第3章 外匯交易

第3章外匯交易2第一節(jié) 即期外匯交易第二節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易第三節(jié)外匯期貨交易第四節(jié)外匯期權(quán)交易3外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的含義1、外匯市場(chǎng)的概念

外匯市場(chǎng):從事外匯買賣或兌換的交易場(chǎng)所。類型：本幣與外幣之間不同幣種的外匯之間4有形市場(chǎng)——外匯交易所無形市場(chǎng)——表現(xiàn)為電話、電報(bào)、電 傳和計(jì)算機(jī)終端等各種 遠(yuǎn)程通訊工具構(gòu)成的交 易網(wǎng)絡(luò)

目前的外匯市場(chǎng)是一個(gè)全球性的24小時(shí)不間斷的外匯交易。外匯市場(chǎng)的組織形態(tài)5國(guó)際主要匯市交易時(shí)間表（北京時(shí)間）惠靈頓04:00～13:00悉尼06:00～15:00東京08:00～15:30香港10:00～17:00法蘭克福14:30～23:00倫敦15:30～00:30紐約21:00～04:006世界主要的外匯市場(chǎng)（一）倫敦外匯市場(chǎng)（二）紐約外匯市場(chǎng)（三）東京外匯市場(chǎng)（四）歐洲大陸外匯市場(chǎng)（五）新加坡外匯市（六）香港外匯市場(chǎng)

世界三大外匯市場(chǎng)7（一）倫敦外匯市場(chǎng)居世界外匯市場(chǎng)首位。屬于無形外匯市場(chǎng)。（1）規(guī)模大（2）幣種最豐富（3）對(duì)外匯市場(chǎng)走勢(shì)影響較大8（二）紐約外匯市場(chǎng)也是無形市場(chǎng)。紐約外匯市場(chǎng)不僅是最活躍的國(guó)際外匯市場(chǎng)之一，而且是美元的國(guó)際結(jié)算中心。（三）東京外匯市場(chǎng)主要為日元與美元之間的交易。9法蘭克福外匯市場(chǎng)：主要為美元與歐元之間的交易蘇黎世外匯交易市場(chǎng)主要為瑞士法郎與美元之間的交易。（四）歐洲大陸外匯市場(chǎng)10亞洲外匯市場(chǎng)（五）新加坡外匯市場(chǎng)新加坡為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，加上有較寬松的金融環(huán)境，形成了以新加坡為中心的亞洲美元市場(chǎng)，主要經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)。（六）香港外匯市場(chǎng)香港也為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，金融環(huán)境比較寬松。主要以美元兌港元的交易為主。112、外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)空間上的統(tǒng)一性時(shí)間上的連續(xù)性匯率上的趨同性123、外匯市場(chǎng)的作用1國(guó)際清算：是外匯市場(chǎng)最基本的作用。2兌換功能3授信功能：為進(jìn)出口商提供貸款。4套期保值5投機(jī)獲利13二、外匯市場(chǎng)的參與者外匯市場(chǎng)的交易者外匯銀行交易主體個(gè)人、企業(yè)等最終的供求者中央銀行市場(chǎng)調(diào)控者外匯經(jīng)紀(jì)人中介人14外匯銀行1、零售：銀行與客戶（非銀行）之間2、批發(fā)：銀行同業(yè)之間

銀行外匯交易的目的：★軋平頭寸★投機(jī)、套利、套匯銀行間的外匯交易價(jià)差小于銀行與顧客之間的買賣價(jià)差15個(gè)人、企業(yè)據(jù)其交易目的可分為不同類型：1、交易性的外匯買賣者2、保值性的外匯交易者3、投機(jī)性的外匯交易者16外匯經(jīng)紀(jì)人（中間商）1、一般經(jīng)紀(jì)人（大經(jīng)紀(jì)人）

一般為公司或合伙組織（法律依據(jù)為合伙制）他們也拿自己的資金參與外匯買賣。

2、外匯掮客（小經(jīng)紀(jì)人）

專代顧客買賣外匯，獲取傭金，但不墊付資金，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。17第一節(jié)即期外匯交易一、即期外匯交易的概念二、即期外匯交易的程序三、即期外匯交易的盈虧分析四、地點(diǎn)套匯18一、即期外匯交易的概念

以當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)的價(jià)格成交，成交后在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割的外匯買賣。

交割雙方國(guó)家都營(yíng)業(yè)的時(shí)間內(nèi)19交割類型即日交割翌日交割第二個(gè)工作日交割20二、即期外匯交易的基本程序詢價(jià)(asking)報(bào)價(jià)(quotation)成交(Done)（如不滿意報(bào)價(jià)，詢價(jià)方回答“Thanks,Nothing”表示謝絕交易，報(bào)價(jià)無效）證實(shí)(Confirmation)（在報(bào)價(jià)行做出交易承諾時(shí)，通?；卮稹癘k，Done”）交割21報(bào)價(jià)

☆一般以美元為中心貨幣報(bào)價(jià)。

☆雙報(bào)價(jià)原則（買價(jià)與賣價(jià)）?！?/p>

點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法☆

外匯市場(chǎng)行情可隨時(shí)變化要求外匯交易員的報(bào)價(jià)速度（常交易貨幣）在10秒之內(nèi)；大銀行要求在5秒之內(nèi)。22報(bào)價(jià)程序銀行確定當(dāng)天的開盤匯率開始對(duì)外報(bào)價(jià)修訂原報(bào)價(jià)外匯交割采用對(duì)銀行在國(guó)外往來行（分行、代理行）的活期存款賬戶作劃撥處理的方式。支付工具匯付方式例：某公司從美國(guó)進(jìn)口貨物，該公司的開戶行為中國(guó)銀行。

中國(guó)銀行借記該公司的人民幣存款帳戶，同時(shí)，通知其國(guó)外的分行或代理行借記自己（中行）的美元存款帳戶，并貸記出口方銀行或其代理行的美元存款帳戶。中國(guó)銀行在國(guó)外的分行或代理行的美元存款帳戶有兩個(gè)用途：（1）在外匯交易中被出售給其用戶（2）作為支付手段而轉(zhuǎn)移給美國(guó)生產(chǎn)者26跨國(guó)清算系統(tǒng)SWIFT（環(huán)球銀行財(cái)務(wù)通訊系統(tǒng)）指令傳輸過程可靠、無誤、成本低千余家會(huì)員銀行CHIPS（紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)）成員銀行間美元結(jié)算每日末尾匯總支付與被支付進(jìn)行清算27三、即期外匯交易的盈虧分析1、現(xiàn)貨外匯交易（實(shí)盤交易）2、合約現(xiàn)貨外匯交易（按金交易）28合約現(xiàn)貨外匯交易（按金交易）又稱外匯保證金交易、虛盤交易。特點(diǎn)：買賣合約以小搏大保證金逐日盯市雙向操作：做多和做空財(cái)息兼保29外匯合約外匯投資以合約形式出現(xiàn)，每一個(gè)合約的金額分別是12,500,000日元、62,500英鎊、125,000歐元、125,000瑞士法郎，每張合約的價(jià)值約為10萬美元。30四、地點(diǎn)套匯利用不同外匯市場(chǎng)上某種貨幣的價(jià)錢不同，賤買貴賣，從中獲利?！睿?）直接套匯☆（2）間接套匯31利用兩個(gè)匯市上某種貨幣匯價(jià)的不同，賤買貴賣，從中獲利。注意：①套匯的金額要大，故套匯者多為銀行；②必須要同時(shí)，故要用電匯，要在國(guó)外設(shè)分支行或代理行網(wǎng)；直接套匯32例某日紐約市場(chǎng)：USD1=JPY106.16/36

東京市場(chǎng)：USD1=JPY106.76/96

試問：如果投入100萬美元或1000萬日元套匯，利潤(rùn)各為多少？33（1）USD100萬JPY106.76USD100.376

投入100萬美元套匯的利潤(rùn)是3760美元東京紐約（2）JPY1000萬USD9.402萬JPY1003.76萬投入1000萬日元套匯的利潤(rùn)是3.76萬日元紐約東京342、間接套匯利用三個(gè)及以上不同匯市上的匯率差異，賤買貴賣，從中獲利。如何判斷三個(gè)及以上市場(chǎng)是否存在套匯機(jī)會(huì)？又該如何操作？35步驟：第一步，判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)。(1)將不同市場(chǎng)的匯率中的基準(zhǔn)貨幣統(tǒng)一為1單位(2)將不同市場(chǎng)的匯率用同一標(biāo)價(jià)法表示(3)將不同市場(chǎng)的匯率中的標(biāo)價(jià)貨幣相乘☆如果乘積等于1，不存在套匯機(jī)會(huì)☆如果乘積不等于1，存在套匯機(jī)會(huì)36例假設(shè)某日：倫敦：GBP1=USD1.4200

紐約：USD1=CAD1.5800

多倫多市場(chǎng)：GBP100=CAD220.00試問：（1）是否存在套匯機(jī)會(huì)？（2）如果投入100萬英鎊或100萬美元套匯，利潤(rùn)各是多少？37①將基準(zhǔn)貨幣變?yōu)?單位多倫多市場(chǎng)：GBP1=CAD2.2000②將各市場(chǎng)匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法：倫敦：GBP1=USD1.4200

紐約：USD1=CAD1.5800

多倫多市場(chǎng)：CAD1=GBP0.4545③將各市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣相乘

1.4200×1.5800×0.455=1.0198

存在套匯機(jī)會(huì)38第二步，確定套匯線路1、若連乘積＞1

以你手中擁有的貨幣為準(zhǔn)，從匯率等式的左邊開始找，你手中有什么貨幣就從有這種貨幣的市場(chǎng)做起。2、若連乘積＜1

以你手中擁有的貨幣為準(zhǔn)，從匯率等式的右邊開始找，你手中有什么貨幣就從有這種貨幣的市場(chǎng)做起。39（2）投入100萬英鎊匯

GBP100萬USD142萬

USD142萬CAD224.36萬

CAD224.36GBP101.98

利潤(rùn)1.98萬英鎊

投入100萬美元套匯

USD100萬CAD158萬

CAD158萬GBP71.82萬

GBP71.82萬USD101.98萬利潤(rùn)1.98萬美元倫敦紐約多倫多倫敦多倫多紐約40第三步，計(jì)算套匯收益。1、在直接標(biāo)價(jià)法下（1）當(dāng)連乘積＞1時(shí)收益=手中擁有的貨幣數(shù)額×（買率連乘積—1）（2）當(dāng)連乘積＜1時(shí)收益=手中擁有的貨幣數(shù)額×（賣率倒數(shù)連乘積—1）2、間接標(biāo)價(jià)法下（1）當(dāng)連乘積＞1時(shí)收益=手中擁有的貨幣數(shù)額×（賣率倒數(shù)連乘積—1）（2）當(dāng)連乘積＜1時(shí)收益=手中擁有的貨幣數(shù)額×（買率連乘積—1）41

香港：USD1＝HKD7.7804——7.7814

紐約：GBP1=USD1.5205——1.5215

倫敦：GBP1=HKD11.0723——11.0733若你手中有USD100萬，有套匯機(jī)會(huì)嗎？如果有，如何套匯？利潤(rùn)多少？練習(xí)：42方法1第一步：統(tǒng)一為直接標(biāo)價(jià)法，且用外匯的賣率。香港匯市：USD1=HKD7.7814

紐約匯市：GBP1=USD1.5215

倫敦匯市：HKD1=GBP（1/11.0723）第二步：計(jì)算連乘積

7.7814X1.5215X（1/11.0723）=1.06928

連乘積大于1（從第一步的匯率等式左邊找）。第三步：若你手中有USD100萬，從左邊找，從香港匯市拋出。第四步：計(jì)算收益利潤(rùn)＝100X（外匯買率連乘積－１）

＝100X[7.7804X1.5205X（1/11.0733）－1]

＝6.8344（萬USD）43第一步：統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法，且用外匯的賣率。香港匯市：HKD1=USD（1/7.7814）

紐約匯市：USD1=GBP（1/1.5215）

倫敦匯市：GBP1=HKD11.0723第二步：計(jì)算連乘積（1/7.7814）X（1/1.5215）X11.0723＝0.93521

連乘積小于1（從第一步的匯率等式右邊邊找）。第三步：若你手中有USD100萬，從右邊找，從香港匯市拋出。第四步：計(jì)算收益利潤(rùn)＝100X（外匯買率連乘積－１）

＝100X[7.7804X1.5205X（1/11.0733）－1]

＝6.8344（萬USD）方法二44第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易二、掉期交易三、擇期交易四、時(shí)間套匯45一、遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時(shí)間等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易。46期限最短為3天，最長(zhǎng)為5年。最常見的期限為1、2、3、6個(gè)月期及一年期。目前，我國(guó)遠(yuǎn)期交易的期限安排有7天、20天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月等幾種，遠(yuǎn)期結(jié)匯的幣種有USD、日元、歐元、港幣。47規(guī)定外匯買賣雙方在將來某個(gè)日期，按約定的匯率、交割日、外匯種類及交易金額進(jìn)行外匯買賣的一種契約。

一般情況下，銀行與客戶的遠(yuǎn)期交易須由外匯經(jīng)紀(jì)人擔(dān)保，交10%的押金或抵壓。假如一方在合同到期時(shí)不能履約，征得對(duì)方同意，可以對(duì)合約進(jìn)行展期。遠(yuǎn)期交易交割日的計(jì)算：交割日=即期交割日+合同期限（一）遠(yuǎn)期外匯交易合同481、套期保值（Hedging，海琴）2、調(diào)整銀行的外匯頭寸期匯“超買”時(shí)，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上“賣”出。期匯“超賣”時(shí)，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上“買”進(jìn)。

3、投機(jī)（二）遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用49套期保值

為避免匯率變動(dòng)造成的預(yù)期的外匯資產(chǎn)或負(fù)債的損失而進(jìn)行的交易。其做法是：

賣出金額等于所擁有的外匯資產(chǎn)的遠(yuǎn)期外匯，或買入金額等于所承擔(dān)的外匯負(fù)債的遠(yuǎn)期外匯，而且交割期限要與資產(chǎn)變現(xiàn)（或負(fù)債償還）的日期相匹配。50（1）買入套期保值的應(yīng)用例：某港商從美國(guó)進(jìn)口了一批設(shè)備，需要兩個(gè)月后支付500萬USD，為避免2個(gè)月后美元匯率上升而增加的購匯成本，決定買入2個(gè)月期的500萬USD，假設(shè)簽約時(shí)，USD/HKD的即期匯率為7.7750/60，2個(gè)月的遠(yuǎn)期匯水為15/25，如果付款日市場(chǎng)的即期匯率為7.7880/90，那么港商不做遠(yuǎn)期交易會(huì)受到什么影響？做遠(yuǎn)期：港商買入2個(gè)月期的500萬USD，需支付

500*（7.7760+0.0025）=3889.25萬HKD如果不做遠(yuǎn)期交易，需支付500*7.7890=3894.5萬HKD，多支付了5.25萬HKD。51（2）賣出套期保值的應(yīng)用假定日本一出口商向美國(guó)進(jìn)口商出口價(jià)值10萬USD的商品，3個(gè)月后付款，雙方簽約時(shí)的匯率為USD/JPY=130。按此匯率計(jì)算出口商可換得1300萬日元。但，3個(gè)月后，USD匯價(jià)跌至USD/JPY=120。出口商只能換得1200萬日元。比按簽約時(shí)的匯率計(jì)算少收100萬日元。

為了避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，出口商可以利用遠(yuǎn)期外匯交易避險(xiǎn)。日本出口商在訂立貿(mào)易合同時(shí)，立即與銀行簽訂賣出10萬USD的遠(yuǎn)期外匯合同，若遠(yuǎn)期匯率為USD/JPY=125。3個(gè)月后，無論匯率如何變化，日本出口商可從銀行得到1250萬日元，減少50日元的損失。52遠(yuǎn)期外匯投機(jī)外匯投機(jī)，指外匯市場(chǎng)參與者根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)，有意保留外匯的空頭或多頭，利用匯率變動(dòng)謀取利潤(rùn)的行為。（1）買空，投機(jī)者基于對(duì)外匯匯率上升的預(yù)期而在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯的一種投機(jī)活動(dòng)。（2）賣空，投機(jī)者基于對(duì)外匯匯率下降的預(yù)期而在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期外匯的一種投機(jī)活動(dòng)。53買空：在紐約外匯市場(chǎng)上，美元對(duì)英鎊的一月期遠(yuǎn)期匯率為GBP1=USD1.5854，若預(yù)期英鎊匯率在近期內(nèi)將會(huì)有大幅度的上升，做“買空”交易，購入100萬遠(yuǎn)期英鎊。一個(gè)月后，英鎊即期匯率猛漲到GBP1=USD1.9854，這項(xiàng)遠(yuǎn)期外匯投機(jī)交易獲得成功。在遠(yuǎn)期合同的交割日，軋差后可獲投機(jī)利潤(rùn)40萬美元。54賣空：在法蘭克福外匯市場(chǎng)上，預(yù)測(cè)美元對(duì)德國(guó)馬克的匯率將趨于下跌。當(dāng)時(shí)三個(gè)月期美元期匯的匯率為USD1=DEM2.6796。賣出10萬美元三月期期匯，也就是說，在遠(yuǎn)期合同的交割將收進(jìn)267,900馬克，交付100,000美元。三個(gè)月后，在法蘭克福外匯市場(chǎng)上，美元的現(xiàn)匯價(jià)格已跌到USD1=DEM2,5790，在履約時(shí)只需花257,900馬克就可購得所要交付的100,000美元。投機(jī)利潤(rùn)為10,000馬克。

55練習(xí)：某日法蘭克福市場(chǎng)EUR/USD的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1.2300/10，某投機(jī)商預(yù)測(cè)三個(gè)月后，歐元貶值，便做了一筆3個(gè)月期的200萬歐元的賣空交易，如果三個(gè)月后市場(chǎng)的即期匯率為EUR/USD=1.2500/10，該投機(jī)商能否獲得投機(jī)收益？（不考慮交易費(fèi)用）解：投機(jī)商賣出3個(gè)月的200萬歐元，可收益：

200*1.2300=246萬USD

三個(gè)月后，投機(jī)商在現(xiàn)貨市場(chǎng)補(bǔ)進(jìn)200萬歐元現(xiàn)匯時(shí)，需支付200*1.2510=250.2萬USD

該投機(jī)商預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，虧損4.2萬USD。56二、掉期交易(SwapTransaction)1、概念是指在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)（或賣出）某種外匯時(shí)，同時(shí)賣出（或買進(jìn)）金額相等，但期限不同的同一種外幣的外匯交易活動(dòng)。通常表示為買／賣單位貨幣或賣／買單位貨幣

例：銀行即期賣A幣，90天遠(yuǎn)期買A幣，則簡(jiǎn)稱為賣／買A幣90天掉期；反之，銀行即期買A幣，90天遠(yuǎn)期賣A幣，則簡(jiǎn)稱為買／賣A幣90天掉期。57（1）即期對(duì)遠(yuǎn)期（Spot-forwardSwap）是外匯市場(chǎng)上最常見的掉期交易形式。（2）即期對(duì)即期（Spot-spotSwap）

例：如買即期美元（第一個(gè)營(yíng)業(yè)日交割）的同時(shí)賣即期美元（第二個(gè)營(yíng)業(yè)日交割）（3）遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期（Forward-forwardSwap）分為兩類：

★“買短賣長(zhǎng)”。如買3個(gè)月遠(yuǎn)期，賣6個(gè)月遠(yuǎn)期?！铩百u短買長(zhǎng)”。如賣3個(gè)月遠(yuǎn)期，買1年期遠(yuǎn)期。2、掉期交易的形式58即期對(duì)遠(yuǎn)期例：A銀行美元現(xiàn)匯有多，3個(gè)月美元期匯短缺。即期：賣出美元現(xiàn)匯遠(yuǎn)期：買入3個(gè)月的美元期匯好處：既避免了美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)，又滿足了3個(gè)月后美元支付的需要（通過掉期交易，A銀行將持有美元的時(shí)間推遲了3個(gè)月）。59某英國(guó)公司向銀行借入U(xiǎn)SD，要換成EUR以進(jìn)口德國(guó)貨物，但又擔(dān)心3個(gè)月后USD升值，還款時(shí)以EUR購入U(xiǎn)SD會(huì)令公司招致匯價(jià)上的損失。公司即可通過掉期交易保值避險(xiǎn)。即期：賣出USD購入EUR（用于進(jìn)口）遠(yuǎn)期：買入3個(gè)月遠(yuǎn)期USD賣出EUR（規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)）60例：紐約一家銀行有一筆54萬USD的資金暫時(shí)閑置3個(gè)月。因國(guó)內(nèi)投資收益率低，決定投向收益率較高的倫敦市場(chǎng)。首先應(yīng)把USD兌換成30萬GBP（GBP1＝USD1.800），再投入到倫敦市場(chǎng)，3個(gè)月后收回投資，再把GBP兌換成USD，問題：3個(gè)月后GBP兌USD時(shí)，如果GBP貶值，該銀行就要蒙受損失。掉期：即在買入30萬即期GBP的同時(shí)，賣出相同數(shù)量的3個(gè)月遠(yuǎn)期GBP。61練習(xí)一家瑞士投資公司需要用1000萬USD投資于美國(guó)90天的國(guó)庫券。應(yīng)如何進(jìn)行掉期操作？為了避免3個(gè)月后美元下跌的風(fēng)險(xiǎn)，公司做了一筆掉期交易，即在買進(jìn)1000萬USD現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出1000萬3個(gè)月USD期匯，假設(shè)USD/CHF的即期匯率是1.2890，3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率是1.2860，若三個(gè)月后USD/CHF的即期匯率為1.2750，比較該公司做掉期交易和不做掉期交易的風(fēng)險(xiǎn)情況？62解（1）公司做掉期交易的風(fēng)險(xiǎn)情況買進(jìn)1000萬USD現(xiàn)匯，需要支付：

1000萬*1.2890=1289萬CHF

賣出1000萬USD期匯，將收進(jìn)：

1000萬*1.2860=1286萬CHF

掉期成本1286-1289=-3萬（2）公司不做掉期交易的風(fēng)險(xiǎn)情況

3個(gè)月后在現(xiàn)匯市場(chǎng)上出售1000萬USD的現(xiàn)匯，將收進(jìn)1000萬*1.2750=1275萬CHF，虧損14萬CHF。

63即期對(duì)即期B銀行隔夜拆出一筆英鎊資金，為防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，B銀行可通過掉期交易，在拆出日買入英鎊，次日賣出英鎊。64遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期例：某美國(guó)貿(mào)易公司在一個(gè)月后將收進(jìn)100萬歐元，而在三個(gè)月后又要支付100萬歐元，假設(shè)市場(chǎng)匯率情況如下：EUR/USD一個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1.2368/80，三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1.2229/42，分析該公司做一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易的損益情況。（不考慮其他費(fèi)用）65解：公司賣出一個(gè)月的100萬EUR期匯，預(yù)期收入為：

100萬*1.2368=123.68萬USD

同時(shí)買進(jìn)3個(gè)月的100萬EUR期匯，預(yù)期支付為：

100萬*1.2242=122.42萬USD

掉期收益為：123.68-122.42=1.26萬USD

66（1）進(jìn)行套期保值（2）貨幣轉(zhuǎn)換（3）軋平交易中的資金缺口（4）投機(jī)性的掉期業(yè)務(wù)，獲得利潤(rùn)3、掉期交易的作用掉期交易的優(yōu)越點(diǎn)掉期交易與一組相互獨(dú)立的交易相比一方的任何違約都可以解除另一方未來所有的義務(wù)一張合約，交易成本較低案例：微軟公司同意（1）當(dāng)前交付大量歐元以換取相應(yīng)數(shù)量的美元；（2）每3個(gè)月支付一次美元利息，并收取歐元利息；（3）掉期結(jié)束時(shí)，償還大量的美元并收回相應(yīng)數(shù)量的歐元。微軟達(dá)到兩個(gè)目的（1）享受到歐元的低利率融資成本；（2）沒有承擔(dān)歐元債務(wù)69三、擇期交易1、擇期交易的概念遠(yuǎn)期交易交割日的確定方法:固定交割日:適合于銀行同業(yè)交易擇期交易:適合于銀行與顧客交易。702、擇期交易的報(bào)價(jià)原則報(bào)價(jià)原則：對(duì)銀行有利報(bào)價(jià)銀行買入基準(zhǔn)貨幣，若基準(zhǔn)貨幣升水，按選擇期內(nèi)第一天的匯率報(bào)價(jià)；若基準(zhǔn)貨幣貼水，按選擇期內(nèi)最后一天的匯率報(bào)價(jià)。報(bào)價(jià)銀行賣出基準(zhǔn)貨幣，若基準(zhǔn)貨幣升水，按選擇期內(nèi)最后一天的匯率報(bào)價(jià)；若基準(zhǔn)貨幣貼水，按選擇期內(nèi)第一天的匯率報(bào)價(jià)。71例：某日，USD/EUR的匯率為：即期匯率1.1010/20，

2個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為52/56，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為120/126

客戶（1）買入U(xiǎn)SD，擇期從即期到2個(gè)月（2）賣出USD，擇期從2個(gè)月到3個(gè)月

解：2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.1062/76，

3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.1130/46

（1）客戶買入U(xiǎn)SD，銀行賣出，USD為基準(zhǔn)貨幣，升水,按擇期內(nèi)的最后一天報(bào)價(jià)。銀行報(bào)價(jià)為：USD/EUR=1.1076

（2）客戶賣出USD，銀行買入，USD為基準(zhǔn)貨幣，升水,按擇期內(nèi)的第一天報(bào)價(jià)。USD/EUR=1.106272

擇期交易的運(yùn)用

某公司于2003年4月向中國(guó)銀行提出用美元換歐元，但目前尚無法確定準(zhǔn)確的交割日期，預(yù)計(jì)對(duì)外付款日為7月7日至8月5日，該公司可與中國(guó)銀行做一筆擇期外匯買賣，交割日為7月7日至8月5日的任一銀行工作日，銀行報(bào)價(jià)為EUR/USD=1.0728，即無論匯率如何變化，公司都可以在7月7日至8月5日的任一天按照EUR/USD=1.0728的匯率從中行買入歐元。73

例：2003年6月5日，港幣對(duì)人民幣的結(jié)匯價(jià)為105.98（客戶賣出100HKD可獲得105.98CNY），根據(jù)遠(yuǎn)期牌價(jià)顯示期限為8個(gè)月的遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)為106.26，某公司預(yù)計(jì)8個(gè)月后將有5000萬HKD要結(jié)匯，則該公司可與銀行簽訂8個(gè)月的HKD遠(yuǎn)期結(jié)匯合同，并擇期至12個(gè)月。也就是說，公司與銀行約定8個(gè)月后，即2004年2月6日開始至6月6日為止的四個(gè)月間，采用106.26的價(jià)格一次或多次結(jié)5000萬HKD，換得5000*1.0626=5313萬CNY，如果8個(gè)月后港幣對(duì)人民幣的即期結(jié)匯價(jià)仍然為105.98，則公司除了能成功鎖定收益外，還能多獲得匯兌收益14萬CNY。四、時(shí)間套匯1、抵補(bǔ)套利與非抵補(bǔ)套利2、匯水套匯751、套利交易

利用兩國(guó)貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)的利率差異，將資金從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)，以賺取利潤(rùn)的交易方式。

種類：（1）非抵補(bǔ)套利（2）抵補(bǔ)套利76（1）非抵補(bǔ)套利（又稱非拋補(bǔ)套利）

UncoveredInterestArbitrage含義：即未采取保值措施的套利交易一般操作：指投資者把本幣換成外幣，調(diào)往利率高的國(guó)家進(jìn)行投資，到期后再依照即期匯率把外幣換成本幣的套利形式77例如：英國(guó)的年利率為9.5%，美國(guó)的年利率為7%，即期匯率為GBP1＝USD1.96，套利資金為100美元，套利期限6個(gè)月

套利過程：第一步：

將100美元兌換成英鎊100/1.96＝51.02第二步：

將51.02英鎊在英國(guó)存6個(gè)月，本息和為51.02×（1＋9.5％×6/12）＝53.443英鎊78第三步：

將53.443英鎊換回成美元，匯率為Rf

判斷套利與否：套利者把在英國(guó)存款的本息和與在美國(guó)存款的本息和比較，即可作出套利與否的判斷79判斷套利與否：套利者把在英國(guó)存款的本息和與在美國(guó)存款的本息和比較，即可作出套利與否的判斷在美國(guó)存款的本息和為100×（1＋7％×6/12）＝103.5當(dāng)53.443Rf－103.5＝0，即Rf＝1.9366時(shí)，無利可套當(dāng)Rf>1.9366時(shí)，有利可套當(dāng)Rf<1.9366時(shí)，套利虧本這種套利活動(dòng)往往在兩種貨幣匯率較穩(wěn)定的情況下進(jìn)行。81（2）抵補(bǔ)套利（又稱拋補(bǔ)套利）

CoveredInterest

Arbitrage含義：即采取保值措施的套利交易一般操作：指投資者在現(xiàn)匯市場(chǎng)把某種貨幣換成利率較高國(guó)家的貨幣進(jìn)行投資的同時(shí)，在期匯市場(chǎng)賣出該種貨幣的本利和，購回原貨幣，借以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的套利形式。若CD>0，則抵補(bǔ)套利有利可圖。若CD＝0，則無利，但不蝕本。若CD<0，則抵補(bǔ)套利蝕本。h：利率高的貨幣升貼水率83例如，假定瑞士市場(chǎng)存款利率年息8%，英國(guó)市場(chǎng)利率年息為13%，GBP1=CHF2.5。假定3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為GBP1=CHF2.48，某投資者有10萬瑞士法郎，有套利機(jī)會(huì)嗎？套利收益為多少？掉期成本年率為：

[（2.5-2.48）*12]/（2.5*3）*100%=3.2%，有利可圖。10萬CHF在瑞士銀行存3個(gè)月，到期利息為：100000*8%*3/12=CHF2000。

1、掉期成本：800CHF買入40000GBP現(xiàn)匯2.5付出100000CHF

賣出40000GBP期匯2.48收入99200CHF2、多得利息：1224CHF

存放在英國(guó)3個(gè)月所得利息：40000*13%*3/12*2.48=CHF3224

存放在瑞士3個(gè)月所得利息：100000*8%*3/12=CHF20003、凈收入：凈收入=多得利息-掉期成本=1224-800=424CHF2、匯水套匯匯水套匯是指交易者利用兩種貨幣利率和匯率的差異，在匯差大于利差時(shí)，通過即期以高利率的貨幣購買低利率的貨幣，同時(shí)賣出低利率貨幣的遠(yuǎn)期進(jìn)行套期保值，以賺取匯率差額的套匯交易。第三節(jié)外匯期貨交易一、外匯期貨交易的概念和特點(diǎn)（一）概念外匯期貨交易是金融期貨的一種，它是在有形的交易場(chǎng)所，通過結(jié)算所的下屬成員公司或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按約定價(jià)格買進(jìn)或賣出遠(yuǎn)期外匯的一種外匯業(yè)務(wù)。86（二）特點(diǎn)1、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約2、外匯期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)3、實(shí)行保證金制度4、每日清算制度87標(biāo)準(zhǔn)化合約一是交易幣種的標(biāo)準(zhǔn)化。例如,在芝加哥的國(guó)際貨幣市場(chǎng)期貨交易所開業(yè)時(shí)只有美元、英鎊、加拿大元、歐元、日元、瑞士法郎、荷蘭盾、墨西哥比索八種貨幣。二是合同金額的標(biāo)準(zhǔn)化。不同外匯期貨合約的交易金額有特殊規(guī)定,比如一份期貨合同英鎊為25000、日元為12500000、瑞士法郎為125000、加拿大元為100000、歐元為125000。三是交割期限和交割日期固定化。交割期一般與日歷月份相同,多為每年的3月份、6月份、9月份和12月份。一年中其他月份可以購買但不交割。交割日一般是到期月份的第三個(gè)星期的星期三。88價(jià)格期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的方向相同,變動(dòng)幅度也大體一致,而且隨著期貨交割日的臨近,期貨合同所代表的匯率與現(xiàn)匯市場(chǎng)上的該種貨幣匯率日益縮小,在交割日兩種匯率重合。89保證金制度買賣雙方都必須交納一定數(shù)量的保證金。保證金分為初始保證金和維持保證金。90（三）外匯期貨和外匯遠(yuǎn)期的區(qū)別外匯期貨外匯遠(yuǎn)期買方或賣方與結(jié)算所簽約買賣雙方簽約標(biāo)準(zhǔn)化合約非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易所競(jìng)價(jià)交易場(chǎng)外交易買方報(bào)買價(jià)，賣方報(bào)賣價(jià)交易雙方都要報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)實(shí)行會(huì)員制，非會(huì)員要通過經(jīng)濟(jì)人，并向經(jīng)濟(jì)人繳納傭金一般不通過經(jīng)濟(jì)人大多數(shù)不進(jìn)行最后交割大多數(shù)最后交割實(shí)行保證金制度多數(shù)不收保證金每日結(jié)算交割日結(jié)算91與按金交易區(qū)別（1）交割日期。外匯期貨交易有嚴(yán)格的規(guī)定，一年中的3月、6月、9月和12月，這就意味著一年有4個(gè)交割日，但在按金交易中，除了金融機(jī)構(gòu)的非營(yíng)業(yè)日外，都可以作為交割日。（2）標(biāo)價(jià)貨幣。外幣期貨交易的價(jià)格都是用一個(gè)非美元等于多少美元來表示，而按金交易中既有直接標(biāo)價(jià)，也有間接標(biāo)價(jià)。（3）利息。外匯期貨交易不涉及利息，投資者即得不到利息，也不支付利息，而在按金交易中，交易者可以得到買入貨幣的利息，同時(shí)要支付賣出貨幣的利息。92

買方（委托買入）賣方（委托賣出）

訂訂

單單

經(jīng)紀(jì)商

（以電話將客戶訂單轉(zhuǎn)達(dá)交易所大廳）

場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商

（經(jīng)紀(jì)商派駐交易所代表）

交易所指定交易專柜

（采用公開喊價(jià)方式進(jìn)行交易，成交合同應(yīng)立即登錄）

場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商

（于成交單上背書并轉(zhuǎn)知交易事實(shí)）

經(jīng)紀(jì)商

（轉(zhuǎn)知交易事實(shí)）

買方清算所賣方

（買入期貨合約）（擔(dān)任買方客戶的“賣方”，（賣出期貨合約）

賣方客戶的“買方”）931、套期保值（1）賣出套期保值（空頭套期保值）

在期貨市場(chǎng)上先賣出后買進(jìn)。例：美國(guó)的某跨國(guó)公司向外借出625萬GBP現(xiàn)匯，期限3個(gè)月。當(dāng)日的現(xiàn)匯匯率為GBP1＝USD1.5806。

為了避免將來收回貸款時(shí)因GBP匯率下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在外匯期貨市場(chǎng)上做GBP空頭套期保值業(yè)務(wù)。二、外匯期貨交易的作用94

現(xiàn)匯市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)3月12日，按當(dāng)日匯率GBP1＝USD1.5806買進(jìn)625萬GBP，價(jià)值987.875萬USD。3月12日，賣出250份于6月份到期的GBP期貨合約，每份2.5萬GBP，匯率為GBP1＝1.5800,價(jià)值987.5萬USD6月12日，按當(dāng)日匯率GBP1＝USD1.5746賣出625GBP，價(jià)值984.125萬USD。6月12日，按匯率GBP1＝USD1.5733買進(jìn)250份6月份到期的GBP期貨合約，價(jià)值983.3125萬USD。盈虧：984.125－987.875＝－3.75（萬）USD盈虧：987.5－983.3125＝

4.1875（萬）USD

凈盈虧：4.1875－3.75＝0.4375（萬）USD95（2）買入套期保值（多頭套期保值）

在期貨市場(chǎng)上先買進(jìn)后賣出。

例：一名美國(guó)商人從德國(guó)進(jìn)口汽車，約定3個(gè)月后支付250萬德國(guó)馬克。

為了防止馬克升值帶來的不利影響，他進(jìn)行了買入套期保值。96

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)3月1日，匯率USD1＝DEM1.5917,購買250萬DEM理論上需支付USD1570647.743月1日，買入20份6月份到期的DEM期貨合約（125000DEM/份），匯率USD1＝DEM1.5896DM,支付USD1572722.706月1日，匯率USD1＝DEM1.5023,購買DEM實(shí)際支付USD1664115.026月1日，賣出20份6月份到期的DEM期貨合約，匯率USD1＝DEM1.4987,收入U(xiǎn)SD1668112.36理論上多付：1664115.02－1570647.74＝USD93467.28盈利：1668112.36－

1572722.10=95389.66972、外匯投機(jī)（1）多頭投機(jī)（2）空頭投機(jī)例：某投機(jī)商預(yù)計(jì)DEM兌USD的匯率將提高，3月1日在芝加哥國(guó)際期貨市場(chǎng)購進(jìn)1份6月份交割的DEM期貨合約，當(dāng)天匯價(jià)DEM1＝USD0.6003,合約值USD75037.5(0.6003×125000),支付傭金USD1500。4月25日，6月份交割的期貨匯價(jià)為DEM1＝USD0.6214,賣出合約，合約值為USD77675（0.6214×125000），盈利USD2637.5（77675－75037.5），扣除傭金，凈盈利1137.5USD（2637.5－1500）例：預(yù)計(jì)DEM貶值，4月1日賣出1份6月到期的德國(guó)馬克期貨合約，匯率DEM1＝USD0.6282,合約值USD78525（0.6282×125000），支付傭金USD1800，5月1日，匯率DEM1＝USD0.6098，預(yù)計(jì)德國(guó)馬克不會(huì)再貶值，買進(jìn)1份6月到期的合約，合約值為USD76225（0.6098×125000），了結(jié)先前的空頭地位，盈利USD2300（78525－76225），扣除傭金，凈盈利USD500（2300－1800）。100第四節(jié)外匯期權(quán)交易一、外匯期權(quán)交易的概念擁有履行或不履行遠(yuǎn)期外匯合約選擇權(quán)的一種外匯業(yè)務(wù)。

1011、期權(quán)費(fèi)不能收回。2、具有選擇權(quán)3、期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。與（1）市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差額（2）期權(quán)的有效期（3）預(yù)期波幅有關(guān)。二、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)1021、按照行使期權(quán)的時(shí)間美式期權(quán)(AmericanstyleOption)：在到期日或到期日之前任何一天都可以行使的外匯期權(quán)。歐式期權(quán)(EuropeanstyleOption)：只能在到期日行使的期權(quán)為歐式期權(quán)。三、外匯期權(quán)交易的種類1032、按照購買者的買賣方向可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

☆

（1）看漲期權(quán)（又稱買權(quán))

☆（2）看跌期權(quán)（又稱賣權(quán)）104四、外匯期權(quán)交易的盈虧分析看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)1051、買入看漲期權(quán)(BuyingaCallOption)期權(quán)費(fèi)0盈虧買方協(xié)議匯率盈虧平衡點(diǎn)匯率XB=XA+期權(quán)費(fèi)率X(市場(chǎng)即期匯率)XAXB當(dāng)X≦XA時(shí)，損失期權(quán)費(fèi)當(dāng)X>XA時(shí)，收益為（X-XA)×交易量-期權(quán)費(fèi)1062、賣出看漲期權(quán)(WritingorSellingCallOption)期權(quán)費(fèi)0盈虧買方協(xié)議匯率盈虧平衡點(diǎn)匯率XB=XA+期權(quán)費(fèi)率X(市場(chǎng)即期匯率)XAXB當(dāng)X≦XA時(shí)，收益期權(quán)費(fèi)當(dāng)X>XA時(shí)，收益為期權(quán)費(fèi)-（X-XA)×交易量賣方期權(quán)費(fèi)1073、買入看跌期權(quán)(BuyingPutOption)期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)收益市場(chǎng)匯率XAXB當(dāng)X≧XA時(shí)，損失期權(quán)費(fèi)當(dāng)X<XA時(shí)，收益為（XA-X)×交易量-期權(quán)費(fèi)1084、賣出看跌期權(quán)(WritingorSellingPutOption)期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)收益市場(chǎng)匯率XAXB當(dāng)X≧XA時(shí)，收益期權(quán)費(fèi)當(dāng)X<XA時(shí)，收益為期權(quán)費(fèi)-（XA-X)×交易量買方賣方109☆購買期權(quán)者：收益無限，風(fēng)險(xiǎn)有限（以損失期權(quán)費(fèi)為限）?！畛鍪燮跈?quán)者：收益有限（期權(quán)費(fèi))，風(fēng)險(xiǎn)無限。110五、外匯期權(quán)交易的作用1、保值性的外匯期權(quán)交易2、投機(jī)性的外匯期權(quán)交易☆預(yù)期匯率趨漲，購買“買權(quán)”☆預(yù)期匯率趨跌，購買“賣權(quán)”111保值美國(guó)公司從德國(guó)進(jìn)口一批貨物，3個(gè)月后需支付1250萬德國(guó)馬克。如何用期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？操作：按USD1＝DEM2.5的協(xié)定價(jià)格購買期權(quán)（買權(quán)），期權(quán)費(fèi)5萬USD。如到時(shí)現(xiàn)匯匯率是馬克升值，USD1＝DEM2.3，需要支付543萬USD（1250÷2.3）。進(jìn)口商執(zhí)行合約，因?yàn)榘春霞s購買只需支付500萬USD（1250÷2.5），可以節(jié)省支出38萬USD（543－500－5）。相反，如果到時(shí)馬克貶值，USD1＝DEM2.6，按市場(chǎng)匯率購買只需支付480USD（1250÷2.6），進(jìn)口商選擇不執(zhí)行合約，按市場(chǎng)匯率購買馬克，可盈利15萬USD（500－480－5）。112例：某投機(jī)商預(yù)期兩個(gè)月后，德國(guó)馬克對(duì)USD匯率將上升，于是按協(xié)定價(jià)格USD1＝DEM1.7購買一份美式馬克買權(quán)（12.5萬馬克），期權(quán)費(fèi)為每0.01USD／DEM，投機(jī)商共需支付期權(quán)費(fèi)1250USD。投機(jī)113兩個(gè)月后，如果馬克的匯率與投機(jī)商的預(yù)測(cè)一致，上升到USD1＝DEM1.6，投機(jī)商即執(zhí)行合約，以USD1＝DEM1.7的協(xié)定價(jià)格購買12.5萬DEM，支付7.3529萬USD（12.5÷1.7），然后再按現(xiàn)匯市場(chǎng)的價(jià)格賣出DEM，收入7.8125萬USD（12.5÷1.6），可獲利0.3346萬USD（7.8125－7.3529－0.1250）。如果兩個(gè)月后，馬克匯率不變或反而下跌，投機(jī)商則放棄執(zhí)行合約，損失期權(quán)費(fèi)1250USD。114第五節(jié)金融創(chuàng)新一、貨幣互換

互換是20世紀(jì)70年代中期創(chuàng)新的金融產(chǎn)品（工具），互換當(dāng)事人雙方在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)交換一連串付款義務(wù)的金融活動(dòng)。有兩種基本形式：貨幣互換和利率互換1151、貨幣互換的概念貨幣互換又稱貨幣掉期，是指兩個(gè)市場(chǎng)主體在期初交換等額不同幣值的本金、在期末再換回本金并支付利息。116貨幣互換的例子

A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市場(chǎng)的年利息成本均比B公司低，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這有可能是因?yàn)锳公司擁有更高的信用等級(jí)。117貨幣互換的例子 10%11.5%5%6%

公司A公司B美元融資瑞郎融資

差值（A－B）

－1.5%

－1.0%

－0.5%可以看出：A公司在籌集美元時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，B公司在籌集瑞郎時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。118AB10.75%（美元）5.5%（瑞郎）以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎因此，A公司使用瑞郎的成本：

-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：

-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25％。119練習(xí)：貨幣互換結(jié)果：A公司：10.8%+8%-8%=10.8%B公司：12%+8%-10.8=9.2%120（1）降低籌資成本（2）規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)（3）逃避外匯管制2、貨幣互換的功能（作用）121利率互換雙方約定互為對(duì)方支付利息的金融交易（不交換本金，本金只是計(jì)算利息的基數(shù)）。

例如：甲、乙兩公司在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌集數(shù)額相等的某種貨幣。由于甲公司信用等級(jí)高，籌資的利息率較低，乙公司信用等級(jí)低，籌資的利息率較高。

122如下表所示：

從上述表中可以看出，以固定利率籌資時(shí)甲公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)大，乙公司以浮動(dòng)利率籌資時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)（和自己比）。甲公司愿意付浮動(dòng)利率（預(yù)期利率將下跌），乙公司愿意付固定