汽車行業(yè)深度分析：自主品牌混動技術(shù)與產(chǎn)品的大爆發(fā)

信國際證券(香港)有限公司。11報告尾頁。除了日系品牌外，歐系和美系合資車企的電氣化轉(zhuǎn)型主要以純電動為主。在混動車替代燃油車的大背景下，龐大的合資燃油車市場份額勢必會受到自主品牌混動車型的侵蝕，為自主混動發(fā)展提供了廣闊的市場空間。我們看好自主混動車替代合資燃油車的長期邏輯，短期關(guān)注新一代混動技術(shù)落地且混動新車型多的車企，建議關(guān)注吉利汽車 (175.HK)、長城汽車(2333.HK)、比亞迪(1211.HK)、敏實集團(425.HK)和耐世特(1316.HK)。要混動是傳統(tǒng)自主車企向新能源車企過渡的最佳方案。政策要求使得傳統(tǒng)車企油耗壓力逐漸加大，混動是傳統(tǒng)自主車企向新能源車企過渡的最佳方案。與燃油車相比較，混動車可以提供平順、安靜、強勁的駕乘體驗、比燃油車低30%以上的油耗，使用成本更低。插電混動有效解決了家庭首購和換購需求，插電混車型短途用電、長途用油，讓家庭第一部車可油可電。對龐大存量燃油車市場將形成明顯替代效應。各大車企發(fā)布新一代混動技術(shù)。2021年以前，國內(nèi)混動市場主要被本田和豐田壟斷，兩田的混動技術(shù)布局早，技術(shù)積累深厚，品牌力強。2021年比亞迪推出DM-i超級混動，宋PLUSDM-i、秦PLUSDM-i等車型和同級別燃油車相比具有低油耗、強動力、NVH性好、低價格等優(yōu)勢，以超高的性價比優(yōu)勢迅速搶占燃油市場。比亞迪DM-i系列大獲成功，市場份額遙遙領(lǐng)先。其他自主車企也紛紛推出各自新一代的混動系統(tǒng)，如長城汽車推出檸檬混動DHT，吉利混動市場一超多強局面逐漸形成。比亞迪憑借在新能源汽車領(lǐng)域的多年積累，率先宣布2022年停產(chǎn)燃油車，進一步強化新能源車領(lǐng)域的龍頭地位。DMi系列車型一經(jīng)推出迅速成為爆款，已在用戶當中形成口碑和品牌優(yōu)勢。長城汽車的檸檬混動DHT系統(tǒng)優(yōu)先搭載魏品牌，以PHEV為主，主打0焦慮長純電里程，但魏牌混動銷量低迷，長城混動發(fā)展不及預期。在2022年8月長城汽車調(diào)整了發(fā)展戰(zhàn)略，開始將檸檬混動DHT應用在哈弗品牌上。哈弗計劃22Q4-23年底共推出7款新能源車型，并且哈弗全面啟動新能源渠道煥新，加速哈弗新能源店中店的建設。雷神動力的三擋DHT是吉利區(qū)別于競爭對手的核心技術(shù)壁壘，相比同級別比亞迪DMi車型擁有更強的動力。吉利將按照每年8~10款混動車的節(jié)奏推出新品，吉利品牌和領(lǐng)克品牌將開始全面混動化。結(jié)合各家車企在2022年的混動發(fā)展規(guī)劃，我們認為自主品牌已經(jīng)進入到混動技術(shù)與產(chǎn)品的大爆發(fā)時期，開始全面替代并超越合資品牌。投資建議。我們看好自主混動車替代合資燃油車的長期邏輯，短期關(guān)注新一代混動技術(shù)落地且混動新車型多的車企，建議關(guān)注吉利汽車(175.HK)、長城汽車(2333.HK)、比亞迪(1211.HK)、敏實集團(425.HK)和耐世特 (1316.HK)。證券研究報告.HK)(2333.HK)敏實集團(425.HK)世特(1316.HK)jimmywang@.hk+852221314222報告尾頁。1行業(yè)概況1.1乘用車行業(yè)發(fā)展概況根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，22年前8月中國乘用車的銷量為1465萬輛，同比增長11.7%。上半年中國車市受疫情影響嚴重，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、運輸?shù)雀鱾€環(huán)節(jié)發(fā)展受阻。進入下半年，全國疫情防范逐步趨于常態(tài)化，企業(yè)復工復產(chǎn)以及國家推出多項政策刺激汽車消費，包括免征新能源汽車購置稅延期、燃油車購置稅減半等，有效的提振消費信心。我們預計下半年乘用車銷量增速有望延續(xù)良好的上升態(tài)勢。中國乘用車行業(yè)不斷壯大，在2011-2016年中國乘用車行業(yè)年復合增速為13%。從2017年之后行業(yè)增速開始大幅下滑，且在19年和20年出現(xiàn)負增長。這也標志著中國汽車行業(yè)已經(jīng)進入微增長時期。我們相信隨著中國經(jīng)濟不斷增長，人均收入和消費水平提升的帶動下，中國乘用車行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。在乘用車月度銷量走勢上，今年開局良好，一季度月銷量持續(xù)走高。但是3月中下旬以來汽車產(chǎn)業(yè)鏈受吉林、上海等地區(qū)疫情沖擊，4月乘用車批發(fā)銷量僅為95萬輛，同比大幅下滑42.8%，環(huán)比下滑47.6%，成為歷史上少有的斷崖下滑月度。5月底起，伴隨燃油車購置稅減半(對購置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期間內(nèi)且單車價格(不含增值稅)不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅)及各地區(qū)汽車消費刺激政策的出臺，6-8月車市銷量恢復正常，并呈現(xiàn)政策驅(qū)動下的強勢增長態(tài)勢。2022年8月中國乘用車銷量212.5萬輛，同比增長36.5%資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會，安信國際整理資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會，安信國際整理。3報告尾頁。截至到2022年8月，中國乘用車市場中自主品牌市占率為46%，占比最大。第二為日系占比21%，德系占比21%，美系占比9%，和其他占比3%。自主品牌滲透率在持續(xù)波動，從2010-2022年，自主品牌市占率有三個高點，分別在2010、2017年和2022年。市占率最高點為2010年初的50%，隨后開始下降，一直下降2021年隨著多個自主品牌發(fā)布新的技術(shù)，產(chǎn)品，平臺后，市占率開始迅速提升，進入上升周期。自主品牌的市占率已經(jīng)達到22年8月的46%。我們認為21年與17年、10年自主品牌市占率提升的驅(qū)動力有所不同，10年與17年是靠國家政策的推動，比如國家對1.6L及以下乘用車減免購置稅。政策極大的刺激消費，自主品牌是最大的受益者。21年則是自主品牌以技術(shù)、產(chǎn)品、品牌取勝，如長城汽車的坦克系列、比亞迪DMI系列、刀片電池、吉利的中國星系列。這樣自主品牌的崛起是可持續(xù)的。分資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會，安信國際整理資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會，安信國際整理22年前八月各大車企銷量分化，累計銷量實現(xiàn)正增長的只有比亞迪、吉利汽車、上汽大眾三家公司。比亞迪增速最為迅猛，銷量達到98萬輛，同比大幅增長162%。上汽大眾銷量所下滑，下降幅度最大為上汽通用五菱和奇瑞汽車。銷量-1%1一汽大眾2長安汽車-2%34上汽通用五菱-24%5吉利汽車%6上汽大眾7上汽通用-5%8奇瑞汽車-21%9長城汽車-10%4-9%資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會，安信國際整理1.2新能源汽車銷量大幅提升自2015年以來，中國的新能源汽車產(chǎn)量和銷量均為全球第一。強有力的財政補貼是中國成為全球最大新能源汽車消費市場的主要原因。但依靠政策補貼來驅(qū)動行業(yè)成長的時代已經(jīng)過去。我國新能源汽車補貼政策開始于2013年，總體上呈現(xiàn)補貼力度逐年下降，對技術(shù)指標要求逐年提高的趨勢。2013-206年補貼退坡溫和，且補貼門檻沒有變化。但是在2016年，財政部曝光了一些新能源汽車公司的騙補行為后，迫使中央政府從2017年加大補貼退4報告尾頁。坡力度，門檻提高。政府逐漸取消了對制造商的直接補貼支持，希望新能源汽車產(chǎn)業(yè)能夠在沒有政府任何支持的情況下，形成與燃油車相當?shù)淖陨砀偁幜?，實現(xiàn)行業(yè)長期健康發(fā)展。22年前八月中國新能源汽車銷量376萬輛，同比大幅增長119%。當中純電動車型在新能源銷量占比最大，占比78%，插電式混動占比22%。今年以來由于鋰和鎳等原材料漲價導致動力電池價格大幅上漲，車企的生產(chǎn)成本提升，只能通過漲價來緩解成本壓力。上半年車企經(jīng)過兩輪漲價后，在各地促消費政策的推動下，新能源車的消費者的剛性需求較強，價格敏感度相對較低，小幅的價格變化沒有明顯影響消費者對新能源車的需求。我們預計2022年中國新能源汽車銷量在600萬輛，同比增長100%。資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會，安信國際整理資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會，安信國際整理22年前八月，中國新能源汽車滲透率已經(jīng)達到26%，當中純電動車滲透率為20%,插電式混動滲透率為6%。在油價高企的情況下，新能源車的性價比得到了明顯的提升，新能源汽車滲透率持續(xù)提升。8月新能源汽車銷量突破萬輛的車企有16家，占新能源乘用車總量84%。其中：比亞迪17.4萬輛、特斯拉中國7.7萬輛、上汽通用五菱5.3萬輛、吉利汽車3.8萬輛、奇瑞汽車2.9萬輛，廣汽埃安2.7萬輛等。比亞迪純電動與插混雙驅(qū)動夯實自主品牌新能源領(lǐng)先地位。在新產(chǎn)品和新技術(shù)投放上，隨著自主車企在新能源路線上的多線并舉，市占率不斷擴大。資料來源：汽車工業(yè)協(xié)會，安信國際整理資料來源：乘聯(lián)會，安信國際整理在插電式混動市場中，自主品牌占據(jù)了絕對的主導地位。由于外資在技術(shù)與產(chǎn)品上的不足，以比亞迪為主的自主品牌混動汽車的銷量全面超越外資與合資企業(yè)。銷量排名靠前的企業(yè)有比亞迪、理想汽車、吉利汽車等。比亞迪DMI系列如秦、宋、漢、唐銷量包攬了中國插為30萬以上的豪華車市場混動銷量冠軍。。5報告尾頁。資料來源：乘聯(lián)會，安信國際整理資料來源：乘聯(lián)會，安信國際整理2.混動汽車行業(yè)大有可為2.1政策驅(qū)動混動汽車發(fā)展碳達峰、碳中和推動汽車行業(yè)混動加速。2020年12月國家主席習近平在氣候雄心峰會上發(fā)表題為《繼往開來,開啟全球應對氣候變化新征程》的講話表明中國將“力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”。汽車領(lǐng)域碳排放法規(guī)將進一步嚴我國通過雙積分政策實現(xiàn)懲罰機制，推動行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。21年起新增的低油耗乘用車政策指引，強化了生產(chǎn)低油耗車型所產(chǎn)生的燃油積分的核算優(yōu)惠力度，發(fā)展節(jié)能效果好的混動車型有利于車企緩解積分壓力。22年7月發(fā)布的雙積分修訂政策征求意見稿對積分計算方法和考核比例進行了修改，增加了積分市場交易調(diào)節(jié)機制，以及完善了積分核查和處罰要求?！墩髑笠庖姼濉分袑π履茉捶e分考核要求再度提高，單車積分下降。與2021~2023年“雙積分”政策相比，此次征求意見稿在單車可獲得積分上有如下兩點變化：首先是相同續(xù)航里程下純電動車的標準積分下降了約40%，積分上限同步下調(diào)。2024~2025年純電單車積分上限為2.3分(2021~2023年上限為3.4分)，續(xù)航里程需達到618km才達到積分上限(2021~2023年為536公里達到上限)；同時，插混車型單車標準積分最高1分，較2021~2023年版的1.6分下降37.5%。中國汽車工程學會牽頭修訂編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》提出了我國汽車技術(shù)的總體目標，到2025年、2030年和2035年，國內(nèi)新能源汽車分別達到總銷量的20%、40%和50%，節(jié)能汽車(包括48V、HEV等混動技術(shù)方案)分別達到傳統(tǒng)能源乘用車50%、75%和100%；據(jù)此推算，未來15年內(nèi)混動汽車或?qū)⒅鸩綄崿F(xiàn)對傳統(tǒng)燃油車的升級替代。純電動車短期無法解決里程焦慮、用車不便等消費者痛點，乘用車企靠提升純電車占比來應對雙積分壓力作用暫時有限，依靠節(jié)能車降耗是必然選擇。為應對雙積分壓力，混動車型滲透率必將迎來上升拐點，且發(fā)展空間大。2.2混動技術(shù)原理混合動力技術(shù)的原理是通過控制電機的輸出調(diào)整發(fā)動機的工作區(qū)間到效率最優(yōu)的部分，從而提升熱效率，降低油耗。發(fā)動機在不同的轉(zhuǎn)速和轉(zhuǎn)矩下的熱效率差異較大，通常在轉(zhuǎn)速和轉(zhuǎn)矩比較適中的位置，發(fā)動機的熱效率相對較高。傳統(tǒng)燃油車的發(fā)動機工作點無法主動調(diào)節(jié)，因此傳統(tǒng)燃油車在行駛時，發(fā)動機工作點通常不會在保持在高效區(qū)，導致了發(fā)動機的平均熱效率低、油耗高?；旌蟿恿ζ嚕梢栽谌粘Ｐ旭偟母鞣N工況下，都首先保證發(fā)動機工作在綜合效率較高的區(qū)間里。在低速緩慢行駛時，發(fā)動機功率冗余，可以通過電機向電池充電，從而將多余的能量儲存起來；在高速急加速行駛，發(fā)動機功率不足，可以將之前儲存的電能釋放出來，通過電機驅(qū)動來補充功率。利用電池充放電來實現(xiàn)對發(fā)動機能量的“削峰填谷”，保證發(fā)動機多數(shù)時間在高效率區(qū)間運行，從而降低油耗。6報告尾頁。2.3自主品牌的混動技術(shù)與產(chǎn)品2020年以前，國內(nèi)混動市場主要被本田和豐田壟斷，兩田的混動技術(shù)布局早，技術(shù)積累深厚，品牌力強。2021年比亞迪推出DM-i超級混動，宋PLUSDM-i、秦PLUSDM-i等車型和同級別燃油車相比具有低油耗、強動力、NVH性更好、低價格等優(yōu)勢，以超高的性價比優(yōu)勢迅速搶占燃油市場。2022年長城、吉利等優(yōu)秀的自主車企均推出混動架構(gòu)車型，我們相信2023年自主品牌在混動市場即將發(fā)力。比亞迪是我國插電混動的開拓者，2008年推出第一代DM技術(shù)，2013年推出第二代DM技術(shù)，2018年推出第三代。公司于2020年發(fā)布第四代混合動力技術(shù)雙平臺戰(zhàn)略：DM-I和DM-P)。其中DM-i平臺主攻經(jīng)濟性，DM-p平臺主攻動力性。DM-i超級混動是以電為主的混動技術(shù)，大功率電機驅(qū)動，大容量動力電池供能為主，發(fā)動機為輔的電混架構(gòu)。核心包含三個1)雙電機EHS電混系統(tǒng)。2)驍云-插混專用高效發(fā)動機。熱效率高達43%。3)超級混動專用刀片電池。純電續(xù)航里程最高達到125km，支持直流快充和交流慢充。目前比亞迪的混動技術(shù)、品牌、銷量在自主品牌中處于絕對領(lǐng)先地位。比亞迪DMI系列如銷量冠軍，持續(xù)熱銷。資料來源：公司資料，安信國際整理2020年12月長城發(fā)布檸檬DHT混動技術(shù)平臺，檸檬混動DHT采用雙電機混聯(lián)拓撲結(jié)構(gòu)，可實現(xiàn)HEV和PHEV兩種動力模式，動力總成體現(xiàn)高集成度，將2個電機控制器、1個多?；靹幼兯傧?、1個混動專用發(fā)動機、2個電機、1個集成DC-DC組成七合一動力系統(tǒng)。長城檸檬DHT混動系統(tǒng)追求全速域、全場景效能最優(yōu)。即在城市工況、中高速工況、高速大負荷工況三大不同速度、不同加速減速需求的工況下均能通過合適的驅(qū)動模式來提升混動車型節(jié)能效果。主要通過兩個方面實現(xiàn)：1)控制方面。針對電機、發(fā)動機匹配進行優(yōu)化，能夠通過電機輔助實現(xiàn)變速箱無滑磨情況下讓發(fā)動機介入，實現(xiàn)高平順性。2)發(fā)動機具備多檔位接入混動系統(tǒng)，能使發(fā)動機+變速箱的組合獲得更寬的高效運轉(zhuǎn)區(qū)間，使得發(fā)動機在更廣的行駛速度范圍里能以最高效率工作。。7報告尾頁。資料來源：公司資料，安信國際整理長城汽車已經(jīng)將檸檬混動DHT技術(shù)全面應用到魏牌旗下所有車型，如摩卡、瑪奇朵、拿鐵都已經(jīng)推出混動與PHEV版本。但因為定價高，豪華車市場競爭激烈等原因，魏牌銷量低迷。在2022年8月長城汽車調(diào)整了混動發(fā)展戰(zhàn)略，開始將DHT技術(shù)應用在哈弗品牌上。公司發(fā)布哈弗品牌戰(zhàn)略，2025年公司新能源銷量將占比達80%，2030年將正式停售燃油車。哈弗計劃22Q4-23年底共推出7款新能源車型，同時，哈弗全面啟動新能源渠道煥新，加速哈弗新能源店中店的建設，形成專屬的人員、形象、展區(qū)，提升新能源網(wǎng)絡的覆蓋和經(jīng)銷商的服務質(zhì)量，進一步帶來銷售增量。9月底哈弗H6PHEV正式上市：55km版15.98萬元，較預售價降低0.9萬元；110km慢充版16.98萬元，較預售價降低0.7萬元，新增110km快充版17.38萬元。我們認為H6PHEV的性價比優(yōu)勢明顯，有望熱銷。資料來源：汽車之家，安信國際整理資料來源：汽車之家，安信國際整理21年10月吉利汽車集團發(fā)布動力品牌——雷神動力，“雷神動力”產(chǎn)品矩陣包括：1)雷神智擎Hi·X混動系統(tǒng)；2)高效傳動；3)高效引擎；4)新一代電驅(qū)裝置“E驅(qū)”。雷神智擎Hi·X：作為模塊化智能混動平臺，包含兩款混動專用發(fā)動機，以及兩款混動變速箱，。支持A0-C級車型全覆蓋，同時涵蓋傳統(tǒng)混動、插電混、增程式電動等多種混動技術(shù)。吉利的1.5TD混動專用發(fā)動機熱效率高達43.32%，是目前量產(chǎn)的混動發(fā)動機中最高的，優(yōu)于日系混合動力最高水平的41%。。8報告尾頁。資料來源：公司資料，安信國際整理Hi·F(HEV)。當中帝豪L雷神Hi·P(PHEV)成為吉利混動銷量主力車型。共推3個版本車型，綜合補貼后售價為12.98-14.58萬元。新車基本延續(xù)燃油版車型的設計風格，最大的變化在于動力總成，該車將搭載由1.5TD雷神混動發(fā)動機+3擋DHTPRO變速器組成的插電式混動系統(tǒng)。未來半年內(nèi)吉利還會推出星越L、博越L、領(lǐng)克系列的雷神動力版本。按照規(guī)劃未來三年，吉利汽車集團將推出20余款雷神混動車型。3個股推薦吉利汽車(175.HK)混動與純電動雙輪驅(qū)動，轉(zhuǎn)型進入加速期：公司目標下半年實現(xiàn)單月新隊。1)混動方面：核心技術(shù)是雷神動力，驅(qū)動吉利品牌+領(lǐng)克品牌迅速轉(zhuǎn)型。雷神動力的技術(shù)參數(shù)行業(yè)領(lǐng)先，有望成為下一個爆發(fā)的混動系統(tǒng)。后續(xù)隨著核心零部件自研量產(chǎn)以及產(chǎn)能快速爬坡，吉利的混動車型產(chǎn)銷量將大幅提升。我們認為吉利與領(lǐng)克的燃油車經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)燃油車已經(jīng)廣受好評，隨著混動版本推出，有望熱賣。2)智能電動方面：核心是SEA浩瀚架。9報告尾頁。長城汽車(2333.HK)進入強勁產(chǎn)品周期，新能源汽車銷量有望高增長：公司依托于三大核心技術(shù)平臺，實現(xiàn)了在動力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平臺在智能駕駛及智能座艙全面賦能，加速車型向智能電動化邁進。1)多品牌混動車型矩陣即將推出：未來一年內(nèi)哈弗、魏牌、坦克品牌都將推出大量混動車型，如哈弗品牌計劃推出7款新能源車型，以及哈弗全面啟動新能源渠道煥新，加速哈弗新能源店中店的建設。坦克將在年底推出坦克300HEV與坦克500PHEV，繼續(xù)鞏固越野市場的龍頭地位；2)在智能純電方面，歐拉品牌將在10月底推出歐拉閃電貓，這是長城汽車在智能純電領(lǐng)域的實力表現(xiàn)。比亞迪(1211.HK)新能源汽車銷量全球第一，引領(lǐng)自主品牌崛起：比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域深耕多年，通過混合動力與純電動車雙輪驅(qū)動，成為全球新能源汽車銷冠。技術(shù)方面，公司純電動e3.0平臺和DMI混動，技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品力強。在品牌網(wǎng)絡方面，海洋網(wǎng)絡和王朝網(wǎng)絡齊頭并進，車型周期向上，市占率穩(wěn)步提升。我們看好公司在汽車智能電動轉(zhuǎn)型背景下的長期發(fā)展。9月，比亞迪新能源乘用車銷量20.1萬輛，同比增長187.01%。至此，今年內(nèi)比亞迪新能源汽車累計銷量117.5萬輛，同比增長255.3%。我們預計22年比亞迪超過190萬輛，敏實集團(425.HK)電池盒業(yè)務進入收獲期，下半年業(yè)績重回高增長：公司是全球最大的汽車外飾件供應商之一，新產(chǎn)品、新客戶開拓順利。受疫情和原材料漲影響，短期業(yè)績承壓。億，同比增長8.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下降4.5%。當前公司能化新產(chǎn)品布局開始收獲，鋁電池盒新獲奔馳、雷諾等優(yōu)質(zhì)訂單，目標在2025年實現(xiàn)電池盒營業(yè)額達百億；雷達罩、發(fā)光標牌、智能B柱等創(chuàng)新外飾產(chǎn)品推廣順利；全球產(chǎn)能布可期。耐世特(1316.HK)全球轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的龍頭企業(yè)：公司深耕汽車轉(zhuǎn)向及傳動領(lǐng)域已有百年，為全PS核心收入支柱。近兩年公司毛利率受原材料價格上漲、疫情及地緣政治沖突等因素擾動，下滑至歷史低點，預計下半年隨原材料價格回落，毛利率有望觸底反彈，逐步修復至疫情前水平。中短期受益于中國車市高增長帶來EPS量價齊升，中長期上公司的技術(shù)儲備行業(yè)領(lǐng)先，有望率先搶占線控轉(zhuǎn)向市場。隨高階智能駕駛滲透率提升，擁有更高空間靈活性和更強軟件適配性的4風險提示匯率風險；政策風險；汽車召回；疫情風險報告尾頁。戶服務熱線此報告只提供給閣下作參考用途，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或向任何特定人士作出邀請。此報告內(nèi)所提到的證券可能在某些地區(qū)不能出售。此報告所載的資料由安信國際證券(香港)有限公司(安信國際)編寫。此報告所載資料的來源皆被安信國際認為可靠。此報告所載的見解，分析，預測，推斷和期望都是以這些可靠數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，只是代表觀點的表達。安信國際，其母公司和/或附屬公司或任何個人不能擔保其準確性或完整性。此報告所載的資料、意見及推測反映安信國際于最初發(fā)此報告日期當日的判斷，可隨時更改而毋須另行通知。安信國際，其母公司或任何其附屬公司不會對因使用此報告內(nèi)之材料而引致任何人士的直接或間接或相關(guān)之損失負上任何責任。此報告內(nèi)所提到的任何投資都可能涉及相當大的風險，若干投資可能不易變賣，而且也可能不適合所有的投資者。此報告中所提到的投資價值或從中獲得的收入可能會受匯率影響而波動。過去的表現(xiàn)不能代表未來的業(yè)績。此報告沒有把任何投資者的