掘金深港通有些“財技”須提防

按既定安排，深港通于12月5日正式通車，滬、深、港的“兩地三市”也將由此正式形成，資本市場雙向開放進一步擴大。滬港通的成功運行經(jīng)驗在前，人民幣貶值和資產(chǎn)荒的趨勢未變，資金南下需求依然旺盛;深港通以及新增的恒生綜指小盤股的吸引力凸顯。而互聯(lián)互通機制的深遠影響也不容小覷。A股投資者占比的提升，正悄然改變著香港市場的流動性、估值乃至定價體系。但與此同時，兩地市場之間的市場規(guī)則和交易機制，甚至信息披露和企業(yè)治理等方面仍存在巨大差異，對市場交易的穩(wěn)定、健康發(fā)展提出新挑戰(zhàn)。兩地監(jiān)管層正不斷完善監(jiān)管協(xié)作機制，欲掘金深港通的A股投資者更需要加強對港股市場陷阱和雷區(qū)的防范。知己知彼，百戰(zhàn)不殆。若從特征梳理，港股上市公司的董監(jiān)高信息、審計師聘任情況、停牌特點和資本運作里，其實都“暗藏玄機”。深港通這次有何不同?“與滬港通不同的是，深港通增加了恒生小型股指數(shù)成份股，交易標的更加多元，但這對投資者風險控制、選股能力都提出了更高的要求。”在東方證券港股投資研討會上，東方金融控股(香港)有限公司分析員張揚強調(diào)道。如其所言，標的股票擴容是深港通此次的最大看點。統(tǒng)計顯示，深港通新增A股標的881只，新增港股標的102只。新納入深港通投資范圍的恒生綜合指數(shù)小盤股，此前并不在滬港通南下資金的配置范圍之內(nèi)，這或?qū)⒊蔀樵隽抠Y金的新機會。中金公司策略分析師王漢鋒就強調(diào)，A/H溢價收窄仍然是一個長期趨勢，而小盤股的A/H溢價幅度明顯高于大盤股。恒生綜指小盤股年初以來累計仍走跌，跑輸恒生綜指大盤股;但小盤股估值也低于大盤股，這與A股市場小盤更貴的特點形成鮮明對比。此次深港通啟動后的另一新趨勢，是產(chǎn)業(yè)資本或?qū)⒊蔀槟舷沦Y金的新主力。申萬宏源港股分析師王海濤就指出，伴隨南向總額度的取消，產(chǎn)業(yè)資本或更有動力通過滬港通進行股權投資;不并表，投資港股高股息股票依然可以為內(nèi)地上市公司增厚業(yè)績。華夏基金(香港)副總裁陳國富也表示，產(chǎn)業(yè)資本未來在港股市場將大有作為。國內(nèi)機構投資者南下的當前陣營中，資金以理財資金、信托資金等為主;從投資標的情況來看，目前內(nèi)地企業(yè)估值、市值、流動性等相關指標都高于港股市場，產(chǎn)業(yè)資本可能會通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓控制權或并購等方式加速南下?！霸隽抠Y金之下香港小盤股的彈性更高?！蓖鹾Q。但其同時強調(diào)，港股市場中小盤魚龍混雜，多數(shù)股票流動性差，很容易成為港股通投資者的資金黑洞。其還舉例稱，若某個治理存在問題、流動性差且估值低的中小型港股公司，在南下資金量增大時迎來股價提升，此時上市公司控股股東可能會迅速低價配售，但此時港股通投資者不能參與;隨后，由于南下資金流動性充裕，該股東或還以市價將配售股份賣給港股通投資者，隨后再啟動供股，稀釋南下資金所持股份，造成港股通投資者虧損。揭秘港股公司的那些財技就在“兩地三市”大市場全面打通之際，A股投資者不僅亟待加強對港股市場規(guī)則、發(fā)行制度的了解，更要加強對上市公司常用財技的甄別。在港股市場，供股、合并分拆、削股等都是合規(guī)的發(fā)行和再融資手段，但部分公司通過利用一連串的合并拆分和供股，脫離主業(yè)經(jīng)營來圈錢套現(xiàn)，侵吞小股東權益。此類財技屢見不鮮。張揚表示，供股本身會導致發(fā)行股數(shù)大幅增加，對小股東來說每股可分配盈利、派息、凈資產(chǎn)值等都會被攤薄。還要注意的是，部分上市公司會以奇怪的比例進行供股，如10股供0.45股等，這會造成小股東手上有不足1手的碎股。如果小股東希望將“碎股”套現(xiàn)，多半需要折價轉(zhuǎn)讓;而此時上市公司大股東在市場進行碎股收集，曲線完成低價增持上市公司股權的交易，小股東收益蒙受損失。王海濤也強調(diào)稱，上市公司是否出現(xiàn)過大幅折價的配售以及供股，是投資者選股時的重要參考之一。其還表示，港股市場也確實出現(xiàn)過一些公司頻繁更名掩蓋過往歷史、長年虧損且不分紅，但卻頻繁進行合股和供股的游戲，實際業(yè)績難以維系，最終成為港股通投資者的資金黑洞。其次，還有港股公司利用一連串的合股和削股，為發(fā)新股鋪平道路，進而連續(xù)融資。張揚舉例稱，某公司先把已發(fā)行股份進行五股合一股的合并，將面值為5分的5股合并為25分面值的1股;之后再把合并股份的面值進行股本削減，從25分削減至1分;然后，再把未發(fā)行的股票面值繼續(xù)拆分，以1分面值進行新股發(fā)行。至此，這家公司可以不斷發(fā)新股進行融資;同時制造了更多股份，讓日后的供股更為便捷。除了發(fā)行手段上的財技之外，財務報表上也可以進行巧妙地粉飾。港股市場對現(xiàn)金的定義，目前可以細化為現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物;其中，現(xiàn)金等價物不僅可以是存款，還可以是短期流動性非常高的投資工具，部分上市公司財報中也會對此做詳細解釋。但現(xiàn)金等價物的價格是持續(xù)波動的，極端情況下也會存在極大風險。港股公司常見的處理手段包括，將短期流動性非常好的債券歸于現(xiàn)金等價物中，但此舉也易造成上市公司現(xiàn)金虛高的情況。亦有部分港股公司將信托存款存在非銀金融機構中;但實際上，這類機構可能是上市公司本身的關聯(lián)企業(yè)，而這筆存款實際可能是應收賬款。此外，張揚還介紹稱，港股公司財報中時而出現(xiàn)關聯(lián)信貸交易這一項目，部分交易可能是通過私人企業(yè)之間的一連串信貸活動中、上市公司派生出的存款，這些均是人為推高現(xiàn)金的情況。上述這類財務粉飾的最終惡果是，港股公司財報中的現(xiàn)金額看似充裕，但實際上風險、流動性、還款能力都存疑。張揚也總結(jié)列舉了其他幾種值得警惕的財務預警，包括中小型上市公司以物換物、以非現(xiàn)金的實物交易美化收入的情況，上市公司突然出現(xiàn)與主業(yè)無關的收購與融資動作，新年或節(jié)前進行大量貸款再融資，實為避免銀行強制還款。此外，一些港股上市公司財報中會與銀行訂立很多金融衍生產(chǎn)品的合約，這類合約的違約風險和波動風險也需要密切關注。信息披露藏玄機面對深港通中的新機遇，多位分析師與機構人士均強調(diào)，加強港股公司基本面研究、提高風險控制和防范意識，是馳騁港股市場的必要途徑。張揚就強調(diào)，港交所是以披露為本的交易市場，投資者自身的選股和決策對最終投資收益影響很大。在加強對公司基本面研究的同時，也需要警惕部分港股上市公司在規(guī)避和掩蓋風險時的慣用技巧。如，通過對公司聘任審計師情況進行分析，就可能會提前識別出存在風險的停牌股。在港股市場停牌超過3個月之后，港交所會將公司定義為長期停牌公司，并發(fā)布定期報告。按照分類情況，A類停牌公司是出現(xiàn)年終財務困難、終止業(yè)務運作等的公司，B類是涉及某些違規(guī)行為，正在被監(jiān)管機構調(diào)查的公司，C類是沒有及時公布相關情況的公司。張揚介紹，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)長期停牌的公司中出現(xiàn)財務問題概率較大，而這類公司聘任審計師的情況也有一些共性。如75%的長期停牌公司的審計師都不來自于四大會計事務所，且更換審計師頻繁，今年內(nèi)有超過六成的長期停牌公司至少更換過一次審計師。此外，長期停牌公司都出現(xiàn)過延期公布業(yè)績的情況，更有部分公司甚至不發(fā)布業(yè)績報告?！叭绻患腋酃晒镜膶徲嫀熮o職、頻繁更換，或者由四大的審計師突然換成不知名的審計機構和審計師，以及上市公司延期推出甚至不發(fā)定期財報時，這可能是公司即將出現(xiàn)問題的先兆?！贝送?，港股公司的董監(jiān)高信息披露中也藏有端倪。按照港交所現(xiàn)行要求，上市公司需要披露管理層