業(yè)實(shí)控人李良彬先生以自有資金收購(gòu)蒙金70%股權(quán)，等蒙金取得新采礦權(quán)證且產(chǎn)量符合預(yù)期后，李良彬承諾將所持全部蒙金股份轉(zhuǎn)讓給公司請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-海外公司深度研究報(bào)告Marion、Pilgangoora擴(kuò)產(chǎn)，贛鋒權(quán)益礦占比有望從2021年的30%左右升至2025年的60%以上。在鋰精礦售價(jià)高企的背景下，權(quán)益礦占比提升將使公司分享更多礦端利潤(rùn)。圖14、碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)與鋰精礦現(xiàn)貨價(jià)及價(jià)差資料來(lái)源：SMM，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理*注：圖中的鋰精礦價(jià)格已折算為單噸LCE的價(jià)格布局鋰電池回收業(yè)務(wù)。子公司贛鋒循環(huán)科技于2016年成立，聚焦電池金屬?gòu)U料回收及三元前驅(qū)體產(chǎn)銷業(yè)務(wù)；2018年實(shí)現(xiàn)廢舊鋰電池拆解及金屬綜合回收產(chǎn)業(yè)化，一期形成3.4萬(wàn)噸/年的回收處理能力；2020年入選國(guó)家工信部《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》名單。2021年，贛鋒循環(huán)的磷酸鐵鋰電池、三元電池回收市占率各為全國(guó)第一、第三。截至目前，贛鋒循環(huán)已實(shí)現(xiàn)7萬(wàn)噸退役鋰電池及金屬?gòu)U料綜合回收處理能力，其中鋰的綜合回收率超90%，鎳鈷回收率超95%。公司規(guī)劃后續(xù)年回收產(chǎn)能提升至10萬(wàn)噸。我們看好鋰回收業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期價(jià)值：一是順應(yīng)碳中和方向，能更好滿足下游客戶低碳環(huán)保要求；二是增加鋰原料供給來(lái)源，長(zhǎng)期內(nèi)受益于退役鋰電池放量。表6、贛鋒鋰業(yè)電池回收業(yè)務(wù)布局年份年份事件影響2016成立江西贛鋒循環(huán)科技有限公司，推動(dòng)廢舊電池回收利用開(kāi)始布局回收業(yè)務(wù)2018實(shí)現(xiàn)廢舊鋰電池拆解及金屬綜合回收產(chǎn)業(yè)化，一期形成3.4萬(wàn)噸/年的回收處理能力回收業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化2020贛鋒循環(huán)入選國(guó)家工信部《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》名單受權(quán)威部門(mén)肯定2021磷酸鐵鋰電池、三元電池回收市占率各為全國(guó)第一、第三回收業(yè)務(wù)龍頭地位加強(qiáng)2022已實(shí)現(xiàn)7萬(wàn)噸退役鋰電池及金屬?gòu)U料綜合回收處理能力，其中鋰的綜合回收率超90%，鎳鈷回收率超95%回收產(chǎn)能擴(kuò)充公司官網(wǎng)及財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-海外公司深度研究報(bào)告2.2、鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)充，龍頭地位穩(wěn)固全球鋰鹽龍頭。從產(chǎn)能來(lái)看，截至2021年末，贛鋒的鋰鹽有效產(chǎn)能超10萬(wàn)噸，位居全球第二，僅次于智利礦業(yè)化工；其中，贛鋒氫氧化鋰、金屬鋰產(chǎn)能均為全球第一。截至2022年9月中旬，公司有12.865萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能，其中氫氧化鋰噸、丁基鋰0.1萬(wàn)噸。從產(chǎn)量來(lái)看，2021年贛鋒碳酸鋰產(chǎn)量9.07萬(wàn)噸LCE，全球市占率12%，其中氫氧化鋰產(chǎn)量全球市占率28%，穩(wěn)居第一梯隊(duì)。圖15、歷年贛鋒鋰鹽產(chǎn)量資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖16、全球精煉鋰產(chǎn)量結(jié)構(gòu)(按LCE計(jì)算)資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖17、2021年全球氫氧化鋰產(chǎn)能市占率結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖18、2021年全球氫氧化鋰產(chǎn)量市占率結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。公司目標(biāo)2025年鋰鹽產(chǎn)能30萬(wàn)噸，2030年超60萬(wàn)噸。除了12.865萬(wàn)噸已有產(chǎn)能，贛鋒目前在建及規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)能合計(jì)超21.7萬(wàn)噸，其中：1)江西新余基礎(chǔ)鋰廠：馬洪四期前段火法部分已建成并試生產(chǎn)，后段部分在建，1萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能有望于2022年末至2023年初開(kāi)始投產(chǎn)；2)阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖：碳酸鋰產(chǎn)能一期規(guī)劃4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)；二期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-海外公司深度研究報(bào)告碳酸鋰產(chǎn)能不低于2萬(wàn)噸；3)阿根廷Mariana鹽湖：氯化鋰產(chǎn)能一期規(guī)劃2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)；4)墨西哥Sonora鋰黏土：氫氧化鋰產(chǎn)能一期規(guī)劃5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)；5)江西豐城鋰電新能源材料：產(chǎn)能規(guī)劃5萬(wàn)噸，其中一期2.5萬(wàn)噸氫氧化鋰；6)江西宜春及青海海西州金屬鋰：產(chǎn)能規(guī)劃0.7萬(wàn)噸；7)四川達(dá)州電池級(jí)基礎(chǔ)鋰鹽：規(guī)劃5萬(wàn)噸產(chǎn)能。表7、贛鋒鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)能(按工廠匯總)生產(chǎn)基地位置品類權(quán)益/包銷份額年產(chǎn)能(噸)權(quán)益年產(chǎn)能(噸)投產(chǎn)進(jìn)度當(dāng)前產(chǎn)能基礎(chǔ)鋰廠(馬洪一至三期)新余贛鋒寧都贛鋒河北贛鋒宜春贛鋒奉新贛鋒小計(jì)江西新余江西新余江西寧都河北滄州江西宜春江西奉新氫氧化鋰氯化鋰丁基鋰碳酸鋰氟化鋰碳酸鋰碳酸鋰金屬鋰金屬鋰100%100%100%100%100%100%100%100%100%81,00012,0001,0005,0001,50020,0006,0001,500650128,65081,00012,0001,0005,0001,50020,0006,0001,500650128,650在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)在產(chǎn)規(guī)劃產(chǎn)能基礎(chǔ)鋰廠(馬洪四期)江西新余氫氧化鋰100%10,00010,000目前部分建成并試生產(chǎn)Cauchari-Olaroz一期阿根廷Jujuy省碳酸鋰47%40,00018,6682022年底投產(chǎn)Cauchari-Olaroz二期阿根廷Jujuy省碳酸鋰47%20,0009,334預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)Mariana一期阿根廷Salta省氯化鋰100%20,00020,000預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)Sonora一期墨西哥Sonora省氫氧化鋰100%20,00020,000預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)豐城一期江西豐城氫氧化鋰100%25,00025,0002025年投產(chǎn)豐城二期江西豐城具體品類未明確100%25,00025,000擬建設(shè)達(dá)州基礎(chǔ)鋰鹽四川達(dá)州具體品類未明確100%50,00050,000擬建設(shè)7,000噸金屬鋰項(xiàng)目江西宜春+青海海西州金屬鋰100%7,0007,000擬建設(shè)小計(jì)217,000185,002總計(jì)345,650313,652資料來(lái)源：公司官網(wǎng)及財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表8、贛鋒鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)能(按品類匯總)鋰鹽類別生產(chǎn)基地位置權(quán)益/包銷份額年產(chǎn)能(噸)權(quán)益年產(chǎn)能(噸)投產(chǎn)進(jìn)度氫氧化鋰基礎(chǔ)鋰廠(馬洪一至三期)基礎(chǔ)鋰廠(馬洪四期)Sonora一期豐城一期小計(jì)江西新余江西新余墨西哥Sonora省江西豐城100%100%100%100%81,00010,00020,00025,000136,00081,00010,00020,00025,000136,000在產(chǎn)目前部分建成并試生產(chǎn)預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)2025年投產(chǎn)新余贛鋒江西新余100%5,0005,000在產(chǎn)寧都贛鋒江西寧都100%20,00020,000在產(chǎn)碳酸鋰河北贛鋒河北滄州100%6,0006,000在產(chǎn)Cauchari-Olaroz一期阿根廷Jujuy省47%40,00018,6682022年底投產(chǎn)Cauchari-Olaroz二期阿根廷Jujuy省47%20,0009,334預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-海外公司深度研究報(bào)告小計(jì)91,00059,002金屬鋰宜春贛鋒奉新贛鋒7,000噸金屬鋰項(xiàng)目小計(jì)江西宜春江西奉新江西宜春+青海海西州100%100%100%1,5006507,0009,1501,5006507,0009,150在產(chǎn)在產(chǎn)擬建設(shè)氯化鋰基礎(chǔ)鋰廠(馬洪一至三期)Mariana一期小計(jì)江西新余阿根廷Salta省100%100%12,00020,00032,00012,00020,00032,000在產(chǎn)預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)氟化鋰新余贛鋒江西新余100%1,5001,500在產(chǎn)丁基鋰基礎(chǔ)鋰廠(馬洪一至三期)江西新余100%1,0001,000在產(chǎn)未明確品類豐城二期達(dá)州基礎(chǔ)鋰鹽小計(jì)江西豐城四川達(dá)州100%100%25,00050,00075,00025,00050,00075,000擬建設(shè)擬建設(shè)總計(jì)345,650313,652資料來(lái)源：公司官網(wǎng)及財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理鋰鹽技術(shù)領(lǐng)先。贛鋒是目前全球鋰業(yè)公司中唯一同時(shí)擁有鹵水提鋰、礦石提鋰、回收提鋰產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè)，五大類超40種鋰鹽產(chǎn)品的品質(zhì)均處于行業(yè)先進(jìn)水平。公司2007及2009年分別突破國(guó)內(nèi)從鹵水直接提取氯化鋰和鹵水生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰的技術(shù)瓶頸，此后攻克鋰云母提鋰、低溫真空蒸餾提純制備電池級(jí)金屬鋰等技術(shù)難題，常年保持鋰鹽技術(shù)優(yōu)勢(shì)。目前公司建有國(guó)內(nèi)最大的礦石提鋰示范基地之一，擁有國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心、國(guó)家博士后科研工作站、院士工作站等科研平臺(tái)。截至2022年上半年末，贛鋒主持或參與起草25項(xiàng)、獲授權(quán)專利365項(xiàng)。先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)降低贛鋒鋰鹽生產(chǎn)能耗、節(jié)約成本并提高產(chǎn)品質(zhì)量。表9、贛鋒鋰業(yè)技術(shù)概覽(截至2022H1末)科研平臺(tái)國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心國(guó)家博士后科研工作站院士工作站江西省鋰電新材料工程技術(shù)研究中心江西省重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室江西省工業(yè)設(shè)計(jì)中心科研團(tuán)隊(duì)科研人員668人；國(guó)家級(jí)人才4名，包括國(guó)家“百千萬(wàn)人才工程”入選者1名、中科院百人計(jì)劃人才2名、國(guó)家創(chuàng)新人才1名承擔(dān)項(xiàng)目承擔(dān)省級(jí)以上項(xiàng)目40余項(xiàng)，包括國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目、國(guó)家863計(jì)劃項(xiàng)目、國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目、江西省重大科技專項(xiàng)、江西省重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃、江西省5511工程科技創(chuàng)新人才項(xiàng)目等技術(shù)鋰礦石高效清潔提鋰技術(shù)鹵水綜合聯(lián)產(chǎn)高純鋰鹽技術(shù)廢舊鋰材料循環(huán)回收利用技術(shù)金屬鋰冶煉與提純技術(shù)鋰基負(fù)極材料深加工技術(shù)固態(tài)鋰電池制造技術(shù)高電磁屏蔽TWS電池技術(shù)高純氧化鋰制備技術(shù)正丁基鋰合成技術(shù)高能量轉(zhuǎn)換效率長(zhǎng)壽命儲(chǔ)能技術(shù)專利申請(qǐng)國(guó)家專利725項(xiàng)，其中發(fā)明專利379項(xiàng)，實(shí)用新型專利349項(xiàng)獲授權(quán)專利365項(xiàng)，其中發(fā)明113項(xiàng)，實(shí)用新型252項(xiàng)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)及財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-海外公司深度研究報(bào)告與核心客戶戰(zhàn)略合作。贛鋒自2018年開(kāi)始與LG、特斯拉、寶馬、大眾、優(yōu)美科、蜂巢能源、廣汽埃安等下游客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系或簽訂長(zhǎng)期合同，為產(chǎn)能擴(kuò)充提前鎖定部分穩(wěn)定需求。2018-2020年，特斯拉鎖定公司電池級(jí)氫氧化鋰當(dāng)年總產(chǎn)能的20%。2019-2025年，公司供給LG化學(xué)9.26萬(wàn)噸電池級(jí)鋰產(chǎn)品。2019年，公司與大眾簽署了十年期鋰化工產(chǎn)品供應(yīng)合同，與寶馬簽署自2020年至2024年期間的電池或正極材料供應(yīng)合同。2021年，公司與優(yōu)美科簽署長(zhǎng)期鋰供應(yīng)協(xié)議，初始期限為五年，經(jīng)雙方同意后可延長(zhǎng)合作期限。2022年，贛鋒與蜂巢能源、廣汽埃安相繼簽署包含鋰鹽供給條款的戰(zhàn)略合作協(xié)議。表10、贛鋒鋰業(yè)的鋰鹽客戶合作客戶簽署文件協(xié)議簽署年月合作內(nèi)容特斯拉戰(zhàn)略合作協(xié)議2018.92018年至2020年，特斯拉指定其電池供貨商向公司及贛鋒鋰業(yè)全資子公司贛鋒國(guó)際采購(gòu)電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)品，年采購(gòu)數(shù)量約為公司該產(chǎn)品當(dāng)年總產(chǎn)能的20%德國(guó)寶馬戰(zhàn)略合作協(xié)議2018.9自2018年至2023年，由公司及贛鋒國(guó)際向德國(guó)寶馬指定的電池或正極材料供貨商供應(yīng)鋰化工產(chǎn)品韓國(guó)LG化學(xué)供貨合同2018.82019年至2025年，由公司及贛鋒國(guó)際向LG化學(xué)銷售氫氧化鋰產(chǎn)品德國(guó)大眾戰(zhàn)略合作備忘錄2019.4約定未來(lái)十年將向德國(guó)大眾及其供應(yīng)商供應(yīng)鋰化工產(chǎn)品，在鋰材料供應(yīng)協(xié)議之外，德國(guó)大眾還將與公司在電池回收和固態(tài)電池等未來(lái)議題上進(jìn)行合作優(yōu)美科鋰產(chǎn)品供應(yīng)條款清單2022-2026年(雙方協(xié)商確認(rèn)后可自動(dòng)延長(zhǎng)一年)，由贛鋒鋰業(yè)向優(yōu)美科供應(yīng)電2021.10池級(jí)碳酸鋰及電池級(jí)單水氫氧化鋰；具體數(shù)量和產(chǎn)品品種按優(yōu)美科要求發(fā)貨，價(jià)格按市場(chǎng)價(jià)調(diào)整蜂巢能源戰(zhàn)略合作協(xié)議2022.6在鋰資源、鋰鹽供銷、電池回收以及產(chǎn)業(yè)園建設(shè)等方面開(kāi)展深入合作廣汽埃安戰(zhàn)略合作協(xié)議2022.8贛鋒向廣汽埃安或其(潛在)供應(yīng)商提供碳酸鋰等電池原材料；廣汽埃安優(yōu)先引入贛鋒鋰電的新型電池(如固態(tài)電池)方案；贛鋒鋰業(yè)成為廣汽埃安增資擴(kuò)股方案的戰(zhàn)略投資者資料來(lái)源：公司官網(wǎng)及財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、行業(yè)需求向上，鋰業(yè)公司利潤(rùn)釋放鋰資源產(chǎn)能瓶頸限制全球鋰鹽供給。全球新能源車滲透率提升，新能源發(fā)電亦刺激電化學(xué)儲(chǔ)能發(fā)展，動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池行業(yè)景氣，帶動(dòng)鋰鹽需求長(zhǎng)期向上。2022-2024年全球鋰資源規(guī)劃產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，但部分新產(chǎn)能具體投放時(shí)間具備不確定性，且產(chǎn)能爬坡時(shí)間長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)今明兩年鋰資源供給整體偏緊，支撐鋰鹽價(jià)格相對(duì)高位。鋰的終端需求向上動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池拉動(dòng)鋰鹽需求。鋰化工產(chǎn)品主要運(yùn)用于動(dòng)力電池、消費(fèi)電子電池、新型儲(chǔ)能電池、傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域。據(jù)USGS，2021年全球鋰資源消費(fèi)量約9.3萬(wàn)金屬噸，折合49.5萬(wàn)噸LCE；其中電池和傳統(tǒng)工業(yè)各為36.6、12.9萬(wàn)噸請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-海外公司深度研究報(bào)告9、2021年全球鋰資源的終端需求(萬(wàn)噸LCE)資料來(lái)源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖20、2021年全球鋰資源需求結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：USGS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理動(dòng)力電池對(duì)鋰的需求增長(zhǎng)。據(jù)Marklines、工信部，2021年全球、中國(guó)、海外新能源汽車(含EV、FCV、PHV、乘用車及商用車)銷量分別為647.3萬(wàn)、352.1萬(wàn)、295.2萬(wàn)輛，分別同比+111%、+158%、+74%；帶動(dòng)動(dòng)力電池裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)102%至296.8GWh。2021年，中國(guó)及全球新能源車滲透率分別為13.4%、8.1%，日韓、美國(guó)的新能源車滲透率不足10%，后續(xù)提升潛力充足。預(yù)計(jì)2022年全球、中國(guó)、海外新能源汽車銷量將分別增至1,041.4萬(wàn)、624.5萬(wàn)、416.8萬(wàn)輛，2025年分別達(dá)到1957.2萬(wàn)、960.2萬(wàn)、997.0萬(wàn)輛，2021-2025年的復(fù)合增速預(yù)計(jì)各為32%、29%、36%。圖21、全球新能源汽車銷量及同比增速資料來(lái)源：Marklines、工信部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理及預(yù)測(cè)圖22、中國(guó)、海外新能源汽車銷量及同比增速資料來(lái)源：Marklines、工信部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理及預(yù)測(cè)儲(chǔ)能電池是鋰電池第二增長(zhǎng)極。風(fēng)電、光伏為首的新能源發(fā)電需求景氣，其發(fā)電量時(shí)間、空間分布不均，并與用電高峰錯(cuò)位，需要配套儲(chǔ)能。電化學(xué)儲(chǔ)能具備初始投資成本可控(相較于抽水蓄能)、受地理地形因素限制小、建設(shè)安裝速度快等優(yōu)點(diǎn)，與光伏、風(fēng)電配套效果好。在電化學(xué)儲(chǔ)能內(nèi)部，鋰離子電池占90%左右，是目前最主要技術(shù)路線，主要因?yàn)槠淠芰棵芏?、循環(huán)壽命、儲(chǔ)能效率占優(yōu)。地緣沖突背景下，歐洲居民電價(jià)大幅上漲，進(jìn)一步推動(dòng)戶儲(chǔ)需求高速增長(zhǎng)。2022H1國(guó)內(nèi)并網(wǎng)投運(yùn)的電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目51個(gè)，裝機(jī)規(guī)模為392MW、919MWh，分別同比+70.2%、+161.2%，呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-海外公司深度研究報(bào)告圖23、2021年全球電力儲(chǔ)能市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：CNESA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖24、中國(guó)及海外電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模資料來(lái)源：CNESA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理測(cè)算思路。我們按下游四大應(yīng)用場(chǎng)景分別測(cè)算，并考慮各環(huán)節(jié)量產(chǎn)比、合理?yè)p耗、備貨需求等因素，測(cè)算全球2022-2026年鋰需求。圖25、鋰的下游需求測(cè)算思路資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院編制動(dòng)力電池：根據(jù)海內(nèi)外純電及插混電動(dòng)車銷量、單車帶電量，推算動(dòng)力電池裝機(jī)量，并結(jié)合歷史裝機(jī)出貨比測(cè)算電池出貨量；進(jìn)而根據(jù)電池內(nèi)部三元及鐵鋰電池占比、鋰單耗測(cè)算相應(yīng)的鋰需求并加總。儲(chǔ)能電池：從發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)三方面測(cè)算全球電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)需求，進(jìn)而測(cè)算儲(chǔ)能電池鋰需求。儲(chǔ)