金地集團(tuán)公司債券融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

金地集團(tuán)公司債券融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響財(cái)管課程設(shè)計(jì)案例三金地集團(tuán)初創(chuàng)于1988年，1993年開(kāi)始正式經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)。2001年4月，金地（集團(tuán)）股份有限公司在上海證券交易所正式掛牌上市。截至2009年底，金地集團(tuán)已擁有多家控股公司，總資產(chǎn)555億元，凈資產(chǎn)168億元，2010年全年更是實(shí)現(xiàn)283億元的銷(xiāo)售規(guī)模。從上市至今，公司的總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了24倍，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了39倍，上繳利稅增長(zhǎng)了21倍，已躋身中國(guó)上市房地產(chǎn)綜合實(shí)力前三強(qiáng)。一、背景介紹——金地集團(tuán)一、背景介紹——房地產(chǎn)企業(yè)資金情況資金是企業(yè)賴(lài)以生存的命脈，房地產(chǎn)業(yè)作為典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)，具有資金需求量大、循環(huán)周期長(zhǎng)、回籠速度慢等特點(diǎn)，因此他們對(duì)資金的依賴(lài)性更強(qiáng)，對(duì)資金的良好運(yùn)轉(zhuǎn)要求也更高。目前，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金來(lái)源主要是國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金及其他資金(主要是定金及預(yù)付款二個(gè)方面)。房地產(chǎn)企業(yè)自有資金比例較低，主要依賴(lài)銀行貸款。隨著房地產(chǎn)調(diào)控力度的加大，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資環(huán)境從緊，企業(yè)資金問(wèn)題面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)資金良性循環(huán)，已經(jīng)成為企業(yè)亟待解決的問(wèn)題。一、背景介紹——政策背景《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的頒布實(shí)施是貫徹落實(shí)2007年年初全國(guó)金融工作會(huì)議關(guān)于“加強(qiáng)發(fā)展債券市場(chǎng)”工作部署的重要舉措。市場(chǎng)評(píng)論認(rèn)為公司債券的作用體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面發(fā)行門(mén)檻低，為中小企業(yè)融資破冰發(fā)展高效平衡的多元化資本市場(chǎng)豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加居民投資選擇優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)債券用途豐富，期限靈活一、背景介紹——發(fā)行債券概況2007年8月在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》一周后，金地率先公告擬發(fā)行12億元的公司債券。2008年3月10日，金地集團(tuán)正式發(fā)行了票面金額為100元/張，存續(xù)期限為8年，票面利率為5.5%的公司債券，發(fā)行總額共計(jì)12億元。金地集團(tuán)發(fā)行債券前的融資結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)金地為何要大費(fèi)周折地發(fā)行公司債券？2001200220032004200520062007總資產(chǎn)負(fù)債率39.2952.9466.9753.4753.7166.7663.65流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例94.3986.0885.5488.5085.8368.5166.41長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比率5.612.9013.9411.1714.1031.4933.54銀行借款占總負(fù)債比61.6627.0256.4030.0033.6449.2845.6單位：%金地為何要大費(fèi)周折地發(fā)行公司債券？金地為何要大費(fèi)周折地發(fā)行公司債券？由以上兩表不難看出，金地集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率連年走高，自2002年起更是保持在了50%以上，呈上升趨勢(shì)。融資的主要來(lái)源是銀行借款，基本占到負(fù)債融資的絕大部分。

在所有負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債占絕大部分。作為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，一般項(xiàng)目從投入開(kāi)發(fā)到最終銷(xiāo)售回款需要2—3年的時(shí)間，資金的回收周期比其它行業(yè)長(zhǎng)，因而需要長(zhǎng)期資金的支持。而金地集團(tuán)的長(zhǎng)期融資比例一直不高。二、金地發(fā)行公司債券的原因①金地集團(tuán)企業(yè)規(guī)模仍處于擴(kuò)張階段，土地規(guī)模不斷擴(kuò)大。融資成為發(fā)展的主要限制條件。企業(yè)增發(fā)的資金無(wú)法滿(mǎn)足投資需求，短期資金壓力巨大。②房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，資金回收周期比較長(zhǎng)，需要長(zhǎng)期的資金支持，但是金地的長(zhǎng)期融資比例一直不高。③銀行貸款的利率相對(duì)較高，而且附加條件多，審核期長(zhǎng)。尤其是近幾年來(lái)國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀調(diào)控，這對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)依賴(lài)銀行信貸的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)無(wú)疑帶來(lái)了巨大的融資壓力。而且，銀行作為利益集體，總是嫌貧愛(ài)富的。二、金地發(fā)行公司債券的原因①債券成本較低

②可利用財(cái)務(wù)杠桿

③保障股東控股權(quán)

④便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

公司債券的優(yōu)點(diǎn)：金地集團(tuán)2007年7月剛完成45億元A股的定向增發(fā)，在公告擬發(fā)行12億元公司債券的同時(shí)，又啟動(dòng)了擬發(fā)3.6億元A股的方案。由此可看出，其融資需求之大。金地的債務(wù)規(guī)模在50--60億,此次發(fā)行的12億元對(duì)金地來(lái)說(shuō)大約只有債務(wù)總額的10%。并不能從根本上解決企業(yè)的資金問(wèn)題。但是在銀行利率上升的情況下，發(fā)行債券為金地融資提供了一個(gè)新的平臺(tái)。一定程度上緩解了企業(yè)的資金壓力。同時(shí)，金地集團(tuán)本期公司債券的期限為8年，適應(yīng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)周期性，從而減弱了企業(yè)的長(zhǎng)期資金壓力。12億的公司債券能緩解企業(yè)的資金壓力嗎？三、公司債券發(fā)行的作用和影響融資結(jié)構(gòu)公司治理中國(guó)人民銀行歷年貸款利率公司債券對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響從融資成本角度考慮：A、金地集團(tuán)此次公司債券最終確定的票面利率為5.5%，從2007年末的角度來(lái)看，利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款的利率，從而減少了利息支出。長(zhǎng)期來(lái)看，如果擴(kuò)大公司債券規(guī)模，同時(shí)縮減銀行貸款，企業(yè)的利息費(fèi)用將有很大的下降空間。

B、企業(yè)向銀行貸款需要抵押物，這在一定程度上限制了貸款額度，而發(fā)行債券不強(qiáng)制要求擔(dān)保，這種融資方式對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)更加靈活方便。公司債券對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響從融資的結(jié)構(gòu)角度考慮：此次發(fā)行公司債券，將會(huì)改變金地集團(tuán)融資的組成結(jié)構(gòu)。資金來(lái)源由銀行貸款、增發(fā)股份以及公司債券三部分組成。這有利于改變金地集團(tuán)過(guò)分依賴(lài)銀行貸款而造成企業(yè)發(fā)展受貸款規(guī)模影響的現(xiàn)狀，降低了國(guó)家宏觀政策對(duì)公司的影響程度。

優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)平衡公司融資結(jié)構(gòu)和降低公司融資風(fēng)險(xiǎn)有著巨大的作用。發(fā)行公司債券對(duì)金地的公司治理改善起到什么作用？作為一種負(fù)債融資，發(fā)行公司債券不會(huì)影響公司的股權(quán)分配狀況，避免了因?yàn)楣煞菰霭l(fā)而稀釋了股東權(quán)益，造成股份分散的情況?？梢哉f(shuō)，公司債券不會(huì)影響所有者權(quán)益。有利于公司更合理地決策，從而改善了公司的治理。影響經(jīng)營(yíng)者的工作努力水平與其他行為選擇，從而影響公司的收入流與市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)債務(wù)數(shù)量可以反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，減少經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之間存在的關(guān)于公司收益的不對(duì)稱(chēng)信息。金地集團(tuán)償債能力和盈利能力分析200720082009201020112012流動(dòng)比率2.292.192.212.181.801.97速動(dòng)比率0.550.380.560.780.490.56資產(chǎn)負(fù)債率63.6570.3469.6571.1571.1169.77銷(xiāo)售凈利率12.898.6114.6813.7512.6110.30總資產(chǎn)凈利率5.342.783.924.203.693.51權(quán)益凈利率11.439.0411.8315.2414.6114.40由表可知，金地集團(tuán)的權(quán)益凈利率連續(xù)幾年來(lái)一直上升，2010年后更是保持在14%以上。金地集團(tuán)以其強(qiáng)大的盈利能力來(lái)保證企業(yè)獲得穩(wěn)定的外部資金來(lái)源和保證企業(yè)的發(fā)展能力和償債能力。單位：%金地集團(tuán)如何支付公司債券的利息？2006200720082009201020112012經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-147118-630910-175128-286290-303876153026632736投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-51028-371181355-494631759-111582-216206籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量215881826791351313833356663568285989-117650

由表可知，金地集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量以負(fù)為主，企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的增長(zhǎng)來(lái)自于籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入。金地集團(tuán)如何支付公司債券的利息？企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金是無(wú)法滿(mǎn)足短期債務(wù)償還。并且投資活動(dòng)也不能為公司帶來(lái)較多現(xiàn)金流入。所以企業(yè)基本是通過(guò)借新債償還舊債的方式，以保持短期借款的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的。公司債券如何吸引投資者？三年期國(guó)債的票面利率5.74%五年期國(guó)債的票面利率6.34%十年期國(guó)債的票面利率4.07%金地債券的票面利率5.5%PK？相比同期國(guó)債利率，金地公司債券利率提高的空間有限。在現(xiàn)金市場(chǎng)整體投資回報(bào)率較高的情況下，公司債券何以吸引投資者？公司債券如何吸引投資者？債券投資者不需要像銀行儲(chǔ)蓄存款者一樣，為了省事把自己的資金存放在銀行里，但最后得到的收入?yún)s甚微；債券投資者也不會(huì)像股票投資者，尤其是短線(xiàn)投資者那樣每天驚心動(dòng)魄的關(guān)注于股票市場(chǎng)的起伏跌落，從而承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。公司債券如何吸引投資者？①公司債券的流動(dòng)性好②公司債券擁有良好的信用和償債能力，與企業(yè)的績(jī)效沒(méi)有直接關(guān)系，收益穩(wěn)定。③潛在的套利空間，可將低位持有的債券漲至較高價(jià)位出售賺取差價(jià)。我國(guó)上市公司股利分配水平一直不高，股權(quán)融資成本低，這將如何影響上市公司未來(lái)對(duì)公司債券的選擇？

股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，給投資者超過(guò)儲(chǔ)蓄率的較高的投資回報(bào)，作為對(duì)投資者的高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，是上市公司的責(zé)任。年份200020012002200320042005不分配41.740.645.347.8744.651.85派現(xiàn)4649.14436.4643.936.91送股1.10.30.20.150.290.36轉(zhuǎn)增1.10.82.12.721.092.25送派1.72.51.51.941.241.67送轉(zhuǎn)3.50.40.50.620.220.15派轉(zhuǎn)2.33.53.66.056.980送派轉(zhuǎn)2.62.62.84.191.755.44但是我國(guó)的上市公司卻大多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任。到年報(bào)公布時(shí)公司以“不分配不轉(zhuǎn)增”來(lái)應(yīng)付投資者使投資者對(duì)股利回報(bào)的期望化為泡影。因此，如果不能滿(mǎn)足投資者對(duì)收益的需求，公司通過(guò)增發(fā)股份來(lái)籌資能夠募集到的資金將會(huì)下降，更多地選擇發(fā)行公司債券來(lái)募集資金公司債券的作用有利于發(fā)展高效平衡的多元化資本市場(chǎng)，改善股票市場(chǎng)好債券市場(chǎng)不匹配的現(xiàn)狀有利于優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，開(kāi)拓了一條高效低廉的融資渠道，對(duì)平衡公司融資