航運(yùn)系列深度研究Ⅰ：原油油輪行業(yè)研究框架

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告|行業(yè)深度研究報(bào)告華西證券交運(yùn)行業(yè)首席分析師：游道柱SACNOS0002聯(lián)系人：張慧請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明本篇報(bào)告核心結(jié)論?船隊(duì)運(yùn)力受到多個(gè)因素影響：新簽訂單稀少且船東新船投資意愿低，導(dǎo)致目前全球原油油輪手持訂單占比達(dá)到歷史低位，未環(huán)保利用率接近高位水平；航速將隨著環(huán)保法規(guī)趨嚴(yán)而進(jìn)一步放緩。我們預(yù)計(jì)2022年船隊(duì)有效運(yùn)力增長(zhǎng)4%，量，亞洲成為需求的主要增量，將繼續(xù)改善運(yùn)距增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022年全球原油海運(yùn)距增長(zhǎng)1%，2023年增長(zhǎng)速大于供給增速時(shí)，往往帶來(lái)較大的運(yùn)費(fèi)彈性。受益公司包括中遠(yuǎn)海能、招商輪船。以中遠(yuǎn)海能和招商輪船的VLCC中遠(yuǎn)海能VLCC的單船盈虧平衡點(diǎn)為2.5萬(wàn)美元/天，招商輪船為2.2萬(wàn)美元/天，根據(jù)悲觀、中性、樂觀情境下202供給端：將受到多個(gè)因素的影響03需求端：有望運(yùn)輸量與運(yùn)距共振301原油油輪行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈介紹41.1原油油輪行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)?上游：行業(yè)上游企業(yè)主要為船舶設(shè)計(jì)、建造廠商，燃油等大宗油品供應(yīng)商。未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注：①船廠產(chǎn)能變化對(duì)新供給的影響；②船舶制造技術(shù)及環(huán)保公約規(guī)范要求等變化對(duì)存量供給的影響。?下游：煉化企業(yè)或貿(mào)易商。未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注：①全球煉化格局變化對(duì)原油海運(yùn)需求量長(zhǎng)期的影響；②俄烏事件對(duì)中期原油成品油貿(mào)易格局的影響；③疫后中國(guó)等地區(qū)消費(fèi)需求恢復(fù)以及歐美補(bǔ)庫(kù)邏輯兌現(xiàn)的節(jié)奏。圖表：原油油輪產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)51.2原油油輪上游行業(yè)：造船?首先，船舶持有成本是油輪公司重要成本項(xiàng)。以32萬(wàn)載重噸左右的VLCC為例，近5年的新造船均價(jià)為9300萬(wàn)美元，單船每日的折舊約1萬(wàn)美元/天(按照折舊年限22年計(jì)算)。“較低船舶造價(jià)、高運(yùn)價(jià)”是油輪公司獲得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵因素，因此當(dāng)前新造船價(jià)格以及油輪公司對(duì)未來(lái)運(yùn)價(jià)預(yù)期，二者決定油輪公司當(dāng)期下造船訂單的意愿。?其次，船廠產(chǎn)能周期也會(huì)放大油輪行業(yè)周期波動(dòng)的幅度。以當(dāng)期為例，中國(guó)大型造船集團(tuán)幾乎售空2025年交船船位，部分船型的2026年交船船位已出售(數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森)。即使油輪行業(yè)如期復(fù)蘇，也將面臨船廠產(chǎn)能制約油輪行業(yè)新增供給的局面，這將反過(guò)來(lái)拉長(zhǎng)油輪景氣持續(xù)的時(shí)間以及景氣高點(diǎn)的位置。圖表：31.5-32萬(wàn)載重噸VLCC原油油輪新造船價(jià)格(百萬(wàn)美元)圖表：中國(guó)造船產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù)(CII)70014060450020002002200420062008201020122014201620182020202261.2原油油輪上游行業(yè)：燃料油?燃料油成本是油輪公司另一個(gè)重要成本項(xiàng)。以2022上半年中遠(yuǎn)海能為例，燃料油成本占船隊(duì)運(yùn)輸成本36%。?在環(huán)保技術(shù)公約的約束下，使用不同燃料油的船舶經(jīng)濟(jì)性相差很大。安裝脫硫裝置的船舶可使用價(jià)格較低的高硫燃油，今年7月高低硫油價(jià)差一度超過(guò)了540美元/噸，安裝脫硫裝置的船舶TCE溢價(jià)明顯擴(kuò)大。圖表：高低硫燃料油價(jià)格(美元/噸)圖表：TD3C航線TCE和WS走勢(shì)50,00090000nMay-2022Jul-2022pMarSepVLCC拉巴拿馬%增速71.3原油油輪行業(yè)：船隊(duì)?船隊(duì)總量：截止2022年9月初，全球原油油輪船隊(duì)共計(jì)2255艘，合計(jì)4.47億載重噸，較年初運(yùn)力規(guī)模增長(zhǎng)了3%。?主要航線：全球主要的原油出口地為中東、美國(guó)、西非、俄羅斯、南美等；主要的原油進(jìn)口地為亞洲、歐洲和美國(guó)等。全球的原油油輪貿(mào)易航線圍繞出口國(guó)-進(jìn)口國(guó)展開，其中VLCC油輪主要活躍在運(yùn)距長(zhǎng)、運(yùn)量大的中東-東亞、中東-美灣、美灣-東亞等航線上；蘇伊士型原油油輪的航線分布較為零散，主要為中東-印度次大陸、西非-歐洲、美灣-歐洲等航線上；阿芙拉原油油輪主要分布在短程航線上，以歐洲為目的地的航線占該船型運(yùn)力部署的比重接近50%。圖表：全球原油油輪船隊(duì)發(fā)展(百萬(wàn)載重噸)圖表：全球原油油輪運(yùn)輸主要航線10%9%8%7%6%5%4%3%2%501%0%2005200720092011201320152017201920218 1.3原油油輪行業(yè)：船隊(duì)?船隊(duì)結(jié)構(gòu)：截止2022年9月初，全球原油油輪船隊(duì)共計(jì)2255艘，合計(jì)4.47億載重噸。其中VLCC船875艘，合計(jì)2.70億載重噸，以載重噸計(jì)占總船隊(duì)運(yùn)力的60%；蘇伊士原油油輪633艘，合計(jì)9910萬(wàn)載重噸，占比22%；阿芙拉型原油油輪678艘，合計(jì)7440萬(wàn)載重噸，占比17%；此外還有1%的巴拿馬型原油油輪。?VLCC航線：VLCC油輪運(yùn)力中超過(guò)50%部署在中東-東亞航線上。該航線上貿(mào)易量占全球原油貿(mào)易量的1/4，其中中東-中國(guó)貿(mào)易量占比超過(guò)50%。圖表：VLCC油輪在各航線上的分布加勒比海-東亞北美-加勒比海-東亞北美-東亞3%中東-東亞8%加勒比海-東亞1.3原油油輪行業(yè)：船東公司?中遠(yuǎn)海能：運(yùn)營(yíng)的原油油輪包括49艘VLCC船，4艘蘇伊士型油輪和3艘阿芙拉型原油油輪，主要服務(wù)于中東-中國(guó)、西非-中國(guó)以及東亞區(qū)域內(nèi)貿(mào)易航線。?招商輪船：共擁有56艘原油油輪，合計(jì)1633萬(wàn)載重噸，以數(shù)量和載重噸計(jì)分別占中國(guó)原油油輪運(yùn)力的比重為26%和32%。圖表：中遠(yuǎn)海能&招商輪船原油油輪船隊(duì)構(gòu)成-CC-4---3-----2-----CC2-----4---2-----CC-5----4---CC2---2----Clarkson9非洲非洲1.4原油油輪下游行業(yè)：服務(wù)于全球原油海運(yùn)貿(mào)易?海運(yùn)是全球原油貿(mào)易的主要履約方式。據(jù)BP統(tǒng)計(jì)，2021年全球原油貿(mào)易量為4150萬(wàn)桶/天，其中海運(yùn)貿(mào)易量約為3720萬(wàn)桶/天，占比接近90%。?從地區(qū)分布上看，2021年全球原油海運(yùn)進(jìn)口量近60%發(fā)生在亞太地區(qū)，其次為歐洲(26%)。產(chǎn)銷地不平衡是原油貿(mào)易的底層邏輯，比如亞太地區(qū)煉油產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的36%，但原油產(chǎn)量占全球比重僅為9%。圖表：全球原油海運(yùn)貿(mào)易量圖表：原油海運(yùn)進(jìn)口國(guó)分布–圖表：全球原油海運(yùn)貿(mào)易量非洲其他1%非洲其他1%5%亞太0001.4原油油輪下游行業(yè)：服務(wù)于全球原油海運(yùn)貿(mào)易?從長(zhǎng)周期看，全球煉化格局變化正在對(duì)原油海運(yùn)需求產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。以中國(guó)為例，2000-2020年中國(guó)原油煉化產(chǎn)能從590萬(wàn)桶/天增長(zhǎng)至1670萬(wàn)桶/天,復(fù)合增速5%，而同期中國(guó)原油海運(yùn)進(jìn)口量年復(fù)合增速超過(guò)10%。圖表：圖表：中國(guó)原油進(jìn)口量(千桶/天)0海運(yùn)進(jìn)口量陸運(yùn)進(jìn)口量研究所02供給端：將受到多個(gè)因素的影響率冷停閑置熱停閑置儲(chǔ)油運(yùn)率冷停閑置熱停閑置儲(chǔ)油運(yùn)資料來(lái)源：華西證券研究所規(guī)力2.1原油油輪供給端研究框架?交付運(yùn)力：從簽訂造船合同(新簽訂單)-建造(手持訂單)-交付(交付量)，大致要經(jīng)過(guò)2年左右建造周期。?拆解運(yùn)力：老齡船占比決定該船型可拆解運(yùn)力空間，但拆船價(jià)格以及船東對(duì)未來(lái)運(yùn)價(jià)預(yù)期將影響船東的拆船決策。?產(chǎn)能利用率：除去市場(chǎng)上的閑置運(yùn)力和用于浮艙的運(yùn)力，可得到在市場(chǎng)上活躍的運(yùn)力情況。?航速：航速的提高或降低，會(huì)釋放/吸收一部分市場(chǎng)運(yùn)力。即將生效的EEXI和CII將加速船隊(duì)運(yùn)力的降速。圖表：船隊(duì)運(yùn)力分析框架航速變化吸收/釋放的運(yùn)力環(huán)保法燃料油運(yùn)費(fèi)市簽訂造船合同建造付手持訂單新簽訂單020052007200920112013簽訂造船合同建造付手持訂單新簽訂單0200520072009201120132015201720192021VLCC2.2新交付運(yùn)力：我們預(yù)計(jì)未來(lái)新增運(yùn)力有限?2021年下半年以來(lái)原油油輪新簽訂單數(shù)量低，且未來(lái)增長(zhǎng)仍有壓力。原因：?1)2009年以來(lái)油輪市場(chǎng)(除了2020年上半年原油價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)的搶購(gòu)熱潮和浮艙運(yùn)力增加導(dǎo)致的短暫性市場(chǎng)改善)長(zhǎng)期處?2)船廠塢期排到2025/2026年，交付周期拉長(zhǎng)，船東定船意愿低?3)船舶綠色科技方向仍不明確，船東新船投資態(tài)度謹(jǐn)慎?4)全球能源轉(zhuǎn)型大背景下，船東對(duì)市場(chǎng)未來(lái)長(zhǎng)期需求有擔(dān)憂，更愿意做二手船投資圖表：船隊(duì)運(yùn)力分析框架圖表：原油油輪新簽訂單量(艘)月僅新簽2艘VLCC，1艘蘇伊士油輪和6指標(biāo)交付量交付量數(shù)7數(shù)7981668480VLCC2.2新交付運(yùn)力：我們預(yù)計(jì)未來(lái)新增運(yùn)力有限?手持訂單占比下滑至歷史最低水平，未來(lái)交付運(yùn)力有限。?全球油輪手持訂單占比降至4%，為歷史以來(lái)最低水平。歷史最高記錄曾達(dá)到48%(2008年9月)，過(guò)去十年(2012-2021年)平均水平為13%。也是其他主要細(xì)分市場(chǎng)中占比最低的船型。其中VLCC型油輪占比4.3%；蘇伊士型原油油輪2.0%；阿芙拉型原油油輪占比7.4%。?隨著目前手持訂單的陸續(xù)交付，原油油輪的手持訂單占比將繼續(xù)下滑。圖表：油輪手持訂單量(百萬(wàn)載重噸，期初數(shù)據(jù))45%圖表：VLCC油輪手持訂單量(百萬(wàn)載重噸，期初數(shù)據(jù))2440 020052008201120142017202022年9月01520172019202122年9月VLCC蘇伊士阿芙拉巴拿馬手持訂單占比(右軸)VLCCVLCC蘇伊士阿芙拉巴拿馬011501152.2新交付運(yùn)力：我們預(yù)計(jì)未來(lái)新增運(yùn)力有限?由于2021年下半年以來(lái)原油油輪新簽訂單減少，2024年交付量將明顯下滑。?截止10月1日，目前全球VLCC手持訂單為36艘，其中13艘將在2022年4季度交付；2023年將交付約21艘，其中上半年交付15艘，下半年交付6艘左右；此后，2024年無(wú)VLCC交付，今年商船三井下單的兩艘VLCC將陸續(xù)在2025-2026年交付。圖表：原油油輪手持訂單的未來(lái)交付計(jì)劃(艘)圖表：圖表：原油油輪手持訂單的未來(lái)交付計(jì)劃(艘)000VLCCVLCC2.3拆解運(yùn)力：疊加潛在推動(dòng)拆解因素，待拆解空間大?船東做出拆船決策是船舶繼續(xù)運(yùn)營(yíng)可盈利空間、出售給拆船市場(chǎng)的利潤(rùn)以及對(duì)未來(lái)運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期的三者博弈。?從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，拆船數(shù)量與運(yùn)費(fèi)和拆船價(jià)格有高度關(guān)聯(lián)性。拆船價(jià)格高位且運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)低迷時(shí)，拆船量增加。?拆船價(jià)格受到拆船市場(chǎng)本身的供需影響。拆船市場(chǎng)供給端是市場(chǎng)上待拆解的運(yùn)力，需求端是現(xiàn)金買家的買賣需圖表：拆船量與拆船價(jià)格&運(yùn)費(fèi)走勢(shì)700020092010201120122013201420152016201720182019202020212022VLCC拆解量(千載重噸)印度VLCC拆船價(jià)格(美元/輕噸，右軸) VLCC拆解量(千載重噸)印度VLCC拆船價(jià)格(美元/輕噸，右軸)002.3拆解運(yùn)力：疊加潛在推動(dòng)拆解因素，待拆解空間大?由于油輪發(fā)生事故造成的危害極大，因而市場(chǎng)對(duì)油輪的安全性有更高的要求，主要體現(xiàn)在對(duì)船齡選擇上相比其他細(xì)分市場(chǎng)有圖表：全球原油油輪船隊(duì)的船齡分布(百萬(wàn)載重噸)圖表：VLCC油輪船隊(duì)的船齡分布(艘)029%VLCC蘇伊士阿芙拉巴拿馬VLCC2.3拆解運(yùn)力：疊加潛在推動(dòng)拆解因素，待拆解空間大?拆船船齡高峰出現(xiàn)在20年和25年，是需要做特檢的時(shí)間點(diǎn)。?船舶在運(yùn)營(yíng)中需要每5年進(jìn)行一次全面檢查(特檢)，且在特檢的第二至第三年期間進(jìn)行中檢，超過(guò)15年船齡以上的油輪需每30個(gè)月進(jìn)塢進(jìn)行中檢。每次檢查的費(fèi)用會(huì)隨著船齡的增加而增加，這也是船東選擇在特檢臨期時(shí)進(jìn)行船舶拆解的原因。圖表：2019年至今原油油輪拆解量的船齡分布(百萬(wàn)載重噸)圖表：油輪特檢費(fèi)用1112131415161718192021222324252627282930+09年期間2023-到2009年期間2023-到202.3拆解運(yùn)力：疊加潛在推動(dòng)拆解因素，待拆解空間大攀升。別交付VLCC油輪37艘和29艘。圖表：歷年來(lái)油輪交付量(艘)圖表：歷年來(lái)VLCC油輪交付量(艘)8008686420CCVLCCVLCC蘇伊士阿芙拉2.3拆解運(yùn)力：疊加潛在推動(dòng)拆解因素，待拆解空間大?推動(dòng)拆解的潛在因素1:伊核協(xié)議。若伊核協(xié)議達(dá)成，全球油運(yùn)船隊(duì)不增反降。?伊朗船東目前擁有56艘原油油輪，其中VLCC油輪38艘，占全球VLCC總運(yùn)力的約4%。?伊朗原油受到制裁期間，伊朗船東的船隊(duì)主要以“敏感油船隊(duì)”的身份在市場(chǎng)上運(yùn)營(yíng)。若伊核協(xié)議達(dá)成，部分15年船齡以下的船舶(14艘/37%)或可以回到正常市場(chǎng)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，但是15年以上的船舶(24艘/63%)可能繼續(xù)留在“敏感油”運(yùn)輸市場(chǎng)，或者被拆解。圖表：伊朗原油油輪船隊(duì)船型分布(艘)圖表：伊朗VLCC油輪船隊(duì)船齡分布(艘)阿芙拉16CO料CO料行油耗舶修正系數(shù)2.3拆解運(yùn)力：疊加潛在推動(dòng)拆解因素，待拆解空間大?推動(dòng)拆解的潛在因素2:環(huán)保法規(guī)生效。據(jù)克拉克森計(jì)算，目前全球油輪中無(wú)需額外降速的前提下，約74%的船隊(duì)滿足EEXI規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)。其余船隊(duì)中13%超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)0-5%；9%運(yùn)力超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)5-10%；4%超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)10%。?不滿足要求的船隊(duì)則需要通過(guò)加裝主機(jī)功率限制器(限制航速)、安裝節(jié)能裝置或者改裝使用可替代燃料才可達(dá)到要求。目前市場(chǎng)上普遍認(rèn)為降速是使得船隊(duì)達(dá)到要求的最有效且最經(jīng)濟(jì)的方式。但在市場(chǎng)活躍的情況下，部分船舶或因無(wú)法達(dá)到租家要求的船速而不具備適航性。即使降速也無(wú)法滿足標(biāo)準(zhǔn)，或者不再具備經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性的船齡較大的船舶則不得不面臨被拆解的命運(yùn)。航速2022…864202022…8642098////2.3拆解運(yùn)力：疊加潛在推動(dòng)拆解因素，待拆解空間大?2023年拆解量預(yù)測(cè)的中性情境下，假設(shè)拆船價(jià)格保持穩(wěn)定；運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)步改善；環(huán)保法規(guī)推動(dòng)額外5%的20年左右船齡的船舶拆解。樂觀情境下，假設(shè)拆船價(jià)格繼續(xù)攀升，運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)改善不及預(yù)期推動(dòng)船東拆解意愿；環(huán)保法規(guī)執(zhí)行程度超預(yù)期；敏感油船隊(duì)過(guò)剩，老舊船拆解。悲觀情境下，假設(shè)拆船價(jià)格下跌，運(yùn)費(fèi)改善超預(yù)期，船東拆船意愿下降；敏感油船隊(duì)需求增加。?基礎(chǔ)情境下，2023年VLCC和蘇伊士原油油輪拆解接近2022年水平；阿芙拉油輪纏結(jié)明顯增加，主要由于2003年交付阿芙拉原油油輪77艘(2023年達(dá)到20年船齡)，相比之下2002年交付量為33艘。圖表：歷年船舶拆解量(百萬(wàn)載重噸)圖表：2022&2023年船舶拆解量預(yù)測(cè)情境(艘)CC//6//8//CC4682895CC//56Jan-20tJan-21tJan-22Jan-20tJan-21tJan-222.4產(chǎn)能利用率：利用率高位?產(chǎn)能利用率已回升至接近正常水平，可繼續(xù)釋放的運(yùn)力有限。?目前，VLCC、蘇伊士和阿芙拉原油油輪船隊(duì)的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到了90%、92%和88%，2019年的產(chǎn)能利用率分別為90%、93%和89%。若假定以2019年浮艙運(yùn)力為正常水平，則VLCC、蘇伊士和阿芙拉油輪仍可釋放300萬(wàn)載重噸、200萬(wàn)載重噸和150萬(wàn)載重噸左右。圖表：產(chǎn)能利用率計(jì)算框架圖表：原油油輪船隊(duì)產(chǎn)能利用率產(chǎn)能利用率產(chǎn)能利用率94%0%力力閑置運(yùn)力(冷 閑置運(yùn)力(冷 閑置運(yùn)力(熱非閑置運(yùn)力(熱非市場(chǎng)躍運(yùn)力80%儲(chǔ)油運(yùn)力Jan-20Jan-21Jan-22 udeTankerVLCC2.5航速：環(huán)保法規(guī)進(jìn)一步推動(dòng)降速?燃油價(jià)格高企&環(huán)保規(guī)范將推動(dòng)船隊(duì)進(jìn)一步降速。通過(guò)推算得到，原油油輪每降速1節(jié)，將吸收約8%-9%的船隊(duì)運(yùn)力。?近些年原油油輪航速呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。2022年1-8月原油油輪的平均航速為11.2節(jié)，其中VLCC為11.3節(jié)(近5年原油油輪最高航速為11.8節(jié)左右，VLCC最高為12.5節(jié))。VLCC油輪中安裝脫硫塔和節(jié)能型船舶的航速略高，約11.6節(jié)和11.5節(jié)。?蘇伊士和阿芙拉油輪近期航速較俄烏沖突前分別提高了0.2節(jié)和0.3節(jié)；8月VLCC航速較7月提高了0.15節(jié)。圖表：原油油輪航速追蹤(節(jié))圖表：航速變化對(duì)船隊(duì)運(yùn)力影響推演航速船年年節(jié)3612344662373707230149110411638867637342.62022-2023年原油油輪運(yùn)力走勢(shì)推演?假設(shè)：2023年船隊(duì)產(chǎn)能利用率回到2019年水平；2023年滿足EEXI標(biāo)準(zhǔn)的船舶受到運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)改善的鼓勵(lì)繼續(xù)提速0.3節(jié)，其余未能滿足標(biāo)準(zhǔn)的船舶降速10%。?我們預(yù)計(jì)2022年VLCC有效運(yùn)力擴(kuò)張10%、2023年增速將降至3%左右。圖表：2022-2023年有效運(yùn)力推演率航速變化CC4648%CC8%699%55-1%03需求端：有望運(yùn)輸量與運(yùn)距共振==3.1運(yùn)輸需求分析邏輯&關(guān)鍵因素?原油海運(yùn)貿(mào)易量：原油產(chǎn)油國(guó)和消費(fèi)國(guó)的地理區(qū)域不匹配產(chǎn)生原油貿(mào)易。據(jù)BP數(shù)據(jù)顯示，2021年全球原油貿(mào)易余額為4130萬(wàn)桶/天，其中約3720萬(wàn)桶/天為海運(yùn)貿(mào)易量，占比接近90%。原油產(chǎn)油國(guó)的出口量和消費(fèi)國(guó)的進(jìn)口量共同決定了原油的貿(mào)易量。而針對(duì)消費(fèi)國(guó)的進(jìn)口量，不僅取決于本國(guó)當(dāng)年的對(duì)進(jìn)口原油的需求，仍需考慮庫(kù)存的變化情況。?運(yùn)距：在運(yùn)輸過(guò)程中，運(yùn)距的拉長(zhǎng)可以有效提升對(duì)原油油輪的需求。在穩(wěn)定的貿(mào)易格局下運(yùn)距的變化是微量而緩慢的，但貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變的情況下，運(yùn)距的變化可以起到乘數(shù)的作用。例如2016-2018年間，隨著美國(guó)頁(yè)巖油出口的增加，海運(yùn)距被平均拉長(zhǎng)了2%，該期間貿(mào)易量平均增長(zhǎng)了2.4%，但原油油輪的運(yùn)輸需求增長(zhǎng)了4.4%。今年俄烏沖突爆發(fā)后，全球原油貿(mào)易格局重塑，平均運(yùn)距邊際變化加快。圖表：運(yùn)輸需求分析框架庫(kù)存變化量量-國(guó)內(nèi)消費(fèi)量貿(mào)易量與供應(yīng)國(guó)富余量差值逐步擴(kuò)大，原 庫(kù)存變化量量-國(guó)內(nèi)消費(fèi)量貿(mào)易量與供應(yīng)國(guó)富余量差值逐步擴(kuò)大，原 2014年之前，全球原油貿(mào)廠煉化用原油與頁(yè)巖油品質(zhì)差異，產(chǎn)消不能內(nèi)部消化；2.戰(zhàn)略庫(kù)存&商業(yè)庫(kù)存增加； 富余套利貿(mào)易增加，包括時(shí)間套利、空?qǐng)?。3.2全球原油貿(mào)易量推演?根據(jù)IEA對(duì)2022年及2023年全球原油產(chǎn)量和消費(fèi)量的預(yù)測(cè)可以算出，2022年產(chǎn)油國(guó)富余量將增加約238萬(wàn)桶/天。?假設(shè)1)產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量富余量&消費(fèi)國(guó)原油短缺量推動(dòng)全球的原油貿(mào)易；2)假設(shè)今年貿(mào)易量增量略低于產(chǎn)量富余量但高于消費(fèi)國(guó)短缺量(150萬(wàn)桶/天左右)；3)不考慮伊核協(xié)議達(dá)成帶來(lái)的額外產(chǎn)量增量，則：?2022年全球原油貿(mào)易量將增長(zhǎng)約4%。2023年增速約為3%。圖表：全球原油貿(mào)易量分析框架圖表：全球原油貿(mào)易量推演(百萬(wàn)桶/天)全球原油產(chǎn)全球原油產(chǎn)量=全全球原油消費(fèi)量庫(kù)存變化庫(kù)存變化量=-±國(guó)產(chǎn)量富余量原油貿(mào)易量原油貿(mào)易量3.3全球原油進(jìn)出口貿(mào)易分布?據(jù)2021年數(shù)據(jù)顯示，全球原油海運(yùn)貿(mào)易中中東地區(qū)的出口量占比45%，其中沙特占17%；此外FSU占比達(dá)到14%；非洲占比14%；美國(guó)占比8%。?從進(jìn)口國(guó)來(lái)看，亞洲地區(qū)進(jìn)口占比60%，其中中國(guó)海運(yùn)進(jìn)口占全球25%，印度占比11%；此外，歐洲地區(qū)占比25%；美國(guó)圖表：原油出口國(guó)分布(千桶/天)-2021年數(shù)據(jù)圖表：原油進(jìn)口國(guó)分布(千桶/天)-2021年數(shù)據(jù)其他美國(guó) 8%7%家家資料來(lái)源：Clarkson，華西證券研究所資料來(lái)源：Clarkson，華西證券研究所產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量產(chǎn)量3.4原油出口國(guó)：沙特?對(duì)于產(chǎn)油國(guó)而言，其原油產(chǎn)量在滿足國(guó)內(nèi)自身煉化需求之外，富余量將用于出口。據(jù)IEA數(shù)據(jù)顯示，2021年沙特原油為625萬(wàn)桶/天。圖表：產(chǎn)油國(guó)的原油供需平衡關(guān)系應(yīng)端原油加工原油加工量或煉油產(chǎn)能圖表：沙特原油供需平衡(千桶/天)020192021煉油產(chǎn)能出口量產(chǎn)量(右軸)北美拉丁美洲西歐中東非洲中國(guó)其他亞太地區(qū)3.4原油出口國(guó)：沙特?2022年沙特原油海運(yùn)出口量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)14%(其中1-8月出口量同比增長(zhǎng)18%)；2023年繼續(xù)增長(zhǎng)4%。?沙特的原油出口主要銷往亞洲地區(qū)，占比超過(guò)70%，其中出口至中國(guó)占比達(dá)到24%。圖表：沙特的原油供需平衡關(guān)系表(百萬(wàn)桶/天)圖表：沙特原油出口目的地分布–2020年數(shù)據(jù)百萬(wàn)桶/天2019202020212022(e)2023(f)產(chǎn)量9.89.29.110.410.6%增速-5%-6%-1%2%煉油產(chǎn)能2.92.92.93.33.3%增速2%0%0%0%7.06.76.27.17.3%增速-5%-5%-7%4%通過(guò)EIA數(shù)據(jù)計(jì)算得到；中東大部分國(guó)家的產(chǎn)量受到OPEC+的減產(chǎn)/增產(chǎn)計(jì)劃影通過(guò)EIA數(shù)據(jù)計(jì)算得到；中東大部分國(guó)家的產(chǎn)量受到OPEC+的減產(chǎn)/增產(chǎn)計(jì)劃影00192021原油加工量出口量產(chǎn)量(右軸)3.4原油出口國(guó)：中東其他國(guó)家?2022年中東地區(qū)原油海運(yùn)出口量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)13%，除沙特以外的國(guó)家出口量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)12%，2023年增速放緩至1%。?該預(yù)測(cè)模型中尚未考慮伊核協(xié)議達(dá)成后伊朗原油出口的增量。2017年(制裁前)伊朗原油產(chǎn)量為約380萬(wàn)桶/天，2022年上半年產(chǎn)量約為250萬(wàn)桶/天；2017年伊朗原油出口量約210萬(wàn)桶/天，2022年上半年出口量約90萬(wàn)桶/天。若伊核協(xié)議達(dá)成，假設(shè)伊朗供應(yīng)量恢復(fù)到接近制裁前水平，則理論上供應(yīng)增量在100-130萬(wàn)桶/天。圖表：中東原油供需平衡(千桶/天)圖表：中東的原油供需平衡關(guān)系表(百萬(wàn)桶/天)))%增速6%增速-10%%-7%坦坦?2021年FSU國(guó)家的原油產(chǎn)量累計(jì)1377萬(wàn)桶/天，占全球原油產(chǎn)量的比重約14%，其中近80%的產(chǎn)量來(lái)自俄羅斯。?據(jù)9月的預(yù)測(cè)，IEA和EIA預(yù)計(jì)2023年FSU產(chǎn)量下滑10%左右，OPEC預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量下滑僅3%左右，約1350萬(wàn)桶/天。201220142016201820202022(f)俄羅斯哈薩克斯坦阿塞拜疆其他OPEC俄羅斯哈薩克斯坦阿塞拜疆其他020192021原油加工量出口量產(chǎn)量(右軸)?考慮到2022年俄羅斯實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)超俄烏沖突后的預(yù)測(cè)，目前FSU國(guó)家2023年產(chǎn)量預(yù)測(cè)參考OPEC的預(yù)測(cè)值(-3%)。預(yù)計(jì)2022年FSU原油海運(yùn)出口量與去年持平，2023年下滑8%。圖表：FSU原油供需平衡(千桶/天)圖表：FSU原油供需平衡關(guān)系表(百萬(wàn)桶/天)%增速-3%%增速-6%%-10%-3%-1%6%-14%0原油海運(yùn)出口量6.24.85.24.84.820192021原油加工量出口量產(chǎn)量(右軸)3.4原油出口國(guó)：非洲?通過(guò)EIA的預(yù)測(cè)估算得到2022年&2023年非洲原油產(chǎn)量，分別為-3%和+2%。此外，2022年尼日利亞新投產(chǎn)一個(gè)年化產(chǎn)能3250萬(wàn)噸的煉廠項(xiàng)目，非洲的原油加工量大幅增長(zhǎng)18%。2022年非洲原油海運(yùn)出口量將下滑9%，2023年將維持2022年圖表：非洲原油供需平衡(千桶/天)圖表：非洲的原油供需平衡關(guān)系表(百萬(wàn)桶/天)%增速-17%-3%%增速-3%-10%-17%3.4原油出口國(guó)：美國(guó)?美國(guó)既是重要的原油生產(chǎn)國(guó)，也是全球最主要的原油消費(fèi)國(guó)。2021年，美國(guó)原油產(chǎn)量為1119萬(wàn)桶/天，全球占比14.4%；與此同時(shí)，美國(guó)原油煉廠產(chǎn)能為1794萬(wàn)桶/天，占全球比重17.6%。?頁(yè)巖油革命成功之前，美國(guó)煉廠的原油主要依賴進(jìn)口來(lái)源。隨著頁(yè)巖油產(chǎn)量的大幅提升，美國(guó)使用輕質(zhì)原油作為原料的煉廠(產(chǎn)能占比約30%)逐漸以國(guó)產(chǎn)代替了進(jìn)口，但以中質(zhì)和重質(zhì)原油為原材料的煉廠(產(chǎn)能占比約70%)依然需要從加拿大、墨西哥灣和中東進(jìn)口原油。2021年美國(guó)生產(chǎn)頁(yè)巖油730萬(wàn)桶/天，占比約65%；其他原油產(chǎn)量約400萬(wàn)桶/天。圖表：美國(guó)原油產(chǎn)量(百萬(wàn)桶/天)圖表：美國(guó)原油產(chǎn)量(百萬(wàn)桶/天)1482018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月864202005200720092011201320152017201920212.83.02.93.44.3 %增速51%8%-5%19%24% 3.4原油出口國(guó)：美國(guó)?2021年美國(guó)生產(chǎn)頁(yè)巖油730萬(wàn)桶/天，一部分用于滿足國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)需求(約60%)，另一部分出口到其他國(guó)家(約40%)。?2022年和2023年頁(yè)巖油產(chǎn)量根據(jù)EIA和OPEC預(yù)測(cè)得到，預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)9%和11%；海運(yùn)出口量預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)19%和24%。圖表：美國(guó)原油供需平衡表(百萬(wàn)桶/天)圖表：美國(guó)原油出口目的地分布–2021年數(shù)據(jù))%增速-6%%%增速-14%602554%資料來(lái)源：BP，華西證券研究所加拿大加拿大墨西哥中東俄羅斯其他A3.5原油進(jìn)口國(guó)：美國(guó)?根據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，2022年美國(guó)原油加工量增長(zhǎng)5%，2023年預(yù)計(jì)小幅下滑至1590萬(wàn)桶/天。2022年美國(guó)釋放了至少1.8億桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油，其中大部分為中質(zhì)原油以補(bǔ)充國(guó)內(nèi)煉廠的需求，一定程度上放緩了進(jìn)口需求。2023年受到戰(zhàn)略儲(chǔ)備釋放有限，進(jìn)口需求預(yù)計(jì)繼續(xù)增加，其中主要增量來(lái)自加拿大和墨西哥等國(guó)，海運(yùn)量預(yù)計(jì)與2022年持平。?本預(yù)測(cè)模型中，尚未考慮美國(guó)補(bǔ)庫(kù)的需求增量，將在4.8節(jié)中補(bǔ)充說(shuō)明。圖表：美國(guó)原油進(jìn)口平衡表(百萬(wàn)桶/天)圖表：美國(guó)原油進(jìn)口來(lái)源–2021年數(shù)據(jù)%增速-14%500%增速-12%-1%-12%-14%%3.5原油進(jìn)口國(guó)：中國(guó)?2022年上半年浙江石化二期(2000萬(wàn)噸/年)和盛虹煉化(1600萬(wàn)噸/年)陸續(xù)投產(chǎn)，但受到國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響煉廠開工率下滑，原油需求表現(xiàn)不佳。上半年中國(guó)原油進(jìn)口同比下滑了近4%。下半年隨著開工率的逐步回升，原油需求有所改善。4季度將有廣東石化(2000萬(wàn)噸/年)即將投產(chǎn)，將繼續(xù)推動(dòng)2022年4季度和2023年的原油進(jìn)口需求。圖表：中國(guó)原油消費(fèi)量(千桶/天)圖表：中國(guó)近些年主要擬建煉化項(xiàng)目0年項(xiàng)目鎮(zhèn)海煉化一體化二期4年5年2010201220142016201820202022(e)原油消費(fèi)量%增速0020192021產(chǎn)量進(jìn)口量消費(fèi)量-6%-1%3.5原油進(jìn)口國(guó)：中國(guó)?2022&2023年中國(guó)原油消費(fèi)量和原油產(chǎn)量根據(jù)IEA預(yù)測(cè)得到?？梢?023年中國(guó)原油消費(fèi)量在2022年下滑3%的基礎(chǔ)上將明顯反彈，增長(zhǎng)6%；但國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)將放緩至1%，將推動(dòng)中國(guó)原油進(jìn)口量增長(zhǎng)6%。2023年中國(guó)原油海運(yùn)進(jìn)口量將增長(zhǎng)5%。圖表：中國(guó)的原油供需平衡關(guān)系表(百萬(wàn)桶/天)圖表：中國(guó)原油供需平衡(千桶/天)%增速-3%012%增速18326資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)海關(guān)，IEA，BP，華西證券研究所020080200820092010201120122013201420152016201720182019202020213.5原油進(jìn)口國(guó)：印度?據(jù)IEA預(yù)測(cè)，2022年&2023年印度原油加工量分別增長(zhǎng)7%和3%；而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將下滑3%和1%。預(yù)計(jì)印度原油進(jìn)口量將分別在2022年和2023年增長(zhǎng)9%和4%。圖表：印度原油供需平衡(千桶/天)圖表：印度的原油供需平衡關(guān)系表(百萬(wàn)桶/天)58%增速-1%-12%%增速-6%-3%-3%-1%50379-11%%%%3.5原油進(jìn)口國(guó)：印度?2022年上半年印度原油進(jìn)口量同比增長(zhǎng)10%。據(jù)OPEC月報(bào)顯示，7月印度原油進(jìn)口量繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)3%至480萬(wàn)桶/天，俄羅斯連續(xù)第二個(gè)月成為印度原油進(jìn)口的最大供應(yīng)國(guó)，占比提高到30%(2021年印度自俄羅斯進(jìn)口原油占比僅2%)。圖表：印度原油進(jìn)口量(千桶/天)圖表：印度原油進(jìn)口來(lái)源-圖表：印度原油進(jìn)口量(千桶/天)30%2022年上半年印度原油進(jìn)口-30%科威特美國(guó)中南美伊拉克科威特沙特阿聯(lián)酋西非其他19年1月美國(guó)中南美伊拉克科威特沙特阿聯(lián)酋西非其他原油消費(fèi)量0202020213.5原油進(jìn)口國(guó)：亞洲其他國(guó)家?亞洲其他地區(qū)的原油需求仍在穩(wěn)步恢復(fù)中，2022年和2023年原油加工量將分別增長(zhǎng)2%和5%；與此同時(shí)，亞洲其他地區(qū)的原油產(chǎn)量仍在繼續(xù)收縮，推動(dòng)2022-2023年原油進(jìn)口量穩(wěn)步增長(zhǎng)7%和4%。圖表：亞洲其他國(guó)家原油供需平衡(千桶/天)圖表：亞洲其他國(guó)家的原油供需平衡關(guān)系表(百萬(wàn)桶/天)9%增速-12%%增速-7%-7%-6%3747-10%%0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021-13%3.5原油進(jìn)口國(guó)：歐洲?據(jù)IEA預(yù)測(cè)，2022年-2023年歐洲地區(qū)國(guó)家的原油加工量將分別下滑2%和微增長(zhǎng)1%；產(chǎn)量分別下滑1%和下滑6%。海運(yùn)原油進(jìn)口量預(yù)計(jì)將分別增長(zhǎng)5%和1%。圖表：歐洲原油供需平衡(千桶/天)圖表：歐洲的原油供需平衡關(guān)系表(百萬(wàn)桶/天)%增速-1%-10%%增速%-1%-6%355368883.6全球原油海運(yùn)貿(mào)易匯總?據(jù)預(yù)測(cè)，2022-2023年全球原油海運(yùn)貿(mào)易量將分別增長(zhǎng)4%和3%至3859萬(wàn)桶/天和3967萬(wàn)桶/天。2022年出口主要增量來(lái)自于中東地區(qū)和美國(guó)；2023年出口的主要增量將來(lái)自于美國(guó)。?2022年原油海運(yùn)進(jìn)口量的主要增量來(lái)自于印度和歐洲；2023年進(jìn)口增量主要來(lái)自于中國(guó)、印度以及其他亞洲地區(qū)。圖表：全球原油海運(yùn)貿(mào)易量(百萬(wàn)桶/天)–出口國(guó)圖表：全球原油海運(yùn)貿(mào)易量(百萬(wàn)桶/天)–進(jìn)口國(guó)518326537974735-7%-1%%-7%%-6%-10%-3%-1%-13%3.6全球原油海運(yùn)貿(mào)易匯總?由于2022年的進(jìn)口量增主要來(lái)自于印度、歐洲等地區(qū)，自中東&美國(guó)至印度&歐洲的原油貿(mào)易將更有利于中小型原油油輪運(yùn)輸市場(chǎng)；2023年主要進(jìn)口國(guó)增量來(lái)自于中國(guó)等亞洲地區(qū)，而供給增量主要來(lái)自于美國(guó)，美國(guó)-中國(guó)等亞洲地區(qū)的原油貿(mào)易將更有利于VLCC油輪。圖表：全球原油貿(mào)易增速(%)–出口國(guó)圖表：全球原油貿(mào)易增速(%)–進(jìn)口國(guó)-7%-1%%-6%-1%-11%%%%-10%%-13%-12%3.7原油貿(mào)易額外推動(dòng)因素：庫(kù)存?根據(jù)EIA預(yù)測(cè)，2023年底，原油庫(kù)存距離歷史最高的12億桶有4億桶的補(bǔ)庫(kù)空間。?美國(guó)今年釋放的1.8億桶原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備釋放主要為中質(zhì)原油，現(xiàn)戰(zhàn)略儲(chǔ)備中中質(zhì)原油庫(kù)存已位于低位，補(bǔ)充該部分庫(kù)存將主要依賴于進(jìn)口。美國(guó)最新發(fā)布的將于11月繼續(xù)釋放的戰(zhàn)略儲(chǔ)備主要為輕質(zhì)原油，將有一部分出口至其他國(guó)家。圖表：美國(guó)原油庫(kù)存(百萬(wàn)桶)圖表：美國(guó)原油庫(kù)存(百萬(wàn)桶)01月Jan-20Jan-21Jan-20Jan-21Jan-220OECD歐洲3.7原油貿(mào)易額外推動(dòng)因素：庫(kù)存圖表：OECD歐洲原油庫(kù)存變化趨勢(shì)(百萬(wàn)桶)圖圖表：OECD歐洲原油庫(kù)存變化趨勢(shì)(百萬(wàn)桶)(海年貿(mào)易量(百萬(wàn)噸)(海年貿(mào)易量(百萬(wàn)噸)(海225-1%-1%-15%7573.8運(yùn)距?我們預(yù)計(jì)：①2022年歐洲地區(qū)進(jìn)口來(lái)源轉(zhuǎn)變導(dǎo)致進(jìn)口平均運(yùn)距增長(zhǎng)9%。印度也因增加了俄羅斯原油的采購(gòu)而運(yùn)距拉長(zhǎng)4%。2022年整體平均運(yùn)距拉長(zhǎng)約1%；②2023年隨著歐洲對(duì)俄羅斯原油禁令生效，原油貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變加速。疊加中國(guó)等長(zhǎng)運(yùn)距貿(mào)易增加，2023年平均運(yùn)距將拉長(zhǎng)3%。圖表：全球原油海運(yùn)貿(mào)易運(yùn)距變化推演–出口國(guó)圖表：全球原油海運(yùn)貿(mào)易運(yùn)距變化推演–進(jìn)口國(guó)(海里)年貿(mào)(百萬(wàn)噸)海運(yùn)距(海里)年貿(mào)(百萬(wàn)噸)(海里)7005547573.9運(yùn)距：俄羅斯原油出口?2021年俄羅斯原油海運(yùn)出口約324萬(wàn)桶/天，主要通過(guò)1)黑海地區(qū)的Novorossiysk港口，占比約19%；2)波羅的海Ust-Luga和Primorsky港口，占比46%；3)遠(yuǎn)東地區(qū)Kozmino港口，占比35%。歐盟禁令生效后，黑海和波羅的海的俄油需要通過(guò)更長(zhǎng)運(yùn)距出口至亞洲等地區(qū)。?俄羅斯原油按品質(zhì)分包括1)烏拉爾原油，通過(guò)黑海和波羅的海出口，主要目的地美國(guó)和歐洲；2)CPC管道油，大部分銷往歐洲，小部分出口至非洲和亞洲；3)ESPO管道油，出口至亞洲地區(qū)。圖表：俄烏沖突前俄羅斯原油出口港口分布圖表：俄羅斯原油出口目的地分布，2020年數(shù)據(jù)3.9運(yùn)距：全球原油貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變?我們預(yù)計(jì)歐洲進(jìn)口來(lái)源轉(zhuǎn)變推動(dòng)其進(jìn)口平均運(yùn)距增長(zhǎng)9%；2022年噸海里貿(mào)易增長(zhǎng)14%。?俄烏沖突事件爆發(fā)后，歐洲計(jì)劃停止進(jìn)口俄羅斯原油。為彌補(bǔ)進(jìn)口量缺口，歐洲增加了自北美、西非和中東等地區(qū)的原油進(jìn)?由于北美&西非部分貿(mào)易從東亞轉(zhuǎn)向歐洲，東亞原油進(jìn)口的貿(mào)易運(yùn)距將縮短。估算2022年?yáng)|亞進(jìn)口運(yùn)距減少約150海里?歐洲停止進(jìn)口俄羅斯原油后，俄羅斯原油將重新尋找新的出口目的地，目前預(yù)計(jì)將主要出口至中國(guó)和印度。北美、西非因加圖表：歐洲原油貿(mào)易路線變化圖表：俄羅斯&遠(yuǎn)東地區(qū)原油貿(mào)易路線變化貿(mào)易量減少的航線貿(mào)易量增加的航線貿(mào)易量減少的航線貿(mào)易量增加的航線俄羅斯經(jīng)過(guò)好望角航線(潛在)3.9運(yùn)距：其他受影響路線?哈薩克斯坦原油出口經(jīng)阿特勞進(jìn)行中轉(zhuǎn)，1)西向通過(guò)里海CPC管道運(yùn)輸至俄羅斯新羅西斯克港口再出口至黑海地區(qū)，占比超過(guò)90%；2)東向通過(guò)中哈原油管道出口至中國(guó)，占比7%；3)北向通過(guò)管道出口并銷售給俄羅斯，占比2%。?俄烏沖突后CPC管道多次被暫停運(yùn)營(yíng)，哈薩克斯坦正在尋找新的路徑以實(shí)現(xiàn)不經(jīng)過(guò)俄羅斯出口原油。目前一種方案是通過(guò)小型油輪將原油運(yùn)至巴庫(kù)港口，通過(guò)BTC管道輸送至土耳其在地中海的杰伊漢港。但相比CPC管道130-140萬(wàn)桶/日的輸送量，哈通過(guò)BTC輸送的原油僅3萬(wàn)桶/天，即使到2023年提升至10萬(wàn)桶/日，也僅占CPC管道輸送量的8%。?哈薩克斯坦管道原油出口受阻意味著歐洲需要更多的其他地區(qū)的進(jìn)口替代來(lái)源。圖表：哈薩克斯坦原油出口方式圖表：哈薩克斯坦原油出口新路徑所所3.102022-2023年原油油輪運(yùn)輸需求預(yù)測(cè)&核心觀點(diǎn)?2022年原油海運(yùn)貿(mào)易量增長(zhǎng)4%，2023年放緩到3%?貿(mào)易量雖然從4%放緩到3%，但由于2022年貿(mào)易量主要增量在歐洲等地區(qū)，更有利于中小型原油油輪；2023年的貿(mào)易增量主要來(lái)自亞洲地區(qū)，將更有利于VLCC油輪市場(chǎng)。?2022年全球原油海運(yùn)貿(mào)易平均運(yùn)距預(yù)計(jì)小幅增長(zhǎng)1%，隨著歐洲停止進(jìn)口俄羅斯石油后，對(duì)貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變加速，運(yùn)距拉長(zhǎng)更為明顯，預(yù)計(jì)2023年平均運(yùn)距增長(zhǎng)3%。?綜合而言，2022年全球原油周轉(zhuǎn)量為9.7萬(wàn)億噸海里，增長(zhǎng)4%；2023年受到運(yùn)距拉長(zhǎng)的乘數(shù)效應(yīng)，將突破10萬(wàn)億噸海里，增長(zhǎng)5%。圖表：全球原油海運(yùn)需求變化推演20212022%增速2023%增速(百萬(wàn)噸)4%(海里)502750555187(十億噸海里)932397124%5%04運(yùn)價(jià)復(fù)盤及投資建議Jan-2000Jan-2001Jan-2002Jan-2003Jan-2004Jan-2005Jan-2006Jan-2007Jan-2008Jan-2009Jan-2010Jan-2011Jan-2012JanJan-2000Jan-2001Jan-2002Jan-2003Jan-2004Jan-2005Jan-2006Jan-2007Jan-2008Jan-2009Jan-2010Jan-2011Jan-2012Jan-2013Jan-2014Jan-2015Jan-2016Jan-2017Jan-2018Jan-2019Jan-2020Jan-2021Jan-20223,0002,500中國(guó)能源短缺，加大進(jìn)口力度：2004年中國(guó)原油海運(yùn)進(jìn)口增長(zhǎng)34%金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)衰退拖累石油消費(fèi)需求美國(guó)制裁，約5%的VLCC運(yùn)力受到限制金融危機(jī)后全球石油消費(fèi)需求下滑，疊加2005-2008年期間新造船訂單的陸續(xù)交付，油輪市場(chǎng)因運(yùn)力過(guò)剩多年承壓，持續(xù)低迷沙特與俄羅斯價(jià)格戰(zhàn)，搶購(gòu)&浮2020生效，部分船舶離開市場(chǎng)進(jìn)行脫硫塔改裝貨主不愿意租用單殼油輪，抬升雙殼油輪運(yùn)價(jià)俄烏沖突，涉俄航線運(yùn)價(jià)暴漲4.1原油油輪運(yùn)費(fèi)周期?運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)特點(diǎn)：1.原油運(yùn)輸需求趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變需要時(shí)間積累，往往為運(yùn)費(fèi)帶來(lái)中長(zhǎng)期的上行支撐或下行壓力；2.船隊(duì)運(yùn)力變化彈性小，突發(fā)事件更易導(dǎo)致運(yùn)力的短期緊缺而帶來(lái)運(yùn)費(fèi)的階段性沖高。圖表：原油油輪運(yùn)費(fèi)指數(shù)-BDTI–需求驅(qū)動(dòng)–需求驅(qū)動(dòng)4,500施壓4,0003,5002,000艙運(yùn)力增加共同推漲運(yùn)費(fèi)00Jan-2000rOct-2000Jan-2001rOct-2001Jan-2002rOct-2002Jan-2003rJan-2000rOct-2000Jan-2001rOct-2001Jan-2002rOct-2002Jan-2003rOct-2003Jan-2004rOct-2004Jan-2005rOct-2005Jan-2006rOct-2006Jan-2007rOct-2007Jan-2008rOct-2008Jan-2009BDTI的均值高出超過(guò)35%，是油輪市場(chǎng)最繁榮的一段時(shí)期。?該時(shí)期的運(yùn)費(fèi)的強(qiáng)勁表現(xiàn)受到需求增加和運(yùn)力更新的雙重推動(dòng)。中國(guó)入世后經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，原油進(jìn)口量增加推動(dòng)了全球油輪運(yùn)輸需求的增加。此外，油輪事故對(duì)環(huán)境帶來(lái)的巨大危害也加強(qiáng)了國(guó)際組織對(duì)油輪運(yùn)輸安全性的重視，單殼油輪加速淘汰帶來(lái)了圖表：原油油輪運(yùn)費(fèi)指數(shù)BDTI–2000-2008年中國(guó)能源短缺，加大進(jìn)口力度：2004年中國(guó)原油海運(yùn)進(jìn)口增長(zhǎng)34%;3,500美國(guó)因颶風(fēng)庫(kù)存下降；2002-2004年三次運(yùn)價(jià)高峰對(duì)應(yīng)著中國(guó)入世后的付(186艘)三個(gè)冬天需求旺2002-2004年三次運(yùn)價(jià)高峰對(duì)應(yīng)著中國(guó)入世后的付(186艘)三個(gè)冬天需求旺季“威望號(hào)”事故，歐盟禁止15年以上油輪在其近海區(qū)域速單殼油輪淘汰的地區(qū)性規(guī)則“911事件”，需求萎縮，美伊局勢(shì)開始緊張；運(yùn)力依然過(guò)剩2000年油運(yùn)市場(chǎng)改善推動(dòng)了大量的油輪交2008年開始,隨著單殼油輪拆解加速,3,000供需將逐漸恢復(fù)平衡,油運(yùn)市場(chǎng)將重中逐步增加但OPEC減產(chǎn)，3,000