利率決定的八種理論

附件：利息決定的八種理論有關(guān)利率決定理論的引言利率問(wèn)題在當(dāng)今世界金融市場(chǎng)中的作用利率的八種決定理論介紹2/5/20231金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@附件：利息決定的八種理論一、有關(guān)利率決定理論的引言對(duì)利率的研究是在兩個(gè)方面展開(kāi)的：第一、利率質(zhì)的研究（利率的性質(zhì)、來(lái)源）；第二、利率量的研究（利率水平的決定、運(yùn)動(dòng)和變化規(guī)律）；對(duì)利率研究的必要性：金融企業(yè)面臨的三種外部風(fēng)險(xiǎn)和兩種內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)（外部：利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部：信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）。利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融業(yè)意義非凡，一下看幾個(gè)案例2/5/20232金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@二十世紀(jì)九十年代開(kāi)始的金融危機(jī)1993年英鎊危機(jī)；1994年美國(guó)OrangeCounty事件；1995年墨西哥金融危機(jī)；1995年2月巴林銀行倒閉案；1996年6月住友事件；1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)；1998年LTCM基金事件；2002年俄羅爾斯危機(jī)；2007年美國(guó)次貸危機(jī)；進(jìn)入新世紀(jì)，金融危機(jī)演化更為廣泛。利率在其中作用非凡。2/5/20233金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@案例11992年索羅斯成功狙擊英鎊

英鎊在200年來(lái)一直是世界的主要貨幣，原來(lái)采取金本位制，與黃金掛鉤時(shí)，英鎊在世界金融市場(chǎng)占據(jù)了極為重要的地位。只是第一次世界大戰(zhàn)以及1929年的股市大崩潰，才迫使英國(guó)政府放棄了金本位制而采取浮動(dòng)制，英鎊在世界市場(chǎng)的地位不斷下降。隨著1989年11月柏林墻的轟然倒下，許多人認(rèn)為一個(gè)新的。統(tǒng)一的德國(guó)將會(huì)迅速崛起和繁榮。但索羅斯經(jīng)過(guò)冷靜地分析，卻認(rèn)為新德國(guó)由于重建原東德，必將經(jīng)歷一段經(jīng)濟(jì)拮據(jù)時(shí)期。德國(guó)將會(huì)更加關(guān)注自己的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而無(wú)暇幫助其他歐洲國(guó)家渡過(guò)經(jīng)濟(jì)難關(guān)，這將對(duì)其他歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)及貨幣帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。2/5/20234金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@案例11992年索羅斯成功狙擊英鎊

在1990年，英國(guó)決定加入西歐國(guó)家創(chuàng)立的新貨幣體系——?dú)W洲匯率體系（簡(jiǎn)稱ERM）。索羅斯認(rèn)為英國(guó)犯了一個(gè)決定性的錯(cuò)誤。因?yàn)闅W洲匯率體系將使西歐各國(guó)的貨幣不再盯住黃金或美元，而是相互釘??；每一種貨幣只允許在一定的匯率范圍內(nèi)浮動(dòng)，一旦超出了規(guī)定的匯率浮動(dòng)范圍，各成員國(guó)的中央銀行就有責(zé)任通過(guò)買賣本國(guó)貨幣進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，使該國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定到規(guī)定的范圍之內(nèi)；在規(guī)定的匯率浮動(dòng)范圍內(nèi)，成員國(guó)的貨幣可以相對(duì)于其他成員國(guó)的貨幣進(jìn)行浮動(dòng)，而以德國(guó)馬克為核心。特別是在1992年2月7日，歐盟12個(gè)成員國(guó)簽訂了《馬斯特里赫特條約》。這一條約使一些歐洲貨幣如英鎊、意大利里拉等顯然被高估了英國(guó)經(jīng)濟(jì)日益衰退，英國(guó)政府需要貶值英鎊，刺激出口，但英國(guó)政府卻受到歐洲匯率體系的限制，必須勉力維持英鎊對(duì)馬克的匯價(jià)。英國(guó)政府的高利率政策受到許多金融專家的質(zhì)疑，國(guó)內(nèi)的商界領(lǐng)袖也強(qiáng)烈要求降低利率。2/5/20235金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@英鎊對(duì)馬克的比價(jià)在不斷地下跌，從2．95跌至2．85，又從2．85跌至2．7964。英國(guó)政府為了防止投機(jī)者使英鎊對(duì)馬克的比價(jià)低于歐洲匯率體系中所規(guī)定的下限2．7780，已下令英格蘭銀行購(gòu)入33億英鎊來(lái)干預(yù)市場(chǎng)。但政府的干預(yù)并未產(chǎn)生好的預(yù)期，這使得索羅斯更加堅(jiān)信自己以前的判斷，他決定在危機(jī)凸現(xiàn)時(shí)出擊。英國(guó)政府計(jì)劃從國(guó)際銀行組織借入資金用來(lái)阻止英鎊繼續(xù)貶值，但這猶如杯水車薪。僅索羅斯一人在這場(chǎng)與英國(guó)政府的較量中就動(dòng)用了100億美元。索羅斯在這場(chǎng)豪賭中拋售了70億美元的英鎊，購(gòu)入60億美元堅(jiān)挺的貨幣——馬克，同時(shí)，索羅斯考慮到一個(gè)國(guó)家貨幣的貶值（升值）通常會(huì)導(dǎo)致該國(guó)股市的上漲（下跌），又購(gòu)入價(jià)值5億美元的英國(guó)股票，并賣出德國(guó)股票。如果只是索羅斯一個(gè)人與英國(guó)較量，英國(guó)政府也許還有一絲希望，但世界許多投機(jī)者的參與使這較量的雙方力量懸殊，注定了英國(guó)政府的失敗。1992年9月15日，索羅斯決定大量放空英鎊。英鎊對(duì)馬克的比價(jià)一路下跌至2.80，雖有消息說(shuō)英格蘭銀行購(gòu)入30億英鎊，但仍未能擋住英鎊的跌勢(shì)。到傍晚收市時(shí)，英鎊對(duì)馬克的比價(jià)差不多已跌至歐洲匯率體系規(guī)定的下限。英鎊已處于退出歐洲匯率體系的邊緣。2/5/20236金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@英國(guó)財(cái)政大臣采取了各種措施來(lái)應(yīng)付這場(chǎng)危機(jī)。首先，他再一次請(qǐng)求德國(guó)降低利率，但德國(guó)再一次拒絕了；無(wú)奈，他請(qǐng)求首相將本國(guó)利率上調(diào)2％一12％，希望通過(guò)高利率來(lái)吸引貨幣的回流。一天之中，英格蘭銀行兩次提高利率，利率已高達(dá)15％，但仍收效甚微，英鎊的匯率還是未能站在2．778的最低限上。在這場(chǎng)捍衛(wèi)英鎊的行動(dòng)中，英國(guó)政府動(dòng)用了價(jià)值269億美元的外匯儲(chǔ)備，但最終還是遭受慘敗，被迫退出歐洲匯率體系。英國(guó)人把1992年9月15日——退出歐洲匯率體系的日子稱做黑色星期三。索羅斯卻是這場(chǎng)襲擊英鎊行動(dòng)中最大的贏家，曾被＜經(jīng)濟(jì)學(xué)家＞雜志稱為打垮了英格蘭銀行的人。索羅斯從英鎊空頭交易中獲利已接近10億美元，在英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)的利率期貨上的多頭和意大利里拉上的空頭交易使他的總利潤(rùn)高達(dá)20億美元，其中索羅斯個(gè)人收入為1／3。在這一年，索羅斯的基金增長(zhǎng)了67.5％。2/5/20237金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國(guó)次貸危機(jī)2/5/20238金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國(guó)次貸危機(jī)2/5/20239金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國(guó)次貸危機(jī)2/5/202310金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國(guó)次貸危機(jī)2/5/202311金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@案例2—2008年美國(guó)次貸危機(jī)2/5/202312金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@2.未來(lái)利率的確定Forecastinginterestrateisoneofthemostnotoriouslydifficultpartsofappliedmacroeconomics.盡管存在許多種利率（和證券的種類一樣多），經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的利率是一種有代表性的利率，我們利用這種抽象的概念來(lái)說(shuō)明市場(chǎng)如何確定未來(lái)的均衡利率。2/5/202313金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@2.1實(shí)利率的確定三個(gè)基本因素確定實(shí)利率水平儲(chǔ)戶的供給商業(yè)的需求政府行為財(cái)政政策貨幣政策盡管決定實(shí)利率的基本因素是個(gè)人的儲(chǔ)蓄傾向和投資的預(yù)期生產(chǎn)力，政府的貨幣政策和財(cái)政政策也影響實(shí)利率。2/5/202314金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@實(shí)利率的確定InterestrateSupplyequilibriumrealrateofinterestDemandEquilibriumfundslentFunds2/5/202315金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論馬克思《資本論》描述的利率的決定：——利率是以剩余價(jià)值在不同資本家之間的分割為基礎(chǔ)的，利息是貸出資本家從借入資本家那里分割的一部分剩余價(jià)值。因此，利息是利潤(rùn)的一部分，利息率決定于平均利潤(rùn)率?！⒙示哂幸韵绿卣鳎浩骄麧?rùn)率隨著技術(shù)發(fā)展與資本有機(jī)構(gòu)成的提高有下降的趨勢(shì)，因此，利息率也具有下降趨勢(shì)。平均利潤(rùn)率雖有下降趨勢(shì)，但是是一個(gè)非常那個(gè)緩慢的過(guò)程，在一個(gè)國(guó)家想當(dāng)時(shí)期內(nèi)具有穩(wěn)定性。利息率決定具有很大偶然性，沒(méi)有任何規(guī)律決定利息率的形成過(guò)程。2/5/202316金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論貨幣利息理論學(xué)派——它是短期利息理論，認(rèn)為利息是借錢(qián)和出售證券的成本，也是貸款和購(gòu)買證券的收益。因此，貨幣利息率決定于貨幣的供求。代表人物是英國(guó)17世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)人約翰·洛克（HohnLocks）在1691年出版《論降低利息和提高貨幣價(jià)格的后果》。但是，比起其“由洛克代表的近代精神，即獨(dú)立和批判精神、個(gè)人主義精神、民主精神”其哲學(xué)思想更加深邃和具有影響力，并在18世紀(jì)的英國(guó)啟蒙運(yùn)動(dòng)中達(dá)到頂點(diǎn)。2/5/202317金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論實(shí)際利息理論——該理論基于長(zhǎng)期的實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素分析，以時(shí)間偏好、節(jié)欲、邊際效用和邊際生產(chǎn)力理論來(lái)說(shuō)明利息。認(rèn)為利息是實(shí)際節(jié)制的報(bào)酬和實(shí)際資本的收益，實(shí)際利息率最終由個(gè)人時(shí)間偏好（代際消費(fèi)理論）、潛在的真實(shí)生產(chǎn)力因素（技術(shù)、資本存量和資源的可用性）來(lái)決定。因?yàn)樯a(chǎn)力變動(dòng)緩慢，所以利息率的變動(dòng)也比較緩慢。2/5/202318金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(3)節(jié)欲論：代表人物英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家納嫂·威廉·西尼爾（NassauWilliamSenior，1790-1864），他倡導(dǎo)節(jié)欲論，反對(duì)勞動(dòng)價(jià)值論。西尼爾的邏輯：2/5/202319金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(4)時(shí)差利息論代表人物：奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐根·馮·龐巴維克（EugenVonBohm-Bawerk，1851-1914）以人的主觀評(píng)價(jià)與時(shí)間因素來(lái)解釋利息。他認(rèn)為人們對(duì)于“現(xiàn)在財(cái)貨”的評(píng)價(jià)通常大于對(duì)于“未來(lái)財(cái)貨”的評(píng)價(jià)，這種由于對(duì)現(xiàn)在和未來(lái)兩個(gè)時(shí)間的主觀評(píng)價(jià)的不同而帶來(lái)的價(jià)值上的差異就是“時(shí)差”。時(shí)差的存在，要求未來(lái)財(cái)貨的所有者必須向現(xiàn)在財(cái)貨的所有者支付相對(duì)于價(jià)值時(shí)差的“貼水”，這個(gè)貼水就是利息。這種時(shí)差理論不僅適用于借貸利息，也適用于其他的各種經(jīng)濟(jì)租金的解釋（如：利潤(rùn)、地租）2/5/202320金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(5)“不耐-機(jī)會(huì)”理論代表人物歐文·費(fèi)雪（IrvingFisher,）歐文·費(fèi)雪(IrvingFisher,1867—1947)，1867年2月27日生于紐約州的少格拉斯。1890年開(kāi)始在耶魯大學(xué)任數(shù)學(xué)教師，1898年獲哲學(xué)博士學(xué)位。同年轉(zhuǎn)任經(jīng)濟(jì)學(xué)教授直到1935年、1926年開(kāi)始在雷明頓、蘭德公司任董事等職。1929年，與J.A熊彼特、J.丁伯根等發(fā)起并成立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)，1931～1933年任該學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。1947年4月29日卒于紐約市。費(fèi)雪是耶魯大學(xué)第一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，但卻是在耶魯大學(xué)數(shù)學(xué)系獲得這個(gè)學(xué)位。他的學(xué)位論文《價(jià)值與價(jià)格理論的數(shù)學(xué)研究》用定量分析研究效用理論，至今為經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱道。這篇論文奠定了他作為美國(guó)第一位數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家的地位。費(fèi)雪涉獵的領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，據(jù)他的兒子I.N.費(fèi)雪為他們寫(xiě)的傳記所列，他一生共發(fā)表論著2000多種，合著400多種，用著作等身來(lái)形容并不為過(guò)。費(fèi)雪被公認(rèn)為美國(guó)第一位數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他使經(jīng)濟(jì)學(xué)變成了一門(mén)更精密的科學(xué)。他提高了現(xiàn)代對(duì)于貨幣量和總體物價(jià)水平之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)。他的交換方程大概是解釋通貨膨脹的原因的理論中最成功的。費(fèi)雪認(rèn)為可以保持總體物價(jià)水平的穩(wěn)定，而價(jià)格水平的穩(wěn)定會(huì)使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定。1923年，他創(chuàng)辦了數(shù)量協(xié)會(huì)，是第一家以數(shù)據(jù)形式向大眾提供系統(tǒng)指數(shù)信息的組織。費(fèi)雪是經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)發(fā)展的領(lǐng)導(dǎo)者，加大了統(tǒng)計(jì)方法在經(jīng)濟(jì)理論中的應(yīng)用。2/5/202321金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(5)“不耐-機(jī)會(huì)”理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，費(fèi)雪對(duì)一般均衡理論、數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)、物價(jià)指數(shù)編制、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣理論都有重要貢獻(xiàn)。費(fèi)雪的代表作之一是1922年出版的《指數(shù)的編制》，這本書(shū)利用時(shí)間逆轉(zhuǎn)測(cè)驗(yàn)法(timereversaltest)和因子逆轉(zhuǎn)測(cè)驗(yàn)法(factorreversaltest)編制物價(jià)指數(shù)，對(duì)以后物價(jià)指數(shù)的編制影響頗大。在今天人們?nèi)匀唤?jīng)常提到費(fèi)雪是由于他對(duì)貨幣數(shù)量論和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)。這方面他的代表作是《貨幣的購(gòu)買力》(1911)和《利息理論》。美國(guó)加州柏克利大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授J.B.迪龍(J.B.DeLong)在評(píng)論貨幣主義時(shí)把費(fèi)雪稱為“第一代貨幣主義者”。這就是指費(fèi)雪的貨幣數(shù)量論是最早的貨幣主義。費(fèi)雪貨幣數(shù)量論的中心是交易總量(T)乘價(jià)格(P)等于貨幣量(M)乘貨幣流通速度(V)(T·P=M·V)，當(dāng)T和V不變時(shí)，物價(jià)水平(P)取決于貨幣數(shù)量(M)。這也正是弗里德曼現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的中心思想。費(fèi)雪提出，通貨膨脹率加實(shí)際利率等于名義利率，強(qiáng)調(diào)了預(yù)期通貨膨脹對(duì)名義利率一對(duì)一的影響。這種觀點(diǎn)被稱為費(fèi)雪效應(yīng)，現(xiàn)在仍是每一本宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)的基本內(nèi)容。費(fèi)雪對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要貢獻(xiàn)是在貨幣理論方面闡明了利率如何決定和物價(jià)為何由貨幣數(shù)量來(lái)決定，其中尤以貿(mào)易方程式（也作費(fèi)雪方程式）為當(dāng)代貨幣主義者所推崇。費(fèi)雪方程式是貨幣數(shù)量說(shuō)的數(shù)學(xué)形式，即MV=PQ。其中M為貨幣量，V為貨幣流通速度，P為價(jià)格水平，Q為交易的商品總量。該方程式說(shuō)明在V、P比較穩(wěn)定時(shí)，貨幣流通量M決定物價(jià)P。費(fèi)雪還對(duì)經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)、價(jià)值和價(jià)格理論、資本理論以及統(tǒng)計(jì)學(xué)等有所貢獻(xiàn)2/5/202322金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@主要著作有《價(jià)值和價(jià)格理論的數(shù)學(xué)研究》（1892）《資本和收入的性質(zhì)》（1906）《利息率》（1907）《貨幣的購(gòu)買力：其決定因素及其與信貸、利息和危機(jī)的關(guān)系》（1911）《指數(shù)的編制》（1922）《利息理論》（1930）《通貨膨脹》（1933）《百分之百的貨幣》（1935）等2/5/202323金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——(5)“不耐-機(jī)會(huì)”理論代表人物歐文·費(fèi)雪（IrvingFisher,）IrvingFisherwasoneofAmerica’sgreatestmathematicaleconomistsandoneoftheclearesteconomicswritersofalltime.Hehadtheintellecttousemathematicsinvirtuallyallhistheoriesandthegoodsensetointroduceitonlyafterhehadclearlyexplainedthecentralprinciplesinwords.Andheexplainedverywell.Fisher’sTheoryofInterestiswrittensoclearlythatgraduateeconomicsstudentscanread—andunderstand—halfthebookinonesitting,somethingunheardofintechnicaleconomics.2/5/202324金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論AlthoughhedamagedhisreputationbyinsistingthroughouttheGreatDepressionthatrecoverywasimminent,contemporaryeconomicmodelsofinterestandcapitalarebasedonFisherianprinciples.Similarly,monetarismisfoundedonFisher’sprinciplesofmoneyandprices.Fisherdefinedcapitalasanyassetthatproducesaflowofincomeovertime.Aflowofincomeisdistinctfromthestockofcapitalthatgeneratedit,althoughthetwoarelinkedbytheinterestrate.Specifically,wroteFisher,thevalueofcapitalisthepresentvalueoftheflowof(net)incomethattheassetgenerates.Thisstillishoweconomiststhinkaboutcapitalandincometoday.2/5/202325金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Fishercalledinterest“anindexofacommunity’spreferenceforadollarofpresent[income]overadollaroffutureincome.”Helabeledhistheoryofinterestthe“impatienceandopportunity”theory.Interestrates,Fisherpostulated,resultfromtheinteractionoftwoforces:the“timepreference”peoplehaveforcapitalnow,andtheinvestmentopportunityprinciple(thatincomeinvestednowwillyieldgreaterincomeinthefuture).ThisreasoningsoundsverymuchlikeEugenvonB?hm-Bawerk’s.Indeed,FisherdedicatedTheoryofInterestto“thememoryofJohnRaeandofEugenvonB?hm-Bawerk,wholaidthefoundationsuponwhichIhaveendeavoredtobuild.”ButFisherobjectedtoB?hm-Bawerk’sideathatroundaboutnessnecessarilyincreasesproduction,arguinginsteadthatatapositiveinterestrate,noonewouldeverchoosealongerperiodunlessitweremoreproductive.Soifwelookatprocessesselected,wedofindthatlongerperiodsaremoreproductive.But,heargued,thelengthoftheperioddoesnotinitselfcontributetoproductivity

2/5/202326金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Fisherwasapioneerintheconstructionanduseofpriceindexes.JamesTobinofYalecalledhim“thegreatestexpertofalltimeonindexnumbers.”Indeed,from1923to1936,hisownIndexNumberInstitutecomputedpriceindexesfromallovertheworld.Fisherwasalsothefirsteconomisttodistinguishclearlybetweenrealandnominalinterestrates.Hepointedoutthattherealinterestrateisequaltothenominalinterestrate(theoneweobserve)minustheexpectedinflationrate.Ifthenominalinterestrateis12percent,forexample,butpeopleexpectinflationof7percent,thentherealinterestrateisonly5percent.Again,thisisstillthebasicunderstandingofmoderneconomists.2/5/202327金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Fisherlaidoutamoremodernquantitytheoryofmoney(i.e.,monetarism)thanhadbeendonebefore.Heformulatedhistheoryintermsoftheequationofexchange,whichsaysthatMV=PT,whereMequalsthestockofmoney;Vequalsvelocity,orhowquicklymoneycirculatesinaneconomy;Pequalsthepricelevel;andTequalsthetotalvolumeoftransactions.Again,moderneconomistsstilldrawonthisequation,althoughtheyusuallyusetheversionMV=Py,whereystandsforrealincome.2/5/202328金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Theequationcanbeaverypowerfultoolforcheckingtheconsistencyofone’sthinkingabouttheeconomy.Indeed,ReaganeconomistBerylSprinkel,whowastheU.S.Treasuryundersecretaryformonetaryaffairsin1981,usedthisequationtocriticizehiscolleagueDavidStockman’seconomicforecasts.SprinkelpointedoutthattheonlywayStockman’sassumptionsaboutthegrowthofincome,theinflationrate,andthegrowthofthemoneysupplycouldprovetruewouldbeifvelocityincreasedfasterthaniteverhadbefore.Asitturnedout,velocityactuallydeclined.2/5/202329金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論IrvingFisherwasborninupstateNewYorkin1867.HegainedaneclecticeducationatYale,studyingscienceandphilosophy.Hepublishedpoetryandworksonastronomy,mechanics,andgeometry.Buthisgreatestconcentrationwasonmathematicsandeconomics,thelatterhavingnoacademicdepartmentatYale.Nonetheless,FisherearnedthefirstPh.D.ineconomicseverawardedbyYale.AftergraduationhestayedatYalefortherestofhiscareer.2/5/202330金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論Athree-yearstrugglewithtuberculosisbeginningin1898leftFisherwithaprofoundinterestinhealthandhygiene.Hetookupvegetarianismandexerciseandwroteanationalbest-sellertitledHowtoLive:RulesforHealthfulLivingBasedonModernScience,whosevaluehedemonstratedbylivinguntilageeighty.HecampaignedforProhibition,peace,andeugenics.Hewasafounderorpresidentofnumerousassociationsandagencies,includingtheEconometricSocietyandtheAmericanEconomicAssociation.Hewasalsoasuccessfulinventor.In1925hisfirm,whichheldthepatentonhis“visiblecardindex”system,mergedwithitsmaincompetitortoformwhatlaterwasknownasRemingtonRandandthenSperryRand.Althoughthemergermadehimverywealthy,helostalargepartofhiswealthinthestockmarketcrashof1929.2/5/202331金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——（6）新古典利率理論代表人物：阿爾弗雷德·馬歇爾(AlfredMarshall，1842-1924)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)立者，現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)體系的奠基人，劍橋?qū)W派和新古典學(xué)派的創(chuàng)始人，19世紀(jì)末20世紀(jì)初英國(guó)乃至世界最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2/5/202332金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論馬歇爾是19世紀(jì)末20世紀(jì)初的英國(guó)及至世界最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。1842年，馬歇爾出生于英國(guó)倫敦區(qū)一個(gè)樸實(shí)的中產(chǎn)階級(jí)家庭，從小接受他那極為嚴(yán)厲的、期望他兒子能成為一個(gè)牧師的父親的教育。但他背叛了他父親的意愿，去劍橋大學(xué)圣約翰學(xué)院學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)并獲得學(xué)士學(xué)位，并被選為圣約翰學(xué)院教學(xué)研究員。但1877年由于他和瑪麗·佩利——一個(gè)他過(guò)去的學(xué)生結(jié)婚，被迫辭職，因?yàn)楫?dāng)時(shí)牛津大學(xué)和劍橋大學(xué)的研究員們要像牧師那樣獨(dú)身。隨后，他先后擔(dān)任布里斯托爾大學(xué)校長(zhǎng)，牛津大學(xué)、劍橋大學(xué)講師和教授（那時(shí)，獨(dú)身要求已取消）。他參加過(guò)英政府組織的政策咨詢活動(dòng)，還曾是1890-1894年皇家勞工委員會(huì)頗有影響的成員。1880年，他擔(dān)任英國(guó)協(xié)會(huì)第六小組的主席，正式領(lǐng)導(dǎo)了創(chuàng)建英國(guó)（后改為皇家）經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)的運(yùn)動(dòng)。1885－1908年任劍橋大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，也是英國(guó)正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)界無(wú)可爭(zhēng)辯的領(lǐng)袖。2/5/202333金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論他于1890年發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》，被看作是與斯密《國(guó)富論》、李嘉圖《賦稅原理》齊名的劃時(shí)代的著作，在盎格魯——撒克遜世界（英語(yǔ)國(guó)家）替換了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)體系其供給與需求的概念，以及對(duì)個(gè)人效用觀念的強(qiáng)調(diào)，構(gòu)成了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。這本書(shū)在馬歇爾在世時(shí)就出版了8次之多，成為當(dāng)時(shí)最有影響的專著，多年來(lái)一直被奉為英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣經(jīng)。而他本人也被認(rèn)為是英國(guó)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的繼承和發(fā)展者，他的理論及其追隨者被稱為新古典理論和新古典學(xué)派。同時(shí)由于他及其學(xué)生，如J.M.凱恩斯，J.S.尼科爾森，A.C.庇古，D.H.麥格雷戈等先后長(zhǎng)期在劍橋大學(xué)任教，因此也被稱為劍橋?qū)W派。阿爾弗雷德·馬歇爾受到當(dāng)時(shí)英國(guó)著名的哲學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利西奇威克的影響，正因?yàn)檫@個(gè)人對(duì)他在經(jīng)濟(jì)學(xué)及道德哲學(xué)方面的影響很大，馬歇爾的學(xué)術(shù)興趣逐漸由物理學(xué)轉(zhuǎn)向了哲學(xué)和社會(huì)科學(xué)。于是，馬歇爾的思想開(kāi)始了一生中最重要的轉(zhuǎn)變。2/5/202334金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論曾經(jīng)他把西奇威克稱為自己“精神上的父母”。后來(lái)，他看到了十九世紀(jì)中期在醬主義制度下英國(guó)出現(xiàn)的嚴(yán)重的社會(huì)不公平，他感覺(jué)到，神學(xué)、數(shù)學(xué)、物理學(xué)和倫理學(xué)都不能夠給人類帶來(lái)“福音”，于是，他把自己的注意力轉(zhuǎn)移到政治經(jīng)濟(jì)學(xué)上面來(lái)，把理解社會(huì)現(xiàn)狀的希望寄托在經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究上，打算從經(jīng)濟(jì)上來(lái)分析社會(huì)不公平的原因，他把經(jīng)濟(jì)學(xué)看成是增進(jìn)社會(huì)福利、消滅人類貧困的科學(xué)。但他的核心仍然是在證明醬主義是一種合理的制度，它可以自動(dòng)地保持均衡，因而馬歇爾最終還是成了資本主義的辯護(hù)人。2/5/202335金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論馬歇爾主張利率決定于投資（資本的需求）和儲(chǔ)蓄（資本的供給），它是資本的價(jià)格和使得儲(chǔ)蓄等于投資的變量。新古典利息論認(rèn)為利率是由經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際變量（投資和需求）而不是由貨幣量決定的。即認(rèn)為貨幣是中性的（貨幣只是一種附在實(shí)際經(jīng)濟(jì)表面的遮蔽物，它可以部分遮蔽但不能真正改變現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際因素。）OQ1Q2I/S(投資/儲(chǔ)蓄)利率rr1r2I=I(r)投資函數(shù)S=S(r)儲(chǔ)蓄函數(shù)I=S均衡條件，可由此解出均衡利率儲(chǔ)蓄S（r）儲(chǔ)蓄S’(r)投資I（r）EE‘2/5/202336金統(tǒng)學(xué)院-賀思輝shhe@利率決定的八種理論——（7）可貸資金理論代表人