第七章投資決策原理

第七章投資決策原理《財(cái)務(wù)管理》課程結(jié)構(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)第一章財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念第二章財(cái)務(wù)（報(bào)表）分析工具第三章財(cái)務(wù)管理基本內(nèi)容籌資4、5、6章投資7、8、9章?tīng)I(yíng)運(yùn)資金管理10、11、12章利潤(rùn)及其分配13、14章第七章總論

教學(xué)要點(diǎn)

教學(xué)內(nèi)容

思考題

自測(cè)題

自測(cè)題答案

習(xí)題

案例分析

參考文獻(xiàn)教學(xué)要點(diǎn)了解投資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)的意義了解企業(yè)投資的分類、特點(diǎn)與管理程序掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的組成與計(jì)算掌握各種投資決策指標(biāo)的計(jì)算方法和決策規(guī)則掌握各種投資決策方法的相互比較與具體應(yīng)用教學(xué)內(nèi)容

7.1長(zhǎng)期投資概述

7.2投資現(xiàn)金流量分析

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.5投資決策指標(biāo)的比較企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法7.1.1長(zhǎng)期投資概述直接投資與間接投資長(zhǎng)期投資與短期投資對(duì)內(nèi)投資于對(duì)外投資初創(chuàng)投資與后續(xù)投資其他7.1.2.企業(yè)投資的分類77.1.3企業(yè)投資管理的原則P219-2207.1.4企業(yè)投資過(guò)程分析P22087.2.1投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成7.2投資現(xiàn)金流量的分析1.初始現(xiàn)金流量

投資前費(fèi)用；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)；設(shè)備安裝費(fèi)；建筑工程費(fèi)；流動(dòng)資金的墊支；原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除稅金后的收益；不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)用。2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

年?duì)I業(yè)收入；年付現(xiàn)成本；所得稅3.終結(jié)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入；流動(dòng)資金的回收額;停止使用的土地的變價(jià)收入。9997.2.2現(xiàn)金流量的計(jì)算1.初始現(xiàn)金流量2.全部現(xiàn)金流量的計(jì)算

7.2.3投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1.采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)低考慮資金的時(shí)間價(jià)值2.采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況P226

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法7.3.1凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或1．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量

計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值

計(jì)算凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則獨(dú)立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。例題根據(jù)預(yù)測(cè)的銷售收入和成本，我們預(yù)期在項(xiàng)目的5年期中，前2年的現(xiàn)金流量是為每年2000美元，接下來(lái)的2年為每年4000美元，最后1年為5000美元。生產(chǎn)的啟動(dòng)成本為10000美元，我們?cè)u(píng)估新產(chǎn)品是采用的貼現(xiàn)率為10%。問(wèn)：在這種條件下，我們是否投資？

012345

20002000400040005000NCF10000

012345

20002000400040005000NCF100002++NPV=3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):考慮到資金的時(shí)間價(jià)值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點(diǎn):不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率

例題:

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量

單位:萬(wàn)元項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262

012345

66666NCF20假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(萬(wàn)元)

012345

248122NCF20乙方案現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值計(jì)算

乙方案NPV=-20+2×(PVIF10%,1)+4×(PVIF10%,2)+8

×(PVIF10%,3)+12

×(PVIF10%,4)+2×(PVIF10%,5)=-20+20.568=0.5687.3.2內(nèi)部報(bào)酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式012345678

60006000600060006000600060006000凈現(xiàn)金流量30000凈現(xiàn)值法則：如果一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是正的，就接受，是負(fù)的，就拒絕。如果凈現(xiàn)值為零？則此時(shí)，即：計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率應(yīng)該恰好是該項(xiàng)目的收益率。例題012345678

60006000600060006000600060006000凈現(xiàn)金流量30000如果該項(xiàng)目借入資金是以6%的利率借入的，則：x利率系數(shù)10%12%5.33494.9676IRR50.33492%0.36738,5IRRPVIFA=,1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程(1)如果每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率(2)如果每年的NCF不相等先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測(cè)算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率

10%i11%

0.5680-0.008

-x

-1%0.5680.576

因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率

因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案2．內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則獨(dú)立決策內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕?；コ鉀Q策選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。優(yōu)點(diǎn):考慮了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率缺點(diǎn):內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜3．內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)7.3.3獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫為PI)獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。1.獲利指數(shù)計(jì)算公式2.獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。缺點(diǎn)獲利指數(shù)這一概念不便于理解。7.4非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)1．投資回收期的計(jì)算(1)每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF(2)每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等

根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定2．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系沒(méi)有顧及回收期以后的利益（例）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

缺點(diǎn)7.4.2平均報(bào)酬率(averagerateofreturn縮寫為ARR)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、易懂缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值7.5投資決策指標(biāo)的比較7.5.2折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實(shí)際。

非折現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)——凈現(xiàn)值的多少。非折現(xiàn)指標(biāo)對(duì)使用壽命不同、資金投入時(shí)間不同和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力。非折現(xiàn)指標(biāo)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上夸大了項(xiàng)目的盈利水平。非折現(xiàn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，多以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)確定，缺乏客觀依據(jù)。7.5投資決策指標(biāo)的比較7.5.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時(shí)，產(chǎn)生差異。（1）互斥項(xiàng)目ABIRR30%20%NPV100200如：A、B項(xiàng)目投資規(guī)模不同，其IRR、NPV如下表：1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時(shí)，產(chǎn)生差異。（1）互斥項(xiàng)目如：C、D項(xiàng)目現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間不同0123-110000500005000050000D項(xiàng)目NPV=6100PI=1.06IRR=17.28%K=14%0123-10000505050505050E項(xiàng)目NPV=1726PI=1.17IRR=24.03%K=14%按照內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：應(yīng)該放棄D選擇E1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時(shí)，產(chǎn)生差異。（1）互斥項(xiàng)目折現(xiàn)率(%)NPVDNPVE0400005150526150375010143502559154150152920-470063525-12400-142不同折現(xiàn)率下D、E項(xiàng)目的凈現(xiàn)值項(xiàng)目D16.59%IRRE=24.03IRRD=17.2814凈現(xiàn)值（千元）403020101.726-106.151015202530貼現(xiàn)率（%）0項(xiàng)目E例題—教材P2361.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和