中藥行業(yè)專題研究報告

中藥行業(yè)專題研究報告消費升級趨勢不改，關(guān)注品牌中藥發(fā)展中醫(yī)藥歷史悠久，產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)u趨規(guī)范化、標準化中藥多用于保健預(yù)防及輔助治療，市場規(guī)模具備空間的歷史，國民多用來保健預(yù)防與輔助治療，其藥效較西藥溫和。2011-20163,186億元增長至6,697億元，CAGR達2019年下降趨勢緩解，實現(xiàn)銷售收入4,587億元，較上年減少68億元。中藥飲片因可增強藥效、免煎煮、便于儲存和攜帶的優(yōu)點，近年來發(fā)展較快，2018年實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入2,104.90億元，同比增長14.19%。整治生產(chǎn)亂象，疫情催化再推中藥浪潮從產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游原材料可分為大宗藥材和名貴藥材，下游消費終端包括醫(yī)院、藥店和商超。近年來，國家對中醫(yī)藥行業(yè)加強監(jiān)管力度，要求嚴格按照GMP20201230消費升級，利好中藥板塊高端名藥2014-20197.20消費升級背景下大健康產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，中藥“治未病”功效凸顯健康生產(chǎn)經(jīng)營、服務(wù)提供和信息傳播等產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)稱。據(jù)CFDA統(tǒng)計，95萬億元增長至814.30%指出，重視大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，到2030年，大健康產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達到16萬億。200020142019CFDA6,006)2,820個(46.95%)，獲批中藥保健食品的功效以增強免疫力、輔助降“三高”、緩解疲勞、保護胃黏膜、緩解視疲勞、改善睡眠、改善記憶、減肥、通便、保肝、祛黃褐斑、清咽為主。中藥企業(yè)向高端日化和膳食領(lǐng)域拓展，是中藥健康產(chǎn)業(yè)的重要組成。如，中新藥業(yè)益腎液、同仁堂御酒食品酒、九芝堂阿膠糕、壽仙谷破壁靈芝孢子粉、云南白藥牙膏等，是品牌和功效的延伸，為企業(yè)帶來新的業(yè)務(wù)增長點。百年品牌中藥企業(yè)打造護城河，客戶認可度高粘性強會增加，競爭對手難以進入，且流傳至今的品牌中藥經(jīng)大基數(shù)患者考續(xù)性。他山之石：從高端名酒看高端名藥的發(fā)展自2014年開啟的白酒周期，與上一輪相比最顯著的區(qū)別在于由大眾消費驅(qū)動，消費升級提高行業(yè)景氣度。伴隨收入水平提升，居民消費理念更注重健康、品質(zhì)，白酒行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式發(fā)展，以次高端、2018年，高端、次高端白酒銷售額占比合計超2028.5924.88%，顯著高于SW白酒行業(yè)的收入增速8.92%；茅、五、瀘高端白酒在本輪23.98%、21.49%、19.27%。對應(yīng)次高端、高端白酒企業(yè)的品牌力和產(chǎn)品力，“中華老字號”、但整體表現(xiàn)優(yōu)于中藥板塊。標的選擇：什么樣的公司具備市場競爭力？300平，考慮行業(yè)未來發(fā)展空間，中藥板塊投資價值突顯。行業(yè)低估值，利好政策頻出顯配置價值中藥板塊關(guān)注度提升，凸顯配置價值行業(yè)分類，自2019年1月2日至2021年年初，中藥行業(yè)指數(shù)在醫(yī)2021年5月以后，中藥行業(yè)指數(shù)上漲明顯，截至8月24日，較2019年初上漲32.22%，超過醫(yī)藥商業(yè)，而醫(yī)療服240.34163.59%。2011300近期溢價率仍位于歷史中低位水平，具備配置價值。截至2021年8月46倍20112011年初至今，中藥板塊估值相對整個醫(yī)藥生物板塊經(jīng)歷了從溢價到折價的變化，自2021年初以來折價率下降明顯。目前中藥板塊PE2019PEPE8%-4020218月24日，中藥板塊相對于醫(yī)藥生物板塊PE折價率為10.49%，自2021年初以來折價率有明顯下降趨勢。年初以來中藥行業(yè)部分中小個股市場表現(xiàn)和業(yè)績增長較為突出。2021年初至2021年8月24日，收盤價漲幅居前3的個股分別為廣譽遠、嘉應(yīng)制藥和健民集團，漲幅分別為105.96%/86.16%/82.86%，漲幅前20中藥個股中中小市值企業(yè)表現(xiàn)突出，如中新藥業(yè)、同仁堂、九芝堂和壽仙谷等，其中中新藥業(yè)和壽仙谷2021第二季度扣非凈利潤同比增速可觀，分別為46.42%和297.32%。中藥行業(yè)市值目前排名前三的企業(yè)分別為片仔癀、云南白藥和白云山，年初以來漲幅分別為38.87%/-20.86%/5.00%。政策推動中藥板塊彎道超車，行業(yè)振興發(fā)展2021年初以來，中藥板塊利好政策接連出臺，是板塊上漲的主2021年2播推廣力度，促進中醫(yī)藥文化創(chuàng)造性轉(zhuǎn)化和創(chuàng)新性發(fā)展?？梢钥闯觯瑖覍τ谥嗅t(yī)藥行業(yè)振興發(fā)展的支持力度不斷提升，隨著后續(xù)各地對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的落地政策相繼推出與施行，中醫(yī)藥企業(yè)將迎來歷史性發(fā)展契機。小結(jié)：消費升級疊加低估值年，我國醫(yī)保目錄中中成藥數(shù)量呈現(xiàn)快速增長82313157.7020202個，較7年增加了0個（。中成藥群眾日益多元化、多層次的健康需求。300平，考慮行業(yè)未來發(fā)展空間，中藥板塊投資價值突顯。重點公司分析中新藥業(yè)：管理改善邏輯兌現(xiàn)，有望迎來加速發(fā)展期產(chǎn)品集群豐富，打造中藥領(lǐng)域知名品牌自1981年成立以來，中新藥業(yè)始終堅持以客戶、市場和終端為醫(yī)藥商業(yè)兩大核心板塊。經(jīng)過40余年的發(fā)展，中新藥業(yè)成為了與東個國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表管理變革初見成效，規(guī)模效益雙提升2021H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.40億元，同比增長10.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.63億元，同比增長43.00%。規(guī)模效益雙提升，體現(xiàn)管理改善，降本增效舉措初見成效：1）工業(yè)企業(yè)降低成本，充分利用能耗監(jiān)控平臺實時數(shù)據(jù)，合理集中排產(chǎn)，減少能源消耗，同時以預(yù)算成本為目標成本，定期對比分析，發(fā)現(xiàn)異常及時預(yù)警并調(diào)整；2）產(chǎn)品銷理，針對品牌、產(chǎn)品市場情況和動銷情況，精準投放，提高資金使用精準度。2021H1存貨同比下降4.46%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增長21.43%；在營收同比增長10.64%的情況下，應(yīng)收賬款余額同比下降，各項關(guān)鍵運營指標穩(wěn)中向好。我們認為公司中藥資源深厚，品牌力與產(chǎn)品群兼?zhèn)洌旄呐e措有序落地，公司進一步深化體制機制改革，管理持續(xù)改善可期，看好公司進入加速發(fā)展期。2419976400的產(chǎn)品知名度高，在臨床病患治療中使用廣泛。2021年公司業(yè)績反彈明顯，成本與費用控制穩(wěn)健2019-2020年，受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和疫情不利影響，營收兩年走低，歸母凈利潤較為穩(wěn)定，隨著疫情逐漸受控，藥品零售業(yè)務(wù)恢復(fù)，公司19（%，歸母凈利潤4億元。公司主營業(yè)務(wù)收入可分為醫(yī)藥商業(yè)與醫(yī)藥工業(yè)板塊，2019-2020年，公司業(yè)績走低主要體現(xiàn)在醫(yī)藥工業(yè)板塊，受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響較大，但整體銷售毛利率和凈利率近五年基本保持穩(wěn)定，說明公司成本和費用控制較為穩(wěn)健，公司盈利能力保持穩(wěn)定。企機制市場活力不足亟待混改。62020能力安宮牛黃丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“雙天然”產(chǎn)品具備護城河屬性，長期發(fā)展空間廣闊。從價格來看，公司安宮牛黃丸2004-2020片仔癀國內(nèi)零售價從325元增長至590元，提升81.54%；而安宮牛黃丸在2008-2021年間單價從350元增長至780元，提升122.86%，表明其價格隨居民購買力提高與天然貴重原料成本上升增長后需求1981-19922較成熟，具備高端保健品的消費屬性。17.9725.39接近，毛利率保持在8280%左202059.58%，醫(yī)藥工47.09%，遠未達到行業(yè)天花板，存在提升空間。年度營收和毛利率實現(xiàn)雙增長，未來有望繼續(xù)助推公司業(yè)績增長。公司擁有中華老字號中藥品牌，產(chǎn)品梯隊豐富九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于1650年，現(xiàn)代的公司于1999年設(shè)立并于2000年在深交所上市，公司擁有傳統(tǒng)中藥類“九芝堂”牌系列產(chǎn)品、現(xiàn)代中藥類“友搏”牌系列產(chǎn)品、生物制劑產(chǎn)品“斯奇康”及藥食同源系列產(chǎn)品，截至 2020年底，公司擁有國家藥品注冊批文339公司2018-2019年受醫(yī)保政策影響利潤承壓年業(yè)績反彈明顯。2015年公司與友博藥業(yè)并購重組后，大單品疏血通注射液帶動業(yè)績增長明顯2018-2019年疏血通注射液受醫(yī)保政策影響造成營收和歸母凈利潤下滑。公司及時調(diào)整策略，2020年營收同比增速達11.81%、歸母凈利潤同比增速達41.72%，經(jīng)營調(diào)整成效初顯，實現(xiàn)恢復(fù)性增長，2021年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 20.78億元0（公司對各業(yè)務(wù)板塊制定針對性發(fā)展策略，賦能業(yè)績增長1）重點推介天麻鉤藤（治療高血壓）經(jīng)營板塊自實行文化營銷策略以來，渠道下沉實等戰(zhàn)略品種；3）醫(yī)藥商業(yè)經(jīng)營板塊實施精細化管理，提升門店服務(wù)年上半年連鎖門店較2020年末增加31家，有望帶來規(guī)模與利潤的雙增長；4）醫(yī)療健康5）受益2021年度，公司穩(wěn)步推進創(chuàng)新藥物研發(fā)，抗凝一類新藥YB209Volagidemab在美國已經(jīng)成功完成了1型糖尿病的Ⅱ期臨床試驗，目前在進行臨床III成功上市商業(yè)化，將有效提升公司業(yè)績增長潛力與市場影響力。2021年8月，CDE發(fā)布關(guān)于公開征求《人源性干細胞產(chǎn)品藥學(xué)研究與評價技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見稿》意見的通知，意在規(guī)范和引是干細胞行業(yè)政策受益標的。年司股權(quán)結(jié)構(gòu)，顯示了對公司未來發(fā)展的信心。壽仙谷：籌備新一輪股權(quán)激勵，持續(xù)釋放增長潛力第一品牌”壽仙谷牌靈芝孢子粉（破壁、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉、壽仙谷牌100強、中國經(jīng)濟十大匠心企業(yè)等。財務(wù)分析：營收利潤穩(wěn)定增長，費用率得到控制20206.3616.33%，主要2020年實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長22.45%。公司歷年毛利率保持較穩(wěn)定水平，2021H1年為82.66%，其中公司靈芝孢子粉類產(chǎn)品毛利率最高，各年均在87%以上，但呈逐年遞減趨勢；而鐵皮石斛類產(chǎn)品毛利率則在70%以上。期間費用率較高，主要是銷售費用和管理費用占比較高所致。銷售費用率2021H1提提升明顯，主要在于開發(fā)新品種，加大投入廣告宣傳活動費所致。研發(fā)費用率近三年略有提高，在于持續(xù)加強研發(fā)投入以保持核心競爭力；內(nèi)部治理效能提升，管理費用率呈下降趨勢。公司具備“全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展、育種、破壁去壁技術(shù)等核心優(yōu)勢公司已形成靈芝和鐵皮石斛等系列產(chǎn)品的“全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展模式，試點中藥零食化，持續(xù)豐富保健食品線。2020年公司以靈芝和鐵皮石斛藥食同源試點中藥零食化商業(yè)新模式，大力推進新零售食品的研發(fā)，開發(fā)以靈芝、鐵皮石斛、西紅花等為原料的系列保健食品，通過增加下游消費場景吸引新的年輕顧客群體，拓展更多新市場，從而為公司業(yè)績帶來新的增長點。2018年實施股權(quán)激勵，成效顯著，三期公司層面業(yè)績考核目標均超額達成，為堅定長期發(fā)展信念，持續(xù)釋放增長潛力，2020年公司再次開展股份回購，籌備新一輪股權(quán)激勵計劃。根據(jù)公司回購報告書，擬回購股份260360促進公司長期健康發(fā)展。羚銳制藥：產(chǎn)品空間廣闊，低估值優(yōu)勢突顯國內(nèi)領(lǐng)先的貼膏劑生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢明顯46推進品牌創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，“羚銳”商標被國家公司行政管理總局認定為“中國馳名商標”，品牌市場影響力、美譽度、知名度不斷提升。業(yè)績穩(wěn)健增長，毛利率水平改善明顯年整體營業(yè)收入從10.71億元增長至23.32%；扣非歸母凈利潤從1.213.25億元，CAGR為21.85%。2021H1公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入13.55億元、歸母凈利潤2.20億元，分別較去年同期增長15.40%和顯，從2015年的63%提升至2021H1的75.15%。由于公司銷售團隊不斷擴大，銷售費用率從2015年的37%上升至2021H1的48.88%；2015年的%下降至1的16.25%。年收入占比%，其他產(chǎn)品為膠囊、片劑類、軟膏劑，主要持續(xù)豐富產(chǎn)品線，管理層年輕化，推進營銷改革和品牌升級，帶來邊際利潤改善公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在骨科領(lǐng)域，推出消炎鎮(zhèn)痛膏、活血消在渠道改革和品牌升級的帶動下，品牌溢價能力有望得到持續(xù)提構(gòu)有望持續(xù)調(diào)整，將會為其帶來長期持續(xù)的邊際利潤。融入華潤、并購桑海濟生，開啟發(fā)展新篇章公司締造了“江中”和“初元”兩個中國馳名商標，打造了四個國家2019是江中制藥成立50周年，加入華潤大家庭，大江入海，華潤的平臺力、資源力、影響力將為江中藥業(yè)賦能，助推江勢OTC產(chǎn)品，不斷豐富江中品類，用多品類多品牌聯(lián)合出擊，打造產(chǎn)品集群。終端主要為大型商場、超市及賣場。走出疫情陰霾，經(jīng)營恢復(fù)態(tài)勢良好，盈利能力明顯增強自2015年公司對外轉(zhuǎn)讓九州通，剝離醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)后，營收增20202017至07億元增長至1R為4.18億元增長至4.74億元，GACR為4.28%。2021H1公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為12.663.07億元，同比增速9.30%、13.54%，經(jīng)營恢復(fù)態(tài)勢良好。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，非處方藥是公司主要業(yè)務(wù)，毛利率水平高，貢獻主要毛利來源。19年并購桑海制藥和濟生制藥之后，非處方藥收入占比有所下降，但營收和毛利占比仍保持在75%以上。公司毛利率近幾年處在比較高的水平，維持65%以上，2019年凈利率下降系銷售費用率的提高，主要系公司合并范圍增加以及公司2021H1公司毛利率、凈利率分別為66.31%24.97%，盈利能力明顯增強。胃腸品牌勢能強大，聚焦OTC核心業(yè)務(wù)發(fā)展，積極發(fā)展大健康業(yè)務(wù)公司聚焦胃腸領(lǐng)域5010億元的OTC成藥單品，連續(xù)15年蟬聯(lián)OTC消化類銷售冠軍。2020103.5深化品牌布局，聚焦OTC核心業(yè)務(wù)發(fā)展，整合普藥資源。一方面，以