汽車行業(yè)造車新勢(shì)力系列十八：理想銷量領(lǐng)先春節(jié)假期影響行業(yè)整體交付

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年02月03日造造車新勢(shì)力系列十八理想銷量領(lǐng)先，春節(jié)假期影響行業(yè)整體交付超配理想/蔚來(lái)/零跑/問(wèn)界/極氪的交付量分別為1.0/0.5/0.6/1.5/0.9/0.1/0.4/0.3萬(wàn)輛，分別同比-66%/-54%/-23%/-29%/-46%/-87%/-56%/-73%，理想、埃安、蔚來(lái)交付量位的型做準(zhǔn)備。行業(yè)新階段。公司端：蔚來(lái)穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)圍繞高端品牌生態(tài)做運(yùn)營(yíng)建設(shè)，自營(yíng)補(bǔ)能體系前瞻布局，2023年有望交付EC7等多款新車，并實(shí)現(xiàn)老車型的全面升級(jí)。新一輪強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期已經(jīng)開(kāi)啟，持續(xù)看好蔚來(lái)后續(xù)的交付表現(xiàn)。小鵬積極進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整與轉(zhuǎn)型，從以智能駕駛為核心賣(mài)點(diǎn)轉(zhuǎn)向電動(dòng)化與智能化兩條腿走路，對(duì)800V高壓快充、自有補(bǔ)能體系建設(shè)加強(qiáng)了宣傳與投入，進(jìn)一步提升產(chǎn)品矩陣的競(jìng)爭(zhēng)力以及研發(fā)生產(chǎn)的降本增效。理想1月的交付表現(xiàn)優(yōu)秀，主要得益于L9、L8的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，L7將于2023年2月舉辦發(fā)布會(huì)，值得期待。零跑、哪吒深耕中低端市場(chǎng)，前瞻布局下沉渠道，銷量快速提升，規(guī)模效應(yīng)對(duì)盈利能力的改善值得期待。投資建議：整車廠重點(diǎn)推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來(lái)-SW、小鵬汽車-W。零重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤(pán)總市值EPSPE代碼名稱評(píng)級(jí)(元)(百萬(wàn)元)2022E2023E2022E2023E002594.SZ比亞迪買(mǎi)入304.33885,9485.2510.8958280175.HK吉利汽車增持13.28133,5570.660.87209866.HK蔚來(lái)-SW增持97.50164,999-6.02-2.68--9868.HK小鵬汽車-W買(mǎi)入43.7575,486-4.81-3.94--資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)證券分析師：唐旭angxx@S0980519080002聯(lián)系人：余曉u(píng)xiaofei1@市場(chǎng)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《造車新勢(shì)力系列十七-年底多品牌銷量創(chuàng)新高，理想單月交付萬(wàn)》——2023-01-04《造車新勢(shì)力Q4季報(bào)&年報(bào)點(diǎn)評(píng)：毛利率均轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)2021年為爆款電動(dòng)車型元年》——2021-03-23《特斯拉系列之二十四-2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)128%，2023年汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率有望超20%》——2023-01-30《汽車行業(yè)周報(bào)(2023年第2周)-2022年新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)93%，多家車企調(diào)價(jià)備戰(zhàn)2023》——2023-01-16《汽車行業(yè)1月投資策略-2022年新能源乘用車上險(xiǎn)同比增長(zhǎng)79%，地方政策頻發(fā)刺激汽車消費(fèi)》——2023-01-06請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告容目錄理想銷量領(lǐng)先，春節(jié)假期影響行業(yè)整體交付 5 W 小鵬汽車-W：電動(dòng)化與智能化兩條腿走路，深度回調(diào)后有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn) 10廣汽集團(tuán)：埃安突破新能源車痛點(diǎn)，把握新能源車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)遇 15MM 整車廠：重點(diǎn)推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來(lái)-SW、小鵬汽車-W 24零部件：重點(diǎn)推薦自主品牌及造車新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈 26 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告 4 24 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告理想銷量領(lǐng)先，春節(jié)假期影響行業(yè)整體交付-36%/-60%/-45%/+23%/-12%/-86%/+449%/-12%，分別環(huán)比圖1：造車新勢(shì)力1月單月交付量資料來(lái)源：公司公告，各公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖2：造車新勢(shì)力1月交付量同環(huán)比公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理蔚來(lái)-SW：高端自主品牌領(lǐng)頭羊，強(qiáng)勢(shì)車型周期已開(kāi)啟蔚來(lái)的品牌定位在自主品牌造車新勢(shì)力當(dāng)中最高端。初期推出極限產(chǎn)品秀肌肉(超S中大型SUV，官方售價(jià)46.80-62.40萬(wàn)元)，然后至定位高端的量產(chǎn)級(jí)別車型(蔚位轎跑SUV(預(yù)計(jì)其用戶與ES6將有較大程度重疊，官方售價(jià)36.80-52.60萬(wàn)元)，證券經(jīng)濟(jì)研究所整理信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告ET4.80-52.60萬(wàn)元)與ET5(中型轎車，官方售價(jià)32.80-38.60萬(wàn)元)，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富完善。證券經(jīng)濟(jì)研究所整理信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理平臺(tái)首款SUV車型，搭載標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航電池包(75kWh)CLTC續(xù)航為485公里，搭載長(zhǎng)續(xù)航電池包(100kWh)續(xù)航為620公里，搭載超長(zhǎng)續(xù)航電池包(150kWh)續(xù)航證券經(jīng)濟(jì)研究所整理信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理NIODay布智能電動(dòng)旗艦轎跑SUVEC7。SECCDCLTC續(xù)航里程為490-940公里。EC7標(biāo)配蔚來(lái)Banyan智能系統(tǒng)，搭載Aquila蔚來(lái)超感系統(tǒng)，擁有包括激光AdamNVIDIADriveOrinX芯片總算力高達(dá)1016TOPS。EC7全系標(biāo)配業(yè)界領(lǐng)先的22項(xiàng)安全與駕駛輔助功能；蔚來(lái)自動(dòng)駕駛NAD將在完成驗(yàn)證后逐步開(kāi)通，覆蓋高速、城區(qū)、泊車和換電等場(chǎng)景。EC7標(biāo)配PanoCinema全景數(shù)字座艙，可選N-Box增強(qiáng)娛樂(lè)主機(jī)，擁有強(qiáng)大的算力和視頻編解碼能力，支持同時(shí)連接4副NIOAirARGlasses設(shè)備，相當(dāng)于擁有4塊等效6米最大201英寸巨幕，每個(gè)人都擁有自己專屬的娛樂(lè)大屏。23個(gè)揚(yáng)聲器單元組成7.1.4聲道布局，帶來(lái)更飽滿的3D沉浸式杜比全景聲體驗(yàn)，與環(huán)繞式光請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告瀑氛圍燈組成聲光聯(lián)動(dòng)，讓用戶感受360度身臨其境的震撼氛圍。資料來(lái)源：汽車之家，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：汽車之家，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年1-12月，蔚來(lái)的交付量分別為1.0/0.6/1.0/0.5/0.7/1.3/1.0/1.1/1.1/1.0/1.4/1.6萬(wàn)輛，分別同比+34%/+10%/+38%/-29%/+5%/+60%/+27%/+82%/+2%/+174%/+30%/+51%，環(huán)比-8%/-36%/+63%/-49%/+38%/+85%/-22%/+6%/+2%/-8%/+41%/+12%。2023年1月，蔚來(lái)的交付量為8506輛，同比下降12%，環(huán)比下降46%。圖11：蔚來(lái)單月交付量(輛)圖12：蔚來(lái)各車型單月交付量(輛)資料來(lái)源：公司公告，乘聯(lián)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告，乘聯(lián)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理蔚來(lái)交付中心、8座換電站，其中2座高速公路換電站、18座超充站、20座目的地充電站、接入863根第三方充電樁。252家蔚來(lái)服務(wù)中心、50家蔚來(lái)交付中心3家蔚來(lái)二手車體驗(yàn)店、1,313座換電站(其中348座高速公路換電站)、1241座超充站、6301根超充樁、1,078座目的地充電站、7,328根目的地充電樁，接入630000+根第三方充電樁。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告圖13：2023年蔚來(lái)補(bǔ)能體系建設(shè)情況資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：2023年蔚來(lái)渠道建設(shè)情況司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理理想汽車-W：精準(zhǔn)把握市場(chǎng)需求，領(lǐng)跑增程式細(xì)分賽道理想在自主品牌造車新勢(shì)力中對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的把握最精準(zhǔn)。理想的首款車?yán)硐隣NE 準(zhǔn)鎖定家庭用戶的核心需求，以增程式+6座+大空間+三聯(lián)屏等一系列產(chǎn)品配置上的組合拳贏得市場(chǎng)認(rèn)可，依靠單一爆款躋身自主品牌造車新勢(shì)力前列。2022年9同比增長(zhǎng)51%，環(huán)比增長(zhǎng)41%，市場(chǎng)對(duì)其具備“豪華品牌”的認(rèn)可度持續(xù)提升趨勢(shì)不改。國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理L信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告圖17：理想汽車單月銷量及同比會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理為35.98-39.98萬(wàn)元。理想增程式動(dòng)力，CLTC綜合續(xù)航1315KM，CLTC純電續(xù)航210KM，百公里加速5.5S，搭載雙英偉達(dá)Orin-X芯片，算力高達(dá)508TOPS。理想：理想L8性能參數(shù)對(duì)比信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理小鵬汽車-W：電動(dòng)化與智能化兩條腿走路，深度回調(diào)后有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)小鵬在自主品牌造車新勢(shì)力中智能化實(shí)力最突出。小鵬于2018年推出Xpilot2.0GSUV8-18.78萬(wàn)元)，L1級(jí)自適應(yīng)巡航系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2019年推出Xpilot2.5，落地于G3/P7 (2019年亮相，大中型轎車，官方售價(jià)21.99-40.99萬(wàn)元)，L2級(jí)行車輔助系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2020年推出Xpilot3.0，落地于P7，高速NGP實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2021年推XpilotOTAP型轎車，官15.79-22.39萬(wàn)元)，城市NGP實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。圖20：小鵬汽車自動(dòng)駕駛算法迭代歷程信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理SUV交付，9/10/11/12月的交付量分別為184/623/1546/4020臺(tái)，產(chǎn)能產(chǎn)能持續(xù)爬坡，值得期待。G9率先搭請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告1)2022年，交付即有高速NGP、ACC/LCC、記憶泊車、智能泊車等功能；2)2023年，在廣州、深圳、上海有圖城市支持城市NGP，并逐步在全國(guó)所有無(wú)圖城市陸續(xù)開(kāi)放紅綠燈識(shí)別及路口通行、變道、超車、左右轉(zhuǎn)的能力；3)2024年，成功進(jìn)化至終極形態(tài)，實(shí)現(xiàn)從車位到車位的全場(chǎng)景智能導(dǎo)航輔助駕駛能力。SUVG軒轅獎(jiǎng)中國(guó)年度十佳汽車的殊榮，并獲得中國(guó)汽車工程研究院“五星健康車”認(rèn)證。GOTA升級(jí)，為用戶提供行業(yè)首個(gè)全場(chǎng)景、全時(shí)語(yǔ)音助理功能，同時(shí)在超快充、駕控及智能座艙功能等方面帶來(lái)不同程度的體驗(yàn)優(yōu)化。2023年小鵬將基于E、F、H三大平臺(tái)，新推出3款新品，進(jìn)一步提升產(chǎn)品矩陣的競(jìng)爭(zhēng)力以及研發(fā)生產(chǎn)的降本增效。國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖23：小鵬汽車分車型交付量(輛)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理在電池容量一定的情況下縮短充電時(shí)間，需要提高充電功率：t(充電時(shí)間)=W (充電量)/P(充電功率)。汽車行業(yè)提高充電功率的普遍技術(shù)路線，一是提高充電電壓，二是提高充電電流：P(充電功率)=U(電壓)*I(電流)V壓和高電流雙管齊下：電流方面，峰值充電電流可達(dá)A0-500V，而小鵬實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)V小。信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理除了充電速度的提高，800V高壓SiC平臺(tái)的另一大核心技術(shù)突破就是應(yīng)用了最新一代的電力電子技術(shù)——碳化硅器件。得益于耐高壓的特性，碳化硅可以控制更高的系統(tǒng)電壓，因此被認(rèn)為是800V高壓平臺(tái)的最佳拍檔。碳化硅是碳和硅組成的化合物。同樣作為半導(dǎo)體材料，碳元素的加入讓碳化硅的性能從1.0躍升到3.0，在功率密度、禁帶寬度、電子漂移飽和速度和熱導(dǎo)率等方面可謂是全方位優(yōu)勢(shì)：1)電子漂移飽和速度是硅的大約2倍請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告2)碳化硅的禁帶寬度是硅的大約3倍3)導(dǎo)熱率是硅的大約4-5倍4)擊穿電壓是硅的大約8倍5)功率密度是硅的大約50倍圖26：SICMOSFET與SIIGBT的導(dǎo)通電阻對(duì)比ROHM藝與設(shè)備，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理碳化硅材料的高效率、低損耗、耐高溫的優(yōu)勢(shì)，助力小鵬G9的電驅(qū)綜合效率提升了2%以上，有效增加了續(xù)航里程和節(jié)省了車內(nèi)空間：變的情況下，綜合續(xù)航里程可以約提高5%。證券研究報(bào)告圖27：小鵬品牌超充站全國(guó)布局?jǐn)?shù)量(單位：座)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理GP運(yùn)行，因此在全國(guó)各個(gè)沒(méi)有高級(jí)駕駛輔助地圖覆蓋的區(qū)非機(jī)動(dòng)車等動(dòng)作；在有現(xiàn)；所有通行場(chǎng)景下的機(jī)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理廣汽集團(tuán)：埃安突破新能源車痛點(diǎn)，把握新能源車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)遇埃安銷量在新勢(shì)力車企中保持前列，AIONY交付登頂細(xì)分市場(chǎng)。2022年1-12月廣汽埃安銷量分別為1.7/0.9/2.0/1.0/2.1/2.4/2.5/2.7/3.0/3.0/2.9/3.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)117%/166%/189%/23%/150%/182%/138%/133%/121%/149%/91%/107%，連續(xù)數(shù)月位居自主品牌造車新勢(shì)力第一名，單月銷量多次突破3萬(wàn)臺(tái)。6%。圖31：廣汽埃安單月銷量(輛)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理精準(zhǔn)卡位15-25萬(wàn)元級(jí)市場(chǎng)，順應(yīng)新能源車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。廣汽埃安的在售車型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX，除AIONLX外，其余主力車型的官方A車銷量占比約30.1%，B級(jí)純電動(dòng)車銷量占比約20.6%，新能源乘用車市場(chǎng)呈現(xiàn)出“啞鈴形”的銷量結(jié)構(gòu)。隨著消費(fèi)者對(duì)新能源車的認(rèn)可程度提高和主流大眾定位的新能源車型產(chǎn)品力增強(qiáng)，未來(lái)A0級(jí)和A級(jí)新能源車銷量將逐漸提高，新能源車市場(chǎng)將加速向成熟燃油車的“紡錘形”市場(chǎng)優(yōu)化。廣汽埃安的主力車型面向15-25萬(wàn)元級(jí)市場(chǎng)，抓住新能源車市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告圖32：廣汽埃安各車型價(jià)格定位國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖33：2021年不同價(jià)格區(qū)間(萬(wàn)元)新能源乘用車銷量證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年10月，廣汽集團(tuán)發(fā)布廣汽埃安增資擴(kuò)股的進(jìn)展公告，本次A輪融資共引入53名戰(zhàn)略投資者，融資總額182.94億元，釋放17.72%股份(據(jù)此推算投后估值1032億元)。融資完成后，廣汽埃安注冊(cè)資本由人民幣64.21億元增至人民幣78.03億元，廣汽集團(tuán)直接及間接合計(jì)持有廣汽埃安的股權(quán)比例由93.45%變更為76.89%。廣汽埃安仍為廣汽集團(tuán)的控股子公司。本次A輪融資引戰(zhàn)由人保資本、南網(wǎng)能創(chuàng)、國(guó)調(diào)基金、深創(chuàng)投、中信金石、廣州產(chǎn)投集團(tuán)或其旗下基金或機(jī)構(gòu)聯(lián)合領(lǐng)投，引入了充換電能源生態(tài)、電池關(guān)鍵資源、芯片設(shè)計(jì)與制造、智能駕駛車路協(xié)同等領(lǐng)域的戰(zhàn)略支持和產(chǎn)業(yè)協(xié)同投資者；知名市場(chǎng)化、金融及資產(chǎn)管理等具有市場(chǎng)影響力的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以及大型政策引導(dǎo)性的國(guó)家及地方投資機(jī)構(gòu)等共53名戰(zhàn)略投資者。本次A輪融資引戰(zhàn)使廣汽埃安在新能源汽車領(lǐng)域擁有了上下游戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)；在能源生態(tài)、電池材料、汽車芯片等方面提升了廣汽埃安的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的保供穩(wěn)供能力；為廣汽埃安新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、新一代電池、電驅(qū)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、智能駕駛、智能座艙及產(chǎn)能保證等核心技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化布局提供了充足的資金支持；極大的提升和加強(qiáng)了廣汽埃安未來(lái)發(fā)展的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。表1：本次A輪融資前后廣汽埃安股權(quán)結(jié)構(gòu)序號(hào)股東名稱A資前持股數(shù)(萬(wàn)股)持股比例A資后持股數(shù)(萬(wàn)股)持股比例1廣州汽車集團(tuán)股份有限公司506,348.4378.86%506,348.4364.89%2廣汽乘用車有限公司(注)93,651.5714.59%93,651.5712.00%3珠海與埃同行投資合伙企業(yè)(有限合伙)24,51366382%24,51366314%4廣州產(chǎn)投愛(ài)安股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)7,575.531.18%7,575.530.97%5珠海安鑫投資合伙企業(yè)(有限合伙)4,708.800.73%4,708.800.60%6中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司3,338.370.52%3,338.370.43%7南網(wǎng)雙碳動(dòng)能私募股權(quán)投資基金(廣州)合伙企業(yè)(有限合伙)1,925.980.30%1,925.980.25%853名A輪融資投資者--138,276.4917.72%合計(jì)642,062.34100.00%780,338.84100.00%信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年10月，由廣汽集團(tuán)、廣汽埃安、廣汽乘用車聯(lián)合投資，并由廣汽埃安控股的U驗(yàn)和量產(chǎn)一體化，預(yù)計(jì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告圖34：銳湃動(dòng)力股權(quán)架構(gòu)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年10月，由廣汽埃安、廣汽乘用車、廣汽商貿(mào)聯(lián)合投資，并由廣汽埃安控股的心之一的電池領(lǐng)域，針匣電池、超倍速電池和造、電產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，為推動(dòng)能源圖35：廣汽埃安深度布局三電產(chǎn)業(yè)鏈信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告萬(wàn)元之間，還首次推出7座版本。圖36：AionVPlus國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖37：AionVPlus國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理AITO：深度合作華為，問(wèn)界M5快速上量，問(wèn)界M7蓄勢(shì)待發(fā)2021年12月，小康股份旗下的重慶金康賽力斯汽車有限公司在重慶兩江智慧工廠發(fā)布和華為合作的高端智慧汽車品牌AITO以及賽力斯純電驅(qū)增程平臺(tái)(DE-i)。日正式發(fā)布。國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理問(wèn)界M5采用插電式增程動(dòng)力布局，動(dòng)力電池容量40kWh，在WLTC工況下，兩驅(qū)版純電續(xù)航200km，四驅(qū)版純電續(xù)航180km。動(dòng)力布局有后驅(qū)和四驅(qū)兩種行駛，其中后驅(qū)版采用后置200kW永磁同步電機(jī)布局，最大扭矩360N.m。四驅(qū)版采用前置165kW交流異步電機(jī)，后置200kW永磁同步電機(jī)設(shè)計(jì)，最大輸出扭矩分別是前315N.m/后360N.m。0-100km/h加速時(shí)間四驅(qū)版最快4.4秒，兩驅(qū)版7.1秒。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告表2：?jiǎn)柦鏜5各版本配置及價(jià)格配置版本電機(jī)功率(kW)純電續(xù)航(km)補(bǔ)貼后價(jià)格(萬(wàn)元)后驅(qū)標(biāo)準(zhǔn)版20020025.98四驅(qū)性能版165/2008029.48四驅(qū)至臻版165/2008028.88四驅(qū)旗艦版165/2008033.18(無(wú)補(bǔ)貼)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年1-12月，AITO的交付量分別為+132%/+30%/+187%/+7%/+54%/+40%/+3%/+39%/+1%/+18%/-31%/+23%。TO圖40：AITO單月交付量(輛)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理AITOM7正式發(fā)布，3款配置車型的官方指導(dǎo)價(jià)在31.98-37.98萬(wàn)元區(qū)間。問(wèn)界M7定位中大型SUV，內(nèi)部采并搭載增程式混動(dòng)系統(tǒng)。車身尺寸方面，新車的長(zhǎng)寬高分別為5020/1945/1775mm，軸距達(dá)到2820mm。六合一增程器動(dòng)力總成讓乘員艙前向空間得到拓展，使縱向長(zhǎng)度達(dá)2605mm，空間轉(zhuǎn)化率達(dá)到92.4%，用更少的“公攤”把更多空間留給用戶。動(dòng)力方面，問(wèn)界M7搭載1.5T四缸增程器+雙電機(jī)組成的增程式混動(dòng)系統(tǒng)，其中增程發(fā)動(dòng)機(jī)最大功率為92kW，前后驅(qū)動(dòng)電機(jī)最大功率分別為130kW/200kW，綜合最大功率達(dá)到了330kW，官方0-100km/h加速成績(jī)4.8s。還搭載了容量為40.06kWh的電池組，城市通勤時(shí)，CLTC工況的純電續(xù)航可達(dá)230km(后驅(qū))/200km(四驅(qū))，遠(yuǎn)途自駕時(shí)，CLTC工況續(xù)航最高可達(dá)1220km，油耗低至5.8L/100km。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理零跑汽車：銷量增速領(lǐng)先，全域自研助力多車型戰(zhàn)略零跑科技是一家具備全域自研自造能力的科技型智能電動(dòng)汽車企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋智能電動(dòng)汽車整車設(shè)計(jì)、研發(fā)制造、智能駕駛、電機(jī)電控、電池系統(tǒng)開(kāi)發(fā)以及基于云計(jì)算的車聯(lián)網(wǎng)解決方案。公司于2019年7月開(kāi)始交付第一款量產(chǎn)車型智能交付中型智能純電動(dòng)SUVC11。2022年3月，公司首度月銷量破萬(wàn)，其中C11和86%，環(huán)比下降87%。圖43：零跑單月銷量及同比司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司計(jì)劃未來(lái)以每年一到三款車型的速度，于2025年底前推出八款新車型，涵蓋各種尺寸的轎車、SUV及MPV。2022年第二季度公司推出一款智能純電動(dòng)中大型轎車C01，并于2022年第三季度開(kāi)始交付。C01基于C11同一平臺(tái)打造，車身LeapmotorPowerNEDC700公里，百公里加速時(shí)間在四秒以內(nèi)。零跑擁有全域自研及垂直整合能力。1)電子電氣架構(gòu)方面，公司在量產(chǎn)的車型中應(yīng)用自主開(kāi)發(fā)的域集中式電子電氣架構(gòu)，能夠集中控制關(guān)鍵系統(tǒng)，包括自動(dòng)駕駛、智能座艙及整車控制。2)電驅(qū)系統(tǒng)方面，公司實(shí)現(xiàn)電驅(qū)系統(tǒng)的軟硬件全域自主研發(fā)，目前自主研發(fā)的電驅(qū)系統(tǒng)Heracles對(duì)電機(jī)、控制器和減速器集成，具備高性能、高安全性、輕量化和高成本效益的優(yōu)點(diǎn)。2022年將商業(yè)化更先進(jìn)的“盤(pán)古”請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告油冷電驅(qū)系統(tǒng)，最高能量轉(zhuǎn)化效率可達(dá)94.6%，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。3)電池系統(tǒng)方面，公司全面自主研發(fā)電池包和電池管理核心技術(shù)，自研熱管理系統(tǒng)布局緊湊且具有高能效，使電池系統(tǒng)可在最低零下30度運(yùn)轉(zhuǎn)。2022年第三季度C01交付后，公司有望成為全球首家在量產(chǎn)車型中采用電池底盤(pán)一體化CTC技術(shù)的新興電動(dòng)汽車公司。4)自動(dòng)駕駛方面，公司最新的LeapmotorPilot3.0自動(dòng)駕駛系統(tǒng)可提供360度視覺(jué)感知及22項(xiàng)自動(dòng)駕駛功能，為目前同價(jià)位區(qū)間電動(dòng)車型中功能最全面的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。5)智能座艙方面，公司LeapmotorOS具備高集成度的交互功能，可基于用戶喜好提供15種可自定義車載功能的自動(dòng)適配，亦可提供開(kāi)放式車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，包括遠(yuǎn)程車輛控制和手機(jī)語(yǔ)音控制等功能。圖44：零跑汽車在售車型及未來(lái)新車規(guī)劃證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖45：零跑汽車自研自制的核心系統(tǒng)及電子部件信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理哪吒汽車：背靠360集團(tuán)，深耕下沉市場(chǎng)月交付量破萬(wàn)，2023年1月單月交付6016輛，同比下降45%，環(huán)比下降23%。在蔚來(lái)/小鵬/理想/哪吒/零跑/極氪/AITO/埃安等主要自主品牌造車新勢(shì)力中，哪吒汽車的單月交付量多次躋身前三。圖46：哪吒汽車單月銷量(輛)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理市場(chǎng)定位：哪吒汽車在戰(zhàn)略上的定位傾向于成為汽車中的VIVO，產(chǎn)品受眾傾向于三、四、五線小鎮(zhèn)青年。根據(jù)汽車之家的數(shù)據(jù)，當(dāng)前哪吒汽車主要有三款在售車型，哪吒U(緊湊型SUV，指導(dǎo)價(jià)10.28-17.98萬(wàn)元)、哪吒V(小型SUV，指導(dǎo)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告價(jià)6.29-12.08萬(wàn)元)、哪吒N01(小型SUV，指導(dǎo)價(jià)6.68-13.98萬(wàn)元)。證券經(jīng)濟(jì)研究所整理信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理哪吒汽車的主力車型平均售價(jià)在15萬(wàn)元以下，主打高性價(jià)比，定位中低端市場(chǎng)，與“蔚小理”等一線造車新勢(shì)力差異化競(jìng)爭(zhēng)。在哪吒汽車官方網(wǎng)站下載的經(jīng)銷商招募資料中我們可以看到，在哪吒汽車對(duì)標(biāo)的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，北汽、奇瑞、江淮、東風(fēng)風(fēng)神等車企優(yōu)先級(jí)較高，而威馬、小鵬、蔚來(lái)等定位相對(duì)中高端的造車新勢(shì)力則靠后。圖49：哪吒汽車經(jīng)銷商招募資料證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖50：哪吒汽車門(mén)店省份分布信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理渠道建設(shè)：2018年，公司提出“哪吒汽車云海計(jì)劃”，以輕資產(chǎn)模式將渠道充分下沉至能夠觸達(dá)的一縣一店。“哪吒汽車云海計(jì)劃”，包括哪吒SAAS云系統(tǒng)平臺(tái)和哪吒小店兩個(gè)部分。哪吒SAAS云系統(tǒng)平臺(tái)涵蓋了汽車銷售、線上購(gòu)物、車主服務(wù)等不同移動(dòng)業(yè)務(wù)終端，通過(guò)云端連接到線下哪吒小店、城市合伙人還有新零售戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴(如京東汽車商城)等，以實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)模式下的渠道下沉。而哪吒小店則是一種低投入高覆蓋的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，包括中心、小店和小站。其中，“中心”主要擔(dān)負(fù)體驗(yàn)、交付、服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)等功能，未來(lái)主要布局在一二線城市；“小店”則重點(diǎn)布局在三、四、五線市場(chǎng)，不做倉(cāng)儲(chǔ)和資金儲(chǔ)備，僅做試駕和銷售；而“小站”則是一個(gè)服務(wù)站，負(fù)責(zé)維修和保養(yǎng)服務(wù)。2019年，公司進(jìn)一步提出“極致云海計(jì)劃”，提出通路建設(shè)(即渠道建設(shè))應(yīng)該是輕資產(chǎn)重體驗(yàn)，以哪吒小店實(shí)現(xiàn)向地縣級(jí)市場(chǎng)深度下沉，以"直營(yíng)、聯(lián)營(yíng)和加盟"多種模式實(shí)現(xiàn)渠道向上向下同步發(fā)展。力爭(zhēng)3年實(shí)現(xiàn)3000家門(mén)店，達(dá)到一縣一請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告圖51：哪吒汽車的門(mén)店形式信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理截至2021年8月，從省份維度分析，哪吒汽車線下門(mén)店(官網(wǎng)數(shù)據(jù)，含直營(yíng)、經(jīng)門(mén)店最多的省份為山東/浙江/江蘇，分別有24/23/22家，占比11%/10%/10%，總體布局以長(zhǎng)三角為核心對(duì)外輻射。從城市維度分析，哪吒汽車的223間門(mén)店分布于全國(guó)149個(gè)城市，北京/上海/九5%/4%/3%/3%/2%/2%。北京/上海/廣州/深圳四大一線城市的門(mén)店總數(shù)為26間，占比僅為12%。門(mén)店數(shù)量最多的前十大城市中，一線城市/省會(huì)城市的只有6個(gè)，大量的三四線小城市排名位居前列。圖52：哪吒汽車門(mén)店城市分布信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2021年10月，三六零發(fā)布公告，擬以自有資金2.9億元入股合眾新能源汽車有限公司(旗下汽車品牌為哪吒)，完成投資后將獲得16.59%的股權(quán)，成為第二大股東。根據(jù)公告披露的數(shù)據(jù)，2021年上半年，哪吒汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入日，哪吒汽車的資產(chǎn)凈額為38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告表3：哪吒汽車財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(單位：億元)項(xiàng)目2021年06月30日2020年12月31日資產(chǎn)總額74.8745.23負(fù)債總額36.6529.20資產(chǎn)凈額38.2316.03項(xiàng)目2021年1-6月2020年度營(yíng)業(yè)收入16.3212.97凈利潤(rùn)-6.93-13.21信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資建議整車廠：重點(diǎn)推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來(lái)-SW、小鵬汽車-W從主線邏輯看，比亞迪對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈深度布局，三電技術(shù)(電池、電機(jī)、電控)實(shí)力雄厚；對(duì)下游終端市場(chǎng)的把握能力明顯改善，純電插混雙輪驅(qū)動(dòng)，接連推出爆款新車。賽道成長(zhǎng)性好+產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力強(qiáng)+市場(chǎng)份額高，優(yōu)質(zhì)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)巨頭逐漸明朗。從支線邏輯看，比亞迪的刀片電池以結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的方式大幅提高了磷酸鐵鋰電池的能量密度，并且通過(guò)針刺試驗(yàn)證明了電池包的安全性，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，已林肯冒險(xiǎn)家PHEV等諸多車型，公司高管已在媒體采訪中表示要為特斯拉供應(yīng)。未來(lái)刀片電池的外供客戶有望進(jìn)一步拓展，伴隨儲(chǔ)能電池的高速發(fā)展，為比亞迪帶來(lái)較大的業(yè)務(wù)增量。我們預(yù)計(jì)2023年全年比亞迪的國(guó)內(nèi)銷量有望達(dá)到300萬(wàn)輛，其中插混車型銷量大約為160萬(wàn)輛，純電車型銷量大約為140萬(wàn)輛。比亞迪海外出口銷量有望達(dá)到30萬(wàn)輛，國(guó)內(nèi)外合計(jì)總銷量達(dá)到330萬(wàn)輛。我們維持2022年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22/23/24年公司的歸母凈利潤(rùn)為153/317/480億元，對(duì)應(yīng)EPS為5.25/10.89/16.49元，對(duì)應(yīng)PE為58/28/19倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。圖53：比亞迪營(yíng)業(yè)收入及同比(億元)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖54：比亞迪歸母凈利潤(rùn)及同比(億元)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理根據(jù)騰訊新聞報(bào)道，2023年，比亞迪將布局王朝、海洋、仰望、騰勢(shì)以及專業(yè)個(gè)性化全新品牌，推出多款重磅車型，值得期待。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告純電方面，極氪001作為平均售價(jià)在30萬(wàn)元以上的高端純電動(dòng)車型，單月銷量持續(xù)超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)以上，已成為自主品牌高端純電車型的標(biāo)桿。幾何品牌與睿藍(lán)品牌分別主打充電與換電的中低端市場(chǎng)，合計(jì)穩(wěn)態(tài)單月銷量超過(guò)2萬(wàn)臺(tái)，表現(xiàn)優(yōu)秀。插混方面，雷神智擎Hi·X混動(dòng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了43.32%全球最高熱效率、40%以上的節(jié)油率，在燃油經(jīng)濟(jì)性與動(dòng)力性能方面表現(xiàn)優(yōu)秀，公司2023年將持續(xù)推出多款混動(dòng)車型，全年插混車型總銷量有望突破30萬(wàn)輛。我們預(yù)計(jì)吉利2023年的總銷量有望超過(guò)160萬(wàn)輛，新能源車型銷量占比有望超過(guò)50%。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1370/1633/1180億元，凈利潤(rùn)分別為66/87/128億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為17/13/9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。圖55：吉利汽車營(yíng)業(yè)收入及同比資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖56：吉利汽車凈利潤(rùn)及同比信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2023年，預(yù)計(jì)吉利將推出多款PHEV車型，極氪也將推出多款純電車型，雷神混動(dòng)搭配SEA浩瀚架構(gòu)，純電插混齊頭并進(jìn)，產(chǎn)品周期全面發(fā)力。SW啟蔚來(lái)在自主品牌中，高端化建設(shè)位于領(lǐng)先地位，以補(bǔ)能體系為核心構(gòu)建起一整套高端服務(wù)生態(tài)圈，商業(yè)模式具有突出的創(chuàng)新性和前瞻性。NIOPower是基于移動(dòng)座超充站、5317根超充樁。NIOService主要包含車主權(quán)益、服務(wù)無(wú)憂、保險(xiǎn)無(wú)憂等覆蓋全生命周期的細(xì)致服務(wù)。NIOLife則是蔚來(lái)的原創(chuàng)品牌周邊，NIOCertified是蔚來(lái)官方提供的二手車交易服務(wù)。蔚來(lái)基于NT2.0平臺(tái)打造的新車型ET5(9月)、ES7(8月)、ET7(3月)陸續(xù)開(kāi)啟交付，2022年三季度以來(lái)銷量表現(xiàn)優(yōu)秀，2023年有望全面升級(jí)老款“866”車型并發(fā)布多款重磅新車型，強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品力全面爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)2023年蔚來(lái)的銷量有望超過(guò)25萬(wàn)輛，同比增幅接近100%。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年蔚來(lái)的銷售收入分別為500/907/1293億元，凈利潤(rùn)分別為-102/-45/5億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告圖57：蔚來(lái)營(yíng)業(yè)收入及同比資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖58：蔚來(lái)凈利潤(rùn)及同比信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2023年，預(yù)計(jì)蔚來(lái)的ES8、ES6、EC6車型將全面升級(jí)到第二代NT2.0平臺(tái)，并推公里。電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)最高效率95.5%以上，綜合效率90%以上。智能化方面，城市NGP已在廣州全量開(kāi)放，通過(guò)OTA升級(jí)落地小鵬P5。XNGP可實(shí)現(xiàn)全國(guó)所有城市與F、H三大平臺(tái)，新推出3款新品，進(jìn)一步提升產(chǎn)品矩陣的競(jìng)爭(zhēng)力以及研發(fā)生產(chǎn)的降本增效。由于新車G9的終端需求存在一定爭(zhēng)議，公司股價(jià)經(jīng)歷了深度回調(diào)，有望在2023年開(kāi)啟困境反轉(zhuǎn)。圖59：小鵬汽車營(yíng)業(yè)收入及同比資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖60：小鵬汽車凈利潤(rùn)及同比信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司的銷售收入為263/457/672億元，凈利潤(rùn)為-83/-68/-42億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。零部件：重點(diǎn)推薦自主品牌及造車新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈汽車行業(yè)進(jìn)入電動(dòng)智能大時(shí)代，當(dāng)前面臨三大特征，五大變化。特征一：總量紅利淡化，汽車銷量低增速常態(tài)化；特征二：新舊產(chǎn)能切換，整車格局生變；特征三：電動(dòng)智能新技術(shù)加速上車，國(guó)產(chǎn)整車和零部件面臨巨大機(jī)遇。五大變化分別請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27證券研究報(bào)告是產(chǎn)品屬性(出行工具到生活空間)、生產(chǎn)工藝(一體壓鑄等輕量化、集成化工藝變革)、電子電氣架構(gòu)(集中式計(jì)算)、成本結(jié)構(gòu)(汽車電子及軟件成本提升)、商業(yè)模式(類消費(fèi)電子營(yíng)銷模式)。我們推薦自主崛起方向的混動(dòng)(比亞迪/長(zhǎng)城/吉利)/蔚來(lái)理想等新勢(shì)力/特斯拉/廣汽埃安及其產(chǎn)業(yè)鏈，增量零部件方向的1)數(shù)據(jù)流方向關(guān)注傳感器、域控制器、線控制動(dòng)、空氣懸掛、車燈、玻璃、車機(jī)、HUD、車載音響等環(huán)節(jié)。2)能源流方向：關(guān)注動(dòng)力電池、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、中小微電機(jī)電控、IGBT、高壓線束線纜連接器等環(huán)節(jié)。標(biāo)的方面推薦星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、繼峰股份、伯特利、華陽(yáng)集團(tuán)、拓普集團(tuán)、德賽西威、科博達(dá)、旭升集團(tuán)、保隆科技、玲瓏輪胎等。表4：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)20230202收盤(pán)(元)總市值(億元)EPSPE2021A2022E2023E2021A2022E2023E002594.SZ比亞迪買(mǎi)入304.338,8591.055.2510.8929058280175.HK吉利汽車增持13.281,3360.480.660.8728209866.HK蔚來(lái)-SW增持97.501,650-6.25-6.02-2.68---9868.HK小鵬汽車-W買(mǎi)入43.75755-2.82-4.81-3.94---601633.SH長(zhǎng)城汽車買(mǎi)入32.352,8080.731.101.24442926601238.SH廣汽集團(tuán)買(mǎi)入12.021,2610.711.051.2211600660.SH福耀玻璃買(mǎi)入39.101,0201.211.891.96322120603596.SH伯特利買(mǎi)入85.70351695434002906.SZ華陽(yáng)集團(tuán)買(mǎi)入40.01910.630.841.23644833601799.SH星宇股份買(mǎi)入140.604023.323.925.09423628002920.SZ德賽西威買(mǎi)入134.007441.501.933.00896945603786.SH科博達(dá)買(mǎi)入68.222760.971.311.82705237601966.SH玲瓏輪胎買(mǎi)入22.393310.570.411.13395520601311.SH駱駝股份買(mǎi)入9.01060.710.871.039601689.SH拓普集團(tuán)買(mǎi)入72.788020.921.622.15794534688533.SH上聲電子增持61.66990.380.691.40628944603982.SH泉峰汽車買(mǎi)入22.82600.610.521.253744600933.SH愛(ài)柯迪增持25.302200.360.630.84704030603179.SH新泉股份買(mǎi)入44.182150.760.921.46584830603305.SH旭升集團(tuán)買(mǎi)入41.262790.921.051.51453927Wind經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28證券研究報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示需求風(fēng)險(xiǎn)2000-2021年，我國(guó)的城鎮(zhèn)居民可支配收入從6280元增長(zhǎng)至47412元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.10%。自2012年以后我國(guó)的城鎮(zhèn)居民可支配收入增速已降至個(gè)位數(shù)，并于2020年低至3.48%。同時(shí)，我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭的恩格爾系數(shù)自2015年起降至30%以下后，長(zhǎng)期在28%上下波動(dòng)，下降趨勢(shì)明顯減弱。城鎮(zhèn)居民的可支配收入增速放緩，同時(shí)城鎮(zhèn)居民的食物支出占比無(wú)明顯下降，意味著居民可用于購(gòu)買(mǎi)汽車等大宗可選消費(fèi)品的收入有限，可