普利特-改性復(fù)合材料-重組“海四達(dá)電源”打造第二成長(zhǎng)曲線

.41.4144599604ROE)普利特(002324)/塑料/公司深度研究報(bào)告/2023.02.01核心核心觀點(diǎn)2023-02-012023-02-01產(chǎn)(元) 3%分析師張一弛分析師張磊zhangleictseccom達(dá)79.7883%股權(quán)(22616.80萬(wàn)股)，交易金額為11.41億元，目前已完成了對(duì)海四達(dá)的重大資產(chǎn)重組。通過(guò)此次交易，公司新增了鋰離子電池業(yè)務(wù)，快速切入儲(chǔ)能、小動(dòng)力鋰電池等優(yōu)質(zhì)行業(yè)賽道，形成“新材料+新能源”雙主業(yè)運(yùn)行的經(jīng)模式。用于家用儲(chǔ)能、大型工商業(yè)儲(chǔ)能。通信儲(chǔ)能方面，“鉛換鋰”加速，訂單需求穩(wěn)定，公司已取得了中國(guó)鐵塔0.72GWh備電訂單，占公司產(chǎn)能(1.19GWh)60.5%；戶用儲(chǔ)能方面，公司產(chǎn)品獲得國(guó)際認(rèn)證，可直接開拓海外客戶，沃太能源22H1已成為公司第五大客戶。?高毛利戶儲(chǔ)占比提升，助力公司盈利增長(zhǎng)：公司原有產(chǎn)品應(yīng)用于通信備電領(lǐng)域，下游客戶以大型通信運(yùn)營(yíng)商為主，客戶集中度較高，公司議價(jià)能力較低，儲(chǔ)能市場(chǎng)下游客戶較為分布廣泛，電芯產(chǎn)商有更多下游客戶可以合作，公司議價(jià)能力有望提升，疊加戶儲(chǔ)市場(chǎng)毛利較高，公司盈利能力有望得到改善。?電動(dòng)工具國(guó)產(chǎn)化替代不可逆轉(zhuǎn)，公司靜待出貨拐點(diǎn)：電動(dòng)工具客戶基本都采用合格供應(yīng)商認(rèn)證制度，近年國(guó)外主流電池廠商退出供應(yīng)鏈，想要再進(jìn)入需要付出巨大的時(shí)間成本，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。2022年下游需求偏弱，疊加上半年上海疫情影響公司境外訂單的發(fā)貨，公司產(chǎn)能利用率為82.18%，較2021年下滑10個(gè)百分點(diǎn)。但隨著疫情逐漸平穩(wěn)，海外需求有望回升，電動(dòng)工具將逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。?投資建議：受益于儲(chǔ)能旺盛的需求和產(chǎn)能的積極擴(kuò)張，公司營(yíng)收水平和盈利能力將持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.91/115.22/169.52，歸母凈利潤(rùn)2.81/7.34/10.62億元。對(duì)應(yīng)PE分別為66.38/25.44/17.58倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能無(wú)法消化的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；海外子公司管理風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)：2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)4448487166911152216952收入增長(zhǎng)率(%)23.549.5237.3772.2047.14歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)396242817341062凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)139.99-94.001084.25160.9044.73EPS(元/股)0.390.020.280.721.04深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2 2.3電動(dòng)工具：小動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，公司積極擴(kuò)產(chǎn)搶占份額 20CP 圖1.2017-2021年普利特收入情況(億元) 4 圖3.2017-2022年布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)(美元/桶) 5 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3 8 圖10.2019-2022H1海四達(dá)毛利率與凈利率(%) 9 年儲(chǔ)能下游結(jié)構(gòu)(%) 11年儲(chǔ)能下游結(jié)構(gòu)(%) 11 圖17.2017-2022年中國(guó)通信儲(chǔ)能出貨量(GWh) 14圖18.2015-2020年中國(guó)通信儲(chǔ)能出貨結(jié)構(gòu)(GWh) 15圖19.2020-2025年全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)(GWh) 18 0 圖24.海四達(dá)三元圓柱鋰電池產(chǎn)能(GWh) 23 表4.2020-2022年中國(guó)已公布的通信用磷酸鐵鋰電池集中采購(gòu)項(xiàng)目(部分) 15 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)41改性材料行業(yè)龍頭，加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型1.1改性材料領(lǐng)軍企業(yè)，轉(zhuǎn)型新能源業(yè)務(wù)新海四達(dá)電源有限公司以發(fā)展新能源業(yè)務(wù)板塊。改性材料依然是普利特長(zhǎng)期發(fā)展的元)60504030200201720182019改性聚烯烴類塑料合金類改性ABS類2020受阻胺類其他類2021銷售價(jià)格調(diào)整具有滯后性，毛利率與凈利率快速下滑。價(jià)格將原材料上漲的成本傳導(dǎo)出去，盈利能力有所恢復(fù)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)501-0305-3108-0901-0305-3108-0905-2308-0201-0305-3008-0801-0205-2207-3103-0107-2109-2904-2909-2125%21.34%16.68%15%8.95%12.00%8.95%12.00%10.84%41.95%1.91.95%1.93%0.43%0%201720182019202020212022H1毛利率(%)凈利率(%)00國(guó)布倫特Dtd體、通信器件、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資源，建立深度戰(zhàn)略合作關(guān)系，在上下游資源共享、技術(shù)交流合作、產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展等方面共同促進(jìn)。1.2產(chǎn)能全球分布，客戶資源豐富謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6業(yè)重鎮(zhèn)美國(guó)底特律、德國(guó)達(dá)姆施塔特市和墨西哥圣路易斯波托西州分別設(shè)立了3行業(yè)，產(chǎn)品和技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累和市場(chǎng)開司為國(guó)內(nèi)外多家汽車制造商提供服務(wù)，包括寶馬、奔馳、大眾、通用、福特、克萊斯勒、上汽、長(zhǎng)城、吉利、比亞迪、奇瑞等車企，已成為國(guó)內(nèi)改性材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。普利特在汽車產(chǎn)業(yè)深耕多年，擁有新能源汽車龐大的客戶體2新能源業(yè)務(wù)：重組鋰電標(biāo)的，切入新能源賽道公司收購(gòu)海四達(dá)，積極打造新能源業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)。公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)海四達(dá)79.7883%股權(quán)(22616.80萬(wàn)股)，交易金額為11.41億元，目前已完成了對(duì)海四是專業(yè)從事三元、磷酸鐵鋰的鋰離子電池及其系統(tǒng)等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的新能的知名度。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7究所始進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域，后受國(guó)家補(bǔ)貼減少、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，新能源汽車客戶存在回款不佳、資金占用較大等問(wèn)題，海四達(dá)電源經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到一定不利影無(wú)繩化等行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，加大三元圓柱鋰離子電池業(yè)務(wù)投入，逐步縮減新能源家謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8圖7.海四達(dá)營(yíng)業(yè)收入情況(億元，%)20100%80%824%24%20%23%13360%40%20%6423.523.8678668866151522-%%99-9-%%1160%-20%-40%..88..177--0-60%86420.51.51020212022H1磷酸鐵鋰(億元)三元圓柱(億元)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)9圖9.2011-2022H1海四達(dá)歸母凈利潤(rùn)(億元)10-0.5-1圖9.2011-2022H1海四達(dá)歸母凈利潤(rùn)(億元)10-0.5-1圖10.2019-2022H1海四達(dá)毛利率與凈利率(%)6%6%2019202020212022H1發(fā)投入而上升。圖11.2020-2022H1海四達(dá)期間費(fèi)用率(%)%.5206.4.97%2%5%2.75%2.用率2022謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)10望改善海四達(dá)盈利能力。表表1.海四達(dá)前五大客戶情況戶名稱計(jì)金額(萬(wàn)元),6885.47%7%2021年icom計(jì),603.225%66%44.62%2020年計(jì)64,604.994,095.004,064.33.602%%4.98%8.85%2.2儲(chǔ)能電池：積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，拓展行業(yè)標(biāo)桿客戶2.2.1儲(chǔ)能市場(chǎng)處于爆發(fā)期，電池環(huán)節(jié)價(jià)值量最高等需求也拉動(dòng)儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。不斷完善的外部政策支持及旺盛的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)年全球儲(chǔ)能電池出貨量(包括電力系統(tǒng)儲(chǔ)能、通信儲(chǔ)能、便攜式儲(chǔ)能等各類儲(chǔ)能企業(yè)紛紛布局，以應(yīng)對(duì)行業(yè)快速增長(zhǎng)的需求。在全球儲(chǔ)能鋰電池環(huán)節(jié)，中國(guó)參與者數(shù)量較多。從全球儲(chǔ)能鋰離子電池主要企業(yè)出貨量市場(chǎng)份額來(lái)看，中國(guó)企業(yè)寧謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)111%1%2%能源,能源,3%緯鋰能,3%LGES,LGES,SDI,13%SDI,13%戶用家儲(chǔ),11%通信儲(chǔ)能,25%便攜式儲(chǔ)能,3%電力儲(chǔ)能,61%便攜式儲(chǔ)能,3%戶用家儲(chǔ),通信儲(chǔ)能,7%電力儲(chǔ)能,71%電力儲(chǔ)能通信儲(chǔ)能戶用家儲(chǔ)便攜式儲(chǔ)能謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)12BMS,5%部分。儲(chǔ)能電池是海四達(dá)的主要業(yè)務(wù)之一，主要為通信基站、電網(wǎng)儲(chǔ)能、工商業(yè)BMS,5%EMSEMS,Gh主流型號(hào)公司均有覆蓋。戶用儲(chǔ)能對(duì)電池的要求集中在長(zhǎng)循環(huán)壽命、寬溫度工況h以滿足歐洲、北美等高緯度或高海拔地區(qū)的需求。目前，公司戶儲(chǔ)產(chǎn)品已通過(guò)歐CE、聯(lián)合國(guó)UN38.3的安全認(rèn)證，并符合ROHS環(huán)保指令要求。表2.海四達(dá)儲(chǔ)能電池規(guī)格用場(chǎng)景額定電壓(V)額定容量(Ah)重量(KG)備電源HSDLFP810AHSDLFP820AU,電池模塊,支持并聯(lián)HSDLFP850AU塊,支持并聯(lián)HSDLFP48100AU支持并聯(lián)用場(chǎng)景額定電壓(V)額定容量(Ah)(年)工作溫度(℃)能EBCEEN619/EN000/UN38.3/HSEBEB00M48100HBS50HBS00HBS00謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)13新增產(chǎn)能將主要應(yīng)用于家用儲(chǔ)能、大型工商業(yè)儲(chǔ)能。海四達(dá)電源現(xiàn)有磷酸鐵鋰鋰GWh年產(chǎn)6GWh)”Wh儲(chǔ)能產(chǎn)能合計(jì)(GWh)12986420102EEE2.2.3通信儲(chǔ)能“鉛換鋰”加速，訂單需求穩(wěn)定用于通信基站后備電源的通信儲(chǔ)能產(chǎn)品。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)通信儲(chǔ)能鋰電池出貨量達(dá)7.4GWh，2017-2020年年均增長(zhǎng)63.3%。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)累計(jì)建成開通5G基站超過(guò)230萬(wàn)個(gè)。根據(jù)G謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)14圖17.2017-2022年中國(guó)通信儲(chǔ)能出貨量(GWh)14120%86671%671%97.464%100%80%60%40%420-26%0%20-26%-40%201720182019202020212022表3.2025年通信領(lǐng)域儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算G耗急時(shí)長(zhǎng)備用電源容量G通信儲(chǔ)能需求G通信儲(chǔ)能需求700W左右360萬(wàn)Wh首次招標(biāo)采購(gòu)磷酸鐵鋰電池以來(lái)，鋰電池在移動(dòng)通信基站中的應(yīng)用不斷增多，但總體規(guī)模較小，成本較低的鉛酸電池占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額。近年來(lái)，隨著鋰電池，此舉標(biāo)志著前幾年的通信鋰電的試水期已經(jīng)完成，后續(xù)通信后備電池將大規(guī)速增長(zhǎng)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)15Wh000模組2212018表表4.2020-2022年中國(guó)已公布的通信用磷酸鐵鋰電池集中采購(gòu)項(xiàng)目(部分)0.0320.040.071.0221.07.11塔(聯(lián)合招標(biāo))中標(biāo)人(按中標(biāo)份額)規(guī)模GWhGWh光科信通信、圣陽(yáng)電源、南都電源-集團(tuán)、億鵬能源、聯(lián)動(dòng)天翼、億緯鋰能、達(dá)、佳金額-660.47萬(wàn)元-21.86億元表表5.海四達(dá)現(xiàn)有儲(chǔ)能訂單情況戶icom用Exicom下發(fā)的大額訂單，采購(gòu)金金額20萬(wàn)美元謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)162022-2023年通信備電源用磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品集中招標(biāo)項(xiàng)目，中標(biāo)6.91億元億元021億元1.15億元的磷酸鐵鋰電池采購(gòu)合1.15億元同能補(bǔ)貼政策助推戶儲(chǔ)快速發(fā)展。戶用儲(chǔ)能是全球性的高成多輪制裁引發(fā)石油、天然氣和煤炭等大宗能源價(jià)格劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致歐洲下游電力價(jià)格快速上漲。海外居民利用每日峰谷價(jià)差可顯著降低用電使用成本。此外，政表6.各國(guó)儲(chǔ)能政策優(yōu)惠免。例如儲(chǔ)能系統(tǒng)80%由可再生能源充電，則可以享受相當(dāng)于系統(tǒng)成本24%(30%×80%)的稅收抵蘭。署。國(guó)h儲(chǔ)能系統(tǒng)補(bǔ)貼300歐元(上限15000歐元)。下薩克森州：對(duì)4KW及以上的新增系統(tǒng)提供40%的歐元。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)17德國(guó)復(fù)興信貸銀行為符合條件的用戶提供可再生能源低息貸款(KfW270)，可以為電力存儲(chǔ)系統(tǒng)的投。進(jìn)口、安裝光伏系統(tǒng)(包括儲(chǔ)能裝置)的19%的增值稅減免至0%。/kwh。復(fù)。伏項(xiàng)目不再需要部長(zhǎng)級(jí)批準(zhǔn)，從而進(jìn)一步促進(jìn)南非光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2015年，韓國(guó)開始實(shí)施電費(fèi)折扣計(jì)劃，是支持用戶側(cè)(不含家庭)儲(chǔ)能系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)可行性的政策之量電費(fèi)和電量電費(fèi)給予一定的折扣。2022年3月，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)通商資源部頒布了《儲(chǔ)能系統(tǒng)(ESS)/能源管理系統(tǒng)(EMS)融合推廣工作方政府對(duì)實(shí)施零能耗房屋改造的家庭提供一定的補(bǔ)貼，到目前為止政府補(bǔ)貼能夠占到整個(gè)電池零售價(jià)格的0-50%。TI亞元。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)18利、西班牙和東歐戶用家儲(chǔ)裝機(jī)基本處于供不應(yīng)求狀態(tài)，戶儲(chǔ)訂單普遍已排至4月。根據(jù)GGII估計(jì)，2025年全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到GWh圖19.2020-2025年全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)(GWh)00 5%%2020202120222023E2024E2025E是直接出貨到海外，但需要通過(guò)海外認(rèn)證。公司三款戶儲(chǔ)產(chǎn)品及一款工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品均已通過(guò)歐盟池采購(gòu)合同(海外家庭儲(chǔ)能項(xiàng)目)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)19表7.各公司海外戶儲(chǔ)認(rèn)證情況表7.各公司海外戶儲(chǔ)認(rèn)證情況緯鋰能表表8.公司核心儲(chǔ)能海外客戶情況icom況為充電基礎(chǔ)設(shè)施和鋰電池解決方案提供商，17年海四達(dá)電源開始與其合作。業(yè)用戶提供先進(jìn)的分布式光伏產(chǎn)品、儲(chǔ)能品及智慧能源管理方案。2021年海四達(dá)電始與其合作。期、價(jià)格及付款方式等做一般性約定，未明確具體采購(gòu)金額。協(xié)議有效期7年，到期自動(dòng)延續(xù)3，根據(jù)實(shí)際采購(gòu)訂單執(zhí)主要系公司原有磷酸鐵鋰電池主要應(yīng)用于通信備電領(lǐng)域，下游客戶以大型通信運(yùn)營(yíng)商為主，客戶集中度較高，公司議價(jià)能力較低。此外，基站備電電源對(duì)于性能壓縮成本的目的。派能科技毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司主要是因?yàn)槠洚a(chǎn)品大多是家謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)201135%30%25%20%15%10%5%0%-5%.97.72029.030.00%29.05%11.2%H15%-0.76%202021海四達(dá)派能科技022、南瑞繼保等大型儲(chǔ)能集成商，分布廣泛，電芯產(chǎn)商有更多下游客戶可以合作，公司議價(jià)能力有望提升，疊加戶儲(chǔ)市場(chǎng)毛利較改善。一期項(xiàng)目(年產(chǎn)6GWh)”實(shí)施后，一方面，較大的產(chǎn)能投資能有效降低單GWh固定資產(chǎn)投資成本，另一方面，新產(chǎn)線自動(dòng)化水平較高，能夠提升產(chǎn)線的生產(chǎn)效工成本的投入，有利于進(jìn)一步提升毛利率水平。業(yè)化的企業(yè)之一，深厚的技術(shù)積淀為公司鐵鋰產(chǎn)品提供了保障。儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)τ陔姽?.7kW，備用電源容量10.8kWh左右，而近年規(guī)劃的儲(chǔ)能電站容量往往在高于基站備電電芯，高質(zhì)量的電芯會(huì)給公司帶來(lái)更高的毛利。額EVTank業(yè)發(fā)展白皮書(2022年)》，2021年全球電動(dòng)工%，全場(chǎng)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)214040%25.535%30%25%20%15%10%5%0%20112012201320142015201620172018201920202021全球電動(dòng)工具用鋰離子電池出貨量(億顆)同比增長(zhǎng)率(%，右軸)20.224%26%20%22%13.63025205030%29%6.5528%28%20%35%16.93.27.8力電池，疊加國(guó)際電動(dòng)工具終端企業(yè)逐漸將產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向中國(guó)，進(jìn)一步帶動(dòng)了中國(guó)電動(dòng)工具鋰電池產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。中國(guó)廠商憑借技術(shù)的快速發(fā)展和顯著的成本優(yōu)勢(shì)逐漸進(jìn)入國(guó)際電動(dòng)工具企業(yè)的供應(yīng)鏈，天鵬電源、億緯鋰能、海四達(dá)電源等國(guó)松下,鵬電源,三星SDI,.00%LG,松下松下力神三星SDI,26%其他,46%天鵬電源,6%億緯鋰能,6%LG化學(xué),5%Murata,5%長(zhǎng)虹三杰,2%海四達(dá),4%三星SDIMurataLG三星SDIMurataLG化學(xué)其他天鵬電源海四達(dá)長(zhǎng)虹三杰謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)22電動(dòng)工具出貨量爆發(fā)式增長(zhǎng)也導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈下游累積了大量的庫(kù)存。根據(jù)EVTank，通過(guò)相關(guān)認(rèn)證后才能與之建立長(zhǎng)期、TI再進(jìn)入需要付出巨大的時(shí)間成本。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)海四達(dá)、億緯鋰能、比克已進(jìn)入TTI博世的嚴(yán)格審核；在家用電器領(lǐng)域，海四達(dá)電源已成功積累了美的、科沃斯等國(guó)表表9.可比公司客戶情況緯鋰能戶得TTI、史丹利百得所有望進(jìn)一步提升。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)23圖24.海四達(dá)三元圓柱鋰電池產(chǎn)能(GWh)3.532.52510.503.002.002.0010.69202020212022E2023E3ICT材料：拉通LCP產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)化替代2026年國(guó)內(nèi)LCP總消費(fèi)量將達(dá)到4.3萬(wàn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)24有2000噸LCP樹脂聚合產(chǎn)能、300萬(wàn)平方米LCP薄膜生產(chǎn)線、以及150噸術(shù)及量產(chǎn)能力的企業(yè)。 (LCP)是一種由剛性高分子鏈結(jié)構(gòu)組成的介于晶體和液體之間中間相態(tài)的全芳族液晶聚酯類高分子材料，兼具液態(tài)流動(dòng)性和取向有序性。根據(jù)形成液晶相的條件，可分為溶致性液晶(LLCP)和熱致性液晶(TLCP)；根據(jù)熱變形溫度高低，少的產(chǎn)品類型。表表10.LCP的分類與應(yīng)用分類方式分類(LLCP)(TLCP)熔點(diǎn)或玻璃化轉(zhuǎn)變溫度以上在熔融態(tài)進(jìn)行加，可等加工方式形 構(gòu)苯環(huán)，耐熱性加工性，是制備LCP薄膜(用于天線)的最佳基體樹脂(64~215℃)(64~215℃)鏈中柔性鏈段增 加，其耐熱性較低，前只用于謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)25P4改性材料：公司長(zhǎng)期發(fā)展的穩(wěn)定基石業(yè)務(wù)公司為國(guó)內(nèi)外多家汽車制造商提供服務(wù)，包括寶馬、奔馳、通用、福特、克萊斯奇瑞等車企，已成為國(guó)內(nèi)改性塑料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。雖然國(guó)內(nèi)改性材料企業(yè)起步普遍晚于國(guó)際大型化工企業(yè)，但是由于國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)和發(fā)展高分子改性材料行業(yè)，并給予行業(yè)多項(xiàng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，引導(dǎo)了一大批優(yōu)秀企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，推動(dòng)改性材料行業(yè)向性能高端化、功能定制化方面萬(wàn)輛，方位新能源汽車輕量化材料解決方案。國(guó)外壟斷。公司在微發(fā)泡材料技術(shù)、低密度材料技術(shù)、低密度內(nèi)飾材料和高性能爆破儀表板材料，打破數(shù)十年同類材料被國(guó)外企業(yè)壟斷的局面。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)26系材料認(rèn)證，并有多款內(nèi)飾材料獲得認(rèn)可。5盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)5.1盈利預(yù)測(cè)加利表表11.公司分業(yè)務(wù)收入及毛利率20212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(億元).986%毛利率(%)LCPLCP材料營(yíng)業(yè)收入(億元)00.00毛利率(%)營(yíng)業(yè)收入(億元)48.7156.9263.2281.52謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)27表12.可比公司估值表12.可比公司估值毛利率(%)%計(jì)營(yíng)業(yè)收入(億元)8.717%毛利率(%)5.2投資評(píng)級(jí)來(lái)快速增長(zhǎng)的重要板塊，儲(chǔ)能將受益于旺盛的需求和產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司營(yíng)收水平66.91/115.22/169.52億元，歸母凈利潤(rùn)2.81/7.34/10.62億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為倍。選取雅克科技、盛弘股份、陽(yáng)光電源、鵬輝能源、億緯鋰能為可比公司，對(duì)3/2/113E3E2E4E2E4E.238.953.741314.68.236風(fēng)險(xiǎn)提示原油價(jià)格增長(zhǎng)較材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液等，其采購(gòu)價(jià)格也受相關(guān)大宗商品價(jià)格波動(dòng)和市產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)具有滯后性，公司無(wú)法快速地通過(guò)調(diào)整銷售價(jià)格來(lái)達(dá)到增加公司毛的目的。Wh謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)28產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化等不利因素，將會(huì)對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的實(shí)施產(chǎn)生不利影響。另一方面，若上述項(xiàng)目未來(lái)的客戶開發(fā)情況不及預(yù)期，也將導(dǎo)致新增產(chǎn)能無(wú)法及時(shí)消6.09%，呈下降趨勢(shì)。未來(lái)隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況變化，海四達(dá)的綜合毛利率可能會(huì)受到不利影響。如果未來(lái)公司不能在現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)以及新產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域保持競(jìng)爭(zhēng)設(shè)有子公司。未來(lái)，公司將持續(xù)全球化發(fā)展。公司全球化過(guò)程中，將面臨海外并購(gòu)涉及被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的法律、法規(guī)、工作習(xí)慣、社會(huì)習(xí)俗、工會(huì)、政府及非政府組織等諸多因素的影響和制約。同時(shí)，未來(lái)境外相關(guān)政策、法規(guī)也存在調(diào)整公司的人事、經(jīng)營(yíng)、投資、管理等方面帶來(lái)不確定性。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)29公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè)利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)2020A2021A2022E2023E2024E財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E用研發(fā)費(fèi)用加:公允價(jià)值變動(dòng)收益益加:營(yíng)業(yè)外凈收支7.54220.7447.775.742.8441.857.944.81395.710.7842.89 43.558.82