中公教育-職教龍頭整裝再出發(fā)關注疫后經(jīng)營 恢復節(jié)奏 20230113 -安信證券

恢復節(jié)奏公考培訓起家的職教全品類龍頭，2016-2020年公司業(yè)績保持快外因素的多重影響，公司經(jīng)營承壓，業(yè)績開始下滑。外部因素包較大負面影響，各地分支機構(gòu)先后出現(xiàn)階段性停課，招錄節(jié)奏受了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高退費產(chǎn)品占比過高的結(jié)構(gòu)性問題。為應對上述困。我們認為，深耕公考賽道的中公在內(nèi)容與渠道端均具備先發(fā)優(yōu)勢，并基于其獨特的組織-省-網(wǎng)點”三元垂直化響應體系，即總部、省分校、基層伴隨著品類的擴張，中公教育的專業(yè)研發(fā)不僅在規(guī)模效應下的分？傳統(tǒng)的公職考試類是事業(yè)單位考試培訓為代表的傳統(tǒng)公職類市場需求未來趨于穩(wěn)定。類快速擴張：公司在教師賽道的成功復制，充分驗證了公司跨品公司公司深度分析證券研究報告維持評級6個月目標價股價(2023-01-13).21).060)5,455.38價表現(xiàn)%%%%%2022-012022-052022-092022-1250-13.6-10.4焦娟分析師ncecomcn靜分析師jessencecomcn，公司正發(fā)力考e公司深度分析/中公教育訓行業(yè)需求依然旺盛，職教龍頭中公有渠道壁壘深厚，在新環(huán)境下，我0A1A2E3E4E6,911.78,552.7469.5.2每股收益(元)820A1A2E3E4E-12.67134.3%-11.7%9%.4%2%息收益率159.3%59.3%50.1%48.3%-60.7%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，安信證券研究中心預測公司深度分析/中公教育 1.1.歷史沿革：以公考培訓起家，深耕職教行業(yè)二十余載 5 Q 2.2.后端研發(fā)：體系完善，先發(fā)優(yōu)勢顯著 132.3.前端教學：師訓標準化、規(guī)模化，授課更高效 15 2.5.產(chǎn)品矩陣：職教培訓種類豐富，調(diào)整后的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加健康 17 3.2.教招培訓：基于教研優(yōu)勢，是公司成功所拓的第一大新品類 213.3.綜合序列：以考研、職教培訓等為代表正在發(fā)力，長看產(chǎn)能有望逐步釋放 244.盈利預測與投資建議 275.風險提示 29 圖9.2017-2022H1年公司分業(yè)務收入規(guī)模(億元) 10 公司深度分析/中公教育 公司深度分析/中公教育1.中公教育：職教培訓全品類龍頭1.1.歷史沿革：以公考培訓起家，深耕職教行業(yè)二十余載業(yè)培訓規(guī)模大的現(xiàn)代化職業(yè)教直先于競爭對手的長期路徑依賴性資源。圖1.公司布局概況(截至2022年6月30日)資料來源：公司公告?起步階段(1999-2004年)。?全國化階段(2005-2006年)幾個城市與30余家地方性代理機構(gòu)合作，率先布局全國?公考擴品階段(2007-2008年)?直營化階段(2009年)公司深度分析/中公教育?規(guī)?；A段(2010-2013年)?多元化階段(2014-2020年)?整頓階段(2021年至今)關，同時也暴露出了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高退費產(chǎn)品占表1：公司發(fā)展歷史與階段階段年份事件起步階段(1999-2005)1999于北京大學成立素質(zhì)教育公司2000進行奧數(shù)、高考輔導、高考狀元演講等多項目嘗試2001啟動北京大學公共管理碩士(MPA)考前培訓項目，并嘗試進入公務員考試培訓領域2002創(chuàng)辦中公網(wǎng)，自主研發(fā)的公考在線輔導課程上線2003研發(fā)迭代公務員考試輔導課程2004與人民日報出版社達成戰(zhàn)略合作，出版公考輔導系列叢書全國化階段(2005-2006)20052006推行大規(guī)模代理制，在十幾個城市與30余家地方性代理機構(gòu)合作，率先布局全國市場推行“公務員考試大型講座”招生模式，開啟培訓招生市場模式創(chuàng)新公考擴品階段(2007-2008)20072008推行“面試特訓課程”培訓模式，開啟面試培訓新征程“面授、圖書、在線教育”三位一體，步入發(fā)展快車道直營化階段(2009)2009對分支機構(gòu)實行“全面直營”模式，集中優(yōu)勢力量加大課程研發(fā)投入規(guī)模化階段(2010-2013)2010中公教育山東公考培訓旗艦學習中心正式揭牌，軟硬件服務全面升級2011推行“公職培訓基地學習”模式，由北京向多省輻射，為考生提供吃住學一體化解決方案2012在所有分支機構(gòu)推行標準化規(guī)范化運營，提升學員體驗2013中公網(wǎng)站影響力穩(wěn)居行業(yè)前列，品牌價值不斷攀升多元化階段(2014-2020)2014橫向整合教育市場資源，全力打造綜合性職業(yè)教育企業(yè)2015全國分支機構(gòu)突破470家，正式轉(zhuǎn)型職業(yè)教育領域20192020在深交所上市成功登陸A股市場，成為塑造中國職業(yè)教育產(chǎn)業(yè)未來的中堅力量線上線下融合業(yè)務獲得突破性成長，公司職業(yè)教育產(chǎn)品服務向3.0版本升級整頓階段(2021至今)20212021年以來，受到內(nèi)外因素的多重影響，公司經(jīng)營承壓，業(yè)績開始下滑2022公司積極調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，優(yōu)化人員配置、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，2022年第二季度虧損進一步縮窄，第三季度利潤回正資料來源：公司公告，安信證券研究中心公司深度分析/中公教育41.36%、董事長李永新直接持股。風雨積淀鑄就高壁壘。董事長李永新1999年進入教資料來源：公司公告，安信證券研究中心股東持股數(shù)量(億股)占總股本比例相較于2022三季報末持股比例變動魯忠芳7.9512.89%-28.47%李永新9.4415.31%-3.04%中公未來0.801.30%0.00%王振東6.7410.33%-3.50%其中：實控人及其一致行動人合計18.1929.50%-31.51%資料來源：公司公告，安信證券研究中心公司深度分析/中公教育R考上半年聯(lián)考、國考面試和事業(yè)單位考試等速2000806040200營業(yè)收入(億元)同比增速112.0291.7669.1262.3738.94-38.3% 54.7% -38.2% 20182019202020212022Q360%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind，安信證券研究中心增速30200-20-30同比增速歸母凈利潤(億元)同比增速119.7% 11.5318.0556.5%27.7% 11.5318.0556.5%27.7%2022Q3 2022Q3 2018201920202021-202.8%-8.23-23.70150%100%50%0%-50%-200%-250%資料來源：Wind，安信證券研究中心504030200806040200504030200806040200公司深度分析/中公教育營業(yè)收入(億元)446.3137.6428.0420.5215.7812.306.1112.1310.1416.6714.45資料來源：Wind，安信證券研究中心Q歸母凈利潤(億元)2015.549.831.16-3.49-5-4.64-4.27-7.94-201.41-2.380.6850資料來源：Wind，安信證券研究中心合同負債(億元)0.35132.299.25資料來源：Wind，安信證券研究中心QQ的銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金(億元)609.462.694040491149116.6820050-20資料來源：Wind，安信證券研究中心100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%公司深度分析/中公教育H元)綜合序列0教師序列事業(yè)單位序列公務員序列0017.818016.1417.946019.339.2312.7416.7040 4.436.7012.028.8414.0162.908.0210.1920 5.692020.660201741.7132.056.773.8733.696.773.874.357.184.357.182022H1201820192020資料來源：公司公告，安信證券研究中心其他綜合序列教師序列事業(yè)單位序列公務員序列14.8%14.8%19.3%14.2%17.6%15.3%15.9%16.0%11.4%24.2%11.6%14.7%30.4%17.4%19.5%32.2% 11.0%16.6% 51.3%51.4%48.7%45.5%201720182019202020172018201920202021資料來源：公司公告，安信證券研究中心毛利率及凈利率大幅下降，主要受疫情擾動考試周期、成本投入短期難顯規(guī)模效應。積極措施，根據(jù)用戶需求與市場情況的變化，采取有力措施調(diào)整優(yōu)化課程產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道，核業(yè)務適當收縮。研發(fā)費用率研發(fā)費用率公司深度分析/中公教育率銷售毛利率銷售凈利率60.22%59.4%59.6%60.22%59.4%59.6%59.1%58.5%59.2%37.8%27.8%18.5%7.75%12.6%19.7%20.6%7.75%-34.3%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：公司公告，安信證券研究中心銷售費用率管理費用率財務費用率40%30.5%27.6%30%17.7%16.2%11.4%3.8%16.2%17.7%16.2%11.4%3.8%16.2%12.0%2.2%19.0%17.6%14.0%10%5.2%0.0%00.0%20182019202020212022Q3 資料來源：公司公告，安信證券研究中心下降42.3%。礎研發(fā)與數(shù)字化經(jīng)營基礎設施研發(fā)兩部分，其中課程體年業(yè)績承壓背景下，公司仍然保持有效研發(fā)投入，尤其在職業(yè)教育賽道加大創(chuàng)新平臺優(yōu)勢，跨賽道擴張的基礎。及增速9630研發(fā)費用(億元)同比增速110.51 53.5%50.5%9.016.984.554.82 -42.3% 20182019202020212022Q360%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：公司公告，安信證券研究中心15%12%9%6%3%0%研發(fā)費用率1313.0%12.4%9.4%7.3%7.6%20182019202022018201920202021資料來源：公司公告，安信證券研究中心2.競爭優(yōu)勢：多年教研、渠道沉淀，構(gòu)筑核心壁壘公司深度分析/中公教育品(各類課程與協(xié)議班班型)，逐漸做大市場。模擴張，管理能力將成為競爭的核心要素，因此在分析數(shù)向省分校申請派發(fā)教學老師；3)將預收的學費及時資料來源：公司公告，安信證券研究中心14%12%10%8%6%4%2%014%12%10%8%6%4%2%0%3500300025002000150010005000130%公司深度分析/中公教育了以研發(fā)作為大中臺的重要地位，創(chuàng)業(yè)早期供給與研發(fā)投入。員占比與研發(fā)費用率研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員占員工總數(shù)比例研發(fā)投入占主營業(yè)務收入比例12.4%9.49.4%7.3%7.6%6.2%6.7%5.8%5.2%135020516.8%5.4%5.3%7.7%7.0%2015245230255919862016201720182019202020212022H1資料來源：公司公告，安信證券研究中心、本地化這三個角度來(1)標準化：有助于規(guī)模擴張公司深度分析/中公教育(2)模塊化：可資源復用帶來擴張邊際成本遞減研發(fā)團隊具備不同類型職業(yè)就業(yè)培訓所需的專業(yè)知識儲備，再組合拼裝成強針對性的內(nèi)容，為不同層次、不同需求、不同學習階段的學員設計提供具有不同側(cè)重點的標準化課程產(chǎn)品。從國考到省考、事業(yè)單位、教師資格等招錄化，同時還兼顧多品類協(xié)同，大幅提升教研的效率，尤其是提升了存量研發(fā)資源對新品類新業(yè)務發(fā)展的效率。(3)本地化：總部與各地研究院究院主要負責公眾課程產(chǎn)品的統(tǒng)一研發(fā)，各地研究院根據(jù)各地的考試情況進行本地化研發(fā)，研發(fā)內(nèi)容會反哺到總部研究院。由于各區(qū)域的崗位要求及考情差異較大，中公教育在成長期本地化網(wǎng)點下沉程度非常深，資料來源：公司公告，安信證券研究中心1886320000150001000050000-50002016201720181886320000150001000050000-50002016201720182019202020212022H1-2493-4273 公司深度分析/中公教育公會將研發(fā)的相應課程內(nèi)不同于傳統(tǒng)的生產(chǎn)制造業(yè)，教育內(nèi)容的研發(fā)。2.3.前端教學：師訓標準化、規(guī)?；谡n更高效不斷更新。資料來源：公司公告，安信證券研究中心減情況教師人數(shù)(人)增減人數(shù)(人) 145901347512097942465305388405126372894 3893資料來源：公司公告，安信證券研究中心不斷打磨教學方法，授課更高效。部分招錄類考試的培訓周期不長，甚至有短期的沖刺班，時公司深度分析/中公教育套得學生在保證正確率的情況下提升解題速度，節(jié)約解題時間。理商合作模式，即中公教育負責課程、教材與師資輸出，代理商負責在各地網(wǎng)點進行招生，。市東方網(wǎng)點數(shù)情況1800160014001200100080060040020007243992892015好未來7484443632016中公教育108112541104新東方1465133516251508109885558250770158487167620172018201920202021K城公司深度分析/中公教育校將會回升。2.5.產(chǎn)品矩陣：職教培訓種類豐富，調(diào)整后的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加健康設計了差異化的產(chǎn)品。才招錄培訓與資格認展；沖刺課程等；牌優(yōu)醫(yī)師資格、財會資格、IT能力訓練、學歷提升(考研、成人自考)等技能培訓。資料來源：公司官網(wǎng)公司深度分析/中公教育。根據(jù)考試內(nèi)容、學員的學習基礎與消費能力到可以相互轉(zhuǎn)化，吸引公司的定價能力、盈利能力均有較大幅度的提升；)一定程度上提高了課程及品牌的競爭力。招采表3：三家公考培訓機構(gòu)的課程對比(上海地區(qū))機機構(gòu)課程名稱課時安排價格(元)筆試不過退費(元)面試不過退費(元)筆試退面試退第一階段：12天12晚封閉刷題第二階段：7天7晚考前封閉集訓三階段：7天7晚面試封閉第二階段：9天9晚崗位特色課(2天2晚筆試：7天7晚封閉預測(贈住宿)筆試:179課時直播+192課時視頻+封閉沖刺7天7晚住宿(面授)11000面試:16課時(4次)1V6互動+封閉沖刺7宿(面授)筆試:180課時直播+192課時視頻面試:16課時(4次)1V6互動筆試:179課時直播+292課時視頻+封閉沖刺面試:16課時(4次)1V6互動+封閉沖刺72023上海國考經(jīng)典全程協(xié)議-new2023年上海國考政治綜合能力精修班2023年上海國市考新大綱政綜明師突圍營純線上直播協(xié)議班招警/銀保監(jiān)會/證監(jiān)會新大綱政綜明師突圍營2023年上海國考政治綜合能力沖刺班78.65%47.87%83.15%58.51%新大綱政綜明師突圍營41.24%55.56%53.57%87.63%69.44%65.48%77.52%77.52%28800200002000025800200003880034000160001680016000148001780014000110001880090009000公司深度分析/中公教育招警/銀保監(jiān)會/證監(jiān)會新大綱政綜明師沖刺營宿(面授)筆試:192課時直播+292課時視頻面試:16課時(4次)1V6互動1480010000900067.57%60.81%華圖23年國考筆試-新大綱魔鬼集訓營筆試協(xié)議23年國考筆試-新大綱魔鬼集訓營筆面協(xié)議123年國考筆試-新大綱魔鬼集訓營筆面協(xié)議2基礎強化(14天14晚)=4天4晚申論+4晚常識/套題訓練(6天6晚)=5套試卷+解析2580032800398001700024000310000220003980065.89%73.17%77.89%0.00%67.07%100.00%23年國考筆試-新大綱在職精英套餐班筆試協(xié)議23年國考筆試-新大綱在職精英套餐班筆面協(xié)議123年國考筆試-新大綱在職精英套餐班筆面協(xié)議2考點精講+考前預押，考點精講2天2晚申1980025800318001300019000238000170003180065.66%73.64%74.84%0.00%65.89%100.00%23年國考筆試-新大綱全程訓營筆試協(xié)議23年國考筆試-新大綱全程訓營筆面協(xié)議123年國考筆試-新大綱全程訓營筆面協(xié)議2基礎強化(14天14晚晚)=4天4晚申論+4晚常識2180029800358001400022000280000200003580064.22%73.83%78.21%0.00%67.11%100.00%23年國考筆試-新大綱考前沖刺集訓營筆試協(xié)議(有基礎23年國考筆試-新大綱考前沖刺集訓營筆面協(xié)議1(有基礎23年國考筆試-新大綱考前沖刺集訓營筆面協(xié)議2(有基礎晚常識套題訓練(6天6晚)=5套試卷+解析1980025800318001300019000238000170003180065.66%73.64%74.84%0.00%65.89%100.00%23國考精品沖刺營協(xié)議1全日制線上21280180001400084.59%65.79%23國考精品沖刺營協(xié)議2全日制線上31280280003128089.51%100.00%粉筆22國考考前集訓營協(xié)議123國考考前集訓營協(xié)議22023市考筆面協(xié)議非全日制線上非全日制線上1948029480228001700027000150001300029480900087.27%91.59%65.79%66.74%100.00%39.47%資料來源：公司官網(wǎng)資料來源：公司官網(wǎng)公司深度分析/中公教育3.如何看中公未來各條業(yè)務線的增長潛力？求未來趨于穩(wěn)定。中公深耕公職類考試市場近二2)新品類快速擴張：公司在教師賽道的成功復制，充分驗證了公司跨品類化擴張的能力，事業(yè)單位序列收入也保持高增速。而2021年公務來源，而疫情影響下公司20余個省份的直營網(wǎng)入占比超60%，但占比逐年下降，合計收入速公務員序列(億元) 7 60 35.03% 35.03%41.71 32.0532.05 1 15.3 20.662002016201720182019同比增速62.950.80% 33.69 -46.44%2020202180%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：公司公告，安信證券研究中心及增速86420事業(yè)單位序列(億元)同比增速90.9490.94% 55.36%14.0112.7458.48%10.19 -9.06%-20.02% 20.50%5.69 2.98 8.84 201620172018201920202021100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：公司公告，安信證券研究中心國國考報名人數(shù)(萬人)30025020050005003002502005000500公司深度分析/中公教育招國考招錄人數(shù)(萬)4國考招錄人數(shù)(萬)國考招錄人數(shù)(萬)43.122.5732.782.712.5732.412.222.092.221.791.551.531.551.531.4510資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心國考報名人數(shù)(萬人)26260203134134129128137137362356514029資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心第一，在經(jīng)濟社會精細化發(fā)展與公共服務均等化的背景下，公職類人員數(shù)增長是長期趨勢。發(fā)力拿大與香港甚至超過了20%，而國內(nèi)目前的公共部門就業(yè)人口只占率具備逆周使越來越多的畢業(yè)生或已就業(yè)人員選擇R公司深度分析/中公教育25教師序列(億元)100.00%同比增速 120%20 66.80%79.40%19.3360.82%17.94100%80%60%12.0240%20%6.708.02 0%-20%53.3502016-55.30% 2021-40%-60%-80%2017201820192020資料來源：公司公告，安信證券研究中心顯示，K催生了培訓機構(gòu)教師向體制內(nèi)教師轉(zhuǎn)型的新風口，同時應錄與教師資格證等領域的擴容。公司深度分析/中公教育時間內(nèi)對教師的需求都是存在一定缺口的，而近年的雙減政策、教育新基建政策明確表明及城鎮(zhèn)化率100000800006000040000200000城鎮(zhèn)人口(萬人)鄉(xiāng)村人口(萬人)城鎮(zhèn)化率63.9%49.7%49.7%36.2%195319641982199020002010202070%60%50%40%30%20%10%0%中心相較事業(yè)單位，教招考試與公考既有相似之處，也有差異。首先渠道方面，公司依托渠道的協(xié)同，實現(xiàn)招生與教室資源的復用；其次教研方面，公司依托組織架構(gòu)的優(yōu)勢，高效搭建起教師類培訓教研體系，教師資格證考試科目包括綜合素質(zhì)、保教知識與能力、教育知識與能力、學科知識與教學能力等科目，其中綜合素質(zhì)主要考查教育理念、教育法律法規(guī)、教師職業(yè)道德規(guī)范、文化素養(yǎng)以及閱讀理解、語言表達、邏輯推理、信息處理等基本能力等。同時教招考試也存在高度的差異化，需根據(jù)不同專業(yè)或科目方向去研發(fā)對應的課程，課程品類相較公考要多，需要重新投入專職研發(fā)與師資培訓。例如初中與高中的學科知識與教學能力所涵蓋的科目非常多樣，包括語文、數(shù)學、英語、物理、化學、生物、思想品德、歷史、地理、音樂、體育與健康、美術、信息技術、歷史與社會、科學、心理健康教育、通用技術表4：教師資格證考試科目類類別考試科目幼兒園幼兒園綜合素質(zhì)(幼兒園)、保教知識與能力學綜合素質(zhì)(小學)、教育教學知識與能力初中綜合素質(zhì)(中學)、教育知識與能力、學科知識與教學能力高中綜合素質(zhì)(中學)、教育知識與能力、學科知識與教學能力中職文化課綜合素質(zhì)(中學)、教育知識與能力、學科知識與教學能力中職專業(yè)課綜合素質(zhì)(中學)、教育知識與能力中職實習指導綜合素質(zhì)(中學)、教育知識與能力資料來源：中公教育官網(wǎng)，安信證券研究中心公職類序列已經(jīng)充分體現(xiàn)了中公商業(yè)模式的可行性，后由公考業(yè)務向教招拓展，對教招業(yè)務做了幾年的研發(fā)沉淀，是教招業(yè)務公司跨的第一大新品類，至2015始起量，研發(fā)授課垂直化體系便于橫向擴張驗證了教研的可復制性。時就公司深度分析/中公教育3.3.綜合序列：以考研、職教培訓等為代表正在發(fā)力，長看產(chǎn)能有望逐步釋放綜合培訓序列(億元)同比增速20840108.35%108.35%17.8186.13%16.1474.86%9.236.50%10.35%4.43 2.3816.7 -6.23% 120%90%60%30%0%-30%201620172018201920202021資料來源：公司公告，安信證券研究中心等，種類多樣。表5：考研學科分類學科分類專業(yè)哲學馬克思主義哲學、中國哲學、外國哲學、邏輯學、倫理學、美學、宗教學等經(jīng)濟學理論經(jīng)濟學、應用經(jīng)濟學、金融、應用統(tǒng)計、稅務、國際商務、保險、資產(chǎn)評估、審計、統(tǒng)計學等法學法學、政治學、社會學、民族學、馬克思主義理論、公安學、法律、社會工作、警務等教育學教育學、心理學、體育學、漢語國際教育、應用心理等文學中國語言文學、外國語言文學、新聞傳播學、翻譯等歷史學考古學、中國史、世界史、文物與博物館等理學數(shù)學、物理學、化學、天文學、地理學、大氣科學、海洋科學、地球物理學、地質(zhì)學、生物學、力學、材料科學與工程等工學機械工程、光學工程、儀器科學與技術、材料科學與工程、冶金工程、動力工程、電氣工程、電子科學與技術、計算機科學與技術、建筑學、土木工程等農(nóng)學作物學、園藝學、植物保護、畜牧學、獸醫(yī)學、林學、水產(chǎn)、草學等基礎醫(yī)學、臨床醫(yī)學、口腔醫(yī)學、公共衛(wèi)生與預防醫(yī)學、中醫(yī)學、特種醫(yī)學等軍事學軍事思想及軍事歷史、戰(zhàn)略史、戰(zhàn)役學、戰(zhàn)術學、軍隊指揮學、軍制學、軍事裝備學、軍事訓練學等管理學管理科學與工程、工商管理、農(nóng)林經(jīng)濟管理、公共管理、旅游管理等藝術學藝術學理論、音樂與舞蹈學、戲劇與影視學、美術學、設計學等資料來源：中公教育官網(wǎng)，安信證券研究中心公司深度分析/中公教育激烈，預計將帶動考研培訓需求的增長。錄取率報名人數(shù)(萬人)錄取人數(shù)(萬人)錄取率50040030020000033.3%33.3%31.2%28.0%290238201 5110.781.157.129.0%34124.2%34.6%35.9%32.0%117.799.159.076.372.245737747477 40%30%20%10%0%201520162017201820192020202120222023資料來源：教育部，中國教育在線，安信證券研究中心居前三；模式、銷售網(wǎng)絡及研發(fā)體系可直接應用于考研業(yè)級市場為加盟；內(nèi)容研發(fā)方面，增加考研研發(fā)團隊對整個管理體系并未造成過多負擔，資料來源：易觀公司深度分析/中公教育院(24個專業(yè)課)、復試研究院、推免研究院，成立較高。表6：中公教育考研培訓產(chǎn)品體系產(chǎn)品分類價格半年集訓營普研專業(yè)藝術專業(yè)英管綜34800元40800元30800元樂學課程全科標準全科標準班全科加強班全科協(xié)議班227800元3980039800元暑期集訓營全科標準班非藝術類全科標準班藝術類公共課標準班雙科公共課標準班單科議班單科68課時協(xié)議班雙科128課時221800元3980039800元在職人課程全科暢學協(xié)議班資料來源：公司公告，安信證券研究中心IT看產(chǎn)能有望逐步釋放。技能培訓領域的規(guī)?；M程。2022年，公司持續(xù)探能+”培訓新形態(tài)，提供兼職副業(yè)、職業(yè)能力進階及證書類課程等培訓服務，滿足新技術、“企易學堂”致力于為企業(yè)提供一站式數(shù)智化解決方案，通過“技術+內(nèi)容+人才”的模式，公司深度分析/中公教育IT科技、烹飪培訓賽道歷提升已覆蓋部分在校生或職場人，客群有部分重疊，從而可以支撐職業(yè)技能培訓的變現(xiàn)。4.盈利預測與投資建議(1)分業(yè)務盈利預測假設將更加多元化。5.0%。.0%。公司深度分析/中公教育表7：公司分業(yè)務收入預測(單位：百萬元)20192019202020212022E2023E2024E營業(yè)總收入YOY917647.1%1120222.1%6912-38.3%6260-9.4%855336.6%1017519.0%1.公務員序列YOY417417130.130.1%629050.8%3369-46.4%2695-20.0%377340.0%433915.0%2.事業(yè)單位序列YOY140158.4%1274-9.1%1019-20.0%866-15.0%112630.0%135220.0%3.教師序列YOY193193360.960.9%1794-7.2%802-55.3%722-10.0%90325.0%92110.0%4.綜合序列YOY161474.9%178110.4%1670-6.3%192015.0%268840.0%349530.0%5.其他YOY5571144.5%6412.0%51-19.1%5710.0%6210.0%6810.0%資料來源：公司公告，安信證券研究中心預測(2)核心經(jīng)營指標假設%。表8：公司核心財務指標假設2019202020212022E2023E2024E綜合毛利率58.5%59.2%27.8%35.0%52.0%53.0%銷售費用率16.2%16.2%30.5%22.0%16.5%16.5%管理費用率12.0%11.4%19.0%15.0%11.5%11.5%研發(fā)費用率7.6%9.4%13.0%10.0%9.0%8.5%資料來源：公司公告，安信證券研究中心預測(3)可比公司估值與投資建議表9：可比公司估值證券代碼證券簡稱最新市值PE凈利潤(億元)20212022E2023E20212022E2023E003032.SZ傳智教育109.9835.47