實(shí)體經(jīng)濟(jì)洞察2023年第3期：務(wù)工積極性高于2019年

務(wù)工積極性高于2019年——實(shí)體經(jīng)濟(jì)洞察2023年第3期長江證券研究所宏觀研究小組3?證券研究報(bào)告?分析師及聯(lián)系人分析師于博SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490520090001電話：(8621)61118697yubo@聯(lián)系人劉承昊電話：(8621)61118697liuchcjsccomcn每周洞見：務(wù)工積極性高于2019年是穩(wěn)增長鏈條的復(fù)工情況。力返工情況？我們認(rèn)為百度遷徙數(shù)據(jù)是相對合理的指標(biāo)。受疫情相比2019年，今年節(jié)后勞動(dòng)力外出務(wù)工更快更多。我們在勞動(dòng)力輸出大省中選擇了20個(gè)外出務(wù)工比例較高的地級市作為樣本。從初一到初十，今年20城遷出總規(guī)模較2019年農(nóng)歷同期增長遷出規(guī)模。初一到初十，重新計(jì)算的20城遷出總規(guī)模指數(shù)較2019年農(nóng)歷同期增長17.4%，表現(xiàn)同樣亮眼。兩種算法相互印期待正月十五返工小高潮，勞動(dòng)力積極務(wù)工有利于夯實(shí)3-4月旺歷年春節(jié)前后，20個(gè)勞動(dòng)力輸出大市的單日遷出總規(guī)模0臘月十六臘月十八臘月二十臘月廿二臘月廿四臘月廿六臘月廿八正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二臘月十六臘月十八臘月二十臘月廿二臘月廿四臘月廿六臘月廿八正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四20192020202120222023、安徽、云南五個(gè)勞動(dòng)力輸出大省中，選擇常住人口占戶籍人口比例最低的前20個(gè)城市(剔除人均GDP排名在地級市前50%的城市，并按順序遞補(bǔ))高頻觀察：消費(fèi)積極復(fù)蘇乘用車零售同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，線下消費(fèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)；2)日耗同比農(nóng)歷同期增速回升，工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)歷季節(jié)性變化；3)美元走強(qiáng)、大宗，消費(fèi)積極復(fù)蘇。從商圈人流數(shù)據(jù)來看，不同性質(zhì)的城市商圈人流變化不同。其中，長沙、杭州、西安、廈門、成都具有典型的旅游城市特點(diǎn)，春節(jié)當(dāng)周的商圈人流環(huán)比和同比維度均有較強(qiáng)增長，長沙、杭州重點(diǎn)商圈人流較2019年春節(jié)假期有翻長。春節(jié)消費(fèi)復(fù)蘇的意義不僅在春節(jié)7天，而是展示了居民消費(fèi)意愿的快速回暖，能夠部分打消市場關(guān)于微觀預(yù)期制約經(jīng)濟(jì)需求：春節(jié)消費(fèi)旺盛生產(chǎn)：季節(jié)性轉(zhuǎn)弱【地產(chǎn)】1月30城地產(chǎn)銷量同比降幅乘用車零售銷量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-45%。價(jià)格：生資穩(wěn)中有升鋁、原油價(jià)格回升?！緡鴥?nèi)生資】上周動(dòng)力煤價(jià)格、焦煤價(jià)格走平。鋼價(jià)續(xù)升，業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全線走高。鋰電材料價(jià)格分化回落?！局杏巍可现苎睾ｋ姀S日耗較農(nóng)歷玻璃產(chǎn)量下滑；水泥粉磨開工率續(xù)降。上庫存：去補(bǔ)各半【下游】上周十大城市地產(chǎn)庫銷比續(xù)升?！旧嫌巍縿?dòng)力煤港口庫存反彈，0101下游行業(yè)002中游行業(yè)0303上游和交運(yùn)地產(chǎn)：春節(jié)前后地產(chǎn)成交轉(zhuǎn)淡，庫銷比略高于同期商貿(mào)文旅：春節(jié)消費(fèi)表現(xiàn)超預(yù)期，勞動(dòng)力積極返城01節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第4周節(jié)后第5周節(jié)后第6周節(jié)后第7周節(jié)后第8周節(jié)后第9周有望帶動(dòng)地產(chǎn)銷售邊際回暖月表現(xiàn)也率保持低位樓市指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀全月，全月，30城地產(chǎn)成交面積同比降幅再度擴(kuò)大。但考慮到1其中，一線降、二線、三線降幅均擴(kuò)大。上漲1BP至4.1%，二套房貸利率持平在4.91%。從逐周數(shù)據(jù)來看，今年春節(jié)前后地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)尚可，和歷年同期節(jié)奏一直。而從庫銷比來看，商品房庫銷比仍在歷年同期偏百城宅地成交面積(MA4)同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-67.9%。高位置，指向需求釋放偏慢。節(jié)后開工，房企推盤疊加房貸利2-3存全年樓市景氣奠定基調(diào)。圖：歷年農(nóng)歷各周30城地產(chǎn)日均成交量(萬平方米) 2022600圖：歷年農(nóng)歷各周十大城市庫銷比(周)0節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)前第1周春節(jié)當(dāng)周節(jié)后第1周節(jié)后第節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)前第1周春節(jié)當(dāng)周節(jié)后第1周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第4周節(jié)后第5周節(jié)后第6周節(jié)后第7周節(jié)后第8周節(jié)后第9周 7下游1.2乘用車：1月前27天批零銷量負(fù)增長，生產(chǎn)季節(jié)性偏弱指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀1月前1月前27天，乘用車零售同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，批發(fā)銷量同同比降幅擴(kuò)大至50%。工率續(xù)降至23.8%，節(jié)期間，重點(diǎn)監(jiān)測零售企業(yè)汽車銷售額同比增長3.6%，反映購車需求仍有韌性。生產(chǎn)方面，春節(jié)前乘用車生產(chǎn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，節(jié)奏與歷年同期基本相同。同期。圖：乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速(%)45零售銷量增速批發(fā)銷量增速5-1519/119/720/120/721/121/722/122/723/1圖：歷年農(nóng)歷各周乘聯(lián)會(huì)半鋼胎開工率(%)00節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)前第1周春節(jié)當(dāng)周節(jié)后第1周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第4周節(jié)后第5周節(jié)后第6周節(jié)后第7周節(jié)后第8周節(jié)后第9周20172019 202021 8節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第4周節(jié)后第5周節(jié)后第6周節(jié)后第7周節(jié)后第8周節(jié)后第9周指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀疫情影響趨弱疫情影響趨弱，春節(jié)消費(fèi)復(fù)蘇超出市場預(yù)期。據(jù)商務(wù)部春節(jié)期間，全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額比去市內(nèi)上周，樣本城市商圈客流指數(shù)同比農(nóng)歷同期增長23.3%；。年農(nóng)歷同期增長6.8%。商品零售絕對水平好于疫情前，文旅春節(jié)假期，國內(nèi)旅游收入恢復(fù)至2019年同期的73.1%，消費(fèi)旅游人次恢復(fù)至2019年同期的88.6%。而餐飲消費(fèi)基本恢復(fù)到疫情同期水平，文旅消費(fèi)表現(xiàn)偏弱。從商圈人流來看，旅游城市表現(xiàn)好于2019年農(nóng)歷同際上周，國內(nèi)航班量同比農(nóng)歷同期增長29.7%；期。返城積極或支撐節(jié)后開工與城市消費(fèi)轉(zhuǎn)好。圖：長江&脈策10城商圈客流指數(shù)(2019年同期=100)2019201920202021202220230圖：歷年同期百度全國遷徙規(guī)模指數(shù)(MA7)0 20192020 2022 節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)后第2周資料來源：百度遷徙，長江證券研究所。注：數(shù)據(jù)截止2023年1月1日。902節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第4周節(jié)后第5周節(jié)后第6周節(jié)后第7周節(jié)后第8周節(jié)后第9周指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀火電大至22%，較上月回落19.1pct；對標(biāo)農(nóng)歷同期，單負(fù)轉(zhuǎn)正至3.3%，環(huán)比降幅縮窄至6.4%。周沿海8省電廠耗煤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，超出2019年以電圖：沿海八省電廠周度日均耗煤量增速(%)2019(右,萬噸)2020(右,萬噸)52021(右,萬噸)2022(右,萬噸)2023(右,萬噸)50-10-15圖：三峽水庫周度日均出庫流量(立方米/秒)00000 Wind，長江證券研究所指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀節(jié)前1周，螺紋表觀消費(fèi)量同比降幅縮窄至10%，熱軋表觀消費(fèi)量同比降幅擴(kuò)大至25.9%。庫存加速回補(bǔ)。與此同時(shí)，原材料價(jià)格邊際走低，使得鋼廠虧損情況有所緩解。鋼廠生產(chǎn)意愿有所好轉(zhuǎn)，春節(jié)前后高爐環(huán)節(jié)和成材環(huán)節(jié)生產(chǎn)均有亮眼表現(xiàn)。但向前看，強(qiáng)預(yù)期是否能夠兌現(xiàn)取決于正月后半月各地生產(chǎn)的恢復(fù)情況。伴隨天氣存上周鋼材社會(huì)庫存總量加速回補(bǔ)；圖：螺紋鋼及熱軋板卷價(jià)格(元/噸)0020/120/721/121/722/122/723/1圖：歷年各月螺紋鋼社會(huì)庫存(萬噸)節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第4周節(jié)后第5周節(jié)后第6周節(jié)后第7周節(jié)后第8周節(jié)后第9周000春節(jié)前1周，建筑工地普遍停工。水泥整體進(jìn)入淡季，供指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀1月20日當(dāng)周水泥出貨率續(xù)降至7%，低于近9年農(nóng)歷同期。需雙雙轉(zhuǎn)弱，水泥出貨率及粉磨開工率續(xù)降至個(gè)位數(shù)低位。但從節(jié)奏來看，水泥產(chǎn)銷轉(zhuǎn)淡與歷年春節(jié)前節(jié)奏相位。但從節(jié)奏來看，水泥產(chǎn)銷轉(zhuǎn)淡與歷年春節(jié)前節(jié)奏相似。供需轉(zhuǎn)淡，成交縮量，使得節(jié)前水泥價(jià)格穩(wěn)在較低9.4元/噸，環(huán)比增速由正存1.7%，水平，而庫存同樣保持平穩(wěn)。圖：全國水泥均價(jià)(P.O42.5)(元/噸) 20/120/721/121/722/122/723/1圖：歷年農(nóng)歷各周全國水泥出貨率(%)節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第4周節(jié)后第5周節(jié)后第6周節(jié)后第7周節(jié)后第8周節(jié)后第9周節(jié)前第8周節(jié)前第7周節(jié)前第6周節(jié)前第5周節(jié)前第4周節(jié)前第3周節(jié)前第2周節(jié)后第2周節(jié)后第3周節(jié)后第4周節(jié)后第5周節(jié)后第6周節(jié)后第7周節(jié)后第8周節(jié)后第9周06040泥類似節(jié)前1周玻璃供需兩端均出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱從價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀月20日當(dāng)周玻璃表觀消費(fèi)量同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-31.6%。生產(chǎn)1月20日當(dāng)周玻璃周產(chǎn)量同比降幅擴(kuò)大至8.5%。格來看，個(gè)別廠商跟隨節(jié)前的玻璃期貨價(jià)格上調(diào)現(xiàn)貨價(jià)，玻璃-純堿-天然氣價(jià)差續(xù)升。存轉(zhuǎn)正至5.6%，總庫存絕對水平高于近9年同期。使得全國均價(jià)邊際抬升使得全國均價(jià)邊際抬升，但幅度較為有限。圖：全國浮法玻璃價(jià)格(元/重箱)55mm浮法白玻價(jià)格19/119/720/120/721/121/722/122/723/1資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江建材，長江證券研究所圖：歷年農(nóng)歷各周玻璃表觀消費(fèi)量(萬重箱)0資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江建材，長江證券研究所受原油價(jià)格走高影響春節(jié)前后化纖產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格再中游2.5受原油價(jià)格走高影響春節(jié)前后化纖產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格再指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求需求上周滌綸長絲最低產(chǎn)銷率、最高產(chǎn)銷率雙雙回升。PTA工廠、聚酯工廠負(fù)荷率回升，江浙織機(jī)負(fù)荷率回落。度隨成本抬升。春節(jié)期間，產(chǎn)銷整體偏弱、庫存邊際走存Y帶動(dòng)滌綸長絲產(chǎn)銷邊際轉(zhuǎn)暖。圖：化纖產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格(元/噸) 聚酯切片價(jià)格0020/120/721/121/722/122/723/1圖：歷年農(nóng)歷各周滌綸POY庫存天數(shù)(天)550節(jié)前8周節(jié)前7周節(jié)前6周節(jié)前8周節(jié)前7周節(jié)前6周節(jié)前5周節(jié)前4周節(jié)前3周節(jié)前2周節(jié)前1周春節(jié)當(dāng)周節(jié)后1周節(jié)后2周節(jié)后3周節(jié)后4周節(jié)后5周節(jié)后6周節(jié)后7周節(jié)后8周節(jié)后9周20162017201820192020202120222023中游2.6新能源：上周光伏組件價(jià)格續(xù)降，鋰電材料價(jià)格走平指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀光伏方面，上游硅料產(chǎn)能逐步投放，光伏方面，上游硅料產(chǎn)能逐步投放，產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料出現(xiàn)供給過剩，價(jià)格仍在回落。硅料持續(xù)降價(jià)，但下游認(rèn)為需求仍有支撐，因此嘗試惜售提價(jià)。上周組件環(huán)節(jié)各型號產(chǎn)品價(jià)格續(xù)降，但硅片、電池片價(jià)格有所反彈。鋰電材料方面，產(chǎn)銷平衡，且全球新能源汽車需求仍有支撐，使得鋰電材料價(jià)格保持平穩(wěn)。圖：國內(nèi)光伏組件價(jià)格(元/W)325-335W單晶組件2.2325-335W單晶組件2.22.0 單晶182組件 355-365W 單晶182組件單晶210組件20/120/721/121/722/122/723/1圖：電池級磷酸鋰及氫氧化鋰價(jià)格(元/公斤)電池級碳酸鋰電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰48040002400020/120/721/121/722/122/723/103節(jié)前8周節(jié)前7周節(jié)前6周節(jié)前5周節(jié)前4周節(jié)前8周節(jié)前7周節(jié)前6周節(jié)前5周節(jié)前4周節(jié)前3周節(jié)前2周節(jié)前1周春節(jié)當(dāng)周節(jié)后1周節(jié)后2周節(jié)后3周節(jié)后4周節(jié)后5周節(jié)后6周節(jié)后7周節(jié)后8周節(jié)后9周2016201720182019指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀動(dòng)力煤需求整體平淡。同存庫存位于歷年農(nóng)歷同期偏高水平。在此環(huán)境下，節(jié)前節(jié)后動(dòng)力煤價(jià)格整體保持平穩(wěn)。焦煤方面，節(jié)內(nèi)用煤需求后復(fù)工疊加鋼價(jià)較高，有望帶動(dòng)鋼廠用煤需求回升。圖：動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格(元/噸)0動(dòng)力煤焦煤(右軸) 0020/120/721/121/722/122/723/1K圖：歷年各周秦皇島港煤炭庫存(萬噸)20202020202120222023上游3.2指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀商品上周RJ/CRB指數(shù)續(xù)升至278.6。12月美國CPI同比增速回落至6.5%，環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，反映美國通脹持續(xù)放緩。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員陸續(xù)表態(tài)支持至101.9。放緩加息。市場反映積極，普遍預(yù)計(jì)2月議將加息幅度降至25BP。在此背景下，走弱，大宗商品價(jià)格隨美元走弱而轉(zhuǎn)強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)美元指數(shù)再度00 RJ/CRB商品期貨指數(shù)(右軸) RJ/CRB商品期貨指數(shù)(右軸) 21/121/421/721/1022/122/422/722/1023/1RJ/RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)美元指數(shù)(逆序,右軸) 21/121/722/122/723/1上游3.3有色：中美周期錯(cuò)位，引導(dǎo)銅鋁均價(jià)震蕩回升指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀盡管市場修正美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，帶動(dòng)美元指數(shù)走弱，推動(dòng)大宗商品走強(qiáng)。但同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)即將步入衰退期，銅鋁需求存在走弱風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到中國疫后復(fù)蘇將帶動(dòng)銅存鋁等周期品需求回升，但市場對于需求對沖后的走勢仍高開低走。圖：LME銅、LME鋁現(xiàn)貨價(jià)(美元/噸)LME鋁現(xiàn)貨價(jià)(右軸)LME鋁現(xiàn)貨價(jià)(右軸)21/121/722/122/723/100LME及COMEX銅庫存(萬噸20/120/721/121/722/122/723/1上游3.4原油：中國復(fù)蘇疊加美元走弱，上周原油價(jià)格續(xù)升指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀伴隨中國疫情持續(xù)轉(zhuǎn)好伴隨中國疫情持續(xù)轉(zhuǎn)好，OPEC及IEA等機(jī)構(gòu)上調(diào)2023年能源消費(fèi)預(yù)期，包含上調(diào)全球原油需求預(yù)期。同時(shí)，，C存美元指數(shù)走弱利好大宗商品價(jià)格回升。受到需求預(yù)期走強(qiáng)、流動(dòng)性偏寬的雙重利好，上周原油價(jià)格再度走高。圖：布倫特和WTI原油期貨價(jià)格(美元/桶)Brent原油期貨結(jié)算價(jià)Brent原油期貨結(jié)算價(jià)WTI原油期貨結(jié)算價(jià)21/121/722/122/723/1圖：全美商業(yè)原油庫存量及WTI原油現(xiàn)貨價(jià)(億桶)19/119/720/120/721/121/722/122/723/10交運(yùn)3.5交運(yùn)：節(jié)后物流穩(wěn)步恢復(fù)，快遞寄遞量快速回升指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀航運(yùn)方面，上周BDI指數(shù)續(xù)降，反映全球大宗實(shí)際需求進(jìn)，平。00BDI0020/1