永泰能源-600157-深度報告：綜合能源民營龍頭企業(yè)未來煤電儲能協同發(fā)展

wwstockewwstockecomcn/02/03/04/05/06/07/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01綜合能源民營龍頭企業(yè)，未來煤電儲能協同發(fā)展——永泰能源深度報告口山西省A股上市能源民營企業(yè)，實控人為王廣西永泰能源是由永泰集團控股的民營A股上市公司，以煤電聯營為基礎的綜合能源企業(yè)，公司前身是魯潤股份，其實際控制人為王廣西。2021年主焦煤和電力營收占公司總營收的40.82%和43.85%，是公司的雙主營業(yè)務，同時公司積極推進儲能方向布局?？诿禾繕I(yè)務：焦煤行業(yè)生力軍，年產1000萬噸以上，未來有望維持高收益公司擁有3家煤炭整合主體企業(yè)和13座生產礦井，同時在山西、陜西、內蒙古、新疆及澳大利亞等地擁有多家煤炭企業(yè)，焦煤年產1000萬噸以上，未來產能將進一步提升。2021年煤炭業(yè)務營收增長87.56%，根據目前能源緊張程度，未來焦煤價格可能有一定波動，但仍然處于較高區(qū)間，煤炭業(yè)績將維持穩(wěn)增長。口電力業(yè)務：區(qū)域電力供應主力軍，未來燃煤價格回歸合理區(qū)間和電價改革將修復電力板塊業(yè)績公司電力業(yè)務包括發(fā)電和供熱，所屬電廠分布在江蘇、河南兩省，均為當地主力電廠，電力機組以燃煤機組為主，燃料煤的價格對板塊業(yè)績影響較大，未來隨著動力煤價格回歸合理區(qū)間，電力板塊業(yè)績將會得到修復，同時電價改革上調浮動區(qū)間將會給電力板塊帶來超預期的收益?？谑瘶I(yè)務：以石化產品倉儲、調和和貿易為主，在華瀛石化項目正式投運后，公司石化業(yè)務競爭力將得到提升隨著華瀛石化項目正式投運，公司采取多種措施拓展市場和培育客戶，不斷提高務收入，未來申請成為期貨交割庫等，從而增加公司的競爭力。口儲能布局：公司緊盯儲能賽道，聚焦全釩液流電池全產業(yè)鏈發(fā)展儲能方向布局是公司確立的長期發(fā)展戰(zhàn)略，公司已經通過合資方式成立德泰儲能，通過收購優(yōu)質釩礦資源和建設釩電池儲能示范項目，以及為新能源及傳統(tǒng)電力系統(tǒng)提供全套儲能解決方案，全力打造電化學儲能全產業(yè)鏈。口盈利預測與估值4年歸母凈利潤分別為20.07億、22.53億、27.05億，同比分別增長88.63%、12.23%、20.05%。公司作為煉焦煤的主要供應商，其資源稀缺性和產能增長將維持公司煤炭板塊業(yè)績穩(wěn)定增長，同時燃料煤價格的合理回歸將提高公司發(fā)電業(yè)務利潤，提高發(fā)電量和售電量。此外，未來儲能方向的成功布局將給公司帶來更高估值，因此，首次覆蓋給予“增持”評級?？陲L險提示儲能政策推動不及預期風險；煤炭產能核增進度不及預期風險；動力煤價格持續(xù)上漲風險；焦煤價格大幅下跌風險。21A22E23E24E0805695).29%075305)(78.89%).05%收益(元)P/Ed投資評級:增持(首次)培欽ngpeiqinstockecomcn據走勢圖35,326.2422,217.76 永泰能源上證指數%永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn22正文目錄 1.1煤電聯營為基礎的綜合能源民營上市公司 4 2.1煤炭：焦煤行業(yè)生力軍，打造了“永泰精煤”品牌形象 72.1.1我國焦煤資源匱乏，供需緊張對外依存度高 72.1.2公司年產1000萬噸以上煉焦煤，未來有望維持高收益 82.2電力：煤價回落、電價改革將修復公司電力板塊業(yè)績 102.2.1公司電力業(yè)務區(qū)域優(yōu)勢明顯，是當地電力和熱源供應的排頭兵 102.2.2公司電力機組容量穩(wěn)步提升，燃煤機組技術先進煤耗低 112.2.3電價改革和動力煤價格回落，未來電力業(yè)績將得到修復 12 4.2公司估值與投資建議 20 wwstockewwstockecomcn 圖2：公司股權結構及控股公司行業(yè)分布(截至2022年Q3) 4圖3：2017-2021年公司主營業(yè)務營收占比(%) 5圖4：公司煤炭業(yè)務毛利率始終保持高位(%) 5 圖7：同行業(yè)凈利率對比(%) 7圖8：同行業(yè)ROE(加權)對比(%) 7 圖10：2017-2021年我國焦煤產量以及消費量(億噸) 8圖11：中國焦煤年度進口量(億噸)及進口依存度(%) 8 9 圖14：京津港主焦煤庫提價(元) 10 圖16：2021年公司在運機組總裝機容量上漲明顯(萬千瓦) 11圖17：公司不同類型發(fā)電機組容量占比(%) 11圖18：2016-2021年公司發(fā)電耗煤呈下降趨勢(克/千瓦時) 12 圖20：公司電力業(yè)務營業(yè)收入保持穩(wěn)步上升(萬元) 14圖21：公司電力業(yè)務毛利潤在2021年下降承壓(萬元) 14圖22：截至到2022年8月全國發(fā)電設備總裝機容量(%) 15圖23：2022年1-8月全國發(fā)電設備新增裝機容量(%) 15圖24：截至2020年我國儲能設備裝機市場占比(%) 15圖25：我國電化學儲能裝機規(guī)模及增速(MW) 16 13 表8：永泰能源2022-2024年營業(yè)收入預測表(百萬元) 20 永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn/221公司概況：以煤電業(yè)務為基礎，未來發(fā)力全釩液流電池永泰能源股份有限公司(后簡稱“永泰能源”或“公司”)是一家在上海證券交易所上市的綜合能源類企業(yè)，公司主要從事煤炭、電力、石化等能源產業(yè)，主營業(yè)務形成了煤電互補的綜合能源經營格局。1.1煤電聯營為基礎的綜合能源民營上市公司永泰能源是由永泰集團控股的民營A股上市公司。公司位于山西省晉中市，成立于1992年7月30日，于1998年5月13日在上海證券交易所上市，前身是魯潤股份，公司的控股股東為永泰集團有限公司，實際控制人為王廣西。截至2022年三季度末，王廣西通過永泰集團有限公司持有公司18.13%的股份?？毓晒蓶|永泰集團有限公司是一家綜合型的產業(yè)控股集團公司，成立于2003年，永泰集團目前主要產業(yè)有能源、投資、金融、房地產等板塊，其近90%的資產和業(yè)務劃歸于上市公司內部。煤炭視界”、公司官網、浙商證券研究所公司是以煤電聯營為基礎的綜合能源企業(yè)。公司致力于煤炭、電力、石化基礎能源產業(yè)發(fā)展，以煤電互補為基礎的綜合能源經營格局已基本形成，其子公司華熙礦業(yè)、銀源煤焦、康偉集團負責煤炭的開采和銷售業(yè)務，華晨電力負責公司電力生產和銷售，石化業(yè)務則是由華瀛石化來運營，同時公司成立德泰儲能積極向儲能方向發(fā)展。證券研究所永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn%%煤炭和電力是公司的雙主營業(yè)務，2021年營收占比約84%。煤炭方面，公司主要生產主焦煤和配焦煤，2021年末產能990萬噸/年，是冶煉精煤市場的優(yōu)質供應商；電力方面，華晨電力負責公司電力業(yè)務方面的投資、電力技術開發(fā)、電力建設、生產和銷售，由于公司發(fā)電燃煤大部分來源于外購煤炭，電力成本很大程度受燃煤價格的影響，未來隨著海則灘煤礦項目的建成和投運，內部動力煤的供給將會使華晨電力的成本大幅下降。目前雖因煤種不同未實現內部供需平衡，%%2017年-2021年，公司煤炭和電力主營業(yè)務收入占比總和從73.8%上漲至84.7%，其中煤炭業(yè)務在2021年營收占比增加了14個百分點，主要是因為煉焦煤價格大幅度上漲所致；同時公司電力業(yè)務毛利率在2021年出現了負增長，主要因為燃料煤價格上漲，成本大幅度增加所致。)證券研究所0000020172018201920202021-5.45電力(行業(yè))石化貿易(行業(yè))煤炭(行業(yè))其他(行業(yè))公司石化業(yè)務規(guī)模較小，華瀛石化項目的投運將顯著提升該板塊競爭力。公司石化業(yè)務以石化產品的倉儲、調和和貿易為主，石化貿易業(yè)務壁壘不高，業(yè)務優(yōu)勢不明顯，同質化競爭比較激烈。截至2021年，公司石化板塊營收占比約11.1%，是公司的第三大業(yè)務。目前，公司所屬華瀛石化大亞灣燃料油調和配送中心及配套碼頭項目已正式投運，該項目擁有1座30萬噸級和3座2萬噸級油品碼頭，全部達產后將形成2,150萬噸/年碼頭吞吐能力、1,000萬噸/年油品動態(tài)倉儲能力和1,000萬噸/年油品調和加工能力。此外，該項目位于國內七大石化基地之一的廣東省惠州市大亞灣，是廣東惠州市億噸大港的重要組成部分，也是粵港澳大灣區(qū)建設先進石化基地的重要支撐，地處主航道樞紐，海岸線長達281.4公里，岸線資源稀缺，區(qū)位優(yōu)勢明顯。項目擁有油品總倉儲能力115萬立方米，為保稅倉和出口監(jiān)管倉“兩倉合一”試點單位，填補珠三角地區(qū)大型油品調和生產的空白。永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn公司緊盯儲能賽道，全力聚焦全釩液流電池全產業(yè)鏈。公司目前通過投資合作的方式拓展電化學儲能和抽水儲能，加快公司向儲能方向的布局工作。在電化學儲能方面，公司正全力推進全釩液流電池儲能領域的全產業(yè)鏈發(fā)展，包括在儲能材料資源整合、提純冶煉、電解液加工、電堆裝備研發(fā)制造和項目集成等。2022年9月公司已通過合資方式成立德泰儲能作為公司儲能發(fā)展的平臺，債務問題有效化解，資產負債率降低至56.35%。2018年7月因公司2017年度第四期短期融資券未能按期兌付，構成實質性違約，引發(fā)債務問題。2020年公司出臺債務重整方案，利用資本公積金轉增股票和延期清償債務的方式進行債務重整，并于年底完成，公司經營發(fā)展回歸正常。通過重整，2020年末公司資產負債率為降至56.35%，同比2019年末資產負債率73.07%大幅下降了16.72個百分點，遠低于電力行業(yè)平均水平，在煤炭行業(yè)中也處于較低水平。2022年Q3公司實現營業(yè)收入同比增長45.17%，歸母凈利潤同比增長101.36%。2020年-2022年，公司營業(yè)收入呈上漲趨勢，其中2021年上漲22.29%，幅度較大。歸母凈利潤在2020年達到最高值，主要因為債務重組產生的非經常損益值較高達到42.8億元。而扣非后的歸母凈利潤也保持穩(wěn)定上升趨勢，2021年扣除非經常性損益的凈利潤7.64億，較2020同期1.95億增加291.23%，同時2022年前三季度歸母凈利潤和扣非后凈利潤較同期分別大幅增長了101.36%和127.11%，主要是因為2022年以來公司煤炭采選業(yè)務焦煤產品價格同比上漲及產銷量同比增加所致。永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn3.873.250.000.711.32201720182019202020212022Q3冀中能源山西焦煤盤江股份平煤股份 潞安環(huán)能淮北礦業(yè)永泰能源17.400.59公司凈利率和3.873.250.000.711.32201720182019202020212022Q3冀中能源山西焦煤盤江股份平煤股份 潞安環(huán)能淮北礦業(yè)永泰能源17.400.5930.0025.0020.0015.0010.0020.765.004.9020.76d圖8：同行業(yè)ROE(加權)對比(%)3.582.542.5103.582.542.510.2730.0025.0020.0015.0010.005.000.00201720182019202020212022Q3冀中能源山西焦煤盤江股份平煤股份潞安環(huán)能淮北礦業(yè)永泰能源2煤電聯營：煤電互補，雙主業(yè)協同發(fā)展公司立足于煤電保供，發(fā)揮焦煤行業(yè)生力軍和區(qū)域電力供應主力軍優(yōu)勢，為華北、華東、東北等地區(qū)大型鋼焦企業(yè)冶煉煤供應和江蘇蘇州、河南鄭州和周口地區(qū)電力與熱源供應提供有力保障。公司焦煤資源儲量豐富，在產煤種均為優(yōu)質主焦煤及配焦煤等稀缺煤種，公司大幅提升焦煤品質，打造“永泰精煤”品牌形象，是焦煤細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，在冶金行業(yè)擁有良好市場口碑。2.1.1我國焦煤資源匱乏，供需緊張對外依存度高我國焦煤資源相對匱乏，對外依存度高，進口主要來自蒙古和俄羅斯。焦煤屬于我國稀缺煤種，占我國煤炭總資源的20%-25%，國家“雙碳”戰(zhàn)略背景下，未來新建產能僅為3,000萬噸，加上衰退礦井退出預期和其他煤種因保供需要擠占焦煤產量等因素，預計國內產出增量有限。同時，焦煤對外依存度高，進口主要來自于澳、蒙、俄等國。俄羅斯可能存在一些潛在增量，但無法彌補澳煤缺口，疊加國際焦煤價格高位運行，預計焦煤進口量繼續(xù)收縮。因此，短期看，國內、進口供應收縮明顯，加上環(huán)保、安全檢查維持常態(tài)化，將限制焦煤有效供給；中長期看，焦煤后備資源儲備有限，導致供給彈性不足。鑒于未來新增產能極其有限，以及存量礦井面臨資源枯竭等風險，預計供應收縮幅度遠大于需求，焦煤需求仍將難以替代。永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn澳大利亞俄羅斯哥倫比亞哈薩克斯坦加拿大美國蒙古莫桑比克印尼場網、浙商證券研究所2021年焦煤對外依存度同比有所下降，但供需缺口仍然較大。2017-2021年，我國焦煤產量和消費量保持上升趨勢，在2021年煉焦精煤產量和消費量分別達到了約5.45億噸和4.9億噸，仍然有0.55億噸的焦煤缺口需要依靠對外的進口。過去五年我國焦煤進口量在2019年達到最大值7466萬噸，之后進口量和對外依存度同時呈下降趨勢，在2021年達到最低值分別為5469萬噸和10.03%，主要因為2020年12月到2021年9月澳洲煤礦進口受限，蒙古國因為疫情的影響運輸受阻，進口量大幅度的降低。9090%%465370857.00%4.3500%3.00-0.70%產量(億噸)產量(億噸)d圖11：中國焦煤年度進口量(億噸)及進口依存度(%)0.750.750.730.70%13.02%%13.66%201720182019202020212022(1-11月)進口量(億噸)依存度(進口量/消費量)2.1.2公司年產1000萬噸以上煉焦煤，未來有望維持高收益公司煤炭產量穩(wěn)步增長，年總產能規(guī)模1000萬噸以上。公司的煤炭業(yè)務在山西地區(qū)擁有華熙礦業(yè)有限公司、靈石銀源煤焦開發(fā)有限公司、山西康偉集團有限公司3家煤炭整合主體企業(yè)和13座生產礦井，同時在陜西、內蒙古、新疆及澳大利亞等地擁有多家煤炭企業(yè)。截至2021年末公司焦煤總產能規(guī)模為990萬噸/年，優(yōu)質焦煤資源量共計9.06億噸。永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn591,043.22578,587.91其中，公司所屬的海則灘煤礦在2022年11月7日取得了《采礦許可證》，建設手續(xù)已全部辦理完成，已具備開工建設條件。該煤礦計劃2023年一季度開工建設，2026年三季度具備出煤條件，2027年實現達產。目前，在產能核增方面，公司積極響應國家和山西的煤炭保供和釋放優(yōu)質產能的政策，正積極推進森達源煤礦(二次核增)、南山煤礦、孫義煤礦、孟子峪煤礦合計150萬噸/年產能核增工作。關于資源增擴工作，金泰源煤礦、華強煤礦、孫義煤礦合計申請增擴資源面積6.0853平方公里(資源量約4175.3萬噸)，孟子峪煤礦擴資源面積3.4176平方公里(資源量約1695萬噸)。591,043.22578,587.91股比例資源量(萬噸)林市、澳大利亞昆士蘭州、新疆吉196,979.82靈石銀源煤焦開發(fā)有限公司山西省靈石縣靈石銀源煤焦開發(fā)有限公司山西省靈石縣焦煤、肥煤24,726.80100%山西康偉集團有限公司山西省沁源縣焦煤、瘦煤14,743.50100%100%合計.12證券研究所高煤價助力公司煤炭業(yè)績穩(wěn)增長，2022年有望維持高收益。2017-2020年公司煤炭業(yè)務收入基本穩(wěn)定，但是在2021年受益于焦煤價格上漲，煤炭營業(yè)收入達到了108億，較2020年的57億增長了87.56%。此外，公司的毛利率也有較大幅度的提升，相比2020年，2021年毛利率提高了約17個百分點。根據港口焦煤價格指標“京津港主焦煤庫提價”，2021年前三季度焦煤價格一直處于上升趨勢，最高達到3940元，11月份之后有一定回落，但價格仍然高于過去五年的水平。2022年之后，價格雖然一度回落，但仍然維持在2500元左右，可以判斷焦煤仍然處于供不應求的狀態(tài)，公司煤炭業(yè)務有望維持較高盈利水平。.00.00.0000,000.00.0085,206.54100%818,497.1360%20172018201920202021營業(yè)收入(萬)YOY,000.00000.00000.00400,000.000,000.00,000.0000.007,178.237,133.951,845.12毛利(萬)4%430,072.391.80%2%4%%永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn.00.00d2.2.1公司電力業(yè)務區(qū)域優(yōu)勢明顯，是當地電力和熱源供應的排頭兵電廠區(qū)域優(yōu)勢明顯，促進公司電力業(yè)務快速發(fā)展。公司主要從事電力生產與開發(fā)、供熱業(yè)務，所屬電廠主要分布在江蘇、河南兩省，均為當地主力電廠，地處長三角經濟發(fā)達地區(qū)和人口稠密中原經濟區(qū)，區(qū)域內用電量大，電力業(yè)務需求和利潤有保障，為所屬區(qū)域主要電源支撐點。張家港沙洲電力是江蘇省大型火力發(fā)電企業(yè)，總裝機容量在江蘇省排名前五、蘇州地區(qū)排名第二，地處長三角經濟圈中心腹地和蘇南電力負荷中心，是蘇南電網和江蘇省網重要的電源支撐點。張家港華興電力是張家港市主城區(qū)唯一的集中熱源點，所屬燃氣機組裝機規(guī)模在江蘇省同類機組中排名第二，地處工業(yè)及高新技術產業(yè)聚集區(qū)，區(qū)域內用電用熱需求量大，供電供熱負荷高，項目配套熱網工程供熱管道總長度目前已156公里，所屬熱力公司為張家港市最大的工業(yè)蒸汽供應商。裕中能源是河南省裝機容量排名第三、鄭州市周邊排名第一的火力發(fā)電企業(yè)，為河南電網和華中電網的穩(wěn)定運行起到重要支撐作用，同時為鄭州市和新密市居民供暖、工業(yè)供汽提供熱源支撐，供熱季承擔鄭州市約50%的供熱面積和新密市全部供暖任務。周口隆達位于河南省人口排名前三的周口市，電廠運行后極大地緩解了周口地區(qū)長期以來用電緊張的局面，結束了周口市無大型支撐電源的歷史，同時也填補了當地無大型熱源的空白。證券研究所永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn002.2.2公司電力機組容量穩(wěn)步提升，燃煤機組技術先進煤耗低00公司在運電力機組增加，載運機組總容量穩(wěn)步提升。截至2021年公司擁有在運裝機總容量1097萬千瓦(包括897萬千瓦控股容量，200萬參股容量)，較2020年同比提升35.6%，主要因為張家港華興電力二期2×44萬千瓦燃機熱電聯產清潔能源項目于2021年3月雙機投產。此外，從2017-2019年公司投資建設及規(guī)劃的機組容量持續(xù)增多，其中2019年公司建設規(guī)劃機組容量最高，達到432萬千瓦，為后續(xù)電力業(yè)績提升奠定了良好基礎。公司以燃煤機組發(fā)電為主，為區(qū)域能源供應提供保障。公司發(fā)電機組包括：燃煤機組、燃氣機組、太陽能機組，其中燃煤機組容量最大，約為728萬千瓦，占公司總發(fā)電機容量的81.15%，是鄭州、周口、張家港市的重點電力供應源；燃氣機組主要位于張家港市，是當地主要的熱力供應中心；太陽能發(fā)電機組容量最小，容量為3.28萬千瓦，占比0.37%，是對公司傳統(tǒng)能源的補充。20172018201920202021在運機組(萬千瓦)在建及規(guī)劃機組(萬千瓦)證券研究所 太陽能機組燃煤機組燃氣機組太陽能機組機組容量(萬千瓦)機組編號機組編號機組類型公司63江蘇0##有限公司3.923.92#商證券研究所永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn燃煤機組技術先進，降本增效煤耗低。公司所屬的燃煤機組均為清潔能源、低耗能機組，從2016-2021年，公司通過對燃煤機組的改造使每千瓦耗煤量持續(xù)呈下降趨勢，2021年達到最低的291.48克/千瓦時，同比下降了0.07%，較全國6,000千瓦及以上電廠供電煤耗302.50克/千瓦時低11.02克/千瓦時，全年可減少標煤用量約30萬噸，大大降低了電力業(yè)務的耗煤成本，提高了電力業(yè)務競爭力。深度調峰能力將成為新的利潤增長點。根據《2030年前碳達峰行動方案》，到2030年，可再生風電和太陽能發(fā)電裝機容量將達到12億千瓦以上，單從裝機容量來看，新能源將成為我國的主要能源，新能源的“不可控”性將使深度調峰能力成為火電企業(yè)未來核心競爭力。公司通過對張家港沙洲電力#1、#4，裕中能源#3、#4，周口隆達#1、#2六臺機組進行靈活性改造，增加深度調峰能力348兆瓦，深度調峰輔助服務將有助于公司電力業(yè)務業(yè)績的提升。23291.75292.86291.67291.48證券研究所2.2.3電價改革和動力煤價格回落，未來電力業(yè)績將得到修復燃煤價格上漲使公司電力板塊經營承壓。十三五期間，我國供給側改革導致大量的煤礦被關停，供需錯配以至于2021年初煤價開始出現大幅度上漲，在2021年10月秦皇島5500大卡動力煤煤價上漲到最高值2542元/噸，燃煤成本的上升使公司電力板塊在2021年經營承壓，毛利率為-5.45%，同比2020年減少27.67個百分點。政策限制煤價上漲，未來煤價將保持在合理區(qū)間。在2021年10月，國家出臺一系列措施限制煤價不合理上漲，包括：國家發(fā)改委召開“保供穩(wěn)價誠信經營”會議；發(fā)改委依法對煤價進行干預打擊動力煤期貨炒作；加強對中長期合同履約信用監(jiān)管等，促使煤價快速回落。2022年初，印尼限制煤炭出口，同時電廠日耗水平較高，動力煤價格觸底反彈，于春節(jié)前突破1000元；2022年2月，國家再度出臺政策限制煤價，進一步完善煤炭市場價格形成機制，下調港口和坑口的限價標準，引導煤炭價格在合理區(qū)間運行，并對超標煤礦點名批評，煤價再一次下調。因此隨著穩(wěn)價保供政策的持續(xù)落地和國家相關部門加大調控與監(jiān)管力度，預計動力煤價格在2023年將進入合理區(qū)間，公司電力板塊業(yè)績將得到好永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcnd電價趨于市場化方向改革，利好公司電力板塊業(yè)績。2015年公司進軍電力業(yè)務以來，國家對電價進行了三次重大改革，促使煤電價格向市場化方向轉變，其中2021年發(fā)布的《關于進一步深化燃煤發(fā)電上網電價市場化改革的通知》將上下浮動不超過15%的限制擴大到了20%，高耗能企業(yè)不受限制。隨著國家對電力市場改革的持續(xù)推進，公司燃煤電價未來將有更大的上漲空間，電力板塊將受益。文件《關于進一步深化燃發(fā)電上網電價市場改革的通知》開全部燃煤發(fā)電電量上網電價。將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍由現行的上浮不超過交易電價《關于深化燃煤發(fā)電形成機制改意見》格過進行調《關于完善煤電價格制有關事項的期，由國家發(fā)展改革委統(tǒng)一部署啟動，以省(區(qū)、市)為單位組織實施；同時，明確電煤價格式嚴格按照煤電價格聯動機制測算確定。《關于建立煤電價格機制的意見》電力價格的傳導機制，并提出了煤電價格聯動計算方法。以電煤綜合出礦價格 聯動。為促進電力企業(yè)降低成本、提高效率，電力企業(yè)要消業(yè)網電價不隨煤價變化調整《關于進一步疏導電矛盾規(guī)范電價管理通知》對同一地區(qū)新投產的同類機組(按水電、火電、核電、風電等分類)，原則上按同一價格水平計入上網電價。國中央人民政府網、浙商證券研究所公司電力業(yè)務潛力大，未來有望實現較好收益。2017-2021年，公司電力業(yè)務營業(yè)收入除去在2019年有略微下降外，其他時間都保持著增長率約4%的上升趨勢，這說明公司電力業(yè)務營收能力在增強。毛利率方面，2019-2020年公司毛利率基本維持在22%左右，但因2021年以來燃料煤市場價格的大幅度上漲，致使公司電力業(yè)務承壓運行，隨著后續(xù)煤價回歸合理區(qū)間，公司電力板塊經營情況將好轉，業(yè)績將提升。永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn1,400,000.001,200,000.001,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.000.0040%34.49%35%34.49%30%25%20%15%10% 4.05%3.92%5%0% -2.71%-5%20172018201920202021營業(yè)收入(萬元)YOY.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 00 20%18.57%201720182017201820192020毛利(萬元)毛利率3儲能布局：積極開展儲能布局工作，布局全釩液流電池領域政策頻出支持新能源和儲能行業(yè)發(fā)展。2021年10月24日，國務院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案》首次提出為加快綠色生活方式轉變，推動綠色低碳基礎上的經濟社會發(fā)展，將對我國產業(yè)結構和能源結構進行重大調整，實現2030年前碳達峰目標，其中：規(guī)劃到2025年和2030年，我國非石化能源消費比重分別達到20%和25%左右；到2030年，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上。以風電、光伏等為代表的新能源已成為國家鼓勵并支持的重點發(fā)展方向。國家發(fā)改委、能源局印發(fā)的《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》強調，到2025年新型儲能步入規(guī)?；l(fā)展階段，到2030年新型儲能全面市場化發(fā)展，基本滿足構建新型電力系統(tǒng)需求，全面支撐能源領域碳達峰目標如期實現。儲能標準制定，鼓勵新興儲能技術和應用的標準研究工作指導意見》儲能發(fā)展力度，研究實施儲能技術與產業(yè)發(fā)展政策，探索儲能可能運用的領循指導意見》低碳循環(huán)發(fā)展的生產體系、流通體系、消費體系，加快基礎設施《2030年前碳達峰行動方案》新型儲能發(fā)展實施和國中央人民政府網、浙商證券研究所新能源發(fā)電設備裝機量迅速上漲，儲能市場潛力巨大。根據國家能源局的數據，截至2022年8月，風電、水電和太陽能發(fā)電機組已占據全國發(fā)電設備總裝機量的44.53%；2022年1-8月，風電、水電和太陽能發(fā)電發(fā)電機組總共新增裝機量7,367萬千瓦，占全國新增總裝機量的76.92%，由于綠色能源受自然環(huán)境影響較大，特別是風能和太陽能具有較大的波動間歇性，必須搭配儲能才能使得綠色能源完全替代化石能源成為主流能源。永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn,22%浙商證券研究所.17%%,,浙商證券研究所儲能行業(yè)從不同技術路徑可分為物理儲能、電化學儲能和電磁儲能三大類型。物理儲能中，應用最廣、技術最成熟的是抽水儲能，根據《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，到2025年，抽水蓄能投產總規(guī)模達到6,200萬千瓦以上；到2030年，達到1.2億千瓦左右。電化學儲能路徑主要包括鉛酸電池、鋰離子電池、鈉流電池和釩液流電池等，行業(yè)仍處在導入期，參與者均在摸索中前進，產業(yè)格局未定，仍然存在大量產業(yè)機會。根據中關村儲能產業(yè)技術聯盟(CNESA)不完全統(tǒng)計，截至2020年底，全球已投運儲能項目累計裝機規(guī)模19.11億千瓦，其中：抽水蓄能累計裝機規(guī)模達到17.25億千瓦、占比約90%，其次是電化學儲能、占比約9.21%。熱,1.50%熱,1.50%0.03%能,89.30% 鋰離能,89.30%其他,9.21%液流電池,0.07%級電容,0.02%0.94%%CNESA證券研究所政策明確電化學儲能發(fā)展規(guī)劃，電化學儲能裝機量增長迅速。2021年《關于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》提出未來新型儲能的主要目標，到2025年新型儲能從商業(yè)化初期到規(guī)模化發(fā)展轉變，使新型儲能市場環(huán)境和商業(yè)模式基本成熟，裝機規(guī)模達到30GW以上，到2030年新型儲能實現全面市場化發(fā)展。從2017-2021年，我國電化學儲能累計裝機容量增長明顯，達到了2021年的5.1GW，累計裝機同比增長56.42%，但相比國家制定的裝機目標仍然有巨大的成長空間。根據彭博新能源財經預測，2025年我國電化學儲能新增投運規(guī)模將達8,241MW，至2025年中國電化學儲能累計投運規(guī)模約3.25億千瓦，從2021年起未來五年間年復合增速將達58%以上，電化學儲能行業(yè)迎來快速發(fā)展機遇。永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn道、風力、太陽能發(fā)電藝簡單、較為安回收再利件苛刻，便攜性差道、風力、太陽能發(fā)電藝簡單、較為安回收再利件苛刻，便攜性差原材料豐富制備效率低電池手機、筆記本電腦、電動自行車、電動汽車、適應力強耐高溫耐受過老化、生產能池峰、輸配電系統(tǒng)的有/無功支持及多功能應急電源(EPS)、電能質量(PQ)維護以及風能/太陽能發(fā)電優(yōu)化等多種場合。匹配光伏、風力發(fā)電設施的理想儲能技術安全環(huán)保(適用于大型儲能電站)、設計靈活(方便隨時擴容)、壽命大級電容儲能低能量密度，成本高導儲能用于降低甚至消除的低頻功率振蕩從而改善電網的電頻率特性、用于無功和功率因素的以改善電力系統(tǒng)的穩(wěn)定性實使用壽命長、建染小維護簡單高、技術問題有、不能大規(guī)模的應用60005113.80023累計裝機量新增裝機量累計裝機同比(%)新增裝機同比(%)CNESA研究所全釩液流電池優(yōu)勢明顯，適合綠電領域或儲能電站應用場景。全釩液流電池是一種新型電化學儲能方式，不僅可以用作太陽能、風能發(fā)電過程配套的儲能裝置，還可以用于電網調峰，提高電網穩(wěn)定性，保障電網安全。全釩液流電池雖然因能量密度低、體積大，不易搬運，但安全性好(水溶液為電解質)、不易燃燒，壽命長(長達20年)，充放電次數多、時間長(4-8h)，全生命周期成本較低、成本優(yōu)勢明顯，電解液可循環(huán)使用；儲能容量可擴充性強(可通過增加電解液體積來增加容量)，可實現100%放電，而不損害電池，十分適合作為儲能電池，可用于建造千瓦級到百兆瓦級儲能電站，尤其是在光伏、風電領域和儲能電站等場景的應用。隨著釩電池技術的進步及規(guī)?；a，釩電池電堆成本將持續(xù)下降，未來釩電池將成為大規(guī)模、長時儲能的最佳選擇，推動儲能達到經濟性。景電站等儲能壽命長、自放電本低壽自放電率低、整高、存儲成本低空氣儲能電站等儲能量密度高、運營成本存空間小、使用設備壽命投資成本高回報周期長、地理環(huán)境要求苛刻、自放電率高、對非絕熱系統(tǒng)效率低效率能量密度低(相對化學電池)、自放電率高院、知乎、浙商證券研究所57)深度報告wwstockewwstockecomcn全力推進釩電池儲能布局，為公司增加新的增長點。根據2022年三季度報，公司通過四個路徑來布局儲能領域全產業(yè)鏈發(fā)展。首先，通過產業(yè)合作搭建儲能產業(yè)發(fā)展平臺，公司與海德股份合資在2022年9月成立德泰儲能，公司持股51%，合資新公司以投資電化學儲能項目為主，為新能源及傳統(tǒng)電力系統(tǒng)提供全套儲能解決方案，全力打造電化學儲能全產業(yè)鏈。其次，獲取優(yōu)質釩礦資源，德泰儲能通過收購優(yōu)質釩礦資源公司敦煌市匯宏礦業(yè)開發(fā)有限公司(以下簡稱“匯宏礦業(yè)”)65%股權，獲取上游優(yōu)質釩礦資源以及提升高純釩冶煉技術，匯宏礦業(yè)擁有的釩礦石資源量可達2,490萬噸，五氧化二釩資源量可達24.15萬噸，五氧化二釩產能3,000噸/年。第三，開展全釩液流電池應用示范項目，德泰儲能將在公司所屬張家港沙洲電力二期開展2×1000MW機組儲能輔助調頻項目建設，該項目采用全釩液流電池儲能系統(tǒng)，屬于國內首創(chuàng)的火電側釩電池儲能輔助調頻項目。結合公司正在進行的釩礦資源整合、釩電池研發(fā)生產能力形成等儲能戰(zhàn)略布局，德泰儲能將率先突破全釩液流電池在火電調頻領域的市場應用場景。最后，進軍全釩液流電池裝備制造，目前公司通過與高等院校、科研院所和行業(yè)頭部企業(yè)合作促使研究成果轉化，從而確?？焖贀碛腥C液流電池及系統(tǒng)集成核心自主知識產權、后續(xù)研發(fā)和產品迭代能力，形成核心技術競爭力。永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn4盈利預測及估值4.1盈利預測煤炭業(yè)務方面，公司主要生產煉焦煤并且擁有豐富的主焦煤資源儲量，煉焦煤在我國屬于稀缺煤種，相比于褐煤等動力煤，煉焦煤儲量少產量低，同時價格不受政策影響。因此，考慮到資源的稀缺性和公司過去的業(yè)績表現，我們假設：(1)2022-2024年，受邊緣政治和國內煤炭供需錯配的影響，同時結合公司2022年前三季度的收購兩處煤礦資產(銀宇煤礦、福巨源煤礦)約120噸/年產能和四個礦核增的150萬/年產能，我們預測公司煤炭原煤產量+4%、+9%、+10%，煤炭銷售量+4%、+9%、+10%。(2)2022-2024年，煤炭價格預測將回歸合理區(qū)間，但考慮到煉焦煤資源稀缺性的特點，我們預測公司煤炭銷售價格+1%、+2%、-2%。(3)2022-2024年，公司的煉焦煤炭均都是自有煤礦生產的，但由于煤炭采選業(yè)務料工費會隨著產量同比例增加，因此我們預測公司煤炭業(yè)務成本+2%、+2%、+2%。19A20A21A22E23E4E煤炭產量(萬噸)-煉焦原煤.24%.00%煤炭銷量(萬噸).00%銷率煤炭單位價格(元/噸)28%%0%煤炭業(yè)務收入(萬元).22.91煤炭單位成本(元/噸)7621.0429.4638.0546.813%%%%煤炭業(yè)務成本(萬元)09.27.7951046.107845煤炭毛利(萬元).9552649煤炭單位毛利潤(萬元)16利率%1.80%證券研究所因此，我們預計公司煤炭業(yè)務2022-2024年營業(yè)收入分別為113.99億元、126.73億58.03%、56.31%。永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn電力業(yè)務方面，公司發(fā)電機組以火電為主，對外提供電能和熱能兩種產品，并以電能為主，電力用的燃煤主要來自外部采購的動力煤，電力板塊成本受外部煤炭價格變化影響。因此，我們假設：(1)2022-2024年，由于國家電力保供政策和煤炭價格未來回歸合理區(qū)間的影響，同時公司不斷拓展電力機組裝機量，我們預測公司發(fā)電量和售電量都+20%、+15%、+15%。(2)2022-2024年考慮到電價政策改革，我們預測公司售電價格+2%、+1%、+1%。(3)2022-2024年考慮到國家政策影響，動力煤價格將回歸合理區(qū)間，燃煤成本將會有。19A0A21A22E23E24E發(fā)電量(萬千瓦時).00.00.00.40311874.86958656.09Y.99%0%0%售電量(萬千瓦時).00.00614.00.80088407.32701668.42Y.84%7%0%售電價(元/兆瓦時)02.1506.17Y0%%電力業(yè)務收入(萬元)Y.05%2%電力業(yè)務成本(萬元).76.11Y0%0%毛利(萬元)40.6441.117.518.0336%2%5%9%7%證券研究所因此，我們預計公司發(fā)電業(yè)務2022-2024年營業(yè)收入分別為141.55億元、164.41億2.87%。石化貿易方面，2022年8月華瀛石油化工有限公司取得原油、柴油經營資質和證照并正式運行，同時面對國際原油價格保持高位態(tài)勢，加大招商力度，拓展相關客戶資源，努力提高儲罐利用率，增加業(yè)務收入，所以2022年前三季度公司石化業(yè)務貿易量增幅較大。因此，我們假設：(1)2022-2024年，結合2022年前三季度石化業(yè)務貿易量同比增加84.47%，我們預測未來三年石化貿易量+88%、+40%、+40%；(2)2022-2024年，石化貿易業(yè)務優(yōu)勢不明顯，行業(yè)競爭激烈，單位毛利潤變動不因此，我們預計公司石化貿易業(yè)務2022-2024年營業(yè)收入分別為56.04億元、79.24億永泰能源(600157)深度報告wwstockewwstockecomcn/2219A20A21A22E23E24E6.964.200.4813.6731.83695.318.665.395384.677.27854股收益(元/股)d基于以上假設，我們預計永泰能源2022-2024年營業(yè)收入分別為328.14億、387.32PS4.2公司估值與投資建議預計公司2022-2024年每股收益EPS值為0.09/0.10/0.12元。對應最新股價1.59元 (2023/2/3)，計算PE值為17.6/15.68/13.06倍，我們選取與公司業(yè)務相近的五家公司淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、盤江股份、平煤股份、山西焦煤，參考可比公司2021年平均PE估值水平7.19倍，高于行業(yè)平均水平。但由于煤炭公司屬于周期性重資產行業(yè)，從PB角度來講，公司現價對應的2022年PB為0.83，均低于可比公司，估值存在巨大的修復空間?？紤]到公司全面化解了債務問題，經營發(fā)展步入正軌，加上主營業(yè)務主焦煤產品的稀缺性，公司未來成長性較大，同時由于民營企業(yè)機制靈活，可以緊跟市場做出應變，未來儲能方向的發(fā)展將給公司帶來新的業(yè)績。因此，首次覆蓋給予增持評級。(2023/2/3)5.77.23556.217d5風險提示(1)儲能政策推動不及預期風險：由于化學儲能仍然處于商業(yè)化初期階段，盈利模式不完善，需要政策推動完成新型儲能裝機量的增加。當前裝機規(guī)模距離國家制定的2025年達到30GW的目標還有很大的差距，政策推動不及時將導致資本投入力度減弱。(2)煤炭產能核增進度不及預期風險：目前公司正積極推進百萬噸煤礦產能的核增，核增手續(xù)的進度決定公司煤炭總產量，對于煤炭板塊業(yè)務收入影響較大。