第5章重大金融損失與借鑒

第35章重大金融損失與借鑒金融機構(gòu)的重大金融損失愛爾蘭聯(lián)合銀行這家銀行因為其外匯交易員約翰?拉斯納克在若干年里所做的非授權(quán)投機交易而損失7億美元。拉斯納克以制造虛假期權(quán)交易的形式掩蓋了他的損失。大和銀行這家日本銀行外派到紐約的一個交易員在20世紀90年代給這家銀行造成了10億美元的損失?；鹿竟窘灰讍T約瑟夫?杰特的個人行為給該投資公司帶來了3.5億美元的損失，約瑟夫所交易的產(chǎn)品主要是美國國債，他的損失是由于公司計算機系統(tǒng)用于計算盈利的公式錯誤而造成的。長期資本管理銀行在1998年，由于在俄國政府對自身所發(fā)行債券的違約以及隨后的市場“擇優(yōu)而棲”現(xiàn)象而使這家對沖基金損失了大約40億美元。紐約聯(lián)儲銀行組織了14家銀行對該基金注資，從而使基金能夠有序的解體。次級住房抵押貸款損失2007年，投資者對由美國次級住房抵押貸款產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品喪失了信心，從而導致了信用緊縮現(xiàn)象，并導致許多像瑞銀集團、美林、花旗集團這樣的金融機構(gòu)數(shù)百億美元的損失。巴林銀行1994年下半年，巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司首席交易員李森認為，日本經(jīng)濟已開始走出衰退，股市將會有大漲趨勢。于是大量買進日經(jīng)225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。然而，1995年1月16日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達2.1億英鎊。這時的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動巴林銀行。只是對李森先生來說已經(jīng)嚴重影響其光榮的地位。李森憑其天才的經(jīng)驗，為了反敗為勝，再次大量補倉日經(jīng)225期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達十多萬手。要知道這是以“杠桿效應”放大了幾十倍的期貨合約。當日經(jīng)225指數(shù)跌至18500點以下時，每跌一點，李森先生的頭寸就要損失兩百多萬美元。2月24日，當日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，李森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個巴林銀行集團資本和儲備之和。融資已無渠道，虧損已無法挽回，李森畏罪潛逃。巴林銀行面臨覆滅之災，銀行董事長不得不求助于英格蘭銀行，希望挽救局面。然而這時的損失已達14億美元，并且隨著日經(jīng)225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進一步擴大。因此，各方金融機構(gòu)竟無人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，巴林銀行從此倒閉。一個職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復雜原因，其中，不恰當?shù)睦闷谪洝案軛U效應”，并知錯不改，以賭博的方式對待期貨，是造成這一“奇跡”的關(guān)鍵。安然事件安然公司，曾是一家位于美國的得克薩斯州休斯敦市的能源類公司。在2001年宣告破產(chǎn)之前，安然擁有約21000名雇員，是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一，2000年披露的營業(yè)額達1010億美元之巨。公司連續(xù)六年被《財富》雜志評選為“美國最具創(chuàng)新精神公司”，然而真正使安然公司在全世界聲名大噪的，卻是使這個擁有上千億資產(chǎn)的公司2002年在幾周內(nèi)破產(chǎn)的持續(xù)多年精心策劃、乃至制度化系統(tǒng)化的財務造假丑聞。安然歐洲分公司于2001年11月30日申請破產(chǎn)，美國本部于2日后同樣申請破產(chǎn)保護。公司的留守人員主要進行資產(chǎn)清理、執(zhí)行破產(chǎn)程序以及應對法律訴訟，從那時起，“安然”已經(jīng)成為公司欺詐以及墮落的象征。事件的由來安然曾經(jīng)是叱咤風云的“能源帝國”，2001年10月16日，安然公司公布該年度第三季度的財務報告，宣布公司虧損總計達6.18億美元，引起投資者、媒體和管理層的廣泛關(guān)注，從此，拉開了安然事件的序幕。2001年12月２日，安然公司正式向破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護，破產(chǎn)清單所列資產(chǎn)達498億美元，成為當時美國歷史上最大的破產(chǎn)企業(yè)。2002年１月１５日，紐約證券交易所正式宣布，將安然公司股票從道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成分股中除名，并停止安然股票的相關(guān)交易。至此，安然大廈完全崩潰。安達信公司作為安然公司多年的審計師，在為安然公司提供審計服務的同時，還為其提供了大量非審計服務，非審計服務的收費也高于審計服務收費。正因為如此，人們對于安達信未能及時發(fā)現(xiàn)安然公司的舞弊行為表示疑問。而2002年1月10日，安達信公開承認銷毀了與安然審計有關(guān)的檔案，這就更加證實了人們的疑問。很快，安然公司丑聞轉(zhuǎn)化為審計丑聞。所列舉的這些事件都有一個顯著的特點，就是由單一雇員造成重大損失所出現(xiàn)的次數(shù)較為突出。非金融機構(gòu)的重大金融損失寶潔公司這家美國公司的資金部與信孚銀行進行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品交易時損失了近9000萬美元，后來這家公司起訴信孚銀行，法律糾紛最終得到庭外解決。德國金屬公司這家德國公司進入了長期限的遠期合約。合約闡明此公司將提供原油及汽油，同時這家公司采用短期期貨合約來對沖風險，后來這家公司不得不停止這種交易而損失18億美元。哈默史密斯—富勒姆市政當局英國倫敦哈默史密斯—富勒姆行政區(qū)的市政當局因為英鎊互換以及期權(quán)交易在1988年損失了近6億美元。所有這些合約被英國法庭宣布無效，英國法庭的決定主要是因為交易對手缺乏對于這些衍生產(chǎn)品的知識。所有的公司（金融以及非金融公司）都必須對自身所承擔的風險有一個清晰、明確的定義。公司應該制定管理程序來保證額度的貫徹執(zhí)行。整體的風險額度應該由董事會建立，然后這些額度應被轉(zhuǎn)化為負責特定風險管理人員的特定額度。每天的風險報告應該是對將來市場變化所帶來盈虧的一個預測，風險報告所預測的數(shù)值要與實際損失進行比較以便保證報告所用定價工具的準確性。認真對待風險額度不要以為你會猜透市場不要忽略多元化的好處進行情形分析以及壓力測試對于不同情形的構(gòu)造，管理人員要有創(chuàng)造力。一種途徑是選取10~20年的歷史數(shù)據(jù)中最極端的事件作為分析的情形。如果對于某個關(guān)鍵變量缺乏數(shù)據(jù)，我們可以將某些相近的數(shù)據(jù)作為近似，將這些近似變量的歷史收益數(shù)據(jù)作為這個關(guān)鍵變量收益的近似。例如，對于某個國家發(fā)行的債券沒有太多的歷史數(shù)據(jù)，我們可以采用一些與這一國家相似的其他國家債券作為近似，可以從這些相似國家債券的歷史數(shù)據(jù)來構(gòu)造各種不同的情形。35.2對于金融機構(gòu)的教訓對于交易員的管理所有的交易員，特別是那些盈利高的交易員都必須非常負責任，這一點至關(guān)重要。再有，金融機構(gòu)應當清楚了解一筆高收入的交易是否由于承擔過高風險所致。另外，銀行必須檢驗自身交易系統(tǒng)以及定價模型的準確性，以確保這些交易工具不會被濫用。確保前臺、中臺以及后臺職責的分離金融機構(gòu)前臺主要由交易員組成，這些交易員職責是進行交易，即對產(chǎn)品進行買賣；中臺主要是由風險管理人員所組成，這些風險管理人員的職責是監(jiān)控前臺的風險；后臺的職責主要是記賬以及財會結(jié)算。必須要確保前臺、中臺以及后臺職責的分離。不可盲目的相信模型如果某家金融機構(gòu)采用相對簡單的交易策略而獲得大筆盈利，那么有很大的可能性這家機構(gòu)在計算盈利時所用的模型中存在問題，類似的，如果某家金融機構(gòu)對于某個特定產(chǎn)品報價一直比其他同業(yè)競爭者報價要好，那么很有可能這家公司所采用的模型同其他市場參與者的模型會有所不同，這時這家機構(gòu)應對自身的模型進行仔細分析。以保守的方式記錄起始盈利起始盈利假定一家金融機構(gòu)出售給客戶某產(chǎn)品的價格比實際價格，或至少比模型價格高出1000萬美元。這里的1000萬被稱為起始盈利。將起始盈利迅速記入盈利賬戶是一種非常危險的做法，這樣做會鼓勵交易員采用激進的模型，因為交易員在掙得分紅后，在模型以及交易價格受到嚴格審核前選擇離開銀行。將起始盈利慢慢記入盈利賬戶是一種較好的做法，這樣做會使得交易員在進行交易之前有動機去檢測不同模型以及不同假設對于交易產(chǎn)品價格的不同影響。不要向客戶出售不適宜的產(chǎn)品關(guān)于這一點最引人注目的實例是信孚銀行在1994年春天的一些交易行為，那時許多BT的客戶被BT說服購買了許多高風險但是對客戶根本不適宜的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在1992~1993年給BT許多客戶帶來了收益，但是在1994年利率上漲時終于出現(xiàn)了問題，這些問題最終對BT的公眾形象產(chǎn)生了很大傷害。不要忽略流通產(chǎn)品當金融市場經(jīng)歷一種又一種的風波以后常常會發(fā)生“安全投資轉(zhuǎn)移”，這時流通性對于投資者來講變得非常重要，而流通性不好的產(chǎn)品只能以同其理論價格相比有很大折價的價格賣出，這時在交易決策中假設流通性相對不好的產(chǎn)品在短期內(nèi)的售出價格同理論價格相同將是一個很危險的假設。在所有人都做交易時應加倍小心實例20世紀90年代英國保險公司的損失。在90年代末，英國許多保險公司賣出了大量的保險合約，在這些保險合約中保險公司承諾投保者在退休時收到年金收益遠遠高于市場上及其他鎖定利息的產(chǎn)品，當時可能是迫于市場監(jiān)管者的壓力，所有保險公司都希望在市場上從金融機構(gòu)那里買入長期限的利率互換以對沖自己面臨的風險，同保險公司進行交易的金融機構(gòu)決定買入長期英鎊國債來對沖自己面臨的風險，這債券的市場價格的上揚，利率的下降，這時市場需要更多的國債來維持動態(tài)對沖，因此長期英鎊利率進一步下降。金融機構(gòu)因長期利率的下降而蒙受損失，保險公司發(fā)現(xiàn)因為對沖自身面臨的風險而使得自己的處境更為糟糕。短期資金會產(chǎn)生流動性問題舉例雷曼利用短期票據(jù)來資助長期需要的，但人們對其狀況感到擔憂時，短期票據(jù)將無法延續(xù)，從而加速公司破產(chǎn)。金融危機所帶來的一個變化是現(xiàn)在高管們不但注意銀行的資金充足程度，而且注意銀行的流動性。市場透明度至關(guān)重要由于2007年次級債券危機，投資者對所有的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都喪失了信心，并紛紛撤離這一市場，因而造成了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場的崩潰，結(jié)構(gòu)產(chǎn)品份額所能賣出的價格遠遠低于其理論價格。伴著擇優(yōu)而棲現(xiàn)象的出現(xiàn)，信用溢差進一步增大。如果市場具有透明度，投資者了解自己買入的資產(chǎn)擔保債券產(chǎn)品，雖然次級債券會產(chǎn)生一定損失，但擇優(yōu)而棲現(xiàn)象以及市場震蕩的效應就不會那么強。管理獎勵制度當貸款被債券化時，使放貸人的利益與最終承擔風險的投資者的利益相一致是很重要的，這樣放貸人將不會有謊報貸款質(zhì)量的動機。一種達到目的的方式是監(jiān)管部門要求貸款組合的放貸人保留一部分由組合產(chǎn)生的份額以及其他產(chǎn)品。永遠不能忽略管理風險35.3對于非金融機構(gòu)的教訓理解你交易的目的保證徹底理解一個金融產(chǎn)品的方式是對這一產(chǎn)品進行定價，如果一個企業(yè)沒有內(nèi)部力量去對某產(chǎn)品進行定價，那么企業(yè)就不應該交易這種產(chǎn)品。在實踐中企業(yè)常常依賴投資銀行所給出的關(guān)于價格的建議，這樣做是很危險的。保證對沖者不要成為投機者風險額度一定要由高管事先來確定，對于額度的實施要設定一定的控制環(huán)節(jié)，企業(yè)在進行交易之前要對自身面臨的外匯、利率、商品等風險做一個分析，交易決策是為了保證將風險控制在一定的可接受范圍內(nèi)，企業(yè)的交易與企業(yè)風險暴露的脫節(jié)是出現(xiàn)問題的明顯征兆。要警惕將資金部變成盈利中心

在過去的20年有一種將公司的資金部門轉(zhuǎn)換