第十一章公債

第十一章公債——本章回答什么是公債？為什么要發(fā)行公債？如何確定公債的合理規(guī)模與結(jié)構(gòu)？如何發(fā)行公債？第一節(jié)公債概述第二節(jié)公債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)第二節(jié)公債規(guī)模與結(jié)構(gòu)第三節(jié)公債的發(fā)行、流通與償還內(nèi)容提要一、公債的含義、特點(diǎn)與分類二、公債的產(chǎn)生和發(fā)展三、公債的功能第一節(jié)公債概述（一）公債的含義公債是國(guó)家或政府以信用為基礎(chǔ)，根據(jù)借貸原則，通過(guò)向國(guó)內(nèi)外借款或發(fā)行政府債券所籌集的財(cái)政資金。公債以國(guó)家或政府為主體；公債是一種特殊的財(cái)政收入形式；公債以國(guó)家信用為基礎(chǔ)；公債是一種重要的經(jīng)濟(jì)杠桿。一、公債的含義與特點(diǎn)（二）公債的特點(diǎn)自愿性相對(duì)于稅收的強(qiáng)制性完全自愿認(rèn)購(gòu)，否則是國(guó)債的“異化”償還性相對(duì)于稅收的無(wú)償性以償本、付息為條件來(lái)獲得資金一定時(shí)間的使用權(quán)靈活性相對(duì)于稅收固定性是否發(fā)行，；發(fā)行規(guī)模、期限、利率等靈活確定舉債形式政府借款政府債券發(fā)行地域內(nèi)債外債流動(dòng)性可轉(zhuǎn)讓公債不可轉(zhuǎn)讓公債載體形式實(shí)物券公債憑證式公債記賬式公債（三）公債的種類憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債的比較（一）公債的產(chǎn)生條件二、公債的產(chǎn)生和發(fā)展公債產(chǎn)生的條件政府職能需要商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展信用制度的發(fā)展國(guó)家職能的擴(kuò)大，財(cái)政支出的增加，收不抵支商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，剩余產(chǎn)品的增加，使公債所能籌集的閑散資金增加信用制度的發(fā)展使得債權(quán)債務(wù)關(guān)系得以維系中國(guó)最早的公債——清代“息借商款”1894年，甲午中日戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，為了籌集巨額軍費(fèi)，戶部仿效西洋籌集公債的先例，奏請(qǐng)朝廷發(fā)行公債。光緒帝很快準(zhǔn)奏，并向全國(guó)發(fā)布上諭，說(shuō)：“現(xiàn)在倭氣不靖，購(gòu)船募勇，需餉浩繁，息借商款，京城業(yè)經(jīng)創(chuàng)辦。”同時(shí)規(guī)定：“二年半還本付息，以六個(gè)月為一期；第一期還利不還本，自第二期起本利并還，每期還本四分之一，定以五期還清；酌給利息，月息七厘?！保ǘ┪覈?guó)公債的歷史演進(jìn)新中國(guó)成立伊始，“人民勝利折實(shí)公債”1954—1958年，“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”1979—1993年，改革開放放權(quán)讓利，財(cái)政連年赤字，開始重新啟用國(guó)債，但規(guī)模較小1994—1997年，我國(guó)公債發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大，遠(yuǎn)超GDP和財(cái)政收入增長(zhǎng)速度1998年至今，1998年開始實(shí)行積極財(cái)政政策我國(guó)公債發(fā)行的五個(gè)階段1950年“人民勝利折實(shí)公債”1956年發(fā)行“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”彌補(bǔ)財(cái)政赤字自愿認(rèn)購(gòu)使用權(quán)的暫時(shí)轉(zhuǎn)移，并不影響所有權(quán)并非萬(wàn)能籌集建設(shè)資金滿足基礎(chǔ)設(shè)施投資和其他開支調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)積累和消費(fèi)關(guān)系調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)總供求為公開市場(chǎng)操作提供手段三、公債的功能一、李嘉圖等價(jià)定理（Ricardianequivalencetheorem)二、公債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)第二節(jié)公債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）西方理論界關(guān)于公債的討論古典學(xué)派亞當(dāng)斯密：公債會(huì)增加國(guó)家和人民負(fù)擔(dān)。凱恩斯理論：公債解決失業(yè)，使社會(huì)致富。薩繆爾森：外債加重子孫后代負(fù)擔(dān)，構(gòu)成真正的債務(wù)；內(nèi)債不會(huì)改變資本存量，只會(huì)改變資源結(jié)構(gòu)。公共選擇學(xué)派布坎南：公債摧毀資本價(jià)值，反對(duì)政府舉債，回復(fù)古典的平衡財(cái)政中去。一、李嘉圖等價(jià)定理（二）李嘉圖的等價(jià)定理大衛(wèi)·李嘉圖李嘉圖等價(jià)定理認(rèn)為，政府支出是通過(guò)國(guó)債融資還是通過(guò)稅收融資沒有任何區(qū)別，即債務(wù)和稅收等價(jià)。核心觀點(diǎn)：國(guó)債僅僅是延遲的稅收，當(dāng)前為彌補(bǔ)財(cái)政赤字發(fā)行的國(guó)債本息將來(lái)必須通過(guò)征稅償還，而且稅收的現(xiàn)值與當(dāng)前的財(cái)政赤字相等。邏輯基礎(chǔ)：生命周期理論和永久收入理論。政府選擇征收一次性總量稅，還是發(fā)行國(guó)債為支出籌集基金，對(duì)于居民的消費(fèi)和資本的形成沒有任何影響。否定以舉債為手段的擴(kuò)張性財(cái)政政策。1、理性預(yù)期；2、人們總是留給后代一定的財(cái)產(chǎn)；3、個(gè)人對(duì)未來(lái)的預(yù)見能力有限和信息不充分；4、一次性總量稅…………（三）對(duì)李嘉圖等價(jià)定理的評(píng)價(jià)（一）公債的資產(chǎn)效應(yīng)公債發(fā)行量的變化，不僅影響國(guó)民收入，而且影響居民所持有資產(chǎn)的變化。公債持有者把債券看成其財(cái)富的一部分。公債錯(cuò)覺：公債持有者在持有公債時(shí)認(rèn)為自己的財(cái)富增加了，由此可能增加自己的消費(fèi)需要，從而形成公債積累與消費(fèi)的增加相聯(lián)系的結(jié)果。一般公債理論都承認(rèn)公債錯(cuò)覺的存在并以此為前提展開。承認(rèn)公債的資產(chǎn)效應(yīng)，就否定了李嘉圖等價(jià)定理。二、公債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)公債融資，增加財(cái)政支出，并通過(guò)支出的乘數(shù)效應(yīng)增加總需求，或通過(guò)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，并通過(guò)投資的乘數(shù)效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（二）公債的需求效應(yīng)公債融資，在增加支出或投資，刺激需求的同時(shí)，也會(huì)增加供給總量和改善供給結(jié)構(gòu)。解決了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“瓶頸”問(wèn)題。（二）公債的供給效應(yīng)一、公債規(guī)模二、公債結(jié)構(gòu)第三節(jié)公債規(guī)模與結(jié)構(gòu)（一）公債負(fù)擔(dān)公債負(fù)擔(dān)是指由于公債的發(fā)行、流通、償還等所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)損失以及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。公債負(fù)擔(dān)包括幾個(gè)方面：（1）認(rèn)購(gòu)人負(fù)擔(dān)（2）債務(wù)人負(fù)擔(dān)（3）納稅人負(fù)擔(dān)（4）代際負(fù)擔(dān)一、公債規(guī)模公債限額公債限額又叫公債的數(shù)量界限，它是指一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)行公債所能承受的最高數(shù)量界限。公債限額實(shí)質(zhì)是尋求公債的合理規(guī)模問(wèn)題。公債的絕對(duì)規(guī)模指標(biāo)：（1）當(dāng)年新發(fā)公債規(guī)模（2）歷年累積公債規(guī)模，即公債余額（3）當(dāng)年到期需要還本付息的債務(wù)總額（二）公債限額1981年我國(guó)通過(guò)并發(fā)布了《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例》，恢復(fù)內(nèi)債發(fā)行。為控制國(guó)債規(guī)模，1981—2005年，我國(guó)一直采取控制年度發(fā)行額的辦法。逐年審批年度發(fā)行額。自2006年起，我國(guó)參照國(guó)際做法，采取國(guó)債余額管理辦法。國(guó)債余額管理指立法機(jī)關(guān)不具體限定中央政府當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額度，而是通過(guò)限定一個(gè)年末不得突破的國(guó)債余額上限以達(dá)到科學(xué)管理國(guó)債規(guī)模的方式。實(shí)行余額管理后，借新還舊的發(fā)債由財(cái)政部在年度國(guó)債余額限額內(nèi)自行運(yùn)作。國(guó)債余額管理制度（1）公債借債率公債借債率=當(dāng)年公債發(fā)行額/當(dāng)年GDP一般為3%~5%為宜（2）公債負(fù)擔(dān)率公債負(fù)擔(dān)率=當(dāng)年公債余額/當(dāng)年GDP歐盟的《馬斯特里赫特條約》規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)為60%公債的相對(duì)規(guī)模指標(biāo)：（3）公債償債率公債償債率=當(dāng)年還本付息額/當(dāng)年財(cái)政收入從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，全國(guó)財(cái)政和中央財(cái)政公債償債率分別處于8%～10%和7%～15%的范圍內(nèi)是安全的（4）公債依存度公債依存度=當(dāng)年公債發(fā)行額/當(dāng)年財(cái)政支出這一指標(biāo)國(guó)際公認(rèn)的警戒線，國(guó)家財(cái)政公債依存度為15%～20%左右，中央財(cái)政公債依存度為25%～30%左右歐債危機(jī)始于希臘的債務(wù)危機(jī)，2009年12月8日全球三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)。2010年起歐洲其它國(guó)家也開始陷入危機(jī)，希臘已非危機(jī)主角。2010年2月4日，葡萄牙政府稱可能削弱縮減赤字的努力及西班牙披露未來(lái)三年預(yù)算赤字將高于預(yù)測(cè)，更是導(dǎo)致市場(chǎng)焦慮急劇上升，歐元遭到大肆拋售，歐洲股市暴跌，整個(gè)歐元區(qū)正面臨成立11年以來(lái)最嚴(yán)峻考驗(yàn)，甚至有評(píng)論家更推測(cè)歐元區(qū)最終會(huì)解體收?qǐng)觥?010年，4月27日標(biāo)普將希臘主權(quán)評(píng)級(jí)降至“垃圾級(jí)”，危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)。我國(guó)中央財(cái)政公債余額及國(guó)債負(fù)擔(dān)率（三）我國(guó)公債規(guī)模年份國(guó)內(nèi)債務(wù)國(guó)外債務(wù)合計(jì)（億元）公債負(fù)擔(dān)率200531848.59765.5232614.2117.8200634380.24635.0235015.2816.5200751467.39607.2652074.6520.9200852799.32472.2253271.5417200959736.95500.7360237.6817.8201066987.97560.1467548.1116.8201171410.80633.7172044.5115.2201276747.91817.7977565.7014.9201385836.05910.8686746.9114.7G20部分國(guó)家公債負(fù)擔(dān)率公債結(jié)構(gòu)是指一個(gè)國(guó)家各種性質(zhì)債務(wù)的搭配狀況及其相互之間的數(shù)量比例關(guān)系。公債結(jié)構(gòu)包括以下幾個(gè)方面：公債品種結(jié)構(gòu)公債期限結(jié)構(gòu)公債持有結(jié)構(gòu)公債利率結(jié)構(gòu)（二）公債結(jié)構(gòu)一、公債的發(fā)行二、公債的流通三、公債的償還第四節(jié)公債的發(fā)行、流通與償還公債發(fā)行指公債由政府售出或被投資者認(rèn)購(gòu)的過(guò)程。公債的發(fā)行市場(chǎng)通常也稱作公債一級(jí)市場(chǎng)。公債發(fā)行主要內(nèi)容是確定公債的發(fā)行方式和發(fā)行條件。一、公債的發(fā)行發(fā)行方式含義特點(diǎn)固定收益出售方式又稱承購(gòu)包銷方式。在公債市場(chǎng)上按照預(yù)先確定的條件發(fā)行公債。認(rèn)購(gòu)期限較短；發(fā)行條件固定；發(fā)行機(jī)構(gòu)不限；主要適用于可轉(zhuǎn)讓的中長(zhǎng)期債券發(fā)行。公募招標(biāo)方式又稱公募拍賣方式。在公債市場(chǎng)上通過(guò)引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、公開招標(biāo)發(fā)行。發(fā)行費(fèi)用低；發(fā)行條件通過(guò)投標(biāo)決定；投標(biāo)過(guò)程由中央銀行或財(cái)政部組織；適用于中短期債券發(fā)行。連續(xù)經(jīng)銷方式委托經(jīng)銷機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上設(shè)置柜臺(tái)經(jīng)銷公債。銷售期限不定；銷售方式靈活；發(fā)行條件不定。適用于不可轉(zhuǎn)讓債券，特別是對(duì)個(gè)人發(fā)行的儲(chǔ)蓄公債。直接推銷方式由財(cái)政部門直接與認(rèn)購(gòu)者舉行一對(duì)一的談判出售公債的方式。發(fā)行機(jī)構(gòu)限于財(cái)政部門；認(rèn)購(gòu)者主要是機(jī)構(gòu)投資者；發(fā)行條件通過(guò)談判確定；適用于特殊類型公債。專用債券組合發(fā)行方式綜合上述特點(diǎn)而組合運(yùn)用（一）公債發(fā)行方式公債利率是指一定時(shí)期（通常為一年）內(nèi)政府舉債所支付的利息額與借入本金之間的比率，反映了政府占用投資者資金的時(shí)間成本。公債利率是公債發(fā)行制度的核心問(wèn)題之一。影響因素：金融市場(chǎng)利率水平政府信用狀況社會(huì)資金供給量債券利息賦稅與否（二）公債的利率公債價(jià)格主要是由公債市場(chǎng)的供給和需求情況決定。影響公債價(jià)格的主要因素有：市場(chǎng)利率中央銀行的公開市場(chǎng)操作外匯匯率通貨膨脹率（三）公債價(jià)格的確定公債流通是指已發(fā)行公債在公債市場(chǎng)上所進(jìn)行的買賣、轉(zhuǎn)讓，它表現(xiàn)為公債在投資者之間的流動(dòng)。公債流通市場(chǎng)也成為公債二級(jí)市場(chǎng)，是對(duì)已發(fā)行的公債進(jìn)行買賣、轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。公債流通市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。目前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)形成證券交易所國(guó)債市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)交易和銀行間國(guó)債交易市場(chǎng)，憑證式國(guó)債通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)交易，目前柜臺(tái)市場(chǎng)也承擔(dān)部分記賬式國(guó)債的交易。二、公債的流通公債的交易方式現(xiàn)貨交易回購(gòu)交易期貨交易債券交易雙方在買賣成交之后即可辦理交割手續(xù)的交易方式。債券持有人在賣出一筆債券的同時(shí)，又簽訂協(xié)議承諾在未來(lái)某一時(shí)間以事先約定的價(jià)格再講這筆債權(quán)購(gòu)回來(lái)的交易方式。（國(guó)債逆回購(gòu)）債券交易雙方在成交之后，統(tǒng)一按照成交合同規(guī)定的數(shù)量和價(jià)格，在將來(lái)某個(gè)特定日期進(jìn)行清算和交割的交易。國(guó)債發(fā)行和流通市場(chǎng)（一）公債償還方式1、本金償還方式到期一次償還法買銷償還法按